我國股票市場(chǎng)波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素研究.doc

天津財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文中文題目：我國股票市場(chǎng)波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素研究英文題目：Research on the Macroeconomic Impact Factors of Stock Market Fluctuation in China院系名稱：理工學(xué)院統(tǒng)計(jì)系專業(yè)班級(jí)：統(tǒng)計(jì)1201班學(xué) 號(hào)：2012111127姓 名：張 辰指導(dǎo)教師：黨愛軍 2016年 4月 20日 內(nèi)容摘要眾所周知，股票市場(chǎng)與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密不可分的聯(lián)系，傳播著國民經(jīng)濟(jì)的信號(hào)，用“晴雨表”和“氣象臺(tái)”來形容合理貼切。在市場(chǎng)機(jī)制中，股票市場(chǎng)的地位不可撼動(dòng)，且發(fā)揮著主導(dǎo)作用。自1978年改革開放以來，中國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，而股市波動(dòng)卻很厲害?；?990-2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)，本文將統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法相結(jié)合，建立聯(lián)立方程模型并運(yùn)用不同的方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，以此來說明經(jīng)濟(jì)總量因素、貨幣因素、財(cái)政因素對(duì)我國股市波動(dòng)的影響。從概念出發(fā)，建立模型分析原因，將理論與實(shí)際相結(jié)合，提出政府要放寬政策限制，讓更多中小企業(yè)加入進(jìn)來，與此同時(shí)要規(guī)范場(chǎng)外交易，注重與國際接軌，學(xué)習(xí)國外好的運(yùn)營體系，吸取其失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。還要采取多種措施保持股市穩(wěn)定，比如繼續(xù)積極培育市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)投資者，規(guī)范現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)行。通過股票交易所從技術(shù)層面設(shè)立暫停交易、漲跌幅限制等措施，由政府出資設(shè)立股市穩(wěn)定基金等合理化建議。關(guān)鍵詞：聯(lián)立方程；股票市場(chǎng)；宏觀經(jīng)濟(jì)AbstractAs everyone knows, is inextricably linked to the stock market and the development of the national economy, spreading the signal of the national economy, with the barometer and weather station to describe a reasonable. In the market mechanism, the status of the stock market can not shake, and play a leading role. Since the reform and opening up in 1978, China the rapid development of social economy, and the fluctuation of the stock market is very fierce. Based on the relevant data of 1990-2011, this paper combines the statistical analysis methods and econometric analysis methods to establish a simultaneous equation model and use different methods to estimate the parameters. In order to illustrate the influence factors of total economic and monetary factors, financial factors on the volatility of Chinas stock market, starting from the concept, model analyze the causes and the combination of theory and practice, and proposed that the government should relax the policy restrictions so that more and more small and medium-sized enterprises to join in, at the same time to regulate the OTC transactions, pay attention to align with the international community, learning the foreign good operating system, draw lessons from the failure. Various measures should be adopted to maintain the stability of the stock market, such as to foster