公司股權(quán)投融資法律實(shí)務(wù)ppt課件

.,1,公司股權(quán)投融資法律實(shí)務(wù),柳向陽律師2018.4.25,.,2,全國優(yōu)秀、百人律師事務(wù)所,“寧夏第一商事法律服務(wù)團(tuán)隊(duì)”領(lǐng)英,自治區(qū)人大立法咨詢委員會(huì)專家,自治區(qū)法學(xué)會(huì)首批法學(xué)智庫專家,自治區(qū)律師協(xié)會(huì)公司證券專業(yè)委員會(huì)主任,銀川市律師協(xié)會(huì)副會(huì)長,中世律所聯(lián)盟寧夏唯一成員,自治區(qū)黨委咨詢專家、政府法律顧問,.,3,掌握紛繁復(fù)雜融資工具的本質(zhì),A、基本方式債權(quán)融資股權(quán)融資夾層融資B、融資途徑直接融資間接融資,.,4,.,5,債權(quán)投融資工具,銀行貸款（承兌、貼現(xiàn)、銀團(tuán)、委托貸款）民間借貸（小貸公司、投資公司、自然人等）債券融資融資租賃債權(quán)收購和重組（資產(chǎn)管理公司）資管產(chǎn)品或信托計(jì)劃債務(wù)重組（折現(xiàn)、展期、減免息）供應(yīng)鏈金融和融資性貿(mào)易墊資、延期支付,.,6,股權(quán)投融資工具,新設(shè)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓增資上市/掛牌產(chǎn)業(yè)投資基金PE/VC股權(quán)私募基金投資,.,7,夾層投資,明股實(shí)債可轉(zhuǎn)換債券夾層基金（基金結(jié)構(gòu)化）,.,8,投融資方式是需要選擇的,.,9,孰優(yōu)孰劣,債權(quán)融資股權(quán)融資剛性、成本確定非剛性、成本不確定局外人局內(nèi)人不影響法人治理影響法人治理不影響控制權(quán)影響控制權(quán)自我發(fā)展團(tuán)隊(duì)發(fā)展正常發(fā)展擴(kuò)張/收縮/退出發(fā)展技術(shù)難度小技術(shù)難度大,.,10,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的意義,一個(gè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比其資產(chǎn)更能反映企業(yè)的盈利能力、可持續(xù)發(fā)展水平、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，綜合地直觀地傳達(dá)了其融資條件和能力。,.,11,與誰共舞,（1）企業(yè)自身?xiàng)l件（規(guī)模、行業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債水平、盈利能力、股東或投資人實(shí)力等）（2）成本（3）企業(yè)自身需要和意愿（發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式、股東或投資人投資偏好等）（4）國家金融證券政策變化（5）投資者投資意愿（投資戰(zhàn)略、投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等）（6）項(xiàng)目條件（7）企業(yè)宣傳溝通協(xié)調(diào)等對(duì)外融資能力,.,12,特別的愛給特別的你,不同主體不同階段不同需求不同對(duì)象不同偏好婚姻的風(fēng)險(xiǎn)一般總是大于戀愛的風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)投資（戰(zhàn)略投資者、實(shí)業(yè)資本、其他社會(huì)資本、新三板、PE/VC）,.,13,公司組織形式,有限責(zé)任公司,股份有限公司,有限責(zé)任公司,一人有限公司,國有獨(dú)資公司,發(fā)起設(shè)立股份公司,募集設(shè)立股份公司,定向募集,公開募集（不特定+200人）,.,14,產(chǎn)權(quán)清晰是股權(quán)投/融資的基礎(chǔ),規(guī)范治理是股權(quán)投/融資的根本,同進(jìn)退共繁榮是股權(quán)投/融資的靈魂,長期超值回報(bào)是股權(quán)投/融資的目標(biāo),.,15,一、公司法人財(cái)產(chǎn)與股權(quán)股權(quán)投融資的法律基礎(chǔ),第三條公司是企業(yè)法人，有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)，享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。公司以其全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。有限責(zé)任公司的股東以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任；股份有限公司的股東以其認(rèn)購的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任。,.,16,公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和獨(dú)立法人人格,投股資資產(chǎn)權(quán),投資人股東,公司（法人財(cái)產(chǎn)權(quán)）,.,17,法人財(cái)產(chǎn)權(quán)是公司人格獨(dú)立的核心,公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)：獨(dú)立的綜合性民事權(quán)利。財(cái)產(chǎn)從股東權(quán)利轉(zhuǎn)化為公司權(quán)利且獨(dú)立于股東，不為股東所直接支配。財(cái)產(chǎn)分立原則（股東財(cái)產(chǎn)與公司財(cái)產(chǎn)相分立，股東只能夠以股權(quán)運(yùn)作公司，而不是以所有權(quán)）公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)是公司獨(dú)立人格（法人地位）的基礎(chǔ)，公司法人財(cái)產(chǎn)不收股東的任意支配。公司人格獨(dú)立（由股東會(huì)和董事會(huì)來運(yùn)作公司，如果違反則可能影響法人人格）,.,18,股權(quán)是股東權(quán)利和有限責(zé)任的核心,股東是公司的終極所有者，其不能直接支配公司的法人財(cái)產(chǎn)，但其可以通過行使股權(quán)實(shí)現(xiàn)股東權(quán)利。公司法第4條“公司股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利”同時(shí)，股權(quán)是股東承擔(dān)責(zé)任的底線，除出資不到位、虛假出資、抽逃出資股東可能要承擔(dān)公司的債務(wù)責(zé)任外，股東僅以股權(quán)損失承擔(dān)公司停止經(jīng)營乃至破產(chǎn)的債務(wù)責(zé)任。,.,19,股權(quán)的特征,1、股權(quán)是股東基于其股東資格而享有的權(quán)利，股東身份是股權(quán)存在和發(fā)生作用的基礎(chǔ)。2、股權(quán)是公司股東作為投資者按投入公司的資本額享有的股權(quán)。3、股權(quán)的內(nèi)容包括獲取經(jīng)濟(jì)利益和參與公司經(jīng)營管理的權(quán)利。,.,20,股權(quán)的內(nèi)容,自益權(quán)股利分配請(qǐng)求權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)新股認(rèn)購優(yōu)先權(quán)退股權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán),共益權(quán)表決權(quán)臨時(shí)股東大會(huì)召集請(qǐng)求權(quán)、召集權(quán)、主持權(quán)提案權(quán)質(zhì)詢權(quán)知情權(quán)公司解散請(qǐng)求權(quán)股東代表訴訟權(quán)公司解散請(qǐng)求權(quán),.,21,股東身份確認(rèn),有限公司及非上市股份公司出資證明書股東名冊公司章程工商登記公示效力，未經(jīng)登記或者變更登記的，不得對(duì)抗第三人。