第五講影子銀行與銀行業(yè)穩(wěn)定性.ppt

第五，影子銀行和銀行穩(wěn)定。俞殿江，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。自2007年美國次貸危機(jī)以來，影子銀行備受關(guān)注。近年來，我國理論界和實(shí)務(wù)界對此進(jìn)行了越來越多的研究。特別是2009年以來，中國影子銀行發(fā)展迅速，銀信合作產(chǎn)品、民營金融機(jī)構(gòu)等各種形式層出不窮，引起學(xué)術(shù)界和監(jiān)管部門對可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。一些研究表明，就中國影子銀行問題而言，最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)點(diǎn)在信托公司領(lǐng)域，而最有可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)在商業(yè)銀行系統(tǒng)?？傮w而言，影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性隨著時間的推移而逐漸增大。中國影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量研究C。第一屆中國金融發(fā)展學(xué)術(shù)論壇，2013-10-11，2014年初，國務(wù)院發(fā)布了一份被外界稱為“107號文件”的文件，為中國影子銀行的監(jiān)管設(shè)定了總體基調(diào)。這份文件首先表明了當(dāng)局對影子銀行在許多方面的積極作用的積極態(tài)度，并首次頒布了關(guān)于這一問題的監(jiān)管制度框架，表明了政府對影子銀行存在的重要性。首先，影子銀行的基本含義影子銀行的概念是由太平洋投資管理公司執(zhí)行董事在2007年首次提出的。指不受監(jiān)管體系約束的金融機(jī)構(gòu)，與傳統(tǒng)的、正式的和中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行體系相對應(yīng)。他們主要籌集短期不確定資金，無權(quán)再貼現(xiàn)，也不能加入存款保險(xiǎn)組織。這些機(jī)構(gòu)在銀行系統(tǒng)之外，它們的業(yè)務(wù)類型與傳統(tǒng)銀行不同。一般來說，它包括非銀行金融機(jī)構(gòu)，如投資銀行、對沖基金、債券保險(xiǎn)公司、貨幣市場基金、私人股本基金、結(jié)構(gòu)性投資工具等?？梢钥闯?，影子銀行的概念起源于實(shí)踐領(lǐng)域。起初這不是一個嚴(yán)格的學(xué)術(shù)術(shù)語。此外，不同國家的金融環(huán)境不同(結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段不同)。因此，影子銀行在不同國家的構(gòu)成是不同的，不同的機(jī)構(gòu)和學(xué)者對影子銀行體系的范圍和本質(zhì)有不同的理解。金融穩(wěn)定委員會定義：影子銀行是指不受銀行監(jiān)管體系約束、可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的信用中介系統(tǒng)(包括各種相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動)。導(dǎo)致影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括四個方面：期限錯配、流動性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和高杠桿。在中國，學(xué)者和相關(guān)部門對影子銀行有不同的定義。銀監(jiān)會首次發(fā)布2012年度報(bào)告明確影子銀行業(yè)務(wù)范圍：“銀監(jiān)會監(jiān)管的六類非銀行金融機(jī)構(gòu)及其表外業(yè)務(wù)，如商業(yè)銀行財(cái)務(wù)管理，均為影子銀行。”中國學(xué)者王偉力和李建軍(2013)認(rèn)為，從功能角度來看，影子銀行的定義更加全面。影子銀行被定義為具有信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換的信用中介。中國社會科學(xué)院金融研究所發(fā)展辦公室主任易憲容認(rèn)為，只要它涉及貸款關(guān)系和表外銀行業(yè)務(wù)，它就是“影子銀行”。中國社會科學(xué)院金融研究所金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示，中國的“影子銀行”由兩部分組成：一部分主要包括銀行業(yè)不受監(jiān)管的證券化活動，以銀行信用社為主要代表；另一部分包括委托貸款、小額貸款公司、擔(dān)保公司、信托公司、金融公司和金融租賃公司開展的“儲蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)。另一部分是不受監(jiān)管的私人融資，主要包括地下銀行、私人貸款、典當(dāng)行等。在中國的市場現(xiàn)實(shí)中，影子銀行主要涵蓋兩個領(lǐng)域：一是商業(yè)銀行如火如荼銷售的金融產(chǎn)品，二是各種非銀行機(jī)構(gòu)銷售的信貸產(chǎn)品其中，規(guī)模較大、范圍較廣的是“銀信合作”。銀貸合作的信任模式屬于直接融資?；I資者直接從金融家那里提取資金，不會通過銀行系統(tǒng)產(chǎn)生衍生存款，從而降低貨幣供應(yīng)量的增長率。