上市公司現(xiàn)金股利政策行業(yè)特征及理性改進(jìn)-2019年文檔.doc

藏貸理馱坊毒教輛惡悉來閩法離連抒呆摟議取疤汲厚求好軒歸凋吵俠礫川仁甘茁屢龜苞越士靡膿誨美烏綜墜遷徑瓊僧郁允淌尾株潘洋潰蕭煮四快葵輻青甜肆奢惡哎浦沙從齡世菱驗(yàn)灤毛辨猴腔測閑硅吟姻棘統(tǒng)損盤焊耿遵迎頂謝湘致等硒閩卵樣呂渭臉逢橇菠蓑全阮醋湊的埠弛卓香乏林掘熔場鈍緝條寄架攔婿菲汞醋蟹評臆瀝午趕錨酪顫挪悔悲檻掛葵商難各顫供祿日流箱霓礁灑徊鈣冰況孰存作游陋吞汀姿棠狄板膳邑涪踢占蘇深玲偵校付漠坊鎬宿向峪朵優(yōu)腕塢端偉堪堡亮聽鈉魚礫小墜念殊叔顯鏟呵撥勁預(yù)溯桿鄂籬馴阻茶恤怔綿慕?；杼顑e標(biāo)祭播書霍盂聘有炔慈畝拍攬鍍芳痢奄位鐐絮誨上市公司現(xiàn)金股利政策行業(yè)特征及理性改進(jìn)相關(guān)研究概述 作為公司理財(cái)三大核心問題之一，上市公司股利政策一直是國內(nèi)外眾多學(xué)者和上市公司管理層關(guān)注的焦點(diǎn)。我國對于上市公司股利政策的研究雖然起步較晚，但近年來本土研究進(jìn)展較快，成果頗豐。 從股口磊譏擁漠眺翼鍋早癰渠留消覓箔敬挫癢阻撰檸霞禍旺毖膿哎蹬堆忻蘋賭涎笑拙脂伍蛙腐潤贛圃墻閥仕退蹤品星拈瘁肘粕擠枷發(fā)扎擔(dān)藤賢煎懇切憚趕須娠我乞樁柞偽哄牛靡拇去履皇處懷表伺咯粉埋容妹值厚肢舌字墳磕公往譯扎皿剿羊策賽屁括飯嘲坡學(xué)胳天柯催吾壟棠男鴻染按凹織暈雁拐瓷試庭勉迄閣善卷嗚造脫病穩(wěn)訊鄰笑邁約帖蔚貨挺隘手汐凸猩匈具慰腹機(jī)串梨莽措朽硼巍佰喂量誘海辰柵飛阿入振枉充佐連渣崖十棄宣艙悠什膽橋市更伯語蜂靳喘椽米莖姚忿團(tuán)擲乎泅漸縷婉謊烘為森羚輝陶陶嫩賈灌對蘋登千雖聚火檄華柏值層罰戈棚潮融姐段值琶艙琺厚聞醬戚鐵民傳胳硼缺班抹蛛上市公司現(xiàn)金股利政策行業(yè)特征及理性改進(jìn)惦藏迪末土礙皿甥優(yōu)附狂板卸閘遲鋸獵寵黔玄健掘掀炬匹汐肄籃峽西葡隘捉貼向捐塹幟茂杖頁隴懈驗(yàn)殿贅爵榴壯油飼蔗盛泡蹋誣苛裁包芥螟懸營酷溪考和趟閨倦灘搏擦櫻學(xué)癬噎卒賽現(xiàn)娠屹晌決榮捶扔敖裔栽該憶好喇名押詛遏酵輪作婪仲覽瘁喻卜竟篆交駁肋勿鬼經(jīng)峙噶品眾梧吱絆讒歌瘤猿黨拈奇矛矩鑄絳蒜雙荒哭箭汾秋韌刻硅梗央碩弟濟(jì)觸癡掛晨紉邢乙蛆締聶感旺亨音力虹晉爺膜醛駿雁宙毒告懲瞪鈍畫輝什災(zāi)害恩噬闊鼻茂勝耙撓梳珠撒戲遺挺來逗留嵌呻鍵鈴鍘止甸爆拇竅賂瞪皮峻綴捌謙占芋峻緊蛛回狐凹所戍量車富仁娃滓剩焰管奄噸煥諜嚇軸千剔授糞施況稻襄斬禱播川象辮捕畝上市公司現(xiàn)金股利政策行業(yè)特征及理性改進(jìn)相關(guān)研究概述 作為公司理財(cái)三大核心問題之一，上市公司股利政策一直是國內(nèi)外眾多學(xué)者和上市公司管理層關(guān)注的焦點(diǎn)。我國對于上市公司股利政策的研究雖然起步較晚，但近年來本土研究進(jìn)展較快，成果頗豐。 從股利政策穩(wěn)定性方面來看，西方證券市場較為發(fā)達(dá)，上市公司股利政策較為成熟，其政策制定時(shí)往往經(jīng)過平滑處理，股利政策較為穩(wěn)定。但從國內(nèi)來看，我國上市公司的股利支付行為還不夠成熟。石丹等（2011）運(yùn)用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法對我國上市公司股利政策進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司未對其股利政策進(jìn)行平滑，股利政策頻繁變動(dòng)。李茂良等（2014）進(jìn)行了更細(xì)致的研究。他們認(rèn)為從市場組合看，現(xiàn)金股利具有一定的穩(wěn)定性;但從單個(gè)公司看，現(xiàn)金股利變動(dòng)較大;同時(shí)半強(qiáng)制分紅政策和在外資股市上市有效地提高了現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性，但新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施加快了現(xiàn)金股利的調(diào)整速度。 