1、,嘉實領先成長股票型證券投資基金,2011年3月28日,借力中國成長，獵捕領先機會,目錄,成長投資方法論-國際經(jīng)驗借鑒 成長投資在中國經(jīng)濟背景下的實踐 嘉實領先成長股票基金的產(chǎn)品概要,成長投資的國際借鑒-代表人物及業(yè)績,斯皮羅士謝加拉斯為第一個客戶立頓工業(yè)（Litton Industries）管理的退休基金，至1999年10月止的30年中，年平均回報率達16.4%，超越S&P 500指數(shù)績效達3.3個百分點，累計回報率達105倍，是S&P 500指數(shù)的兩倍,資料來源：嘉實基金,彼得林奇：1977-1990擔任富達麥哲倫基金基金經(jīng)理，13年累計回報率超過28倍，年化收益率達29%?；鸬墓芾碣Y產(chǎn)
2、由2000萬美元成長至 140億美元，基金投資人超過100萬人，成為富達的旗艦基金，并且是當時全球資產(chǎn)管理金額最大的股票型基金。,成長投資方法的國際經(jīng)驗借鑒,如果投資者在1925年投資Putnam投資者基金1萬美金，一直持有到2010年末當然這幾乎是不可能的(持有超過80年)投入資金將增長到1566萬美金，而當年的1萬美金在現(xiàn)在的購買力為12萬美金左右，成長投資使得投資者的實質財富（貨幣購買力）增長了128倍。,資料來源：，嘉實基金,成長投資方法的國際經(jīng)驗借鑒,成長投資（Growth Investment）作為與價值投資并列的兩種最傳統(tǒng)的投資方法類型，最早出現(xiàn)在美國。 1925年成立的Putn
3、am投資者基金一般被認為是第一只運用成長投資方法進行管理的基金，截止2010年7月，該基金自成立以來基金凈值增加1566倍，并且成功經(jīng)歷了自1930年代大蕭條到最近的全球金融危機之間所有的市場局面。,資料來源：，嘉實基金,成長投資方法的國際經(jīng)驗借鑒,成長型基金20世紀60年代發(fā)展較為迅速，進入到20世紀九十年代后進入了迅猛發(fā)展階段。截止到2005年底，成長型基金規(guī)模飆升至21,482億美元，其中穩(wěn)定成長型基金規(guī)模為14,110億美元，積極成長型基金規(guī)模為7,372億美元。 在成長投資方法的具體策略層面，多年以來已經(jīng)有很多成功的策略在市場上呈現(xiàn)，主要分為重視公司成長性的傳統(tǒng)成長策略，在成長的基礎
4、上加入價值因素的價值成長策略等。,資料來源：海通證券研究所,中國經(jīng)濟背景下成長投資的實踐,1、持續(xù)快速增長的中國經(jīng)濟催生快速發(fā)展行業(yè),2、中國經(jīng)濟轉型背景下誕生具有領先競爭力的企業(yè),3、運用成長投資挖掘快速成長行業(yè)中的領先成長企業(yè),中國經(jīng)濟已經(jīng)歷了30年的持續(xù)快速增長，無論是GDP，進出口規(guī)模，銀行存款余額等總量指標均實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。 從長周期的角度來看，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和技術升級的發(fā)展將重構中國經(jīng)濟的外部環(huán)境，而伴隨中短周期的結構調整與經(jīng)濟轉型趨勢，有望催生一批超越經(jīng)濟整體增速的快速發(fā)展行業(yè)。,持續(xù)快速增長的中國經(jīng)濟催生快速發(fā)展行業(yè),注：國內生產(chǎn)總值及銀行存款余額以1980年為基期100，進出口
5、規(guī)模以1995年為基期1000。數(shù)據(jù)來源：Wind, 嘉實基金,資料來源：中信證券研究部,持續(xù)快速增長的中國經(jīng)濟催生快速發(fā)展行業(yè),美國經(jīng)歷了70年代的經(jīng)濟滯脹，開啟轉型周期，行業(yè)中上漲最大的是能源和工業(yè)； 整個80年代經(jīng)濟結構調整初步完成，新的經(jīng)濟增長動力顯現(xiàn)，消費服務和醫(yī)療等行業(yè)呈現(xiàn)景氣局面，大幅上漲； 90年代，面對著日、歐企業(yè)的競爭，通過結構轉換將優(yōu)勢轉向計算機、軟件、電信等新興行業(yè)，以及金融業(yè)的創(chuàng)新和傳統(tǒng)工業(yè)的升級均提供了快速發(fā)展的機會； 2000年以來，新一輪大宗商品周期造就了能源和原材料的牛市，取得了超越市場的強勁表現(xiàn)。美國不同年代漲幅居前的行業(yè)指數(shù)如下表所示：,數(shù)據(jù)來源：Thom
