上市公司美電器資本結(jié)構(gòu)問題研究-畢業(yè)論文.doc

哈爾濱廣廈學院畢業(yè)論文系 別 會計系 專 業(yè) 財務(wù)管理 班 級 09財本2班 學生姓名 楊 曦 2013年 06 月 10 日哈爾濱廣廈學院畢業(yè)論文題 目上市公司美的電器資本結(jié)構(gòu)問題研究 學 生 楊 曦 指導教師 于麗燕 專 業(yè) 財務(wù)管理 班 級 09財本2班 系 別 會計系 2013年06月10日哈爾濱廣廈學院本科畢業(yè)論文任務(wù)書學生姓名楊曦學 號0911112019指導老師于麗燕系 別會計系專 業(yè)財務(wù)管理聯(lián)系方止時間自 2012年10月13 日 至 2013 年 6 月 14 日畢業(yè)論文題目：上市公司美的電器資本結(jié)構(gòu)問題研究題目來源：教師科研項目 教師指定 R學生自擬 其他 （在中打）立題目的與意義：由于我國的資本市場與經(jīng)濟體制都還不完善, 多數(shù)上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，這些問題都關(guān)系著上市公司的生存與發(fā)展，需要我們解決與完善。本文主要從我國上市公司的融資方式與管理制度等方面來分析資本結(jié)構(gòu)中存在的資本負債率偏低、負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高等問題分析，提出對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有實際性與可操作性的對策。主要研究內(nèi)容：由于我國的資本市場與經(jīng)濟體制都還不完善, 多數(shù)上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，這些問題都關(guān)系著上市公司的生存與發(fā)展，需要我們解決與完善。本文通過借鑒以往的研究結(jié)果，首先闡述了上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概述。其次，分析了影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。再次，揭示了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的主要問題。最后，對如何優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)提出了相應(yīng)的對策。本文的重點研究之處在于通過分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題，對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出比較具體、實際的建議。工作計劃及時間安排：1查閱相關(guān)文獻資料： 9 月 1 日至 10 月 12 日2完成開題報告： 10 月 12 日至 11 月 24 日3完成論文初稿，接受中期檢查： 3 月 25 日至 4 月 19 日4修改論文直至定稿，裝訂成冊： 5 月 13 日至 5 月 24 日5進行論文答辯： 6 月 3 日至 6 月 14 日指導教師簽字： 2012年10 月 13 日系主任簽字： 年 月 日哈爾濱廣廈學院本科畢業(yè)論文審閱評語指導教師評語 是否同意答辯：同意 不同意 （在中打） 指導教師（簽字） 職稱 年 月 日評閱人評語是否同意答辯：同意 不同意 （在中打） 評閱人（簽字） 職稱 年 月 日哈爾濱廣廈學院本科畢業(yè)論文答辯評語及成績答辯委員會評語畢業(yè)論文成績所在系簽章年 月 日 答辯委員會主任所在系 答辯委員會主任職稱 答辯委員會主任簽字 年 月 日哈爾濱廣廈學院畢業(yè)論文摘 要資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是財務(wù)結(jié)構(gòu)的一部分。隨著上市公司在我國資本市場中所發(fā)揮的作用越來越大，我國學者對上市公司所面臨的問題也越來越重視。由于資本結(jié)構(gòu)的合理與否直接關(guān)系到公司的經(jīng)營業(yè)績與長遠發(fā)展，同時，由于我國的資本市場與經(jīng)濟體制都還不完善, 多數(shù)上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，因此對資本結(jié)構(gòu)的研究成了研究上市公司問題的重點之一。本文通過借鑒以往的研究結(jié)果，分析了影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)外因素與我國目前上市公司資本結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的問題，提出了一些優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；影響因素；對策IIAbstractM & A is an important part of the capital from operating activities, is an important means of enterprise capital expansion, is also an effective way to achieve the optimal allocation of resources. Capital operation as a complex activity, however, contains a large number of mergers and acquisitions risk. Statistics show that, worldwide merger and acquisition activity, 70% have ended in failure. Risk in the process of mergers and acquisitions, including financial risk, legal risk, moral risk, market risk, policy risk, among which the financial risk is particularly prominent. Financial risk through M & A activity always, is the key factor to determine the M & A success or failure.Capital structure is the enterprise all kinds of capital formation and its proportion relations, is part of the financial structure. With the listed company in Chinas capital market the role is more and more big, the Chinese scholars to the listed company, the problems of also pay more and more attention to. Because of the capital structure reasonable or not directly related to the companys manage achievement and long-term development, at the same time, because of our countrys capital market and economic system is not perfect, and most of the listed company there are unreasonable capital structure, so the capital structure of listed companies became a research study of one of the key problems. This article through the reference of past research results, this paper analyzes the impact of capital structure internal and external factors and the capital structure of listed companies in our country at present the problem and put forward some optimizing the capital structure of the Chinese listed companies countermeasures.Key Word：Capital structure；Influence factors；Countermeasures目 錄摘 要IAbstractII一、緒 論1（一）研究背景1（二）研究目的與意義11.