SD太陽能公司融資方案設(shè)計(jì)

四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 1 四川大學(xué) 工商管理碩士 (位論文 題 目 陽能 公司融資方案 設(shè)計(jì) 作 者 完成日期 2010 年 09 月 02 日 培養(yǎng)單位 四川大學(xué) 工商管理學(xué)院 指導(dǎo)教師 研究方向 金融投資與財(cái)務(wù)管理 論文類別 應(yīng)用研究 授予學(xué)位日期 年 月 日 四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 2 陽能 公司融資方案 設(shè)計(jì) 工商 管理碩士 研究生： 陳兵 導(dǎo)師： 向朝進(jìn) 摘 要 隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 資源 爭(zhēng)奪日益激烈， 環(huán)境 遭到 破壞，地球氣候變暖，人類生存環(huán)境越來越惡劣。關(guān)注環(huán)境保護(hù)， 關(guān)注 資源 有效利用的呼聲越來越高。在此基礎(chǔ)上，低碳經(jīng)濟(jì)，綠色經(jīng)濟(jì) 應(yīng)運(yùn)而生。發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，一方面是積極承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任，完成國家節(jié)能降耗指標(biāo)的要求；另一方面是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高能源利用效益，發(fā)展新興工業(yè)，建設(shè)生態(tài)文明。 因此，太陽能是未來最清潔、安全和可靠的能源，在政策進(jìn)一步加大扶持力度的背景下，未來光伏產(chǎn)業(yè)的增長前景將更為 廣闊。 本文采用理論與實(shí)踐，定性與定量相結(jié)合，通過對(duì) 陽能 公司經(jīng)營和管理現(xiàn)狀的分析 , 包括人力資源 , 產(chǎn)品和技術(shù) ,資金管理 , 資產(chǎn)狀況和經(jīng)營業(yè)績 ,公司治理機(jī)制 , 市場(chǎng)預(yù)測(cè)等 , 發(fā)現(xiàn) 陽能公司繼續(xù)經(jīng)營出現(xiàn)瓶頸 ：產(chǎn)品技術(shù)成熟，沒有技術(shù)避壘，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈 。 公司要 打突破瓶頸，尋求可持續(xù)發(fā)展必須引進(jìn)新的項(xiàng)目 。 結(jié)合 陽能 公司的現(xiàn)狀和特點(diǎn) , 引進(jìn)新項(xiàng)目 最需要解決的問題是資金問題 。 圍繞資金需求 , 通過分析幾種主要的融資方式 , 包括銀行借款 ,發(fā)行債券和發(fā)行股票 ， 公司認(rèn)為發(fā)行股票方案最符合公司發(fā)展的需要 。 最后 根據(jù) 股票發(fā)行要求設(shè)計(jì)股票發(fā)行方案 。 通過有限公司整體改組，聘請(qǐng)專業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，幫助公司進(jìn)行經(jīng)營管理的梳理，使公司最終符合上市公司有關(guān)財(cái)務(wù)要求和相關(guān)管理要求，達(dá)到上市融資的目的。 本論文總共分 六 章：第一章：引言 。 第二章： 融資理論 和融資模式 。 主要介紹 有關(guān)融資理論， 不同融資方式以及兩種比較有代表性的融資模式 。 第三章：公司 現(xiàn)狀和問題分析 。 通過分析， 找到解決公司可持續(xù)發(fā)展問題的關(guān)鍵是引進(jìn)新的項(xiàng)目。同時(shí) 明確新項(xiàng)目實(shí)施的關(guān)鍵問題是融資問題 。 第四 章： 陽能 公司融資問題解決思路。通過對(duì) 陽能 公司 可供選擇的融資方式的分析比較 ，提出四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 3 解決 陽能公司 融資問題的思路是通過發(fā)行股票融資。 第五章：股票融資方案設(shè)計(jì) ：從 融資方案的原則，目標(biāo)，步驟 以及融資方案評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等方面對(duì)股票融資方案進(jìn)行了設(shè)計(jì)，以達(dá)到融資的目的。 第六章：結(jié)束語 關(guān)鍵詞 ： 項(xiàng)目，融資， 融資方案； 整體改制， 股票上市 四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 4 D of is in s is to to of On on is s On is of of is in of be on of of is to of of D to D, PO is to a to to of 川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 5 of in : : at of of of is of is : of s of in be in of to : D is : to of to of : 川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 6 目錄 摘 要 . 2 . 4 第 1 章 引言 . 9 題背景與研究意義 . 9 題背景 . 9 究意義 . 9 究目標(biāo)，內(nèi)容與方法 . 10 究目標(biāo) . 