05 國信期貨2020線上策略報告會-鎳鋅

1、國信期貨2020年有色金屬（鎳鋅） 策略報告2020年1月6日LME WEEK 2020最具上漲潛力的金屬投票2數(shù)據(jù)來源：2019年LME WEEK 現(xiàn)場鎳：政策擾動鎳價劈波斬浪滬鎳主力合約走勢回顧4數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，國信期貨鎳價深受政策影響2009年初，礦產(chǎn)和煤炭礦業(yè)法（2009年第4號法律）正式頒布并生效，將于2014年1月12日起將全面禁止未經(jīng)加工的65種原礦出口。美元/噸30,0002011年8月19日，2012年7月20日，政府稱擬禁止級鎳產(chǎn)品出口。政府稱將堅決執(zhí)行限制原礦出口政策。2013年初，2013年5月份， 噸左右。無視日本繼續(xù)執(zhí)行限制原礦出口政策。政府將6月8月份鎳礦的出

2、口配額設(shè)定在400萬 從2020年1月1日開始，含量低于1.7%25,000的鎳礦石不再允許出口。20,00015,00010,0002014年1月12日，全面禁止出口65種原礦。5,000 2017年放開出口，限制出口鎳礦的品位必須在1.6%以下。05數(shù)據(jù)來源：LME，國信期貨2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1

3、月2020年禁礦令將令全球鎳資源大幅減少2019年以來，全球鎳礦供應(yīng)頻受擾動，不斷、菲律賓環(huán)保趨嚴(yán)、巴西發(fā)生大規(guī)模，導(dǎo)致鎳資源產(chǎn)量不及預(yù)期，據(jù)世界金屬噸。國際鎳業(yè)研究小組（WBMS）數(shù)據(jù)，2019年1-10月全球鎳市出現(xiàn)供應(yīng)短缺，表觀需求超出產(chǎn)量4.04萬G）估計2019年全球鎳礦產(chǎn)量230.4萬噸，比年初估算的增幅10%后的量大幅減少。全球鎳礦產(chǎn)量同比增速（右軸）鎳礦產(chǎn)量鎳礦占比（右軸）中國5%俄羅斯9%其他24%萬噸300加拿大7%30%24020%新喀里多尼亞9%18010%尼西亞24%1200%澳大利亞7%60-10%菲律賓15%0-20%6數(shù)據(jù)來源：USGS，國信期貨20072008

4、20092010201120122013201420152016201720182019F2020F中國鎳礦進口嚴(yán)重依賴、菲律賓、菲律賓占我國進口量的95%以上，2018年1月2019年12月，自近十年以來，鎳礦進口量占總進口量的35%。2019年鎳礦出口量在2670萬濕噸，折合金屬29萬噸鎳左右。根據(jù)的說法，預(yù)計其他菲律賓總計同比（右軸）萬噸8,0006,400120%80%4,80040%3,2000%1,600 -40%0-80%7數(shù)據(jù)來源：，國信期貨2007200820092010201120122013201420152016201720182019年1-10月關(guān)注歐美WTO申訴進展

5、2019年11月22日，歐盟就限制鎳和其他原材料出口的行為向世界貿(mào)易組織（WTO）提出申訴，歐盟委員會表示，這些限制不公平地限制了歐盟生產(chǎn)商獲得鎳礦的機會，尤其限制了其獲得廢料、煤炭、焦炭、鐵礦石和鉻的機會。委員會還質(zhì)疑鼓勵尼西亞生產(chǎn)者使用本地而非進口內(nèi)容的補貼，這違反了WTO規(guī)則。2019 年12 月12 日，總統(tǒng)佐科. 維多多(JokoWidodo)強勢回應(yīng)，其限制鎳礦石和其它礦產(chǎn)品出口的政策不會改變，申訴進行辯護。申訴加不確定性。如果后續(xù)歐盟勝訴，即將針對歐盟向WTO提出的再為未來鎳礦供給添在當(dāng)?shù)劓囪F建設(shè)進度大幅提前的背景下恢復(fù)2020年鎳礦出口，那么未來鎳供給可能大幅過剩。8菲律賓供應(yīng)