market-oriented institutional investors actively, regulate the operation of institutional investors. From the technical level to set up through the stock exchange to suspend trading, price limits and other measures by the government funded the establishment of the stock market stabilization fund rationalization proposals.Keywords：Simultaneous Equations；Stock Market；Macroeconomic目 錄一、引言 1（一）研究背景 1（二）研究意義 1（三）研究思路 2二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3三、概念界定及理論基礎(chǔ) 4（一）股票市場(chǎng)的界定 4（二）股票市場(chǎng)的作用 4（三）理論基礎(chǔ) 5四、模型設(shè)定及識(shí)別 5（一）模型構(gòu)建 5（二）模型識(shí)別 6 五、模型分析和結(jié)果 6（一）數(shù)據(jù)來源及處理 6（二）數(shù)據(jù)檢驗(yàn) 7（三）模型估計(jì) 7（四）結(jié)果分析 9六、股票價(jià)格指數(shù)與經(jīng)濟(jì)規(guī)律背離的原因分析 10（一）政府干預(yù)過多 10（二）股市制度不完善 10（三）股民盲目跟風(fēng)，投資不合理 11七、結(jié)論及建議 11（一）結(jié)論 11（二）建議 11附錄 14我國股票市場(chǎng)波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素研究一、引言（一）研究背景自1978年改革開放以來，中國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，無論是國民經(jīng)濟(jì)亦或是人民生活品水平以及生活質(zhì)量都有著顯著的提高，然而，股票市場(chǎng)并不是一帆風(fēng)順的，其震蕩波動(dòng)很厲害。在當(dāng)今社會(huì)大經(jīng)濟(jì)背景下，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響著國際經(jīng)濟(jì)，與此同時(shí)，國際大經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)同樣會(huì)影響中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，因而，股票市場(chǎng)亦受到國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展變動(dòng)的影響，2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)很好的證明了這一點(diǎn)。證券市場(chǎng)用以資金融通的方法是證券信用，合理配置社會(huì)資源，使得資金流動(dòng)高效且快速，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境下，證券市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展具有其深遠(yuǎn)的意義和廣泛的影響。尤其是我國股票市場(chǎng)，在過去的十多年中為國有企業(yè)籌集了大量的資金，同時(shí)發(fā)揮了創(chuàng)建我國的市場(chǎng)融資制度和動(dòng)員資金兩大功能，更在此基礎(chǔ)之上繼促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展。 （二）研究意義股票市場(chǎng)與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密不可分的聯(lián)系，傳播著國民經(jīng)濟(jì)的信號(hào)，用“晴雨表”和“氣象臺(tái)”來形容合理貼切。在市場(chǎng)機(jī)制中，股票市場(chǎng)的地位不可撼動(dòng)，且發(fā)揮著主導(dǎo)作用。正是由于股票市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮出的這種重要作用，由此可見，研究股票市場(chǎng)與國民經(jīng)濟(jì)之間的相互影響關(guān)系顯得尤為重要。通過研究我們可以了解到股市制度不甚完善，政府管理有待加強(qiáng)，有些投資者對(duì)股票理解不到位，盲目跟風(fēng)，資源未得到合理配置等現(xiàn)狀，因此，有關(guān)部門要針對(duì)現(xiàn)狀以及可能出現(xiàn)的問題制定相應(yīng)規(guī)章制度，對(duì)股票市場(chǎng)合理干預(yù)，明確自己的地位，提高股市交易的效率，使得市場(chǎng)功能最大化發(fā)揮出來。本文的研究不僅簡單指出了問題所在，并且提出了一系列建議，對(duì)今后的研究分析起到一定推動(dòng)作用。如下圖1和，我們可以直觀看出股票市場(chǎng)與國民經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)情況。圖1 19912011年 上證綜合指數(shù)與名義GDP變化圖圖219912011年 上證綜合指數(shù)、名義GDP累計(jì)增長以及上證指數(shù)趨勢(shì)圖（三）研究思路由于種種原因，市場(chǎng)上的信息不能被直接充分地反映，這使得證券市場(chǎng)定價(jià)和信息傳遞功能大大受限，導(dǎo)致社會(huì)資源難以有效配置，證券市場(chǎng)的效率不斷走低。