科龍案例分析PPT課件

企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析,精品課件,2,課程說(shuō)明,教材教學(xué)方式考試方式,精品課件,3,教材,企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析張新民王秀麗編著,高等教育出版社,2005年8月第一版、2006年8月第二次印刷、目前無(wú)修訂版本;財(cái)務(wù)報(bào)表分析中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社黃世忠主編，20072第一版，MPACC教材。,精品課件,4,教學(xué)方式,研究性教學(xué)案例分析互動(dòng)教學(xué),精品課件,5,關(guān)于研究性教學(xué),5人一組，共30個(gè)組，如何組合?每小組12分鐘（其中，小組講授8分鐘，答疑4分鐘）討論一個(gè)專(zhuān)題。集中在5個(gè)時(shí)段，每次課6個(gè)小組。專(zhuān)門(mén)評(píng)委評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：邏輯框架與重點(diǎn)（15）、PPT質(zhì)量（10）、演講表達(dá)（15）、分析深度（15）、創(chuàng)新點(diǎn)（15）、問(wèn)題回答（15）、團(tuán)隊(duì)合作（15）,精品課件,6,研究?jī)?nèi)容,金融板塊四大支柱(各版塊特點(diǎn)與分析特點(diǎn)比較研究，混業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，薪酬制度等）；房地產(chǎn)公司（再融資、社會(huì)責(zé)任問(wèn)題）；某板塊成功的企業(yè)（各行業(yè)前十企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營(yíng)與多元化經(jīng)營(yíng)的比較研究）；中央企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)問(wèn)題研究；中外上市公司社會(huì)責(zé)任問(wèn)題比較研究。,精品課件,7,對(duì)研究小組的要求,小組工作分工，討論記錄，完整的討論資料。提出財(cái)務(wù)分析的思路與框架；結(jié)合一個(gè)行業(yè)或企業(yè)，找出分析的視角值得關(guān)注或熱點(diǎn)問(wèn)題。分析思路提示：基本概念、相關(guān)法規(guī)、主要理論、研究的內(nèi)容、我國(guó)的現(xiàn)狀與問(wèn)題、對(duì)策；中外比較、政府監(jiān)管等方面。,精品課件,8,期末考試方式,平時(shí)成績(jī)40%期末成績(jī)60%期末，每個(gè)學(xué)生，根據(jù)小組內(nèi)的討論分工，完成詳實(shí)的某行業(yè)或企業(yè)基于某個(gè)問(wèn)題的財(cái)務(wù)分析報(bào)告。,精品課件,9,科龍案例分析,精品課件,10,顧雛軍,1959年，顧雛軍呱呱落地于江蘇泰縣。其父顧善鴻也許做夢(mèng)也想不到，襁褓中的兒子在半個(gè)世紀(jì)之后，會(huì)在中國(guó)資本市場(chǎng)上攪起驚天巨浪。顧雛軍從來(lái)沒(méi)有夢(mèng)想著要撬動(dòng)地球，但是他卻撬起了一個(gè)龐大的企業(yè)帝國(guó)。他的杠桿就是資金鏈條，支點(diǎn)就是格林柯?tīng)栠@個(gè)平臺(tái)。資金鏈條形成需要一個(gè)起點(diǎn)，也就是第一桶金。顧雛軍曾就他的第一桶金對(duì)媒體做出解釋?zhuān)骸拔胰?guó)外，從來(lái)沒(méi)有讀過(guò)書(shū)或打過(guò)工，一出去就是做老板。我以制冷劑的專(zhuān)利權(quán)入股，而且是大股東，占60%多的股份。”這是發(fā)生在上個(gè)世紀(jì)90年代初的事情，在他的“顧氏熱力循環(huán)系統(tǒng)”遭到國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界的迎頭痛擊之后。但是這依然不是顧雛軍能夠以大規(guī)模收購(gòu)構(gòu)筑資本平臺(tái)的理由。顧雛軍資金杠桿的形成至關(guān)重要的就是上市融資。對(duì)于上市融資，顧雛軍懷著強(qiáng)烈的追求。他曾說(shuō)：“我不忙虛的了，一定要搞到上市才行，成者為王，敗者為寇，不成功就蹲監(jiān)獄！”