研究目的12.研究意義1（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀21.國外研究現(xiàn)狀22.國內(nèi)研究現(xiàn)狀3（四）研究方法及思路31.研究方法32.研究思路4二、上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概述5（一）上市公司的內(nèi)涵5（二）資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵5（三）資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化標準5三、影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素8（一）外部因素81.行業(yè)因素82.金融市場運行情況83.政府稅收84.貸款人與信用評級機構(gòu)的影響8（二）內(nèi)部因素91.企業(yè)規(guī)模92.企業(yè)獲利能力93.企業(yè)的成長性94.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)95.企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。9四、上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的主要問題10（一）資產(chǎn)負債率偏低10（二）負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高10（三）融資結(jié)構(gòu)不合理，偏好股權(quán)融資10（四）缺乏行之有效的經(jīng)理層激勵機制11五、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策及分析12（一）大力發(fā)展債券市場121.在發(fā)行制度層面上，我們應(yīng)嘗試市場化改革。122.減少政府行政干預(yù)，讓市場來決定債券利率。123.豐富債券發(fā)行品種，滿足不同投資者與籌資者的需求。124.建立完善的信用評級體系，使投資雙方能夠獲得有效的信息。12（二）扭轉(zhuǎn)不合理的負債結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)13（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)131.減持國有股，加大流通股比例。132.引入新的投資者，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。13（四）完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全激勵約束機制13六、美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)問題案例15（一）美的電器公司簡介15（二）美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及分析151.內(nèi)部融資與外部融資的對比分析152.債務(wù)資本與權(quán)益資本的對比分析163.流動負債與長期負債的對比分析16（三）美的電器財務(wù)杠桿效應(yīng)的實證分析17（四）案例啟示17結(jié) 論19致 謝20參考文獻21附 錄22一、緒 論（一）研究背景上市公司是我國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，隨著我國資本市場的發(fā)展與完善，相對于非上市公司而言資產(chǎn)質(zhì)量高、企業(yè)制度健全及經(jīng)營規(guī)范的上市公司會得到更大更快的發(fā)展，在國民經(jīng)濟中占有重要的地位，推動我國經(jīng)濟的發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)一般是指企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本及各個組成部分之間的比例關(guān)系，權(quán)益、債務(wù)資本是企業(yè)通過籌資活動籌措的資金，權(quán)益與債務(wù)這兩種籌資方式是在一定市場環(huán)境下進行的1。債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率是上市公司借入資本與自有資本的比例即產(chǎn)權(quán)比例，存在一定的產(chǎn)權(quán)比例使資本成本處于最合理狀態(tài)，債務(wù)發(fā)揮有利的財務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)價值得到充分體現(xiàn)；此外，不同的負債與所有者權(quán)益的內(nèi)部組成結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生不同的經(jīng)營風險，可能使上市公司破產(chǎn)風險增大，這就要求企業(yè)擁有合理的負債與所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，將上市公司治理效率提高，提升企業(yè)價值。我國上市公司若從平衡杠桿較遠水平資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，那么上市公司傾向于快速調(diào)整，最后從早期開始延長采樣周期，當股票市場以較低速度發(fā)展時，其結(jié)果就會低于樣本企業(yè)調(diào)整的結(jié)果2。我國的資本市場還不夠完善，研究我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)、了解其與企業(yè)價值的關(guān)系，有利于發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中的不合理現(xiàn)象；有助于完善我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的提升。（二）研究目的與意義1.研究目的資本結(jié)構(gòu)問題一直是公司理財?shù)暮诵念I(lǐng)域。自1958年莫迪利安尼（Modigliani）與米勒（Miller）提出著名的MM定理以來，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)成為提高企業(yè)市場價值、實現(xiàn)財務(wù)管理目標的經(jīng)典思路，不同資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資成本、財務(wù)風險、股東財富、稅收規(guī)避等都會產(chǎn)生重大影響。