石油企業(yè)價(jià)值評(píng)估及方法選擇

1、石油企業(yè)價(jià)值評(píng)估及方法選擇石油是關(guān)乎國(guó)家安全的重要戰(zhàn)略物資，目前，各國(guó)對(duì)石油的儲(chǔ)備和勘探開發(fā)都高度重視，這一領(lǐng)域的并購(gòu)也此起彼伏。這些年來，隨著我國(guó)推行“走出去”戰(zhàn)略力度的加大，中國(guó)的石油企業(yè)在國(guó)外的并購(gòu)活動(dòng)及勘探開發(fā)項(xiàng)目也不斷增多，這就要求我們能夠準(zhǔn)確把握所投資項(xiàng)目的價(jià)值，做出科學(xué)合理的決策，避免可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失。石油企業(yè)與其它企業(yè)既有很多共性，也存在其特殊性。石油公司的主要資產(chǎn)是其石油和天然氣儲(chǔ)備，也就是埋藏于地下的尚未開發(fā)、并具有經(jīng)濟(jì)開發(fā)意義的油氣資源。石油企業(yè)的一個(gè)主要特點(diǎn)是，它們現(xiàn)有的油氣儲(chǔ)量資產(chǎn)不斷枯竭，因此必須通過鉆井或收購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)充。另一個(gè)重要特點(diǎn)是其不確定性，主要表現(xiàn)在

2、六個(gè)方面，即地質(zhì)不確定性、政治不確定性、油價(jià)不確定性、成本不確定性、財(cái)政體制的不確定性、以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率、利率和通貨膨脹等不確定性。一、地質(zhì)不確定性。又稱作技術(shù)不確定性或勘探開發(fā)不確定性。這種不確定性來自高投入的石油勘探開發(fā)活動(dòng)在特定的地質(zhì)結(jié)構(gòu)、地理位置等條件下收益不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。石油和天然氣是儲(chǔ)存于地下的流體資源，其生成的原因目前仍存在爭(zhēng)議，而油氣資源的分布則受到千百萬年來各種復(fù)雜地質(zhì)作用的影響，人們對(duì)油氣分布和形成規(guī)律的掌握仍面臨許多難題，同時(shí)，目前對(duì)全球油氣資源的勘探和開采正在朝著成本高、勘探開發(fā)難度大的領(lǐng)域推進(jìn)，如深海大陸架和偏遠(yuǎn)的邊疆及內(nèi)陸地區(qū)，油氣的勘探開發(fā)成本無疑成倍提高，石油

3、投資存在血本無歸的巨大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于石油企業(yè)來說，未來可能的探明儲(chǔ)量會(huì)直接影響到評(píng)估結(jié)果，因此地質(zhì)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響項(xiàng)目初期對(duì)一個(gè)油田的估值，而隨著勘探開發(fā)的深入，新的地質(zhì)信息會(huì)不斷獲得，又會(huì)不斷帶來估值的調(diào)整。二、政治不確定性。作為國(guó)家的重要戰(zhàn)略物資，石油往往與政治緊密聯(lián)系。企業(yè)的石油投資項(xiàng)目常會(huì)面臨項(xiàng)目所在國(guó)的政治條件變動(dòng)或制約而給項(xiàng)目帶來的損失，有時(shí)甚至導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。傳統(tǒng)意義上的政治不確定性主要包括政策、戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖行為、匯兌限制和違約風(fēng)險(xiǎn)等。政治不確定性一個(gè)最明顯的例子是：2005年中海油出價(jià)185億美元收購(gòu)美國(guó)石油公司優(yōu)尼科，但由于遭受美國(guó)國(guó)會(huì)的巨大政治壓力，最終敗給了出價(jià)174億美元

4、的雪佛龍公司29。政治不確定性會(huì)影響對(duì)石油項(xiàng)目的估值，這種不確定性因國(guó)家和地區(qū)而異，而且不易預(yù)測(cè)和量化，因此難以通過建立數(shù)學(xué)模型的方式進(jìn)行定量分析。三、油價(jià)的不確定性。國(guó)際石油價(jià)格一直動(dòng)蕩起伏，曾從90年代末的每桶10美元左右飆升至2008年的每桶147美元，然后由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)而跌至每桶30美元左右，再上漲到每桶80-90美元。在這種油價(jià)大幅波動(dòng)的背景下，一旦石油價(jià)格下跌到一定程度，勢(shì)必使得根據(jù)油價(jià)走高預(yù)期作出的石油投資不僅不能取得豐厚利潤(rùn)，反而導(dǎo)致投資無法收回，蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。四、成本的不確定性。最初的勘探開發(fā)預(yù)算成本可能因?yàn)榈刭|(zhì)情況的變化或事故的發(fā)生而大大增加，鉆機(jī)的成