,精品課件,11,案例分析的思路,第一節(jié)公司背景第二節(jié)科龍案例解析第三節(jié)科龍事件暴露的問(wèn)題和缺陷,精品課件,12,第一節(jié)公司背景,一、潘寧時(shí)代的科龍二、顧雛軍掌控下的科龍及其資本運(yùn)作三、科龍敗局,精品課件,13,一、潘寧時(shí)代的科龍,1?？讫埖狞S金時(shí)代84年，時(shí)任順德市容桂鎮(zhèn)工交辦副主任、只有小學(xué)四年級(jí)文化、已年過(guò)50的潘寧，花了24元買(mǎi)回幾本制冷書(shū)，借來(lái)9.8萬(wàn)元試制費(fèi)用，帶領(lǐng)100余名工人在簡(jiǎn)易工棚里，在木頭搭建的生產(chǎn)線(xiàn)上，經(jīng)過(guò)晝夜奮戰(zhàn)，用手工錘敲出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)雙門(mén)冰箱，開(kāi)始了科龍電器發(fā)展的歷程。1996年7月，科龍電器H股在香港聯(lián)交所成功上市，成為首家在香港上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。,精品課件,14,1?？讫埖狞S金時(shí)代（續(xù)）,科龍集團(tuán)以良好的企業(yè)管理，優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和對(duì)股東權(quán)益的高度重視及財(cái)務(wù)上的高透明度，在19971999年連續(xù)三年獲國(guó)際著名的商業(yè)期刊亞洲貨幣雜志“中國(guó)最佳管理公司”和“中國(guó)最佳投資者關(guān)系公司”殊榮。1999年被美國(guó)福布斯雜志評(píng)為20家最優(yōu)秀的中小型企業(yè)之一。所產(chǎn)容聲牌冰箱占據(jù)國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)份額逾20%，是當(dāng)仁不讓的龍頭企業(yè)。,精品課件,15,2.科龍動(dòng)蕩時(shí)期,1999年4月，潘寧65歲時(shí)選擇了離開(kāi)一手創(chuàng)立的科龍，功成身退，全家移民加拿大，正式開(kāi)始了退休生活。1999年，王國(guó)端從潘寧手中接過(guò)科龍帥印。同年，科龍電器（000921）在深圳證券交易所A股市場(chǎng)上市，再次保住了冰箱全國(guó)銷(xiāo)量第一的地位，并創(chuàng)造了連續(xù)9次全國(guó)銷(xiāo)量第一的佳績(jī)。然而，由于體制上的固有缺陷，科龍患上了大企業(yè)病，2000年首次出現(xiàn)了高達(dá)6.78億元的虧損，科龍2001年凈虧損15.56億元?？讫埖膸p峰時(shí)代從此結(jié)束。帶上了ST的帽子,精品課件,16,二、顧雛軍掌控下的科龍及其資本運(yùn)作,1。政府資本變現(xiàn)退出，科龍易手格林柯?tīng)?。遭受爭(zhēng)議和質(zhì)疑的顧雛軍和其格林柯?tīng)?。以科龍為起點(diǎn)，顧雛軍建造格林柯?tīng)栂?。顧雛軍的資本運(yùn)作方式,精品課件,17,1。政府資本變現(xiàn)退出，科龍易手格林柯?tīng)?當(dāng)時(shí)的順德市容桂鎮(zhèn)政府通過(guò)科龍電器第一大股東廣東科龍（容聲）集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“容聲集團(tuán)”）控制著科龍，容聲集團(tuán)和政府實(shí)為一體，共用一套領(lǐng)導(dǎo)班子。面對(duì)科龍巨額虧損的頹勢(shì)，為了拯救科龍，作為科龍電器最大的股東，容桂鎮(zhèn)政府做出了政府資本退出科龍電器的決定。,精品課件,18,股權(quán)轉(zhuǎn)讓,2001年10月29日，容聲集團(tuán)與順德市（廣東）格林柯?tīng)柶髽I(yè)發(fā)展有限公司簽訂了股份轉(zhuǎn)讓合同，順德格林柯?tīng)柺茏屓萋暭瘓F(tuán)所持有科龍電器204，775，755股（占科龍電器總股本的20.6%）法人股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣每股2.74元，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為人民幣5.6億元。