,上市/掛牌股份公司登記公司,.,22,二、股東出資,貨幣資產(chǎn)非貨幣資產(chǎn)：可評(píng)估、可轉(zhuǎn)讓公司法第二十七條股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資;但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)。法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)有規(guī)定的，從其規(guī)定。,.,23,違反出資義務(wù)的法律責(zé)任,第二十八條股東應(yīng)當(dāng)按期足額繳納公司章程中規(guī)定的各自所認(rèn)繳的出資額。股東以貨幣出資的，應(yīng)當(dāng)將貨幣出資足額存入有限責(zé)任公司在銀行開設(shè)的賬戶;以非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的，應(yīng)當(dāng)依法辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)。股東不按照前款規(guī)定繳納出資的，除應(yīng)當(dāng)向公司足額繳納外，還應(yīng)當(dāng)向已按期足額繳納出資的股東承擔(dān)違約責(zé)任。,.,24,第二十九條股東認(rèn)足公司章程規(guī)定的出資后，由全體股東指定的代表或者共同委托的代理人向公司登記機(jī)關(guān)報(bào)送公司登記申請(qǐng)書、公司章程等文件，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立登記。第三十條有限責(zé)任公司成立后，發(fā)現(xiàn)作為設(shè)立公司出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)的實(shí)際價(jià)額顯著低于公司章程所定價(jià)額的，應(yīng)當(dāng)由交付該出資的股東補(bǔ)足其差額;公司設(shè)立時(shí)的其他股東承擔(dān)連帶責(zé)任。,.,25,資本認(rèn)繳制下的出資問題,出資義務(wù)完全履行是股東享有股東權(quán)益且只承擔(dān)有限責(zé)任的基礎(chǔ)，認(rèn)繳制不改變公司法律制度的該項(xiàng)基本原則。1、股東權(quán)益應(yīng)以認(rèn)繳數(shù)額為準(zhǔn)還是實(shí)繳數(shù)額為準(zhǔn)，如表決權(quán)、分配權(quán)。_掛牌上市公司須完成實(shí)繳。2、公司資本認(rèn)繳多少合適？出資不到位、抽逃出資的民事責(zé)任（個(gè)案、破產(chǎn)清算，股東之間的連帶責(zé)任）。適當(dāng)。,.,26,3、約定投資期限的是與非；對(duì)債權(quán)人承擔(dān)責(zé)任、股東內(nèi)部責(zé)任承擔(dān)之間的博弈誠信4、發(fā)起人協(xié)議重要性的凸顯一切以書面約定為重，如未到位出資股東權(quán)益的處理、強(qiáng)制退股、籌備失敗的責(zé)任承擔(dān)謹(jǐn)慎,.,27,5、違反出資義務(wù)的賠償金/利息、違約金，可以賠償給公司嗎？公司可以依據(jù)股東投資協(xié)議書、公司章程規(guī)定向違約股東主張權(quán)利嗎？6、債權(quán)人是否可以因某一股東未按期繳納出資、未足額繳納出資向其他股東提出要求承擔(dān)連帶責(zé)任？出資不足的連帶責(zé)任是向公司的，是否是向債權(quán)人的？,.,28,新公司法資本制度改革對(duì)交易安全的影響,2013年12月，公司法修改的條文均涉及公司資本制度，將實(shí)繳登記制改為認(rèn)繳登記制，取消了注冊資本的最低限額、分期認(rèn)繳期限、首付出資比例及出資財(cái)產(chǎn)形式的限制等規(guī)定，實(shí)行由公司股東(發(fā)起人)在公司章程中約定認(rèn)繳出資額、出資方式、出資期限等。資本信用資產(chǎn)信用注冊資本的意義？認(rèn)繳制對(duì)公司股權(quán)投融資的影響？,.,29,三、股權(quán)投融資方式,新設(shè)投資存量轉(zhuǎn)讓增量定向增發(fā)、債轉(zhuǎn)股存量+增量股權(quán)為支付方式的并購股權(quán)質(zhì)押不同股權(quán)融資的不同影響：控制權(quán)+資源整合+融資+主業(yè)+經(jīng)營模式,.,30,股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資的核心要素,1、目標(biāo)公司依法設(shè)立、合法存續(xù)、主體資格、許可資質(zhì)、資產(chǎn)、負(fù)債、盈利狀況、正在履行的重大合同、商業(yè)模式、法人治理狀況、稅收政策、勞動(dòng)關(guān)系管理等,.,31,2、交易股權(quán)股權(quán)登記狀況、股權(quán)實(shí)際出資狀況、股權(quán)受限情況、公司章程對(duì)交易股權(quán)的特殊規(guī)定、交易股權(quán)的價(jià)值情況3、交易方案交易標(biāo)的（數(shù)額或比例）、交易對(duì)價(jià)、履行的先決條件、履行安排（登記、付款、交割、目標(biāo)公司決策程序、公司章程修改等）,.,32,交割：指按照本協(xié)議約定，雙方對(duì)標(biāo)的公司資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清點(diǎn)、移交、確認(rèn)，并將標(biāo)的公司控制權(quán)和管理權(quán)履行移交給受讓方的義務(wù)。交割完成日：指轉(zhuǎn)讓方、受讓方根據(jù)本協(xié)議約定完成轉(zhuǎn)讓股權(quán)變更、標(biāo)的公司資產(chǎn)移交、經(jīng)營管理權(quán)移交的最終日期。,.,33,4、轉(zhuǎn)讓程序內(nèi)部：直接轉(zhuǎn)讓，公司章程另有規(guī)定的除外。外部：通知取得其他股東同意保護(hù)其他股東的優(yōu)先購買權(quán),.,34,有限公司股東的優(yōu)先購買權(quán),公司法第72條第3款“經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購買權(quán)。兩個(gè)以上股東主張行使優(yōu)先購買權(quán)的，協(xié)商確定各自的購買比例；協(xié)商不成的，按照轉(zhuǎn)讓時(shí)各自的出資比例行使優(yōu)先購買權(quán)”。第73條人民法院依照法律規(guī)定的強(qiáng)制執(zhí)行程序轉(zhuǎn)讓股東的股權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知公司及全體股東，其他股東在同等條件下有優(yōu)先購買權(quán)。其他股東自人民法院通知之日起滿二十日不行使優(yōu)先購買權(quán)的，視為放棄優(yōu)先購買權(quán)。,.,35,公司法司法解釋（四）,第十八條人民法院在判斷是否符合公司法第七十一條第三款及本規(guī)定所稱的“同等條件”時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮轉(zhuǎn)讓股權(quán)的數(shù)量、價(jià)格、支付方式及期限等因素。第十九條有限責(zé)任公司的股東主張優(yōu)先購買轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)在收到通知后，在公司章程規(guī)定的行使期間內(nèi)提出購買請(qǐng)求。公司章程沒有規(guī)定行使期間或者規(guī)定不明確的，以通知確定的期間為準(zhǔn)，通知確定的期間短于三十日或者未明確行使期間的，行使期間為三十日。