貝恩推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機

1、 推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機 金融機構可以采用一套系統(tǒng)性的方法克服區(qū)塊鏈在金融市場應用中的種種不確定因素，贏得戰(zhàn)略優(yōu)勢。 作者：曾麗春、托馬斯奧爾森 (Thomas Olsen)、 歐文瀚 (John Ott)、法蘭克福特 (Frank Ford) 曾麗春女士是貝恩公司全球合伙人、大區(qū)金融服務業(yè)務聯(lián)席主管，常駐北京；托馬斯奧爾森（Thomas Olsen）是貝恩公司全球合伙人、亞太區(qū)金融服務業(yè)務領導，常駐新加坡；歐文瀚（John Ott）是貝恩公司全球合伙人、大 區(qū)金融服務業(yè)務資深領導，常駐上海；法蘭克福特（Frank Ford）是貝恩公司全球合伙人、歐洲金融服務和信息技術業(yè)務領導

2、，常駐倫敦。 本次研究與Broadridge聯(lián)合完成。Broadridge是為資本市場、財富和資產管理公司及企業(yè)發(fā)行人提供投資者交流服務和技術解決方案的領先供應商。 2017 版權歸貝恩公司所有 推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機隨著區(qū)塊鏈逐步成為金融市場的熱點，金融公司高另外，區(qū)塊鏈應用的前期準備還會涉及到解決現(xiàn)有IT系統(tǒng)和流程的相關問題，這同樣也是一個流程復雜、成本高昂的過程。 至是中期內究竟能給他們公司帶來多大利益。 “所有人都仍在探索區(qū)塊鏈應用的收入成本效益， 對自己應該在哪方面下功夫尚未明確?！币晃唤邮茇惗鞑稍L的高管表示。對于大多數(shù)金融機構高管， 他們迫切需要展現(xiàn)近期成果，而且必

3、須獲得最高管理層的關注、理解和授權。一些金融機構已經接納并積極推進這項技術的應用，而另外一些則考慮到區(qū)塊鏈的種種不確定性，要么按兵不動，要么謹慎試水。在貝恩本次調查中，有38%的受訪者表示他們對于區(qū)塊鏈仍持觀望態(tài)度。 商業(yè)領袖們正面臨著一個尷尬的局面：區(qū)塊鏈是一種既被夸大、也被低估的技術雖然區(qū)塊鏈已經應用到了跨境支付等銀行業(yè)領域，但它在廣泛、多樣化的金融市場中的應用前景卻不甚明朗。 金融市場參與者認為未來將是區(qū)塊鏈時代：在貝恩公司的調查中，有80%的金融機構高管相信區(qū)塊鏈具有 變革性意義，能夠給市場帶來顯著的變化，同樣比例的金融機構高管認為自己公司在2020年之前就會應用 區(qū)塊鏈（見圖1）。

4、不僅如此，還有一部分公司在刻意放慢節(jié)奏。這不僅僅是出于自身的考慮，更有對整體行業(yè)的顧慮。比如，有些金融機構為了獲取最大利益，正在竭力保持現(xiàn)狀，以保持目前的領先地位。一位代表公司參加區(qū)塊鏈聯(lián)合工作組的高管在接受貝恩采訪時表示： “工作組中有一半的人正在積極尋找解決方案，而另一半基本在阻礙進步?！?然而，區(qū)塊鏈應用會在什么時間、哪個領域形成規(guī)模效應？它對整個行業(yè)將產生怎樣的影響？不同地區(qū)的監(jiān)管環(huán)境將會有怎樣的變化？這些問題業(yè)界都很難預測。做好區(qū)塊鏈的準備需要一次性投入大量的資金，但是很多公司并沒有能力負擔起這筆費用。圖 1: 80%的金融市場參與者表示區(qū)塊鏈具有變革性影響，并認為自己公司在2020

5、年之前會使用區(qū)塊鏈 100%100%5(20188080606080%80%420182020404020203202120252202500 2016 =53180% 202080% 推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機利用區(qū)塊鏈技術，業(yè)界各方可以實時共享最新版本的總賬，不再過分依賴中間機構。區(qū)塊鏈生成了安全、不可改變的歷史記錄和完整的審計跟蹤線索。從直接提升安全性的資產憑證化，到指數(shù)和其它基準的參考數(shù)據(jù)，潛在的區(qū)塊鏈應用場景遍布金融市場價值鏈的各個環(huán)節(jié)（見圖2）。 區(qū)塊鏈的市場應用機會在這種競爭格局下，一些金融機構積極地投資區(qū)塊鏈，一些仍不確定區(qū)域鏈應用是否能帶來收益， 糾結“向左還是向

