滬深300股指期權(quán)合約與制度初步設(shè)計(jì)方案

滬深300股指期權(quán)合約與制度初步設(shè)計(jì)方案借鑒境外股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合目前我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際情況，在充分論證和廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上，我所完成了以滬深300為標(biāo)的指數(shù)的股指期權(quán)產(chǎn)品合約設(shè)計(jì)和相關(guān)制度設(shè)計(jì)的初步方案。由于滬深300股指期權(quán)將是我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的首個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，我所在進(jìn)行合約設(shè)計(jì)和制度設(shè)計(jì)的過(guò)程中充分考慮到市場(chǎng)對(duì)期權(quán)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用需要一個(gè)過(guò)程，按照循序漸進(jìn)、由簡(jiǎn)到繁的產(chǎn)品設(shè)計(jì)原則，在產(chǎn)品上市初期盡量簡(jiǎn)化合約與制度的設(shè)計(jì)，便于市場(chǎng)理解和接受。一、滬深300股指期權(quán)合約設(shè)計(jì)（一）合約標(biāo)的選擇選擇滬深300指數(shù)作為首只股指期權(quán)產(chǎn)品的標(biāo)的指數(shù)。從境外場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)股指類(lèi)衍生品的發(fā)展路徑看，初期往往是先推出某個(gè)指數(shù)的股指期貨合約，再推出該指數(shù)的股指期權(quán)合約。滬深300股指期貨上市以來(lái)，標(biāo)的指數(shù)已得到市場(chǎng)各方認(rèn)同，市場(chǎng)總體流動(dòng)性較好，價(jià)格穩(wěn)定合理，套期保值等市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮。選擇滬深300指數(shù)作為首只股指期權(quán)的標(biāo)的主要考慮到三個(gè)方面的因素：一是完善產(chǎn)品系列，滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨和股指期權(quán)可相互配合，靈活構(gòu)造多種策略，有利于投資者進(jìn)行套期保值，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)功能；二是股指期貨與股指期權(quán)市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)，有助于進(jìn)一步提高市場(chǎng)效率，提高市場(chǎng)流動(dòng)性；三是滬深300指數(shù)影響力大、運(yùn)用廣泛，有較大的市場(chǎng)需求，適合作為我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)首個(gè)股指期權(quán)合約的標(biāo)的；四是滬深300指數(shù)覆蓋市值較大、行業(yè)分布較為分散、市場(chǎng)運(yùn)用廣泛，有較強(qiáng)的抗操縱能力，有利于保證首個(gè)股指期權(quán)市場(chǎng)的平穩(wěn)安全運(yùn)行。（二）合約代碼合約代碼擬采用IOYYMM-C/P-XXXX，其中IO為品種，YYMM為合約月份，C為看漲期權(quán)，P為看跌期權(quán)，XXXX為行權(quán)價(jià)格。為明確標(biāo)示某一特定期權(quán)合約，其合約代碼至少要包括4個(gè)基本要素：品種、合約月份、合約類(lèi)型和行權(quán)價(jià)格。合約月份采用與滬深300股指期貨相同的YYMM標(biāo)示方式。（三）合約乘數(shù)合約乘數(shù)擬定為每點(diǎn)人民幣100元。從全球來(lái)看，所有同一標(biāo)的股指期權(quán)與股指期貨的合約乘數(shù)都成整數(shù)倍關(guān)系。全球主流股指期權(quán)合約中約一半的乘數(shù)與股指期貨相同，另一半則較股指期貨小，沒(méi)有比股指期貨更大的情況。歐美成熟市場(chǎng)的合約乘數(shù)一般較大，機(jī)構(gòu)投資者參與較多，而亞太新興市場(chǎng)的合約乘數(shù)則一般較小，個(gè)人投資者參與較多，市場(chǎng)也較為活躍。從境外主流合約的情況看，市場(chǎng)流動(dòng)性與合約乘數(shù)大致呈負(fù)相關(guān)性。合約過(guò)大容易導(dǎo)致流動(dòng)性不足；合約乘數(shù)過(guò)小，則對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)交易而言，可能會(huì)因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)合約數(shù)目過(guò)多而負(fù)擔(dān)較高的成本。合約乘數(shù)設(shè)計(jì)為每點(diǎn)100元人民幣的主要考慮有：（1）期權(quán)合約面值水平較為合理。從合約面值的角度看，按照滬深300指數(shù)目前約2500的點(diǎn)位和每點(diǎn)100元人民幣的合約乘數(shù)計(jì)算，滬深300股指期權(quán)的合約規(guī)模約為25萬(wàn)元人民幣，是在全球排名第十三大面值合約，在亞太市場(chǎng)是僅次于香港恒指期權(quán)和H股股指期權(quán)、日本日經(jīng)225股指期權(quán)的第四大面值合約。