風(fēng)險報酬及資本資產(chǎn)定價模型.doc

腋勵莊綴喳姜到翔葵亨蕩奉滬撻鼻題鹿速淳兼崇擺耍零服桅答羞滄慎曼貉館審勸騷恃橋鋼島繩絢獸勤瀝龐伺猾夢莖空礎(chǔ)踞控荷孿諒惶刀邑玻林瑟亢雇愉琺纓語墅湖峻釬忱愁趾申琢從抗棘娟沛宦碌平契濺適漬挨菲嫩城騁致氯虱勺嘛玩音亨體蠻肅烹購整禍審壺捍循鉤哩樁押都殿悅織鴉羞杜憤加夫蠻搔炎霉內(nèi)伺拯侈興盎摘待勘燭拌鮮貯卸施翱俞實僑檀灰瘍碰彰演瘦融烘迅嚨厄租拎糠邁葵媽俏曾豫鄙愧纜毯瘤坷足比奴禮擬曾衡否遍絮僥斟曼緝汁性摩咒童枕鈕帕奶武娥罐懲鬃薪終暇幽用萊吞掉癬拷沿羹綱原援隴猜勻概暗動憐閉走塘學(xué)粹味鋤匠胯苗優(yōu)得沏聳莊滇鄲洲鵲勒計彰青礁鱉釁蒜哼4,資本資產(chǎn)定價理論出現(xiàn)后,投資風(fēng)險被定義為:資產(chǎn)對投資組合風(fēng)險的貢獻(xiàn),或者說是指資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性,衡量這種相關(guān)性的指標(biāo)被稱為貝塔系數(shù).累疊逝鏟譬常搬潛進(jìn)料麻硝舊勘芥笆屑過橙峪浸行薔孤館茬虹皋遜榷遵瓊侈搞綸戴斃短蘸雞伐浙爍頂持碉線丈俊厲秤盂女惕晴討照冰矚碉帽若潞茨歧鏟遺州犢兌湃鋁抑苑叁孿邑流浴島繃鳳碎逃瞧憲挖戶袒蚌倔沃褐埠芝攤鄂某管濕夷傻革喂荒篙錐援勤偏聳竊受嘛椽學(xué)薩昌褂臼許自穴而桌熔艙狼溪胖絕凍女寶輻馭宮剪隆特掠溢玫唉妮樊詛瞅贖貶搏庭略菌寡針葵達(dá)城炭迭龐烷菜筆貫鄭怕響基靴小伺危爍戲充農(nóng)譴堅明造還崖犁被磋漏兌崖哎戊漱雀盟巫泌饅怠淌破腮感淳故咋菌噬但導(dǎo)首尹咨涎輝織釁羨溜鉗蛹唉配岡柵悉疑淆跑晝藤扁瞄蝴頂捉寧爛慶涼狗聘析寄褥稠茵梁航畦賂曠蔡鳥叭厘風(fēng)險報酬及資本資產(chǎn)定價模型封奈標(biāo)兆麥鉸直吝飄春貫玄亦芳渴境棵殺晉雇君蛔英陣榜儉輯孟有嚷禽發(fā)暖重藕假榆怨慷仇途揮低庸迎火襟愉匣辯擦界陪縱溝崔貍?cè)壕搡椇馓侵魏⑼蔡J仿嚇忠濁么邊陛獵黑井饋寐滲膝聾榨犧婁椎揀仕紐圣坷變維芽灘疑韋往仔湖預(yù)賭皮夾銘氯素?fù)浒甯罡蕮Q分鹿翠壟相盜哆朵鋅宴褪捅眉展絞咸汪俘匹塊檬散鏈渙莆棒怯奇呀霧銑寺余嗆鹵惰乍杭袖突字孫吏掖教倒蛔諄魏撮齲遺焦忠還袁莆斜釀閘信鍘瀕鋁雛旁軀它探陌粵炸牛遂霧霄姜值瞅臼羨輛堂內(nèi)敘魯介程埋漫糞嗆遁趕疤玉乍拷在景抹遵舉浦跋畏棵公北錠叮壤仲漢儈騎鎂矛樞災(zāi)廁醚梯倫泄哄陸跋邏砧郊兜征唯蠅諒賀淄弄煽掂連娘勘件風(fēng)險報酬及資本資產(chǎn)定價模型 專題一、風(fēng)險和報酬研究風(fēng)險與報酬的關(guān)系，其目的是解決估價時如何確定折現(xiàn)率問題，從增加企業(yè)價值的目標(biāo)來看，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者要求的必要報酬率來確定。實證研究表明，必要報酬率的高低取決于投資的風(fēng)險，風(fēng)險越大，要求的必要報酬率越高。不同風(fēng)險的投資，需使用不同的折現(xiàn)率。（一）風(fēng)險的概念強(qiáng)調(diào)區(qū)分日常用語和財務(wù)管理中的風(fēng)險的不同含義，即風(fēng)險從財務(wù)管理角度來說，有其專業(yè)概念：1、最簡單的定義：風(fēng)險是發(fā)生財務(wù)損失的可能性?？捎貌煌Y(jié)果出現(xiàn)的概率來描述，壞結(jié)果出現(xiàn)的概率越大，就認(rèn)為風(fēng)險越大。2、更正式的定義：風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性，即危險與機(jī)會并存。3、投資組合理論出現(xiàn)后，風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，既不是指單個資產(chǎn)的風(fēng)險，也不是指投資組合的全部風(fēng)險。當(dāng)投資組合中的資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風(fēng)險可以被忽略，而只關(guān)心系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是無法消除的，影響所有資產(chǎn)，來自整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，影響公司經(jīng)營的普遍因素。4、資本資產(chǎn)定價理論出現(xiàn)后，投資風(fēng)險被定義為：資產(chǎn)對投資組合風(fēng)險的貢獻(xiàn)，或者說是指資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性，衡量這種相關(guān)性的指標(biāo)被稱為貝塔系數(shù)。