10 究內(nèi)容 . 10 究方法 . 11 第 2 章 融資理論與融資模式 . 11 資理論 . 11 M 理論 . 11 衡融資理論 . 12 序融資理論 . 13 勵(lì)理論 . 13 系融資理論 . 14 內(nèi)外融資理論的評(píng)析 . 15 資模式 . 16 資方式 . 16 資模式 . 18 第 3 章 司現(xiàn)狀和問題分析 . 19 司成立背景 . 19 司的發(fā)展現(xiàn)狀 . 20 力資源 . 20 品與技術(shù)資源現(xiàn)狀 . 21 務(wù)資源 . 22 理資源 . 25 銷資源 . 27 司的發(fā)展方向分析 . 31 進(jìn)新項(xiàng)目 . 31 目可行性分析 . 32 四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 7 目融資困境 . 37 司的融資問題分析 . 37 目資本金不足，投入較為緊張 . 37 資觀念落后，融資行為不規(guī)范 . 37 資方式單一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大 . 38 第 4 章 司融資問題解決思路 . 38 司可供選擇的融資方式 . 38 行借款 . 38 券融資 . 38 行股票 . 39 司融資方式比較分析 . 39 行性分析 . 39 險(xiǎn)分析 . 41 濟(jì)合理性分析 . 43 司融資方式綜述 . 44 第 5 章 司股票融資方案設(shè)計(jì) . 44 資方案原則 . 44 滿足公司持續(xù)發(fā)展的需要作為融資依據(jù) . 44 資本成本高低作為公司融資的主要標(biāo)準(zhǔn) . 45 提高公司競(jìng)爭(zhēng)能力作為融資決策的準(zhǔn)繩 . 45 保證公司的絕對(duì)控股地位 . 45 資方案目標(biāo) . 45 資方案步驟 . 45 業(yè)改制 . 46 行股票 . 51 資方案評(píng)價(jià) . 57 資方案風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 . 58 擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)模 . 58 擇最佳 的融資時(shí)機(jī) . 58 效降低企業(yè)的融資成本 . 59 第 6 章 結(jié)束語 . 59 參考文獻(xiàn) . 60 致 謝 . 62 四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 8 論文聲明 . 63 四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 9 第 1章 引言 題背景與研究意義 題背景 隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 資源 爭(zhēng)奪日益激烈， 環(huán)境 遭到 破壞，地球氣候變暖，人類生存環(huán)境越來越惡劣 。 關(guān)注環(huán)境保護(hù)，關(guān)注合理有效利用資源 的呼聲越來越大。在此基礎(chǔ)上，低碳經(jīng)濟(jì)，綠色經(jīng)濟(jì) 應(yīng)運(yùn)而生。發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，一方面是積極承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任，完成國家節(jié)能降耗指標(biāo)的要求；另一方面是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高能源利用效益，發(fā)展新興工業(yè)，建設(shè)生態(tài)文明。這是摒棄以往先污染后治理、先粗放后集約的發(fā)展模式的現(xiàn)實(shí)途徑，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源環(huán)境保護(hù)雙贏的必然選擇。和傳統(tǒng)的資源相比，低碳能源，如風(fēng)能，水能，太陽能等低碳能源具有再生資源的特點(diǎn)。而相對(duì)于風(fēng)能，水能，核能而言， 太陽能發(fā)電沒有任何排放和噪聲，應(yīng)用技術(shù)成熟，安全可靠；除大規(guī)模并網(wǎng) 發(fā)電和離網(wǎng)應(yīng)用外，太陽能還可以通過抽水、超導(dǎo)、蓄電池、制氫等多種方式儲(chǔ)存， 太陽能蓄能幾乎可以滿足中國未來穩(wěn)定的能源需求。加之，我國 76%的國土光照充沛，光能資源分布較為均勻。 因此，太陽能是未來最清潔、安全和可靠的能源，光伏產(chǎn)業(yè)正日益成為人類所追崇的爆炸式發(fā)展的行業(yè)。近 10 年，我國光伏產(chǎn)業(yè)取得了快速的發(fā)展，年平均增長達(dá) 30%，最近 5 年更是以高于年均 40%增長速度增長。在政策進(jìn)一步加大扶持力度的背景下，未來光伏產(chǎn)業(yè)的增長前景將更為廣闊。 究意義 隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。從 產(chǎn)業(yè)鏈來看，從上游多晶硅到下游的電池及電池組件，生產(chǎn)的技術(shù)門檻越來越低，相應(yīng)地，公司數(shù)量分布也越來越多。因此， 從市場(chǎng)的角度看，光伏產(chǎn)業(yè)似乎出現(xiàn)供需不平衡現(xiàn)象。出現(xiàn)生產(chǎn)力過剩問題。 從 全球的角度看，主要的問題還是成本和技術(shù)問題。就現(xiàn)有市場(chǎng)看來，光伏產(chǎn)品包括晶體硅產(chǎn)品和非晶體硅產(chǎn)品。