第二十條有限責(zé)任公司的轉(zhuǎn)讓股東，在其他股東主張優(yōu)先購買后又不同意轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，對(duì)其他股東優(yōu)先購買的主張，人民法院不予支持，但公司章程另有規(guī)定或者全體股東另有約定的除外。其他股東主張轉(zhuǎn)讓股東賠償其損失合理的，人民法院應(yīng)當(dāng)予以支持。,.,36,第二十一條有限責(zé)任公司的股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，未就其股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)征求其他股東意見，或者以欺詐、惡意串通等手段，損害其他股東優(yōu)先購買權(quán)，其他股東主張按照同等條件購買該轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，人民法院應(yīng)當(dāng)予以支持，但其他股東自知道或者應(yīng)當(dāng)知道行使優(yōu)先購買權(quán)的同等條件之日起三十日內(nèi)沒有主張，或者自股權(quán)變更登記之日起超過一年的除外。前款規(guī)定的其他股東僅提出確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同及股權(quán)變動(dòng)效力等請(qǐng)求，未同時(shí)主張按照同等條件購買轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，人民法院不予支持，但其他股東非因自身原因?qū)е聼o法行使優(yōu)先購買權(quán),請(qǐng)求損害賠償?shù)某?。股東以外的股權(quán)受讓人，因股東行使優(yōu)先購買權(quán)而不能實(shí)現(xiàn)合同目的的，可以依法請(qǐng)求轉(zhuǎn)讓股東承擔(dān)相應(yīng)民事責(zé)任。,.,37,增資關(guān)注的重要問題,上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的核心要素，同樣為增資時(shí)的核心要素。增資程序：增加注冊資本時(shí)，須經(jīng)代表公司股權(quán)2/3以上股東同意增資交易雙方：增資股東與公司，不同于股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易主體為公司股東之間、原股東與新股東之間。,.,38,有限公司和非上市股份公司對(duì)股東轉(zhuǎn)讓權(quán)的限制,股權(quán)繼承限制股權(quán)贈(zèng)與限制股權(quán)與勞動(dòng)關(guān)系捆綁股東資格強(qiáng)制喪失與股權(quán)強(qiáng)制回購股權(quán)受讓對(duì)象特定化股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格限制需要審查股權(quán)回購價(jià)格限制公司法司法解釋四（原征求意見稿）第二十九條(限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓的章程條款的效力)有限責(zé)任公司章程條款過度限制股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，導(dǎo)致股權(quán)實(shí)質(zhì)上不能轉(zhuǎn)讓，股東請(qǐng)求確認(rèn)該條款無效的，應(yīng)予支持。,.,39,瑕疵股權(quán)或未完全繳納出資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,（一）瑕疵股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題1、瑕疵股權(quán)：（1）虛假出資；（2）出資不實(shí)；（3）抽逃出資。2、瑕疵股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力：（1）瑕疵不影響效力，對(duì)出資管理屬于管理型規(guī)范。（2）意思表示內(nèi)容對(duì)合同效力的影響：故意隱瞞構(gòu)成欺詐，屬于可撤銷、可變更；雙方不存在隱瞞，合同有效。,.,40,3、瑕疵股權(quán)轉(zhuǎn)讓后對(duì)債權(quán)人的瑕疵責(zé)任承擔(dān)問題（1）原股東；（2）受讓后股東；（3）原股東、現(xiàn)股東連帶。解決思路：合同的陳述、保證條款鎖定；合同違約責(zé)任承擔(dān)作出安排。,.,41,認(rèn)繳制下未/未全部繳納出資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)予以明確，是否存在未繳納或未全部繳納的情形，如果確認(rèn)不存在，構(gòu)成瑕疵股權(quán)轉(zhuǎn)讓。未繳納出資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合同效力：有效。未繳納出資的繳納義務(wù)和責(zé)任承擔(dān)：（1）轉(zhuǎn)讓受讓方之間：原則由受讓方一并承繼股權(quán)出資出資義務(wù)；（2）對(duì)債權(quán)人：可以主張連帶承擔(dān)；（3）對(duì)其他股東：受讓方承擔(dān)出資義務(wù)。,.,42,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),基本法律：合同法、公司法公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法國家工商，自2012年1月1日起施行。第二條本辦法所稱債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是指債權(quán)人以其依法享有的對(duì)在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司（以下統(tǒng)稱公司）的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊資本的行為。,.,43,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)：收購人通過將其對(duì)目標(biāo)公司的債權(quán)，轉(zhuǎn)化成目標(biāo)公司股權(quán)，最終控制目標(biāo)公司的收購行為。債轉(zhuǎn)股可以分拆為轉(zhuǎn)股債權(quán)人與目標(biāo)公司之間進(jìn)行了兩次交易：一是目標(biāo)公司向轉(zhuǎn)股債權(quán)人清償債務(wù)的交易，二是轉(zhuǎn)股債權(quán)人以受償后資金投入到目標(biāo)公司，該投資行為實(shí)質(zhì)為增資。進(jìn)行交易行為分拆后再理解和把握債轉(zhuǎn)股就容易的多，其核心是轉(zhuǎn)股債權(quán)人以受償資金對(duì)目標(biāo)公司的增資。,.,44,第六條債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)作價(jià)出資金額與其他非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資金額之和，不得高于公司注冊資本的百分之七十。？沒有依據(jù)轉(zhuǎn)股債權(quán)需要評(píng)估、驗(yàn)資。但被轉(zhuǎn)股公司是否評(píng)估？從投資者角度，一般都會(huì)評(píng)估。,.,45,債權(quán)出資問題（債轉(zhuǎn)股）,辦法第二條的規(guī)定，“本辦法所稱債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是指債權(quán)人以其依法享有的對(duì)在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司（以下統(tǒng)稱公司）的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊資本的行為。