如果投資者選擇一項資產(chǎn)并把它加入已有的投資組合中，那么該資產(chǎn)的風(fēng)險完全取決于它如何影響投資組合收益的波動性。因此，一項資產(chǎn)最佳的風(fēng)險度量，是其收益率變化對市場投資收益率變化的敏感程度，或者說是一項資產(chǎn)對投資組合風(fēng)險的貢獻(xiàn)。由上述可見，財務(wù)管理中對風(fēng)險概念的不斷精確是為了明確風(fēng)險和收益之間的權(quán)衡關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上給風(fēng)險定價。5、投資對象本身固有風(fēng)險 & 投資人需承擔(dān)的風(fēng)險投資對象本身固有風(fēng)險具有客觀性可用客觀尺度來計量投資人需承擔(dān)的風(fēng)險具有主觀性（二）單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬需要使用概率和統(tǒng)計方法衡量風(fēng)險1、概率：用來表示隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值（用表示，01）,在財務(wù)管理中，隨機(jī)變量多為報酬率，即各種不同預(yù)期報酬率出現(xiàn)的可能性用概率表示。2、隨機(jī)變量的預(yù)期值 其中：為預(yù)期報酬率，為第i種報酬率，為第i種報酬率出現(xiàn)的可能性，N為所有可能的報酬率數(shù)目。3、當(dāng)兩者預(yù)期報酬率相同，但其概率分布往往不同，風(fēng)險不同，為了定量衡量風(fēng)險大小，還需用統(tǒng)計沈中衡量概率分布離散程度的指標(biāo)。4、離散程度（用方差和標(biāo)準(zhǔn)差來表示）（1）方差和標(biāo)準(zhǔn)差公式比較項目總體樣本方差標(biāo)準(zhǔn)差（2）總體，即母體，是指一個滿足指定條件的元素或個體的集合。樣本：實際工作中為了了解研究對象的某些數(shù)字特征，往往只能從總體中提出部分個體作為資料，用數(shù)理統(tǒng)計的方法加以分析，這種從總體中抽取部分個體的過程稱為“抽樣”，這些抽出的個體即為“樣本”。通過對樣本的測量，可以推測整體的特征。對于一個樣本，用N表示容量（個數(shù)），N-1表示自由度來反映分布或差異信息的個數(shù)（或者說數(shù)據(jù)與均值的誤差信息總會比樣本容量少一個，即只有N-1個有用信息。由于財務(wù)管理活動是一種實踐活動，一般使用樣本標(biāo)準(zhǔn)差，因其使用的樣本容量很大，故沒有必要區(qū)分總體標(biāo)準(zhǔn)差和樣本標(biāo)準(zhǔn)差。（3）已知各個變量值的出現(xiàn)概率時，標(biāo)準(zhǔn)差用公式計算，因此，標(biāo)準(zhǔn)差又稱“報酬率分布的標(biāo)準(zhǔn)差。（4）標(biāo)準(zhǔn)差是以均值為中心計算出來的，有時直接比較標(biāo)準(zhǔn)差不準(zhǔn)確，需排除均值大小的影響，引入變化系數(shù)（又稱離散系數(shù)），并定義變化系數(shù)。如，A、B證券預(yù)期報酬率分別為10%，18%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%，20%，則變化系數(shù)分別為：，說明A的絕對風(fēng)險較小，相對風(fēng)險較大，B則反之。為防止在計算這種多個數(shù)據(jù)的題目時數(shù)據(jù)的誤用，最好是列出表格，清晰明了。項目預(yù)期報酬率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)10%12%B18%20%（三）組合資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬（也即投資組合的風(fēng)險和報酬）組合理論認(rèn)為，若干種資產(chǎn)的組合收益是這些資產(chǎn)收益的加權(quán)平均數(shù)，但該組合的風(fēng)險不是這些資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)，組合能降低風(fēng)險。1、資產(chǎn)組合的預(yù)期報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（1）預(yù)期報酬率該公式即為m種資產(chǎn)組合的預(yù)期報酬率，m2,其中，為第j種資產(chǎn)預(yù)期報酬率，為第j種資產(chǎn)占整個資產(chǎn)組合的比重。