6、右”，另外一些則抗拒改變。積極主動且具備戰(zhàn)略眼光的金融機構必將取得一定的優(yōu)勢，他們清楚想要充分利用這項很可能變革、金融市場的技術，必須做好準備。 對于考慮應用區(qū)塊鏈的金融機構而言，首要之務是對區(qū)塊鏈技術及其潛在市場影響的范圍具備清晰的認知。一旦一家金融機構了解區(qū)塊鏈會給自己的業(yè)務領域帶來怎樣的變化，它就可以開發(fā)一套系統(tǒng)性方法和轉型路線圖來加以適應，并以此建立自身優(yōu)勢。 受訪的金融公司高管表示，預計區(qū)塊鏈將在金融市場中投下一枚重磅，尤其是對交易發(fā)生之后的金融活動產生重大影響。貝恩的調查顯示，81%的受訪者預計區(qū)塊鏈在的影響力。 和結算方面將產生“變革性”機會總會眷顧有準備的人，那些“有備而來”的

7、市場有可能率先迎來區(qū)塊鏈的應用亞太和拉美的一些地區(qū)推進區(qū)塊鏈應用可能具有先天性優(yōu)勢，這些市場大多只有一兩家交易所集中運營一體化的基礎設施，并且相關金融監(jiān)管機構相對積極主動，雙方互相合作，推動創(chuàng)新。 49% 的受訪者表示已經與其它公司合作開展區(qū)塊鏈項目，通常他們會選擇與金融科技初創(chuàng)公司開展合作；32%的受訪者表示，已經加入了行業(yè)聯(lián)合會。大約 有三分之一的公司正在采用創(chuàng)新實驗室的方法， 在特定區(qū)域或資產種類中進行小規(guī)模獨立試驗。有些公司更是選擇了特定的領域對區(qū)塊鏈進行適度投資，以盡早實現(xiàn)投資回報。 全球金融市場大致可分為四種不同的類型，針對不同類型，金融機構推進區(qū)塊鏈應用的方式和時機亦 圖 2:

8、區(qū)塊鏈有望解決金融市場價值鏈上的痛點，但其應用卻具有一定挑戰(zhàn)性 2 帡 澝 澝 推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機不盡相同（見圖3）。首先，在日本、中國這種市場規(guī) 模巨大、復雜，并且以國內市場為主的類型中， 區(qū)塊鏈更有可能加強相對一體化的證券交易架構； 第二類市場是像歐美大型金融中心，相比之下，區(qū)塊鏈在這種市場中可能進一步推進市場分散化，使市場存在多家交易所和公共平臺。 電般的速度執(zhí)行一筆交易，交易結算在某些市場也可能花上3天時間。而使用了區(qū)塊鏈之后，交易的執(zhí)行、和結算可以同時進行，大大減少了時間消耗。然而，這種從凈額結算到全額結算的轉變要求大幅改變融資機制，這也是區(qū)塊鏈應用面臨的最大問題

9、之一。 第三類市場是以澳大利亞、加拿大和巴西為代表， 規(guī)模較小，也更加聚焦于國內市場。在這類市場中， 最早受區(qū)塊鏈影響的是證券市場。這類市場本身已經高度整合化、集中化，因此面臨的障礙比其它類型市場更少。另外，這類市場的參與者和監(jiān)管者可以緊密合作，推動區(qū)塊鏈的應用。 一些資產類別已經具備了采用區(qū)塊鏈的成熟條件。如再生能源合同等復雜的場外交易衍生品是最具潛力的領域之一。這類市場中市場參與者數(shù)量相對較少，更容易就體系和政策達成一致。鑒于交易量較小，也無需大規(guī)模的投資（特別是在替換現(xiàn)有IT系統(tǒng)方面），因此風險在可控范圍內。 第四類市場是以新加坡和為代表，特點是規(guī)模一些以此類產品為主的區(qū)塊鏈項目已經啟動

10、。例如， 歐洲銀行票據(jù)交換所和Paxos在倫敦進行了黃金交易 區(qū)塊鏈結算服務的試點工作，并計劃在2017年正式較小，與國際市場相關聯(lián)。這類市場有可能保持證券交易的完整性，但在衍生品和場外交易市場更容易受全球市場實踐影響。 推出此服務；英國鑄幣廠和芝加哥商業(yè)交易所集團也宣布，計劃在今年推出區(qū)塊鏈黃金交易平臺； 在美國，納斯達克將區(qū)塊鏈用于自己的非公開市場平臺，為非公開上市企業(yè)證券的發(fā)行、轉讓和管理提供幫助；美國存管信托和結算公司（DTCC）與由IBM、Axoni和R3聯(lián)盟的組織攜手完成了一套系統(tǒng) 重塑市場生態(tài)系統(tǒng)在各個地區(qū)，區(qū)塊鏈有可能對結算與方式產生變革性的影響。在過去，假設一個交易員能夠以閃