盡管國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)得到較大程度的完善與發(fā)展，但理論成果與實務(wù)操作尚未形成統(tǒng)一指導，最佳資本結(jié)構(gòu)分析仍然是目前財務(wù)管理學界關(guān)注的焦點。因此，保證財務(wù)杠桿效應(yīng)的充分發(fā)揮具有重要的理論意義與實踐價值。2.研究意義由于我國的資本市場與經(jīng)濟體制都還不完善,多數(shù)上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，這些問題都關(guān)系著上市公司的生存與發(fā)展，需要我們解決與完善。因此，加強對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究有著非常重大的現(xiàn)實意義。鄭飛、馬廣奇在上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素及優(yōu)化對策中曾說：“與西方公司資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論相比，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在著重股權(quán)輕債權(quán)、低負債結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度高、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小等問題,嚴重阻礙了我國資本市場的發(fā)展與上市公司的財務(wù)治理與公司治理。因此，優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)已成為當務(wù)之急”3。詹明盛在論我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化技巧一文中說，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)的資金來源越來越趨于多樣化，企業(yè)的投資主體趨于多元化，這使得資本結(jié)構(gòu)的形式也越來越復(fù)雜。尋找出適合我國上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的技巧有利于降低企業(yè)的資本成本，提高上市公司在資本市場上的價值。然而目前，我國企業(yè)融資特別是股權(quán)融資渠道的缺乏，已經(jīng)成為制約我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的主要障礙之一，因此，推進上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于改善我國上市公司的融資體系，降低資本成本4。（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀自上世紀開始，各國學者就開始對上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行研究，而1958年MM理論的誕生使資本結(jié)構(gòu)理論的研究進入高潮。由美國金融經(jīng)濟學家莫迪利安尼（Modigliani）與米勒（Miller）創(chuàng)立的MM理論，是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的核心。他們在提出九項嚴格的假設(shè)條件下，得出了兩個重要命題，即無論公司有無債權(quán)資本，其價值都等于公司所有的預(yù)期收益額按適合該公司扣除利息、稅收之前的預(yù)期項目；利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。形成了在經(jīng)濟學史上具有開創(chuàng)意義的MM理論，為資本結(jié)構(gòu)理論的演進做出了非凡的貢獻。迄今為止幾乎所有的資本結(jié)構(gòu)理論研究都是圍繞它進行的5。梅耶（Mayer）考查了不對稱信息對企業(yè)融資成本的影響，提出了融資的“啄食順序”理論，即“優(yōu)序融資理論”。其基本觀點是：在信息不對稱情況下企業(yè)將以各種借口避免發(fā)行普通股或其他風險證券來對投資項目融資；為使內(nèi)部融資能滿足達到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)必須確定一個目標股利比率；在確保安全的前提下，企業(yè)才會計劃通過向外部融資以解決其部分融資需要，而且會從發(fā)行風險較低的證券開始6。弗朗西斯（FrancisCai）與阿爾文（ArvinGhosh）運用二項式模型對財富500強生產(chǎn)性企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證分析，得出結(jié)論：企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不是一個單獨的點，而是從0到行業(yè)均值這樣一個區(qū)間，只有當實際負債率超出這個區(qū)間時，企業(yè)才會采取措施對負債率進行調(diào)整7。簡.哈魯斯科（JanHanousek）與阿納斯塔西婭（AnastasiyaShamshur）據(jù)最近的一項調(diào)查結(jié)果得出結(jié)論：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在生活中幾乎保持不變。1、即使在瞬息萬變的經(jīng)濟環(huán)境，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的。2、信貸約束是部分負責觀察到的穩(wěn)定。3、所有權(quán)結(jié)構(gòu)解釋的變化不受約束的公司很大一部分8。新資本結(jié)構(gòu)理論以信息不對稱為前提，為資本結(jié)構(gòu)理論的研究提供了更為寬廣、新穎的思想基礎(chǔ)與分析體系。王正位、王思敏、朱武祥三人曾在管理世界這一期刊中共同發(fā)表一篇名為股票市場融資管制與公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的文章，他們站在國際的角度上對股票再融資管制政策變更對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響進行了論證9。同時，在文章中他們也對外國學者的研究成果引經(jīng)據(jù)典。例如：Barclay與Smith指出，資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的研究，重要的是繼續(xù)提出更加符合實際的假設(shè)，設(shè)計出更加有力的實證檢驗，找到驅(qū)動公司融資決策與資本結(jié)構(gòu)的重要因素變量10。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀由于我國的資本市場起步較晚，我國學術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)的研究要比國外晚的多。但隨著經(jīng)濟體制的完善，近年來，國內(nèi)學者也對資本結(jié)構(gòu)進行了大量的研究。就其研究成果來看，我國學者對資本結(jié)構(gòu)的研究也主要集中在兩個方面：一個是研究資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，另一個則是分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素。