6、鏈難回高點菲律賓鎳礦進口量同比最大高品位礦山kawi kawi面臨枯竭4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000100%80%60%40%20%0%-20%2018年該地區(qū)礦山總的出貨量約150船，折合約825萬濕噸，占菲律賓總出貨量的21%。以平均品位為1.5%，水分33%和95%的回收率來估算，年供應(yīng)量為7.9萬金屬噸。該地區(qū)供應(yīng)量約占全球鎳供應(yīng)的3.5%。9數(shù)據(jù)來源：WIND，國信期貨20092010201120122013201420152016201720182019年前三季度新喀里多尼亞遠(yuǎn)水難救近火新喀里多尼亞目前出口到中國的鎳礦配額約有550萬

7、濕噸，但當(dāng)前實際使用的僅120-150萬濕噸，預(yù)計停止鎳礦出口后，在鎳礦高價格刺激下，新喀里多尼亞出口到中國的鎳礦將逐漸增加，但目前仍有出口配額限制。菲律賓至中國運費9-10美元/噸至中國運費14-15美元/噸新喀里多尼亞至中國運費20-25美元/噸假設(shè)鎳價維持在14 萬元/噸附近，即便電解鎳對鎳鐵升水高達 1.5 萬元/噸（折算純鎳），對應(yīng)鎳鐵價格約為1250 元/鎳點，則大致估算鎳鐵廠最高愿意接受的鎳礦價格（完全成本臨近虧損）為 1.5%鎳礦 CIF 價格或在55 美元/噸以上、1.8%鎳礦 CIF 價格或在 110 美元/噸以上，如此高的鎳礦價格才能夠刺激區(qū)的鎳礦供應(yīng)。菲律賓以外地截至2

8、020年1月6日，1.5%鎳礦CIF為均價37.5美元/噸。10數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國信期貨2020年中國鎳礦進口量預(yù)估樂觀情況悲觀情況11數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國信期貨菲律賓新喀里多尼亞危地馬拉總計鎳礦進口量3000040050平均品位1.35%1.70%1.80%1.80%收得率95.68%95.68%95.68%95.68%含水量67%67%67%67%金屬噸25.960.004.620.5831.16菲律賓新喀里多尼亞危地馬拉總計鎳礦進口量（萬濕噸）4500050050平均品位1.35%1.70%1.80%1.80%收得率95.68%95.68%95.68%95.68%含水量67%67%67%6

9、7%金屬噸38.940.005.770.5845.29鎳礦港口庫存凸顯短缺態(tài)勢截至2019年12月20日，國內(nèi)港口鎳礦庫存合計1371.44濕噸，約12萬金屬噸，同比減少16.81% 菲律賓受雨季影響強烈，每年4-10月為菲律賓發(fā)貨高峰期，每年呈現(xiàn)周期性變化。賓紅土鎳礦1.8%(CIF)平均價71美元/濕噸。菲律賓0.9-1.1 菲律賓1.4-1.51.6-1.71.8-1.85菲律賓1.5-1.6鎳礦港口庫存同比% 9060300-30-60萬噸3,0002,4001,8001,20060001,2001,000800600400200012數(shù)據(jù)來源：WIND，國信期貨2014年12月201

10、5年5月2015年10月2016年3月2016年8月2017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月2014年12月2015年5月2015年10月2016年3月2016年8月2017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月全球原生鎳供應(yīng)結(jié)構(gòu)13數(shù)據(jù)來源：SMM，國信期貨硫化鎳礦需要更高的鎳價去刺激產(chǎn)能美元/噸由于硫化鎳礦幾十年未勘探出新礦，其主要增量來自于舊礦復(fù)產(chǎn)。鎳鐵濕法硫酸鎳FENI硫化鎳礦中國金川2019年產(chǎn)量10.4萬噸，接近產(chǎn)能峰值10.5萬噸。截至2019年12月，Poseido

