十年百倍的法則---“戴維斯雙擊”理論

1、.十年百倍的法則-“戴維斯雙擊”理論 根據基礎定價公式：股價=市盈率每股收益，股價變動由市盈率PE和每股收益EPS決定。戴維斯（5萬到9億，年復利22%）將PE和EPS同步變動為雙擊，其邏輯是，當市場低迷時，PE和EPS都處於低位；當市場好轉後，PE和EPS都在增長，其乘積就使股價出現了急劇的變動，這就是“戴維斯雙擊”理論。例如，深發(fā)展2005每股收益EPS為0.16元，股價不足4元（前復權），其市盈率PE=25。因為銀行業(yè)的可持續(xù)增長是顯而易見的，買進後等待市場好轉後，PE和EPS的增長。我們4元買進，而後不管其漲跌，一直持有至07年12月這時候我們再看，07年三季度業(yè)績0.90元（可以預期

2、全年業(yè)績?yōu)?.2左右），股價最高到了37.65元，市盈率PE=31。此時，PE和EPS都在增長，股價出現了急劇的變動不足4元到了37.65元，股價的變動為10倍。例2，萬科，地產屬於周期性極強的行業(yè)，96、97年廣州的房價每平米萬元以上，01、02年處於極度低迷時期，06、07年廣州的房價每平米再度萬元以上。生活中身邊的東西讓我們可以較好把握地產的周期性。假設我們在地產極度低迷時期買進萬科，而後不管股價如何漲跌，只為等待未來“戴維斯雙擊”股價出現的急劇變動。02年0.80元(復權價，這個價在02年算是高位的價了)買進，不管股價如何變動，一直持有！07年最高25元，從0.8至25，獲利30多倍！

3、例3，興業(yè)銀行07年每股收益EPS為2.27元，本輪行情最低11.47元，其市盈率PE=5。假如我們有足夠的耐心去等待“戴維斯雙擊”所出現的PE和EPS增長，未來股價出現的急劇變動，那麼幾年後又是怎樣的收益？中國的A股市場可以期待5-8年就是一輪牛熊的輪回，每個牛市賺取10倍利潤，2個牛市那就是百倍的利潤。2個牛市不過是10-20年之間的事情，你是否願意去等待？詳解：1、當大盤從6100點跌至1700-1800點區(qū)域，銀行股的PE=5，從公開的信息知道，銀行的增長率還是顯而易見的。我們並不知道大盤是否真的已經見底，但根據過往統(tǒng)計，銀行股的PE=5附近是極限，如果此時買進，等待市場給於PE=30

4、時，我們就獲取了PE的增長30/5=6倍。同時，由於銀行股的業(yè)績增長，假設年增長30%，3年增長1.3 的3次方=2.2倍。股價變動為62.2=13.2倍！雙擊成功。2、需要特別註意的是，買進的時機是在PE很低之時；當PE30倍時，已經失去了雙擊的意義。3、十年百倍，並非指一個股持有十年。中國股市每5-8年一個牛熊轉換，一輪牛市相隔5年，如果做到獲利10倍，那麼2個牛市的時間就是10年，2個牛市獲利1010=100倍。當然，前提條件是一個牛市獲利出局後，需要耐心等待大熊的到來，等待下一次檢便宜貨的機會。4、“戴維斯雙擊”理論，所選取的股為績優(yōu)白馬股，市場公認有確定的成長性的股票，不需要費盡心思

5、尋找黑馬。100=1010=（42.5）（3.333）意思是，一輪牛市只需要操作1-2只股票，就可以完成一輪牛市10倍，2輪牛市1010倍的目標。一輩子有2-3只好股足已。所謂戴維斯“雙殺雙擊”是美國戴維斯家族的投資哲學。戴維斯家族祖孫三代在華爾街成功投資年，其輝煌戰(zhàn)績足以與沃倫巴菲特、彼得林奇等投資大師相提并論。年，歲的謝爾比科勒姆戴維斯（ 辭去在紐約州財政部保險司的職務，拿妻子的萬美元開始了職業(yè)投資。年前后，他將萬美元全部投資于保險股組合。在他年去世時，這些投資已變成了億多美元。老戴維斯的兒子謝爾比戴維斯（被認為是華爾街的神話。他從世紀年代的高投機行情下起家，在世紀年代的動蕩中獨善其身。他