（2）期權(quán)合約權(quán)利金水平較為合理。從合約權(quán)利金水平看，按照滬深300指數(shù)目前約2500的點(diǎn)位和每點(diǎn)100元人民幣的合約乘數(shù)測(cè)算，當(dāng)月合約在掛牌時(shí)平值期權(quán)權(quán)利金約為4000-5000元人民幣。這一水平低于歐美的水平，但要高于韓國(guó)、印度和臺(tái)灣等亞太地區(qū)主流市場(chǎng)，同時(shí)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成過(guò)大的影響。（四）權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位滬深300股指期權(quán)權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位為0.1點(diǎn)。若權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位過(guò)小，可能會(huì)延緩市場(chǎng)在供需關(guān)系變化后重新達(dá)到均衡的時(shí)間，影響成交。若權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位過(guò)大，則無(wú)法充分反映兩個(gè)檔位間的供需關(guān)系，甚至導(dǎo)致無(wú)法成交。權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位的設(shè)計(jì)主要考慮到以下兩個(gè)方面：（1）股指期權(quán)權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位應(yīng)與同標(biāo)的股指期貨最小變動(dòng)價(jià)位相匹配。股指期貨價(jià)格的變動(dòng)與現(xiàn)貨指數(shù)的變動(dòng)是同步進(jìn)行的，而股指期權(quán)的Delta的變動(dòng)范圍為(-1,1)，即理論上指數(shù)變動(dòng)1個(gè)點(diǎn)時(shí)權(quán)利金的變動(dòng)小于1個(gè)點(diǎn)。從境外市場(chǎng)來(lái)看，相對(duì)于股指期貨的最小變動(dòng)價(jià)位，大多數(shù)股指期權(quán)的權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位均做了相應(yīng)的縮小設(shè)計(jì)，少數(shù)維持與期貨相同的最小變動(dòng)價(jià)位。目前滬深300股指期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為0.2點(diǎn)，故相應(yīng)的股指期權(quán)權(quán)利金波動(dòng)價(jià)位不應(yīng)超過(guò)0.2點(diǎn)。由于平值或虛值期權(quán)權(quán)利金較小，最小變動(dòng)價(jià)位應(yīng)做一定的縮小。（2）權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位不宜過(guò)小?？紤]到深度實(shí)值的期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)與期貨差異不大，兩者應(yīng)同步波動(dòng)，最小變動(dòng)價(jià)位差異過(guò)大可能會(huì)人為降低市場(chǎng)效率。（五）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制滬深300股指期權(quán)合約每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)的10%。看跌期權(quán)在任意交易日內(nèi)的價(jià)格均不得超過(guò)其行權(quán)價(jià)格。歐美市場(chǎng)股指期權(quán)通常不對(duì)每日權(quán)利金最大波動(dòng)范圍做限制，只保留了視市場(chǎng)情況進(jìn)行干預(yù)的權(quán)利。亞太市場(chǎng)一般對(duì)權(quán)利金波動(dòng)范圍做限制，采取的方式包括設(shè)定某一個(gè)相對(duì)幅度，或者設(shè)定一定的絕對(duì)點(diǎn)數(shù)（例如臺(tái)灣市場(chǎng)）。滬深300股指期權(quán)合約每日價(jià)格最大波動(dòng)限制設(shè)計(jì)的主要考慮因素為：（1）對(duì)股指期權(quán)權(quán)利金的漲跌幅限制應(yīng)采用標(biāo)的指數(shù)的漲跌幅。理論上，股指期權(quán)Delta處于-1和1之間，一般情況下，股指期權(quán)權(quán)利金的漲跌點(diǎn)數(shù)要小于股指期貨或標(biāo)的指數(shù)的漲跌點(diǎn)數(shù)。但由于權(quán)利金要比指數(shù)小得多，其漲跌幅可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指數(shù)的漲跌百分比幅度。因此，采用指數(shù)漲跌幅絕對(duì)值作為期權(quán)合約漲跌幅限制較為合適。（2）股指期權(quán)的價(jià)格限制措施應(yīng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)保持協(xié)調(diào)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)或股指期貨市場(chǎng)已處于漲停或跌停狀態(tài)而被鎖定的情況下，若股指期權(quán)市場(chǎng)不同步鎖定，則股指期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)加大，對(duì)相關(guān)市場(chǎng)造成影響。