11、n Nickel 的Black Swan項目和Panoramic Resources的Savannah North項目宣布復(fù)產(chǎn)，共計2020年新增產(chǎn)能7500+10800噸。13700第一量子亦稱如果鎳價長期維持在15432美元/噸以上則將重啟旗下的Raventhorpe項目。該項目產(chǎn)能5.5 萬噸。產(chǎn)量（14數(shù)據(jù)來源：CRU，國信期貨國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)大幅提速四月底山東鑫海6萬噸/年新增產(chǎn)能完全投產(chǎn)以后，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量大幅提速據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計，2019年1月-11月國內(nèi)累計鎳生鐵產(chǎn)量53.62萬金屬噸，累計同比增加29.03%， 預(yù)計全年能達到58萬噸。進入2020年，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能仍有增量

12、：包括內(nèi)蒙古奈曼經(jīng)安18臺33000KVA 10.8萬噸產(chǎn)能，大連富力鎳基新材料6臺33000KVA 3.6萬噸產(chǎn)能，SMM預(yù)計2020年國內(nèi)增加產(chǎn)能總計約16.5萬噸鎳鐵產(chǎn)量同比% 9060300-30-60萬噸108642015數(shù)據(jù)來源：WIND，SMM，國信期貨2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月2016年5月2016年8月2016年11月2017年2月2017年5月2017年8月2017年11月2018年2月2018年5月2018年8月2018年11月2019年2月2019年5月2019年8月2020年全球NPI現(xiàn)金成本曲線如果202

13、0年鎳礦資源持續(xù)緊缺，若1.65%鎳礦漲價至100美元/噸，將導(dǎo)致國內(nèi)NPI生產(chǎn)成本超過1300 元/鎳點 16數(shù)據(jù)來源：CRU，國信期貨未來新增鎳鐵產(chǎn)能2020年新增產(chǎn)能在30萬噸鎳左右，實際增加產(chǎn)量預(yù)計10-15萬噸。17數(shù)據(jù)來源：公司公告，SMM，安泰科，Norilsk，國信期貨企業(yè)擴產(chǎn)設(shè)備投產(chǎn)年份預(yù)計2020增加產(chǎn)能青山12*33000kvaRKEF2020年8.6435*33000kvaRKEF（二期，預(yù)計2020投放其中12臺）預(yù)計2020年投產(chǎn)前20條8.64新興鑄管4*36000kvaRKEF（二期）預(yù)計2019年四季度投建2.88東方特鋼4*42000kvaRKEF（二期）預(yù)

14、計2020年投產(chǎn)4條3.96華迪4*33000kvaRKEF（二期）預(yù)計2019年四季度建設(shè)好兩條線，投產(chǎn)或在2020年2.88萬向4*33000kvaRKEF（一期）2020年2.88總計29.882014年12月2015年5月2015年10月2016年3月2016年8月2017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月2019年12月2014年12月2015年5月2015年10月2016年3月2016年8月2017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月2019年12月鎳鐵硫酸鎳價差鎳板現(xiàn)

15、貨價山東鎳鐵（折合噸鎳）價格硫酸鎳（折合噸鎳）價格高鎳鐵與電解鎳價差電解鎳硫酸鎳與電解鎳價差元/噸50,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000-30,000-40,000元/噸200,000160,000120,00080,00040,000018下游由不銹鋼主導(dǎo)2019全球鎳消費結(jié)構(gòu)11%2019中國鎳消費結(jié)構(gòu)4% 3%5%9%8%6%7%67%80%不銹鋼電池電鍍合金和鑄造其他不銹鋼電池電鍍合金和鑄造其他19G，國信期貨數(shù)據(jù)來源：2020年不銹鋼產(chǎn)能依然擴張20國別不銹鋼廠煉鋼產(chǎn)能系別預(yù)計投產(chǎn)時間備注中國寶鋼德盛150200系/400系2020