陸正飛、辛宇最早采用多元線性回歸方法方法，將滬市上市公司（含A股與B股）按不同行業(yè)分成12個組，對影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素進行了比較分析，得出了四條基本理論：第一，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異，對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行實證研究時，應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素。第二，就1996年滬市機械及運輸設(shè)備業(yè)上市公司來說，獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響，并呈負相關(guān)。第三，規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。第四，獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、成長性四個因素對長期負債比率的影響均不甚顯著11。王娟、楊鳳林在以2000年滬深市場非金融類公司（除ST、PT類公司）為研究對象，利用845家上市公司19992000年的財務(wù)數(shù)據(jù)與相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行的實證研究中發(fā)現(xiàn)，影響資本結(jié)構(gòu)變動的因素有六大類，控制權(quán)集中度與非對稱信息對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，同時指出我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)水平隨行業(yè)不同有顯著差異12。馬小英在北方經(jīng)濟期刊上發(fā)表的題為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其優(yōu)化分析的文章中，對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，及其優(yōu)化問題進行了研究，提出了資產(chǎn)負債優(yōu)結(jié)構(gòu)、規(guī)范與發(fā)展債券市場、規(guī)范股市行為三個優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的政策建議13。宋帆在借鑒國內(nèi)外學者研究成果的基礎(chǔ)上，采用理論分析與數(shù)據(jù)分析相結(jié)合的研究方法，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，存在的問題、原因及造成的危害進行了系統(tǒng)、全面的分析，并于2011年在會計之友期刊上發(fā)表了題為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題研究一文。在該文中，他在指出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題有六個方面：負債結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)外融資比例不平衡，外源融資有股權(quán)融資偏好，股權(quán)結(jié)構(gòu)成畸形狀態(tài)，缺乏行之有效的經(jīng)理層激勵機制，公司資本結(jié)構(gòu)管理水平差14。（四）研究方法及思路1.研究方法（1）定量分析法定量分析法是對社會現(xiàn)象的數(shù)量特征、數(shù)量關(guān)系與數(shù)量變化進行分析的方法。在企業(yè)管理上，定量分析法是以企業(yè)財務(wù)報表為主要數(shù)據(jù)來源，按照某種數(shù)理方式進行加工整理，得出企業(yè)信用結(jié)果。（2）定性分析法定性分析法主要根據(jù)除企業(yè)財務(wù)報表以外有關(guān)企業(yè)所處環(huán)境、企業(yè)自身內(nèi)在素質(zhì)等方面情況對企業(yè)信用狀況進行總體把握。（3）比較分析法比較分析法對比法，也叫對比分析法或者比較分析法，是通過實際數(shù)與基數(shù)的對比來提示實際數(shù)與基數(shù)之間的差異，借以了解經(jīng)濟活動的成績與問題的一種分析方法。在科學探究活動中，常常用到對比分析法，他與等效替代法相似。2.研究思路研究的基本思路是通過相關(guān)文獻及數(shù)據(jù)的搜集,分析資料并進行研究綜述,提出一些新對策。從美的電器有限公司基本指標分析入手，尋找薄弱環(huán)節(jié)，深入分析影響資本結(jié)構(gòu)的因素，并從中找出主要的影響因素。然后根據(jù)美的電器有限公司經(jīng)營戰(zhàn)略對財務(wù)管理的要求與企業(yè)所具備的可能條件，提出解決方案，幫助美的電器有限公司實施解決方案。前半部分主要進行資本結(jié)構(gòu)的理論分析。從資本結(jié)構(gòu)的概念入手，探討資本結(jié)構(gòu)的研究內(nèi)容，分析影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部與外部因素，確定出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標準，為公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了分析的框架。后半部分在理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合美的電器進行案例分析。并在此基礎(chǔ)確定一個科學、合理的榮盛發(fā)展公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。資本構(gòu)的優(yōu)化，提出切實可行的對策措施。24二、上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概述根據(jù)國家統(tǒng)計局的報告，截止2012年12月，我國境內(nèi)上市公司的數(shù)量已達到2494家，其中上交所有954家，深交所有1540家，其市值22.44萬億。 （一）上市公司的內(nèi)涵上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準在證券交易所掛牌發(fā)行與買賣股票的公司。又稱“開放式公司”、“公公司”、“股票上市公司”等15。上市公司通常是一種比較有實力的股份有限公司，通過上市進行股票交易，能夠在更大的范圍內(nèi)對資本進行融合，為公司的生存發(fā)展提供更大的空間，增強企業(yè)競爭力。我國的上市公司是改革開放以后，在我國資本市場中出現(xiàn)的一種新的企業(yè)形式，大多是由國有企業(yè)改制形成。由于上市公司對資本市場的發(fā)展大有裨益，因此它已成為我國經(jīng)濟運行中的一個重要組成部分。一般具有如下幾個優(yōu)點：1開辟了一個新的直接融資渠道，可以為企業(yè)發(fā)展籌集低成本資金。2有利于建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)管理水平。3可以通過發(fā)行股票來進行合并及收購，從而加速企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。4能夠提高企業(yè)品牌價值與社會知名度，從而在人才、信貸方面獲得優(yōu)勢。5通過各方面的監(jiān)督，提高企業(yè)經(jīng)營的安全性與抗風險能力。6有利于建立與完善激勵機制，從而改善員工關(guān)系。（二）資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是財務(wù)結(jié)構(gòu)的一種。