化工06分析與07下半年展望(doc19)(1)

1、化工 06 分析與 07 下半年展望投資要點：化工行業(yè) 2006 年主要經(jīng)濟指標繼續(xù)保持增長，但增速同比出現(xiàn)較大回落，反映出行業(yè)目前仍處于景氣下行周期。全行業(yè) 2006 年呈現(xiàn)出產(chǎn)量繼續(xù)快速增加、產(chǎn)品價格受成本推動保持上漲、毛利率水平持續(xù)下滑、進出口貿(mào)易活躍以及固定資產(chǎn)投資增速仍然較快等特點。從行業(yè)上市公司看， 2006 全年化工行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長為21.52%，而凈利潤同比出現(xiàn)下滑25.56%。凈利潤同比增長較快的子行業(yè)分別是日用化學(xué)品行業(yè) (432.12%) 、石油貿(mào)易行業(yè) (267.27%) 、農(nóng)藥行業(yè) (66.54%) 、化學(xué)纖維行業(yè) (58.67%) 、鉀肥行業(yè) (

2、57.42%) 。行業(yè)重點公司收入和利潤保持穩(wěn)定增長，財務(wù)指標大致保持在合理水平。2007 年化工行業(yè)運行環(huán)境良好，但存在不小壓力，貿(mào)易環(huán)境變化、產(chǎn)能過剩問題、成本問題和節(jié)能環(huán)保問題將困擾行業(yè)發(fā)展。預(yù)計 2007 年化工行業(yè)保持 10%-15%的增長速度，油氣開采景氣度下降，原油加工業(yè)隨著油價的回落及新的成品油定價機制出臺效益將大幅改善，全行業(yè)毛利率水平有所回升，效益總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。行業(yè)投資機會存在于四個方面：因原油價格預(yù)期下跌盈利能力有所改善的子行業(yè)；景氣度維持高位或景氣度向上的子行業(yè)；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)型受益的公司；有資產(chǎn)注入概念的公司。維持 2007 年化工行業(yè)投資策略報告中的觀點，繼續(xù)

3、關(guān)注：農(nóng)藥行業(yè)、紡織助劑行業(yè)、塑料加工行業(yè)、純堿行業(yè)和炭黑行業(yè)；以及資產(chǎn)注入或整體上市題材。重點關(guān)注公司：攀渝鈦業(yè)(000515) 、黑貓股份 (002068) 、中國石化 (600028) 、紅太陽 (000525) 、天科股份 (600378) 、中化國際 (600500) 和億利科技 (600277)1、2006 年化工行業(yè)運行狀況簡析1.1 行業(yè)經(jīng)濟效益繼續(xù)增長，但增速回落2006 年 112 月份，我國石油化工行業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)價工業(yè)產(chǎn)值 42601.89 億元，同比增長26.68%，增速同比回落 7.52 個百分點；實現(xiàn)工業(yè)增加值 12130.89 億元，同比增長 23.61%，增速同比回

4、落 3.29 個百分點；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 42028.74 億元，同比增長 27.41%，增速同比回落 7.39 個百分點；實現(xiàn)利潤總額 4377.41 億元，同比增長 18.25%，增速同比下降 14.05 個百分點。從工業(yè)產(chǎn)值、工業(yè)增加值、收入、利潤等指標的增速同比均出現(xiàn)大幅回落可以看出，化工行業(yè)目前處于景氣下行周期。在各細分行業(yè)中，主營收入增長較快的子行業(yè)主要是鉀肥制造業(yè) (42.26%) 、專用化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè) (34.43%) 、有機化學(xué)原料制造業(yè) (34.01%) 、化學(xué)礦采選業(yè) (30.26%) 、涂料制造業(yè) (30.04%) 、無機鹽制造業(yè) (29.42%) 、炸藥及火工產(chǎn)品制造

