自由現金流量與現金股利的關系.doc

自由現金流量與現金股利的關系 創(chuàng)業(yè)板上市公司進行高比例的現金股利分配吸引了市場的高度關注。創(chuàng)業(yè)板上市公司高比例現金分紅是否受企業(yè)自由現金流量水平的影響是值得我們探討的。所以本文將結合創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展的特點以及代理關系來研究創(chuàng)業(yè)板上市公司自由現金流量與現金股利的關系，從而為建立合理的公司治理機制提供政策性建議。 一、創(chuàng)業(yè)板上市公司現金股利現狀 現金股利分配涉及正確處理投資者與企業(yè)之間，股東利益最大化與提供充足的現金流量促進企業(yè)長遠發(fā)展之間的關系。發(fā)放合理的現金股利不僅能滿足當前投資者的利益，也能刺激其連續(xù)投資的積極性，為企業(yè)長久穩(wěn)定的發(fā)展創(chuàng)立條件。 創(chuàng)業(yè)板市場作為我國主板市場的有效補給，可以提高我國資本市場的層次與結構。但是，我國的創(chuàng)業(yè)板市場正處在發(fā)展的初期，在現金股利政策方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司表現出的特點是分紅的隨意性比較強，還沒有形成系統(tǒng)的、完善的制度規(guī)范。從創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均每股現金股利狀況來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司現金股利分配力度高，這與主板上市公司經常出現的現金股利支付水平低的狀況具有很大的區(qū)別。究其原因，一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司多為IPO公司，在這段時期公司的經營狀況一般比較好，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司具有現金分紅的基礎。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司成立初期存在很強烈的融資需求和吸引外部關注的欲望，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司會通過發(fā)放現金股利來贏得外部關注者的眼球，當然也可以使公司吸引更多的資金為更好的發(fā)展創(chuàng)造條件。 二、自由現金流量與現金股利的關系 自由現金流量假說是詹森（Jensen）教授于1986年提出的。他指出通過控制自由現金流量，可以減少企業(yè)經理人員自由使用現金流量的機會，從而降低企業(yè)管理人員的控制權，積極影響企業(yè)的代理問題，進一步提高企業(yè)的價值。詹森認為，企業(yè)的自由現金流量應該通過現金分紅的方式完全交付給股東，這樣就會減少企業(yè)經理人員的控制權，而且將來進行項目投資時需要籌集的資金會在資本市場上受到控制，這樣就避免了代理問題的發(fā)生，從而降低企業(yè)的代理成本。 我國很多創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權結構與主板上市公司不同。主板上市公司中大多數經理層不持有公司的股份或所持股份較低，這樣管理當局就可能為了自身利益侵蝕股東利益而謀取福利。上市公司所有者為了避免這種代理問題的產生希望發(fā)放現金股利對管理者進行控制和約束。然而創(chuàng)業(yè)板上市公司多為民營家族管理式企業(yè)，大多數企業(yè)的大股東本身就是公司的經營者，管理者在企業(yè)所占的股份較多，他們會為企業(yè)的整體利益考慮，所作所為就會有利于企業(yè)的整體發(fā)展。所以通過利用自由現金流量進行分紅從而減少經理人員隨意使用資金的現象并不明顯。而少數的股權相對較為分散的創(chuàng)業(yè)板上市公司，可能會出現利益向管理層傾斜的趨勢，實施收益較低但是可以增強自身權利的投資。在這種情況下創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理者可能就不會利用自由現金流量進行現金股利分配。所以創(chuàng)業(yè)板上市公司自由現金流量的走勢與公司分紅力度相反，自由現金流量與現金股利呈現負相關關系。 對于創(chuàng)業(yè)板中的民營家族管理式企業(yè)，企業(yè)的整體利益是股東和管理者關心的問題，他們追求的是企業(yè)價值的最大化，所以在制定現金股利政策時會充分考慮企業(yè)的發(fā)展狀況，也可能發(fā)生侵害外部投資者利益的行為。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于快速成長階段，擴充中的公司應該保證一定的自由現金流量而限制現金股利的支付。