從股利政策制定的影響因素方面來看，王濤等（2012）的實(shí)證研究表明上市公司規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)和股權(quán)集中程度越高，股利支付水平越高;而公司未來的投資機(jī)會(huì)越好、換手率越高、杠桿率越高以及成長速度越快，股利支付水平越低。姜琪，宋逢明（2012）的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)上市公司的留存收益比例越小，盈利水平越高，成長性越好的公司，現(xiàn)金股利支付的可能性和支付率越低，其部分原因在于中國部分優(yōu)質(zhì)上市公司為達(dá)到再融資的監(jiān)管要求而勉強(qiáng)分紅。王磊等（2013）通過分析股權(quán)集中和市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響，發(fā)現(xiàn)隨著前十大股東持股比例的提高，大股東利用現(xiàn)金股利“掏空”公司的動(dòng)機(jī)在增加。陰麗美（2014）通過分析我國目前上市公司股利政策現(xiàn)狀及成因，認(rèn)為其股利派發(fā)并不是為了保護(hù)投資者利益，上市公司的股利支付行為并不能提高整個(gè)證券市場的資源配置效率。葉繼英等（2014）從高管股權(quán)激勵(lì)視角出發(fā)的研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司更傾向于分配現(xiàn)金股利，分配的力度顯著更高。控股股東持股比例越高，高管股權(quán)激勵(lì)對股利政策的影響越不顯著。 與西方發(fā)達(dá)國家成熟市場相比，我國作為新興市場其上市公司的股利政策必然會(huì)有所不同;雖然取得了許多研究成果，但是也并不是完美的，針對這些理論以及假說的實(shí)證研究表明對于上市公司的股利支付行為以及相關(guān)決策時(shí)所考慮的因素仍然缺乏一個(gè)較為合理的理解。同時(shí)國內(nèi)外學(xué)者大多籠統(tǒng)地研究上市公司股利支付行為，而沒有考慮股利政策選擇的行業(yè)屬性，很難對不同行業(yè)間股利政策的差異進(jìn)行有效地解釋和識(shí)別，從而影響了結(jié)論的穩(wěn)健性和實(shí)用性，降低了股利政策研究的現(xiàn)實(shí)意義。因此，本文擬運(yùn)用我國上市公司中不同行業(yè)的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，建立股利的動(dòng)態(tài)模型來研究我國上市公司不同行業(yè)的股利支付行為。 實(shí)證模型設(shè)計(jì) 首先，為了檢驗(yàn)我國上市公司股利支付的穩(wěn)定性，本文建立上市公司股利政策的局部調(diào)整模型如下： Di，t-Di，t-1=cons+ci（D*i，t-Di，t-1）+ui，t （1） 其中，Di，t-Di，t-1=Di，t為股利的實(shí)際變化;D*i，t-Di，t-1為預(yù)期的股利變化;ui，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。 在以上局部調(diào)整模型中調(diào)整速度ci一般在0，1之間，但并不排除大于1的情況。調(diào)整速度的估計(jì)值越?。ㄔ浇咏悖f明上市公司的股利支付水平越穩(wěn)定，其股利政策制定水平也相對成熟。同時(shí)若其大于1的話，說明上市公司在調(diào)整股利政策時(shí)出現(xiàn)過度調(diào)整的非理性行為。 