16、年二季度產(chǎn)能已置換太鋼不銹100400系2020年二季度產(chǎn)能已置換山東鑫海100300系2020年一季度產(chǎn)能需置換明拓集團80400系2020年二季度新增產(chǎn)能鎳業(yè)136300系2020年12月產(chǎn)能已置換柳鋼中金146200系/300系2020年二季度產(chǎn)能置換臨沂鋼鐵投資集團70200系2020年二季度產(chǎn)能置換中國合計782100300系2020年二季度合計100預(yù)計2020不銹鋼消費將觸底反彈國際不銹鋼論壇(ISSF)預(yù)計2019年全球不銹鋼消費量將同比增長2.4%，增幅低于2018年的4.8%， 而在2020年增幅將反彈，進一步同比增長4.4%。分地區(qū)來看，預(yù)計2019年中國的不銹鋼消費量將

17、增長8.6%，高于2018年6.9%的增幅，而除中國外的其他地區(qū)不銹鋼消費量預(yù)計將出現(xiàn)下降。預(yù)計到2020年，中國的不銹鋼消費量增長將維持?jǐn)U張，預(yù)計有8%的增幅，除中國外的其他地區(qū)不銹鋼消費量將溫和恢復(fù)為正增長，增幅為2%。預(yù)計全球不銹鋼增速在2020為6%左右。不銹鋼消費量增速（右軸）萬噸3,0002,5002,0001,5001,000500018%15%12%9%6%3%0%212013201420152016201720182019E2020F中國不銹鋼消費韌性仍強2019年中國不銹鋼消費量增速為6.5%，主因在于：1.民生工程、環(huán)保等帶來了不銹鋼需求的增長；2.表外中頻爐需求被表內(nèi)不

18、銹鋼需求所替代。3.能源石化行業(yè)新項目密集投產(chǎn)。從增速排序上說，較為看好的下游主要為：石化，設(shè)備，軌道交通。人民住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、國家市場監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布人民國家標(biāo)準(zhǔn)綠色建筑評價標(biāo)準(zhǔn)(GB/T 50378-2019)， 要求室內(nèi)給水系統(tǒng)采用銅管或不銹鋼管，已于2019年8月1日起施行，為未來不銹鋼消費升級帶來廣闊的想象空間。6月19日的會議研究推進的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造是一項惠民工程。222005年11月2006年11月2007年11月2008年11月2009年11月2010年11月2011年11月2012年11月2013年11月2014年11月2015年11月2016年11月2017年11月

19、2018年11月2019年11月關(guān)注房地產(chǎn)開工-竣工剪刀差房屋施工面積:累計同比房屋新開工面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比100704010-20-5023數(shù)據(jù)來源：WIND，國信期貨2013年11月2014年5月2014年11月2015年5月2015年11月2016年5月2016年11月2017年5月2017年11月2018年5月2018年11月2019年5月2019年11月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月2019年10月終端消費與宏觀正相關(guān)不銹鋼餐廚出口量累計同比（右軸

20、）當(dāng)月產(chǎn)量產(chǎn)量同比增速（右軸）萬噸%80萬輛%45603505060280304040210153020140020010-2070-150-400-3024反傾銷政策擾動不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈2019年8月12日，宣布對中國及越南不銹鋼焊管加征反補貼稅， 對生產(chǎn)商和出口商分別征收0%-11.96%和21.74%-22.88%的反補貼稅。2019年7月22日，2019年第31號公告，最終裁定原產(chǎn)于歐盟、日本、韓國和尼西亞的進口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷存在傾銷，并征收反傾銷稅。2019年7月3日， 對涉華不銹鋼扁軋制品啟動反傾銷調(diào)查2019年7月25日， 巴西對中國不銹鋼圓焊管作出第一次反傾銷日落復(fù)審

21、終裁，繼續(xù)對中國大陸涉案產(chǎn)品征收為期5年的反傾銷稅。2019年9月17日，歐亞 經(jīng)濟聯(lián)盟發(fā)布終裁公告， 對進口自中國的不銹鋼無縫管采取最終反傾銷措施，征收15.5%的反 傾銷稅，為期5年。2019年7月12日，中國地區(qū)對中國大陸冷軋不銹鋼做出反補貼終裁，補貼幅度43.86%不銹鋼累庫風(fēng)險減緩截至2019年12月20日，無錫、佛山兩地庫存合計44萬噸，10月份一度超過60萬噸歷史新高，全年平均庫存水平幾乎是過去五年的兩倍。2020年，隨著貿(mào)易磋商的穩(wěn)步推進，宏觀信心的回溫與關(guān)稅的逐步降低將使得不銹鋼消費反彈，累庫風(fēng)險有望得到緩解。庫存:不銹鋼:總計:佛山庫存:不銹鋼:總計:無錫萬噸7060504