對(duì)晶體硅產(chǎn)品而言，由于成本原因，幾乎超過了國內(nèi)的消費(fèi)水平，盡管政府給以補(bǔ)貼和支持，但在國內(nèi)來講和其它能源發(fā)電比，成本還是沒有優(yōu)勢(shì)，因此，如何降低晶體硅的制造成本；以及如何利用新的技術(shù)，發(fā)展非晶體硅產(chǎn)品是我們的長期規(guī)劃和戰(zhàn)略四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 10 思路。非晶體 硅電池，如碲化鎘 薄膜太陽能電池就是一種比較具有商業(yè)價(jià)值的戰(zhàn)略性產(chǎn)品。首先不受原材料晶體硅的供給制約；其次，由于采用不同的工藝，生產(chǎn)成本較低，產(chǎn)品價(jià)格具有很好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。再者，因?yàn)榧夹g(shù)要求較高，存在某種程度的技術(shù)壁壘。 因此，競(jìng)爭(zhēng)的引入還有一個(gè)過程，對(duì)新進(jìn)企業(yè)有個(gè)緩沖的過程。雖然，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，從市場(chǎng)的發(fā)展來看，從事非晶體硅生產(chǎn)是一個(gè)戰(zhàn)略性的選擇。但就目前政府的扶持，就項(xiàng)目的投資規(guī)模，就市場(chǎng)的運(yùn)作和發(fā)展過程來講。除技術(shù)外，資金是一個(gè)非常重要的問題。因此，如何在企業(yè)建立，生存，發(fā)展過程中很好地融資，合理利用 資金是一個(gè)至關(guān)重要的環(huán)節(jié)?；谶@樣的愿意，本論文重點(diǎn)討論在晶體硅電池競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的情況下，公司如何通過融資，引進(jìn)碲化鎘薄膜電池，充分利用政府政策，即使抓住市場(chǎng)機(jī)遇，快速發(fā)展。這無疑將具有非常深遠(yuǎn)的理論和實(shí)際意義。 究 目標(biāo)， 內(nèi)容 與方法 究目標(biāo) 通過對(duì)有關(guān)融資理論和主要幾種融資方式的探討，結(jié)合 陽能 公司所處行業(yè)及本身經(jīng)營特點(diǎn)，以股票上市方式對(duì) 陽能 公司的融資方案進(jìn)行規(guī)劃，達(dá)到融資目的。 通過企業(yè)上市，企業(yè)融得了企業(yè)經(jīng)營發(fā)展所需要的資金，更為重要的是企業(yè)也贏得了繼續(xù)發(fā)展所必須的規(guī)范的經(jīng)營環(huán)境包括高素 質(zhì)的管理人員以及良好素質(zhì)的員工。 究內(nèi)容 本論文準(zhǔn)備從以下幾個(gè)方面來論述有關(guān)公司融資的問題?？偣卜?6 章：第一章：引言 第二章：融資理論 與融資模式 主要介紹 有關(guān)融資理論。如 論，權(quán)衡融資理論，優(yōu)序融資理論，關(guān)系融資理論等。了解不同融資理論的產(chǎn)生背景和原因，及他們各自的利弊。 同時(shí)，也介紹了幾種 主要的 融資 方式 。一般情況，融資方式分 內(nèi)源融資 和 外源融資；外源融資有債權(quán)融資，股權(quán)融資，政府融資等；股權(quán)融資又分為私幕股權(quán)融資，吸收風(fēng)投，股票上市等。 在此基礎(chǔ)上介紹了兩種具有代表性的融資模式。 第三 章： 陽能 公司 現(xiàn)狀 和問題分析。 司是一家有著 4 年多晶體硅電池生產(chǎn)歷史的太陽能公司。產(chǎn)品質(zhì)量可靠，市場(chǎng)信譽(yù)良好 ，在當(dāng)今晶體硅廠普遍虧損的情形下，近幾年仍然保持增長。無論是銷售毛利率，四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 11 銷售凈利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)都比同行業(yè)其它廠家顯得有優(yōu)勢(shì)。但公司也存在繼續(xù)發(fā)展的制約因素。只有通過產(chǎn)品創(chuàng)新，引進(jìn)新的項(xiàng) 目，在產(chǎn)品技術(shù)上，成本上有所突破，才可以找到繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)。 引進(jìn)新項(xiàng)目面臨的關(guān)鍵是融資問題。 第四 章：陽能 公司 融資問題的解決思路。 通過對(duì) 陽能 公司可供選擇的融資方式的分析比較，提出解決 陽能公司 融資問題的思路是通過發(fā)行股票融 資。第五章：股票融資方案設(shè)計(jì) 。 從融資方案的原則，目標(biāo)，步驟以及融資方案評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等方面對(duì)股票融資方案進(jìn)行了設(shè)計(jì)，以達(dá)到融資的目的。第六章：結(jié)束語 。 通過對(duì) 陽能 公司融資方案的設(shè)計(jì)與實(shí)施，希望能夠?qū)ν惛呖萍计髽I(yè)的融資找到一條有效的途徑。 究方法 本文采用了理論分析與實(shí)際研究相結(jié)合，定性與定量相結(jié)合的研究方法。結(jié)合融資理論，通過對(duì) 融資模式的分析與比較，通過對(duì) 太陽公司 的行業(yè)特征，公司性質(zhì)，及項(xiàng)目特點(diǎn)進(jìn)行分析，收集數(shù)據(jù)，提出資金解決方案。具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。 