第6章 財務綜合分析.ppt1.ppt

1、第6章財務綜合分析,2,第一節(jié) 財務綜合分析概述,一、企業(yè)財務綜合財務分析的含義及特點 （一）企業(yè)綜合財務分析的含義 財務綜合分析就是將反映企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力等諸方面的財務指標納入一個有機的整體中，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財務狀況、經營成果和財務狀況的變動進行剖析、解釋和評價，從而對企業(yè)經營績效的優(yōu)劣作出準確的評判。,3,（二）財務綜合分析的特點 與基本財務比率分析或單項財務指標分析相比，財務綜合分析具有以下特點： 1、分析方法不同?；矩攧毡嚷史治霾捎糜梢话愕絺€別，把企業(yè)財務活動的總體分解為每個具體部分，然后逐一考查分析；而綜合分析則是通過歸納綜合，從個別財務現(xiàn)象分析入手，再

2、從財務活動的總體上作出總結評價。 2、財務分析性質不同。基本財務比率分析具有實務性和實證性；而綜合分析則具有高度的抽象性和概括性，著重從整體上概括財務狀況的本質特征。,4,3、財務分析的重點和比較基準不同。單項財務指標分析的重點和比較基準是財務計劃、財務理論標準，而綜合分析的重點和基準是企業(yè)整體發(fā)展趨勢。 4、財務指標在分析中的地位不同。單項財務分析把每個分析的指標 視為同等重要地位來處理，忽視了各種指標之間的相互關系；而財務綜合分析則強調各種指標有主輔之分，并且特別注意主輔指標之間的本質聯(lián)系和層次關系。,5,第二節(jié) 沃爾財務狀況綜合評價法,亞歷山大沃爾在20世紀初出版的信用晴雨表研究和財務報

3、表比率分析中提出了信用能力指數(shù)的概念，將流動比率、產權比率、固定資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產比率、自有資金周轉率等七項財務比率用線性關系結合起來，并根據(jù)其重要程度分別給定了它們在總體評價中占的比重，總和為100分，然后確定標準比率，并與實際比率相比較，確定各項指標的得分及總體指標的累積分數(shù)，從而對企業(yè)的總體水平做出評價。,6,沃爾財務狀況綜合評價的五個步驟,（1）選定評價企業(yè)財務狀況的比率指標。在每一類指標中，通常應選擇有代表性、能說明問題的重要指標，如償債能力、營運能力和盈利能力三類比率指標。選擇指標時 ，盡量選擇正指標，不要選擇逆指標。 （2）根據(jù)各項比率的重要程度，確

4、立其重要性系數(shù)，各項比率指標的重要性系數(shù)之和應等于1或100%。對其重要性程度的判斷，可根據(jù)企業(yè)的經營狀況、管理要求、發(fā)展趨勢及分析的目的等具體情況來確定。,7,（3）確定各項財務比率的標準值和實際值。財務比率標準值是指特定的國家、特定的行業(yè)、特定的時期的財務比率指標體系及其標準值，可以用來作為標準財務比率的通常是行業(yè)平均水平的比率。它是根據(jù)同一行業(yè)中部分有代表性的企業(yè)的財務與經營資料，經過綜合成為整體后，再據(jù)以求得的各項比率，如流動比率標準值，它可以作為評價企業(yè)財務比率優(yōu)劣的參照物。,8,沃爾財務狀況綜合評價的五個步驟,（4）計算相對比率。相對比率即各項指標實際值與標準值的比率，有時也稱為關

5、系比率或單項指數(shù)。 相對比率=實際值/標準值 需要注意的是，評價指標體系中一般為正指標（如總資產利潤率、存貨周轉率），但是，如果評價指標為資產負債率、流動比率等，既不是正指標，也不是逆指標，而是適度指標，即具有標準值。對于這類指標，其相對比率計算公式為：,9,（5）根據(jù)企業(yè)財務報表，分別計算所選定指標的實際值，再計算所選定指標的加權平均分數(shù)。其計算公式為： 綜合實際分=（重要性系數(shù)相對比率） 一般來說，綜合系數(shù)合計數(shù)如為1（100%）或接近1（100%），則表明該企業(yè)財務狀況基本符合要求，若過低，則表明企業(yè)財務活動與結果不佳。,10,沃爾比重評分法的缺陷,沃爾比重評分法存在兩個缺陷：一是在理論

