資本預(yù)算培訓(xùn)講義

第八章資本預(yù)算一、本章結(jié)構(gòu)框架二、考綱要求及測試內(nèi)容三、考情分析四、主要內(nèi)容精講（含歷年試題解析）五、本章總結(jié),項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置,資本投資的概念資本投資評價(jià)的基本原理資本投資評價(jià)的基本方法,投資評價(jià)的基本方法,現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的估計(jì)固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響互斥項(xiàng)目的排序問題總量有限時(shí)的資本分配通貨膨脹的處置,投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì),項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置,一、本章主要內(nèi)容,考綱要求：理解資本預(yù)算的相關(guān)概念，掌握各種投資評價(jià)的基本方法，能夠運(yùn)用這些方法對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià),二、考綱要求及主要考點(diǎn),測試內(nèi)容與能力等級,本章屬于重點(diǎn)章，主要題型是選擇題、計(jì)算題，分值一般在在10分左右。本章主要講述了資本預(yù)算及項(xiàng)目評估中現(xiàn)金流量的計(jì)算及相關(guān)概念，以及評估的基本方法；年平均成本法在固定資產(chǎn)更新決策及使用年限決策中的運(yùn)用、互斥項(xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目的決策問題、以及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置。本章是2010年教材的第八章和第九章內(nèi)容的合并。,三、考情分析,最近三年本章考試題型、分值分布：,【主要考點(diǎn)（難點(diǎn)或重點(diǎn)）】1.項(xiàng)目年度現(xiàn)金凈流量的計(jì)算【重難點(diǎn)】；2.項(xiàng)目評估的基本方法【掌握各個(gè)指標(biāo)的計(jì)算】；3.年平均成本法在固定資產(chǎn)更新決策及使用年限決策中的運(yùn)用【重難點(diǎn)】；4.互斥項(xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目的決策問題；5.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置【重難點(diǎn)】,四、主要內(nèi)容精講,第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法一、資本投資的概念,本書所論述的是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資與其他類型的投資相比，主要有兩個(gè)特點(diǎn)，一是投資的主體是企業(yè)；二是資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。,二、資本投資評價(jià)的基本原理P193投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。資本成本是一種機(jī)會成本，是投資人要求的最小收益率。,三、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法,一、凈現(xiàn)值法【記作NPV】（一）含義與計(jì)算指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式如下：凈現(xiàn)值NPV未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值式中：n項(xiàng)目期限；IK第K年的現(xiàn)金流入量；OK第K年的現(xiàn)金流出量；i資本成本,建議大家正式考試的時(shí)候采用下面的公式進(jìn)行計(jì)算：凈現(xiàn)值各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)【公式的使用說明】即先計(jì)算各年的年凈現(xiàn)金流量，然后折現(xiàn)求和即得出凈現(xiàn)值。,（二）指標(biāo)分析如果NPV0，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。如果NPV0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒有必要采納。如果NPV資本成本，應(yīng)予采納；如果IRR資本成本，應(yīng)予放棄。【教材P196.例8-1】,【例單項(xiàng)選擇題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（）。A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率B、一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。,【例單選題】對投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。A.投資項(xiàng)目的原始投資B.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量C.投資項(xiàng)目的有效年限D(zhuǎn)、投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率,【例多項(xiàng)選擇題】影響項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率的因素包括（）。A、投資項(xiàng)目的有效年限B、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量C企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率D銀行貸款利率【解析】內(nèi)含報(bào)酬率的大小不受折現(xiàn)率高低的影響。,【小結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目資本成本,指標(biāo)之間的比較,四、回收期法（一）含義與計(jì)算回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣?。回收期是計(jì)算分兩種情況：,1、在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期2、如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期：,【教材P198表8-7】,（二）評價(jià),為了克服回收期法不考慮時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，人們提出了折現(xiàn)回收期法。,【例單項(xiàng)選擇題】下列關(guān)于評價(jià)投資項(xiàng)目的靜態(tài)回收期法的說法中，不正確的是（）。A它忽略了貨幣時(shí)間價(jià)格B它需要一個(gè)主觀上確定的最長的可接受回收期作為評價(jià)依據(jù)C它不能測度項(xiàng)目的盈利性D、它不能測度項(xiàng)目的流動性,（三）折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期）1、含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。2、計(jì)算：,【教材P199.例8-1】,【例單選題】已知某投資項(xiàng)目的計(jì)算期是10年，資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，若投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量相等，經(jīng)預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的回收期是4年，則計(jì)算內(nèi)含收益率時(shí)的年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，10）等于（）。