2002年3月5日，雙方又簽訂了關(guān)于廣東科龍電器股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓合同書(shū)的補(bǔ)充合同，根據(jù)該合同的規(guī)定，轉(zhuǎn)讓價(jià)格改為每股人民幣1.70元，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為人民幣3.48億元。,精品課件,19,2002年扭虧為盈,2002年，在顧雛軍和其格林柯?tīng)柸胫骺讫埡螅M管外界對(duì)顧雛軍和其格林柯?tīng)柍錆M(mǎn)著疑惑，但科龍卻奇跡般地“活”了過(guò)來(lái)。在上半年冰箱、空調(diào)全行業(yè)不景氣的逆境下，科龍電器半年中報(bào)不僅成功擺脫了2001年巨虧15.6億元的陰影，而且交出盈利高達(dá)1.13億元的成績(jī)單，著實(shí)令人吃驚。,精品課件,20,2。顧雛軍和其格林柯?tīng)?1989年，顧雛軍申請(qǐng)了無(wú)氟CFC制冷劑專(zhuān)利，遠(yuǎn)赴海外創(chuàng)業(yè)。1990年，顧雛軍與人合作在英國(guó)建立了格林柯?tīng)栔评鋭┥a(chǎn)廠(chǎng)，其后陸續(xù)創(chuàng)立美國(guó)、加拿大、新加坡和馬來(lái)西亞分公司。1995年，顧雛軍返回國(guó)內(nèi)，在天津成立格林柯?tīng)栔评鋭ㄖ袊?guó)）有限公司（即天津工廠(chǎng)），建立無(wú)氟制冷劑國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地。2000年7月，顧雛軍以北京、深圳、海南和湖北四家工程公司為主體，在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立了在外人看來(lái)難以理解股權(quán)結(jié)構(gòu)的格林柯?tīng)柨萍伎毓捎邢薰荆?056.HK），在香港創(chuàng)業(yè)板上市，籌集資金約5億港幣，顧雛軍占71%股份。,精品課件,21,3。以科龍為起點(diǎn)，顧雛軍建造格林柯?tīng)栂?（1）閃電收購(gòu)2003年5月，以2.07億元現(xiàn)金收購(gòu)合肥美菱股份；同年12月，以4.178億元收購(gòu)揚(yáng)州亞星客車(chē)進(jìn)入汽車(chē)業(yè)；2004年4月，以1億元現(xiàn)金收購(gòu)襄陽(yáng)軸承。2004年11月通過(guò)境外子公司GRCcapital正式收購(gòu)法國(guó)汽車(chē)配件生產(chǎn)商Tomkins和英國(guó)汽車(chē)設(shè)計(jì)公司LPD。,精品課件,22,（1）閃電收購(gòu)（續(xù)）,在以格林柯?tīng)枮槠脚_(tái)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的同時(shí)，顧雛軍控制的科龍自2002年10月起收購(gòu)破產(chǎn)冰箱企業(yè)吉諾爾，并在短短兩年時(shí)間里，以極其低廉的價(jià)格，閃電式收購(gòu)了吉林、揚(yáng)州、江西、杭州、珠海等地一大批國(guó)內(nèi)已經(jīng)停產(chǎn)的冰箱生產(chǎn)線(xiàn)。至2004年4月，在不到兩年半的時(shí)間內(nèi)，顧雛軍通過(guò)并購(gòu)構(gòu)建了一個(gè)擁有4家國(guó)內(nèi)上市公司（科龍、美菱、揚(yáng)州亞星、ST襄軸）、橫跨制冷家電和汽車(chē)兩大行業(yè)，冰箱產(chǎn)能達(dá)到1300萬(wàn)臺(tái)、號(hào)稱(chēng)世界第二的實(shí)業(yè)王國(guó)。,精品課件,23,（2）品牌建設(shè),根據(jù)格林柯?tīng)柕囊?guī)劃，其旗下的科龍、容聲、康拜恩和美菱4個(gè)冰箱品牌將組成3個(gè)梯隊(duì)全面出擊，其中：科龍主攻高端，與西門(mén)子等品牌爭(zhēng)奪高檔冰箱市場(chǎng)；容聲、美菱主攻中高端，與海爾、伊萊克斯等分食絕大部分中高檔冰箱市場(chǎng)份額；康拜恩主攻低端，全面拓展縣級(jí)市場(chǎng)，與“雜牌軍”決戰(zhàn)?？梢哉f(shuō)，格林柯?tīng)栂颠@種高中低端通吃的品牌策略，和它所擁有的國(guó)內(nèi)三分之一強(qiáng)的產(chǎn)能，正在改變著國(guó)內(nèi)冰箱業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的格局。,精品課件,24,（3）格林柯?tīng)栂档闹黧w,4家A股公司，1家香港創(chuàng)業(yè)板公司，這是一個(gè)財(cái)富的集中營(yíng)，構(gòu)成了格林柯?tīng)栂档闹黧w?？