11、 圖 3: 早期的區(qū)塊鏈應用最有可能出現(xiàn)在特定產品、內部或低風險流程和一體化市場早期區(qū)塊鏈應用關聯(lián)度最高的領域 澝 澝 3 澝 推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機復勞動，并降低成本。KYC平臺可以實現(xiàn)合規(guī)成本的 降低和互擔，從而去除準入門檻，讓初創(chuàng)公司和小型市場參與者也能夠承擔得起KYC。 億美元）中的交易后服務。 區(qū)塊鏈同樣也可以改善參考數(shù)據(jù)，包括倫敦銀行間拆放款利率等基準利率和實體大宗商品價格，從而替換總而言之，區(qū)塊鏈可以為金融市場帶來巨大的利益。貝恩預測，區(qū)塊鏈每年可以節(jié)約150-350億的成本和 資本，達到全球管理資產規(guī)模的1-3個基點。公司能 夠替換冗長、容易出錯的人工處理流程，

12、實現(xiàn)大量節(jié)余，同時也能以較低的成本快速利用更詳細準確的數(shù)據(jù)，為增長和產品創(chuàng)新創(chuàng)造機遇。 現(xiàn)行的模糊不清、容易遭到的調查流程。如果基準設定體系建立在區(qū)塊鏈的基礎之上，并由覆蓋全行業(yè)的公共平臺進行管理，那么就可以直接獲取即期交易數(shù)據(jù)。也就是說，參考價格可以直接建立在實際發(fā)生的即時交易的基礎上，從而擺脫對交易后調查的依賴這對于資產管理公司來說將非常有吸引力。 然而，并不是人人都能從區(qū)塊鏈得到相同好處。在某些情況下，區(qū)塊鏈會提升一些類型的金融機構的效率和盈利性，但在其它情況下，生產效率的提升并不意味著能增加盈利。和其他降本措施一樣，交易所、銀行、證券公司、資產管理公司和其它中間商會迫于競爭壓力，將成本

13、節(jié)約的效益?zhèn)鬟f給客戶，這也就是說區(qū)塊鏈最終會惠及發(fā)行方和投資者。實等方面的交流方式。世界領先的投票服務商Broadridge 投資1.35億美元收購Inveshare 的技術資產，并利用了這項技術提高了美國投票的效率、安全性和；特拉華州（眾多美國企業(yè)在此注冊）際上，受訪高管表示，區(qū)塊鏈有可能會對所和托管公司的收益和利潤造成影響（見圖4）。 正在試圖立法，讓該州的諸多企業(yè)能夠利用區(qū)塊鏈和智能合約發(fā)行數(shù)字化股票；新加坡金融管理局正積極支持建立KYC平臺，利用區(qū)塊鏈幫助銀行將監(jiān)管 部門要求的KYC信息嵌入到交易記錄中，從而避免重 總之，市場參與者需要調整自身以適應全行業(yè)成本結構的下行，以及新的參考數(shù)

14、據(jù)和分析工具的出現(xiàn)。如圖 4: 基礎設施提供商最有可能遭到 1=5= 2= -2=254.23.83.83.83.843.63.313.03 20110/CCPCSD2 21120BPOCCP BPO CSD 2016 =534 BPO CSD /CCP 推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機果金融機構能夠率先降低成本、開發(fā)出更好的參考數(shù)據(jù)，就可以獲得巨大優(yōu)勢，并在不遠的未來將優(yōu)勢轉化成利潤，實現(xiàn)投資回報。假以時日，這些公司將能夠在行業(yè)整合的趨勢中贏得更多市場份額。 服務和基礎設施提供商可協(xié)助金融機構從現(xiàn)有流程遷移到基于區(qū)塊鏈、更加有效的運營模式。但即使第三方解決方案可以分攤基礎設施的部分投資

