不盡上漲路成長意未猶--a股投資策略

1、0,不盡上漲路 成長意未猶 2010年A股投資策略 海通證券研究所,1,策略分析師 策略分析師,2,2006年走向和諧市場的起點,股權分置改革基本完成 投資者信心增強 證券市場與國民經(jīng)濟關聯(lián)度提升 機構投資者的成熟,3,1. 宏觀主題：更適宜的環(huán)境 2. 市場展望：成長藍籌助推市場 3. 投資主題與機會,4,1. 宏觀主題：更適宜的環(huán)境,5,美國經(jīng)濟中周期的回落,美國房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟，但經(jīng)濟的其他方面仍然良好 經(jīng)濟的疲軟仍然集中于建筑領域，制造業(yè)表現(xiàn)溫和，服務業(yè)保持強勁，相關就業(yè)仍然保持穩(wěn)定增長,6,美國經(jīng)濟中周期的回落,油價回落為經(jīng)濟增長的減速帶來緩沖 降低了通脹壓力 為消費的疲弱提供了一

2、定的緩沖,7,美國經(jīng)濟中周期的回落,房地產(chǎn)市場軟著陸的可能性加大房地產(chǎn)市場似有企穩(wěn)跡象 抵押貸款利率有所下降 房價的小幅回落，購買力有所增強,8,美國經(jīng)濟中周期的回落,房地產(chǎn)市場軟著陸的可能性加大房地產(chǎn)市場似有企穩(wěn)跡象 抵押貸款申請量有所回升 房屋銷售狀況不再繼續(xù)惡化,9,宏觀主題：更適宜的環(huán)境,我們的觀點： 中周期的回落，而非下降周期 未來3-6個月，經(jīng)濟增長仍然溫和 展望未來，經(jīng)濟將會重新加速 有利于股票市場投資者的溫和增長環(huán)境,10,中國經(jīng)濟上行風險依然存在,消費強勁增長 基礎設施投資需求強勁 流動性充裕狀況難以改變 政策傾向仍然偏緊,11,中國經(jīng)濟上行風險依然存在,關注問題： 美國經(jīng)濟

3、的明顯放緩對中國外貿(mào)出口的影響 人民幣升值是否會加速,12,2. 市場展望：成長藍籌助推市場,13,上市公司盈利趨勢見底回升,滬深300指數(shù)2006年出現(xiàn)見底回升之勢 金融地產(chǎn)的盈利強勁增長 鋼鐵、航空、汽車、機械等行業(yè)的利潤均強勁反彈,14,20062008年市場盈利增長預期,盈利增長預期強勁 當前市場對滬深300利潤增長的一致預期非常樂觀，20062008年CAGR達到26.9% 金融地產(chǎn)、原材料、工業(yè)對市場利潤增長的貢獻最大,15,20062008年市場盈利增長預期,我們預期同樣樂觀 海通覆蓋的200家公司的自下而上盈利預測也同樣樂觀 我們對原材料、工業(yè)和能源的利潤增長預期較市場略為謹慎

4、,16,金融行業(yè)推動盈利增長的引擎,看好銀行業(yè)增長 貸款規(guī)模穩(wěn)定增長、中間業(yè)務進入快速成長期、可能的所得稅并軌和營業(yè)稅調(diào)整將使20102008年銀行業(yè)利潤增長迅猛,17,估值比較,A股重回溢價 2006年A股市場估值上升約30%，考慮到原股改含權上升幅度超過50% 當前滬深300估值（06PE）較亞太地區(qū)平均水平溢價約20% 但考慮到未來1年高達26.3%的強勁盈利增長，滬深300的2010年14.6倍市盈率仍處于亞太區(qū)中等水平，略高于MSCI中國指數(shù),18,估值比較,行業(yè)估值同樣溢價 分行業(yè)來看，金融地產(chǎn)、可選消費、主要消費、信息技術溢價較高。即使考慮到2010較高的盈利增長也是如此,19,