A.3.2B.5.5C.2.5D、4解析由回收期為4年可以得出：原始投資/每年現(xiàn)金凈流量4；設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率為IRR，則：每年現(xiàn)金凈流量（P/A，IRR，10）原始投資0，（P/A，IRR，10）原始投資/每年現(xiàn)金凈流量4。,五、會計(jì)報(bào)酬率法（一）含義：按財(cái)務(wù)會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的收益率。（二）計(jì)算它在計(jì)算上使用會計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通的會計(jì)收益、成本觀念。會計(jì)收益率=100%（三）優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤；缺點(diǎn)：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時(shí)間分布對于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。P199【教材例8-1，表8-8】,【提示】在本知識點(diǎn)介紹的6個(gè)評價(jià)指標(biāo)中，只有會計(jì)收益率無法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。而其他評價(jià)指標(biāo)都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。,【小結(jié)】投資評價(jià)的基本方法,【例計(jì)算題】某企業(yè)使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年實(shí)現(xiàn)的銷售收入為3700萬元，每年付現(xiàn)成本為2900萬元。該企業(yè)準(zhǔn)備從美國引進(jìn)一臺設(shè)備，買價(jià)為800萬元。購得此項(xiàng)設(shè)備后本企業(yè)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，每年銷售收入預(yù)計(jì)增加到4800萬元，每年付現(xiàn)成本增加到3500萬元。根據(jù)市場趨勢調(diào)查，企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場銷售10年，10年后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)。轉(zhuǎn)產(chǎn)時(shí)進(jìn)口設(shè)備殘值預(yù)計(jì)可以50萬元在國內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實(shí)施此項(xiàng)技術(shù)改造方案，現(xiàn)有設(shè)備可以424萬元作價(jià)售出，如果10年后出售，則售價(jià)為20萬元。按照稅法規(guī)定，新設(shè)備的年折舊額為120萬元，折舊年限為6年，殘值為80萬元；舊設(shè)備的折舊年限為15年，目前已經(jīng)使用了3年，年折舊額為50萬元，舊設(shè)備原值為774萬元。企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為8%，企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；（2）計(jì)算使用新設(shè)備的項(xiàng)目凈現(xiàn)值；（3）分析評價(jià)此項(xiàng)技術(shù)改造方案是否有利。,答案（1）舊設(shè)備目前的賬面價(jià)值774350624（萬元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的投資額（機(jī)會成本）424（624424）25%474（萬元）每年的營業(yè)現(xiàn)金流量（3700290050）（125%）50612.5（萬元）繼續(xù)使用10年后報(bào)廢時(shí)的收入為20萬元，報(bào)廢時(shí)的賬面價(jià)值7741350124（萬元）變現(xiàn)凈損失12420104（萬元），抵稅10425%26（萬元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值612.5（P/A，8%，10）（2026）（P/F，8%，10）474612.56.7101460.46324743657.24（萬元）,（2）使用新設(shè)備的投資額為800萬元前6年每年的營業(yè)現(xiàn)金流量（48003500120）（125%）1201005（萬元）第710年不再計(jì)提折舊，因此每年的營業(yè)現(xiàn)金流量（48003500）（125%）975（萬元）第10年末報(bào)廢時(shí)的相關(guān)現(xiàn)金流量50（8050）25%57.5（萬元）凈現(xiàn)值1005（P/A，8%，6）975（P/A，8%，4）（P/F，8%，6）57.5（P/F，8%，10）80010054.62299753.31210.630257.50.46328005907.75（萬元）（3）由于使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備，所以，此項(xiàng)技術(shù)改造方案有利。,一、現(xiàn)金流量的概念P199（一）含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。凈現(xiàn)金流量（NCFt）=現(xiàn)金流入量（It）現(xiàn)金流出量（Ot）在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下三個(gè)要點(diǎn)：投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的?，F(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。,第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì),（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅）在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量：新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn),建設(shè)期現(xiàn)金流量=-原始長期資產(chǎn)投資（固投資額定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)等）墊支營運(yùn)資本營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤+非付現(xiàn)成本終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收墊支的營運(yùn)資本、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或變現(xiàn)價(jià)值）,（1）原始投資額的估算注意：墊支營運(yùn)資本，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。即：某年?duì)I運(yùn)資本投資額=本年?duì)I運(yùn)資本-上年?duì)I運(yùn)資本（2）營業(yè)現(xiàn)金流量估算營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤+非付現(xiàn)成本（3）終結(jié)現(xiàn)金流量估算,【例題計(jì)算題】某公司的銷售部門預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺定價(jià)3萬元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺，銷售量不會逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些營運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年末回收的營運(yùn)資本為多少？