22、0302010026數(shù)據(jù)來源：WIND，生意社，國信期貨2014年12月2015年2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月新能源的發(fā)展短期短期受挫，但長期可期由中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷分產(chǎn)量:新能

23、源汽車:累計值產(chǎn)量:新能源汽車:累計同比別完成109.3萬輛和104.3萬輛，同比分別增長3.6%和1.3%，較2018年前11月68%的增速大幅下滑。%萬輛1252002019年12月3日，工信部發(fā)布新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)(征求)，將目標(biāo)2025年新能源車銷100150量占比從此前的20%增加到25%左右，并新增“第八章保障措施”，主要內(nèi)容包括：完善雙積分，建立與碳交易市場銜接機制;完善新能源車購置稅等稅收優(yōu)惠，優(yōu)化分類交通管理及金融、保險等支持措施2021年起，國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防治重點區(qū)域公共領(lǐng)域新增獲更新用車全部使用新能源汽車。751005050250

24、0-50按照2025年25%的銷量目標(biāo)，預(yù)計屆時新能源車銷量將達到700萬輛以上，相應(yīng)的2019到2025年復(fù)合增速將超過33%。2020年，隨著產(chǎn)業(yè)政策的不斷加碼和“雙積分”制 度的進一步推進，新能源行業(yè)景氣度料將復(fù)蘇。27數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，WIND，國信期貨2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月新能源用鎳造成的需求缺口將難以彌補假設(shè)條件：2021年前，鎳價在17000美元/以下，廠商沒有動力去新增硫化鎳礦產(chǎn)能。20

25、25年前無重大硫化鎳礦發(fā)現(xiàn)。HPAL新增產(chǎn)能統(tǒng)計截至2019年12月1日，且按照規(guī)律四年能達到設(shè)計產(chǎn)能的80%。新能源汽車報廢周期為7年。萬噸電解鎳供給（鎳豆融酸+鎳板轉(zhuǎn)產(chǎn)） 鎳中間品供給150100500282016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2016201720182019E2020E2021EEV/萬輛44.378.7145.4218.1319.75458.23PHEV/萬輛25.8440.272.1109.7164.45246.68全球動力電池量/GWh20.8832.3566.86107.76174.34265.31NCM/N

26、CA滲透率0.10.20.30.40.50.6用鎳量/ 萬噸3.14555.2359.2714.8824.338.4HPAL產(chǎn)能投放成為關(guān)鍵29數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，WIND，國信期貨公司名稱地點計劃時間產(chǎn)能（硫酸鎳晶體）BHP nickel westKwin ana2019年4月推至2019年底一期10萬噸Kemco韓國溫山待定擴產(chǎn)8萬噸托克芬蘭計劃2020年之前投產(chǎn)15萬噸住友擴產(chǎn)至7-8萬噸力勤礦業(yè)OBI島預(yù)計2020年投產(chǎn)6萬噸青美邦預(yù)計2020年建成15萬噸華青、青創(chuàng)國際、IMIPMoro wali3-6萬噸鎳供需平衡30數(shù)據(jù)來源：WBMS，G，安泰科，國信期貨2015201620172

27、0182019E2020E全球產(chǎn)量（萬噸）195198.9207220.4236.7230.7全球消費量190202.7218.4234.7244.7252.4全球平衡5-3.8-11.4-14.3-8-21.7中國產(chǎn)量626063.5697565中國消費量98109113122130135鎳市后市展望2020年1月1日起將禁止所有紅土鎳礦的出口，考慮到菲律賓環(huán)保政策趨嚴(yán)、新喀里多尼亞禁礦令或?qū)砣?0%-15%的鎳資源缺口。2020年中國鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)或因運費高企，資源不足與虧損而減產(chǎn)，而新增鎳鐵產(chǎn)能的投放進度將成為影響供需平衡的關(guān)鍵。2020年一季度，因外部宏觀不確定性、經(jīng)濟下行壓力、鎳