不增加公司注冊資本，是否屬于債轉(zhuǎn)股？屬于。與國家工商局辦法不矛盾。,.,46,債轉(zhuǎn)股公司注冊資本的確定,增資后增資部分的股權(quán)比例=增加的注冊資本金（增資前注冊資本金+增資的注冊資本金），增加的注冊資本金=增資金額目標(biāo)公司每股估值。一般情況下，目標(biāo)公司原每股估值=目標(biāo)公司總估值原注冊資本數(shù)。如果增資定價(jià)高于或低于目標(biāo)公司每股估值的，則以交易各方協(xié)商確定的增資估值為準(zhǔn)，該種情況下，增加的注冊資本金=增資金額交易各方協(xié)商確定的增資估值。,.,47,債轉(zhuǎn)股操作要點(diǎn),1、達(dá)成債轉(zhuǎn)股意向書2、債權(quán)評(píng)估3、轉(zhuǎn)股比例確定債轉(zhuǎn)股最簡單的方式是1：1轉(zhuǎn)股，假設(shè)評(píng)估的凈資產(chǎn)為A，擬轉(zhuǎn)股本的負(fù)債為B，則1：1轉(zhuǎn)股后債權(quán)人所占股份為:B（AB）100，但1：1轉(zhuǎn)股并非絕對(duì)公平，而是需要債權(quán)、債務(wù)雙方通過協(xié)商確定，可能是溢價(jià)轉(zhuǎn)股，也可能是折價(jià)轉(zhuǎn)股。4、債轉(zhuǎn)股協(xié)議簽署5、注冊資本變更或資本公積增加所有權(quán)權(quán)益調(diào)整和股東變更、股權(quán)比例變化，履行股東會(huì)決策程序、修訂公司章程、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)調(diào)整、進(jìn)行工商變更登記等。,.,48,明股實(shí)債,定義：登記為股+收取固定收益+階段性持股后退出，凡不與被投資企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，要求獲取固定收益，到期強(qiáng)制還本的安排都為明股實(shí)債。,.,49,.,50,特點(diǎn),1.不與經(jīng)營業(yè)績掛鉤的保本保息投資者的收益與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績無關(guān)，投資者僅獲取固定的資金回報(bào)。投資者追求固定收益，即本金及投資期合理利息，投資者本息按照一定方式固定收取，與股權(quán)投資的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞無關(guān)。2.投資者不參與經(jīng)營管理投資者不參與目標(biāo)企業(yè)的具體經(jīng)營管理。雖為股權(quán)投資，但通常約定投資者不參與公司的管理，不派駐董事、監(jiān)事，不參與或基本不參與公司的分紅，表決權(quán)或管理權(quán)委托給回購方/受讓方等融資方。,.,51,監(jiān)管部門當(dāng)前政策意見,2017年11月“一行三會(huì)一局”聯(lián)合發(fā)布的資管新政2叫停分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益的明股實(shí)債模式。2017年11月10日財(cái)政部下發(fā)的關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫管理的通知（財(cái)辦金201792號(hào)）等系列文件禁止政府為社會(huì)資本方提供保底。2017年11月17日國資委下發(fā)的關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知（國資發(fā)財(cái)管2017192號(hào)）明確規(guī)定中央企業(yè)參與PPP項(xiàng)目不得引入明股實(shí)債類股權(quán)資金。32017年12月2日，在第四屆中國（寧波）私募投資基金峰會(huì)上，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長洪磊在主題演講，指出“基金與信貸是兩類不同性質(zhì)的金融服務(wù)活動(dòng)。從基金的本質(zhì)出發(fā)，任何基金產(chǎn)品都不能對(duì)投資者保底保收益，不能搞明股實(shí)債或明基實(shí)貸?！?018年1月5日，中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知（保監(jiān)資金2017282號(hào)）叫停明股實(shí)債型保險(xiǎn)股權(quán)計(jì)劃。42018年1月17日，中國保監(jiān)會(huì)印發(fā)打贏保險(xiǎn)業(yè)防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的總體方案將明股實(shí)債列入堅(jiān)決打擊的違法違規(guī)保險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)之列。52018年1月19日，中國保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部印發(fā)了關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理支持防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見（保監(jiān)發(fā)20186號(hào)），要求保險(xiǎn)投資私募基金、PPP項(xiàng)目與被投資企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤。6,.,52,明股實(shí)債模式,.,53,明股實(shí)債模式,.,54,明股實(shí)債案例,新華信托案件對(duì)明股實(shí)債的影響。原告新華信托，起訴稱，湖州市中級(jí)人民法院裁定受理被告港城置業(yè)破產(chǎn)清算糾紛一案，原告作為明股實(shí)債的債權(quán)人，申報(bào)債權(quán)管理人不予以確認(rèn)。該股權(quán)退出以公司國有土地提供抵押。新華信托要求確認(rèn)債權(quán)，對(duì)抵押物享有優(yōu)先受償權(quán)。,.,55,法院判決意見,被告港城置業(yè)管理人在破產(chǎn)程序中履行管理職權(quán)，確認(rèn)新華信托對(duì)破產(chǎn)企業(yè)不享有破產(chǎn)債權(quán)是正確的。基于新華信托在港城置業(yè)中的股東身份，其出資并獲得股東資格后不應(yīng)再享有對(duì)破產(chǎn)企業(yè)的破產(chǎn)債權(quán)，新華信托要求行使對(duì)港城置業(yè)所有的湖州市西南分區(qū)18-C號(hào)地塊國有土地使用權(quán)及在建工程享有抵押權(quán)，并以該抵押物折價(jià)或者以拍賣、變賣的價(jià)款優(yōu)先受償?shù)恼?qǐng)求，有悖法律，本院依法予以駁回。,.,56,本案評(píng)價(jià),一劑警醒藥。但該案件是破產(chǎn)案件，具有特殊性。如果公司存續(xù)，要求公司繼續(xù)履行“實(shí)債”的安排，如公司回購或大股東收購，并要求行使抵押權(quán)，是能夠得到支持的。不否定“明股實(shí)債”作為融資工具的價(jià)值和有效性對(duì)選擇“明股實(shí)債”標(biāo)的公司的質(zhì)量，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)等提出了更高的要求。,.,57,明股實(shí)債禁令下的出路,圍繞不觸碰“不與經(jīng)營業(yè)績掛鉤的保本保息”和“投資者不參與經(jīng)營管理”兩大特征做文章,.,58,四、股權(quán)代持,1、股權(quán)代持掛牌上市公司禁止，需要清理：公司法司法解釋（三）第二十五條：有限責(zé)任公司的實(shí)際出資人與名義出資人訂立合同，約定由實(shí)際出資人出資并享有投資權(quán)益，以名義出資人為名義股東。