5、業(yè) (29.03%) 。鉀肥和化學(xué)礦采選業(yè)收入增長主要受產(chǎn)品價格上漲影響，而有機化學(xué)原料制造業(yè)、涂料制造業(yè)和無機鹽制造業(yè)收入增長主要是行業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速擴大。利潤增長較快的子行業(yè)主要是炸藥及火工產(chǎn)品制造業(yè)(69.59%) 、化學(xué)礦采選業(yè)(56.09%) 、鉀肥制造業(yè) (48.95%) 、涂料制造業(yè) (48.06%) 、化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè) (44.89%) 、無機鹽制造業(yè) (41.44%) 。由于價格繼續(xù)上漲，產(chǎn)品盈利能力較強，鉀肥制造業(yè)和化學(xué)礦采選業(yè)盈利能力繼續(xù)維持高位， 1.2 主要產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定較快增長據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，重點跟蹤的 65 種大宗產(chǎn)品，產(chǎn)量同比增長的有 61 種，占 93

6、.8%，其中增幅在 10% 以上的達 44 種，占 67.7%。產(chǎn)量增幅很快 ( 大于 18%)的產(chǎn)品主要是化學(xué)藥品原藥 (28.8%) 、涂料 ( 油漆 )(28.6%) 、粘膠纖維 (20.3%) 、化學(xué)農(nóng)藥原藥 (20.2%) 、燒堿 (19.0%) 、塑料制品 (18.7%) 、鉀肥 (18.5%) 等產(chǎn)品。粘膠纖維主要受益于產(chǎn)品價格回升，設(shè)備開工率提高導(dǎo)致產(chǎn)量增長；燒堿產(chǎn)量的大幅增加主要是大量聯(lián)堿裝置繼續(xù)投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能持續(xù)增加所致；塑料制品行業(yè)下游需求較為旺盛，產(chǎn)能繼續(xù)增長；鉀肥國內(nèi)有大型項目投產(chǎn)，但有效供給仍然不足。產(chǎn)量增幅較快 (10%-18%之間 ) 的產(chǎn)品主要是初級形態(tài)塑料 (

7、17.6%) 、橡膠輪胎外胎 (15.0%) 、化肥 (14.2%) 、乙烯 (13.8%) 、化學(xué)纖維 (12.9%) 、濃硝酸 (12.6%) 、合成洗滌劑(12.4%) 、合成纖維 (11.8%) 、純苯 (11.7%) 、染料 (11.5%) 、合成橡膠 (11.1%) 、純堿 (10.8%)等產(chǎn)品。純堿需求仍然旺盛，行業(yè)競爭有序，產(chǎn)能產(chǎn)量跟隨需求增長；染料受紡織產(chǎn)品快速增加的影響，產(chǎn)量也有較快上漲；合成橡膠和橡膠輪胎外胎產(chǎn)品則主要受汽車產(chǎn)能的擴張和國外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的影響而繼續(xù)保持較快增長速度。1.3 多數(shù)產(chǎn)品價格較上年有所上升2006 年，在需求高漲、地緣政治危機等多種因素影響下，國際原

8、油價格大幅上漲，WTI 原油現(xiàn)貨平均價格達到66 美元 / 桶，同比上漲 17.3%；布倫特原油均價65.1 美元 / 桶，同比上漲 20.1%。受成本推動，從年初至今，化工市場呈現(xiàn)出振蕩上升的走勢。全年均價與上年相比，漲略大于跌。據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，重點跟蹤的 136 種產(chǎn)品，年均價格同比上升的達 69 種，占 50.7%，下降的 66 種，占 48.5%。有機化工產(chǎn)品和合成樹脂在成本的推動下，價格有較大上漲。1.4 行業(yè)毛利率繼續(xù)下滑化工行業(yè) 2004 年達到景氣最高點， 之后逐季下滑， 2006 年 1 季度達到近年來最低盈利水平，主要是國際原油價格快速上升導(dǎo)致成本大幅上升及產(chǎn)

9、能不斷增加所致。但從 2006 年 2 季度開始，化工行業(yè)毛利率開始了恢復(fù)性上升，特別是在第有較快恢復(fù)，主要是原油價格的大幅下滑和產(chǎn)品價格上漲所致。3 季度后1.5 進出口貿(mào)易活躍，貿(mào)易逆差進一步擴大2006 年我國石油和化工行業(yè)進出口貿(mào)易繼續(xù)保持較快增長，但增勢放緩，112 月，全行業(yè)累計實現(xiàn)進出口貿(mào)易總額 2036.12 億美元，同比增長 20.7%，增幅同比降低 5.7 個百分點；在進口增速 (23.3%) 大大快于出口增速 (16.9%) 的情況下，貿(mào)易逆差持續(xù)擴大，累計逆差 1130.72 億美元，同比擴大高達 25.1%，同比上升 13.8 個百分點。1.6 固定資產(chǎn)投資快速增長，