6、上未能證明所選定這七項指標，而不是更多或更少些，或選擇其他的指標，以及未能證明每項指標在每項評價中所占比重的合理性；二是在技術上當某項指標嚴重異常時，會對實際評分產生不合邏輯的重大影響。該缺陷是由關系比率與比重相乘引起的。財務比率提高一倍，其評分增加100%；而縮小一倍，其評分只減少50%。,11,國有資本金績效評價指標,與沃爾所處的時代相比，當今社會已發(fā)生很大變化，沃爾最初確定的七項指標已難以完全滿足當前企業(yè)評價的客觀要求。一般認為企業(yè)財務評價的內容主要是盈利能力，其次是償債能力和營運能力，此外還有發(fā)展能力。1999年6月1日財政部、國家經濟貿易委員會、人事部、國家發(fā)展計劃委員會聯(lián)合發(fā)布的國

7、有資本金績效評價規(guī)則和國有資本金績效評價操作細則將整個指標體系分為三個層次，由基本指標、修正指標和評議指標共32項組成。進一步完善了國有資本金監(jiān)督評價制度，科學剖析和客觀反映企業(yè)資產運營績效和財務效益狀況。國家四部委指出，非國有企業(yè)可借鑒國有資本金績效評價規(guī)則對其資本金進行績效評價。該評價系統(tǒng)的指標體系及權重見下表。,12,國有資本金績效評價指標,13,第三節(jié) 杜邦財務分析體系,杜邦財務分析體系是由美國杜邦公司創(chuàng)立并成功運用的，故稱之為杜邦系統(tǒng)。該體系是利用各項財務比率間的內在聯(lián)系，綜合地分析和評價企業(yè)財務狀況和盈利能力的方法。它是一個以凈資產收益率為龍頭，以資產凈利率為核心的完整的財務指標分

8、析體系。該體系可用下圖表示：,14,杜邦財務分析體系結構圖,資產凈利率,權益乘數(shù),營業(yè)凈利率,1資產負債率,1,營業(yè)收入,資產平均余額,營業(yè)收入,凈利潤,營業(yè)外 利潤,所得稅,營業(yè) 利潤,財務及其他費用,銷售及管理 費用,營業(yè)稅 金及附加,營業(yè) 成本,營業(yè) 收入,資產,負債,流動 負債,非流動 負債,流動 資產,非流動資產,15,凈資產收益率的分解,16,1、股東權益報酬率資產報酬率權益乘數(shù) 2、權益乘數(shù)資產總額/所有者權益總額 1/（1資產負債率） 3、資產報酬率銷售凈利率總資產周轉率 4、營業(yè)凈利率凈利潤/營業(yè)收入 5、總資產周轉率營業(yè)收入/平均資產總額 6、股東權益報酬率營業(yè)凈利率總資產

9、周轉率 權益乘數(shù),杜邦財務分析體系的主要關系式,17,杜邦財務分析體系的進一步說明,從杜邦財務分析圖中，可直觀地看出以下幾種主要指標之間的關系： 1、凈資產收益率是所有比率中綜合性最強、最具有代表性的指標，是杜邦系統(tǒng)的核心。通過對凈資產收益指標分解之后，可以確定各項指標彼此之間的相互依存關系，從而揭示企業(yè)的獲利能力以及使凈資產收益率指標發(fā)生升降變化的原因具體化。站在股東的角度，財務管理的目標就是實現(xiàn)股東財富最大化，凈資產收益率的高低反映了股東投入資本的獲利能力以及企業(yè)籌資、投資等各項經營活動的效率。,18,2、資產凈利率是反映企業(yè)資產盈利能力的一項重要財務比率，它揭示了企業(yè)生產經營活動的效率，