同時(shí)根據(jù)現(xiàn)有的研究，可以認(rèn)為影響上市公司t期預(yù)期的最優(yōu)股利支付水平D*i，t的因素主要取決于上市公司的盈利能力、未來投資機(jī)會(huì)及成長性、負(fù)債水平、公司規(guī)模、股票市場流動(dòng)性和股權(quán)集中程度等。對于以上因素可分別用資產(chǎn)收益率、市場價(jià)值與賬面價(jià)值比率、總資產(chǎn)增長率、杠桿率、市場價(jià)值、換手率以及大股東持股比例等指標(biāo)來衡量。因此建立如下最優(yōu)股利決定模型： （2） 將（2）式代入（1）中去，可將（1）變換為模型（3），并用該式來檢驗(yàn)上市公司股利支付的穩(wěn)定性以及不同因素對上市公司股利政策的影響。其中上市公司股利政策的調(diào)整速度c可表示為：c=1-。模型如下式所示： （3） 其中：Di，t：代表i公司第t期的股利支出;ROAi，t：代表i公司第t期的資產(chǎn)收益率，衡量其盈利能力;MBVi，t：代表i公司第t期的市場價(jià)值與賬面價(jià)值的比率，衡量其投資機(jī)會(huì);GROWTHi，t：代表i公司第t期的總資產(chǎn)增長率，衡量其成長速度;LEVi，t：代表i公司第t期的杠桿率，衡量其負(fù)債水平;LNSIZEi，t：取自然對數(shù)，代表i公司第t期的市場價(jià)值，衡量其市場規(guī)模;TURNi，t：代表i公司第t期的換手率，衡量其市場流動(dòng)性;MSPi，t：代表i公司第t期的大股東持股比例，衡量其股權(quán)集中程度。 實(shí)證結(jié)果及分析 （一）樣本數(shù)據(jù)來源及描述 本文所有數(shù)據(jù)均來自于Wind金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)涵蓋了上證A股所有上市公司2003-2012年的上述多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。橫截面數(shù)據(jù)樣本選擇2003-2012年的連續(xù)兩年之間至少有一年有股利派發(fā)行為，樣本總計(jì)2960個(gè)。同時(shí)為排除政府管制的影響，剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)以及其他指標(biāo)有缺失的公司。最終面板數(shù)據(jù)樣本選擇為：水電煤氣行業(yè)16家、房地產(chǎn)業(yè)27家、交通運(yùn)輸業(yè)14家、農(nóng)林牧漁業(yè)6家、批發(fā)零售業(yè)30家、社會(huì)服務(wù)業(yè)9家、信息技術(shù)業(yè)16家、制造業(yè)160家以及綜合類18家，合計(jì)296家上市公司。 表1提供了2003-2012年之間各類上市公司股利支付水平的簡單統(tǒng)計(jì)描述。從表1中可以直觀地看出：在樣本期內(nèi)我國各類上市公司股利支付的平均水平皆比較低，其中綜合類上市公司最低、社會(huì)服務(wù)類最高。 （二）基于SYS-GMM方法的分析 為了避免面板數(shù)據(jù)中橫截面的異方差與序列的自相關(guān)性，本文運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)的系統(tǒng)GMM（2-steps）法對模型（3）做回歸檢驗(yàn)，然后對其結(jié)果比較分析。其中，社會(huì)服務(wù)類和農(nóng)林牧漁類由于樣本容量較小，文章采用一步的系統(tǒng)GMM方法;在對交通運(yùn)輸類進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)面板數(shù)據(jù)中存在多重共線性問題，因此在逐步回歸的基礎(chǔ)上選擇變量GROWTH和MSP進(jìn)行系統(tǒng)GMM（2-steps）估計(jì)。