10、部分行業(yè)和地區(qū)投資增長過快2006 年以來，我國石油化學(xué)工業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持快速增長的勢頭。進入三季度，隨著國家加大宏觀調(diào)控力度、控制信貸資金的過快擴張，全行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速趨于回落，但部分地區(qū)和領(lǐng)域投資熱仍未見明顯消退。據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示， 112 月，全行業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資 5194.98 億元，同比增長 28.34%，增幅同比回落 5.2 個百分點。其中化工行業(yè)完成投資2787.15 億元，同比增長 26.63%。橡膠制品業(yè)投資高燒不退，前 11 個月累計投資 309.6 億元，同比增長達 81.9%，其中輪胎業(yè)投資 193.3 億元，增長 94.5%。專用化

11、學(xué)品制造業(yè)投資在上年 79.1%增幅的基礎(chǔ)上 2006 年繼續(xù)保持了 48.2%的增速。2、行業(yè)上市公司2006 年度狀況2.1 行業(yè)上市公司年度概況2006 年度，化工行業(yè)上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)一般。根據(jù) Wind 提供的化工行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，全年化工行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長為21.52%，而凈利潤同比出現(xiàn)下滑 25.56%。從凈利潤同比增長情況看，全年表現(xiàn)最好的三級子行業(yè)分別是日用化學(xué)品行業(yè)(432.12%) 、石油貿(mào)易行業(yè) (267.27%) 、農(nóng)藥行業(yè) (66.54%) 、化學(xué)纖維行業(yè) (58.67%) 、鉀肥行業(yè) (57.42%) 。由于產(chǎn)品定位日趨明晰，在消費升級的市場背景下

12、，日用化工行業(yè)上市公司2006 年整體業(yè)績同比增幅較快；農(nóng)藥行業(yè)凈利潤同比增長快的主要原因統(tǒng)計樣本公司中權(quán)重較大的幾家公司業(yè)績增速較快；化學(xué)纖維行業(yè)主要是受到粘膠纖維底部回升的帶動；鉀肥行業(yè)高景氣度繼續(xù)維持，產(chǎn)品價格保持增長，行業(yè)毛利率維持高位。從毛利率數(shù)據(jù)看，化工行業(yè)上市公司毛利率 2006 年出現(xiàn)下滑，同比下滑了 1.12 個百分點，原油價格繼續(xù)上漲，電、氣、運的持續(xù)緊張，是造成下滑的主要原因。毛利率同比增加較大的是日用化學(xué)品行業(yè)、粘膠纖維行業(yè)、農(nóng)藥行業(yè)，分別增加了2.98 、 1.58和 1.54 個百分點。2.2 部分子行業(yè)公司財務(wù)數(shù)據(jù)對比粘膠纖維行業(yè) 2006 年逐步復(fù)蘇，主要產(chǎn)品粘

13、膠短纖和粘膠長絲價格全年均有較大幅度增長，行業(yè)全面復(fù)蘇。行業(yè)上市公司銷售毛利率 2006 年同比增加 1.65 個百分點，實現(xiàn)凈利潤則同比增長 121.38%。粘膠纖維行業(yè)凈利潤同比增長最快的是新鄉(xiāng)化纖，該公司2006 年凈利潤同比增長827.43%；產(chǎn)品毛利率回升較快的是*ST 丹化、保定天鵝和新鄉(xiāng)化纖；產(chǎn)銷銜接較好的是吉林化纖 ( 行情論壇 ) 、南京化纖，這兩家公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為46.48 和 42.57 。2007 年一季度，粘膠短纖和粘膠長絲產(chǎn)品價格繼續(xù)保持上漲，行業(yè)毛利率會進一步回升，預(yù)計全年行業(yè)上市公司業(yè)績會有較大提升。純堿行業(yè)景氣度維持，產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)競爭有序。表1