5、本也可能因?yàn)殇摬膬r(jià)格的上漲而水漲船高。這都可能損害一個(gè)項(xiàng)目的盈利能力，從而給公司估值造成影響。五、財(cái)政體制的不確定性。財(cái)政體制的不確定性包括與石油項(xiàng)目有關(guān)的稅收等規(guī)定。財(cái)政體制的變化會(huì)影響到項(xiàng)目的現(xiàn)金流，或?qū)ξ磥硭a(chǎn)生現(xiàn)金流的預(yù)期，從而在很大程度上影響到對(duì)石油公司的估值。六、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括股市、債市、匯率、利率和通貨膨脹等因素的變動(dòng)給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)估石油企業(yè)價(jià)值時(shí)經(jīng)常要用到的加權(quán)平均資本成本就與債券、利率和通貨膨脹率等因素密切相關(guān)，這些因素會(huì)直接影響到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果，而股市的變化不僅會(huì)影響到被評(píng)估公司的股價(jià)和市值，也會(huì)影響到參考企業(yè)的股價(jià)，使采用市場(chǎng)法評(píng)估的結(jié)果出現(xiàn)波動(dòng)，而這

6、種波動(dòng)的方向并不一定是與公司企業(yè)價(jià)值的發(fā)展方向相一致的。石油企業(yè)價(jià)值評(píng)估的原則應(yīng)是，在遵循國(guó)家已頒布各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)法規(guī)的前提下，按照石油行業(yè)的有關(guān)規(guī)定、規(guī)范和已確定的方法，以地質(zhì)為基礎(chǔ)、以生產(chǎn)實(shí)踐為依據(jù)，油藏工程、鉆井工程、采油工程、地面工程與經(jīng)濟(jì)分析緊密結(jié)合，并考慮物價(jià)因素、不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，以一種方法為主，其他方法為輔，對(duì)企業(yè)價(jià)值做出全面合理的評(píng)估分析，得出科學(xué)的、有說服力的評(píng)估結(jié)果。目前石油企業(yè)價(jià)值評(píng)估中經(jīng)常采用的方法有資產(chǎn)加和法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)增加值法、實(shí)物期權(quán)法和市場(chǎng)法。1. 資產(chǎn)加和法資產(chǎn)加和法的前身是歷史成本法。歷史成本法的評(píng)估原則是，對(duì)于企業(yè)的各種資產(chǎn)按照其購(gòu)進(jìn)或建造時(shí)發(fā)生的

7、原始成本即實(shí)際成本入賬，并以進(jìn)行分?jǐn)偤娃D(zhuǎn)作費(fèi)用成本。除非國(guó)家另有規(guī)定，否則物價(jià)變動(dòng)不得調(diào)整其賬面價(jià)值。按實(shí)際成本計(jì)價(jià)，能防止隨意性，使會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠，便于了解和比較。歷史成本法主要的依據(jù)是資產(chǎn)負(fù)債表，而資產(chǎn)加和法對(duì)未入賬的有形及無形資產(chǎn)和負(fù)債也進(jìn)行確認(rèn)和評(píng)估，同時(shí)對(duì)已記入資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重新估值，是以企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種思路。2. 現(xiàn)金流折現(xiàn)法在我國(guó)乃至全世界范圍內(nèi)，現(xiàn)金流折現(xiàn)法目前仍是石油公司最常用的價(jià)值評(píng)估方法。中國(guó)國(guó)家石油和化學(xué)工業(yè)局在2000年頒布的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)油田開發(fā)方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法中，就明確要求采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。現(xiàn)金流折現(xiàn)法是以自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，將目標(biāo)企

8、業(yè)的未來一定期間內(nèi)的自由現(xiàn)金流按照適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值的一種方法。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的主要原理是，預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金流，并通過將現(xiàn)金流折現(xiàn)為現(xiàn)值考慮時(shí)間價(jià)值的問題?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法主要分為兩類，凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)部收益率法(IRR)。這兩種方法有許多相似之處，但也有一些重要的不同。2.1凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法的計(jì)算公式為：NPV=其中：NPV為凈現(xiàn)值；C為凈現(xiàn)金流；ic為貼現(xiàn)率；t為第t年。實(shí)際進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，一般都采用如下公式：企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流現(xiàn)值+預(yù)測(cè)期后的連續(xù)價(jià)值 +連續(xù)價(jià)值2.2內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法考慮的是一個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)在的收益率，即當(dāng)未來凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資支出值