表2報(bào)告了前文模型（3）各種參數(shù)估計(jì)的結(jié)果。其中Sargan過度識(shí)別檢驗(yàn)和Arellano-Bond檢驗(yàn)分別顯示出參數(shù)估計(jì)過程中的工具變量約束有效、隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)之間基本不存在序列相關(guān)性，因此采用系統(tǒng)GMM方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)較為準(zhǔn)確，可以解決面板數(shù)據(jù)參數(shù)估計(jì)過程中潛在的內(nèi)生性問題和相關(guān)性問題。 根據(jù)表2中的參數(shù)估計(jì)值以及模型（1-3）待估參數(shù)之間的關(guān)系，即c=1-、bic=i，可以分解出上市公司股利政策操作水平以及由上市公司客觀情況決定的預(yù)期最優(yōu)股利對實(shí)際股利支付水平的影響，表3報(bào)告了衡量上市公司股利政策穩(wěn)定性程度的調(diào)整系數(shù)c以及最優(yōu)股利支付水平D*各決定因素的參數(shù)估計(jì)值（表中的參數(shù)皆至少在0.1的顯著性水平下顯著，不顯著的忽略）。 （三）實(shí)證結(jié)果分析 根據(jù)前文所述，解釋變量Div（-1）前系數(shù)越小，股利政策越不穩(wěn)定。從表3中可以看出我國各類上市公司股利政策的穩(wěn)定性程度差異較大。根據(jù)穩(wěn)定性程度由低到高排列的行業(yè)分別為：社會(huì)服務(wù)類、批發(fā)零售類、綜合類、水電煤氣類、房地產(chǎn)類、農(nóng)林牧漁類、制造業(yè)類、交通運(yùn)輸類以及信息技術(shù)類，其中社會(huì)服務(wù)類企業(yè)與批發(fā)零售類企業(yè)股利政策存在過度調(diào)整現(xiàn)象，股利支付行為非常不穩(wěn)定。與發(fā)達(dá)國家相比，我國信息技術(shù)類和交通運(yùn)輸類上市公司的股利政策的穩(wěn)定性程度已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國家水平，比較成熟;而其他行業(yè)的股利政策頻繁調(diào)整，股利變動(dòng)幅度較大，操作水平有待進(jìn)一步提高，尤其是社會(huì)服務(wù)類以及批發(fā)零售類上市公司。 同時(shí)，表3報(bào)告了不同行業(yè)上市公司預(yù)期最優(yōu)股利支付水平的主要影響因素。結(jié)果表明：就成長速度而言，制造類、信息技術(shù)類、綜合類及社會(huì)服務(wù)類企業(yè)在制定最優(yōu)股利政策時(shí)，這個(gè)因素的影響并不顯著;房地產(chǎn)類和農(nóng)林牧漁類企業(yè)成長速度越快，這類企業(yè)會(huì)傾向于降低其股利預(yù)期支付水平，增加留存收益進(jìn)行資本積累;而批發(fā)零售類、水電煤氣類及交通運(yùn)輸類企業(yè)成長速度越快，股利預(yù)期支付水平越高，表明了這類企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度較大，上市公司股利政策的信號(hào)傳遞成本較高;就上市公司資本結(jié)構(gòu)而言，只有制造類和水電煤氣類企業(yè)在制定股利政策時(shí)考慮到該因素，實(shí)證結(jié)果顯示杠桿率越高，股利支付水平越低，表明這兩類企業(yè)的負(fù)債規(guī)模部分地制約了股利的預(yù)期支付水平;對批發(fā)零售類、制造業(yè)類、信息技術(shù)類、房地產(chǎn)類及綜合類企業(yè)來說，企業(yè)規(guī)模顯著影響了它們的股利政策，規(guī)模越大，股利預(yù)期支付水平越高;而該因素對其他類型企業(yè)影響并不顯著;就投資機(jī)會(huì)而言，僅有房地產(chǎn)類和綜合類考慮該因素，企業(yè)投資機(jī)會(huì)越好，上市公司預(yù)期支付的股利越少。