14、給出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)業(yè)績較差源于部分非純堿為主業(yè)的上市公司被計算到行業(yè)數(shù)據(jù)，而這些公司業(yè)績很差，如 ST鑫安、雙環(huán)科技等公司。從下表數(shù)據(jù)可以看出， 2006 年純堿行業(yè)大部分上市公司業(yè)績表現(xiàn)較為理想，天然堿業(yè)績同比增長了307.93%，青島堿業(yè)業(yè)績同比增長了36.63%。兩家龍頭公司山東?；腿鸦I(yè)績也有小幅增長，從毛利率水平看天然堿和三友化工毛利率水平較高，分別為 34.22%和 25.14%，毛利率提升最大的是三友化工，同比增加了2.93 個百分點。2007 年，純堿行業(yè)的高景氣度將會維持。 而由于國際航運指數(shù)2007 年上半年出現(xiàn)大幅上漲，國內(nèi)純堿產(chǎn)品的出口競爭力得到加強，預(yù)計全年純堿出口

15、規(guī)模會有所增加，這有利于行業(yè)競爭壓力的減輕。從單個公司看，農(nóng)藥行業(yè)上市公司 2006 毛利率普遍出現(xiàn)下滑，主要原因是原料成本的提高，維持較高產(chǎn)品毛利率的是新安股份、華星化工 ( 行情論壇 ) 和湖南海利 ( 行情論壇 ) ，新安股份高毛利率的維持主要受有機硅產(chǎn)品高毛利率帶動，華星化工產(chǎn)品毛利率提升得益于草甘膦工藝的順利打通。2007 年 1 月 1 日高毒農(nóng)藥在國內(nèi)開始禁用，這將會對農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊。由于新農(nóng)藥推廣需要時間，同時農(nóng)民手中還貯存了一定數(shù)量的高毒農(nóng)藥產(chǎn)品， 2007 年農(nóng)藥產(chǎn)品銷售將遭遇到較大困難。涉足低毒農(nóng)藥較早以及低毒農(nóng)藥比重較大上市公司在此輪行業(yè)調(diào)整中具備較大優(yōu)勢，如紅太

16、陽(000525) 、華星化工 (002018) 、揚農(nóng)化工 (600486) 等。3、重點上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析3.1 收入穩(wěn)定增長，利潤同步上升2006 年化工行業(yè)重點公司收入保持穩(wěn)定增長，同比增長26.07%，略低于行業(yè)平均增速；凈利潤也同步上升，同比增速為19.89%，略高于行業(yè)平均水平。從收入增長情況看，黑貓股份是重點公司中增速最快的公司， 2006 年收入同比增長了 72.52%，但從凈利潤增速看，山西三維增速最快， 2006 年該公司凈利潤同比增長93.74%?？傮w看來行業(yè)重點公司2006 年取得的經(jīng)濟效益大致與全行業(yè)平均水平一致，主要原因是挑選了幾只目前主業(yè)一般但存在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變

17、的公司進入股票池，如攀渝鈦業(yè)、億利科技、天科股份、中化國際等公司，這些公司2006 年的經(jīng)濟效益較差或同比出現(xiàn)較大下滑。3.2 毛利率維持穩(wěn)定，費用控制大致合理2006 年化工行業(yè)重點上市公司銷售毛利率同比基本沒有變化，但凈資產(chǎn)收益率同比出現(xiàn)下滑。從銷售毛利率數(shù)據(jù)看，同比增加較大的是天科股份(5.25%) 、澄星股份 (3.26%) 和三友化工 (2.93%) ；同比下降幅度較大的是億利科技(-3.22%) 、久聯(lián)發(fā)展 ( 行情論壇 )(-2.62%) 、中化國際 (-2.02%) 。天科股份化工設(shè)施建設(shè)及技術(shù)收入業(yè)務(wù)盈利能力2006 年得到提升，這提升了公司總體毛利率；澄星股份則是由于占收入

18、比重46.41%的磷酸鹽產(chǎn)品毛利率同比大幅提升8.47個百分點，帶動公司毛利率提升3.26 個百分點；而三友化工則是主導(dǎo)產(chǎn)品由于價格上漲而成本控制得力，毛利率提升所致。久聯(lián)發(fā)展毛利率下滑主要原因是原材料硝酸價格上漲；中化國際則是由于焦炭行業(yè)2006 年達到低谷，毛利率大幅下滑所致。從期間費用看，重點公司整體期間費用率同比幾乎沒有變化。而從單個公司看，期間費用率上升最快的是天科股份，該公司 2006 年管理費用率上升了 7.24 個百分點，主要原因是公司在 2006 年大量計提壞帳和減值準備； 而費用控制較好的是黑貓股份和久聯(lián)發(fā)展，兩家公司 2006 年期間費用率下降了 2.77 和 1.56