第 2章 融資理論 與融資模式 資理論 一個(gè)合理的 融資結(jié)構(gòu)不僅有效地決定企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值 ,同時(shí)對(duì)企業(yè)的融資成本、企業(yè)產(chǎn)權(quán)分配、治理結(jié)構(gòu)以及通過資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)總體經(jīng)濟(jì)的增長等多方面都有一定影響。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之的企業(yè)融資理論 ,或者稱為融資結(jié)構(gòu) 理論。大體可以分為三個(gè)體系： 一是以杜蘭特為主的早期企業(yè)融資理論學(xué)派；二是以 論為中心的現(xiàn)代企業(yè)融資理論學(xué)；三是進(jìn)入 20世紀(jì) 70年代以來，隨著非對(duì)稱信息理論研究的發(fā)展，諸多學(xué)者開始從不對(duì)稱信息的角度對(duì)企業(yè)融資問題進(jìn)行研究，其中包括 優(yōu)序融資理論和關(guān)系融資理論等。 M 理論 958 年，美國學(xué)者莫迪利亞和米勒（ M）提出的 . 論在對(duì)早期經(jīng)營凈收益理論作了進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)上 , 通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo) ,證明了在一定的條件下 ,企業(yè)的價(jià)值和所采納的融資方式 位論文 12 債券或發(fā)行股票無關(guān)的理論 . 也就是說 ,在不考慮企業(yè)所得稅的情況下 , 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和平均資本成本 . 該理論實(shí)質(zhì)上有著嚴(yán)格的假設(shè)前提 ,即不考慮企業(yè)和個(gè)人所得稅 ,不考慮企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) ,也不考慮 資本市場(chǎng)不完全有效 運(yùn)作等 情況 . 顯然這是不符合現(xiàn)實(shí)的 . 因此 , 論做了受企業(yè)所得稅影響上的修正 . 按 照美國的稅法 , 企業(yè)對(duì)債券持有人支付的利息計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅 ,而股息支出和稅前凈利潤是要繳納企業(yè)所得稅的 . 在這種情況下 , 由于負(fù)債利息可以免交企業(yè)所得稅 , 因而負(fù)債融資對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和平均資本成本均有影響 ,負(fù)債越多 , 利息抵稅的作用越大 , 企業(yè)的平均資本成本越低 , 企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值越大 . 當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí) ,企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大 . 實(shí)際上這種結(jié)論忽略了隨著負(fù)債的增加 ,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大 , 甚至可能導(dǎo)致企業(yè)因無力償還到期債務(wù)而出現(xiàn)破產(chǎn)情形 . 沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)破 產(chǎn)成本 . 因此 , 論 是建立在假設(shè)的前提下 , 而這種假設(shè)的 ” 完善市場(chǎng) ” 實(shí)際上現(xiàn)實(shí)中是不存在的 . 因此 , 學(xué)術(shù)界也遭到了不少人提出反對(duì)意見 . 但其精髓是在于它揭示了企業(yè)籌資決策中最本質(zhì)的關(guān)系 業(yè)經(jīng)營 的目標(biāo)及行為和投資者的目標(biāo)及行為之間的相互沖突和一致性 . 衡融資理論 權(quán)衡理論 又稱均衡理論 , 20 世紀(jì) 70 年代發(fā)展起來的 ,通過放寬理論完全信息以外的的各種假定，考慮在稅收、財(cái)務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。 其核心是關(guān)于企業(yè)如何 ” 在負(fù)債的稅收收益與 破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進(jìn)行平衡 ” 的問題 . 該理論認(rèn)為 , 負(fù)債確實(shí)可以帶來很多好處 , 包括： 公司所得稅的抵減作用。由于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出作為成本稅前列支，而股息則必須在稅后支付。 權(quán)益代理成本的減少。負(fù)債 給 企業(yè)治理者 帶來一定壓力 , 促使他們更加努力工作 , 提高工作效率、減少在職消費(fèi)，更為關(guān)鍵的是，它有利于減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而減少低效或非盈利項(xiàng)目的投資。 同時(shí) , 該理論同樣意識(shí)到 ,制約企業(yè)無限追求免稅優(yōu)惠或負(fù)債的最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用 . 