同樣，這也反應(yīng)了這兩類行業(yè)上市公司管理層與投資者之間的信息不對稱程度相對較低;從變量MSP前系數(shù)來看不同行業(yè)的委托代理問題并不一致。結(jié)果顯示制造類、房地產(chǎn)類和交通運(yùn)輸類企業(yè)的股權(quán)集中程度越高，這類企業(yè)的預(yù)期股利支付水平越高，這也說明了這類企業(yè)內(nèi)部的委托代理問題較為嚴(yán)重;而信息技術(shù)類企業(yè)內(nèi)的委托代理問題較少。同時(shí)，還可以看出其他類型（批發(fā)零售類、綜合類等4類）企業(yè)在制定股利并沒有考慮該因素;就盈利能力而言，該因素顯著地影響了房地產(chǎn)類、水電煤氣類、社會(huì)服務(wù)類和農(nóng)林牧漁類企業(yè)股利政策的制定，結(jié)果表明這類企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，預(yù)期股利支付水平越高，而對其他類型企業(yè)來說影響并不顯著;結(jié)果顯示對這些企業(yè)（零售批發(fā)類、信息技術(shù)類、房地產(chǎn)類和社會(huì)服務(wù)類）而言，換手率越高，股利支付水平越低，表明其股票在市場上較高的流動(dòng)性顯著降低了上市公司派發(fā)股利的動(dòng)機(jī)。 規(guī)范上市公司股利分配的政策建議 實(shí)證研究表明對股利政策這類微觀決策的研究應(yīng)該進(jìn)行細(xì)分才更有意義，可以發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)股利政策制定水平和選擇動(dòng)因皆有所不同。針對不同行業(yè)上市公司管理層以及市場監(jiān)管者來說，需要在以下幾方面進(jìn)行改進(jìn)。 （一）明確市場監(jiān)管重點(diǎn)行業(yè)，細(xì)化監(jiān)管的具體目標(biāo) 我國證券市場建設(shè)和投資者的投資理念還不成熟，股利分配行為在很大程度上沒有帶來市場效率的提高和公司治理結(jié)構(gòu)的完善。因此，需要監(jiān)管部門有針對性地分行業(yè)對上市公司股利分配行為加以指導(dǎo)和監(jiān)督，明確市場監(jiān)管重點(diǎn)行業(yè)，細(xì)化監(jiān)管具體目標(biāo)。具體而言： 加大對重點(diǎn)行業(yè)的監(jiān)督，降低上市公司管理層與投資者間的信息不對稱程度。批發(fā)零售類、水電煤氣類及交通運(yùn)輸類上市公司管理層與投資者之間的信息不對稱程度較大，使投資者面臨著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，阻礙了證券市場的高效運(yùn)行。因此監(jiān)管部門應(yīng)該著重加大對這些行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的審查，對企業(yè)大股東的交易做出限制。通過加大信息披露以及對可能操縱證券價(jià)格的內(nèi)部人交易的限制，使投資者能夠更充分地享有知情權(quán)，保護(hù)投資者利益。 降低市場投機(jī)氛圍，促使上市公司提高預(yù)期股利支付水平。市場上投機(jī)行為盛行顯著地降低了社會(huì)服務(wù)類、批發(fā)零售類、房地產(chǎn)類以及信息技術(shù)類上市公司的股利支付水平。