毓蓤D示2003年CCTV中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物的頒獎(jiǎng)詞中說(shuō)道：他（顧）將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變成了自己的合作伙伴，并購(gòu)科龍，控股美菱，他用了10億元的資本杠桿撬動(dòng)上百億的企業(yè)。他是制冷專(zhuān)家，更是投資“贏(yíng)”家。,精品課件,25,4。顧雛軍的資本運(yùn)作方式,（1）郎咸平概括的“七板斧”“安營(yíng)扎寨”指顧雛軍進(jìn)行資本運(yùn)作的投資主體。收購(gòu)科龍電器和美菱電器的廣東格林柯?tīng)柕墓蓶|為顧雛軍本人以及他的天津工廠(chǎng)，是一家完全的私人公司；收購(gòu)襄陽(yáng)軸承和亞星汽車(chē)的揚(yáng)州格林柯?tīng)栴欕r軍持有90%股份，其父顧善鴻持有10%股權(quán)。,精品課件,26,“乘虛而入”,顧雛軍選擇的的收購(gòu)對(duì)象：多為經(jīng)營(yíng)困難但品牌較好的國(guó)有上市公司，收購(gòu)交易定價(jià)較低?？讫?、美菱、亞星、襄軸都是生產(chǎn)條件和市場(chǎng)基礎(chǔ)較好但出現(xiàn)虧損的上市公司。,精品課件,27,“反客為主、投桃報(bào)李(將原大股東容聲集團(tuán)欠上市公司的債務(wù),通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易免除)、洗個(gè)大澡(讓被收購(gòu)公司巨虧）、相貌迎人、借雞生蛋（控制股權(quán)后開(kāi)始挪用被收購(gòu)公司資金、資產(chǎn)用作其他收購(gòu)）”收購(gòu)的目的？,生動(dòng)嗎？,精品課件,28,（2）顧雛軍的“并購(gòu)鏈”,顧雛軍的資本運(yùn)作方式是以香港格林柯?tīng)枮橹黧w，建構(gòu)了一個(gè)精巧的“并購(gòu)鏈”：第一步是以開(kāi)曼群島等“離岸金融中心”為資本運(yùn)作平臺(tái)，借助格林柯?tīng)柕脑缙凇皹I(yè)績(jī)”，通過(guò)上市公司“套現(xiàn)”香港投資者的大量資金。第二步利用離岸公司的信息不明特性，以及中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管的缺失和地方政府官員的短視“大做文章”，將巨額資金通過(guò)復(fù)雜的海外股權(quán)關(guān)系分布于下屬子公司內(nèi)。,精品課件,29,第三步以退出中的國(guó)有企業(yè)為并購(gòu)對(duì)象，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)收購(gòu)整合中國(guó)冰箱產(chǎn)業(yè)，成為跨國(guó)家電公司投資和重組的最佳對(duì)象賺取資產(chǎn)溢價(jià)。顧雛軍收購(gòu)的這些國(guó)有企業(yè)，基本上都是負(fù)債率高，但有著很好的基礎(chǔ)，地方政府又很支持的企業(yè)。這在一定程度上也利于收購(gòu)時(shí)的壓價(jià)。,精品課件,30,收購(gòu)的目的,顧雛軍到底想做什么？如此大手筆地收購(gòu)一家又一家的企業(yè)，難道只是為了賣(mài)他的制冷劑？顧雛軍關(guān)心的是GE家電與LG的換股重組計(jì)劃，關(guān)心惠爾浦、伊萊克斯的中國(guó)資本布局。如果有一家中國(guó)企業(yè)旗下整合的產(chǎn)能占到中國(guó)冰箱總產(chǎn)能的半壁江山，無(wú)疑將成為跨國(guó)家電公司投資和重組的最佳對(duì)象。與國(guó)際冰箱巨頭在資本市場(chǎng)討價(jià)還價(jià)，再次整合。,大手筆！,精品課件,31,股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),“金字塔股權(quán)”的“安排”實(shí)際上是為了設(shè)立一個(gè)有利于未來(lái)公司收購(gòu)以及關(guān)聯(lián)交易運(yùn)作的公司集團(tuán)架構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)，便于將產(chǎn)業(yè)資本和金融資產(chǎn)相結(jié)合。