（3）股指期權(quán)看跌期權(quán)的最高價(jià)格不應(yīng)大于其行權(quán)價(jià)格。由于股指期權(quán)標(biāo)的指數(shù)的理論最低價(jià)格大于零，股指期權(quán)看跌期權(quán)的合理價(jià)格區(qū)間應(yīng)在零至其行權(quán)價(jià)格之間。將看跌期權(quán)價(jià)格限制在其行權(quán)價(jià)格以?xún)?nèi)，旨在于防范對(duì)看跌期權(quán)的過(guò)度炒作或價(jià)格操縱。（六）合約月份滬深300股指期權(quán)合約月份為當(dāng)月、下2個(gè)月及隨后2個(gè)季月，共5個(gè)月份。全球各主要股指期權(quán)到期月份的設(shè)計(jì)通常包括近月、季月以及遠(yuǎn)月。近月為交易當(dāng)月開(kāi)始的連續(xù)月份，季月一般為3月、6月、9月、12月的循環(huán)，遠(yuǎn)月多數(shù)為超過(guò)1年以上的月份。多數(shù)境外成熟市場(chǎng)股指期權(quán)的合約月份設(shè)置多于相同標(biāo)的的股指期貨的合約月份。大部分境外市場(chǎng)股指期權(quán)都提供3個(gè)近月合約，再加上隨后多個(gè)季月合約。提供遠(yuǎn)月合約的品種較少，主要集中在歐美成熟市場(chǎng)。滬深300股指期權(quán)選擇交易當(dāng)月、下2個(gè)月及隨后兩個(gè)季月設(shè)計(jì)主要出于以下三個(gè)方面的考慮：一是沿用了境外股指期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的通行做法，同時(shí)考慮到作為我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，滬深300股指期權(quán)的月份設(shè)計(jì)應(yīng)盡量簡(jiǎn)單，便于投資者理解和接受；二是股指期權(quán)合約所覆蓋的時(shí)間跨度較為穩(wěn)定，方便投資者使用股指期權(quán)進(jìn)行套期保值、套利和進(jìn)行多種策略交易；三是當(dāng)月及下2個(gè)月共三個(gè)連續(xù)月份的設(shè)計(jì)使基于股指期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格編制的波動(dòng)率指數(shù)的計(jì)算更加科學(xué)合理。（七）交易時(shí)間滬深300股指期權(quán)交易時(shí)間同滬深300股指期貨。股指期權(quán)和股指期貨一樣，也衍生自股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，其價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格和波動(dòng)性息息相關(guān)，故股指期權(quán)市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的交易時(shí)間應(yīng)配合現(xiàn)貨市場(chǎng)，便于投資者套利或套期保值交易。同時(shí)考慮到股指期權(quán)與股指期貨彼此互為避險(xiǎn)工具，其開(kāi)盤(pán)和收盤(pán)時(shí)間相同較為合理。從境外市場(chǎng)來(lái)看，股指期權(quán)的交易時(shí)間與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，主要有3種類(lèi)型：（1）同時(shí)開(kāi)、收盤(pán)；（2）同時(shí)開(kāi)盤(pán)、晚收盤(pán)；（3）早開(kāi)盤(pán)、晚收盤(pán)。無(wú)論哪一種，同一市場(chǎng)的股指期權(quán)的交易時(shí)間與相應(yīng)的股指期貨保持一致。（八）到期日與最后交易日滬深300股指期權(quán)到期日與最后交易日為合約到期月份的第三個(gè)周五。股指期權(quán)在到期月份的最后交易日停止交易。最后交易日則視期權(quán)的到期結(jié)算方式而定，主要有兩種：（1）最后交易日與到期日相同，采用標(biāo)的指數(shù)當(dāng)天的數(shù)據(jù)計(jì)算交割結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算和交割；（2）最后交易日為到期日的前一交易日，在到期日采用最后交易日的某種開(kāi)盤(pán)價(jià)進(jìn)行結(jié)算和交割。從境外市場(chǎng)看，主要股指期權(quán)合約的到期日與最后交易日都是配合股指期貨合約。選擇滬深300股指期權(quán)到期日和最后交易日為到期月份第三個(gè)周五的主要依據(jù)為：一是與股指期貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)配合，與股指期貨保持一致，方便投資者理解和使用；二是滬深300股指期貨到期日結(jié)算價(jià)格設(shè)計(jì)較為完善，能夠有效防范市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)異?！暗狡谌招?yīng)”風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。（九）行權(quán)方式滬深300股指期權(quán)的行權(quán)方式擬采用歐式。期權(quán)主要的行權(quán)方式可分為歐式和美式。美式期權(quán)的買(mǎi)方可于到期前任何一天行權(quán)，而歐式期權(quán)買(mǎi)方只能于到期時(shí)行權(quán)。從全球來(lái)看，絕大多數(shù)股指期權(quán)合約都是歐式期權(quán)，僅有個(gè)別品種，如CBOE的S&P 100股指期權(quán)，同時(shí)兼有美式和歐式期權(quán)合約。