即包括 ： 財(cái)務(wù)困境成本，包括破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本和權(quán)益的代理成本； 個(gè)人稅對(duì)公司稅的抵消作用 因此 , 企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本以及代理成本之前選擇最佳適合點(diǎn) ,也就是在利息支出享受的免稅好處與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ,破產(chǎn)成本和代理成本之間進(jìn)行平衡 有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值 =無四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 13 負(fù)債企業(yè)的價(jià)值 +節(jié)稅利益的現(xiàn)值預(yù)期財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值 相對(duì) 論而言 , 均衡理論在研究資本結(jié)構(gòu)時(shí)考慮了財(cái)務(wù)危 機(jī)成本和代理成本 ,比較符合現(xiàn)實(shí) ;同時(shí) ,也為解決企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在性 ,尋求最優(yōu)資本機(jī)構(gòu)提供一種思路 如在實(shí)際工作中財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本往往難以度量 ,同時(shí) ,在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí) ,除財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本外 ,還必須考慮其他因素 . 序融資理論 優(yōu)序融資理論 不同于 理論 , 論是以 完全信息的假定 為前提 , 而優(yōu)序融資理論 認(rèn)為由于經(jīng)營者和投資者的 權(quán)益是相分離的，相互掌握的信息是不 對(duì)稱 的， 考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付 各種成本，因而企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。 內(nèi)源融資是指凈利潤加折舊，是企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，不需要與投資者簽定契約，也不需要支付各種費(fèi)用，所 受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風(fēng)險(xiǎn)債券，其信息不對(duì)稱的成本可以忽略，再次是高風(fēng)險(xiǎn)債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為， 企業(yè)的經(jīng)營者比投資者更多地了解企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營活動(dòng)及企業(yè)的未來風(fēng)險(xiǎn)和投資收益，因此企業(yè)的經(jīng)營者和投資者面臨著較為典型的不對(duì)稱信息環(huán)境。如此一來，投資者只能通過經(jīng)營者輸送的信息來間接了解企業(yè) 經(jīng)營情況，風(fēng)險(xiǎn)情況，以及企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債比例就成了非常重要的信息。人們會(huì)認(rèn)為負(fù)債比例越高，說明企業(yè)經(jīng)營者對(duì)企業(yè)未來有信心，對(duì)未來收益有較高的預(yù)期；相反，如果企業(yè)不是通過內(nèi)部融資，不是通過發(fā)行債券或其它負(fù)債方式融資而是通過發(fā)行股票融資，則會(huì)被誤認(rèn)為企業(yè)前景不好，企業(yè)經(jīng)營者對(duì)企業(yè)的未來沒有太大的信心，因此，造成股票價(jià)值下降。但多發(fā)行債券又會(huì)使企業(yè)受到財(cái)務(wù)危機(jī)的制約。在此情況下，企業(yè)一般采取下列融資順序：內(nèi)部融資，債務(wù)融資，股票融資。 勵(lì)理論 激勵(lì)理論主要研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者行為之間的關(guān)系。 由于信息不對(duì)稱和契約不完備，企業(yè)經(jīng)營者難免會(huì)有機(jī)會(huì)主義行為傾向， 主要是經(jīng)理人員的工作努力可能使他承擔(dān)全部成本僅獲得部分收益，而他的在職消費(fèi)卻使他得到全部好處僅承擔(dān)部分成本，結(jié)果是經(jīng)理人員一方面工作積極性不高，另一方面熱衷于在職消費(fèi)。為了找到平衡點(diǎn)， 平衡經(jīng)理人員的行為， 提高企業(yè)價(jià)值，企業(yè)往往提供四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 14 經(jīng)理人員全部股權(quán)， 承擔(dān)相應(yīng)股權(quán)融資代理成本；與此同時(shí)，企業(yè) 擴(kuò)大債務(wù)融 資。由于債務(wù)融資可能會(huì)增加企業(yè)的破產(chǎn)成本，相應(yīng)加大經(jīng)理人員的工作壓力。 