表現(xiàn)為：親屬、朋友乃至夫妻，以及其他情形出現(xiàn)股權(quán)委托或信托登記。,.,59,委托持股的無奈與不安,出錢無名份，親人也背叛；被賣找后賬，善意受保護(hù)；單算沒問題，終究無身份；要想有名份，還需過五關(guān)。內(nèi)部委托合同有效股東身份股東權(quán)益保護(hù)股東資格,.,60,公司法司法解釋三,第二十五條有限責(zé)任公司的實(shí)際出資人與名義出資人訂立合同，約定由實(shí)際出資人出資并享有投資權(quán)益，以名義出資人為名義股東，實(shí)際出資人與名義股東對(duì)該合同效力發(fā)生爭議的，如無合同法第五十二條規(guī)定的情形，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定該合同有效。前款規(guī)定的實(shí)際出資人與名義股東因投資權(quán)益的歸屬發(fā)生爭議，實(shí)際出資人以其實(shí)際履行了出資義務(wù)為由向名義股東主張權(quán)利的，人民法院應(yīng)予支持。名義股東以公司股東名冊記載、公司登記機(jī)關(guān)登記為由否認(rèn)實(shí)際出資人權(quán)利的，人民法院不予支持。實(shí)際出資人未經(jīng)公司其他股東半數(shù)以上同意，請(qǐng)求公司變更股東、簽發(fā)出資證明書、記載于股東名冊、記載于公司章程并辦理公司登記機(jī)關(guān)登記的，人民法院不予支持。第二十六條名義股東將登記于其名下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者以其他方式處分，實(shí)際出資人以其對(duì)于股權(quán)享有實(shí)際權(quán)利為由，請(qǐng)求認(rèn)定處分股權(quán)行為無效的，人民法院可以參照物權(quán)法第一百零六條的規(guī)定處理。名義股東處分股權(quán)造成實(shí)際出資人損失，實(shí)際出資人請(qǐng)求名義股東承擔(dān)賠償責(zé)任的，人民法院應(yīng)予支持。,.,61,風(fēng)險(xiǎn)控制,.,62,代持股恢復(fù)的稅收,原則：視同轉(zhuǎn)讓例外：工商檔案明確記載；司法裁決（包括調(diào)解書）,.,63,五、公司自治與同股同權(quán)的突破問題,憲章作用的法律支撐：（1）公司法的任意性規(guī)范和授權(quán)性規(guī)范較多，主要集中在有限責(zé)任公司。（2）制定修改的特別決議。（3）公司章程與發(fā)起人協(xié)議的關(guān)系?！暗?，公司章程另有規(guī)定的除外”“但是，全體股東約定的除外”“除本法有規(guī)定外，由公司章程規(guī)定”該種情形下，公司章程規(guī)定優(yōu)先適用,.,64,1、表決權(quán)并購工具公司法第43條規(guī)定的：股東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決權(quán)；但是，公司章程另有規(guī)定的除外。公司法第140條第1款規(guī)定：股東出席股東大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)。但是，公司持有的本公司股份沒有表決權(quán)。,.,65,2、利潤分配權(quán),公司法第35條股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。公司法第166條第4款公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責(zé)任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。,.,66,實(shí)繳與認(rèn)繳不一致時(shí)如何處理,表決權(quán)認(rèn)繳比例，另有約定除外利潤分配實(shí)繳比例，另有約定除外,.,67,3、優(yōu)先股,2006年1月1日公司法2013年11月30日國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見（國發(fā)201346號(hào)）2014年3月21日中國證監(jiān)會(huì)優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法第97號(hào)令2015年9月21日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)優(yōu)先股業(yè)務(wù)指引(試行),.,68,優(yōu)先股的特征,.,69,優(yōu)先股的困境剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán),第187條第2款規(guī)定：“公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配?！?.,70,六、控制權(quán)與股東權(quán)利保護(hù)的平衡,控制權(quán)的權(quán)利來源：股權(quán)控制權(quán)的權(quán)利體現(xiàn)：法人治理安排,.,71,1、股權(quán)結(jié)構(gòu),法定優(yōu)先：如村鎮(zhèn)銀行自治：100%2/31/230%多元平均參股協(xié)議控制隱名控制如何認(rèn)識(shí)控股股東實(shí)際控制人的利弊，投資人如何選擇？,.,72,2、法人治理安排,（1）法人治理核心人權(quán)安排事權(quán)劃分議事規(guī)則（2）程序至上,.,73,股東對(duì)瑕疵公司決議的訴權(quán),公司決議包括股東會(huì)決議、董事會(huì)決議。公司決議瑕疵分為：程序瑕疵（召集、召開、內(nèi)容違反章程）、內(nèi)容瑕疵（違反法律、行政法規(guī)的規(guī)定）。（1）確認(rèn)決議無效之訴（2）撤銷決議之訴,.,74,第22條公司股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)的決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)的無效。股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)的會(huì)議召集程序、表決方式違反法律、行政法規(guī)或者公司章程，或者決議內(nèi)容違反公司章程的，股東可以自決議作出之日起六十日內(nèi)，請(qǐng)求人民法院撤銷。股東依照前款規(guī)定提起訴訟的，人民法院可以應(yīng)公司的請(qǐng)求，要求股東提供相應(yīng)擔(dān)保。公司根據(jù)股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)決議已辦理變更登記的，人民法院宣告該決議無效或者撤銷該決議后，公司應(yīng)當(dāng)向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)撤銷變更登記。,.,75,公司法司法解釋（四）,第一條“公司股東、董事、監(jiān)事等請(qǐng)求確認(rèn)股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)決議無效或者不成立的，人民法院應(yīng)當(dāng)依法予以受理。第二條依據(jù)公司法第二十二條第二款請(qǐng)求撤銷股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)決議的原告，應(yīng)當(dāng)在起訴時(shí)具有公司股東資格。公司法第二十二條【公司決議的無效或被注銷】公司股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)的決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)的無效。股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)的會(huì)議召集程序、表決方式違反法律、行政法規(guī)或者公司章程，或者決議內(nèi)容違反公司章程的，股東可以自決議作出之日起六十日內(nèi)，請(qǐng)求人民法院撤銷。