滬深300股指期權(quán)設(shè)計(jì)為歐式期權(quán)的主要考慮有：一是歐式期權(quán)不允許到期前行權(quán)，期權(quán)賣(mài)方在進(jìn)行套期保值或其他投資策略時(shí)，無(wú)需時(shí)刻擔(dān)心因期權(quán)買(mǎi)方提前行權(quán)而被要求強(qiáng)制履約，有利于投資者能更準(zhǔn)確和有效地控制自身投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮；二是歐式期權(quán)的行權(quán)制度相對(duì)較簡(jiǎn)單，投資者容易理解和操作；三是歐式期權(quán)的行權(quán)只發(fā)生在到期日，無(wú)需每日處理行權(quán)，交易所和會(huì)員的日常操作與股指期貨差異不大，可以減少操作風(fēng)險(xiǎn)；四是歐式期權(quán)有明確的期權(quán)定價(jià)公式，定價(jià)較為簡(jiǎn)單和明確。（十）行權(quán)價(jià)格間距滬深300股指期權(quán)當(dāng)月與下2個(gè)月合約行權(quán)價(jià)格間距為50點(diǎn)，季月合約的行權(quán)價(jià)格間距為100點(diǎn)。從境外市場(chǎng)來(lái)看，絕大多數(shù)股指期權(quán)品種的行權(quán)價(jià)格間距都與合約月份掛鉤。一般而言，到期日越遠(yuǎn)，間距越大。還有一些品種的行權(quán)價(jià)格間距還與實(shí)/虛值程度、標(biāo)的指數(shù)點(diǎn)位、行權(quán)價(jià)格等三個(gè)因素掛鉤。期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格間距的設(shè)計(jì)需要同時(shí)兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)性和交易策略構(gòu)建的便利性等多方面的因素。滬深300股指期權(quán)采用近月50點(diǎn)、季月100點(diǎn)的設(shè)計(jì)方案的主要根據(jù)為：（1）行權(quán)價(jià)格間距應(yīng)避免過(guò)小以確保期權(quán)合約具有足夠的流動(dòng)性。若期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格間距過(guò)小，合約序列數(shù)量則會(huì)過(guò)多，容易造成交易量在相鄰合約上分散，單個(gè)合約的流動(dòng)性較少。應(yīng)適當(dāng)提高行權(quán)價(jià)格間距有利于提高流動(dòng)性的集中度。（2）行權(quán)價(jià)格間距應(yīng)避免過(guò)大以保障投資者構(gòu)建策略交易的便利性。行權(quán)價(jià)格間距相對(duì)越小，合約分布越密，則有更多合約供交易，策略也會(huì)更符合投資者的需求。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為行權(quán)價(jià)格間距應(yīng)小于標(biāo)的指數(shù)的2%，以便于進(jìn)行策略操作。（3）行權(quán)價(jià)格間距應(yīng)與指數(shù)波動(dòng)情況相協(xié)調(diào)。若間距設(shè)計(jì)過(guò)小，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，會(huì)需要頻繁加掛新合約，投資者也需要頻繁調(diào)整投資組合，增加了交易運(yùn)行的成本。在2000點(diǎn)-8000點(diǎn)的指數(shù)波動(dòng)范圍，對(duì)于近月合約采取50點(diǎn)的間距，其比率為0.625%-2.5%，與國(guó)際市場(chǎng)主流合約的情況較為一致。對(duì)于季月合約，由于到期日相對(duì)較遠(yuǎn)，權(quán)利金價(jià)值相對(duì)較大，且季月合約交易量較不活躍，適當(dāng)提高至100點(diǎn)的間距則較為恰當(dāng)，比率為1.25%-5%。（十一）行權(quán)價(jià)格序列以平值期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格為基準(zhǔn)，按照行權(quán)價(jià)格間距，近月合約各推出3個(gè)合約，季月合約上下各推出2個(gè)合約。某一月份的合約上市時(shí)，一般推出一個(gè)平值期權(quán)合約，同時(shí)依行權(quán)價(jià)格間距上下各推出等數(shù)量的實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)合約。行權(quán)價(jià)格序列設(shè)計(jì)主要考慮的因素為合約流動(dòng)性和行權(quán)價(jià)格覆蓋范圍。歐美市場(chǎng)股指期權(quán)行權(quán)價(jià)格序列數(shù)量較少，而在亞太市場(chǎng)，一般推出較多的行權(quán)價(jià)格序列。滬深300股指期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格序列設(shè)計(jì)的主要根據(jù)為：（1）合約序列數(shù)量不宜過(guò)多，以免過(guò)度分散交易量和流動(dòng)性。如韓國(guó)市場(chǎng)推出KOSPI200股指期權(quán)時(shí)采用近月合約虛實(shí)值期權(quán)各4個(gè)的設(shè)計(jì)，在市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大后，流動(dòng)性得到進(jìn)一步發(fā)展，韓國(guó)市場(chǎng)將合約序列更改為近月合約虛實(shí)值各6個(gè)的設(shè)計(jì)。