因此，相對(duì)與股權(quán)融資，債務(wù)融資對(duì)經(jīng)理人員更具有激勵(lì)作用，激勵(lì)其努力工作，避免由 債務(wù)增加而上升的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。另外，債務(wù)融資會(huì)誘使經(jīng)理人員選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。但債權(quán) 人為了保護(hù)自身利益就可能提高借款利率，從而導(dǎo)致債務(wù)融資成本的提高，形成債務(wù)融資的代理成本?，F(xiàn)代企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就是 一種 使股權(quán)融資和債務(wù)融資代理成本 平衡的結(jié)構(gòu) ，是一種使總代理成本最低的資本結(jié)構(gòu)。 系融資理論 關(guān)系融資理論是指在銀行與企業(yè)長期交往過程中，不斷了解企業(yè)，不斷獲得更多關(guān)于企業(yè)經(jīng)營和管理的各種信息，而這些信息往往是通過其它途徑難以獲得的，從而克服 信息不對(duì)稱 , 這構(gòu)成關(guān)系銀行相對(duì)于其他貸款人的比較優(yōu)勢(shì) . 關(guān)系 型融資理論的主要內(nèi)容 ： （ 1） 銀行等金融中介通過 與企業(yè)建立資金借貸關(guān)系 , 收集信息 ,監(jiān)督企業(yè)等措施可以降低金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱 . （ 2） 對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu) , 銀行很難通過公開市場(chǎng)獲得 企業(yè) 某些 內(nèi)部信息比如貸款項(xiàng)目的盈利前景 ,實(shí)施項(xiàng)目的能力等 只有企業(yè)自己才能確切知道 ,即所謂專有信息 . 但是如果銀行與企業(yè)建立了長期廣泛的信貸關(guān)系 ,并通過與企業(yè)的長期交易 來評(píng)價(jià)這種投資的盈利前景 ,就可以獲得這些信息 ,并 從而獲得回報(bào) . （ 3）就企業(yè)而言 , 通常不愿意把自己的專用信息在公開市場(chǎng)上公布 , 通過與銀行等金融機(jī)構(gòu)交 易過程中提供 , 避免了公開泄密的風(fēng)險(xiǎn) , 同時(shí)又能要求銀行等金融機(jī)構(gòu)替自己保密并獲得自己需要的資金 . 而且 , 通過與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立良好的關(guān)系 , 可以很容易享受到與其它不曾建立關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)特別的幫助 系型融資具備以下幾個(gè)特征 :（ 1） 企業(yè)專有信息和銀企之間的長期交易是關(guān)系型融資的必備條件 :通過長期交易 ,關(guān)系銀行 才有可能通過交易 ,獲得企業(yè)專有信息 ,而獲得這些信息有助于關(guān)系銀行更好地了解貸款項(xiàng)目的質(zhì)量 ,并在長期交易中反復(fù)運(yùn)用這些信息獲取更高的回報(bào) .（ 2） 專有信息在公開市場(chǎng)上無法獲得 ,關(guān)系銀行必須在與企業(yè)長 期交往過程中才能獲得 這樣又為關(guān)系銀行提供了比其它金融機(jī)構(gòu)更有利的競(jìng)爭(zhēng)條件 .（ 3） 關(guān)系銀行所掌握的企業(yè)專有信息是通過給企業(yè)提供長期服務(wù)獲得的 ,并在長期服務(wù)中獲得回報(bào) 關(guān)系銀行有可能在短期內(nèi)發(fā)放一些盈利不強(qiáng)的貸款 ,為保障貸款安全 ,關(guān)系銀行可能需要干預(yù)借款企業(yè)的治理 關(guān)系銀行就更有機(jī)會(huì)和理由進(jìn)一步了解企業(yè)的經(jīng)營和管理 ,可能在這一過程中獲得更多更有價(jià)值的注 關(guān)系型融資理論最前沿的中小企業(yè)融資理論 . (位論文 15 信息 . 這些信息有助于其向企業(yè)提供再融資 銀行所擁有的企業(yè)專有信息就越來越多 ,這種信 息優(yōu)勢(shì) 幫助銀行對(duì)企業(yè)的服務(wù)能快速作出反應(yīng) , 贏得企業(yè)的好感 . 對(duì)于企業(yè)而言 ,在公開市場(chǎng)融資 ,必須向社會(huì)批露相當(dāng)多的信息包括某些商業(yè)秘密 ,這可能使得企業(yè)不愿從公開市場(chǎng)融資 只有關(guān)系銀行擁有企業(yè)專有信息 ,而且為保持信息壟斷優(yōu)勢(shì)能夠?yàn)槠髽I(yè)保密 企業(yè)樂于向關(guān)系銀行提供專有信息 關(guān)系型融資可以顯著改善銀企之間的信息交流 ,提高融資效率 , 是一種雙贏的合作模式 . 內(nèi)外融資理論的評(píng)析 在理論研究上 , 融資理論雖然是金融理論的一個(gè)重要組成部分 , 但對(duì)它的研究從 20世紀(jì) 50年代才開始 , 每一 種融資理論都是在前一理論的基礎(chǔ)上完善和發(fā)展來的 . 內(nèi)融資理論研究現(xiàn)狀 在我國 , 對(duì)企業(yè)融資的研究 ,無論是在理論上還是在實(shí)際運(yùn)作上都剛剛起步 , 更多的是對(duì)國外理論的簡(jiǎn)單套用 , 有關(guān)方面的理論探討和實(shí)證研究還需要更加深入和更快的發(fā)展 . 