15、，整個過渡流程也十分地復雜，這是普及區(qū)塊鏈應用的最大障礙之一。在大多數(shù)情況下，現(xiàn)有流程和區(qū)塊鏈流程將會在遷移期間同時運行至少在部分資產類別、流程和地區(qū)如此。 分攤遷移成本隨著區(qū)塊鏈在金融市場的不斷發(fā)展，金融機構將面臨兩難抉擇。如果他們先人一步在生態(tài)系統(tǒng)中應用了區(qū)塊鏈，可能會因此受益，但也有可能導致經濟效益和競爭地位受損。然而，如果金融機構在引入?yún)^(qū)塊鏈時慢人一步，則有可能掉隊失去機會。一位金融機構高管在接受貝恩訪談時表示：“沒人想做第一個吃螃蟹的人，但也沒人想做最后一個?！钡珕栴}是，只有當生態(tài)系統(tǒng)中大部分企業(yè)和機構都參與其中，區(qū)塊鏈才能發(fā)揮最大的影響力。 在競爭激烈的市場中，銀行和面臨盈利壓力的

16、其它市場參與者一般不會投資盈利性尚未得到驗證的技術。未來，區(qū)塊鏈的領先革新者將有可能是大型IT 供應商和業(yè)務流程外包公司，以及Axoni、R3和DAH 等區(qū)塊鏈技術公司。這些公司可以和市場參與者一起分攤開發(fā)和實施成本。 在集中化程度比較高的市場中，主要競爭對手相對較少，因此有可能率先建成相關的公共平臺。例如， 新加坡金融管理局不僅在推進KYC （“ 了解你的客戶”）平臺，還贊助開發(fā)了針對金融行業(yè)的開放式API（應用程序接口）指南，以鼓勵公共平臺的建設。與此相反，在規(guī)模更大、更加復雜和分散的市場中，隨著第三方公司針對特定市場不斷提高生態(tài)系統(tǒng)效率，早期的區(qū)塊鏈創(chuàng)新將更有可能出現(xiàn)在某些要發(fā)揮區(qū)塊鏈創(chuàng)

17、新的最大價值，市場參與者、交易所和監(jiān)管機構必須攜手合作，因為獨立開發(fā)無法達到這種效果。當然，這個進程中會有贏家和輸家，有摩擦和矛盾。由于涉及到眾多的市場參與者、地區(qū)和資產類別，遷移到區(qū)塊鏈將是一個錯綜復雜的過程，不會一蹴而就，而這也是實現(xiàn)區(qū)塊鏈創(chuàng)新的主要挑戰(zhàn)。 特定相對較獨立的領域，比如投票服務和場外交易。 金融機構高管在制定區(qū)塊鏈戰(zhàn)略時，應該牢記18世紀 本杰明富蘭克林的名言：“我們必須團結在一起， 否則我可以肯定，我們將被各個擊破?！豹毩㈤_發(fā)區(qū)塊鏈不僅成本高昂，而且風險很大。更有效的做法是通過行業(yè)公共平臺分攤成本，共享收益。這可以通過由市場參與者自主運營，或是外包給技術公司或其它第三方提供

18、商來實現(xiàn)。 做好迎接區(qū)塊鏈的準備如果金融機構想要從區(qū)塊鏈中獲利，就必須對自身的流程、政策和IT架構進行重大改革。全球一流的金融公司已經著手升級IT系統(tǒng)，為數(shù)字化做好準備。而在提升IT系統(tǒng)的過程中，他們也為將來應用區(qū)塊鏈做了必要準備工作，這將允許他們實現(xiàn)彎道超車， 把那些未能解決現(xiàn)有系統(tǒng)問題的競爭對手遠遠甩在身后。 與此同時，IT供應商和業(yè)務流程外包公司（BPO）積 極幫助客戶運用區(qū)塊鏈解決市場低效問題。例如，IBM 參與了Linux的超級賬本項目，與日本交易所集雖然金融服務市場中應用區(qū)塊鏈的相關標準法規(guī)何時出臺仍不得而知，但是企業(yè)現(xiàn)在就可以行動起來，做好IT系統(tǒng)和流程準備。具體而言，如何讓IT

19、系統(tǒng)做好迎接區(qū)塊鏈的準備？首先，金融機構應當考慮開發(fā)適用于區(qū)塊鏈等尖端技術的端到端的IT安全框架。其中， 測試實驗室和應用試驗對于了解區(qū)塊鏈的安全性至關重要，而第三方供應商可以在這方面提供恰當?shù)膮f(xié)助。 團合作測試區(qū)塊鏈在交易量較少的證券交易中的應用；Broadridge 除了服務之外，還開展了諸多證券借貸相關的區(qū)塊鏈項目，通過入股數(shù)字資產控股 公司Digital Asset Holdings和參與超級賬本項目與金融科技公司合作；湯森路透，IHS Markit，F(xiàn)IS 的子公司Capco和區(qū)塊鏈提供商Axoni組織的跨銀行工作團隊已經成功測試了區(qū)塊鏈技術和智能合約， 用于管理場外股權掉期的交易確