（2）對(duì)于季月合約，行權(quán)價(jià)格數(shù)量略少于近月合約，主要考慮遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性不足，在大致相同的覆蓋范圍前提下，減少合約的數(shù)量。（3）以目前的設(shè)計(jì)，期權(quán)行權(quán)價(jià)格序列的覆蓋范圍較為合理。通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)實(shí)際波動(dòng)情況的分析和模擬，可以推斷目前的合約行權(quán)價(jià)格序列設(shè)計(jì)基本上能夠覆蓋滬深300指數(shù)波動(dòng)區(qū)間。（十二）交割方式滬深300股指期權(quán)的交割方式為現(xiàn)金交割。滬深300股指期權(quán)采用現(xiàn)金交割的依據(jù)為：一是與滬深300股指期貨保持一致；二是在境外市場(chǎng)上基于現(xiàn)貨指數(shù)的股指期權(quán)無(wú)一例外都采用現(xiàn)金交割方式。二、滬深300股指期權(quán)制度設(shè)計(jì)（一）保證金模式滬深300股指期權(quán)保證金模式擬采用以下傳統(tǒng)期權(quán)保證金模式：股指期權(quán)合約買(mǎi)方無(wú)需交納交易保證金。交易所根據(jù)股指期權(quán)合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和合約賣(mài)出數(shù)量向賣(mài)方收取交易保證金。股指期權(quán)賣(mài)方交易保證金計(jì)算公式如下：看漲期權(quán)交易保證金=（股指期權(quán)合約結(jié)算價(jià)合約乘數(shù)）+max（標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)價(jià)合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金標(biāo)準(zhǔn)-虛值額，風(fēng)險(xiǎn)管理系數(shù)標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)價(jià)合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金標(biāo)準(zhǔn)）看跌期權(quán)交易保證金=（股指期權(quán)合約結(jié)算價(jià)合約乘數(shù)）+max（標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)價(jià)合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金標(biāo)準(zhǔn)-虛值額，風(fēng)險(xiǎn)管理系數(shù)股指期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金標(biāo)準(zhǔn)）其中，風(fēng)險(xiǎn)管理系數(shù)、股指期權(quán)合約保證金標(biāo)準(zhǔn)由交易所定期公布?？礉q期權(quán)虛值額為：max（股指期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格-標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)價(jià)）合約乘數(shù)，0）；看跌期權(quán)虛值額為：max（標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)價(jià)-股指期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格）合約乘數(shù)，0）。股指期權(quán)保證金的本質(zhì)上是對(duì)股指期權(quán)合約履約的保障。由于股指期權(quán)的買(mǎi)方在支付權(quán)利金的同時(shí)獲得了行權(quán)期權(quán)的權(quán)利，因此不需要再額外支付保證金，而期權(quán)的賣(mài)方則需要交納一定的保證金來(lái)確保合約能夠到期行權(quán)。滬深300股指期權(quán)保證金設(shè)計(jì)的基本考慮為：（1）保證金模式的選擇應(yīng)符合中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀。從境外一些市場(chǎng)，特別是亞洲幾個(gè)較為成功的新興市場(chǎng)發(fā)展路徑來(lái)看，在市場(chǎng)發(fā)展初期，大多先采用傳統(tǒng)保證金模式（如固定比率保證金、策略組合保證金等），隨著市場(chǎng)發(fā)展和品種的豐富，再開(kāi)始轉(zhuǎn)用投資組合保證金計(jì)算模式（如SPAN，STANS等）。鑒于當(dāng)前我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀，股指期權(quán)采用基于投資組合的保證金模式意義不大，相比之下，傳統(tǒng)保證金模式更為適用。（2）保證金水平應(yīng)能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，確保市場(chǎng)安全運(yùn)行。根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征以及現(xiàn)有期貨市場(chǎng)的保證金收取慣例，股指期權(quán)的保證金應(yīng)被設(shè)置在一個(gè)相對(duì)較高的水平，且保證金水平的調(diào)整不宜過(guò)于頻繁。滬深300股指期權(quán)所采用的保證金計(jì)算公式采用了 CBOE的股指期權(quán)傳統(tǒng)保證金計(jì)算模式。