主要原因 : （ 1） 完整意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還沒建立起來 ,照搬國外融資理論的現(xiàn)象嚴(yán)重 . （ 2） 對(duì)各種融資方式的比例 ,構(gòu)建合理融資結(jié)構(gòu) ,即對(duì)融資結(jié)果研究較多 ,而對(duì)融資過程研究不足 ; （ 3） 過分強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)和客觀環(huán)境對(duì)企業(yè)融資的不利影響而忽略企業(yè)自身建設(shè) , 主動(dòng)提高融資能力研究不 多 . 外融資理論特點(diǎn) 第一，以微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為理論基礎(chǔ)。大量借鑒了現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的代理理論，信息不對(duì)稱理論，均衡理論，產(chǎn)權(quán)理論和激勵(lì)理論等最新研究成果，拓寬了研究的視野 第二，把實(shí)證研究方法與規(guī)范研究方法相結(jié)合。使得西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論逐漸趨于完善和成熟，與現(xiàn)實(shí)生活越來越貼近。 第三，以“資本結(jié)構(gòu) 主要研究范式。首先分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇；其次分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)企業(yè)行為的影響；最后，分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。是一種符合邏輯的選擇。 第四，從資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)到 有關(guān)。 從 論在一系列的假設(shè)前提下，認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，到后來的均衡理論等， 承認(rèn)企業(yè)價(jià)四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 16 值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。這一變化反映了西方資本結(jié)構(gòu)理論的日趨完善。 第五，重視資本結(jié)構(gòu)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響。如激勵(lì)理論研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者努力水平和行為的關(guān)系優(yōu)序理論把資本結(jié)構(gòu)作為向投資者傳遞有關(guān)企業(yè)價(jià)值信息的內(nèi)在機(jī)制等。 資模式 資方式 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資的方式總的來說有兩種： （ 1） 是內(nèi)源融資，即用企業(yè)折舊和留成收益來補(bǔ)充資金需求； （ 2） 是外源融資，既從企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體獲得資金需求。 源融資 內(nèi)源融資 不需要實(shí)際支付利息或者股息，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用， 因此，內(nèi)源融資的融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資，是企業(yè)首選的一種融資方式，只有當(dāng)企業(yè)內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)資金需求時(shí)，企業(yè)才考慮外源融資。 內(nèi)源融資主要包括留成收益和折舊。折舊主要用于彌補(bǔ)原投入。而留成收益是通過公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而形成的資本。用留成收益作為內(nèi)部融資的主要來源，其實(shí)是相當(dāng)于投資者的再投資 ，其資金成本就是股東對(duì)外投資的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)利用留成收益融資決策時(shí)，除了要考慮國家有關(guān)政策外，還應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素 （ 1）企業(yè)發(fā)展對(duì)于資金的需求。企業(yè)應(yīng)該考慮留在企業(yè)內(nèi)的 利潤是對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營或企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)是有利的。 （ 2）保持適當(dāng)?shù)牧舫杀嚷?。留成收益比率過高， 可能會(huì)被認(rèn)為公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)對(duì)未來缺乏信心， 不利于樹立企業(yè)良好的財(cái)務(wù)狀況和較高盈利水平的形象，從而影響企業(yè)的外源融資能力。 （ 3）考慮國家稅法規(guī)定。主要是股息繳納個(gè)人所得稅的問題。 留成收益的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)（ 1）無籌資費(fèi)用，籌資成本較低 （ 2）可以使企業(yè)所有者獲得個(gè)人所得稅的優(yōu)惠 （ 3）不增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)的償債能力，提高企業(yè)的外融能力。 