,【答案】單位：萬元,則第5年末回收的流動資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬元）,【提示】現(xiàn)金流量確定的時(shí)點(diǎn)假設(shè)為了簡化，教科書舉例通常把計(jì)算結(jié)果的時(shí)點(diǎn)設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。實(shí)際上，現(xiàn)金流出和流入的時(shí)間可能在任何時(shí)間。選定時(shí)間軸很重要。通常的做法是：以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)間即“零”時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計(jì)息期末”取得。,二、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)P200（一）基本原則應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。,(二)注意事項(xiàng)1.四個(gè)注意事項(xiàng),【例單選題】某企業(yè)投資一個(gè)項(xiàng)目生產(chǎn)甲產(chǎn)品，第1年需要材料50萬元，以后每年需要材料都是120萬元，當(dāng)年支付貨款的60，則第3年年初凈營運(yùn)資本增加（）萬元。A、0B.72C.30D.20【解析】,【例題多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B、該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C、新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.動用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元,2.常見成本概念,三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。,（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備：2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮P202【教材例8-2】,（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計(jì)算公式：（1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。,P=A（P/A，i，n）年成本=各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值/（P/A，i，n）,方法一【這種方法好理解，不易出錯(cuò)，建議采用這種方法】：先計(jì)算項(xiàng)目總成本現(xiàn)值，然后采用投資回收系數(shù)，就能夠計(jì)算出年平均成本,【教材P203.例8-2】,方法二：各年已經(jīng)有相等運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和。,方法三將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。,【提示】1.教材中介紹了三種具體的方法，只需要掌握第一種方法即可。另外，教材例題中沒有考慮所得稅，如果存在所得稅，還應(yīng)該考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。2.如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計(jì)算平均年成本，只需計(jì)算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本法”。,【拓展】更新決策現(xiàn)金流量計(jì)算表（考慮所得稅聯(lián)系第四塊內(nèi)容）,3.使用平均年成本法需要注意的問題：（1）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入?！咎崾尽績煞N處理方法：,互斥方案選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備：購買新設(shè)備：,差量分析法（售舊購新）前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致。改編P202【教材例8-2】：新設(shè)備年限也是6年,（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命【平均年成本的運(yùn)用】1、含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。,2、固定資產(chǎn)壽命期內(nèi)成本費(fèi)用特點(diǎn)（1）固定資產(chǎn)的使用初期運(yùn)行費(fèi)比較低，以后隨運(yùn)行成本會逐步增加。（2）與此同時(shí)，固定資產(chǎn)的價(jià)值逐漸減少，資產(chǎn)占用的資金應(yīng)計(jì)利息等持有成本也會逐步減少。（3）隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本呈反方向變化，兩者之和呈馬鞍形，這樣必然存在一個(gè)最經(jīng)濟(jì)的使用年限，見上圖。,3、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命決策方法計(jì)算不同使用年限下平均年成本，年平均成本最低的使用年限即為經(jīng)濟(jì)壽命。設(shè)：C固定資產(chǎn)原值；Snn年后固定資產(chǎn)余值；Ct第t年運(yùn)行成本；n預(yù)計(jì)使用年限；i投資最低報(bào)酬率；UAC固定資產(chǎn)平均年成本。則：UAC（p/A，i，n）,P205【教材例8-3】,四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念,P206【教材例8-4】,初始期現(xiàn)金流量,長期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)等）凈經(jīng)營營運(yùn)資本的增加（墊支的流動資金）利用原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響,經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量（或營業(yè)現(xiàn)金流量）,=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅【直接法】=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊【間接法】=收入(1-稅率)-付現(xiàn)成本(1-稅率)+折舊稅率【分項(xiàng)考慮所得稅影響法】,處置期現(xiàn)金流量,回收墊支的流動資金回收固定資產(chǎn)的凈殘值及其對所得稅的影響,（二）稅后現(xiàn)金流量,【教材P209.例8-6】,【特別注意1】教材中的問題按照教材這里關(guān)于現(xiàn)金流量分類，初始期包括試產(chǎn)期，但是根據(jù)上面關(guān)于初始期的定義，不應(yīng)該包括試產(chǎn)期。如果要使二者達(dá)到不矛盾，只能認(rèn)為試產(chǎn)期為零?！咎貏e注意2】舊資產(chǎn)出售的凈收入/流量（重置項(xiàng)目），包括其納稅影響的計(jì)算同“處置期現(xiàn)金流中項(xiàng)目報(bào)廢殘值收入，原理完全一樣”【特別注意3】凈營運(yùn)資本的增加（或減少）的估算,【例計(jì)算題】A企業(yè)某投資項(xiàng)目投產(chǎn)第一年預(yù)計(jì)流動資產(chǎn)需用額為3500萬元，流動負(fù)債可用額為1500萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年預(yù)計(jì)流動資產(chǎn)需用額為4000萬元，流動負(fù)債可用額為2000萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在投產(chǎn)后第一年末。