該期權(quán)保證金計(jì)算模式經(jīng)過(guò)了近三十年的反復(fù)檢驗(yàn)，受到市場(chǎng)的認(rèn)可，具有較高的穩(wěn)定性。通過(guò)對(duì)“滬深300股指期權(quán)合約保證金標(biāo)準(zhǔn)”和“風(fēng)險(xiǎn)管理系數(shù)”的數(shù)值進(jìn)行合理設(shè)定（如15%和2/3），可以使股指期權(quán)保證金水平能夠充分覆蓋下一交易日的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保市場(chǎng)的安全運(yùn)行。（3）保證金計(jì)算形式簡(jiǎn)約，易于計(jì)算，便于投資者理解和接受。股指期權(quán)保證金計(jì)算公式從形式上來(lái)看包括兩個(gè)部分，第一項(xiàng)是股指期權(quán)權(quán)利金的當(dāng)日結(jié)算價(jià)，第二項(xiàng)是為了抵補(bǔ)下一個(gè)交易日權(quán)利金可能發(fā)生不利變動(dòng)所需的資金，而公式第二項(xiàng)的數(shù)額是根據(jù)交易所給出的一些固定比率來(lái)進(jìn)行計(jì)算確定的。相比于計(jì)算原理復(fù)雜的投資組合保證金，固定比率的保證金模式的計(jì)算簡(jiǎn)便、結(jié)構(gòu)合理、便于實(shí)現(xiàn)。此外，對(duì)于投資者而言，該模式的計(jì)算方式直觀，便于投資者理解和接受。（4）該保證金模式具有較好的可擴(kuò)展性，能夠適應(yīng)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的需要。從目前沿用傳統(tǒng)保證金模式的股指期權(quán)市場(chǎng)來(lái)看，大多采用策略保證金模式，對(duì)于一些特定的風(fēng)險(xiǎn)水平較低的期權(quán)策略組合，相應(yīng)地設(shè)定較低的保證金水平。滬深300股指期權(quán)當(dāng)前所采用的保證金計(jì)算方法可以比較容易地?cái)U(kuò)展至策略保證金模式，同時(shí)對(duì)于基于投資組合的保證金模式也具有較好的兼容性。（二）當(dāng)日結(jié)算價(jià)滬深300股指期權(quán)合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)擬以股指期權(quán)合約最后1小時(shí)成交價(jià)格按照交易量的加權(quán)平均價(jià)為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。滬深300股指期權(quán)當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算的方法與滬深300股指期貨相一致，其主要設(shè)計(jì)依據(jù)為：一是股指期權(quán)當(dāng)日結(jié)算價(jià)與股指期貨保持一致，較為直觀和普遍，方便投資者理解和接受；二是滬深300股指期貨的當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算方式已獲得市場(chǎng)的認(rèn)同，經(jīng)受了市場(chǎng)考驗(yàn)；三是利用最后1小時(shí)成交價(jià)格按照交易量的加權(quán)平均價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)可以有效防范市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)。（三）交割結(jié)算價(jià)擬以最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)為交割結(jié)算價(jià)。滬深300股指期權(quán)交割結(jié)算價(jià)計(jì)算的方法與滬深300股指期貨相一致，其主要設(shè)計(jì)依據(jù)為：一是對(duì)于在同一市場(chǎng)上市的相同標(biāo)的的衍生產(chǎn)品，不應(yīng)出現(xiàn)多種結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致混亂；二是從境外市場(chǎng)來(lái)看，同一市場(chǎng)上市的股指期權(quán)與股指期貨無(wú)一例外采用同樣的交割結(jié)算價(jià)計(jì)算方法；三是滬深300股指期貨上市以來(lái)，已完成了十幾次交割，有效防范交割結(jié)算價(jià)操縱的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗(yàn)，已獲得市場(chǎng)認(rèn)同和理解。（四）行權(quán)與交割擬采取如下滬深300股指期權(quán)行權(quán)交割制度：最后交易日，交易所對(duì)于到期股指期權(quán)合約的買(mǎi)方持倉(cāng)進(jìn)行如下處理：（A）對(duì)于實(shí)值額大于交易所規(guī)定的期權(quán)合約行權(quán)手續(xù)費(fèi)的實(shí)值期權(quán)，除非買(mǎi)方客戶(hù)在最后交易日15:40之前提出放棄行權(quán)申請(qǐng)，否則視為自動(dòng)參加行權(quán)；（B）對(duì)于虛值期權(quán)、平值期權(quán)以及實(shí)值額小于或者等于交易所規(guī)定行權(quán)手續(xù)費(fèi)的實(shí)值期權(quán)，交易所不接受買(mǎi)方客戶(hù)的行權(quán)申請(qǐng)，視為買(mǎi)方客戶(hù)自動(dòng)放棄行權(quán)。股指期權(quán)合約到期日，以其行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)平均價(jià)判斷其實(shí)值、平值、虛值程度。