在這種框架中，居于控制端的是不需要承擔(dān)信息披露義務(wù)的私人公司（高負(fù)債），居于被控制端的則是被收購(gòu)的上市公司（低負(fù)債）；而處于同一層次的公司又多進(jìn)行不同產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)？。,精品課件,32,監(jiān)管真空地帶,離岸金融中心：專(zhuān)門(mén)從事外幣存貸款業(yè)務(wù)的金融活動(dòng)統(tǒng)稱(chēng)為離岸金融(offshorefinance)。之所以如此，部分原因是在離岸金融中心注冊(cè)的這些公司超出了內(nèi)地證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管范圍和能力，從而形成了監(jiān)管真空。離岸金融中心的特點(diǎn)：財(cái)務(wù)不透明、資金來(lái)源無(wú)人追蹤。,精品課件,33,三、科龍敗局,2004年8月9日，郎咸平在復(fù)旦大學(xué)做了一次名為格林柯?tīng)枺涸凇皣?guó)退民進(jìn)”的盛宴中狂歡的演講。指出格林柯?tīng)栂盗胁①?gòu)中的三大規(guī)律：一是顧氏通過(guò)格林柯?tīng)柺召?gòu)的企業(yè)多數(shù)是上市公司，但每一類(lèi)產(chǎn)業(yè)的上端都是一家顧雛軍100%控股的私人公司；二是收購(gòu)對(duì)象是在“國(guó)退民進(jìn)”的背景下，地方政府急于出手的、經(jīng)營(yíng)困難但是生產(chǎn)條件較好和市場(chǎng)基礎(chǔ)較好的企業(yè)；三是顧雛軍總是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之前進(jìn)駐目標(biāo)公司，或成為董事長(zhǎng)，或委托自己的副手成為總裁，并且假設(shè)這樣的安排是為新控股股東在對(duì)公司的一些操作中帶來(lái)了便利。,精品課件,34,2004年11月，深交所聯(lián)合香港聯(lián)交所進(jìn)駐廣東科龍總部對(duì)其財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行集中核查。核實(shí)了從1997年至2001年期間科龍電器和容聲集團(tuán)的多起未及時(shí)披露的重大關(guān)聯(lián)交易。2005年4月29日，科龍公布2004年年報(bào)，前三季度報(bào)表中盈利2億元人民幣的科龍電器在2004年年報(bào)中離奇虧損6000萬(wàn)。而科龍的解釋為其持股公司華意壓縮經(jīng)營(yíng)不善等原因?？讫埖膶徲?jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所德勤接著宣布，不再繼續(xù)擔(dān)任科龍的審計(jì)師。這極大影響了外界對(duì)科龍的看法，供應(yīng)商由此開(kāi)始加緊向科龍追討欠款。,精品課件,35,第二節(jié)科龍案例解析,一、科龍前期即有造假嫌疑1。上市第一年，即有利潤(rùn)操縱跡象（1）母公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，全靠投資收益救駕1999年報(bào)，母公司盈利6.4億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-0.39億元。全靠投資收益，而且企業(yè)投資幾乎全為長(zhǎng)期股權(quán)投資，其合并投資收益為0?？磥?lái)其5.4億元的投資收益均來(lái)自其并入合并報(bào)表的子公司。子公司的利潤(rùn)真實(shí)嗎？,精品課件,36,（2）子公司創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)神話(huà),1999年子公司的毛利率高達(dá)55.9%，1998年居然高達(dá)令人難以置信的69.23%。但根據(jù)公司提供的長(zhǎng)期投資報(bào)表附注，子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與母公司在同一個(gè)領(lǐng)域。？再測(cè)算其存貨周轉(zhuǎn)率，母公司為7.4，比較正常，而其子公司存貨周轉(zhuǎn)率卻僅為可憐的1次。？同期經(jīng)營(yíng)類(lèi)似業(yè)務(wù)的同屬冰箱四大品牌之一的美菱，毛利率僅為17.79%，即使是海爾，毛利率也才20.6%。