9、相等時(shí)的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式是：其中：IRR為內(nèi)部收益率；C為凈現(xiàn)金流；t為第t年。2.3 凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法的比較對(duì)于凈現(xiàn)值法，NPV0時(shí)，則接受項(xiàng)目；NPV0時(shí)，則拒絕項(xiàng)目。對(duì)于內(nèi)部收益率法，IRR公司要求的收益率，則接受項(xiàng)目；IRR公司要求的收益率，則拒絕項(xiàng)目。凈現(xiàn)值法是最常用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法。與凈現(xiàn)值法相比，內(nèi)部收益率法存在一個(gè)明顯的缺陷，即對(duì)隱含再投資收益率的假設(shè)。凈現(xiàn)值法假設(shè)在項(xiàng)目預(yù)期年限內(nèi)所取得的現(xiàn)金流是以公司對(duì)項(xiàng)目的要求收益率再投資。而內(nèi)部收益率法的假設(shè)是，項(xiàng)目期限內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在此后年限內(nèi)的再投資收益率即是內(nèi)部收益率本身。顯而易見，凈現(xiàn)值法的再投資收益率假設(shè)更為現(xiàn)實(shí)一些。3.

10、 經(jīng)濟(jì)增加值法中國(guó)國(guó)資委在2006年底發(fā)布了中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法，鼓勵(lì)企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)進(jìn)行年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，這標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)增加值法將在中國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中日益受到重視。經(jīng)濟(jì)增加值法的主要特點(diǎn)是從股東角度對(duì)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行重新定義，考慮企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本，因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值，對(duì)全面準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益具有重要意義。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算方法是：公司經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入，是真正的“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)。 用公式表示就是： EVANOPATWACCTC （即，EVA稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總

11、成本）4 實(shí)物期權(quán)定價(jià)法期權(quán)定價(jià)的早期理論可以追溯至1877年。查爾斯卡斯特里（Charles Castelli）在英國(guó)倫敦發(fā)表了股票股份期權(quán)理論的論文，向公眾解釋了期權(quán)的套期保值和關(guān)于投機(jī)方面的問題。經(jīng)過了近100年的發(fā)展，1973年，布萊克和舒爾斯提出了Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型。Black-Scholes模型不僅對(duì)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了重大作用，也推動(dòng)了企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展，并倍受企業(yè)價(jià)值評(píng)估界的重視。Black-Scholes模型的計(jì)算公式為： C=Se-rTN(d1)-X e-rTN(d2)其中：d1=d2=d1-這里的C為期權(quán)價(jià)值，S為標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，X為約定價(jià)格，r

12、為年無風(fēng)險(xiǎn)利率，T為到期期限，以年為單位，為資產(chǎn)年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，N(d1)、N(d2)為累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)。5. 市場(chǎng)法根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）中的條款，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。這兩種方法都是利用市場(chǎng)上交易的數(shù)據(jù)分析比較得出被評(píng)估公司的價(jià)值，所不同的只是數(shù)據(jù)來源的市場(chǎng)不同：前者源于公開交易的證券市場(chǎng)，而后者源于個(gè)別的市場(chǎng)交易案例。石油企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇為了在石油企業(yè)價(jià)值評(píng)估中獲得更為準(zhǔn)

13、確的結(jié)果，我們需要精心選擇評(píng)估方法，對(duì)此就需要了解石油項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，以及各種價(jià)值評(píng)估方法的前提條件和優(yōu)缺點(diǎn)。1. 石油項(xiàng)目的發(fā)展階段及特點(diǎn)挪威國(guó)家石油公司的倫德(Lund)將石油項(xiàng)目分為勘探、概念研究、工程建設(shè)和開發(fā)四個(gè)階段。在第一階段，石油公司可能會(huì)決定是鉆更多的井以獲取關(guān)于可采儲(chǔ)量和產(chǎn)能的更多數(shù)據(jù)、立即開發(fā)、觀望還是放棄項(xiàng)目。也就是說，石油公司可以選擇投資更多的探井，以搜集更多的信息，也可以決定觀望或是放棄項(xiàng)目。在第二階段，石油企業(yè)應(yīng)該確定開發(fā)的概念。這是由現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施的產(chǎn)能和開發(fā)過程中可增加的產(chǎn)能決定的。產(chǎn)能與生產(chǎn)、加工和儲(chǔ)存設(shè)施的發(fā)展有關(guān)。換言之，運(yùn)營(yíng)商決定著初始產(chǎn)能和后續(xù)階段增加產(chǎn)