看漲期權(quán)實(shí)值額為：max（標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)平均價(jià)-股指期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格）合約乘數(shù)，0）；看跌期權(quán)實(shí)值額為：max（股指期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格-標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)平均價(jià)）合約乘數(shù)，0）。其中，標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)平均價(jià)為交割結(jié)算價(jià)。若投資者在合約到期時(shí)仍有期權(quán)的多頭持倉(cāng)，則投資者可依據(jù)合約是否有價(jià)值來(lái)決定是否行權(quán)。從境外市場(chǎng)來(lái)看，普遍采取了以交易所代客戶(hù)自動(dòng)行權(quán)的方式。滬深300股指期權(quán)行權(quán)制度設(shè)計(jì)主要有以下幾個(gè)方面的考慮：（1）對(duì)于虛值期權(quán)、平值期權(quán)或?qū)嵵党潭葮O低（實(shí)值額小于或者等于交易所規(guī)定行權(quán)手續(xù)費(fèi)）的實(shí)值期權(quán)，期權(quán)的買(mǎi)方若行權(quán)后必定會(huì)出現(xiàn)虧損。出于投資者保護(hù)的考慮，對(duì)此類(lèi)非理性的行權(quán)申請(qǐng)不予接受。（2）對(duì)于內(nèi)在價(jià)值較高（實(shí)值額大于交易所規(guī)定的期權(quán)合約行權(quán)手續(xù)費(fèi)）的實(shí)值期權(quán)予以自動(dòng)代為行權(quán)，主要考慮有：一是保障投資者權(quán)益，避免出現(xiàn)投資者由于種種原因未能完成行權(quán)申請(qǐng)，或者放棄行權(quán)實(shí)值期權(quán)導(dǎo)致?lián)p失的情況；二是促進(jìn)市場(chǎng)理性操作、防范利益輸送等違法違規(guī)操作。（3）允許客戶(hù)對(duì)實(shí)值期權(quán)的自動(dòng)行權(quán)提出放棄行權(quán)申請(qǐng)，是由于會(huì)員收取的行權(quán)交割費(fèi)用不一，客戶(hù)需自行計(jì)算并提出放棄行權(quán)申請(qǐng)。對(duì)未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提出放棄行權(quán)申請(qǐng)的，視為參與自動(dòng)行權(quán)。（五）持倉(cāng)限制滬深300股指期權(quán)擬實(shí)行以下持倉(cāng)限額制度：進(jìn)行投機(jī)的客戶(hù)于任何時(shí)間持有的、按單邊計(jì)算的某一月份合約系列持倉(cāng)不得超過(guò)1800手。同一客戶(hù)在不同會(huì)員處開(kāi)倉(cāng)交易，其在某一月份系列合約的單邊持倉(cāng)合計(jì)，不得超出一個(gè)客戶(hù)的持倉(cāng)限額。單邊持倉(cāng)數(shù)量按買(mǎi)入看漲期權(quán)與賣(mài)出看跌期權(quán)持倉(cāng)量之和、賣(mài)出看漲期權(quán)與買(mǎi)入看跌期權(quán)持倉(cāng)量之和分別計(jì)算。從全球各股指期權(quán)市場(chǎng)來(lái)看，歐美市場(chǎng)的對(duì)持倉(cāng)限制比較寬松，絕大多數(shù)股指期權(quán)合約都沒(méi)有持倉(cāng)限額。亞太地區(qū)市場(chǎng)設(shè)置持倉(cāng)限制的情況較多，且股指期貨市場(chǎng)設(shè)置了持倉(cāng)限額的市場(chǎng)，其股指期權(quán)市場(chǎng)也設(shè)置持倉(cāng)限額。在股指期權(quán)上設(shè)置合約持倉(cāng)限額的主要考慮是為防范市場(chǎng)操縱和防止單一投資者違約時(shí)對(duì)市場(chǎng)造成太大的影響。在設(shè)置方式上，主要有兩種方式：（1）股指期權(quán)單獨(dú)限倉(cāng)，如CBOE的Nasdaq 100股指期權(quán)、LIFFE的AEX股指期權(quán)、臺(tái)指期權(quán)等；（2）股指期權(quán)與股指期貨合并限倉(cāng)，如韓國(guó)、香港、以色列特拉維夫交易所等。滬深300股指期權(quán)設(shè)計(jì)方案的主要依據(jù)為：一是在股指期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展初期，為有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)發(fā)展速度，不對(duì)股指期貨市場(chǎng)造成影響，宜采取較為簡(jiǎn)單的單獨(dú)限倉(cāng)措施；二是股指期權(quán)的看漲期權(quán)多頭與看跌期權(quán)空頭均屬于同一交易方向，而看漲期權(quán)空頭與看跌期權(quán)多頭也屬于同一交易方向，持倉(cāng)限制應(yīng)根據(jù)期權(quán)交易的實(shí)際方向分別計(jì)算買(mǎi)入看漲期權(quán)與賣(mài)出看跌期權(quán)持倉(cāng)量之和、賣(mài)出看漲期權(quán)與買(mǎi)入看跌期權(quán)持倉(cāng)量之和；三是目前滬深300股指期貨每個(gè)合約的單邊投機(jī)限倉(cāng)為600手，故按照合約乘數(shù)換算，對(duì)股指期權(quán)品種同一方向的同一月份合約的持倉(cāng)累計(jì)不得超過(guò)1800手，保持監(jiān)管措施上的一致性。