5、支持估值溢價的因素 流動性過剩,世界范圍內(nèi)流動性溫和收緊 人民幣長期升值導致中國流動性過剩的局面難以改變,20,支持估值溢價的因素 流動性過剩,流動性過剩中國資產(chǎn)要求的回報率下降 7年期國債收益率3%左右 房地產(chǎn)租金回報率逐年下滑,21,支持估值溢價的因素 股權風險溢價,歷史上中國海外上市公司ERP較高長期均值將下降 A股上市公司盈利能力有長期上升的趨勢 股權分置改革帶來股東利益的一致,22,2010年市場展望 海通DDM模型,2010年市場繼續(xù)上漲 我們預期2010年滬深300指數(shù)上升至19002100點 對應整體市場有30%-50%的上升空間,23,2010年市場展望 海通DDM模型,模型

6、的啟示： 2010年A股市場下跌的風險較小 上升的動力主要是盈利推動而非估值修正 金融板塊同時是市場的穩(wěn)定期和加速器,24,2010年市場展望 估值泡沫？,80年代中后期的亞洲瘋狂在A股再現(xiàn) 滬深300指數(shù)是一年以來估值上升最快的指數(shù),25,2010年市場展望 估值泡沫？,2010年市場資金供求或不如2006年寬松 IPO融資額12001500億元 原非流通股解禁帶來14001600億左右的資金需求,26,成長藍籌 藍籌股加速主導市場,股市場投資者對優(yōu)質(zhì)大盤股上市的認識已更加成熟 香港市場上，恒生、國企、紅籌指數(shù)共102只成分股的成交量占據(jù)了香港股票主板市場成交量的2/3 而國內(nèi)代表100只最

7、大型股票的中證100指數(shù)其成交量僅約占A股市場成交量的1/3,27,成長藍籌 藍籌股加速主導市場,A股市場上藍籌公司大量增加 大盤股上市/ H股回歸 資產(chǎn)注入/整體上市 并購 上市公司更具代表性，行業(yè)結構更加完整（電信、能源、保險、證券） 大盤股成為市場持續(xù)關注的熱點（金融創(chuàng)新、大型IPO） 投資者理念的轉(zhuǎn)變,28,成長藍籌,產(chǎn)生藍籌股的條件： 大產(chǎn)業(yè)（發(fā)展空間） 一定的壟斷優(yōu)勢 同資本市場的良性互動,29,成長藍籌 消費類,消費類股票略高的估值只是短期困擾 人均GDP突破臨界點、中產(chǎn)階級正在崛起 我們正在迎接第三次消費高峰,我們,正在,迎接,第三,次,消費,高峰,資料來源：,中經(jīng),數(shù)據(jù),，海

8、通證券研究所,中產(chǎn),階級,的,崛起,是,消費,的,強勁,動力,資料來源：,M,ckinsey,G,lo,b,al,institute an,alysis,(%),(%),30,成長藍籌 銀行業(yè),銀行業(yè)投資“中國概念”的首選 充分地受益于良好的經(jīng)濟環(huán)境和充足的流動性 消費貸款增長空間巨大，中間業(yè)務處在轉(zhuǎn)折點上,31,成長藍籌 交通運輸,港口 伴隨著持續(xù)的外貿(mào)增長 具有一定的區(qū)域壟斷性 航運 雖然屬周期性行業(yè)，但長期性需求明顯 受到“國油國運”的政策支持 機場 同樣是經(jīng)濟增長和消費升級的受益者 準壟斷性的資源類企業(yè)和典型的人民幣資產(chǎn),32,3. 投資主題與機會,33,投資主題與機會,宏觀投資主題：