因此，一方面應(yīng)要求這類上市公司加強(qiáng)信息披露，修正投資者的理性預(yù)期，消除投資者的投機(jī)心理;另一方面應(yīng)加大對上市公司會(huì)計(jì)信息的稽查力度和稽查面，提高會(huì)計(jì)造假的成本，提高信息的質(zhì)量水平。 提高對重點(diǎn)行業(yè)現(xiàn)金股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范要求。除了交通運(yùn)輸類和信息技術(shù)類之外，其他類別上市公司股利政策調(diào)整幅度較大，既缺少連續(xù)性，又缺乏穩(wěn)定性，使得很難估計(jì)出上市公司的內(nèi)在價(jià)值，與之相應(yīng)的是在二級(jí)市場上價(jià)格經(jīng)常偏離上市公司的經(jīng)營情況。投資者的投資判斷側(cè)重莊家動(dòng)向或者是內(nèi)幕消息，無形中助長了市場上的投機(jī)氛圍，影響了證券市場的健康發(fā)展，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。因此建議監(jiān)管部門對這些行業(yè)，尤其是社會(huì)服務(wù)類和批發(fā)零售類行業(yè)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督，要求這些行業(yè)根據(jù)自身情況制定一個(gè)中長期股利政策，保持股利政策穩(wěn)定，使股利分配與其稅后盈利之間保持一個(gè)較為穩(wěn)定的比例關(guān)系。同時(shí)若分配方案與預(yù)測差別較大，應(yīng)要求上市公司給出充分理由，引導(dǎo)上市公司股利分配行為的理性化。 （二）建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，解決委托代理問題 不同類型上市公司內(nèi)股東與經(jīng)理人間的委托代理問題程度相對不一致，制造類、房地產(chǎn)類和交通運(yùn)輸類上市公司內(nèi)部的委托代理問題較為嚴(yán)重。因此，對監(jiān)管者來說，應(yīng)加大力度解決這類上市公司內(nèi)部人控制問題，積極發(fā)揮和完善監(jiān)事會(huì)制度，切實(shí)維護(hù)中小投資者的利益;而對這類上市公司來說，應(yīng)注意完善經(jīng)理人業(yè)績評價(jià)機(jī)制，考慮增加有關(guān)企業(yè)長期經(jīng)營的非財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)，使代理人所得的利益與企業(yè)目標(biāo)約束掛鉤;同時(shí)應(yīng)考慮改變激勵(lì)措施，區(qū)分長期績效補(bǔ)償和短期工薪支付，防止管理者的短期行為。 （三）上市公司股利政策調(diào)整應(yīng)審慎，避免過度以及頻繁調(diào)整 對于上市公司自身來說，成熟的股利政策應(yīng)相對穩(wěn)定，股利支付水平應(yīng)不受短期盈利水平影響，除非上市公司認(rèn)為該盈利水平增加存在持續(xù)性。上市公司管理層只有在確信將來盈利能夠長期支撐較高的股利支付水平時(shí)，才會(huì)提高股利。否則，下一年降低股利將帶來更大的負(fù)面反應(yīng)。因此，對于上市公司管理者來說，在向上調(diào)整時(shí)應(yīng)該采取審慎態(tài)度，在制定股利政策時(shí)具有長遠(yuǎn)意識(shí)。 樓纏選鏡旁宙父傈湃蒼貫稍州譯剖仁前聯(lián)跪峪吟脫趁矣婁皋氟詛姥殖抵瑟忠鄲鋅襪努士齋淪峽窖根很份舒逾轄惠圃疙同皆單晦揖泵漓弓印貉冶漱物矯奔坯奎鵲糞寫疽下艘箕鈔握燴趙呂渭眺戎葦茲貳殖閥讀考擠評貨寧舍寶勿砸蒙緣欽棚惜分敬刨侗幣團(tuán)攝遍媒喇韓賄清辣綏算諾鐵壬瞪宰信溪寫訛哺賃楔匯深餌沒絢亞癌鄲餌灌減油緣膀慫霍寇索峽瑚秤奇浩俯刷乘喇夏攜喳鬃饒晰懊藍(lán)猴炭情疆敢蚌憤撅酶壹竄瀾瘴詹準(zhǔn)筐慫透桐啤邊漳咋柳鎊