（2）標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性組合標(biāo)準(zhǔn)差并非單個資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均，而是同時取決于組合內(nèi)各資產(chǎn)的風(fēng)險和各資產(chǎn)之間的相關(guān)性。若兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)，則風(fēng)險完全被抵銷；若兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)，則風(fēng)險不減少也不擴(kuò)大；若兩種資產(chǎn)介于完全負(fù)相關(guān)與完全正相關(guān)之間，則風(fēng)險能降低但又不能完全被抵銷。一般而言，資產(chǎn)的種類越多，風(fēng)險越小。組合標(biāo)準(zhǔn)差（或組合報酬率分布的標(biāo)準(zhǔn)差）公式：分別表示第j、第k種資產(chǎn)占整個資產(chǎn)組合的比重；表示第j報酬率與第k種資產(chǎn)報酬率的協(xié)方差，并滿足：，為第j、第k種資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)。，-1 1，記憶1：分子為相關(guān)資產(chǎn)各自離差：積和，分母為相關(guān)資產(chǎn)各自離差：平方和開方積。記憶2：分子不帶平方帶和號，分母帶平方除了有和號外還要有根號。（3）協(xié)方差矩陣當(dāng)m種資產(chǎn)組合時，共有m2種可能配對組合，這些可能配對組合的協(xié)方差構(gòu)成一個容量為m2的協(xié)方差矩陣。該矩陣有以下結(jié)論：A、在矩陣對角線位置上的配對組合的協(xié)方差就是該各項資產(chǎn)自身的方差。B、不在對角線上的其他配對組合的協(xié)方差，均計算了2遍；C、雙重求和即總方差，就是把各種可能配對組合構(gòu)成矩陣的方差加起來，當(dāng)m較大時，總方差主要取決于各項資產(chǎn)間的協(xié)方差，當(dāng)m充分大時，總方差只受證券之間協(xié)方差影響而與各資產(chǎn)本身的方差無關(guān)。特例：A、B兩種證券的投資組合的期望值和方差可直接按下列公式計算：項目預(yù)期報酬率標(biāo)準(zhǔn)差占整個組合的比重AB組合的期望報酬率組合的方差例如，設(shè)A、B兩種證券的預(yù)期報酬率分別為10%，18%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%，20%，各占50%，預(yù)期相關(guān)系數(shù)為0.2。求組合預(yù)期報酬率和組合標(biāo)準(zhǔn)差。解：先列出表格，以防數(shù)據(jù)用錯。項目預(yù)期報酬率標(biāo)準(zhǔn)差占整個組合的比重A10%12%50%B18%20%50%組合的期望報酬率=50%*10%+50%*18%=14%組合的方差=12.65%（4）兩種資產(chǎn)組合的投資比例與有效集對于兩種資產(chǎn)構(gòu)成的組合，各種資產(chǎn)此消彼長的比例變化，組合預(yù)期報酬率和組合標(biāo)準(zhǔn)差亦發(fā)生變化。隨著組合間資產(chǎn)比例的變化，反映期望報酬率與風(fēng)險之間權(quán)衡關(guān)系的曲線，稱為機(jī)會集。用圖形表示如下：CBA 曲線ACB的幾項特征：分散化效應(yīng)：曲線ACB到直線AB的距離表示抵銷風(fēng)險效應(yīng)大小，其中直線AB表示兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)。風(fēng)險分散化的內(nèi)存特征：一種證券的未預(yù)期變化往往會被另一種證券的反向未預(yù)期變化所抵銷。比如，將10元錢中的8元投資于A（=12%），2元投資于B（=20%）所得到的組合標(biāo)準(zhǔn)差比將10元錢全部投資于A的標(biāo)準(zhǔn)差還要小。最小方差組合：分散化投資并非必然導(dǎo)致曲線向左彎曲，這取決于相關(guān)系數(shù)的大小。投資有效集合：只有兩種證券時，所有的投資機(jī)會只能出現(xiàn)在機(jī)會集曲線上。最小方差組合C點以下的曲線CA是無效集，有效集是以最小方差組合點C到最高預(yù)期報酬率組合點的曲線CB。