,精品課件,37,（3）現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表無(wú)法對(duì)應(yīng),分析其利潤(rùn)獲取現(xiàn)金能力：科龍公司的現(xiàn)金流量表，在投資活動(dòng)收到的現(xiàn)金項(xiàng)目中，分得股利或利潤(rùn)所收到的現(xiàn)金的這一項(xiàng)本年數(shù)和上年數(shù)均為0，母公司資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)收股利項(xiàng)同樣為0，也就是說(shuō)，科龍母公司1999年和1998年未從投資的子公司中分來(lái)任何股利和利潤(rùn)?？梢哉J(rèn)為科龍的1999年報(bào)表不免有編造利潤(rùn)的嫌疑，其6.4億元的凈利潤(rùn)很大程度上有虛構(gòu)的可能。,精品課件,38,2.科龍2000年巨虧，是1999年會(huì)計(jì)操縱的結(jié)果,2000年科龍報(bào)表的奇怪現(xiàn)象：（1）母公司幾乎“停產(chǎn)”，營(yíng)業(yè)費(fèi)用為零。母公司1999年創(chuàng)造收入高達(dá)30多億元;2000年全年僅取得1.55億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,母公司似乎幾近停產(chǎn)。合并主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38.7億元，幾乎子公司完成了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的全部，但其55.9%的高毛利率也急劇下降至16%。,精品課件,39,集團(tuán)合并的營(yíng)業(yè)費(fèi)用2000年高達(dá)9.18個(gè)億，比1999年多出1.5個(gè)億，但母公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用居然沒(méi)有發(fā)生。管理費(fèi)用也急劇下降了1.3個(gè)億，僅3500萬(wàn)元。集團(tuán)大部分的管理費(fèi)用都轉(zhuǎn)移到了子公司?？讫堧娖髂腹就蝗徊贿M(jìn)行生產(chǎn)和銷(xiāo)售出現(xiàn)巨大萎縮的原因？以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用與上年出現(xiàn)明顯差異的原因？科龍電器未在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中解釋?zhuān)?精品課件,40,（2）母公司1999年投資收益全部蒸發(fā)，子公司進(jìn)入“病態(tài)”,1999年母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資收益增加5.4億元，2000年科龍投資的子公司投資收益減少6.11億元；雖然2000年子公司整體銷(xiāo)售收入比1999年多出近一倍，科龍子公司像是“大病”了一場(chǎng)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用全面攀升，利潤(rùn)銳減。,精品課件,41,結(jié)論,可以推斷，科龍電器母公司1999年5.4億元的投資收益基本上是假的，科龍?jiān)缭?999年盈利能力就已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題，但是迫于“科龍教父”潘寧的卸任，為了保住潘寧時(shí)期科龍高成長(zhǎng)、高利潤(rùn)的形象而編造出子公司的假利潤(rùn)。導(dǎo)致王國(guó)端（99年）上任后不得不承擔(dān)科龍出現(xiàn)虧損的局面。2000年的巨虧是1999年會(huì)計(jì)操縱的結(jié)果科龍自上市的財(cái)務(wù)報(bào)表在顧雛軍未進(jìn)入前就從未給投資者展現(xiàn)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。,精品課件,42,二、顧雛軍時(shí)代的科龍，大玩會(huì)計(jì)操縱游戲,2001年上半年的科龍，公司已經(jīng)開(kāi)始盈利，盡管其凈利潤(rùn)不到2000萬(wàn)元，但子公司也不再虧損。但科龍卻在上半年盈利的情況下，年報(bào)爆出15.56億元的巨額虧損。被ST1。看看這15.56億元是怎么虧出來(lái)的。（1）毛利率的變化無(wú)常：毛利率由23.17%急劇下降至7.5%,精品課件,43,（2）營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用急劇攀升,一般而言，營(yíng)業(yè)費(fèi)用與銷(xiāo)售收入有較穩(wěn)定的比率?