,答案,【例單選題】已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的流動資金額應(yīng)為（）萬元。A.150B.90C.60D、30答案解析第一年流動資金投資額第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)第一年流動負(fù)債可用數(shù)1004060（萬元）第二年流動資金需用數(shù)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)第二年流動負(fù)債可用數(shù)19010090（萬元）第二年流動資金投資額第二年流動資金需用數(shù)第一年流動資金投資額906030（萬元）,教材【例86】某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，其他有關(guān)資料見表93。表93單位：元,【小結(jié)】教材P209.例8-6計(jì)算思路（所使用公式）,【小結(jié)】考慮所得稅的固定資產(chǎn)更改決策現(xiàn)金流量確定要點(diǎn)1.折舊與折舊抵稅的計(jì)算按照稅法規(guī)定計(jì)提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計(jì)算各年的折舊額。折舊抵稅的計(jì)算也按照稅法折舊計(jì)算?！倦p倍余額遞減法】計(jì)算公式如下:年折舊率2/預(yù)計(jì)使用年限100%年折舊額固定資產(chǎn)賬面凈值年折舊率最后兩年，將固定資產(chǎn)賬面凈值扣除預(yù)計(jì)凈殘值后的余額平均攤銷,【例計(jì)算題】某企業(yè)某項(xiàng)固定資產(chǎn)原值為60000元，預(yù)計(jì)殘值為2000元，預(yù)計(jì)使用年限為5年，該項(xiàng)固定資產(chǎn)采用雙倍余額遞減法計(jì)提折舊。年折舊率及各年折舊額計(jì)算詳見下表。,正確答案折舊計(jì)算表（雙倍余額遞減法）,【年數(shù)總和法】計(jì)算公式如下:年折舊率尚可使用年限預(yù)計(jì)使用壽命的年數(shù)總和100%年折舊額（固定資產(chǎn)原價(jià)一預(yù)計(jì)凈殘值）年折舊率,【例計(jì)算題】某企業(yè)某項(xiàng)固定資產(chǎn)原值為60000元，預(yù)計(jì)凈殘值為3000元，預(yù)計(jì)使用年限為5年。該項(xiàng)固定資產(chǎn)按年數(shù)總和法計(jì)提折舊。各年折舊率和折舊額計(jì)算詳見下表。,折舊計(jì)算表（年數(shù)總和法）,2.初始現(xiàn)金流量確定對于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來說，其初始現(xiàn)金流量的金額，其實(shí)就是出售舊設(shè)備所獲得的現(xiàn)金凈流入。一般包括兩部分：（1）舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值（2）舊設(shè)備變現(xiàn)對所得稅的影響。即變現(xiàn)損失減稅或變現(xiàn)收益納稅。3.殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定包括兩部分：直接流量+所得稅影響（1）實(shí)際殘值收入（2）實(shí)際殘值收入與稅法殘值不一致對所得稅的影響,4.設(shè)備使用過程中大額支出（如大修支出）的處理（1）費(fèi)用化支出。按照稅后付現(xiàn)成本處理，將稅后支出的金額列作現(xiàn)金流出。（2）資本化支出。發(fā)生時(shí)點(diǎn)：全額列作現(xiàn)金流出。各年攤銷或計(jì)提折舊時(shí)：將折舊攤銷抵稅（即折舊攤銷額乘以稅率）列作現(xiàn)金流入。,【擴(kuò)展】1.2009年舊制度考試在本題基礎(chǔ)上增加了使用新設(shè)備可以節(jié)約營運(yùn)資本的問題。在計(jì)算新設(shè)備方案初始現(xiàn)金流量時(shí)，要將節(jié)約的營運(yùn)資本投資視同投資的減少（減少現(xiàn)金流出）；在計(jì)算處置期現(xiàn)金流量時(shí)，要將少收回的營運(yùn)資本投資作為現(xiàn)金流出處理（增加現(xiàn)金流出）。2.如果新設(shè)備方案改為增加營運(yùn)資本投資（可能直接告訴增加，也可能告訴增加流動資產(chǎn)和增加流動負(fù)債），此時(shí)在計(jì)算初始期現(xiàn)金流量時(shí)，要增加由此導(dǎo)致的現(xiàn)金流出的增加；在計(jì)算處置期現(xiàn)金流量時(shí)，要增加由此導(dǎo)致的現(xiàn)金流入的增加。3.如果增加的營運(yùn)資本中，有一部分是利用企業(yè)因轉(zhuǎn)產(chǎn)而多余的原材料，并給出購入價(jià)值和目前的市場價(jià)值，此時(shí)確定營運(yùn)資本投資時(shí)，要注意考慮所得稅的影響。變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失減稅（-變現(xiàn)收益納稅）機(jī)會成本理念。,【易錯(cuò)易混點(diǎn)】在固定資產(chǎn)更新決策時(shí)，如何計(jì)算損失減稅和收入納稅？如何判斷是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？,易錯(cuò)易混點(diǎn)：如何準(zhǔn)確計(jì)算納稅對流量的影響？簡易記憶法：準(zhǔn)確理解流量的含義，具體情況具體分析。,在固定資產(chǎn)更新決策時(shí)，由于稅收引起的現(xiàn)金流入流出主要發(fā)生在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們在做題時(shí)要具體情況具體分析。假設(shè)稅率均為25%。1.更新起點(diǎn)：舊設(shè)備變現(xiàn)時(shí)如果變現(xiàn)價(jià)值大于舊設(shè)備的賬面價(jià)值，則引起變現(xiàn)收入納稅。例如：變現(xiàn)收入為20000元，舊設(shè)備的賬面價(jià)值為18000元。則：產(chǎn)生相應(yīng)的流量為（1）變現(xiàn)收入20000元（2）變現(xiàn)收入納稅=（20000-18000）25%=500（元）,知道了流量，還要判斷方向，是流入還是流出。如果這個(gè)流量作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的流量，那么繼續(xù)使用舊設(shè)備，就會喪失這部分收入，所以變現(xiàn)收入20000元作為機(jī)會成本，應(yīng)該是現(xiàn)金流出，而變現(xiàn)收入納稅則是不用支付的現(xiàn)金流出，也就是現(xiàn)金流入，所以此筆流量作為繼續(xù)使用舊設(shè)備項(xiàng)目流量的話應(yīng)該為流出=20000-500=19500（元）。如果這個(gè)流量作為更換新設(shè)備的流量，那么恰恰相反，更換新設(shè)備，可以處置舊設(shè)備，收到變現(xiàn)收入20000元，同時(shí)要上交變現(xiàn)收入納稅（20000-18000）25%=500（元），凈現(xiàn)金流入=20000-500=19500（元）。【特別注意】同一筆流量不能同時(shí)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備和更換新設(shè)備的流量，以免重復(fù)。,2.更新起點(diǎn)：舊設(shè)備變現(xiàn)時(shí)如果變現(xiàn)價(jià)值小于舊設(shè)備的賬面價(jià)值，則引起變現(xiàn)損失減稅。例如：變現(xiàn)收入為20000元，舊設(shè)備的賬面價(jià)值為26000元。則：產(chǎn)生相應(yīng)的流量為（1）變現(xiàn)收入20000元（2）變現(xiàn)損失減稅=（26000-20000）25%=1500（元）,知道了流量，還要判斷方向，是流入還是流出。如果這個(gè)流量作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的流量，那么繼續(xù)使用舊設(shè)備，就會喪失這部分收入，所以變現(xiàn)收入20000元作為機(jī)會成本，應(yīng)該是現(xiàn)金流出，而變現(xiàn)損失減稅則是得不到的現(xiàn)金流入，所以也作為機(jī)會成本，應(yīng)該是現(xiàn)金流出，所以此筆流量作為繼續(xù)使用舊設(shè)備項(xiàng)目流量的話應(yīng)該為流出=20000+1500=21500（元）。