20、認和交易后生命周期處理。 其次，利用開放式應用程序接口是另外一項重要工作，這對于許多區(qū)塊鏈和智能合約端口的順利應用 5 推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機至關重要。不同企業(yè)的準備進度各有差別，有些調整流程和運營模式的速度遠快于其它金融機構。舉個例子，歐盟就要求銀行于2018年在部分職能部門 部署開放式應用程序接口。當然，許多問題仍然有待解決，包括如何引入合法數(shù)字貨幣的最終角色，如何管理賬本，在哪些情況下管理員有權修改賬本。可以肯定的是，開放式應用程序接口可以有效地轉變企業(yè)與客戶的互動方式。 路線圖確定之后，企業(yè)會基于不同市場的現(xiàn)有結構， 評估每個市場的潛在發(fā)展場景：市場是集中化還是分散化的

21、？監(jiān)管機構的創(chuàng)新力和主動性如何？本地交易所是否采用縱向和橫向一體化的市場基礎設施？ 此外，他們還必須評估區(qū)塊鏈對成本結構的影響，對照新產品開發(fā)和增強參考數(shù)據(jù)進行權衡比較。 回答了上述問題之后，企業(yè)可以針對不同地點、資產類別和活動定制區(qū)塊鏈戰(zhàn)略。他們可以分析評估各種投資方案，可以采用內部獨立進行的區(qū)塊鏈投資策略，或者依賴于生態(tài)系統(tǒng)其它市場參與者進行合作投資。 制定路線圖未來，金融市場將以區(qū)塊鏈為主導。一家公司能否獲得成功，在很大程度上取決于眼下制定的戰(zhàn)略決策。區(qū)塊鏈目前仍然處于發(fā)展初期，這項技術的新興領導者會采用自上而下和自下而上的系統(tǒng)化方法制定路線圖。他們將根據(jù)企業(yè)自身性質（如銀行、證券公司、

22、資產管理公司或交易所）、規(guī)模和市場地位、管理資產類型、服務客戶和所在地區(qū)等確定戰(zhàn)略重點。 對于各種區(qū)塊鏈應用，企業(yè)有四個基本戰(zhàn)略可選擇： 成為創(chuàng)新領導者；成為快速的追隨者；一邊觀望一邊做好準備；或是完全旁觀（見圖5）。 比如在澳大利亞或巴西等集中化程度較高的小規(guī)模市場中，銀行可以優(yōu)先開展KYC項目，建立一個跨全行 圖 5: 制定合適的區(qū)塊鏈方法和路線 6 推動區(qū)塊鏈在金融市場中的應用并搶占先機業(yè)的公共平臺，由第三方提供商運營，也可以成為銀團貸款憑證化的支持者，從而提高市場的統(tǒng)一性、速度和流動性。所謂憑證化，是指運用區(qū)塊鏈將交易和所有權信息嵌入到資產中，有助于提高效率和降低成本。此外，企業(yè)還可以

23、將區(qū)塊鏈優(yōu)先應用到涉及少數(shù)幾位合約方的場外掉期合約中。 區(qū)塊鏈的遷移速度或形式如何，都將惠及機構的“無悔”行動，包括IT架構現(xiàn)代化、優(yōu)化處理與公共平臺、業(yè)務流程外包公司和其它第三方關系的框架，及評估外包機會等。 金融機構在制定好路線圖并據(jù)此實施時需要時刻監(jiān)督路標，根據(jù)監(jiān)管變化、競爭對手和技術更替比如，在即期證券交易、和結算等其它領域，銀等隨時準備改變速度和做出調整。在不確定性非常高的領域，主動性和靈活性是關鍵。 行可以選擇成為快速的追隨者，在交易所和監(jiān)管機構等角色成形的同時準備好快速行動。在這種類型的市場中，部分市場參與者已經在考慮并購本地托管公司，在區(qū)塊鏈革新整個行業(yè)之前建立合資企業(yè)。 最后，在區(qū)塊鏈領域，成功的金融機構不會為無所作為找借口，相反會集中精力制定長期的戰(zhàn)略性方法， 專注于建立更高效的生態(tài)系統(tǒng)，根據(jù)自身屬性、開展的業(yè)務和所處市場等制定路線圖。如果能在新技術發(fā)展期間采用更具戰(zhàn)略性的方法，企業(yè)就可以