多數(shù)學(xué)者對(duì)此表示擔(dān)憂，并認(rèn)為我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股市的波動(dòng)存在影響，為了進(jìn)一步探究多種因素的影響程度，本文用計(jì)量分析的方法對(duì)宏觀政策和股市價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文以1990年至2014年的年度數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)，首先運(yùn)用單位根檢驗(yàn)的方法檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，接著進(jìn)行了差分變換，使得數(shù)據(jù)平穩(wěn)。數(shù)據(jù)平穩(wěn)后分別運(yùn)用兩階段最小二乘法以及廣義矩估計(jì)法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，最后根據(jù)估計(jì)結(jié)果直觀看出股票價(jià)格的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)總量、貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間的關(guān)系等。二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀自從二十世紀(jì)八十年代末就出現(xiàn)了對(duì)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長二者的研究。在這之前，西方許多學(xué)者主致力于研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，并且取得了一些成果，從幾個(gè)層面論證出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長二者之間的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。但越來越多的深入研究表明銀行等金融體系與股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用是不同的，這樣的結(jié)果就使得更多的學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系越來越感興趣，并且進(jìn)行了一番探索。陳守東，陶治會(huì)（2014）在研究中明確指出貨幣政策與股票收益之間的關(guān)系，明確了相應(yīng)的概念與假說，通過分析得出二者之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，換而言之，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，股票價(jià)格會(huì)有所提升1。Atje，Jovanovic(1993)在研究中明確指出經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)和水平效應(yīng)是股市主要具備兩個(gè)效應(yīng)，基于普通最小二乘法研究分析了40個(gè)國家股市的有關(guān)數(shù)據(jù)，最后得出結(jié)論，股市的發(fā)展對(duì)國家的經(jīng)濟(jì)增長有著顯著地影響2。Beck和Levine（2002）利用廣義矩估計(jì)的方法對(duì)40個(gè)國家19761998年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，證明出股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長存在著積極的影響，他們的觀點(diǎn)是想要提高資源配置的效率就需要采取一系列措施，例如完善金融體系有利于信息收集、降低交易費(fèi)用，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長3。楊湘豫(2002)在研究中明確指出影響股市的幾大主要因素，并分別就其特性作出了進(jìn)一步的分析研究，并就其相互關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)觀察，其中包括貨幣供應(yīng)量以及存貸額等4。孫璐(2015)在研究中明確指出：由于倘若短期中期貨幣發(fā)生擴(kuò)張，那么就會(huì)伴隨引起商品物價(jià)和股價(jià)的變動(dòng)，由此可知，在制定貨幣政策市要著重考慮股市因素5。林鈺，曹強(qiáng)(2014）在研究中選取了相關(guān)數(shù)據(jù)做了回歸分析，指出股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長之間不存在擠出效應(yīng)，是相輔相成相互補(bǔ)充的關(guān)系6。馬進(jìn)、關(guān)偉(2006)在研究中明確指出：股市與政府二者之間的關(guān)系，通過研究發(fā)現(xiàn)，股市與政府相互影響不甚顯著，但是該影響穩(wěn)定且長期7。江群（2004）在研究中深入剖析了經(jīng)濟(jì)增長與股票市場(chǎng)之間的相互關(guān)系，對(duì)有關(guān)年份數(shù)據(jù)進(jìn)行了模型建立與檢驗(yàn)，直觀反映影響程度8。王子豪（2016）在研究中選取了有數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，通過協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰因果檢驗(yàn)可以直觀看出我國股市場(chǎng)波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)增長帶來的影響9。朱舒靜（2014）在研究中明確指出我國股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，剖析了股票市場(chǎng)與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互傳導(dǎo)機(jī)制，并提出了相應(yīng)的合理化建議10。