在企業(yè)籌資管理活動中，資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括屬于企業(yè)資本家的自由資本與屬于金融資本家的借貸資本，即是傳統(tǒng)意義上的資本結(jié)構(gòu)。而狹義的資本結(jié)構(gòu)僅是指企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而不包括短期資金來源，也就是現(xiàn)代意義上的資本結(jié)構(gòu)16。由于資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)籌資方式形成的，因此各種不同的籌資方式及其組合決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。廣義的資本結(jié)構(gòu)實際上涉及到三個方面的比例關(guān)系：（1）債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例；（2）長期資本與短期資本的比例；（3）權(quán)益資本的內(nèi)部比例。但通常情況下，資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，因而資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率關(guān)系。（三）資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化標準對于一個上市公司來說，資本結(jié)構(gòu)的組成形式如何關(guān)系著企業(yè)未來的發(fā)展。我們在衡量一家上市公司競爭能力的強弱時，很大的程度上，就是對上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行對比分析。如果上市公司能夠使自身的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，就能夠增強市場競爭力。企業(yè)無論在投資還是籌資時所考慮的目標都是使企業(yè)價值最大化。因此，衡量一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如何時，實際上就是看其是否能使企業(yè)價值最大化這一目標得以實現(xiàn)。下面應(yīng)用財務(wù)杠桿效應(yīng)理論進行探討。財務(wù)杠桿原理是指在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，隨著息稅前利潤的增多，每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息會相對減少，從而使稅后凈利潤以更快的速度增加，給企業(yè)帶來額外的財務(wù)杠桿利益。其影響程度的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，其計算公式為： （2-1） 其中：DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EAT為基期凈利潤；EAT為凈利潤變動額；EBIT為基期息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤變動額；I為基期應(yīng)付利息。財務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)中負債比例的選擇而對凈資產(chǎn)收益率的影響。MM理論認為，有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上一筆風險報酬，而風險報酬的多寡視負債融資程度與公司所得稅稅率高低而定。因此，資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)可用下列公式加以定量描述： （2-2） 公式說明：（1）ROE為凈資產(chǎn)收益率，是企業(yè)的凈利潤與凈資產(chǎn)的百分比，用以衡量權(quán)益資本的利用效率，反映股東權(quán)益的收益水平，指標值越高，股東財富越大。而股東財富最大化是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的有效途徑，這與最佳資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)價值最大化的理財目標是一致的。（2）ROA為總資產(chǎn)息稅前利潤率，是企業(yè)的息稅前利潤與總資產(chǎn)的百分比，用以衡量總體資本的利用效率與經(jīng)營管理水平，指標值越大，說明企業(yè)整體的獲利能力越強。（3）Rd為債務(wù)利息率；D為債務(wù)資本，包括流動負債與長期負債合計；E為權(quán)益資本，即股東權(quán)益；V為資本總額；T為企業(yè)所得稅稅率。由公式（2-2）可以看出，當總資產(chǎn)息稅前利潤率大于債務(wù)利息率時，企業(yè)如果適度舉債經(jīng)營，擴大債務(wù)資本比重，就可以進一步提高凈資產(chǎn)收益率，產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。當總資產(chǎn)息稅前利潤率小于債務(wù)利息率時，企業(yè)如果繼續(xù)增加負債規(guī)模，就會進一步降低凈資產(chǎn)收益率，侵蝕股東權(quán)益，甚至還有可能出現(xiàn)財務(wù)危機，產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負效應(yīng)。當總資產(chǎn)息稅前利潤率等于債務(wù)利息率時，企業(yè)就不能獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)。但由于借入的債務(wù)資本無法增值，企業(yè)如果不盡快采取措施扭轉(zhuǎn)這種局面，就會演變?yōu)樨攧?wù)杠桿的負效應(yīng)。三、影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素由于資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)籌資方式形成的，各種不同的籌資方式及其組合決定著企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)。因此，在企業(yè)的理財活動中，影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，主要可以分為以下兩大類：（一）外部因素企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論認為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受到行業(yè)因素、金融市場運行情況、政府稅收、貸款人與信用評級機構(gòu)等外部因素的影響17。1.行業(yè)因素行業(yè)因素是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。國內(nèi)外學者通過對資本結(jié)構(gòu)的研究分析發(fā)現(xiàn)，不同的行業(yè)所面臨的情況是不盡相同的，在市場經(jīng)濟條件下，由于各行業(yè)經(jīng)濟活動不同、專業(yè)化技術(shù)不同、投入品市場的不確定性、產(chǎn)品市場的不確定性、競爭的不確定性等，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就可能隨行業(yè)不同而有所不同。