浪模式和紅籌模式

1、紅籌模式和新浪模式,何謂“紅籌模式,所謂“紅籌模式”，是指境內(nèi)企業(yè)實際控制人通過在海外設(shè)立控股公司，將中國境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或權(quán)益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名義實現(xiàn)海外上市的目的,紅籌模式分類,操作過程中，在轉(zhuǎn)移境內(nèi)資產(chǎn)和權(quán)益時，能夠采用換股、行政劃撥的方式的國有企業(yè)境外上市模式,采用收購股權(quán)和資產(chǎn)收購等方式，履行行政審批手續(xù)，民營企業(yè)可采用的境外上市模式,大紅籌,小紅籌,紅籌模式的成因,內(nèi)地證劵市場不能完全滿足企業(yè)尋求資金的需求,經(jīng)濟因素,法律因素,境內(nèi)審批更為簡單,更能被各方接受,更適于股份流通,稅務豁免及優(yōu)惠,更有利于股權(quán)運 作,國有股權(quán)退出較為可行,紅籌上市的利弊,利,弊,促進國

2、民經(jīng)濟發(fā)展 促進技術(shù)創(chuàng)新和技 術(shù)升級 紅籌上市帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展 對國企改革的示范意義,方便腐敗官員侵吞國有財產(chǎn),方便資本外逃,造成潛在投資爭議,公司欺詐更加便利,紅籌模式架構(gòu),WOFE公司,設(shè)立境外特殊目的公司（SPV,并購境內(nèi)企業(yè),支付并購對價,境外資金進入SPV,控股股東將并購對價借給境內(nèi)企業(yè),向竟被企業(yè)增資,SPV海外上市,6,紅籌上市關(guān)鍵問題,離岸公司并購境內(nèi)公司方式,并購支付方式,當國有股份比率較大（超過30）時，將國有股份或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境外需要通過中國證監(jiān)會和國務院有關(guān)主管部門的批準，這個過程耗時長且具有不確定性,紅籌上市相關(guān)法規(guī),系列法規(guī)的演變,規(guī)避審批的主要手段,附錄1：蒙

3、牛案例,2002年蒙牛在境外避稅地注冊4個殼公司：開曼、金牛、銀牛和毛里求斯,同年三家國際投資機構(gòu)以認股方式向開曼公司注入約2597萬美元，獲得90.6%股權(quán)，該資金經(jīng)毛里求斯公司最終換取蒙牛股份66.7%股權(quán)，企業(yè)重組完成,附錄1：蒙牛案例（續(xù),2003年開曼公司向戰(zhàn)略投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)對價3523萬美元 同年蒙牛控股向毛里求斯公司增發(fā)43.2%的股份，對價3523美元,2004年6月蒙牛在香港成功上市,新浪模式,新浪模式” 也稱新浪架構(gòu)，因新浪公司首家采用合同綁定內(nèi)資公司獲得海外上市而得名,新浪模式結(jié)構(gòu),簽訂協(xié)議利潤轉(zhuǎn)移,新浪模式實質(zhì),為規(guī)避禁止外資投資電信業(yè)務的規(guī)定“1993年信息產(chǎn)業(yè)

4、部政策-外商不能提供網(wǎng)絡服務（ICP Internet Connect Provider）” 國際投資者通過投資離案控股公司控制中國境內(nèi)技術(shù)服務公司，將網(wǎng)站內(nèi)容與技術(shù)相分離，通過獨家服務合作協(xié)議的方式將境內(nèi)目標公司和海外離岸控股公司連接起來，實現(xiàn)合并報表的目的，進而實現(xiàn)海外上市。 新浪模式是紅籌模式的一種,其超越在于通過合同綁定控制企業(yè)獲得海外上市。 新浪模式的關(guān)鍵在于境外會計師事務所認可合同綁定方式，境內(nèi)公司與海外上市公司雖然不存在股權(quán)關(guān)系，但是報表卻能被合并 新浪首創(chuàng)，搜狐、網(wǎng)易、盛大、阿里巴巴借鑒該模式上市,新浪上市構(gòu)架,1,成立內(nèi)資公司-北京新浪互聯(lián)信息服務有限公司，具有中國ICP、新