14、能的可能性。石油公司還可以選擇投資于產(chǎn)能靈活的更加昂貴的項(xiàng)目。此外，石油企業(yè)也可以選擇觀望或是放棄項(xiàng)目。 第三階段不包含任何決策，而是執(zhí)行概念研究階段做出的決定。在第四階段，石油企業(yè)可以根據(jù)在概念研究階段做出的選擇決定產(chǎn)量。鉆探更多的井，擴(kuò)大開發(fā)產(chǎn)能能夠增加產(chǎn)量，并在市場(chǎng)狀況有利時(shí)提高贏利。此外，石油企業(yè)也可以選擇觀望或是放棄項(xiàng)目。通過以上的分析可以看出，石油項(xiàng)目的所有四個(gè)階段都需要大量的投資，而要實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流或贏利，最早也要到第三階段。2. 各種評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)各種評(píng)估方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)和應(yīng)用的前提條件，請(qǐng)見表3.1。表3.1 各種評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比表評(píng)估方法前提條件優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)資產(chǎn)加和法可用于

15、任何企業(yè)1、 1、評(píng)估結(jié)果是以資產(chǎn)負(fù)債表的形式表現(xiàn)，對(duì)專業(yè)人士來說非常熟悉；2、 2、對(duì)企業(yè)的所有資產(chǎn)進(jìn)行分解，可從中準(zhǔn)確了解到各項(xiàng)資產(chǎn)所貢獻(xiàn)的價(jià)值。3、能在任何一種價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和任何一種價(jià)值前提下運(yùn)用。過于耗時(shí)耗力，因此對(duì)于大型企業(yè)更為適宜，但對(duì)無形資產(chǎn)的評(píng)估采用收益法更好一些，從這個(gè)角度來說資產(chǎn)加和法又更適合于小型企業(yè)，這也是資產(chǎn)加和法的矛盾之處。現(xiàn)金流折現(xiàn)法1、 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)；2、能可靠預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益，對(duì)未來現(xiàn)金流量的影響因素可以進(jìn)行量化；3、能夠估測(cè)企業(yè)預(yù)期收益存在的風(fēng)險(xiǎn)，并量化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其理論基礎(chǔ)符合公司價(jià)值的科學(xué)含義，用現(xiàn)金流折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值能夠較好地體現(xiàn)公司價(jià)值的本質(zhì)。另外，

16、現(xiàn)金流折現(xiàn)法資料容易取得，只要資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表即可，而且計(jì)算簡(jiǎn)單易行。1、 1、不能很好地處理通貨膨脹的影響；2、使用單一的折現(xiàn)率不能反映復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)狀況。經(jīng)濟(jì)增加值法1、需要有規(guī)范可靠的會(huì)計(jì)信息，一旦會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)失真，評(píng)估結(jié)果可能存在較大錯(cuò)誤；2、只適用于以價(jià)值為導(dǎo)向、成熟健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下。1、將投資決策所需的現(xiàn)金流折現(xiàn)法與業(yè)績(jī)考核所需的權(quán)責(zé)發(fā)生制有機(jī)統(tǒng)一了起來；2、將企業(yè)價(jià)值分成了資本投資價(jià)值和未來增長(zhǎng)價(jià)值兩個(gè)部分，這為考察企業(yè)價(jià)值提供了不同思路，也為提升企業(yè)價(jià)值提供了新的方向；3、對(duì)企業(yè)價(jià)值的度量比較直觀，同以單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估為基礎(chǔ)的資產(chǎn)加和法可以很好地進(jìn)行對(duì)比。1、會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)失真可能會(huì)令經(jīng)濟(jì)