6、son Financial Datastream, 嘉實基金,從經(jīng)濟成長周期的國際比較角度分析，中國目前必須推動產(chǎn)業(yè)結構升級和自主創(chuàng)新；國內外的經(jīng)濟環(huán)境類似1970年代初的日本，其產(chǎn)業(yè)結構轉型的趨勢案例可以為我們尋找在未來能夠快速發(fā)展的行業(yè)提供邏輯上的參考。 1970-1980年代中期日本成功產(chǎn)業(yè)轉型，形成了以技術密集型的制造業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)為主導的產(chǎn)業(yè)格局。從成長性來看，機械、化學和橡膠制品（汽車）成為轉型期間產(chǎn)值增長最快的行業(yè)。 在1970年代以電子信息為代表的科技改革方興未艾背景下，日本政府圈定了電子、機械和核能作為新興高科技產(chǎn)業(yè)，并且取得了巨大成就。這主要表現(xiàn)在上述的精密機械的快速
7、發(fā)展方面。,持續(xù)快速增長的中國經(jīng)濟催生快速發(fā)展行業(yè),數(shù)據(jù)來源：Wind, 嘉實基金,十二五規(guī)劃中，提出轉變經(jīng)濟發(fā)展方式是未來經(jīng)濟工作的主線。經(jīng)濟利益引導經(jīng)濟發(fā)展方式轉變主要從三個層面開展：投入層面的成本倒逼、生產(chǎn)層面的財稅扶持、需求層面的優(yōu)化引導?！跋峦?、中促、上拉”的立體化趨勢引領我們發(fā)掘市場中的快速發(fā)展行業(yè),持續(xù)快速增長的中國經(jīng)濟催生快速發(fā)展行業(yè),資料來源：海通證券研究所,根據(jù)經(jīng)典的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟理論，具備領先競爭力的企業(yè)通常在行業(yè)地位、發(fā)展前景、管理層素質以及公司治理結構上具有市場和行業(yè)的優(yōu)勢,中國經(jīng)濟轉型背景下誕生具有領先競爭力的企業(yè),在美國經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，均涌現(xiàn)了具有領先競爭力的企業(yè)，
8、其領先競爭力表現(xiàn)在率先使用新科技、發(fā)明新產(chǎn)品、滿足新需求、發(fā)現(xiàn)新商業(yè)模式等方面。,中國經(jīng)濟轉型背景下誕生具有領先競爭力的企業(yè),在中國經(jīng)濟轉型背景下，尋找具有領先競爭力的企業(yè)，除了根據(jù)前述的線索方向進行考察，更重要的是結合新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢、政策支持、潛在需求以及轉型壓力等方面進行分析，最終挖掘出符合經(jīng)濟轉型要求的領先企業(yè)。,中國經(jīng)濟轉型背景下誕生具有領先競爭力的企業(yè),資料來源：中信證券研究部,在中國市場上，成長投資具有持續(xù)的基礎和天然的優(yōu)勢，能夠持續(xù)獲取超越市場平均的收益水平，運用成長投資能夠挖掘快速成長行業(yè)中的領先成長企業(yè) 成長投資關注公司的預期收入、盈利成長等財務指標并考量企業(yè)競
9、爭力等基本面因素，通過對中國A股市場上市公司股價影響關鍵因子進行的分析表明，無論牛熊市，股價對上述公司財務基本面指標具有穩(wěn)定的正相關關系，這也構成了基本的成長投資方法論,運用成長投資方法挖掘快速成長行業(yè)中的領先成長企業(yè),財務基本面指標,成長投資方法論,回顧歷史，持續(xù)快速增長的中國經(jīng)濟中脫穎而出的領先成長企業(yè)有其必然性，都與當時爆發(fā)性的需求相對應。 而我們通過收入、盈利和企業(yè)競爭力三個評估成長性的指標進行選股的結果，也證明了這一點。,成長投資方法挖掘快速成長行業(yè)中的領先成長企業(yè),所選領先成長企業(yè)股票累計漲幅統(tǒng)計區(qū)間自首次納入嘉實成長投資股票池至2010年12月24日。 數(shù)據(jù)來源：Wind, 嘉實