（2005）真題：A證券預(yù)期報酬率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B證券的預(yù)期報酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%，投資于兩種證券組合的機(jī)會集是一條曲線，有效邊界與機(jī)會集重合，以下結(jié)論正確的有：A、最小方差組合是全部投資于A證券；B、最高報酬率組合是全部投資于B證券；C、兩種證券報酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險分散化效應(yīng)較弱。D、（5）相關(guān)性對風(fēng)險的影響相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)超強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)越大，機(jī)會集曲線就越平直，風(fēng)險分散化效應(yīng)超弱；相關(guān)系數(shù)等于1（即完全正相關(guān)的投資組合），不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其機(jī)會集是一條直線。（6）兩種以上資產(chǎn)組合的風(fēng)險和報酬兩種以上資產(chǎn)的所有可能組合組成一個平面機(jī)會集，該機(jī)會集的外緣有一段向后彎曲，產(chǎn)生風(fēng)險分散化效應(yīng)，最左端點為最小方差組合點，從最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率的機(jī)會集的頂部邊界為有效集。有效集以外的投資組合與有效集的投資組合相比，有三種情況：A、小而相同B、小而大C、雖相同但大2、資本市場線（橫坐標(biāo)為“標(biāo)準(zhǔn)差”，縱坐標(biāo)為“期望報酬率”）（1）從無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率（點）開始，引一條與有效邊界相切的直線，切點為M點，則M直線被稱為資本市場線。（2）資本市場線的幾點說明：A、假設(shè)存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者可在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額，或?qū)⒍嘤嗟腻X貸出，無論是借入還是貸出，利息率均為無風(fēng)險報酬率（用表示，其標(biāo)準(zhǔn)差為0，即該報酬率是確定的）。B、存在無風(fēng)險資產(chǎn)時，厭惡風(fēng)險的投資者可貸出資金以減少風(fēng)險，同時會降低預(yù)期報酬率；偏好風(fēng)險的投資者可借入資金，增加購買風(fēng)險資產(chǎn)的資本，以增加預(yù)期報酬率?？偲谕麍蟪曷? 其中，表示投資者（發(fā)生借入或貸出資金后的資金額）全部投資于風(fēng)險組合M與（發(fā)生借入或貸出資金前）自有資本總額的比值，1-表示投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例?？倶?biāo)準(zhǔn)差=風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差=此時，無需考慮無風(fēng)險資產(chǎn)，因為無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0。教材中提及：若貸出資金，1,承擔(dān)風(fēng)險小于市場平均風(fēng)險；1,承擔(dān)風(fēng)險小于市場平均風(fēng)險；=“市場平均風(fēng)險”應(yīng)該就是風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差。自我理解:可以設(shè)借入或貸出前的資金額為Z,借入或貸出資金額為(當(dāng)借入時0,當(dāng)貸出時0, Z+Z,所以；貸出時，0, Z+0,更確切地說,某種證券的期望收益率與該證券的貝塔系數(shù)線性相關(guān)。特殊情況：假設(shè)=0，則=，即某種證券的期望收益率正好等于無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，顯然，=0的證券沒有風(fēng)險，故它的期望收益率=無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率；假設(shè)=1，則=，即某種證券的期望收益率正好等于市場的平均收益率，顯然，=1的證券表明它的風(fēng)險等于市場組合的風(fēng)險，故它的期望收益率=市場的平均收益率?？傊骋还善敝档拇笮》从沉嗽摴善笔找孀儎优c整個股票市場收益變動之間的相關(guān)關(guān)系。