股東依照前款規(guī)定提起訴訟的，人民法院可以應(yīng)公司的請(qǐng)求，要求股東提供相應(yīng)擔(dān)保。公司根據(jù)股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)決議已辦理變更登記的，人民法院宣告該決議無效或者撤銷該決議后，公司應(yīng)當(dāng)向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)撤銷變更登記。,.,76,第五條股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)決議存在下列情形之一，當(dāng)事人主張決議不成立的，人民法院應(yīng)當(dāng)予以支持：（一）公司未召開會(huì)議的，但依據(jù)公司法第三十七條第二款或者公司章程規(guī)定可以不召開股東會(huì)或者股東大會(huì)而直接作出決定，并由全體股東在決定文件上簽名、蓋章的除外；（二）會(huì)議未對(duì)決議事項(xiàng)進(jìn)行表決的；（三）出席會(huì)議的人數(shù)或者股東所持表決權(quán)不符合公司法或者公司章程規(guī)定的；（四）會(huì)議的表決結(jié)果未達(dá)到公司法或者公司章程規(guī)定的通過比例的；（五）導(dǎo)致決議不成立的其他情形。,.,77,第六條(決議無效事由)股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)決議存在下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定無效：(一)股東濫用股東權(quán)利通過決議損害公司或者其他股東的利益；(二)決議過度分配利潤、進(jìn)行重大不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易等導(dǎo)致公司債權(quán)人的利益受到損害；(三)決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的其他情形。第七條(決議撤銷事由)公司法第二十二條第二款所稱的“召集程序”和“表決方式”，包括股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)會(huì)議的通知、股權(quán)登記、提案和議程的確定、主持、投票、計(jì)票、表決結(jié)果的宣布、決議的形成、會(huì)議記錄及簽署等事項(xiàng)。修改公司章程的有效決議不屬于公司法第二十二條第二款所規(guī)定的“決議內(nèi)容違反公司章程”。,.,78,第八條(事后同意決議)股東起訴請(qǐng)求撤銷股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)決議，公司有證據(jù)證明存在下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)駁回訴訟請(qǐng)求：(一)決議作出后，股東明確表示同意決議內(nèi)容；(二)決議作出后，股東以自己的行為明確表示接受決議內(nèi)容；(三)作出新的決議，實(shí)質(zhì)認(rèn)可股東訴訟請(qǐng)求的內(nèi)容。,.,79,中小股東權(quán)益法律保護(hù),累積投票權(quán)一票否決權(quán)金股非股權(quán)比例表決知情權(quán)強(qiáng)制回購權(quán)召集股東會(huì)權(quán)利監(jiān)事等人事安排公司僵局股權(quán)重組、解散、人事更換股東代表訴訟,.,80,中小股東權(quán)益保護(hù),1、異議股東收購請(qǐng)求權(quán)（75條、143條）（1）有限責(zé)任公司75條：有下列情形之一的，對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購其股權(quán)：（一）公司連續(xù)五年不向股東分配利潤，而公司該五年連續(xù)盈利，并且符合本法規(guī)定的分配利潤條件的；（二）公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的；（三）公司章程規(guī)定的營業(yè)期限屆滿或者章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)，股東會(huì)會(huì)議通過決議修改章程使公司存續(xù)的。自股東會(huì)會(huì)議決議通過之日起六十日內(nèi)，股東與公司不能達(dá)成股權(quán)收購協(xié)議的，股東可以自股東會(huì)會(huì)議決議通過之日起九十日內(nèi)向人民法院提起訴訟。,.,81,（2）股份有限公司第143條公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。屬于第（四）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。,.,82,關(guān)聯(lián)股東、關(guān)聯(lián)董事回避表決制度,當(dāng)某一股東或董事與表決事項(xiàng)具有關(guān)聯(lián)關(guān)系時(shí)，該股東或董事應(yīng)該回避表決。所謂關(guān)聯(lián)關(guān)系，是指公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。,.,83,臨時(shí)股東會(huì)議召集權(quán)和議案提案權(quán),代表1/10以上表決權(quán)的股東有權(quán)提議召開臨時(shí)股東會(huì)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)不召開的，該股東有權(quán)自行召集和主持。1/10是單獨(dú)還是合并？1/10是否有持股時(shí)間限制？股份公司應(yīng)持股在90日以上。,.,84,第103條第2款單獨(dú)或者合計(jì)持有公司百分之三以上股份的股東，可以在股東大會(huì)召開十日前提出臨時(shí)提案并書面提交董事會(huì)；董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在收到提案后二日內(nèi)通知其他股東，并將該臨時(shí)提案提交股東大會(huì)審議。臨時(shí)提案的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)屬于股東大會(huì)職權(quán)范圍，并有明確議題和具體決議事項(xiàng)。有限公司可以自行通過規(guī)定,.,85,解散公司訴權(quán),由于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)乃至股東會(huì)、董事會(huì)議事方式與表決程序設(shè)計(jì)等諸多原因，公司陷入股東會(huì)、董事會(huì)不能做出有效決議，從而無法正常經(jīng)營或經(jīng)營管理發(fā)生困難的公司僵局。持有公司10%以上的股東可以提起解散公司訴訟。,.,86,解散公司訴訟的法律構(gòu)成要件,1、公司經(jīng)營管理發(fā)生了嚴(yán)重困難2、繼續(xù)存續(xù)會(huì)使股東利益受到重大損失3、通過其他途徑不能夠解決4、原告須是持有公司全部股東表決權(quán)百分之十以上的股東,.,87,公司經(jīng)營管理嚴(yán)重困難的情形,1、公司持續(xù)兩年無法召開股東會(huì)或股東大會(huì)，公司經(jīng)營管理發(fā)生嚴(yán)重困難的；2、股東表決時(shí)無法達(dá)到法定或者公司章程規(guī)定的比例，持續(xù)兩年以上不能做出有效的股東會(huì)或股東大會(huì)決議，公司經(jīng)營管理發(fā)生嚴(yán)重困難的；3、公司董事長期沖突，且無法通過股東會(huì)或股東大會(huì)解決，公司經(jīng)營管理發(fā)生嚴(yán)重困難的；4、其他經(jīng)營管理發(fā)生嚴(yán)重困難，公司繼續(xù)存續(xù)會(huì)使股東利益受到重大損失的情形。