因此，公司財務(wù)經(jīng)理在對自身資本結(jié)構(gòu)進行決策時，應(yīng)掌握本企業(yè)所處行業(yè)的特點以及該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一般情況，并以此作為選擇企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的參照標準，分析本企業(yè)與同行業(yè)中其他企業(yè)的特點與區(qū)別。2.金融市場運行情況金融市場作為市場體系的重要組成部分，是貨幣資金的融通市場，其運行狀況與公司理財業(yè)務(wù)密切相關(guān)。企業(yè)在籌措資本或者考慮資本流向時，必須考慮金融市場上的供求狀況、預(yù)測分析政治環(huán)境，以掌握籌資或投資的主動權(quán),從而降低成本,提高收益。3.政府稅收由于債務(wù)的利息可以計入企業(yè)的財務(wù)費用，根據(jù)我國稅法的規(guī)定，該費用可以在稅前扣除，減少應(yīng)納稅額。在現(xiàn)實中，企業(yè)資產(chǎn)帶來的收益是由政府、債權(quán)人與股東三方面來分配的。當總收益既定時，政府收入越多，債權(quán)人與股東的收益就越少，企業(yè)價值就越低；反之，政府收入越少，股東與債權(quán)人的收益就越多，企業(yè)價值就越高。因此政府的稅收機制，在很大程度上影響了公司的籌資行為，使其對公司籌資方式做出有利于自身利益的選擇，通過利用利息抵稅作用來影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因此，在選擇資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)充分考慮政府稅收的影響，從而使企業(yè)獲得在稅收上的優(yōu)惠，即抵稅收益。4.貸款人與信用評級機構(gòu)的影響雖然每位財務(wù)經(jīng)理對如何最好的運用財務(wù)杠桿來增加公司的價值都有自己的分析與判斷，但在涉及較大規(guī)模的債務(wù)籌資時，貸款人與信用評級機構(gòu)的態(tài)度對資本結(jié)構(gòu)的影響不可忽視。貸款人與資信評估機構(gòu)通過衡量企業(yè)的償債能力系數(shù)，即已獲利息倍數(shù)，來判斷企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。通常情況下，當企業(yè)的已獲利息倍數(shù)越大，發(fā)生財務(wù)危機的可能性越小，貸款人也就越愿意為企業(yè)提供貸款。（二）內(nèi)部因素企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)除受到上述外部因素的影響外,還受到很多內(nèi)部因素的影響。1.企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模代表著一個企業(yè)規(guī)避風險的能力與信譽程度，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受企業(yè)規(guī)模的影響與制約。非對稱信息理論認為，企業(yè)規(guī)模越大，信息不對稱的程度越低，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍也隨之擴大，從而籌資與投資的方式就越多，抗風險能力也就越強。當企業(yè)的抗風險能力增強，企業(yè)破產(chǎn)的概率也就越小，繼而資本結(jié)構(gòu)也就越穩(wěn)定。2.企業(yè)獲利能力企業(yè)的獲利能力是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資的一般順序是：內(nèi)部融資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資。也就是說，當企業(yè)的獲利能力較強時，企業(yè)就可能保留更多的盈余，因此就更少的使用債權(quán)融資。當企業(yè)采用的債權(quán)融資較少時，就可以減少因發(fā)行債券而承付的利息，這樣就大量的節(jié)約了企業(yè)融資時的成本，從而產(chǎn)生大量的稅后利潤。3.企業(yè)的成長性企業(yè)的成長性是指企業(yè)在自身的生存發(fā)展過程中，其所在的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)受國家政策扶持，具有較強的發(fā)展性，企業(yè)的規(guī)模逐年擴張、經(jīng)營效益呈不斷增長的趨勢。經(jīng)過國內(nèi)外學者的研究表明，成長性高的公司擁有良好的發(fā)展前景與現(xiàn)金流入預(yù)期，公司原有股東為了保護自身利益，一般不愿意進行股權(quán)融資。而且具有高成長性的公司大多為新興產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模普遍不會太大，投資者與經(jīng)營者之間有著較高的信息不對稱，致使其公司股票價值往往被低估，進行股權(quán)融資并不合適，經(jīng)營者會盡量選擇債權(quán)融資。因此，公司的成長性與財務(wù)杠桿成正相關(guān)關(guān)系。但從另一角度講，由于高成長性公司的資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占比重往往較少，缺少抵押品，因而更難得到銀行的貸款；從經(jīng)營者角度來看，為使企業(yè)更快地發(fā)展，以提高資金的邊際使用效率，降低所面臨的風險，經(jīng)營者更傾向于進行股權(quán)融資，公司的成長性也就呈現(xiàn)出與財務(wù)杠桿負相關(guān)的關(guān)系。4.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是各種資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例。不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，其利用財務(wù)杠桿的能力不同，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也就不同。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會以多種方式影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，例如：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，其主要通過長期負債與發(fā)行股票來籌資。5.企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)中各個股東因持有企業(yè)股份的不同而形成的比例結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括兩方面內(nèi)容：一是指公司的股份由哪些股東所持有，二是指各股東所持有的股份占公司總股份的比重。由于股東所持股份的大小決定著其對公司的抉擇權(quán)，因此，公司為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般會采用優(yōu)先股或是負債的方式來籌集資金，而盡量避免普通股籌資。四、上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的主要問題隨著我國資本市場的發(fā)展，經(jīng)濟制度的完善，我國上市公司在經(jīng)濟發(fā)展中所呈現(xiàn)的作用越來越明顯，上市公司的數(shù)量也越來越多。但是，由于我國經(jīng)濟的特殊性與復(fù)雜性，我國上市公司在快速發(fā)展過程中存在著很多的問題。（一）資產(chǎn)負債率偏低資產(chǎn)負債率是指公司年末的負債總額與資產(chǎn)總額的比率，表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的。