2010年宏觀政策與市場的博弈

中糧期貨 忠良品格 2010年宏觀政策與市場的博弈 譚迎慶 中糧期貨 提綱 2010年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場前高后低的預(yù)期 2010年宏觀政策的正?；c前緊后松 市場向基本面的修正回歸 對于目前及未來市場的基本看法 美國經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇 4季度始正增長 G D P : 環(huán)比折年率( 2 0 0 5 年不變價)美國經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇 制造業(yè) 0分界線，經(jīng)濟(jì)趨于擴(kuò)張 3035404550556065702000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月美國: I S M : 采購經(jīng)理人指數(shù)( P M I ) 美國: I S M : 服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)( P M I )美國經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇 房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回暖，景氣指數(shù)持續(xù)攀升 P / C S 房價指數(shù): 2 0 個大中城市: 當(dāng)月同比 S & P / C S 房價指數(shù): 2 0 個大中城市: 環(huán)比中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇 0 . 0 0 2 . 0 0 4 . 0 0 6 . 0 0 8 . 0 0 1 0 . 0 0 1 2 . 0 0 1 4 . 0 0 1 6 . 0 0 2000P : 當(dāng)季同比中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇 社會消費品零售總額穩(wěn)定增長 5101520253035401995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月社會消費品零售總額: 當(dāng)月同比中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇 出口商品總額穩(wěn)步回升 當(dāng)月同比世界宏觀政策的退出 澳大利亞三次加息 印度央行上周末將存款準(zhǔn)備金率由 5%上調(diào)至 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期的 美國奧巴馬政府近來不斷采取溫和退出政策，包括讓銀行償還救援基金、限制高管薪酬、征收交易稅、分拆商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)等。加息等就業(yè)復(fù)蘇。 中國現(xiàn)宏觀政策的調(diào)控目的 節(jié)奏上希望 ：各季度為 11%（慣性影響 +出口復(fù)蘇）、 9%、 8%、 8%。希望前不要太高、后不要太低 不希望： 為 12%、 11%、 9%、 7% 結(jié)構(gòu)上希望： 投資緩一點、消費穩(wěn)一點、出口上一點 不希望： 投資控不住、出口上過多、消費穩(wěn)不了 中國宏觀政策的前緊后松 宏觀政策的反周期操作 我國 2009年經(jīng)濟(jì) 美國復(fù)蘇加速 =上半年經(jīng)濟(jì)較好，下半年有所回落 高后低 ，高點可能 7 高點可能在 7宏觀政策上就要熨平這種波動： 上半年緊、后半年松 2010 年市場主線是宏觀政策的退出 近幾年來看，每年中國資本市場都有一根主線，如 09年為信貸 2010 年主線：從非常狀態(tài)下的非常政策，平穩(wěn)過渡到正常狀態(tài)下的正常政策，也就是退出。 退出悖論：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越強(qiáng)，上市公司業(yè)績越好，政策退出越可能提前，力度越大。 政策與市場的拉鋸和微調(diào)，很可能會持續(xù) 2010年大部分的時間， 2010年會是比較波動的一年 政策調(diào)整引致對盈利預(yù)測下調(diào) 政策調(diào)控將改變經(jīng)濟(jì)的增長斜率。先行指標(biāo)的走軟將導(dǎo)致投資者對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有一定幅度的下調(diào) 通脹會超預(yù)期 ：在券商賣方盈利預(yù)測中，對通脹對毛利率的擠壓可能估計不足，是促使盈利預(yù)測下調(diào)的原因之一 信貸更加均衡化，信貸總量可能要下調(diào) ：經(jīng)濟(jì)增長超過政府預(yù)期，政府懷著謹(jǐn)慎心態(tài)制定信貸目標(biāo)，如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，那未來信貸目標(biāo)下調(diào)是成為可能 市場向基本面修正回歸 非常規(guī)刺激政策下的經(jīng)濟(jì)恢復(fù) 非常規(guī)的流動性 資本市場投機(jī)力量的推進(jìn) 經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，宏觀政策退出 流動性環(huán)比減