28、礦暫時寬松以及多頭獲利平倉的原因鎳價將維持寬幅震蕩。2020年二季度以后，因鎳礦資源短缺矛盾逐漸凸顯，下游不銹鋼消費回暖，新能源汽車穩(wěn)步擴張，鎳價重心將逐步上移。預(yù)計2020年鎳價主要運行區(qū)間為90000元/噸-140000元/噸。31鋅：冶煉拐點兌現(xiàn)鋅價承壓下行滬鋅主力合約走勢33數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，國信期貨整理海外鋅礦的大幅增產(chǎn)成為普遍看空鋅的主要理由%中國鋅礦產(chǎn)量全球鋅礦產(chǎn)量中國同比全球同比萬噸未來三年鋅礦新增產(chǎn)能細(xì)分（萬噸）1,920241,600161,2808960 0640-83200-1634數(shù)據(jù)來源：Wood Mackenzie ，ILZSG，WBMS，國信期貨2008200

29、92010201120122013201420152016201720182019E2020E2018E2019E2020E2021E2022E新建項目22.347.534.19.86.8原項目擴產(chǎn)70.734.330.74.12.3礦山停產(chǎn)50.6-3.315.1-47.2-42.8其他-18.0-0.4-3.5-0.5-1.5合計125.578.076.3-33.9-35.22020年海外鋅礦新增產(chǎn)能64萬噸，產(chǎn)量30-40萬噸2019年產(chǎn)量增量（萬金屬噸）2020年產(chǎn)能增量（萬金屬噸）Korbalikhky1.32Buenavista02ReydePlata1.52Zawar1.52.3

30、Aripuana03Sindesar Khurd1.13.5Gamsberg173.5Neves Corvo0.93.8Antam-2in.5a3.8Rampura Agucha137Centuray Tailings12.87McArthur River3.38.5Lady Loretta MountIsa8.311-5051015202535數(shù)據(jù)來源：公開資料，SMM，國信期貨2020年國內(nèi)鋅礦產(chǎn)能增加20萬噸左右2019年增量（萬金屬噸）2020年增量（萬金屬噸）2.20國金礦業(yè)八岔溝西光大礦業(yè)高爾奇銀漫礦業(yè)盛達金都礦業(yè)姚家?guī)X礦業(yè)皇姑屯鉛鋅金獅嶺翠宏山礦業(yè)國金礦業(yè)長易礦業(yè)麻栗坪中凱礦業(yè)0

31、.50101.500.20.602.50.40.6010.5010.50.50.6300123436數(shù)據(jù)來源：公開資料，SMM，國信期貨冶煉不再是精煉鋅產(chǎn)量的桎梏2019年新增冶煉產(chǎn)能在下半年陸續(xù)釋放，海外主要是佩諾爾Penoles項目的達產(chǎn)，國內(nèi)主要增量包括馳宏永昌（3萬噸/年）、四川俊磊（3 萬噸/年）以及株冶搬遷后新置換產(chǎn)能。2020年，全球冶煉產(chǎn)能將進一步釋放。從海外來看，傳統(tǒng)冶煉大國冶煉產(chǎn)能相對穩(wěn)定，在南非、墨西哥等國有部分增量，SMM預(yù)計總體增產(chǎn)20萬金屬噸左右。從國內(nèi)來看，2020年仍有大量新增冶煉產(chǎn)能達產(chǎn)，包括烏恰紫金鋅業(yè)新增10萬噸/年金屬鋅、云錫集團的新增8萬噸年產(chǎn)能，預(yù)計