該指標是評價公司負債水平的綜合指標，同時也是一項衡量公司利用債權(quán)人資金進行經(jīng)營活動的能力的指標，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。由于我國經(jīng)濟制度的特殊性：我國股票市場發(fā)展迅速,債券市場發(fā)展緩慢。這使得我國上市公司在融資方式上，主要采用股權(quán)融資，資產(chǎn)負債率偏低。根據(jù)過去幾年的財務(wù)報告顯示,我國上市公司的資產(chǎn)負債率盡管整體呈上升趨勢，但是其大多都低于70%這一國際認可的標準。我們可以從過低的資產(chǎn)負債率中看出，上市公司并沒有充分利用財務(wù)杠桿，進一步舉債的潛力很大（二）負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高負債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一重要方面，由短期負債與長期負債共同構(gòu)成。一般而言，短期負債占總負債一半的比例較為合理。然而，通過對歷年上市公司的負債結(jié)構(gòu)進行分析比較發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的短期負債占總負債的比例偏高，短期負債占負債總額的比重高達80%以上，甚至有的公司達100%，反映出我國上市公司過度使用短期負債來維持正常的經(jīng)營活動。這使得公司面臨的風險較大，當金融市場環(huán)境中與負債有關(guān)的情況發(fā)生改變，如：利率上調(diào)、通貨膨脹等，短期負債比例升高，會直接影響上市公司資金周轉(zhuǎn)，使信用風險與流動性風險增加，給公司經(jīng)營帶來潛在威脅。（三）融資結(jié)構(gòu)不合理，偏好股權(quán)融資根據(jù)Myers的優(yōu)序融資理論，由于內(nèi)部融資的成本最低，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最高。因此，企業(yè)融資的順序應(yīng)為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。但是我國在資本市場中，無論是債券市場還是股票市場，均處于發(fā)育不完全的非市場化階段，從而導致資本結(jié)構(gòu)的變動對企業(yè)價值并不會產(chǎn)生太大影響?？梢?，由于我國資本市場發(fā)展落后與其他一些現(xiàn)實原因，債權(quán)融資成本比股權(quán)融資成本要高18。同時，由于我國的上市公司大多是由國有企業(yè)改制而來的，股權(quán)結(jié)構(gòu)按投資主體的不同分為國有股、法人股與社會公眾股，其中國有股與法人股不能上市流通，這使得我國股權(quán)的流動性與分散性較差。此外，擁有企業(yè)控股權(quán)的控股股東卻很少對管理者給予評價與提供激勵機制，導致內(nèi)部人控制問題相當嚴重，進而導致公司行為更多地體現(xiàn)管理人員的意志。如果采用舉債融資，將直接影響管理者的利益。因此，他們必然放棄債務(wù)融資，避免還債壓力，而選擇股權(quán)融資。于是，在我國，上市公司的融資順序就變成了：股權(quán)融資內(nèi)部融資債務(wù)融資。這是與“優(yōu)序融資理論”相悖的。（四）缺乏行之有效的經(jīng)理層激勵機制在市場經(jīng)濟中，每個理性經(jīng)濟人都會有自利的一面，他們在進行企業(yè)的經(jīng)營管理中也會按自利的規(guī)則進行行動。有效的激勵機制能夠縮小經(jīng)理層與股東利益取向之間的差異，使經(jīng)理層追求個人利益的行為能與企業(yè)實現(xiàn)集體價值最大化的目標相吻合，從而其會在所在的崗位上盡職盡責。因此，在我國上市公司的結(jié)構(gòu)治理中，激勵機制也具有重要的作用。然而在我國，總經(jīng)理的聘任是由國有股東或原主管部門指定的，經(jīng)理人員往往直接對政府負責，他們在企業(yè)中的持股比例非常小。同時，我國上市公司的薪酬制度比較單一，在薪酬制度中，權(quán)益性激勵約束作用不足,在權(quán)益性激勵的設(shè)計中經(jīng)理承擔了一定的系統(tǒng)風險，這使上市公司經(jīng)理層的激勵機制強度太弱，不能對董事與高級管理人員起到足夠的激勵作用19。由于這兩方面原因的影響，使得經(jīng)理人的利益與公司集體的利益不相吻合，他們獲得的報酬高低與經(jīng)營業(yè)績的好壞并不顯著相關(guān)，因此，容易導致經(jīng)理人員的短期行為與自利行為。五、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策及分析我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，上市公司的資本結(jié)構(gòu)所依賴的自身與外部經(jīng)濟基礎(chǔ)與成熟的國外企業(yè)存在著一定的差異，為優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)更加健康的發(fā)展，可采取以下措施。（一）大力發(fā)展債券市場針對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中一系列的問題，我們首先要做的就是大力發(fā)展債券市場，使我國的資本市場發(fā)達完善。究其原因主要在于，發(fā)達完善的資本市場對上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有調(diào)節(jié)與控制作用。在現(xiàn)實情況中，增加資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例有三方面的作用：一是可以降低股權(quán)代理成本，減少股東利益向經(jīng)理轉(zhuǎn)移；二是可以減少經(jīng)理層在某些方面消耗的現(xiàn)金流量；三是可以對籌資的資金進行有效的管理。在我國，發(fā)展滯后的債券市場，使上市公司融資手段單一，嚴重影響了股票市場發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能以及上市公司對融資方式的選擇，進而加大了上市公司融資的成本與難度然而在成熟的國際資本市場上，債券市場的規(guī)模卻遠遠大于股票市場的規(guī)模，這充分顯示我們應(yīng)該加大對債券市場的發(fā)展。如果我們要促進債券市場的健康發(fā)展，使其與股票市場協(xié)調(diào)發(fā)展，應(yīng)在我國現(xiàn)行制度下做以下幾方面的改善。1.在發(fā)行制度層面上，我們應(yīng)嘗試市場化改革。例如：在債券發(fā)行中，應(yīng)將債券的發(fā)行制度由審批制向核準制、注冊制過度，依據(jù)宏觀環(huán)境來決定債券發(fā)行規(guī)模與種類；在債券的發(fā)行審核方面，應(yīng)放寬對債券發(fā)行主體資格的限制，繼續(xù)滿足一些國有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行債券的需求，同時允許一些符合條件的民營企業(yè)發(fā)行債券，消除對非國有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。2.減少政府行政干預(yù)，讓市場來決定債券利率。利率是資金的價格，是對資金的稀缺程度與時間價值的反應(yīng)，意味著投資者進行投資的收益與風險水平。只有在利率市場化后，債券真正的內(nèi)在價值才能由市場上由其不同的信用等級與流動性而形成的不同利率水平反映，才能真正體現(xiàn)“高風險，高收益，低風險，低收益”這一不變的定律20。這樣，市場上才有以滿足不同風險偏好的投資者的需求的不同利率水平的債券品種，才能吸引更多的資金流入市場。3.豐富債券發(fā)行品種，滿足不同投資者與籌資者的需求。