由此可見，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)的研究頗為廣泛，不僅給予理論而且運(yùn)用模型直觀分析，以此研究出股票市場(chǎng)與我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系。本文將統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法相結(jié)合，建立聯(lián)立方程模型并運(yùn)用不同的方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，以此來說明經(jīng)濟(jì)總量因素、貨幣因素、財(cái)政因素對(duì)我國股市波動(dòng)的影響。從概念出發(fā)，建立模型分析原因，將理論與實(shí)際相結(jié)合，提出一系列合理化建議。三、概念界定及理論基礎(chǔ)（一）股票市場(chǎng)的界定發(fā)行市場(chǎng)是股票市場(chǎng)建立的基礎(chǔ)，由此可知，相比較于發(fā)行市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜多樣，具有活躍的交易活動(dòng)，所以它的作用和影響力也更較之發(fā)行市場(chǎng)也就更大。股票市場(chǎng)屬于虛擬資本因而波動(dòng)性是其主要特性，這種波動(dòng)是由實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)狀況決定的，在一定的范圍進(jìn)行波動(dòng)，是正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之一。在我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，股票市場(chǎng)的飛速發(fā)展不可避免的伴隨著諸多問題。在股票市場(chǎng)中，投資者也和投機(jī)者二者并存。（二）股票市場(chǎng)的作用股票主要有四個(gè)作用，即籌集資金、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制、資源配置和分散風(fēng)險(xiǎn)。籌集資金直接作用。企業(yè)股票聚攏資金，成為自身的長期資本。轉(zhuǎn)換機(jī)制重要作用。一個(gè)公司決定上市之前進(jìn)行必要的體制改革的必不可少的，對(duì)已有資產(chǎn)進(jìn)行清算、適當(dāng)分離所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)以便更好管理等；業(yè)績好壞直接影響股價(jià)，來自投資人、監(jiān)管部門等方方面面的壓力就更加促使公司優(yōu)化自身配置結(jié)構(gòu)。只有基于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)的流通才可以使得資源得到合理有效配置。首先，需要選定在哪發(fā)行，如何上市，公司管理者一定會(huì)根據(jù)本公司情況有一定偏好，例如對(duì)哪些公司投資支持又對(duì)哪些進(jìn)行打壓限制；而只有一個(gè)公司擁有良好的業(yè)績、過硬的信譽(yù)發(fā)行的股票才容易更有價(jià)值。分散風(fēng)險(xiǎn)，即將公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。（三）理論基礎(chǔ)系統(tǒng)理論表明股票市場(chǎng)在我國整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中扮演了重要的角色，是大系統(tǒng)不可或缺的一個(gè)子系統(tǒng)，而股票市場(chǎng)本身尤其豐富的規(guī)律與嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕Y(jié)構(gòu)，但是又由于其具有較強(qiáng)的開放性，從而使得它必須經(jīng)受其他子系統(tǒng)的不斷沖擊。在股票市場(chǎng)中明顯地存在內(nèi)生變量與外生變量兩種變量，其中內(nèi)生變量主要取決于該市場(chǎng)自身的結(jié)構(gòu)聯(lián)系，外生變量則更多的來源于其他子系統(tǒng)，再經(jīng)由傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮其對(duì)股票系統(tǒng)的影響。諸如生產(chǎn)、投資、貨幣、財(cái)政等系統(tǒng)都能成為外生變量且這些外生變量之間也存在縱橫交錯(cuò)的復(fù)雜關(guān)系，作用于股票市場(chǎng)。四、模型設(shè)定及識(shí)別（一）模型構(gòu)建由于，股指的變化波動(dòng)與國民生產(chǎn)總值以及貨幣的供應(yīng)量等有著密切的聯(lián)系。證券市場(chǎng)和貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系密不可分；一般地，證券價(jià)格會(huì)隨著貨幣供應(yīng)量上升而上升；隨著貨幣供應(yīng)量下降而下降。本文為代表證券市場(chǎng)價(jià)格選用股票市場(chǎng)指數(shù)，以股票價(jià)格指數(shù)(SPI)來衡量股票市場(chǎng)的波動(dòng)，以國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)來衡量經(jīng)濟(jì)總量因素，以貨幣供應(yīng)量來衡量貨幣政策，基于數(shù)據(jù)的選擇和操作的方便，將股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的聯(lián)立方程設(shè)計(jì)成如下形式：(1)(2)(3)(4)(5)SPIt股票價(jià)格指數(shù)；GDPt國內(nèi)生產(chǎn)總值（億元）；Mt貨幣供應(yīng)量（億元）；CPIt消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；Ct居民消費(fèi)支出（億元）；It固定資產(chǎn)投資總額（億元）； Gt國家財(cái)政支出（億元）；NXt貨物進(jìn)出口差額（億元）；Rt居民一年期存款利率；隨機(jī)擾動(dòng)；014為系數(shù)。