17、增加值法的評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)較大的錯(cuò)誤；2、對(duì)于經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增加值法計(jì)算出的結(jié)果可能會(huì)是負(fù)數(shù)，從而與市場(chǎng)公平價(jià)值產(chǎn)生較大的差異。實(shí)物期權(quán)定價(jià)法1、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布； 2、資產(chǎn)回報(bào)的波動(dòng)性在期權(quán)有效期內(nèi)保持固定不變； 3、在期權(quán)有效期內(nèi)資產(chǎn)或者無紅利，或者有已知紅利； 4、存在一個(gè)固定的無風(fēng)險(xiǎn)利率； 5、投資者可以按照無風(fēng)險(xiǎn)利率任意借入或貸出。1、認(rèn)識(shí)到了價(jià)值評(píng)估過程中靈活性的價(jià)值；2、重新認(rèn)識(shí)并在評(píng)估結(jié)果中加入了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的價(jià)值。1、實(shí)物期權(quán)概念尚不普及，評(píng)估結(jié)果難以為人所接受；2、所需參數(shù)多來自資本市場(chǎng)，對(duì)資本市場(chǎng)有效性的要求非常高。市場(chǎng)法1、有一個(gè)充分發(fā)展、活躍的資本市場(chǎng)

18、；2、有足夠相同或相似的參考企業(yè)或交易案例及其信息；3、所收集的信息是具有代表性的和合理、有效的。1、可以少用許多假設(shè)與限制條件；2、評(píng)估速度快、效率高；3、數(shù)據(jù)來源于市場(chǎng)，更容易被理解和接受；4、衡量的是市場(chǎng)價(jià)值而非內(nèi)在價(jià)值，其結(jié)果更為接近市場(chǎng)價(jià)值；5、運(yùn)用方式靈活多樣。1、考慮的因素不夠全面；2、需要有公開活躍的市場(chǎng)作為參考；3、應(yīng)用范圍受到限制，一般不適用于專用機(jī)器設(shè)備和大部分無形資產(chǎn)，以及受地區(qū)、環(huán)境等嚴(yán)格限制的價(jià)值評(píng)估。3. 石油企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的評(píng)價(jià)與選擇通過以上分析可以看出，各種評(píng)估方法都有其自身的適用性和局限性。那么在具體進(jìn)行石油企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)如何選擇具體的評(píng)估方法呢？資產(chǎn)

19、加和法通過對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分解評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，是一種相對(duì)簡(jiǎn)便易行的方法，適用范圍也較廣，但這種方法一是模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。因?yàn)檎w性資產(chǎn)都具有綜合獲利的能力，盡管整體資產(chǎn)是由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的，但卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總，這對(duì)于目前集上中下游于一體，能夠發(fā)揮整合優(yōu)勢(shì)的石油集團(tuán)來說就體現(xiàn)的更為明顯。二是無法完整地體現(xiàn)價(jià)值評(píng)估對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)功能。企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該可以通過對(duì)企業(yè)未來的收益能力和經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)測(cè)來進(jìn)行評(píng)價(jià)。而成本加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值卻是站在資產(chǎn)購(gòu)建的角度，而沒有考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和運(yùn)營(yíng)效率，按照這種邏輯，如果同一類企業(yè)在同一時(shí)點(diǎn)的原始投資額相同，那么不管各家企業(yè)的效益好壞，評(píng)估值都是基本一致

20、的。顯然，這個(gè)結(jié)果違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法是基于未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的方法，它考慮了資本未來收益和貨幣的時(shí)間價(jià)值，可以相對(duì)準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)的資本化價(jià)格。相對(duì)于利潤(rùn)來說，現(xiàn)金流更加可靠，人為操縱的可能性較小。現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要用于評(píng)價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)。而由于石油企業(yè)屬于周期性公司，一般擁有未利用資產(chǎn)，甚至有時(shí)面臨重組收購(gòu)，因此，現(xiàn)金流折現(xiàn)法在對(duì)石油公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)就會(huì)遇到一些挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)增加值法展示了一種新型的公司價(jià)值觀，因其考慮了權(quán)益資本的成本、注重公司的可持續(xù)發(fā)展而受到了全球企業(yè)界的推崇，國(guó)資委也要求在央企中將企業(yè)增加值法作為一種考核辦法。盡管如此，由于中國(guó)的石油公司除了要考慮經(jīng)濟(jì)效益外，還要承擔(dān)著保障石油這一中國(guó)重要的戰(zhàn)略資源的社會(huì)責(zé)任，因此在運(yùn)用企業(yè)增加值法時(shí)也要看到這方面的因素。同其它價(jià)值評(píng)估方法相比，實(shí)物期權(quán)定價(jià)法可以說是一種嶄新的方法，也提供給我們一種全新的價(jià)值評(píng)估思路。盡管目前各國(guó)的企業(yè)價(jià)值