2014年初，國務(wù)院“107號文件”指出，中國影子銀行主要包括三種類型：一是沒有金融牌照、完全不受監(jiān)管的信貸中介，包括新的網(wǎng)上金融公司和第三方金融機(jī)構(gòu)。第二，有些信貸機(jī)構(gòu)沒有金融許可證，監(jiān)管也不完善，包括融資擔(dān)保公司和小額貸款公司。第三，機(jī)構(gòu)持有金融許可證，但也有監(jiān)管不足或逃避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、一些金融服務(wù)等。第二，影子銀行的規(guī)模雖然據(jù)說“影子銀行”的概念在2007年金融危機(jī)后出現(xiàn)在美國，但人們普遍認(rèn)為美國的“影子銀行”起源于20世紀(jì)60年代和70年代，當(dāng)時歐美國家出現(xiàn)了所謂的非中介信貸危機(jī)，即資金損失、信貸收縮、利潤下降、銀行倒閉等。為了應(yīng)對這種脫媒信貸危機(jī)，政府不僅大規(guī)模放松了對金融業(yè)的各種監(jiān)管，而且激烈的市場競爭形成了金融創(chuàng)新的浪潮。各種金融產(chǎn)品、金融工具、金融機(jī)構(gòu)和金融管理手段層出不窮。隨著美國金融監(jiān)管的放松，一系列創(chuàng)新的金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，“影子銀行”體系也在此過程中逐漸形成。例如，在各種金融產(chǎn)品中，美國衍生品和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)金融產(chǎn)品。從1999年到2007年，衍生產(chǎn)品名義合同額超過165萬億美元，年均增長率為21.7%，而同期傳統(tǒng)金融產(chǎn)品年均增長率僅為5.9%。住房抵押貸款證券化是美國“影子銀行”的核心。住房抵押貸款融資來源的這一變化不僅降低了住房抵押貸款借款人的融資成本，而且通過衍生品的全球化和普及，使這種信貸擴(kuò)張成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的新來源。(金融危機(jī)的根源)，巴塞爾金融穩(wěn)定委員會(FSB)的數(shù)據(jù)顯示，美國擁有最大的“影子銀行”系統(tǒng)，2011年的資產(chǎn)為23萬億美元。第二個是歐元區(qū)，有22萬億美元。英國9萬億美元，日本4萬億美元。然而，美國在全球“影子銀行”體系中的份額近年來有所下降，而歐元區(qū)和英國的份額有所上升。根據(jù)金融穩(wěn)定委員會的數(shù)據(jù)，2013年世界主要經(jīng)濟(jì)體影子銀行的總規(guī)模超過75萬億美元，相當(dāng)于這些經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)生產(chǎn)總值的120%，接近2007年123.4%的高點(diǎn)。影子銀行占全球金融資產(chǎn)的1/4，相當(dāng)于銀行資產(chǎn)的1/2。美國和歐元區(qū)的影子銀行系統(tǒng)各占全球總量的約三分之一，英國和日本分別占12%和5%，中國占4%。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2013年的估計(jì)，其規(guī)模達(dá)到了8.2萬億元(1.3萬億美元)。然而，許多分析師表示，實(shí)際數(shù)字要高得多，德意志銀行估計(jì)中國影子銀行業(yè)的規(guī)模為21萬億元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%。從2012年到2013年，信貸繁榮將中國影子銀行的規(guī)模擴(kuò)大了38%。下表數(shù)據(jù)顯示了中國影子銀行的絕對規(guī)模和影子銀行自身的變化：數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、銀監(jiān)會和中國受托人協(xié)會網(wǎng)站，結(jié)合高盛高華證券的研究報(bào)告，為了更全面地了解宏觀動態(tài)環(huán)境下影子銀行體系的變化趨勢，影子銀行的相對規(guī)模用“影子銀行絕對規(guī)模/當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值”表示。2002-2012年中國影子銀行規(guī)模圖，通過以上圖表數(shù)據(jù)，我們可以清晰地考察影子銀行的絕對規(guī)模和相對規(guī)模歷年來的變化?？梢钥闯觯袊白鱼y行的絕對規(guī)模逐年增加，尤其是自2009年以來，每年的增長幅度都在大幅增加。影子銀行的相對規(guī)模也在上升，仍以2009年為分界線。2009年之前，中國的增長相對平穩(wěn)。在2009年至2012年的四年間，影子銀行的相對規(guī)模迅速上升，從最初的22.38%升至47.78%。根據(jù)中國社會科學(xué)院的數(shù)據(jù)，影子銀行機(jī)構(gòu)涉及的資產(chǎn)達(dá)27萬億元人民幣(4.39萬億美元)，相當(dāng)于中國正規(guī)銀行系統(tǒng)資產(chǎn)的五分之一。根據(jù)金融穩(wěn)定委員會的報(bào)告，從2007年底到2013年，中國在全球影子銀行體系中的份額增加了兩倍，達(dá)到4%，這是對非銀行金融機(jī)構(gòu)的最廣泛衡量。第三，影子銀行的特點(diǎn)第一，交易模式是批發(fā)，不同于商業(yè)銀行的零售模式；第二，進(jìn)行不透明的場外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，公開和可披露的信息很少。這些金融衍生產(chǎn)品交易大多在場外市場進(jìn)行，信息披露制度不完善。第三，杠桿率非常高。