如上式(1)表示GDP、貨幣供應(yīng)量和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)三者同時(shí)影響著股票價(jià)格指數(shù)，M2是指貨幣供應(yīng)量；式(2)是個(gè)恒等式，表明消費(fèi)、投資、政府購買以及進(jìn)出口差額共同影響著國內(nèi)生產(chǎn)總值；式(3)表示消費(fèi)者的購買需求受國內(nèi)生產(chǎn)總值、前期消費(fèi)水平以及股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響；式(4)中，后凱恩斯主義這一學(xué)派中有學(xué)者提出中央銀行不能控制貨幣的存量，因而貨幣供給是一個(gè)內(nèi)生指標(biāo)。CPI指的是消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，該指標(biāo)受到GDP、貨幣供給與前期通貨膨脹的共同影響，CPI(5) 中采取CPI去表示通貨膨脹。聯(lián)立方程模型已經(jīng)不能只單純的考慮哪些是解釋變量，哪些是被解釋變量，而應(yīng)從內(nèi)生與外生的角度綜合考慮涉及到的各個(gè)指標(biāo)。其中，內(nèi)生變量是一個(gè)隨機(jī)變量，有確定的概率分布形式，其參數(shù)就是我們關(guān)注的重點(diǎn)之一。整個(gè)模型系統(tǒng)決定了內(nèi)生變量，這些內(nèi)生變量也反過來作用于這個(gè)模型系統(tǒng)。在本研究之中，內(nèi)生變量已經(jīng)列出，分別為SPIt（本文采用上證綜合指數(shù)），GDPt、Mt、CPIt、Ct；外生變量為It、Gt、NXt額、Rt；滯后內(nèi)生變量為Ct-1居民上一期消費(fèi)支出和CPIt-1上一期消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。（二）模型識(shí)別首先要解決模型識(shí)別問題，才能讓后續(xù)的參數(shù)估計(jì)等步驟有意義。對(duì)于模型識(shí)別的理解主要有，基于參數(shù)估計(jì)的角度和基于建立模型的本身兩個(gè)方面。M內(nèi)生變量的個(gè)數(shù)，即方程的個(gè)數(shù)，mi第i個(gè)方程中包含的內(nèi)生變量的個(gè)數(shù)，K前定變量的個(gè)數(shù)，ki第i個(gè)方程中包含的前定變量的個(gè)數(shù)，當(dāng) 時(shí)，方程過度識(shí)別；當(dāng) 時(shí)，方程恰好識(shí)別；當(dāng) 時(shí)，方程不好識(shí)別。對(duì)于本研究來說，模型是可以識(shí)別的。五、模型分析和結(jié)果（一）數(shù)據(jù)來源及處理本研究所采用的數(shù)據(jù)來自于中國統(tǒng)計(jì)年鑒。而股票價(jià)格指數(shù)來源于某股票軟件，采用的是當(dāng)年年末時(shí)的上證綜合指數(shù)。居民一年期存款利率數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站，對(duì)于當(dāng)年利率有調(diào)整的年份，采用當(dāng)年年末數(shù)據(jù)作為當(dāng)年的一年期存款利率。數(shù)據(jù)所采用的都是年度數(shù)據(jù)。樣本區(qū)間為1990-2014年共25組數(shù)據(jù)。與此同時(shí)，由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性較大且不確定性較強(qiáng)，容易導(dǎo)致數(shù)據(jù)異方差，本研究為了消除異方差的影響，給各數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)來處理。（二）數(shù)據(jù)檢驗(yàn)對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)之前必須進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，其中常用的是單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)，即考察序列中是否存在單位根，如果確實(shí)存在單位根則數(shù)據(jù)非平穩(wěn)。單位根就是指單位根過程，我們知道序列不平穩(wěn)會(huì)使回歸分析中存在偽回歸。利用Eviews3.0對(duì)本文所選取的變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)所有的變量都存在著單位根。因此我們首先將數(shù)據(jù)平穩(wěn)化處理，進(jìn)行一階差分，一階差分之后平穩(wěn)。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行兩步變換即對(duì)數(shù)變換，接著進(jìn)行了差分變換，使得數(shù)據(jù)平穩(wěn)。（三）模型估計(jì)限于作者水平有限，本研究采取普通最小二乘法和兩階段最小二乘法進(jìn)行估計(jì)來以及對(duì)比。1. 兩階段最小二乘法運(yùn)用兩階段最小二乘法計(jì)算得出的結(jié)果如下所示(括號(hào)內(nèi)為T統(tǒng)計(jì)量值)。股票價(jià)格指數(shù)方程： (0.103) (-0.247) (0.658) (0.381)其中R2=0.725 DW=1.832消費(fèi)方程： (1.290) (2.526) (2.218) (-0.942)其中R2=0.992 DW=1.990貨幣供應(yīng)量方程： (-2.410) (6.503) (-2.161)其中R2=0.856 DW=0.160消費(fèi)價(jià)格指數(shù)方程： (-1.081) (3.904) (-3.692) (10.562)其中R2=0.978 DW=0.437根據(jù)上述幾個(gè)方程的兩階段最小二乘法的回歸結(jié)果顯示，R2的值均較高，接近于1，表明方程擬合度較好。