32、全年國內(nèi)總體增加產(chǎn)能20萬噸左右。的37企業(yè)名稱原產(chǎn)能新產(chǎn)能實際投備注產(chǎn)時間烏恰紫金鋅業(yè)冶煉廠0102020Q2在建四環(huán)鋅鍺1752018Q3已達產(chǎn)云錫集團（文山鋅銦）282018.11已達產(chǎn)漢源俊磊鋅業(yè)542019.03達產(chǎn)中漢源源富鋅業(yè)222020計劃投產(chǎn)葫蘆島39102020產(chǎn)能置換山東恒邦冶煉022019Q3達產(chǎn)中項目2018增2019增2020增2021增產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)佩諾爾Penoles462-Horsehead Mooresboro-106沃托蘭廷(Votarantim)-1.51.5-Townsville31-Annaka11.5-2014年11月2015年3月2015年7月2015

33、年11月2016年3月2016年7月2016年11月2017年3月2017年7月2017年11月2018年3月2018年7月2018年11月2019年3月2019年7月2019年11月2016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月2019年6月2019年9月2019年12月鋅錠產(chǎn)量在高利潤刺激下保持兩位數(shù)增長進口鋅礦平均TC國內(nèi)當(dāng)月產(chǎn)量當(dāng)月同比美元/噸350%30元/噸7,500萬噸752806,00060202104,50045101403,000300701,50

34、015-10000-2038數(shù)據(jù)來源：WIND，國信期貨礦山-冶煉利潤分配不均可能引起雙方重新談判39數(shù)據(jù)來源：WIND，國信期貨2019年鋅下游分布402014年11月2015年4月2015年9月2016年2月2016年7月2016年12月2017年5月2017年10月2018年3月2018年8月2019年1月2019年6月2019年11月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月2016年5月2016年8月2016年11月2017年2月2017年5月2017年8月2017年11月2018年2月2018年5月2018年8月2018年11月2019

35、年2月2019年5月2019年8月2019年11月下游鍍鋅板：受限于環(huán)保及終端消費數(shù)據(jù)，2019年1月-11月國內(nèi)重點企業(yè)的鍍鋅板產(chǎn)量累計1949萬噸，累計同比下滑5.38%據(jù)國家同比（右軸）庫存:鍍鋅板(帶)萬噸重點企業(yè)累計鍍鋅板產(chǎn)量累計同比萬噸2,5007575%27%6050%2,00018%4525%1,5009%1,0000%300%500-9%15-25%0-18%0-50%41數(shù)據(jù)來源：WIND，國信期貨氧化鋅開工大幅萎縮42數(shù)據(jù)來源：SMM，國信期貨2014年11月2015年4月2015年9月2016年2月2016年7月2016年12月2017年5月2017年10月2018年3

36、月2018年8月2019年1月2019年6月2019年11月2014年11月2015年3月2015年7月2015年11月2016年3月2016年7月2016年11月2017年3月2017年7月2017年11月2018年3月2018年7月2018年11月2019年3月2019年7月2019年11月終端消費持續(xù)萎靡產(chǎn)量:家用洗衣機:累計同比產(chǎn)量:空調(diào):累計同比產(chǎn)量:家用電冰箱:累計同比當(dāng)月產(chǎn)量產(chǎn)量同比增速（右軸）萬輛%45350302520151050-5-102803021015140070-150-3043數(shù)據(jù)來源：WIND，國信期貨2020年基建有望觸底反彈2019年11月13日，國常會決定

37、完固定資產(chǎn)投資項目善資本金制度：一、將港口、沿海及內(nèi)河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。對補短板的公路、鐵路、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基建項目， 在一定條件下可適當(dāng)降低資本金，下調(diào)幅度不超過5個百分點。二、基礎(chǔ)設(shè)施等項目可通過發(fā)行權(quán)益基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增速%30.0025.0020.00型、股權(quán)類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。三、項目借貸資金等不得作為資本金，籌措資本金不得違規(guī)增加地方政府隱性債務(wù)，不得拖欠工程款。2019年12月26日，交通運輸部長表示，2020年目標(biāo)完成鐵路投資8000億元左右，公路水路投資1.8 萬億元左右，民航投資力爭達到900億元?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為對沖宏觀風(fēng)險的重要工具，在逆周期政策頻出后，增速有望在2020年一季度觸底反彈。值得注意的是，5G作為明年基建投資的熱點，主要建設(shè)的基站以微站為主，需要鍍鋅的宏