（六）手續(xù)費(fèi)滬深300股指期權(quán)合約手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手人民幣5元，行權(quán)手續(xù)費(fèi)為每手人民幣10元。滬深300股指期權(quán)交易手續(xù)費(fèi)設(shè)計(jì)主要考慮因素有：（1）手續(xù)費(fèi)應(yīng)與合約價(jià)格維持合適的比例關(guān)系。股指期權(quán)除了少數(shù)幾個(gè)合約較為活躍以外，多數(shù)合約都存在嚴(yán)重的流動(dòng)性不足，特別是季月、深度實(shí)值和虛值的合約，故交易手續(xù)費(fèi)的設(shè)計(jì)上應(yīng)避免影響市場(chǎng)流動(dòng)性。根據(jù)境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，成交量主要集中在近月和次月合約，且行權(quán)價(jià)格最接近平值期權(quán)的少數(shù)幾個(gè)合約。據(jù)測(cè)算，虛值2檔的合約權(quán)利金大約為20點(diǎn)左右，交易手續(xù)費(fèi)約為期權(quán)權(quán)利金的2.5，而實(shí)值2檔的合約權(quán)利金約為100點(diǎn)左右，交易手續(xù)費(fèi)約為期權(quán)權(quán)利金的0.5。以合約名義價(jià)值計(jì)算，以目前2500點(diǎn)左右的指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算，該手續(xù)費(fèi)約為名義價(jià)值的0.02，手續(xù)費(fèi)較為合理。（2）手續(xù)費(fèi)水平應(yīng)能抑制對(duì)期權(quán)合約的過(guò)度短線炒作。買(mǎi)賣(mài)一個(gè)價(jià)位的成本為10元（相當(dāng)于0.1點(diǎn)），與權(quán)利金最小變動(dòng)價(jià)位一致，成本與收益持平，能有效抑制短線炒作的沖動(dòng)。（3）手續(xù)費(fèi)設(shè)計(jì)應(yīng)考慮防范風(fēng)險(xiǎn)累積到行權(quán)交割階段。若交易收取手續(xù)費(fèi)但行權(quán)不收取費(fèi)用，會(huì)導(dǎo)致部分原可能平倉(cāng)的頭寸保留到行權(quán)結(jié)算，以節(jié)省交易費(fèi)用。故參照滬深300股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)了每手10元的行權(quán)結(jié)算手續(xù)費(fèi)，是交易手續(xù)費(fèi)的2倍，有利于促使投資者在期權(quán)到期之前提前進(jìn)行平倉(cāng)，減少了行權(quán)量和交割量，防止風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度累積。附件：滬深300股指期權(quán)合約表 合約標(biāo)的滬深300指數(shù)交易代碼IO合約乘數(shù)每點(diǎn)100元人民幣合約類(lèi)型 看漲期權(quán)、看跌期權(quán)報(bào)價(jià)單位點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)的10%，看跌期權(quán)在任意交易日內(nèi)的價(jià)格均不得超過(guò)其行權(quán)價(jià)格。合約月份當(dāng)月、下2個(gè)月及隨后2個(gè)季月行權(quán)價(jià)格間距當(dāng)月與下2個(gè)月合約季月合約50指數(shù)點(diǎn)100指數(shù)點(diǎn)交易時(shí)間9:15-11:30，13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30，13:00-15:00行權(quán)方式歐式最后交易日滬深300股指期權(quán)合約最后交易日為各合約到期月份的第三個(gè)星期五，最后交易日即為到期日。最后交易日若為國(guó)家法定假日或因異常情況等原因未交易的，以下一交易日為最后交易日到期日同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割上市交易所中國(guó)金融期貨交易所硬指標(biāo)是以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，把統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為主要評(píng)價(jià)信息，通過(guò)硬指標(biāo)信息的直接提取或硬指標(biāo)計(jì)算公式，最終獲得數(shù)量結(jié)果的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)or equal to 200 mm, not more than 4 mm. 7.3.9 simmering bending production of square steel tube extension, to use the whole tube bending. Interface if necessary, the welding position should be located in the middle of the vertical arm. 7.3.10 install expansion joints should be done. If design is not required, pipe compensator lengthen should conform to the requirements in the following table: square scale length x is equal to 1/2. Pre st