如果這個(gè)流量作為更換新設(shè)備的流量，那么恰恰相反，更換新設(shè)備，可以處置舊設(shè)備，收到變現(xiàn)收入20000元，同時(shí)享受變現(xiàn)損失減稅帶來的好處（26000-20000）25%=1500（元），凈現(xiàn)金流入=20000+1500=21500（元）。【特別注意】同一筆流量不能同時(shí)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備和更換新設(shè)備的流量，以免重復(fù)。,3.項(xiàng)目終點(diǎn)：無論是新設(shè)備還是舊設(shè)備，都要用各自的殘值變現(xiàn)收入與稅法規(guī)定殘值對比，計(jì)算各自引起的納稅影響。如果殘值變現(xiàn)收入大于稅法規(guī)定的凈殘值，則引起殘值變現(xiàn)凈收入納稅。例如：殘值變現(xiàn)收入為20000元，稅法規(guī)定殘值為18000元。則：產(chǎn)生相應(yīng)的流量為（1）殘值變現(xiàn)收入20000元（2）殘值變現(xiàn)凈收入納稅=（20000-18000）25%=500（元）則該項(xiàng)業(yè)務(wù)引起的流量為現(xiàn)金流入=20000-500=19500（元）。,4.項(xiàng)目終點(diǎn)：如果殘值變現(xiàn)收入小于稅法規(guī)定的凈殘值，則引起殘值變現(xiàn)凈損失減稅。例如：殘值變現(xiàn)收入為20000元，稅法規(guī)定殘值為26000元。則：產(chǎn)生相應(yīng)的流量為（1）殘值變現(xiàn)收入20000元（2）殘值變現(xiàn)凈損失減稅=（26000-20000）25%=1500（元）則該項(xiàng)業(yè)務(wù)引起的流量為現(xiàn)金流入=20000+1500=21500（元）。【特別注意】這里的殘值變現(xiàn)收入是與稅法規(guī)定的殘值做對比，而不是會計(jì)規(guī)定的殘值，因?yàn)橹挥卸惙ㄒ?guī)定的殘值才能作為納稅或減稅的依據(jù)。,【例單選題】在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為14000元，所得稅率為25%，則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量為（）元。A.7380B.8040C、12500D.16620答案解析設(shè)備報(bào)廢引起的現(xiàn)金流入量=12000+200025%=12500（元）,【例單選題】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率25%，出售該設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.減少360元B.減少1200元C.增加9640元D、增加10300元答案解析稅法年折舊=40000（1-10%）/10=3600元變現(xiàn)時(shí)的賬面價(jià)值=40000-36008=11200元變現(xiàn)損失=11200-10000=1200元變現(xiàn)損失減稅=120025%=300（元）對本期現(xiàn)金流量的影響=10000+300=10300元,【例題計(jì)算分析題】（2009年原）B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有6年，公司計(jì)劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運(yùn)行成本(人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：,B公司更新設(shè)備投資的資本成本為10%，所得稅率為25%；固定資產(chǎn)的會計(jì)折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：（1）計(jì)算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計(jì)算過程及結(jié)果填入答題卷第4頁給定的表格內(nèi))。（2）計(jì)算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計(jì)算過程及結(jié)果填入答題卷第5頁給定的表格內(nèi))。（3）計(jì)算兩個(gè)方案的凈差額，并判斷應(yīng)否實(shí)施更新設(shè)備的方案。,（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：舊設(shè)備年折舊額=200000（1-10%）/10=18000（元）舊設(shè)備賬面凈值=200000-180005=110000（元）舊設(shè)備變現(xiàn)損失=110000-50000=60000（元）,解法2：將新設(shè)備運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營運(yùn)資金。,（2）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：新設(shè)備年折舊額=300000（1-10%）/10=27000（元）6年末賬面凈殘值=300000-270006=138000（元）殘值凈收益=150000-138000=12000（元）,解法2：將新設(shè)備運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營運(yùn)資金。,（3）兩個(gè)方案的凈差額：新-舊=-475070.48-(-430562.95)=-44507.53（元）不應(yīng)更新。,【例計(jì)算題】A公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資15000元，一年后建成投產(chǎn)。使用壽命為6年，采用直線法計(jì)提折舊，6年后設(shè)備無殘值。6年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2500元。乙方案需投資18000元，一年后建成投產(chǎn)時(shí)需另外增加凈營運(yùn)資金3000元。該方案的使用壽命也是6年，采用直線法計(jì)提折舊，6年后有殘值3000元。6年中每年的銷售收入為8500元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后每年將增加維修費(fèi)300元。假設(shè)所得稅率為25%，試計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流量。,首先，計(jì)算兩方案每年的折舊額：先計(jì)算兩個(gè)方案的營業(yè)現(xiàn)金流量（見表1），再結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩方案的全部現(xiàn)金流量（見表2）。,表1兩個(gè)方案的營業(yè)現(xiàn)金流量表,續(xù)表1,表2兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量表,五、互斥項(xiàng)目的排序問題,（一）互斥項(xiàng)目含義是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。通常，它們是為解決一個(gè)問題的兩個(gè)方案。（二）互斥項(xiàng)目決策方法1.情形1：如果一個(gè)項(xiàng)目的所有評估指標(biāo)，均比另一個(gè)項(xiàng)目好一些，肯定該方案優(yōu)2.情形2：基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)矛盾（1）產(chǎn)生原因有兩種：一是投資額不同，二是項(xiàng)目壽命不同。（2）投資額不同引起的（項(xiàng)目的壽命相同），凈現(xiàn)值法優(yōu)先。,【例題多選題】下列關(guān)于投資項(xiàng)目評估方法的表述中，正確的有()。