各個籌資者因其權(quán)益關(guān)系、資產(chǎn)規(guī)模、融資目的、投資項目等因素的不同，對發(fā)行的債券種類有著不同的要求。同時，由于我國債券品種單一，投資者選擇債券時，很難規(guī)避投資風險。因此，進行債券品種的創(chuàng)新，能為債券發(fā)行者與投資者提供廣闊的選擇空間。4.建立完善的信用評級體系，使投資雙方能夠獲得有效的信息。信用評級公司是發(fā)行債券的基石，同時也是對債券投資價值、償債能力以及風險程度等方面的評估。如果信用評級指標體系不健全，將會嚴重阻礙債券市場的健康發(fā)展。因而培育優(yōu)秀的信用評價機構(gòu)，為投資者提供客觀、公平、科學、權(quán)威的評估意見，是資本制度中不可忽視的一個項目。（二）扭轉(zhuǎn)不合理的負債結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)企業(yè)在利用負債進行融資時，會產(chǎn)生一定的財務(wù)風險。為了防止出現(xiàn)因為現(xiàn)金不足導致企業(yè)經(jīng)營困難的局面，發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的重要效用，企業(yè)在融資時需要協(xié)調(diào)流動負債與非流動負債的問題。首先要改變籌資策略，從短期債務(wù)籌資轉(zhuǎn)向長期債務(wù)籌資；其次應(yīng)通過債券或長期貸款的形式籌集企業(yè)生產(chǎn)所需的資金。企業(yè)的發(fā)展不僅僅依賴產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，有時候合理的利用財務(wù)杠桿效應(yīng)可以事半功倍。上市公司在籌措資金時，由于債務(wù)利息通常低于股票的股利率，而且根據(jù)稅法，企業(yè)的債務(wù)利息可以在所得稅前從應(yīng)納稅額中扣除。因此，企業(yè)在一定的限度內(nèi)應(yīng)當適當增加企業(yè)的負債比例，這樣便可以減少所得稅，降低企業(yè)的綜合資本成本率。另一方面，在企業(yè)資本規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)一定的情況下，由于債務(wù)利息通常是相對固定的，當息稅前利潤提高時，每一元利潤所負擔的債務(wù)利息會相應(yīng)降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給股權(quán)所有者的利潤會相應(yīng)增加。因此，在一定的范圍內(nèi)合理利用債務(wù)資本可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來額外收益。（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對其資本結(jié)構(gòu)有著嚴重的影響。要減少股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，完善公司治理結(jié)構(gòu)、有效提高企業(yè)價值，必須切實優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，強化中小股東監(jiān)督功能。通過2005年春夏之交的股權(quán)分置改革，我國上市公司的股東價值取向?qū)②呌谝恢?，上市公司受到市場的約束也更多，同時內(nèi)部控制人問題也得到了一定程度的解決，公司的治理結(jié)構(gòu)也得到一定的完善。但是，資本結(jié)構(gòu)中仍然遺留了一些問題，針對這些問題，我們可以試著從以下幾個方面來解決：1.減持國有股，加大流通股比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)保持在國有股適度控股地位的前提下，加大流通股的持有比例，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置。防止因內(nèi)部管理不當而產(chǎn)生的諸多問題。2.引入新的投資者，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。在資本市場上，個人投資者對上市公司的監(jiān)控沒用什么積極的影響，因此，我們應(yīng)大力發(fā)展投資基金，使個人投資者通過基金進行投資。這樣不僅穩(wěn)定了市場，也加強了這部分股份對公司的監(jiān)控作用。另外,由于法人股股東的存在能夠有效監(jiān)控企業(yè)，對公司業(yè)績產(chǎn)生積極的影響，因此上市公司還要增加法人投資者與其持股的比例，使其能發(fā)揮更大的作用。（四）完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全激勵約束機制眾所周知，我國的上市公司絕大部分是由國有企業(yè)改制而來，因此國有股所占比重很大。然而作為國有資本的代表者政府官員，卻并不具有對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)，而只能得到固定的工資以及福利，缺乏監(jiān)督動機與積極性；而分散的小股東的監(jiān)督作用又非常有限，因此造成了經(jīng)理人行為自主性過大，缺乏監(jiān)督控制。另一方面，目前我國上市公司經(jīng)營者的報酬偏低，而且結(jié)構(gòu)也比較單一，這無法避免道德風險以及各種違法行為，因此完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全激勵約束機制勢在必行。首先，在外部環(huán)境上，應(yīng)當完善經(jīng)理人市場，使上市公司的經(jīng)理人存在潛在的競爭對手，從而一旦經(jīng)理人因自己的行為使公司的利益受損，他就會聲譽下降，不利于以后的職業(yè)發(fā)展。其次，在公司的內(nèi)部治理機制中，在監(jiān)督機構(gòu)充分設(shè)立的基礎(chǔ)上，要健全上市公司各個機構(gòu)的工作程序與議事規(guī)則。要強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能。給予監(jiān)事會一定的實質(zhì)性權(quán)力，如董事會的重大決議要經(jīng)監(jiān)事會通過，監(jiān)事會成員參與對經(jīng)理人的聘用、考核，在監(jiān)事會人員中增加一些懂經(jīng)營、善管理、有專業(yè)技能的人參加，提高監(jiān)事會的監(jiān)督能力。在監(jiān)督的同時要進一步完善經(jīng)理層的運作機制，建立有效的激勵機制與約束機制。要實現(xiàn)有效激勵，必須使上市公司經(jīng)營者的貢獻與報酬同公司整體的利益相融合，即實現(xiàn)激勵相容，使經(jīng)營者意識到其所進行的努力完全是為了自己。過度積極的方案，可能會導致經(jīng)理人過度激進，甚至利用職權(quán)舞弊，從而損害企業(yè)的健康發(fā)展；而比例過低又無法產(chǎn)生有效的激勵。因此，在制定激勵政策時，必須充分考慮各種因素，根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、性質(zhì)等實際情況合理制定合理的激勵政策，實現(xiàn)公司與經(jīng)營者的共贏。六、美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)問題案例（一）美的電器公司簡介廣東美的電器股份有限公司（以下簡稱美的電器）是1992年8月10日在原廣東美的電器企業(yè)集團基礎(chǔ)上改組設(shè)立的股份有限公司，1993年在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為000527，注冊資本為189,106.99萬元。美的電器主要從事家用空調(diào)、商用空調(diào)、大型中央空調(diào)、冰箱、洗衣機等家電產(chǎn)品與空調(diào)壓縮機、冰箱