19、個百分點。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率看， 2006 年重點公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達到 19.94 ，同比增加了 3.39 ，顯示出化工行業(yè)重點公司產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。其中滄州大化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅提高了 34.77 倍，主要原因是品供不應(yīng)求所致； 山西三維的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高了 19.06 倍，達到TDI 供貨緊張，產(chǎn) 40.62 ，主要原因是由于下游氨綸行業(yè)復(fù)蘇，對上游的PTMEG、BDO等需求旺盛所致。不過，中化國際應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大幅度下降，焦炭業(yè)務(wù)的不景氣是造成下滑的主要原因。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，化工行業(yè)重點上市公司 2006 年資產(chǎn)負債率有所提高，同比增加了 1.86 個百分點，而衡量償債能力的流動比例和

20、速動比例同比均出現(xiàn)小幅下滑，不過整體變動不大。從資產(chǎn)負債率變動數(shù)據(jù)看，德美化工和黑貓股份由于 2006 年成功上市融資，財務(wù)結(jié)構(gòu)得到較大改善，資產(chǎn)負債率分別下降了 17.93%和 13.88%，其中德美化工資產(chǎn)負債率下降到 27.47%的極低水平。而三友化工由于發(fā)行了短期融資券，資產(chǎn)負債率達到了62.68%，同比增加了 12.31個百分點；華星化工因項目建設(shè)需要向銀行借款增加，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率提高了 10.54 個百分點，達到 61.57%。從資產(chǎn)負債率絕對數(shù)值看，紅太陽是重點公司中資產(chǎn)負債率最高的公司， 2006 年資產(chǎn)負債率高達 69.01%，主要原因是紅太陽近年來項目建設(shè)規(guī)模擴大，所需資金

21、增加，公司短期借款大幅增加所致。4、2007 年后期行業(yè)展望4.1 行業(yè)發(fā)展展望一季度國內(nèi)經(jīng)濟仍然保持快速增長， GDP同比增長 11.1%，增速提高了 0.7 個百分點。后期雖然宏觀調(diào)控政策會繼續(xù)，但我國經(jīng)濟處于一個長周期的上升階段，消費結(jié)構(gòu)升級、城市化進程、經(jīng)濟全球化等利好因素將支持經(jīng)濟長期高速發(fā)展，宏觀調(diào)控只是讓經(jīng)濟增長回歸到健康水平，因此預(yù)計全年國內(nèi) GDP增速仍將在 9%以上。從一季度原油運行情況看，我們?nèi)匀痪S持 2007 全年原油均價低于 2006 年、價格圍繞 60 美元 / 桶上下波動的觀點。良好的經(jīng)濟環(huán)境以及低位運行的原油價格為化工行業(yè)的提供了較為寬松的環(huán)境，預(yù)計全年化工行業(yè)

22、仍將保持快速增長，但一些不利和不確定因素會影響到行業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展。一是貿(mào)易環(huán)境的變化。歐盟針對其他國家向其出口商品而出臺的REACH法規(guī)將于2007 年 6 月 1 日開始全面實施，其中涉及到我國石油和化工行業(yè)的產(chǎn)品多達1200 多種。由于繁瑣的檢測手續(xù)、較高的檢測費用，以及各種環(huán)保、科技壁壘，因而我國化工產(chǎn)品向歐盟出口將面臨很大的困難。而一旦出口受阻，那些產(chǎn)能過剩的產(chǎn)品將面臨巨大的銷售壓力，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營將極為困難。二是產(chǎn)能過剩問題。近幾年來，由于投資的盲目擴張，不少行業(yè)產(chǎn)能大幅度增加，而 2006、2007 年是集中投產(chǎn)期，不少行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。 2006 年，一些產(chǎn)品產(chǎn)能增長過快的問