6、管理的基金在年中有著年戰(zhàn)勝市場的記錄。老戴維斯的孫子安德魯（）和克里斯（在世紀年代后期接手“戴維斯王朝”，并繼續(xù)創(chuàng)造出超人的回報。戴維斯家族的投資哲學被稱為投資行業(yè)的“奇葩”，注定要名留青史。戴維斯“雙殺”與“雙擊”效應主要體現了企業(yè)成長變化與市場不理性預期對股價波動的雙重影響。比如，在熊市中，投資者所面對的往往是估值下滑和上市公司業(yè)績增長放緩的雙重壓力；在牛市時，則可能獲得估值上升、上市公司業(yè)績快速增長所帶來的雙重收益。戴維斯的策略很簡單，即以低市盈率（低于倍）買入成長性潛力股（每年增長），待成長潛力顯現后，以高市盈率賣出，盡享（每股收益）和同時增長的倍乘效益。 例如，老戴維斯年買入保險股時

7、只有倍，年后保險股的已達到倍至倍。也就是說，當每股收益為美元時，戴維斯以美元的價格買入，當每股收益為美元時，一大批追隨者猛撲過來，用“美元”的價格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了倍，而且在年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。事實上，大師們的股票投資理論和策略經過不斷進化后，最終都走向了殊途同歸。戴維斯“雙擊”實際上就是格雷厄姆的安全邊際理論、費雪的成長股理論、芒格的績優(yōu)股理論等三者的綜合，即等待“好的時機”以“好的價格”買入“好的股票”，實現完美一擊，然后耐心持有，坐收上市公司和“市場先生”的雙重饋贈?；剡^頭來看，股神巴菲特的股票投資策略其實就是典型的戴維斯“雙擊”。遠的不說，單說中國股民耳熟

8、能詳的中國石油。巴菲特購入中國石油股的均價為每股港元，動態(tài)是倍，動態(tài)（市凈率）是倍，分紅收益率高達（是當時國內年期存款利率的倍）。而且，當時國際原油價格處于低位，巴菲特非常樂觀，中國石油不僅經營穩(wěn)定、盈利能力強，而且分紅政策穩(wěn)定。隨著經濟升溫，股市走強，國際油價攀升，中國石油成長為“亞洲最賺錢的公司”，受到眾人追捧。巴菲特賣出的均價是元港幣，平均是倍，平均是倍，不僅股票市值增長了近倍，而且獲得了巨大的分紅收益。可以說，巴菲特的投資是完美的戴維斯“雙擊”。反觀國內股民對中國石油股的投資：在原油價格處于高位時，以元人民幣在一級市場抽簽申購，是倍，市凈率是倍；二級市場開盤炒到元，對應為倍，為倍，何等

9、的瘋狂？在此之后的中國神華、中國船舶、中國遠洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“鬧劇”了。要知道，戴維斯“雙殺”企業(yè)業(yè)績下滑（下降）、股市進入熊市（投資預期變壞，下降）所帶來的“雙重殺傷力”也是驚人的。例如，從元降到元，從倍降到倍，股價可以跌到原先的十二分之一。再看看代表中國進行海外投資“國家隊”、“國企隊”、“機構隊”中投、中鋁、中鋼、中國平安、等，無一不是遭遇戴維斯“雙殺”，損失何其慘烈？這些決策者連最基本的投資常識和宏觀、行業(yè)周期理論都沒搞懂，就動輒決定上百億的投資，風險何其大也！年，國內某券商也以“再現戴維斯王朝”為題，大力推薦中國人壽、中國平安兩只保險股?？上У氖?，研究人員只看到戴維

10、斯因長期持有保險股而致富，卻并沒有真正把戴維斯“雙擊”用對地方。我也常常在思考：為什么這些專業(yè)人士在關鍵時刻總是會顯得不“專業(yè)”？或許是“人在江湖，身不由己”既要迎合市場、客戶，又要考慮業(yè)績、排名、獎金、公司利益；或許是“不識廬山真面目，只緣身在此山中”離市場太近，難免因市場波動、群體互相影響而受到干擾。更不要說還可能有道德風險了?？傊?，筆者注意到：這些分析人員常常會先把“飛鏢”插上，再在周圍畫上“靶子”，以證明自己的判斷多么英明、準確。股市暴跌后，有私募基金經理發(fā)狠說：“從今往后，沒有年投資經驗的人說話我一概不聽?！逼鋵?，據我的觀察，只有那些具有年經驗的投資大師們說話才更可信。就拿此次金融風