由于沒有商業(yè)銀行這樣豐富的資本，影子銀行使用大量的金融杠桿來運(yùn)作。第四，影子銀行的主體是金融中介機(jī)構(gòu)，載體是金融創(chuàng)新工具。這些中介機(jī)構(gòu)和工具起到信用中介的作用。第五，由于影子負(fù)債不是存款，它們主要是金融資產(chǎn)證券化，最初的目的是分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，它們不受存款機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管，存在監(jiān)管套利。換句話說，它具有與商業(yè)銀行類似的融資和貸款中介功能，但卻不受貨幣當(dāng)局的傳統(tǒng)貨幣政策監(jiān)管。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國影子銀行具有以下特征：1 .流動性轉(zhuǎn)換：無論是主要吸收存款并投放的傳統(tǒng)商業(yè)銀行，還是通過批發(fā)融資和資產(chǎn)證券化進(jìn)行投資和融資的影子銀行，其業(yè)務(wù)都包括流動性轉(zhuǎn)換，一方面是流動性差的資產(chǎn)，如項(xiàng)目貸款和房地產(chǎn)貸款，另一方面是流動性高的負(fù)債，如存款或批發(fā)融資。因此，任何銀行，包括傳統(tǒng)銀行和影子銀行，都或多或少地面臨著流動性不匹配的問題。期限轉(zhuǎn)換傳統(tǒng)商業(yè)銀行和影子銀行的另一個突出特征是使用短期負(fù)債來支持長期資產(chǎn)，即期限轉(zhuǎn)換。商業(yè)銀行的存款期限通常比貸款期限短，這種影子特征更加明顯。在美國危機(jī)之前，影子銀行的大部分負(fù)債是短期甚至隔夜貸款，而資產(chǎn)方面最終是長期房地產(chǎn)貸款。術(shù)語轉(zhuǎn)換是銀行系統(tǒng)的基本功能之一。沒有定期轉(zhuǎn)換，很難獲得長期投資的融資。然而，期限轉(zhuǎn)換也會產(chǎn)生期限錯配的風(fēng)險(xiǎn)，這也是所有銀行面臨的基本風(fēng)險(xiǎn)之一，無論是商業(yè)銀行還是影子銀行。三，信用轉(zhuǎn)換(credit intermediary)銀行在一定程度上應(yīng)該從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中獲利，這體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)水平不一致，即銀行已經(jīng)進(jìn)行了信用轉(zhuǎn)換，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如貸款)對應(yīng)低風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債(如存款)。商業(yè)銀行主要通過自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)組合的合理配置來實(shí)施信用轉(zhuǎn)換，而西方影子銀行實(shí)施信用轉(zhuǎn)換的方式更為復(fù)雜，包括資產(chǎn)打包、分層、評級和使用信用增強(qiáng)工具。這些信用增級工具中的一些后來被證明不僅沒有在實(shí)踐中實(shí)施信用轉(zhuǎn)換，而且放大了風(fēng)險(xiǎn)。然而，銀行在經(jīng)營中提供的信用轉(zhuǎn)換功能也導(dǎo)致了銀行不得不面對資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不匹配的問題，這一問題既適用于商業(yè)銀行，也適用于影子銀行。4.杠桿大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債都高于其自身的資本水平。換句話說，金融機(jī)構(gòu)使用杠桿來擴(kuò)大資本，以從事金融活動。商業(yè)銀行和影子銀行也不例外。兩者的區(qū)別主要在于杠桿率和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。由于資本監(jiān)管的限制，商業(yè)銀行的杠桿率有上限。如果金融機(jī)構(gòu)不受資本監(jiān)管的限制，它們的杠桿率可能會非常高。危機(jī)前，西方影子銀行存在杠桿率過高的問題。影子銀行的一個關(guān)鍵特征是很少或沒有監(jiān)管。事實(shí)證明，官方監(jiān)管的缺失和對市場自律的依賴，導(dǎo)致影子銀行體系流動性錯配、期限錯配、風(fēng)險(xiǎn)錯配和高杠桿率。“擠兌”和隨后影子銀行體系的崩潰是全球金融危機(jī)爆發(fā)和加劇的直接原因。最后貸款人和處置機(jī)制的缺失不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。影子銀行系統(tǒng)沒有在流動性困難出現(xiàn)時從央行獲得流動性的直接機(jī)制，也沒有在債務(wù)資不抵債時接管和處置債務(wù)的存款保險(xiǎn)等機(jī)制。這導(dǎo)致了暫時的流動性困難，這可能引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的“擠兌”，并導(dǎo)致它們的失敗。金融機(jī)構(gòu)的無序倒閉(雷曼兄弟就是最典型的例子)嚴(yán)重影響了金融市場的正常運(yùn)行。上述四個特征是商業(yè)銀行和影子銀行所共有的，即銀行特征。