9、商品價格的周期見頂了嗎？ 制度性變革創(chuàng)造投資機遇 特定領域投資帶來的機會 行業(yè)配置,34,投資主題與機會 商品周期見頂了嗎？,自今年5月以來，在本輪全球經(jīng)濟上升周期中表現(xiàn)強勁的能源、工業(yè)金屬、貴金屬整體上都不同程度地經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，其中尤以能源產(chǎn)品價格的回落最為驚人 對宏觀周期性下滑的擔憂是價格整體下滑的主要原因,35,投資主題與機會 商品周期見頂了嗎？,投機力量并不能左右市場并非“瘋狂”上漲的推動力量 價格的波動導致了投機力量的變化，而非相反,36,投資主題與機會 商品周期見頂了嗎？,供需基本面依然偏緊 預測2010銅、鎳和鋅仍處于供需缺口狀態(tài) 庫存消費比依然處在非常低的水平 高企的價

10、格同勞工糾紛間的內(nèi)在聯(lián)系 驅(qū)動商品市場中長期需求增長的結構性因素人口眾多的新興市場（以BRICs為代表）的工業(yè)化和城市化過程更沒有發(fā)生變化,37,投資主題與機會 商品周期見頂了嗎？,LME3月期銅價格遠期合約價格卻持續(xù)上揚 NYMEX原油的遠期價格仍然處在較高的水平,38,投資主題與機會 商品周期見頂了嗎？,階段性休整而非見頂 短期可能依舊缺乏動力 中期 隨著全球經(jīng)濟增長重新加速將重新上漲 看好能源產(chǎn)品，有色金屬中的鋅、鎳、銅,39,投資主題與機會 制度變革創(chuàng)造投資機遇,全流通變革 大股東資產(chǎn)注入 管理層激勵 稅制改革 會計制度改革 金融創(chuàng)新,40,投資主題與機會 制度變革,資產(chǎn)注入 我們認為

11、資產(chǎn)注入或整體上市的趨勢將在2010年延續(xù)，相關上市公司應重點關注,部分,2010,年有資產(chǎn)注入可能的公司,行業(yè),代碼,名稱,10,年可能注入相關資產(chǎn),傳媒,600832,東方明珠,第一財經(jīng)及其他,SMG,下屬商業(yè)頻道,機械,000837,秦川發(fā)展,陜西省內(nèi)機床公司,醫(yī)藥,600610,上實醫(yī)藥,青春寶藥業(yè),醫(yī)藥,600849,上海醫(yī)藥,北藥股份、安徽華源等,商業(yè)貿(mào)易,600628,新世界,南京路部分商業(yè)資產(chǎn),商業(yè)貿(mào)易,600415,小商品城,國際商貿(mào)城三期,交通運輸,600009,上海機場,虹橋機場、浦東機場貨運區(qū)資產(chǎn),交通運輸,000089,深圳機場,深圳機場飛行區(qū)資產(chǎn),煤炭,600123

12、,蘭花科創(chuàng),大股東相關煤礦資產(chǎn),煤炭,6003,48,國陽新能,大股東相關煤礦資產(chǎn),飲料,000858,五糧液,普什集團,汽車及零配件,000927,一汽夏利,天汽豐田其余股權或零部件企業(yè)股權,資料來源：海通證券研究所,41,投資主題與機會 制度變革,稅制改革 所得稅并軌可能在2010年獲得突破，2008年正式實施 受益較大的依次是金融、煤炭、通訊設備、食品飲料、石油天然氣、商業(yè)貿(mào)易行業(yè),42,投資主題與機會 特定領域投資帶來的機會,基礎設施建設/鐵路投資 “十一五” 期間，計劃鐵路建設投資1.5萬億（其中機車購置2500 億元），是今后五年全球最大的鐵路建設投資 鐵路建設、工程機械企業(yè)將首先受益；其次是鐵路建材、電氣化建設改造板塊，再次才是鐵路運輸設備類企業(yè),43,投資主題與機會 特定領域投資帶來的機會,3G 投資 我們保守預計3G啟動三年左右，每年運營商有關3G的新增投資約700億元，就TDSC