11、暴來說，許多有年成功經歷的華爾街“明星”遭遇滑鐵盧。米勒就是其中一位。他是 的董事長，親自管理著旗下的 價值型信托基金 。在年至年期間，米勒年年跑贏大盤，這讓所有基金經理人都望塵莫及。然而，由于在此次危機中逆市買進美國國際集團、貝爾斯登和房地美的股票，他年成功反向操作所帶來的榮譽，在一夜之間全毀了。據華爾街日報報道，他的朋友、 基金經理克里斯托弗戴維斯 回憶說，曾在世紀年代初同米勒討論過他的投資策略。當時他告訴米勒：我的一個目標是正確的次數超過犯錯的次數。米勒回擊說，這樣很愚蠢，真正有意義的是你正確的時候能賺多少。如果你次錯了次，股票變得一錢不值，但只要第十次上漲了倍，你就夠了。戴維斯說，我可

12、做不到這一點。雙擊機會”與“雙殺風險”并存戴維斯王朝是一本可以媲美滾雪球巴菲特和他的財富人生的好書。戴維斯王朝為人所稱道的主要有兩點：一是被認為是保險股投資的百科全書；二是創(chuàng)立了著名的戴維斯雙擊和戴維斯雙殺。聯系目前市場顯著的結構性風險和機會看，當前市場存在非常顯著的雙擊和雙殺的機會和風險。 戴維斯雙擊和雙殺都是建立在股票市盈率水平應當與其長期潛在增長水平相當的基礎上。如果一家公司中長期的潛在增長水平在15%左右，而其市場給予的估值水平在10倍市盈率左右。那么，這家公司的股票存在被雙擊的較大可能。也就是說，其股票價格將因為盈利上升和市盈率上升（到15倍PE）雙重推動，而出現較大上漲。以五年為例

13、，該公司凈利潤將上升至原來的兩倍左右的水平，另一方面，其市盈率水平也將由10倍上升至15倍的水平。假定其初始股價為10元，五年后的股價將達到30元。其年化收益率達到25%。另外，戴維斯還利用融資來進一步擴展收益率，他的融資額一般達到100%，所以，在上面的例子中，戴維斯在五年里實現的利潤實際上會達到更加驚人的水平。在經歷了兩度漫長牛市、兩度猛烈熊市、七度輕微熊市、一次市場崩潰，以及25次大大小小的股價回落的洗禮后，戴維斯一生累計獲利超過接近兩萬倍，充分印證戴維斯雙擊的威力。雙殺與雙擊是對應的。其主要針對高估值的高成長股票而言，例如，一家公司被市場廣泛認為能保持30%的增長水平（實際上這是不可能

14、的，美國漂亮50的長期盈利復合增長超過15%的只有麥當勞等三家公司），市場給予其市盈率估值也在30倍左右。投資的本質就是尋找錯誤定價談戴維斯雙殺和雙擊（作者：lizhx）讓我們來分析下面兩種情況：一、A公司，連續(xù)四年每年增長30%，市場給其高估值30倍，第五年只增長15%，市場就毫不留情的落井下石了，僅給予15倍市盈率，那么五年后的投資回報率是多少呢？本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年EPS1.0 1.30 1.69 2.20 2.86 3.28增長率 -30% 30% 30% 30% 15%PE - 30倍 30倍 30倍 30倍 15倍股價 - 39.00 50.70 66.0

15、0 85.80 49.20股價增幅=(49.20-39.00)/39.00=26.15%，五年復合收益率僅為5.9%，想不到吧！而且你無論在第二年還是在其后第三、第四年買入并持有到第五年都會發(fā)生虧損。用高風險來賭未來的高收益，換來的卻是低收益甚至虧損。這是戴維斯雙殺的威力，即所謂盈利增長速度回落與估值水平同時回落，將導致股價大幅下跌。你可能會說，如果第五年公司仍然高增長，達到30%，而市場也給予30倍市盈率，這時EPS就應該是3.71元，對應的股價為111.30元，股價增幅為185.38%，五年復合收益率就可以是29.9%，不可謂不豐厚呀！但是你要知道，上市公司多年維持30%高增長是可遇而不可