此外，前兩個(gè)方程的DW值很接近于2，說明這兩個(gè)方程不存在自回歸現(xiàn)象；而后兩個(gè)方程的DW值不接近于2，表明存在一定的自回歸現(xiàn)象。2. 廣義矩估計(jì)法運(yùn)用廣義矩估計(jì)法計(jì)算得出的結(jié)果如下所示(括號(hào)內(nèi)為T統(tǒng)計(jì)量值)。股票價(jià)格指數(shù)方程：(-0.526) (-0.147) (0.391) (1.661)其中R2=0.703 DW=1.755消費(fèi)方程： (3.342) (4.328) (3.583) (-1.883)其中R2=0.991 DW=1.887貨幣供應(yīng)量方程： (-1.530) (12.225) (-8.300)其中R2=0.715 DW=0.228消費(fèi)價(jià)格指數(shù)方程： (-2.332) (4.133) (-3.630) (18.648)其中R2=0.964 DW=0.401根據(jù)上述幾個(gè)方程的廣義矩估計(jì)法的回歸結(jié)果顯示，R2的值均較高，接近于1，表明方程擬合度較好。此外，前兩個(gè)方程的DW值很接近于2，說明這兩個(gè)方程不存在自回歸現(xiàn)象；而后兩個(gè)方程的DW值不接近于2，表明存在一定的自回歸現(xiàn)象?？梢?，兩種估計(jì)方程估計(jì)所得的系數(shù)存在一定的差異，但數(shù)值較接近。反映的整體趨勢(shì)類似。而且擬合優(yōu)度R2值和自相關(guān)DW值也很接近?？梢姡徽撌莾呻A段最小二乘法還是廣義矩估計(jì)法對(duì)該模型的結(jié)果影響并不顯著。（四）結(jié)果分析從兩種方法估計(jì)的結(jié)果，可以看出股票價(jià)格的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)總量、貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是有顯著的關(guān)系，股票的價(jià)格受到經(jīng)濟(jì)總量因素、貨幣供應(yīng)量因素和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)因素等的顯著影響。從股票價(jià)格指數(shù)方程來看， GDPt前的系數(shù)為負(fù)，表明經(jīng)濟(jì)增長與股價(jià)增長呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種結(jié)果不符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義。經(jīng)濟(jì)上漲，股票應(yīng)上漲，實(shí)證分析得出這樣的結(jié)果有待進(jìn)一步分析，關(guān)于這一點(diǎn)，將在下一章進(jìn)行深入探討。Mt前的系數(shù)為正，表明貨幣供應(yīng)量與股價(jià)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這與事實(shí)相符。只有貨幣供應(yīng)量增多，人們手中的貨幣持有量才會(huì)增加，以至于貨幣的邊際效益有所下降，人們才會(huì)將一部分貨幣投資于股票市場(chǎng)，因而帶動(dòng)股票價(jià)格上漲，反之則會(huì)下降。CPIt前的系數(shù)也為正，我們可以理解為消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與股價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系。由于消費(fèi)價(jià)格指數(shù)描述的是通貨膨脹的程度，因此，若其增長，則可以理解為物價(jià)有所上漲，因而人們對(duì)于股票的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升，從而人們會(huì)減少股票的購買量，應(yīng)導(dǎo)致股票下跌，是負(fù)相關(guān)關(guān)系。關(guān)于這一點(diǎn)，也將在下一章進(jìn)行深入分析。從消費(fèi)方程來看，GDPt前的系數(shù)為正經(jīng)濟(jì)增長與居民消費(fèi)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這與事實(shí)相符。經(jīng)濟(jì)增長，居民更傾向于消費(fèi)，消費(fèi)支出增加。Ct-1前的系數(shù)為正居民消費(fèi)與上一期消費(fèi)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。SPIt前的系數(shù)為負(fù)股票價(jià)格指數(shù)與居民消費(fèi)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。股票價(jià)格上漲，居民就傾向于購買股票，可以理解為居民用于股票的資金多了，相對(duì)會(huì)減少一些消費(fèi)支出，希望把更多的錢放入股市，增加自己在股市的獲利。從貨幣供應(yīng)量方程來看，CPIt前的系數(shù)為正消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與貨幣供給呈正相關(guān)關(guān)系，CPI上漲通貨膨脹，貨幣供給大于需求，貨幣供應(yīng)量較大，這與事實(shí)相符。Rt前的系數(shù)為負(fù)銀行利率與貨幣供給呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，貨幣供給增加伴隨著利率下降，這也與事實(shí)相符。