10、基金,成長投資方法在中國的適用性,從國內成長型基金產(chǎn)品來看，首只開放式成長型基金于2001年12月成立，截止到2010年10月，已成立了78只在基金契約中明確了成長型投資風格的主動偏股型基金，各年度成立基金數(shù)量參見下圖。 我們發(fā)現(xiàn)在上兩個五年規(guī)劃的開局階段，成長型基金的新發(fā)數(shù)量/占比遠超過其他年份，可以預見，在中國保持目前的經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展態(tài)勢的條件下，“十二五”規(guī)劃也將引領未來5-10年的經(jīng)濟成長基調，在市場達成共識的基礎之上，成長型基金有望迎來一個新的高潮期。,資料來源：Wind, 嘉實基金,嘉實領先成長股票基金概況,嘉實領先成長股票基金概況,本基金的投資管理方法秉承成長股投資的邏輯和風格。持
11、續(xù)快速增長的中國經(jīng)濟，將繼續(xù)改變科技、社會、人口、貿易、政策等外部環(huán)境，催生一些順應發(fā)展趨勢、超越經(jīng)濟整體增速的快速成長行業(yè)。 在企業(yè)家精神、完善激勵、管理優(yōu)異的基礎上，總有一批因率先使用新科技、發(fā)明新產(chǎn)品、滿足新需求、發(fā)現(xiàn)新商業(yè)模式的領先成長公司能夠脫穎而出。 具體到投資管理流程上，本基金應用“從中觀行業(yè)投資層面展開向下挑選”投資流程，精選在快速成長行業(yè)中的領先成長型企業(yè)，結合調研結論、估值水平、風險控制等因素，獲取中觀行業(yè)配置及微觀個股精選兩個部分的超額收益。,投資理念與流程,領先成長投資策略,本基金的投資策略主要包括大類資產(chǎn)配置策略、快速成長行業(yè)選擇策略、以及領先成長股票投資策略,領先成
12、長投資策略,本基金的投資策略主要包括大類資產(chǎn)配置策略、快速成長行業(yè)選擇策略、以及領先成長股票投資策略,大類資產(chǎn)配置策略,宏觀因素,市場因素,估值因素,考慮大類資產(chǎn)（股票，債券，貴金屬，大宗商品，銀行存款，房地產(chǎn)租金回報率等）相對估值的比較,評估貨幣供給指標及流動性的變化,以及反映投資者情緒和信息的技術統(tǒng)計指標,觀察重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及貨幣和財政政策的變化,由投委會結合策略組開發(fā)的大類資產(chǎn)配置模型，綜合考慮各項指標來決定股票資產(chǎn)的比例,快速成長行業(yè)選擇策略,主題相關行業(yè)選擇,隨著中國經(jīng)濟的高速增長，中國的產(chǎn)業(yè)結構升級和自主創(chuàng)新的速度正在不斷加快，很多行業(yè)都出現(xiàn)了超常規(guī)的發(fā)展?？焖俪砷L行業(yè)將擺脫傳統(tǒng)行
13、業(yè)的低層次紅海競爭，在藍海領域獲得超快收入增長和豐厚利潤回報。,快速成長行業(yè)選擇策略,在經(jīng)濟周期的上行階段，與資本開支相關的先進裝備制造業(yè)、信息技術行業(yè)等一般會獲取較快增速。能源資源緊缺，不但催生了新能源新材料等新興產(chǎn)業(yè)，也提高了采掘裝備、技術服務的成長速度。 “十二五規(guī)劃”對未來5年中國的產(chǎn)業(yè)結構做了大規(guī)模調整，內需消費、自主創(chuàng)新等領域將是快速成長行業(yè)的集中地。政府“節(jié)能減排”國策將迅猛放大相關行業(yè)的成長空間。人口老齡化將提升對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的需求。城鎮(zhèn)化趨勢將加速消費升級。互聯(lián)網(wǎng)正在改寫文化、商業(yè)、金融、信息等產(chǎn)業(yè)的競爭格局。,資料來源：中信證券研究部,領先成長股票投資策略,本基金將尋找市場份額
14、領先、競爭優(yōu)勢突出的領先成長公司，并結合實地調研、估值水平、以及風險控制等因素，對股票配置策略進行動態(tài)調整。,領先成長企業(yè)必須具備前瞻性視野，能夠率先響應社會發(fā)展趨勢，對新事物和變化保持敏感性，敢于率先使用新科技、推出新產(chǎn)品、滿足新需求、采納新模式，才能獲得超快的收入增速和較高的盈利能力。,領先成長股票投資策略,主題相關行業(yè)選擇,成長股不可避免面臨高估值，而超額收益的獲取的條件是企業(yè)的持續(xù)成長能夠熨平估值，戰(zhàn)勝泡沫。 以美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例，同樣在估值泡沫破滅后，仍有大量公司具有相當優(yōu)異的成長性和股指表現(xiàn)。 上述公司具有領先的創(chuàng)新技術或商業(yè)模式，如Apple（最高上漲8倍），RIM(黑莓，最高上