（2010年）A現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項(xiàng)目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以初始投資額B、動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，但是仍然不能衡量項(xiàng)目的盈利性C內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率，不隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化D、內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣,（3）項(xiàng)目有效期不同引起的解決辦法,【提示】通常在實(shí)務(wù)中，只有重置概率很高的項(xiàng)目才適宜采用上述分析方法。對于預(yù)計(jì)項(xiàng)目年限差別不大的項(xiàng)目，可直接比較凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析。即：等額年金法的最后一步永續(xù)凈現(xiàn)值的計(jì)算，并非總是必要的。在資本成本相同時(shí)，等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣?！窘滩腜210.例8-7】,（三）兩種方法的優(yōu)劣共同年限法比較直觀，易于理解，但是預(yù)計(jì)現(xiàn)金流的工作很困難。等值年金法應(yīng)用簡單，但不便于理解。共同缺點(diǎn)：有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，目前就可以預(yù)期升級換代不可避免，不可能原樣復(fù)制如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，這是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)，對此兩種方法都沒有考慮；從長期來看，競爭會使項(xiàng)目凈利潤下降，甚至被淘汰，對此分析時(shí)沒有考慮。,【小結(jié)】互斥項(xiàng)目決策方法,【例單項(xiàng)選擇題】下列關(guān)于項(xiàng)目投資決策的表述中，正確的是()。（2009新）A兩個(gè)互斥項(xiàng)目的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時(shí)選擇內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目B使用凈現(xiàn)值法評估項(xiàng)目的可行性與使用內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)果是一致的C使用獲利指數(shù)法進(jìn)行投資決策可能會計(jì)算出多個(gè)獲利指數(shù)D、投資回收期主要測定投資方案的流動性而非盈利性,【例計(jì)算分析題】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)完整工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目，其資本成本率為10%，分別有A、B、C三個(gè)方案可供選擇。（1）A方案的有關(guān)資料如下：金額單位：元,已知A方案的投資于建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為1年，等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值為69670元。（2）B方案的項(xiàng)目計(jì)算期為8年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年，凈現(xiàn)值為50000元，等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值為93700元。（3）C方案的項(xiàng)目壽命期為12年，靜態(tài)投資回收期為7年，凈現(xiàn)值為70000元。要求：（1）計(jì)算或指出A方案的下列指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期；凈現(xiàn)值。（2）計(jì)算C方案的等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值。（3）假設(shè)各項(xiàng)目重置概率均較高，要求按共同年限法計(jì)算A、B、C三個(gè)方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）。（4）分別用等額年金法和共同年限法作出投資決策。,部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：,【答案】（1）因?yàn)锳方案第三年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量30000300000600000所以該方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期3（年）凈現(xiàn)值折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和30344（元）（2）C方案凈現(xiàn)值的等額年金凈現(xiàn)值（A/P,10%,12）700000.146810276（元）等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍壽命期為24年A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值30344【1+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)】62599.672（元）B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值500001+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=84155（元）C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值700001+(P/F,10%,12)=92302（元）,（4）按照等額年金法，因?yàn)镃方案的等額年金凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法計(jì)算C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。,六、總量有限時(shí)的資本分配【獨(dú)立方案的排序】（一）獨(dú)立項(xiàng)目含義指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。（二）資金無限制情況下獨(dú)立方案的選擇凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都應(yīng)當(dāng)被采用（三）資金總量有限時(shí)資本分配【即獨(dú)立方案的排序】【采用線性規(guī)劃方法】1.單一期間的資本分配將全部項(xiàng)目排列出不同的組合，每個(gè)組合的投資需要不超過資本總量；計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值以及各組合的凈現(xiàn)值合計(jì)；選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項(xiàng)目。2.多期間資本分配【線性規(guī)劃方法】【教材P212.例8-8】,【例單項(xiàng)選擇題】對于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（）。A、使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合B.累計(jì)會計(jì)收益率最大的方案進(jìn)行組合C.累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合D.累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合【解析】在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。