缺點(diǎn)（ 1）部分留成收益的轉(zhuǎn)化形式，如法定盈余公積受法律規(guī)定 限制 （ 2）留成收益的比例和是否保留受股東個(gè)人偏好的限制。不同的股東看法四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 17 可能不一致 源融資 外源融資相對(duì)于內(nèi)源融資而言，是企業(yè)通過企業(yè)以外的渠道獲得的融資。需要支付一定成本。內(nèi)源融資是外源融資的基礎(chǔ)和保障，外源融資的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)必須以內(nèi)源融資的能力來衡量。 外源融資可分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。 權(quán)融資 債權(quán)融資 主要是以企業(yè)自身的信用或第三者擔(dān)保，取得資金使用權(quán)，并承諾按期還本付息。債權(quán)融資包括銀行借款，企業(yè)債，可轉(zhuǎn)債等方式。其具有 相應(yīng)優(yōu)缺點(diǎn) 。 優(yōu)點(diǎn)是： （ 1）資金成本較低； （ 2）保證控制權(quán) （ 3）發(fā)揮財(cái)務(wù) 杠桿作用 （ 4）利息費(fèi)用可以為公司帶來納稅利益 （ 5）對(duì)利益相關(guān)者具有較強(qiáng)的激勵(lì)和約束機(jī)理 （ 6）債權(quán)融資具有破產(chǎn)“相機(jī)控制”機(jī)理。破產(chǎn)是對(duì)企業(yè)經(jīng)理人員的最大懲罰，企業(yè)破產(chǎn)不僅剝奪了經(jīng)理人繼續(xù)經(jīng)營支配企業(yè)的機(jī)會(huì)，也傳遞出經(jīng)理人員管理不善，能力不高等 信息，對(duì)經(jīng)理人員的社會(huì)名譽(yù)和地位帶來不利的影響。如此一來，經(jīng)理人員不得不努力工作，提高業(yè)績。 缺點(diǎn)是： （ 1）需要定期支付利息和到期支付本金，存在現(xiàn)金壓力。（ 2） 限制條件多。由于資金提供方只是依據(jù)企業(yè)的信用或擔(dān)保提供就提供資金。因此，通常資金提供方都會(huì)設(shè)置諸多條件來 約束企業(yè)，以保證資金能到期安全得到償還。（ 3）籌資的額度有限。 （ 4）會(huì)提高資產(chǎn)負(fù)債率，從而加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提高，企業(yè)償還利息和本金壓力越大，可能出現(xiàn)應(yīng)不能支付到期本金和利息而出現(xiàn)資金短缺，甚至破產(chǎn)。 權(quán)融資 股權(quán)融資是指企業(yè)通過出讓企業(yè)股權(quán)來為企業(yè)融得資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。包括自己出資，吸收直接投資，與其他企業(yè)合資，吸引投資基金以及公開向社會(huì)募集發(fā)行股票等方式。 股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)是： （ 1）資金來源廣泛，如個(gè)人，戰(zhàn)略投資者，風(fēng)險(xiǎn)基金，保險(xiǎn)公司等。（ 2）所融資金一般不需要抵押，質(zhì)押和擔(dān)保 （ 3）所融資金一般不需要?dú)w還，又投資方承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。（ 4）資產(chǎn)負(fù)債率下降，有利于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)對(duì)外再融資的能力 （ 5）提高公司的管理和技術(shù)水平。投資方四川大學(xué)工商管理碩士 (位論文 18 作為投資主體不同程度參與企業(yè)的管理，為企業(yè)提供各種管理資源，品牌資源，渠道資源，技術(shù)資源等。 缺點(diǎn)是： （ 1）容易分散公司的控制權(quán) （ 2） 無法享有發(fā)行債券，銀行借款等融資方式所帶來的利息費(fèi)用的納 稅利益。股權(quán)融資的優(yōu)缺在股票發(fā)行和上市中表現(xiàn)尤其突出。 股票上市融資的優(yōu)點(diǎn)是： （ 1） 籌資額度大，解決資金需求，改善財(cái)務(wù)狀況。因?yàn)樗I資金不需要到期償還，沒有 財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)改善了資本結(jié)構(gòu)，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，提高了企業(yè)對(duì)外獲取更低資金成本的能力。通過新股的成功發(fā)行，市場(chǎng)在追逐估價(jià)上漲的同時(shí)，也 會(huì)因增發(fā) 新股 獲得額外的資金。（ 2）通過股票交換的方式來收購企業(yè)，不需要現(xiàn)金支付。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值應(yīng)股票市場(chǎng)價(jià)值而很容易獲得確認(rèn)，便于公司出售的價(jià)格評(píng)估。 （ 3） 利用向公司員工提供認(rèn)股權(quán)證 ，激勵(lì)員工努力工作，獲得除薪酬和傳統(tǒng)福利以外的報(bào)酬。 （ 4）提高公司管理水平。公司上市不是一件容易的事情，公司除必須符合有關(guān)財(cái)務(wù)要求外，還必須符合有關(guān)管理要求。凡通