15、漲4倍)，其他能夠戰(zhàn)勝泡沫的公司大多具備行業(yè)領先者的地位和產(chǎn)品。,資料來源：中信證券研究部,其他資產(chǎn)類別的投資策略,債券投資策略： 深入分析宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、貨幣政策和利率變化趨勢以及不同類屬的收益率水平、流動性和信用風險等因素； 以久期控制和結構分布策略為主，以收益率曲線策略、利差策略等為輔，構造能夠提供穩(wěn)定收益的債券和貨幣市場工具組合。 衍生品投資策略： 嚴格遵守證監(jiān)會及相關法律法規(guī)的約束，合理利用衍生工具，利用數(shù)量方法發(fā)掘可能的套利機會； 投資原則為有利于基金資產(chǎn)增值，控制下跌風險，實現(xiàn)保值和鎖定收益。,借鑒國外風險管理的成功經(jīng)驗，結合公司現(xiàn)有的風險管理流程，在各個投資環(huán)節(jié)中來識別、度量和控
16、制投資風險，并通過調整投資組合的風險結構，來優(yōu)化基金的風險收益匹配： 大類資產(chǎn)配置風險：基金經(jīng)理會將擬定的策略與公司的投資決策委員會及宏觀策略研究小組進行充分溝通； 行業(yè)配置偏離風險：本基金將與行業(yè)配置小組進行深入討論，并由投資流程與風險管理部對相關成長行業(yè)的偏離風險進行計算和監(jiān)控，對本基金承擔過多的偏離風險的情況提出預警；此外本基金也將根據(jù)不同市場情況嚴控本基金的投資風格如大中小盤、周期非周期等的偏離風險。 個股投資的風險：深入研究和跟蹤，并依托公司整體投資研究團隊所形成的股票庫制度（基礎，核心，重倉比例）以及個股的市場流動性來控制個股風險。,風險管理策略,投資策略 本基金參考大類資產(chǎn)配置范
17、圍、公司研究建議并結合投資組合的Alpha獲取能力綜合考慮作出大類資產(chǎn)配置決策，對快速成長行業(yè)進行篩選，尋找有較強競爭優(yōu)勢的領先成長公司，并結合調研結論、估值水平、風險控制等，動態(tài)調整股票配置策略。,產(chǎn)品概要,運作方式 契約型開放式,業(yè)績基準滬深300指數(shù)收益率95%上證國債指數(shù)收益率5%,費率,嘉實基金成長投資小組的核心能力,嘉實基金已經(jīng)建立“全天候、多策略”的投研能力，投研體系的組織框架類似“大船”結構 核心研究能力是投研體系的中心資源，體現(xiàn)在行業(yè)研究、宏觀策略、交易、風險控制等方面。中心資源在整個投研體系內共享，各投資小組均從中心資源處獲得所需支持 作為嘉實投研的旗艦團隊，股票投資部的成
18、長投資小組既往業(yè)績優(yōu)秀，嘉實基金具有長期持續(xù)精選領先成長股票的核心能力,中心資源 行業(yè)研究 國家研究 宏觀策略 交 易 風險控制,機構投資,價值,GARP,主題,指數(shù),債券,嘉實基金投研組織框架圖,A股主動定量,A+H 大中華股票,亞洲股票,全球定量,成長,嘉實基金成長投資小組的核心能力,成長投資小組目前所管理的基金均取得了優(yōu)異的投資業(yè)績，實現(xiàn)了較高的風險收益水平,嘉實增長混合,嘉實策略增長混合,資料來源：晨星網(wǎng)，截止2010年12月31日,嘉實成長投資小組的長期業(yè)績：數(shù)據(jù)來源：晨星中國業(yè)績排行2010年12月31日及嘉實基金數(shù)據(jù)-2010年報,嘉實基金成長投資小組的核心能力,嘉實成長投資小組組長 邵健 經(jīng)濟學碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾任國泰君安證券研究所行業(yè)公司部副經(jīng)理，現(xiàn)任嘉實基金總經(jīng)理助理、嘉實增長混合、嘉實策略增長混合基金經(jīng)理。,嘉實領先成長股票擬任基金經(jīng)理 邵秋濤 金融碩士，澳大利亞籍，12年證券從業(yè)經(jīng)歷，具有基金從業(yè)資格。曾任職于成都證券、大鵬證券、國信證券，從事行業(yè)研究工作，先后擔任研究員、高級研究員；2006年12月加盟嘉實基金管理有限公司，歷任公司高級研究員、投資經(jīng)理，現(xiàn)任嘉實策略增長混合基金基金經(jīng)理職務。,傳承嘉實成長投資小組的長期優(yōu)勢，提供投
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