自由現金流量與每股現金股利負相關，表明“弱股東、強管理層”的創(chuàng)業(yè)板上市公司代理問題嚴重。經理人員可能會為了謀取個人利益而侵占外部投資者的利益，通過項目收益小的投資或額外的個人在職消費使自己的利益最大化。在這種情況下，投資者會增強對管理者的監(jiān)督和約束從而提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的代理成本。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東應該采取有效的手段降低代理成本，制定合理的公司治理機制，提高企業(yè)的價值。 三、政策性建議 1.合理使用自由現金流量 自由現金流量是企業(yè)在不影響運營的情況下可以自由使用的現金余額，企業(yè)可以留存一定的自由現金開發(fā)新產品擴大企業(yè)規(guī)模，可以作為股利發(fā)放給股東或清償債務，也可以預留下來以備企業(yè)度過經濟蕭條期。企業(yè)應該對自由現金流量的使用有一個合理的規(guī)劃。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為從事高新產業(yè)的企業(yè)，具有高成長性，面臨著研發(fā)投入的增加和生產經營的擴大，而且創(chuàng)業(yè)板上市初期發(fā)展可能還不穩(wěn)定，所以需要一定的自由現金流量來擴大企業(yè)范圍，應對成長期的不確定性風險。因此對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言自由現金流量的合理使用很重要，公司應該根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略對自由現金流量的使用進行合理的規(guī)劃。 2.制定適合創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展的現金股利政策 由于創(chuàng)業(yè)板剛剛成立，創(chuàng)業(yè)板上市公司存在很強的融資需求和強烈的吸引投資者眼球的欲望，這也就在一定程度上促使了創(chuàng)業(yè)板上市公司具有強烈的分配傾向。但是隨著時間的推移和創(chuàng)業(yè)板上市公司數目的增加，創(chuàng)業(yè)板上市公司是否還能分配高現金股利是值得探討的問題。所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司應該在考慮公司未來穩(wěn)定發(fā)展的基礎上進行股利分配方案的決策。通過分析可知創(chuàng)業(yè)板積聚了許多具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，大多數公司主營業(yè)務涉及的領域體現出的高成長性被廣大投資者看好。所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司應該考慮企業(yè)的未來發(fā)展，根據自身的規(guī)模，認識到公司的發(fā)展階段然后再來制定一個合理的股利政策。除此之外，創(chuàng)業(yè)板上市公司制定股利政策的時候還要綜合考慮各方面的利益。綜合大股東、中小投資者以及經理人等各方對利益的訴求，盡量在均衡這些利益關系人之間的利益基礎上做出股利分配決策。 3.完善創(chuàng)業(yè)板上市公司治理機制 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權結構大多為大股東控股和股權分散的形式。在大股東控股的情況下可能會出現大股東轉移公司資源，“掏空”上市公司的行為，而在股權分散的結構下又可能會出現管理者侵害中小股東的利益而謀取私利的現象。所以創(chuàng)業(yè)板上市公司要完善公司治理機制，防止大股東侵占外部投資者的利益，并且杜絕公司的管理層進行投機獲利和短期套現等不良行為，使市場競爭機制更好地發(fā)揮作用。對投資者進行法律保護和良好的公司治理機制能有效降低控制權私利，使公司所有人、管理者和外部投資者利益共享，促進企業(yè)良性發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板上市公司可以考慮各方利益相關者參與公司的治理，建立機構投資者參與創(chuàng)業(yè)板上市公司治理的動力機制，并且探索各方利益參與公司治理的有效途徑，發(fā)揮機構投資者的作用。除此之外，還應該考慮建立良好的制度環(huán)境，利用法律法規(guī)控制、監(jiān)管、激勵各方利益行為，為建立有效的公司治理機制創(chuàng)造良好的條件。（作者單位：河北經貿大學） 參考文獻 1金帆.上市公司自由現金流量與現金股利政策的關系研究C.中國會計學會2012年學術年會論文集，2012. 2周葉葉，錢紅光.現金股利政策影響因素實證分析J.財務與金融，2013（1）：68-73. 3徐旭永.公司現金流與現金股利政策的分析研究J.財會經緯，2004，（10）：