23、題已經(jīng)顯露出來，如無機化工產(chǎn)品、化肥、橡膠助劑等產(chǎn)品價格比較低迷、盈利下滑， 2007 年形勢可能會更趨嚴峻。三是成本問題。 2007 年煤、電、氣等能源價格繼續(xù)上漲是大勢所趨，作為一個高能耗行業(yè)，化工行業(yè)的成本壓力進一步增加。四是節(jié)能與環(huán)保壓力加大。節(jié)能和環(huán)保是今后政府力抓的重點，“十一五”規(guī)劃提出到 2010 年單位 GDP能耗降低 20%、主要污染物排放總量減少 10%，。但 2007 年一季度，全國沒能完成確定的節(jié)能降耗和污染物減排的指標， 預(yù)計后期會加大節(jié)能與環(huán)保的監(jiān)控。而石油和化工行業(yè)是高能耗產(chǎn)業(yè)，能源在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的成本比重很大，同時環(huán)保問題同樣比較突出，國家環(huán)?？偩謨纱苇h(huán)境風(fēng)險大

24、排查，石油和化工行業(yè)都是重點。由于工藝技術(shù)相對落后，歷史欠賬太多，節(jié)能環(huán)保的任務(wù)非常重。綜合考慮到國內(nèi)經(jīng)濟整體增長水平及下游行業(yè)的發(fā)展情況，預(yù)計 2007 年化工行業(yè)保持 10%-15%的增長速度，油氣開采景氣度下降， 原油加工業(yè)隨著油價的回落及新的成品油定價機制出臺效益將大幅改善，全行業(yè)效益總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。4.2 行業(yè)投資機會行業(yè)投資機會主要來自四方面：一是原油預(yù)期下跌帶來的投資機會，由于油價下跌，部分行業(yè)成本壓力會減輕，毛利率趨于回升；三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的投資機會，如農(nóng)藥行業(yè)面臨高毒禁用，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中低毒方向發(fā)展，結(jié)構(gòu)變動帶來行業(yè)格局的改變，部分公司優(yōu)勢得以顯現(xiàn)；四是有重大資

25、產(chǎn)注入題材的公司， 2007 年整體上市、大股東資產(chǎn)注入是市場的一大熱點。由于整體上市或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，相關(guān)上市公司業(yè)績將獲得提升或發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，因而這些公司需要高度關(guān)注。我們繼續(xù)維持 2007 年化工行業(yè)投資策略報告中的觀點，認為重點應(yīng)關(guān)注以下細分行業(yè)：農(nóng)藥行業(yè)：國內(nèi)需求仍然有較大增長空間，同時高毒農(nóng)藥禁用政策帶來了新的投資機會，考慮到公司技術(shù)實力、產(chǎn)品品種狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)，建議關(guān)注紅太陽 (000525) 、揚農(nóng)化工 (600486) 、華星化工 (002018) ；紡織助劑行業(yè)：紡織助劑產(chǎn)品面臨著一個需求總量持續(xù)快速增長、高端產(chǎn)品增速加快的市場格局，同時行業(yè)集中度較低，龍頭企業(yè)擁有機會，建議

26、關(guān)注德美化工 (002054) ；塑料加工行業(yè)：原油價格 2007 年預(yù)期低于 2006 年，行業(yè)毛利率回升，其中的塑料建材、塑料包裝材料行業(yè)發(fā)展空間較大，建議關(guān)注海螺型材 (000619) 和永新股份 (002014) ；純堿行業(yè)： 2007 年純堿行業(yè)供給增量有限而需求保持快速增長，同時由于航運指數(shù)今年大幅上漲，國內(nèi)純堿產(chǎn)品在東南亞地區(qū)的競爭力加強，而主要原材料之一的原鹽價格繼續(xù)維持低位，行業(yè)將繼續(xù)維持較高景氣度，建議關(guān)注山東?；?(000822) ；炭黑行業(yè)：炭黑行業(yè)伴隨橡膠工業(yè)的快速發(fā)展而發(fā)展，近年來國內(nèi)橡膠工業(yè)發(fā)展速度非?？欤?2006 年橡膠工業(yè)投資增速高達 81. 9%，這位炭黑