,.,88,股東代表訴訟,定義：指當(dāng)公司拒絕或怠于通過訴訟追究公司董事、監(jiān)事、高管、控股股東、實(shí)際控制人和第三人對(duì)公司所負(fù)的義務(wù)或責(zé)任時(shí)，具備法定資格的股東有權(quán)依據(jù)法定程序以自己名義，但為了公司利益而提起訴訟。,.,89,第21條公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。違反前款規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。,.,90,第152條董事、高級(jí)管理人員有本法第一百五十條規(guī)定的情形的，有限責(zé)任公司的股東、股份有限公司連續(xù)一百八十日以上單獨(dú)或者合計(jì)持有公司百分之一以上股份的股東，可以書面請(qǐng)求監(jiān)事會(huì)或者不設(shè)監(jiān)事會(huì)的有限責(zé)任公司的監(jiān)事向人民法院提起訴訟；監(jiān)事有本法第一百五十條規(guī)定的情形的，前述股東可以書面請(qǐng)求董事會(huì)或者不設(shè)董事會(huì)的有限責(zé)任公司的執(zhí)行董事向人民法院提起訴訟。監(jiān)事會(huì)、不設(shè)監(jiān)事會(huì)的有限責(zé)任公司的監(jiān)事，或者董事會(huì)、執(zhí)行董事收到前款規(guī)定的股東書面請(qǐng)求后拒絕提起訴訟，或者自收到請(qǐng)求之日起三十日內(nèi)未提起訴訟，或者情況緊急、不立即提起訴訟將會(huì)使公司利益受到難以彌補(bǔ)的損害的，前款規(guī)定的股東有權(quán)為了公司的利益以自己的名義直接向人民法院提起訴訟。他人侵犯公司合法權(quán)益，給公司造成損失的，本條第一款規(guī)定的股東可以依照前兩款的規(guī)定向人民法院提起訴訟。,.,91,股東累積投票權(quán),所謂股東累積投票權(quán)，指股東在股東大會(huì)選舉董事或監(jiān)事時(shí)，按照累積投票方式參加選舉董事或監(jiān)事的權(quán)利。所謂累積投票，指股東所持的每一股份都擁有與股東大會(huì)擬選舉的董事或者監(jiān)事數(shù)量相等的投票權(quán)，股東既可以把全部投票權(quán)集中選舉一人，也可分散選舉數(shù)人，最后按照得票多寡決定當(dāng)選董事或者監(jiān)事。,.,92,3、關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭,公司法第二十一條公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。違反前款規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任第二百一十七條本法下列用語的含義：(四)關(guān)聯(lián)關(guān)系，是指公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。但是，國家控股的企業(yè)之間不僅因?yàn)橥車铱毓啥哂嘘P(guān)聯(lián)關(guān)系。,.,93,公司法第一百四十八條董事、高級(jí)管理人員不得有下列行為：(四)違反公司章程的規(guī)定或者未經(jīng)股東會(huì)、股東大會(huì)同意，與本公司訂立合同或者進(jìn)行交易;(五)未經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)同意，利用職務(wù)便利為自己或者他人謀取屬于公司的商業(yè)機(jī)會(huì)，自營或者為他人經(jīng)營與所任職公司同類的業(yè)務(wù)。,.,94,七、如何面對(duì)PE的投資條款,（1）“對(duì)賭”條款（業(yè)績或上市目標(biāo)對(duì)賭）（2）參與公司治理特殊安排或一票否決權(quán)（3）反稀釋權(quán)（4）隨同出售權(quán)（5）股權(quán)再融資價(jià)格限定權(quán)（6）其他權(quán)利,.,95,對(duì)賭,對(duì)賭協(xié)議，又稱估值調(diào)整協(xié)議。產(chǎn)生原因：投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)，根據(jù)當(dāng)時(shí)的條件，無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)的價(jià)值。因此，需要約定在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)投資企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估，調(diào)整各方的利益，是對(duì)未來不確定的提前安排。對(duì)賭協(xié)議的核心問題：對(duì)賭條件（業(yè)績對(duì)賭和上市對(duì)賭）、對(duì)賭的責(zé)任承擔(dān)（現(xiàn)金補(bǔ)償、股權(quán)補(bǔ)償、股權(quán)回購）對(duì)賭協(xié)議當(dāng)事人：投資者、股東和目標(biāo)公司。,.,96,對(duì)賭司法實(shí)踐,原則：尊重當(dāng)事人意思自治原則維護(hù)公司債權(quán)人合法權(quán)益的原則司法裁決一般原則：（1）性質(zhì)：股權(quán)投資合同糾紛，一般不認(rèn)定為借貸合同。（2）承認(rèn)投資者與公司股東之間業(yè)績補(bǔ)償、股權(quán)回購等對(duì)賭約定的有效性；公司原則不承擔(dān)對(duì)賭失敗的業(yè)績補(bǔ)償責(zé)任，但作為獨(dú)資公司的例外。,.,97,最高人民法院（2011）民二終字第108號(hào)民事判決書蘇州工業(yè)園區(qū)海富投資有限公司與甘肅世恒有色資源再利用有限公司、香港迪亞有限公司、陸波增資糾紛案（2012.11.07）【裁判觀點(diǎn)】在民間融資投資活動(dòng)中，融資方和投資者設(shè)置估值調(diào)整機(jī)制（即投資者與融資方根據(jù)企業(yè)將來的經(jīng)營情況調(diào)整投資條件或給予投資者補(bǔ)償）時(shí)要遵守公司法和合同法的規(guī)定。投資者與目標(biāo)公司本身之間的補(bǔ)償條款如果使投資者可以取得相對(duì)固定的收益，則該收益會(huì)脫離目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)績，直接或間接地?fù)p害公司利益和公司債權(quán)人利益，故應(yīng)認(rèn)定無效。但目標(biāo)公司股東對(duì)投資者的補(bǔ)償承諾不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定，是有效的。在合同約定的補(bǔ)償條件成立的情況下，根據(jù)合同當(dāng)事人意思自治、誠實(shí)信用的原則，引資者應(yīng)信守承諾，投資者應(yīng)當(dāng)?shù)玫郊s定的補(bǔ)償。,.,98,八、股權(quán)投融資的稅收問題,1、非貨幣資產(chǎn)投資的稅收2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資的稅收,.,99,（一）新設(shè)公司股權(quán)投資和增資的稅收,.,100,投資方為個(gè)人時(shí)，個(gè)人以非貨幣性資產(chǎn)投資，屬于個(gè)人轉(zhuǎn)讓費(fèi)貨幣性資產(chǎn)和投資同時(shí)發(fā)生，對(duì)于非貨幣性資產(chǎn)的所得，應(yīng)按照個(gè)人所得稅法的規(guī)定作為“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，以轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的收入額減除財(cái)產(chǎn)原值和合理費(fèi)用后的余額，為應(yīng)納稅所得額，并按20%的稅率計(jì)算應(yīng)當(dāng)繳納的個(gè)人所得稅，個(gè)人應(yīng)當(dāng)在上述應(yīng)稅行為的次月15日內(nèi)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)納稅。