從消費(fèi)價(jià)格指數(shù)方程來看，GDPt前的系數(shù)為正，表明經(jīng)濟(jì)增長與消費(fèi)價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)上漲，物價(jià)上漲，這與事實(shí)相符。GPIt-1前的系數(shù)為正，表明上一期的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與這一期的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。六、股票價(jià)格指數(shù)異常原因分析股票價(jià)格指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長及通貨膨脹的規(guī)律背離，究其原因是我國股市發(fā)展的制度存在缺陷，并帶有政治色彩。伴隨著改革開放偉大旗幟，鄧小平提出要向國外借鑒學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)的建設(shè)，大力發(fā)展金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，于是1990年底，中國股市誕生，對(duì)于新生事物的發(fā)展總是存在比較大的問題，伴隨著開市后的暴漲暴跌，投資投機(jī)的交錯(cuò)，政府調(diào)控和市場(chǎng)改革等的壓力，中國股市風(fēng)風(fēng)雨雨的前進(jìn)著，到如今的規(guī)模達(dá)到上萬億的規(guī)模，每天交投千億，2000多家公司在滬深交易所上市，中國用了10多年的時(shí)間走過了發(fā)達(dá)國家200多年的發(fā)展時(shí)間。雖然如今中國證券交易市場(chǎng)在全世界范圍內(nèi)有著舉足輕重的地位，但是相比于歐美股市的發(fā)展顯得非常的稚嫩，甚至可以說存在著許多畸形的地方。欲速則不達(dá)這是現(xiàn)如今中國股市遇到的最尷尬的境地。（一）政府干預(yù)過多自二十世紀(jì)九十年代以來，股市中基本運(yùn)行走勢(shì)都往往有政府干預(yù)的影子。頻繁的行政干預(yù)和政策過多的變化導(dǎo)致投機(jī)行為在股市中愈演愈烈，人們已不再尊重市場(chǎng)的基本規(guī)律而是把更多注意力滯留在政府和政策上，這樣一來必然會(huì)使客觀上的股市波動(dòng)加劇。本世紀(jì)以來，股票定價(jià)的問題越發(fā)尖銳，公司法、證券法等涉及的政策實(shí)際上對(duì)中小企業(yè)不利，同時(shí)法律限制股票轉(zhuǎn)讓以及回購的行為已經(jīng)違背了市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，更有甚者，“臺(tái)面下的”種種“小動(dòng)作”更是屢禁不止，這不能不讓人聯(lián)想到政府監(jiān)管上出現(xiàn)了紕漏。在另一個(gè)方面政府又并沒有出臺(tái)有效政策，例如如何限制資金關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)重復(fù)建倉。 中國的股市是政策和市場(chǎng)相互結(jié)合的股市，相比于歐美的資本市場(chǎng)的成熟體系，中國的資本市場(chǎng)存在的諸多的弊病。經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，國家的救市句話斥資四萬億，以期救經(jīng)濟(jì)保股市，雖然當(dāng)時(shí)股市立竿見影的反彈了但現(xiàn)如今4萬億的救市計(jì)劃帶來了長達(dá)2年的高通脹，孰是孰非無料可知。（二）股市制度不完善現(xiàn)如今股市面臨著許多的制度問題，首先難上市，在現(xiàn)在的發(fā)行制度下，常常伴隨著高市盈率，高股價(jià)的趨勢(shì)，有著很強(qiáng)的圈錢效應(yīng)。二級(jí)市場(chǎng)由于其利益的一部分被一級(jí)市場(chǎng)奪走因而令投資者興趣缺缺。二是難退市，已經(jīng)上市的公司業(yè)績不合格卻難以退市，因?yàn)橐坏┩耸袑?huì)損害諸多中間人的經(jīng)濟(jì)利益，特別一些小股民無法承擔(dān)退市導(dǎo)致的巨大損失，引起社會(huì)矛盾。三是公司上市高管圈錢，高位拋售套現(xiàn)等問題也導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定。四是機(jī)構(gòu)投資者爆炒股票操縱股價(jià)盈利，在資本市場(chǎng)博弈中儼然已經(jīng)演變成了大魚吃小魚的境地。五是投資回報(bào)的問題，現(xiàn)在投資股票每年的股息紅利等少之又少，有的公司幾十年不發(fā)放紅利，變成十足的鐵公雞，完全損害到了投資者的利益。這些都是導(dǎo)致了中國股市發(fā)展失調(diào)，股指和GDP無法掛鉤的原因。（三）股民盲目跟風(fēng)，投資不合理前文已經(jīng)提及，我國的二級(jí)市場(chǎng)利潤太少很難聚攏大批理智的投資人。換言之，現(xiàn)在的投資者大都是對(duì)股票市場(chǎng)不甚了解，專業(yè)知識(shí)并不豐富初級(jí)投資者，這些投資者在市場(chǎng)中缺乏自主的判斷能力因而選擇跟風(fēng)購買，進(jìn)一步導(dǎo)致我國股市種種問題的加劇，最為顯著的表現(xiàn)就是震蕩及波動(dòng)。投資者自身素質(zhì)存在問題，在中國不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，更多的喜歡投機(jī)，完全忽略了上市公司本身的投資價(jià)值和成長能力盈利水平，完全是結(jié)合一些不找邊際的炒作概念。一些完全沒有盈利模式的概念能讓公司股票在短短幾個(gè)交易日內(nèi)翻倍。2006年以及2007年的時(shí)，中國股市一路上漲，導(dǎo)致許多中小股民進(jìn)入股票市場(chǎng)。但是，他們盲目跟風(fēng)，認(rèn)為中國流動(dòng)性過剩，買什么漲什么。也正是2007年的大牛市使全民炒股成為了習(xí)慣，培育了全民金融意識(shí)，奠定了私募的基礎(chǔ)。然而慘痛的事實(shí)卻是，2008年下半年股市大跌，給了這些股民一個(gè)嚴(yán)重的教訓(xùn)。