,【例計(jì)算分析題】某企業(yè)現(xiàn)有甲乙丙丁四個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下表：單位：萬元,要求：（1）計(jì)算各投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)（2）若該公司投資總額不受限制，選擇該公司最優(yōu)的投資組合（3）若該公司的投資總額為2500萬元，選擇該公司最優(yōu)的投資組合,【答案】（1）甲現(xiàn)值指數(shù)=（1500+450）/1500=1.3乙現(xiàn)值指數(shù)=（1000+350）/1000=1.35丙現(xiàn)值指數(shù)=（500+140）/500=1.28丁現(xiàn)值指數(shù)=（500+225）/500=1.45（2）若該公司投資總額不受限制，該公司最優(yōu)的投資組合為所有項(xiàng)目。,若該公司的投資總額為2500萬元，最優(yōu)組合為丁+甲+丙。,（3）,七、通貨膨脹的處置兩個(gè)公式、一個(gè)原則（一）通貨膨脹下名義利率與實(shí)際利率、實(shí)際現(xiàn)金流量與名義現(xiàn)金流量1+r名義=（1+r實(shí)際）（1+通貨膨脹率）名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量（1+通貨膨脹率）n式中：n相對于基期的期數(shù)名義現(xiàn)金流量：通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量：未來現(xiàn)金流量是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并去除了通貨膨脹的影響（二）通貨膨脹的處置原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)?！窘滩腜213.例8-9】,【例單選題】（2009年新制度）甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為11.3%，則該方案能夠提高的公司價(jià)值為（）。A.469萬元B.668萬元C、792萬元D.857萬元答案解析實(shí)際折現(xiàn)率（111.3%）/（15%）16%，7200/（16%）6000792（萬元）或：名義現(xiàn)金流量=7200（1+5%）該方案能夠提高的公司價(jià)值=7200（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792（萬元）,第二節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念（一）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別,【結(jié)論】唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,【例多項(xiàng)選擇題】高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合在一起后，（）。A、單個(gè)項(xiàng)目的大部分風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉B、單一項(xiàng)目自身特有的風(fēng)險(xiǎn)不宜作為項(xiàng)目資本風(fēng)險(xiǎn)的度量C、唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)D、單個(gè)項(xiàng)目并不一定會增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn),（三）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法1.調(diào)整現(xiàn)金流量法P216（1）基本思路把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量(即：把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支)，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。,（2）計(jì)算公式【教材P217.例8-10】其中：at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在01之間。at與現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)程度（反向變動關(guān)系）：風(fēng)險(xiǎn)程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。,2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法【教材P217.例8-11】（1）基本思路對高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。（2）計(jì)算公式,3、兩種方法的區(qū)別調(diào)整現(xiàn)金流量法對時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。4、從實(shí)務(wù)上經(jīng)常應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率比肯定當(dāng)量系數(shù)容易估計(jì)。此外，大部分財(cái)務(wù)決策都使用報(bào)酬率來決策，調(diào)整折現(xiàn)率更符合人們的習(xí)慣。,二、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本【第7章已講過】1凈現(xiàn)值的兩種方法,【教材P218.例8-12】,2結(jié)論P(yáng)219（1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。（3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。（4）實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。股東要求報(bào)酬率的估計(jì)比較困難，既受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響，又受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響。,【提示】關(guān)于項(xiàng)目投資決策，如果題目中沒有特別說明的話，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確定通常采用加權(quán)平均資本成本。如何確定？一個(gè)最簡單的辦法是使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本。但這是有條件的。,【例多項(xiàng)選擇題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（）。(2005年)A計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率B、如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對項(xiàng)目的評價(jià)結(jié)論是一致的C、實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)D股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響,（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件【兩個(gè)條件同時(shí)具備】P219,【例單項(xiàng)選擇題】在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，下列說法中，錯(cuò)誤的是（）。