27、行業(yè)的快速發(fā)展提供了保障；同時，作為炭黑的主要原料乙烯焦油、蒽油和煤焦油價格2007 年將會低于 2006 年水平，成本壓力進一步減輕；而且國內(nèi)炭黑行業(yè)集中度較低，優(yōu)勢企業(yè)具備較好發(fā)展空間，建議關(guān)注黑貓股份 (002068) 。至于資產(chǎn)注入或整體上市概念股， 建議關(guān)注我們在 2007 年化工行業(yè)投資策略報告中列出的相關(guān)題材。5、重點上市公司點評攀渝鈦業(yè) (000515) ：公司主要從事金紅石型鈦白粉的生產(chǎn)和銷售，具備 3.6 萬噸 / 年硫酸法金紅石鈦白粉生產(chǎn)能力，產(chǎn)能規(guī)模在國內(nèi)排第五，產(chǎn)品質(zhì)量和知名度均較高，是兩市唯一一家從事鈦白粉生產(chǎn)和銷售的上市公司。但由于原材料成本的大幅漲價，公司產(chǎn)品贏

28、利能力一般，2007 年隨著鈦白粉行業(yè)競爭的進一步加劇，公司目前所擁有的資產(chǎn)的盈利能力將會進一步下降。公司最大的亮點是大股東攀鋼集團的資產(chǎn)注入。攀鋼集團日前將旗下兩家鈦業(yè)公司進行合并，新的攀鋼鈦業(yè)公司“十一五”期間將力爭實現(xiàn)鈦精礦 120 萬噸 / 年、高鈦渣 30 萬噸 / 年、硫酸法鈦白粉 35 萬噸 / 年、氯化法鈦白粉 9 萬噸 / 年、海綿鈦 1.5 萬噸 / 年、鈦材 1 萬噸 / 年的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。我們認為該公司注入到攀渝鈦業(yè)的可能性非常大，而一旦注入，攀渝鈦業(yè)業(yè)績將會有翻天覆地的變化。假定按照目前的資產(chǎn)全部注入到公司，預(yù)計攀渝鈦業(yè) 2007、2008 年的 EPS將分別為 0.77

29、 元和 1.13 元，給予 2008 年 30 倍市盈率，則合理目標價在 33 元，維持短期“買入”、長期“買入”投資評級。黑貓股份 (002068) ：公司是國內(nèi)炭黑行業(yè)龍頭，目前具備 21.5 萬噸 / 年炭黑生產(chǎn)能力。 2006 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 10.53 億元，同比增長 72.52%；實現(xiàn)凈利潤 0.55 億元，同比增長 78.73%。不斷擴大產(chǎn)能是公司業(yè)績增長的主要動力。后期公司將進一步擴大炭黑產(chǎn)能， 2007 年產(chǎn)能將擴大到 26 萬噸， 2008 年擴大到 30 萬噸， 2010 年產(chǎn)能達到 40-50 萬噸 / 年。2007 年公司主要原料煤焦油、乙烯焦油和蒽油價格預(yù)計

30、有所回落，這有利于緩解公司成本壓力，公司產(chǎn)品毛利率有望同比回升。預(yù)計公司 2007、2008 年 EPS分別為 0.91 元和 1.14 元，給予公司 30 倍市盈率是合理的，則公司 2007 年股票目標價位 27.3 元。由于在技術(shù)、規(guī)模、運輸、環(huán)保等多個方面具備優(yōu)勢，公司在國內(nèi)炭黑行業(yè)的發(fā)展前景較為光明。維持公司短期“買入”、長期“買入”投資評級。中國石化 (600028) ：中國石化是國內(nèi)最大的成品油加工及營銷商。 2007 年一季度業(yè)績同比出現(xiàn)較大幅度增長。一季度公司主營業(yè)務(wù)收入同比僅增長 24.95%，但凈利潤同比卻增長了 112.56%，主要原因是原油價格在 2006 年下半年開始