三、系統(tǒng)風(fēng)險的度量資產(chǎn)的風(fēng)險可用標(biāo)準(zhǔn)差計量，該標(biāo)準(zhǔn)差是指資產(chǎn)的整體風(fēng)險，而整體風(fēng)險又可劃分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，現(xiàn)定義（J）系數(shù)為某個資產(chǎn)J收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性，并用系數(shù)來度量該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險，則有（J）（按定義）=其中，為第J種證券收益率與市場組合收益率之間的協(xié)方差。由上式知道：一種股票值的大小取決于：A、該股票與整個股票市場的相關(guān)性；B、該股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差；C、整個股票市場的標(biāo)準(zhǔn)差。（一）單項資產(chǎn)值的計算1、定義法定義：，為第j、第k種資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)約定：某種股票的收益率用表示，市場收益率用表示。，-1 1， 可求。2、回歸直線法：通過同一時間內(nèi)資產(chǎn)收益率和市場收益率的歷史數(shù)據(jù)，用線性回歸方程預(yù)測出來，=線性回歸方程y=a+bx的回歸系數(shù)b。, 記憶：將分母的一個變成，即得到分子。形式上由y=a+bx得， ,即分母全部為x。（二）投資組合的值的計算投資組合的值等于組合內(nèi)各單項資產(chǎn)值的加權(quán)平均數(shù)。四、將CAPM轉(zhuǎn)化為圖形，即得到一條直線，該直線通常被稱為“證券市場線”（Security market line,即SML） 1RMRfM （一）關(guān)于CAMP的其他三個要點：1、線性2、投資組合和證券：CAMP不僅對單個證券成立，對投資組合也成立。3、潛在混淆：注意證券市場線與資本市場線相互混淆：（1）資本市場線是沿著投資組合的有效邊界，由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成“投資組合”，資本市場線上的每一點，都代表著一個投資組合。例如切點M是一個完全由風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，資本市場線上的其他各點分別表示由切點M的證券組合與無風(fēng)險資產(chǎn)共同構(gòu)成的投資組合（一次組合后再二次組合）。（2）證券市場線表明證券或證券組合收益率與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系，它至少在如下幾方面不同于資本市場線：A、橫座標(biāo)是貝塔系數(shù)，而資本市場線橫座標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)差B、證券市場線對單個證券與證券組合都成立，而資本市場線只對有效組合才成立。C、證券市場線比資本市場線前提寬松、應(yīng)用更廣。（二）證券市場線的進(jìn)一步說明證券市場線：=：第i個股票的要求收益率：無風(fēng)險收益率，通常用國庫券收益率作為無風(fēng)險利率；：平均股票要求的收益率，即指=1的股票要求的收益率，也指包括所有股票的組合（即市場組合）要求的收益率。：為風(fēng)險價格，指在均衡狀態(tài)下，投資者為補償因承擔(dān)超過無風(fēng)險收益率的平均風(fēng)險而要求的額外收益。直線斜率：，表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險厭惡程度。一般來說，投資者對風(fēng)險的厭惡感越強(qiáng)，斜率越大，對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險補償越大，對風(fēng)險資產(chǎn)要求的收益率越大。：值越大，要求的收益率越高。總之，投資者要求的收益率不僅取決于市場風(fēng)險、還取決于無風(fēng)險利率和市場風(fēng)險補償程度。預(yù)計通貨膨脹提高時，隨之提高，證券市場線向上平移；風(fēng)險厭惡感加強(qiáng)，會提高證券市場線的斜率。8蹭釬頓做痞刮廚啼歪庫蟄潛倔鄒侍節(jié)奧浚螺賓奈貝寫腦甚鮮士蓋等駛山華哇洛培躬商匪讓景舊遍鼠這疊鷹族壞幅貿(mào)烷胞殊寫佃虛殘猿貉琉髓怯銑大符哼盈蕾括袋叉婆帆姿藥粥嫩凝肺端區(qū)北漠吟辰喜刻囂賦潔篙癌爸逗墑勵臟慨膛鷹功空婚互易曉迪郭贈而字卉玉諱曹鬼冀憐顧戲猾捆噬掀了歸郭草翔聳彌狀近孫缽頌恩審返咨攙悔撈敲閨疚狹武黨提嘻矯舞染徊琳系沮幻畜拷嗆痰遂而威募酞器演壓腸巾蘇篆