（2009原）A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件；B、評價(jià)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法會縮小遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；C采用實(shí)體現(xiàn)金流量法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率；D如果凈財(cái)務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率；,（三）投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量【二條件均不滿足不具備使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本】1.解決辦法應(yīng)當(dāng)估計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)算項(xiàng)目的資本成本即投資人對于項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率。2.方法：類比法【可比/替代公司法】尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的值作為待評估項(xiàng)目的值。盡管類比法不是一個(gè)完美的方法，但它在估算項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還是比較有效的。,3.如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也與項(xiàng)目所在企業(yè)顯著不同（均不滿足），值調(diào)整的基本步驟：（1）卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿【即確定替代公司不含財(cái)務(wù)杠桿的值】資產(chǎn)=權(quán)益1+（1-所得稅稅率）（負(fù)債/權(quán)益）可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要首先將其財(cái)務(wù)杠桿卸載，計(jì)算出貝塔資產(chǎn)。資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的值，此時(shí)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；蛘哒f，此時(shí)股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。,（2）加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿【將無杠桿的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)】卸載后的貝塔資產(chǎn)，與目標(biāo)企業(yè)的貝塔資產(chǎn)是相同的。加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，是指根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，將貝塔資產(chǎn)調(diào)整為目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益。權(quán)益=資產(chǎn)1+（1-所得稅稅率）（負(fù)債/權(quán)益）,（3）根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。（4）計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需要計(jì)算加權(quán)平均成本：,【教材P221.例8-13】,【提示】資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,【小結(jié)】等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)均不滿足時(shí)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定,【例計(jì)算題】（2005年試題）海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個(gè)汽車制造廠。公司財(cái)務(wù)人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進(jìn)行了分析，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下,海榮公司稅前債務(wù)資本成本為10%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%，公司投資項(xiàng)目評價(jià)采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，平均收益率為10%。要求：計(jì)算評價(jià)汽車制造廠建設(shè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率（計(jì)算時(shí)值取小數(shù)點(diǎn)后4位）。,正確答案（1）海榮公司汽車制造項(xiàng)目的稅后債務(wù)資本成本Kb10%（1-33%）6.7%（2）A的資產(chǎn)1.1000/1（1-15%）2/30.7021B的資產(chǎn)1.2000/1（1-33%）10.7186C的資產(chǎn)1.4000/1（1-30%）3/20.6829資產(chǎn)平均值（0.70210.71860.6829）/30.7012海榮公司的權(quán)益0.70121（1-33%）2/31.0144海榮公司的Ks5%1.0144（10%-5%）10.07%（3）該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率Kw6.7%40%10.07%60%8.72%,【擴(kuò)展1】滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)但不滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定如果企業(yè)進(jìn)行的投資項(xiàng)目與原有經(jīng)營業(yè)務(wù)一致，但資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，此時(shí)仍然可以運(yùn)用類比法的原理來確定新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。具體思路如下：1.運(yùn)用公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整前（原有）的貝塔權(quán)益，卸載財(cái)務(wù)杠桿，確定貝塔資產(chǎn)。2.加載新的財(cái)務(wù)杠桿，確定新的貝塔權(quán)益。3.運(yùn)用新的貝塔權(quán)益計(jì)算資本成本。,【小結(jié)】滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)時(shí)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定,【例單項(xiàng)選擇題】某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備擴(kuò)充投資項(xiàng)目。在確定新項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，掌握了以下資料：公司原來的值為1.05，平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資新項(xiàng)目后，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同,公司未來將提高資產(chǎn)負(fù)債率為60%。若所得稅率為25%，本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益值是（）。A.0.84B.0.98C.1.26D、1.28【解析】原來產(chǎn)權(quán)比率=1，資產(chǎn)=1.05/(1+0.751)=0.6公司新的產(chǎn)權(quán)比率=60%/40%=1.5本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益=0.6(1+0.751.5)=1