31、大幅下跌，公司煉油業(yè)務(wù)開始實現(xiàn)盈利，而 2006 年一季度煉油業(yè)務(wù)則處于大幅虧損狀態(tài)。由于煉油業(yè)務(wù)在上半年的大幅盈利，公司預(yù)計 2007 年上半年業(yè)績同比增幅在 50%以上。從 2007 年全年看，由于預(yù)計原油均價 2007 年將低于 2006 年，公司煉油業(yè)務(wù)盈利能力的恢復(fù)將會逐漸恢復(fù)，目前公司煉油業(yè)務(wù)盈利能力處于歷史較好水平。由于煉油業(yè)務(wù)盈利能力的恢復(fù)，公司 2007 年業(yè)績將有較好表現(xiàn)。對中國石化煉油業(yè)務(wù)有重大影響的另一個因素是成品油定價機制的市場化改革，這一改革的時間和內(nèi)容雖然還難以預(yù)測，但可以確定新方案將有利于中國石化煉油業(yè)務(wù)盈利能力的穩(wěn)定。中國石化也在積極拓展其它業(yè)務(wù)，公司天然氣業(yè)

32、務(wù)十一五期間年復(fù)合增長率預(yù)計為19.81%，化工業(yè)務(wù)十一五期間將維持在10%以上的增速，油品營銷業(yè)務(wù)預(yù)計維持在8%以上的增速，因而公司主業(yè)規(guī)模十一五期間將保持較快增長速度，預(yù)計公司 2007、2008 年EPS分別為 0.87 元、 0.95 元，給予 13-15 倍市盈率是合理的。鑒于中國石化的成長性較為突出，考慮到中國石化在股指中的權(quán)重較大，在股指期貨即將推出的背景下，公司投資價值較為突出。綜合考慮，我們給予中國石化短期“買入”，長期“買入”的投資評級。紅太陽 (000525) ：公司主要從事農(nóng)藥的生產(chǎn)和化肥的銷售工作， 2006 年主營業(yè)務(wù)收入同比增長 28.64%，但凈利潤同比下滑了

33、3.64%。主要原因是公司產(chǎn)品毛利率進一步下滑， 2006 年產(chǎn)品毛利率只有 8.74%，同比下降了 1.72 個百分點，但從目前情況看， 原油價格 2007 年均價預(yù)計低于 2006 年，這有利于公司緩解原料成本壓力，提升產(chǎn)品毛利率。2007 年國家開始禁用 5 種有機磷類高毒農(nóng)藥，后期將逐步全面禁用高毒農(nóng)藥，公司產(chǎn)品主要為中低毒品種，將是高毒禁用受益者。公司大股東擁有吡啶中間體技術(shù)，在發(fā)展吡蟲啉、毒死蜱和百草枯等市場容量大的中低毒農(nóng)藥方面具備較大優(yōu)勢。同時公司擁有農(nóng)資連鎖超市，產(chǎn)品渠道優(yōu)勢非常明顯，這也會為公司在推廣中低毒農(nóng)藥提供便利。由于擁有技術(shù)優(yōu)勢加渠道優(yōu)勢，公司是農(nóng)藥行業(yè)中最有可能成

34、為巨頭的企業(yè)，因此建議高度關(guān)注該公司。天科股份 (600378) ：公司是國內(nèi)唯一一家工業(yè)氣體行業(yè)上市公司，在氣體變壓吸附及相關(guān)催化劑領(lǐng)域具備很強的競爭力。 2007 年 1 月，公司與中國石化集團合作開發(fā)的煉廠乙烯干氣回收技術(shù)通過了專家鑒定，認定該技術(shù)投資少、收益高，能提高煉廠乙烯收率。該技術(shù)在各石油煉化廠推廣前景可觀，天科股份將由此獲得一個較快的利潤增長點。但之前由于股東及管理層之間的紛爭， 公司業(yè)績一直不太理想。 2006 年因大量計提，公司大幅虧損 3702.8 萬元。前期更是傳出公司董事長被罷免的消息， 這有損于公司形象。但公司實際控制人中國化工集團有意大力發(fā)展公司的工業(yè)氣體業(yè)務(wù)，預(yù)計中國化工集團會逐步理順管理層關(guān)系，讓公司走上正軌。如果公司走上正軌，以公司在行業(yè)中的地位以及新產(chǎn)品開發(fā)的實力，加上中國化工集團的支持，公司未來發(fā)展前景非?？捎^，建議高度關(guān)注。中化國際 (600500) ：公司大股東中國中化集團是中國最早進入福布斯財富全球 500 強排行榜的企業(yè)集團之一， 2006 年第 16 次入圍，名列第