這里的“轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)收入額”在股權(quán)投資中即為經(jīng)評(píng)估后確認(rèn)的實(shí)際投資數(shù)額。根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人非貨幣性資產(chǎn)投資有關(guān)個(gè)人所得稅政策的通知（財(cái)稅201541號(hào)）之規(guī)定，納稅人一次性繳納有困難的，可合理確定分期繳納計(jì)劃并報(bào)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)備案后，自發(fā)生上述應(yīng)稅行為之日起不超過5個(gè)公歷年度內(nèi)（含）分期繳納個(gè)人所得稅。,個(gè)人所得稅,.,101,根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于非貨幣性資產(chǎn)投資企業(yè)所得稅政策問題的通知（財(cái)稅2014116號(hào)）的規(guī)定，投資視為實(shí)現(xiàn)了非貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，應(yīng)予以繳納企業(yè)所得稅，但為支持企業(yè)投資，對(duì)該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得采取5年遞延納稅的優(yōu)惠政策：（1）居民企業(yè)（以下簡稱企業(yè)）以非貨幣性資產(chǎn)對(duì)外投資確認(rèn)的非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，可在不超過5年期限內(nèi)，分期均勻計(jì)入相應(yīng)年度的應(yīng)納稅所得額，按規(guī)定計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。（2）企業(yè)以非貨幣性資產(chǎn)對(duì)外投資，應(yīng)對(duì)非貨幣性資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并按評(píng)估后的公允價(jià)值扣除計(jì)稅基礎(chǔ)后的余額，計(jì)算確認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得。（3）企業(yè)以非貨幣性資產(chǎn)對(duì)外投資，應(yīng)于投資協(xié)議生效并辦理股權(quán)登記手續(xù)時(shí)，確認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入的實(shí)現(xiàn)。（4）企業(yè)在對(duì)外投資5年內(nèi)轉(zhuǎn)讓上述股權(quán)或投資收回的，企業(yè)在對(duì)外投資5年內(nèi)注銷的，應(yīng)停止執(zhí)行遞延納稅政策，在轉(zhuǎn)讓股權(quán)或投資收回當(dāng)年的企業(yè)所得稅年度匯算清繳時(shí)或在注銷當(dāng)年的企業(yè)所得稅年度匯算清繳時(shí)，一次性計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。,企業(yè)所得稅,.,102,一般性稅務(wù)處理一般股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易是只涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、股權(quán)受讓方的交易，除繳納印花稅外，受讓方?jīng)]有納稅義務(wù)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方繳納印花稅、企業(yè)所得稅或個(gè)人所得稅，不涉及增值稅、土地增值稅等稅種，所以我們一般情況下認(rèn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅收成本要低于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)所得稅的稅率為25%、個(gè)人所得稅的稅率為20%，有關(guān)應(yīng)納稅所得額均以轉(zhuǎn)讓股權(quán)的收入額減除股權(quán)計(jì)稅基礎(chǔ)后的余額計(jì)算確認(rèn)。,股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅收,.,103,企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠特殊性稅務(wù)處理根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知（財(cái)稅200959號(hào)）、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的通知（財(cái)稅2014109號(hào)）兩個(gè)文件中，該兩個(gè)文件對(duì)企業(yè)重組涉及到的股權(quán)收購、資產(chǎn)收購、合并、分立等方式可以給予的企業(yè)所得稅優(yōu)惠作出了明確規(guī)定，其中股權(quán)收購，收購企業(yè)購買的股權(quán)不低于被收購企業(yè)全部股權(quán)的50%，且收購企業(yè)在該股權(quán)收購發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，可以選擇按以下規(guī)定處理：1.被收購企業(yè)的股東取得收購企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被收購股權(quán)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。2.收購企業(yè)取得被收購企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被收購股權(quán)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。3.收購企業(yè)、被收購企業(yè)的原有各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)和其他相關(guān)所得稅事項(xiàng)保持不變。交易各方對(duì)交易中股權(quán)支付暫不確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得或損失的，,股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅收,.,104,（一）具有合理的商業(yè)目的，且不以減少、免除或者推遲繳納稅款為主要目的。,（二）被收購、合并或分立部分的資產(chǎn)或股權(quán)比例符合上述比例。,（四）重組交易對(duì)價(jià)中涉及股權(quán)支付金額符合上述比例。,（三）企業(yè)重組后的連續(xù)12個(gè)月內(nèi)不改變重組資產(chǎn)原來的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營活動(dòng)。,（五）企業(yè)重組中取得股權(quán)支付的原主要股東，在重組后連續(xù)12個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所取得的股權(quán)。,1,2,4,3,5,但適用特殊性稅務(wù)