16、求的，所以找到這樣的投資機會是小概率事件。二、B公司，連續(xù)四年每年僅增長13%，市場不看好其業(yè)績如此低增長，只給其10倍估值，然而在第五年由于公司意外的增長了15%，市場及時修正了先前的低預期，給予了13倍市盈率，那么五年后的投資回報率是多少呢？本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年EPS 1.0 1.13 1.28 1.44 1.63 1.88增長率 -13% 13% 13% 13% 15%PE - 10倍 10倍 10倍 10倍 13倍股價 - 11.30 12.80 14.40 16.30 24.44股價增幅=(24.44-11.30)/11.30=116.28%,五年復合收益率

17、為21.30%，收益率不可謂不豐厚哦！而且你無論在第二年還是在其后第三、第四年買入并持有到第五年都會有投資收益。用低風險來賭未來的低收益，換來的卻是意想不到的高收益，呵呵。即使公司第五年仍然是13%的低增長，市場也僅給予10倍市盈率，這時EPS就應該是1.84元，對應的股價為18.40元，股價增幅為62.83%，五年復合收益率也可以達到12.90%，也不錯呀！不僅如此，上市公司多年維持低增長是容易做到的，所以找到這樣的投資機會俯拾即是，是大概率事件！更重要的是，買低市盈率并且是不錯的增長潛力股，風險小可以睡得安心。上面的案例就是典型的戴維斯“雙殺”與“雙擊”效應。戴維斯的策略很簡單，即以低市盈

18、率（低于10倍PE）買入成長性潛力股（每年增長1015），待成長潛力顯現后，以高市盈率賣出，盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。例如，老戴維斯1950年買入保險股時PE只有4倍，10年后保險股的PE已達到15倍至20倍。也就是說，當每股收益為1美元時，戴維斯以4美元的價格買入，當每股收益為8美元時，一大批追隨者猛撲過來，用“818美元”的價格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了36倍，而且在10年等待過程中還獲得了可觀的股息收入?！半p擊”“雙殺”，幾乎道盡股市投資真諦。事實上，現在的市場當前可謂遍布雙殺風險和雙擊機會。部分中小板、創(chuàng)業(yè)板股票，部分有較好概念的新能源、新材料、高科技股票，短期確實可能

19、有較高的利潤增長，但能夠保持匹配當前估值水平的增長率，也就是說，保持40%、50%的較長期利潤增長水平的公司，卻是鳳毛麟角；而更長期保持這個增長率更是絕不可能。筆者認為，當前市場這個群體是存在一些風險的。另一方面，部分被投資者拋棄的行業(yè)和板塊，部分被政策因素影響、但中長期前景并未改變的板塊，如金融、地產業(yè)，其中長期利潤增長有望達到15%的水平，但其PE卻僅為10倍左右，這里面較為確定地存在戴維斯雙擊的機會。雙擊和雙殺引出的投資戒律就是投資者應當對低增長預期，如15%的增長預期；低市場估值，如15倍市盈率的優(yōu)秀公司保持高度關注，這是獲取長期盈利的重要領域。而再好的公司，如果估值太高，其所隱含的長

20、期回報也是有限的。投資者在大部分時間里，需要多年時間來消除高價買入帶來的負面影響。-戴維斯雙擊其實是一種選股的策略，在選股的時候，參考兩個指標系統(tǒng)：第一個系統(tǒng)是企業(yè)的成長性選擇那些成長期初期的公司，也就是說在五到八年內，業(yè)績會持續(xù)成長的公司。假如市場是靜態(tài)的，PE值會一直維持在10不變，第八年的股票會盈利166%，理論上來說，越往后股票價格越高。在這個假想的模型里，股票價格完全取決于企業(yè)的盈利能力，判斷風險的標志是盈利是否持續(xù)持續(xù)增長，這也是戴維斯雙擊策略選股的第一個重要指標：是否持續(xù)增長，增長的幅度倒在其次。PE就是市場對于價格的預期，他本身絕不是靜態(tài)的，而且是大幅震蕩的的，他就像一個放大鏡一樣，把股票的價格拋上拋下，也是牛市和熊市人們對于股票信心的具體指標。我們假設PE小于10的時候，稱之為熊市，假設PE大于20的時候，稱之為牛市，實際股票價格是理論股票價格和PE震蕩是波疊加的效應，大家可以看出來，在企業(yè)效益漲幅一定的前提下買出時機往往是PE值最高的階段（牛市）。在牛市過后雖然實際價格會和理論價格靠近，但企業(yè)再保持再一個穩(wěn)定增長的周期的可能性會減小，