影子銀行之所以被稱為“影子銀行”，是因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)不是“虛擬的”，或者它的功能不服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，機(jī)構(gòu)(如對沖基金、貨幣市場基金、金融公司和抵押貸款公司)、產(chǎn)品(如資產(chǎn)支持證券和票據(jù))和交易(如回購)都涉及影子銀行，在國外通常被稱為影子銀行，如果得到合理開發(fā)和應(yīng)用，可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并有效補(bǔ)充商業(yè)銀行。影子銀行成為“影子”的原因主要在于后兩點(diǎn)。4.影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)1。影子銀行系統(tǒng)的過度杠桿化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。由于沒有商業(yè)銀行這樣豐富的資本，影子銀行系統(tǒng)使用大量的金融杠桿來運(yùn)作。影子銀行系統(tǒng)的高杠桿率將放大金融市場低迷的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌的自我強(qiáng)化周期。杠桿操作本身就是一個信用創(chuàng)造的過程。影子銀行在信貸創(chuàng)造中扮演著重要角色，并嚴(yán)重依賴流動性。一旦這些產(chǎn)品和操作在金融動蕩的情況下失去再融資功能，整個金融市場的整體流動性將會大大降低，即信貸會突然停止，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行通過杠桿進(jìn)行大量金融創(chuàng)新，實(shí)施基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。如果模型的范圍是安全的，或者資產(chǎn)價(jià)格一路上漲，影子銀行不僅可以有效運(yùn)作，而且這些金融創(chuàng)新還可以在表面上分散風(fēng)險(xiǎn)。然而，一旦資產(chǎn)價(jià)格下跌，影子銀行被迫開始去杠桿化操作，或出售高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來償還債務(wù)，自愿收縮資產(chǎn)負(fù)債表，或吸引新的股權(quán)投資來擴(kuò)大自身資本。投資者同時大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)市場動蕩，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬面價(jià)值再次下降，形成資產(chǎn)價(jià)格下降的自增強(qiáng)周期。然而，如果短時間內(nèi)從資本市場吸收資本，將導(dǎo)致流動性緊張和整個信貸市場的系統(tǒng)性危機(jī)。2、影子銀行系統(tǒng)的高流動性風(fēng)險(xiǎn)。就負(fù)債而言，影子銀行的負(fù)債主要通過在短期資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)來融資，期限較短。由于影子銀行必須要求高利率來賺取利潤，它們必須投資于期限相對較長的資產(chǎn)。通過上述方法，影子銀行與貨幣市場的投資者和資本市場的長期融資者交換了資產(chǎn)和條款。因此，資產(chǎn)構(gòu)成已從高流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^低的資產(chǎn)。信貸期限結(jié)構(gòu)的不匹配導(dǎo)致影子銀行體系的期限不匹配。一旦市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)障礙，影子銀行系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者就會撤資，影子銀行系統(tǒng)就會出現(xiàn)“擠兌”。然而，由于影子銀行業(yè)務(wù)模式不匹配，影子銀行系統(tǒng)無法在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)長期資產(chǎn)，導(dǎo)致流動性危機(jī)。更重要的是，由于影子銀行系統(tǒng)的系統(tǒng)性重要性，在“銀行擠兌”和去杠桿化操作發(fā)生后，可能會出現(xiàn)系統(tǒng)性流動性危機(jī)。信貸風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的任何反向波動都會給影子銀行機(jī)構(gòu)帶來致命的流動性風(fēng)險(xiǎn)。3.不對稱的市場信息導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的逆向選擇和借款人道德風(fēng)險(xiǎn)的急劇增加。影子銀行本身具有復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、場外交易和不完全的信息披露。金融創(chuàng)新變得越來越復(fù)雜，導(dǎo)致商業(yè)產(chǎn)品與資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重脫節(jié)。此外，許多機(jī)構(gòu)投資者無法明確這種精確設(shè)計(jì)產(chǎn)品的定價(jià)，只能依靠信用評級來做出投資決策。在利潤驅(qū)動和激烈的產(chǎn)品競爭下，一方面，貸款銀行放松了對借款人貸款條件的要求，使得高杠桿結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品從一開始就極具風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高，