5、聞及BBS許可執(zhí)照，脫離北美上市的新浪體系,2,香港利方和北京四通電子合資建立北京四通利方（BSRS） 四通利方國際在開曼群島注冊成立，全資控股四個子公司：香港利方、香港新浪、北美新浪和維京新浪 國內(nèi)注冊新浪廣告,簽訂商業(yè)協(xié)議 A）北京四通利方向北京新浪信息提供技術(shù)服務，包括維護、升級服務器及軟件等，北京新浪信息按協(xié)議價購買服務 B）北京四通利方為北京信息以一定價格轉(zhuǎn)讓設(shè)備及租用線 C）北京新浪廣告以協(xié)定價格購買北京新浪信息公司廣告空間 D）北京四通利方向北京新浪廣告提供收費咨詢服務 E）新浪公司是國內(nèi)新浪廣告公司在海外市場獨家廣告代理機構(gòu),3,關(guān)聯(lián)協(xié)議集中利潤進入北京四通利方,利益通過股權(quán)控

6、制最終進入上市公司,上市公司通過北京四通利方控制中國境內(nèi)的北京新浪信息和新浪廣告，并將這兩家公司的利潤轉(zhuǎn)移到上市公司 上市公司并不擁有北京新浪信息的股權(quán)，而僅僅通過協(xié)議擁有向北京新浪信息和新浪廣告提供技術(shù)服務、咨詢服務而收取報酬的權(quán)利,新浪上市架構(gòu)（續(xù),ICP業(yè)務剝離前,ICP業(yè)務剝離,重建上市構(gòu)架,利潤關(guān)聯(lián)集中,新浪協(xié)議的效力,按照民事糾紛“不告不理”的原則，法院不會主動去認定“新浪協(xié)議”無效，只有利害關(guān)系人提起確認無效之訴，法院才會加以認定。如果“新浪模式”運行順暢，目標公司和WFOE雙方積極履行協(xié)議，則“新浪協(xié)議”不可能被確認為無效,法院確認“新浪協(xié)議”無效將產(chǎn)生嚴重后果。一旦“新浪協(xié)議

7、”被確認無效，目標公司與境外上市公司之間輸送利潤的紐帶將被割裂。境外上市公司與目標公司將成為沒有任何聯(lián)系，各自獨立的法人。境外上市公司將變成一個空殼，完全不具備投資價值，上市公司的股價將出現(xiàn)暴跌，嚴重損害廣大投資者的利益,法院確認“新浪協(xié)議”無效的影響巨大。由于外資受限行業(yè)大多采用了“新浪模式”實現(xiàn)境外上市，這種模式下的一系列協(xié)議被法院確認無效的判例一旦出現(xiàn)，其他已經(jīng)在境外上市的境內(nèi)公司完成了境外融資，都可以在境內(nèi)通過請求法院確認這一系列協(xié)議無效，停止向上市公司輸送利益。境外的機構(gòu)投資者和廣大公眾投資者利益將遭受極大的損害，引起跨國的法律糾紛,總結(jié)：“新浪協(xié)議”具備法律效力，不可能被認定無效,穩(wěn)定性分析,固有缺陷：協(xié)議控制的強度不及股權(quán)控制，不能以獨家服務協(xié)議對抗善意第三方公司,新浪架構(gòu)穩(wěn)定性,王志東分別持有上市公司及境內(nèi)運營公司的 不同比例股權(quán),雖然上市公司與國內(nèi)運營公司利益高度一致對于新浪模式穩(wěn)定性十分重要，但是如果上市公司中王志東持股比例過高，則達不到境外融資的目的并且境外投資者無法間接控股。通過雇傭協(xié)議穩(wěn)定新浪的上市構(gòu)架,解決辦法,上市公司與境內(nèi)公司股東簽訂雇傭協(xié)議約定一旦雇傭協(xié)議終止，境內(nèi)公司股東必須將股份轉(zhuǎn)給上市公司及上市公司指定的中國籍雇員 通過WFOE與雇