七、結(jié)論及建議（一）結(jié)論首先，根據(jù)得到的分析，股票價(jià)格指數(shù)與GDP增長成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即GDP上漲，股價(jià)下跌，可見經(jīng)濟(jì)增長與股票市場(chǎng)相背離。而行政過度介入、資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上的金融抑制、股民素質(zhì)等原因，使得市場(chǎng)自身難以調(diào)解和平穩(wěn)那么我國股市也就難與正常規(guī)律相同。與此同時(shí)，股票價(jià)格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，貨幣供應(yīng)量對(duì)股市有著不容小覷的影響。所以，貨幣當(dāng)局在制定政策時(shí)一定要注意政策間的一致性，避免政策突變。再次，股票價(jià)格指數(shù)與消費(fèi)價(jià)格指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。物價(jià)上漲，通貨膨脹，增大了人們購買股票的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，人們會(huì)減少股票的購買量，應(yīng)導(dǎo)致股票下跌。但是實(shí)證結(jié)果卻相反，可見我國股市的發(fā)展存在弊端。（二）建議1. 明確政府定位，化直接干預(yù)為間接調(diào)控政府首先要明確自身職責(zé)，即制定交易規(guī)則和維護(hù)市場(chǎng)秩序，給投資者營造一個(gè)合理有序的交易環(huán)境。明確監(jiān)管部門責(zé)任，解決政出多門問題。增加政府透明度，有效咨詢，聽取各方意見，給市場(chǎng)消化時(shí)間。股票市場(chǎng)所采取的直接干預(yù)的方式效果并不甚好，會(huì)加大股票投資者的依賴性，同時(shí)，會(huì)使得市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)能力減弱，加大市場(chǎng)的震蕩，相比較于國內(nèi)外的政府干預(yù)方式，可以明確證明這一點(diǎn)。因此，我國只有合理轉(zhuǎn)變直接干預(yù)股票市場(chǎng)的做法，才能提高市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，加大投資者的靈活性，提高政府干預(yù)的效果，使得股票市場(chǎng)秩序井然，合理運(yùn)作，以達(dá)到促進(jìn)股票市場(chǎng)長期穩(wěn)步發(fā)展的目標(biāo)。2. 規(guī)范股市交易如今最重要的規(guī)范股市交易，在盡量讓股市在市場(chǎng)化運(yùn)行的前提下不失時(shí)機(jī)的進(jìn)行政策調(diào)控，培養(yǎng)大中型投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的投資理念。監(jiān)管部門在發(fā)行制度上要嚴(yán)格把關(guān)，讓真正業(yè)績優(yōu)良，具有投資價(jià)值的公司上市，推動(dòng)投資者的投資理念教育注重長線投資拒絕短線投機(jī)，增強(qiáng)淘汰機(jī)制，嚴(yán)厲打擊圈錢套現(xiàn)的上市圖謀。給中國股市一個(gè)健康的發(fā)展和成長的環(huán)境，只有這樣資本市場(chǎng)的發(fā)展才能真正獲得健康的發(fā)展，資本市場(chǎng)的融資手段才能更好的為提升上市公司的實(shí)力可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)注重投資者的投資回報(bào)率，保證投資者的收益也可持續(xù)化。只有這一切井然有序之時(shí)股市才會(huì)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表和風(fēng)向標(biāo)。3. 提高股市效率，發(fā)揮市場(chǎng)功能在今后一段時(shí)期內(nèi)我國股市的發(fā)展關(guān)鍵是要迅速提高股市的運(yùn)行效率和功能效率，發(fā)揮其在更高層次功能層面上相對(duì)于金融中介的比較優(yōu)勢(shì)。由于在當(dāng)前我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境下，我國證券市場(chǎng)尚存在諸多功能未完全發(fā)揮出來，諸多寶貴資源未得到有效配置，市場(chǎng)價(jià)格信息并不客觀，存在扭曲現(xiàn)象，因此，政府若想促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加快增長步伐，就要高度重視提高我國股票市場(chǎng)功能效率和運(yùn)行效率。第一，放寬政策限制讓更多中小企業(yè)加入進(jìn)來；第二，要規(guī)范場(chǎng)外交易；第三，注重與國際接軌，學(xué)習(xí)國外好的運(yùn)營體系，吸取其失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，還要采取多種措施保持股市穩(wěn)定，比如繼續(xù)積極培育市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)投資者，規(guī)范現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)行；通過股票交易所從技術(shù)層面設(shè)立暫停交易、漲跌幅限制等措施；由政府出資設(shè)立股市穩(wěn)定基金等方式。參考文獻(xiàn)1 陳守東，陶治會(huì)我國股市場(chǎng)不穩(wěn)定性分解與經(jīng)濟(jì)增長J財(cái)經(jīng)問題研究，2014,3(364)： 39482 R. 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