，F(xiàn)金流量表：科龍電器管理費(fèi)用增加的原因?！爸Ц督o職工以及為職工支付的現(xiàn)金”項(xiàng)目由2000年的2.43億元，增至2001年的3.82億元，增幅高達(dá)50%之多。從年度報(bào)告中可以看到，酬金超過(guò)300萬(wàn)的高管居然有5名，其中超過(guò)500萬(wàn)的有3名，最高的年薪居然在700萬(wàn)之上。這么高的薪水卻使公司巨額虧損，科龍電器真變成了高管們的提款機(jī)了。,精品課件,44,（3）關(guān)聯(lián)方的資金占用開(kāi)始嚴(yán)重,2002年1月11日，科龍電器公告了與容聲集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易的調(diào)查結(jié)果，容聲集團(tuán)對(duì)科龍電器欠款高達(dá)12.6億元；似乎容聲集團(tuán)在即將退出科龍電器前有抽干科龍電器的跡象！!,精品課件,45,2.2002年科龍“勝利大扭虧”,2002年，科龍將會(huì)計(jì)師事務(wù)所由安達(dá)信更換為德勤。2003年4月1日，科龍公布了2002年報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利2億元，從連續(xù)巨虧兩年到盈利2億元。會(huì)計(jì)師對(duì)公司年報(bào)出具了“保留意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，故而將對(duì)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，而調(diào)整后公司的利潤(rùn)下降9000多萬(wàn)元。4月4日公司調(diào)整后的年報(bào)出臺(tái)，2.01億元利潤(rùn)額迅速下調(diào)達(dá)50%以上，即使是調(diào)減后，也還有1億元的凈利潤(rùn)。盡管德勤在科龍調(diào)整報(bào)表后仍出具了保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，科龍還是痛痛快快地成功摘去ST的大帽子。,精品課件,46,科龍真的扭虧了嗎？,2002年的扭虧并不是毛利率提高的結(jié)果，而是其營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用急劇下跌的成績(jī)。2002年科龍電器合并報(bào)表營(yíng)業(yè)費(fèi)用下降3.3億元，管理費(fèi)用更是下降得離譜，集團(tuán)合并管理費(fèi)用低得連1個(gè)億都不到，而2001年的管理費(fèi)用高達(dá)9個(gè)多億。而管理費(fèi)用的巨額下滑主要是由于2001年壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回。另外2002年的投資收益和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也有所轉(zhuǎn)回。,精品課件,47,三、顧雛軍科龍資本運(yùn)作手法剖析,喬裝富翁，以產(chǎn)業(yè)整合名義提起收購(gòu)；提前進(jìn)場(chǎng)，控制科龍；勾結(jié)大股東，免除大股東巨額債務(wù)并壓低收購(gòu)價(jià)格；粉飾報(bào)表，造成巨虧，為來(lái)年扭虧盈利鋪路；利用科龍強(qiáng)大現(xiàn)金流，用作其他收購(gòu)。,精品課件,48,第三節(jié)科龍事件暴露的問(wèn)題和缺陷,1。監(jiān)管機(jī)制嚴(yán)重缺位據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，2002年以來(lái)，科龍公司及顧雛軍本人已經(jīng)存在采取虛增收入、少計(jì)費(fèi)用等多種手段虛增利潤(rùn)，導(dǎo)致該公司所披露的財(cái)務(wù)報(bào)告與事實(shí)嚴(yán)重不符。在長(zhǎng)達(dá)兩年多的時(shí)間里，證監(jiān)會(huì)是否進(jìn)行了有效的監(jiān)管？業(yè)績(jī)形成巨大反差引起公眾注意和懷疑證監(jiān)會(huì)開(kāi)始對(duì)科龍立案調(diào)查,精品課件,49,1。監(jiān)管機(jī)制嚴(yán)重缺位（續(xù)）,顧雛軍為什么能夠用十分少的資金