10、具有較強的綜合性。企業(yè)的營業(yè)收入、成本費用、資本結構、資產管理效率等各種因素，都直接影響該指標的高低。資產凈利率是銷售凈利率與總資產周轉率的乘積，因此必須從企業(yè)的營業(yè)活動狀況與資產管理效率兩方面進行分析。,19,3、權益乘數(shù)主要受資產負債率的影響，反映所有者權益與總資產的關系。權益乘數(shù)越大，說明企業(yè)有較高的負債程度，這樣能給企業(yè)帶來較大的財務杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來較大的風險。因此在總資產需要量既定的前提下，企業(yè)應適當開展負債經營，合理使用全部資產，要妥善安排資金結構，努力實現(xiàn)理財目標。,20,4、銷售凈利率反映了企業(yè)凈利與營業(yè)收入的關系。提高銷售凈利率是提高企業(yè)盈利能力的關鍵，企業(yè)必須一方

11、面開拓市場，增加營業(yè)收入；另一方面必須加強成本費用控制，降低各種耗費，增加利潤。經理人員可以根據(jù)企業(yè)的一系列內部報表和資料對營業(yè)收入和成本費用兩個方面進行更詳細的分析。,21,5、總資產周轉率揭示企業(yè)運用資產實現(xiàn)營業(yè)收入的綜合能力。企業(yè)應該認真分析影響企業(yè)周轉率的各項因素，聯(lián)系營業(yè)收入分析企業(yè)使用資產的狀況以及對資產的各構成部分占用量是否合理，還可以通過對應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率等有關資產組成部分使用效率的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產管理方面存在的主要問題，以加強管理，提高資產的利用效率。,22,杜邦財務分析體系總結,杜邦財務分析體系是以系統(tǒng)理論為基礎，用聯(lián)系的觀點來分析問題，通過至上

12、而下進行層層分解來探究問題的深層次原因，從而深化人們對問題的認識。 杜邦財務分析方法是一種分解財務比率的方法，而不是另外建立新的財務指標，它可以用于各種財務比率的分解。如為了顯示企業(yè)正常的盈利能力，我們還可以使用非經常項目的凈利和總資產的比率的分解來說明問題?？傊虐钬攧辗治龇椒ê推渌攧辗治龇椒ㄒ粯?，關鍵不在于指標的計算，而在于對指標的理解和運用。,23,第四節(jié) 企業(yè)價值創(chuàng)造分析,傳統(tǒng)的財務指標具有可操作性的優(yōu)點，但由于其計算是以會計報表信息為基礎以及沒有扣除股權資本的機會成本，存在著被人為操縱的可能。因而，未必能夠真實地反映企業(yè)的經濟現(xiàn)實與未來價值。EVA價值模式是以股東財富最大化為導向

13、，使用的主要是經過調整的財務數(shù)據(jù)作為評價指標，盡可能不受會計操縱的影響，能夠有效地將企業(yè)戰(zhàn)略、日常業(yè)務決策和激勵機制有機地聯(lián)系起來，從而對經理人員做出正確的業(yè)績評價。,24,EVA是當今最熱門的財務觀念，并將越來越熱。 財富雜志 作為一種度量全要素生產率的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面。 彼得德魯克 按全部股東收益計算，采用EVA體系的公司業(yè)績優(yōu)于參照組平均水平： 第一年，高于參照組2.87% 第二年，高于參照組12% 第三年，高于參照組12.2% 獨立研究報告,25,按思騰公司對我國上市公司的2000年考察，有1/3公司EVA為負值。上市公司是在創(chuàng)造財富或毀滅財富？上市公司1998

14、-2000平均銷售額從7.35億元增長到9.96億元；平均凈利潤從5400萬元增長到2000年8200萬元；平均資本額從7.46億元增長到9.79億元；EVA平均值為負值從1998年373家增加到2000年480家，增加近30%；1000家上市公司中排名前三：粵電力，寶鋼股份、上港集箱。EVA分別是10.6億元、8.36億元、7.8億元。排在最后的是科龍電氣、四川長虹、吉林化工。 財經2001年8月,26,一、EVA的計算公式,EVA（Economic Value Added）即經濟增加值，由美國思騰思特公司于1991年提出的一種新型的業(yè)績衡量指標，是指公司經過調整的稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT

15、）減去該公司現(xiàn)有資產經濟價值的機會成本后的余額。其計算公式為： EVA= 稅后經營利潤資本投入額加權平均資本成本率=NOPATNAWACC 由上述公式可以看到，計算EVA這個指標有三個重要的因素需要考慮，即稅后經營利潤NOPAT、資本投入額NA以及加權平均資本成本率WACC。,27,（1）稅后經營利潤：是根據(jù)報告期利潤表中的凈利潤經過一系列調整得到的。傳統(tǒng)的財務指標計算是以會計報表信息為基礎，由于會計政策使用和調整會影響到會計利潤以及歷史成本原則無法正確地反映公司真實的收益和未來價值，因此，會計報表對公司的業(yè)績反映本身就存在部分失真。在計算EVA的過程中，思騰思特公司站在經濟學的角度對財務數(shù)據(jù)

16、進行了最多達160多項的調整。這種調整使EVA比會計利潤更加接近企業(yè)的經濟現(xiàn)實。當然EVA的根本目的并不在于得到完善真實的原始利潤值，而是在充分地考慮企業(yè)會計信息系統(tǒng)效率性的情況下，在調整操作的簡單性、經濟性與結果準確性之間尋求平衡。,28,（2）資本投入額：資本投入額=股權資本投入額+債務資本投入額。這一指標是企業(yè)經營所實際占用的資本額，他與總資產、凈資產等概念不同。資本投入額不包括短期免息負債，如應付帳款、應付職工薪酬、應付稅費等，即為有息負債與權益資本總額。當然，計算時為了簡便，可以選用年初的資產總額，也可以選用年初與年末資產總額的平均值。,29,（3）加權平均資本成本率：加權平均資本成

17、本是根據(jù)債務資本成本和股權資本成本加權平均計算求得，股權資本成本可運用資本資產定價模型（CAPM）計算求得。加權平均資本成本率=股權資本比例股權資本成本率+債權資本比例債權資本成本率（1所得稅率）。資本成本本身是否精確并不重要，關鍵是管理者必須意識到資本成本的存在，股利取決于利潤超過成本后公司創(chuàng)造的經濟增加值。,30,二、EVA的主要特點,1、從股東角度定義企業(yè)利潤和公司價值，為投資者提供一種簡單的利潤計算方法。傳統(tǒng)的會計利潤計算，只考慮了債務資本成本，沒有考慮股權資本成本，因此這種計算實際隱含著一個假設，即股東的錢是可以無償使用的，這顯然是不對的。EVA 從股東的角度來定義企業(yè)的利潤，股東在

18、將資本投入到企業(yè)之后，實際上放棄了投資于其它項目所可能獲得的收益，即機會成本。,31,因此，從股東角度來說，只有當企業(yè)的盈利超過了他的機會成本時，他的財富才真正地增加了，EVA與股東財富的變化是一致的。例如，假設股東要求的最低收益率為10%，那么企業(yè)只有在實際收益率超過10%時，才真正向股東提供除成本補償以外的超額利潤，股東財富才得到不斷增加。反之，若企業(yè)的實際收益率達不到10%，盡管企業(yè)的賬面利潤較高，但實際上并沒有給股東創(chuàng)造財富，反而損害了股東財富。,32,2、EVA更注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)傳統(tǒng)的會計利潤指標來衡量企業(yè)的業(yè)績，常常引起企業(yè)的短期化行為，使得企業(yè)在新技術開發(fā)、新產品研制等方面投入不足或較少，從而影響企業(yè)的未來發(fā)展。計算EVA時，對會計利潤進行的調整，如對人力資源培養(yǎng)等支出由費用化調整為資本化，并在受益年限內攤銷，這有助于經營者進行能給企業(yè)帶來長遠利益的投資決策，如人力資源的培養(yǎng)等，從而能夠杜絕企業(yè)經營者短期行為的發(fā)生，促進企業(yè)的可持續(xù)長期發(fā)展。,33,3、EVA指標改變了管理者的決策理念，即如何提高EVA，避免評價標準不一導致公司制定未來計劃、項目預算和經營決策的不協(xié)調。EVA指標有助于管理者將股東財富最大化和企業(yè)價值依賴于投資者要求的收益率能否超過資本成本兩個基本原則納入到企業(yè)經營決策之中