我國證券投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀與對策研究

1、我國證券投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀與對策研究一、發(fā)展證券投資基金的現(xiàn)實必要性和意義在現(xiàn)階段 ,發(fā)展證券投資基金不僅必須 , 而且是當務之急。首先 ,發(fā)展證券投資基金是居民個人財產(chǎn)保值增值的需要。目前我國城鄉(xiāng)居民有6萬億左右的儲蓄存款, 在經(jīng)過多次降息影響下, 他們迫切需要尋求其他投資生財渠道。而我國投資渠道相對單一, 證券市場投機性強、波動劇烈、風險較大,發(fā)展證券投資基金 , 無疑為居民提供了一個相對安全的投資工具, 對于民間的亂集資行為也將會有所抑制。而且,通過引導個人參加證券投資基金, 間接投資于股市和債券, 還可以確保不斷發(fā)行的債券和股票有持續(xù)的資金支持,對于有效需求不足的現(xiàn)實也將會有較大改觀。

2、其次 ,是證券市場建設的需要, 將有利于證券市場向著穩(wěn)定、成熟、健康和有效的目標發(fā)展。證券投資基金的數(shù)額龐大 , 偏重于中長線投資且通過專業(yè)人員操作, 其投資組合的方式還可穩(wěn)定證券市場, 提高投資理性, 抑制投資者過度投機和盲從心理 , 從而引導和改善投資者的投資理念 , 保護中小投資者的利益 , 同時能夠起到調(diào)整整個國民經(jīng)濟良性運行 ,促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和資本有效流動 , 發(fā)展企業(yè)直接融資。第三 ,有利于促進中國金融體制的改革。從國外經(jīng)驗看, 投資基金的投向是不斷發(fā)生變化的, 因此成為金融創(chuàng)新的催化劑,并能提高資本市場的效率。我國通過證券投資基金試點, 為中國的投資基金事業(yè)提供經(jīng)驗, 進而促進

3、中國金融體制的改革。第四 ,有助于為建立社會長久穩(wěn)定的基礎 新型的社會保障體系提供經(jīng)驗。就拿我國本身就較脆弱的保險業(yè)來說 , 在多次降息影響下, 其資金的運作更為困難重重, 探索保險資金的有效運作渠道顯得尤為迫切。而證券投資基金的設立并成功運作, 不僅為保險資金提供了投資渠道, 而且在其示范作用下, 必將有利于新型社會保障體系的建立和完善。第五 ,對于企業(yè)而言 , 有利于促進現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善。為了保障投資者的利益,證券投資基金追求的是投資收益最大化 , 所以在選擇投資對象時 , 必然是要經(jīng)過仔細而深入的科學論證, 并且要對投資對象進行嚴格監(jiān)督 , 形成對企業(yè)的真正約束, 促進企業(yè)依法自

4、主經(jīng)營、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、提高資金的利用效率, 這對建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度而言無疑具有重要意義。第六 ,對于 “三類企業(yè) ”而言 , 可能成為其生產(chǎn)剩余資金入市的理財工具。目前, 證監(jiān)會同意國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和上市公司三類企業(yè)既可以參與配售股票,也可以投資二級市場, 這不僅為企業(yè)的資本經(jīng)營打開了一個窗口 , 從而也將推動企業(yè)進一步走向市場。但我們知道, “三類企業(yè) ”的優(yōu)勢應在生產(chǎn)經(jīng)營, 對于資本市場上大展手腳的經(jīng)驗明顯不足,而且資本市場上風險變幻莫測, 因此 , 為了穩(wěn)妥起見 , 筆者認為 , 目前 “三類企業(yè) ”應將證券投資基金作為入市之首選, 將生產(chǎn)剩余資金交給基金理財專家, 充分利用專

5、家的優(yōu)勢, 發(fā)揮自己生產(chǎn)經(jīng)營的優(yōu)勢 ,以達到企業(yè)保值增值之目的。而且, 從證券投資基金一年多的運行情況看, 其大部分都較具有投資價值。二、試點新基金的概況與投資價值分析在暫行辦法指引下發(fā)行上市的新基金,一開始就表現(xiàn)出與原來老基金不同的規(guī)范程度,與此同時 ,它體現(xiàn)出了與老基金不同的優(yōu)勢。主要表現(xiàn)為: 其一 , 受政策支持 , 可直接參與新股配售 , 無需中簽 ,有較穩(wěn)定的收益來源 ; 其二 , 品種日益豐富 , 目前新基金中既有穩(wěn)健型、 成長型和穩(wěn)健成長型, 也推出了平衡型、 指數(shù)優(yōu)化和指標股基金 , 以滿足不同偏好投資者的需求;其三 ,它是由有經(jīng)驗的投資專家理財, 在市場研究、信息收益、分散投

6、資等方面較中小散戶甚至國企有明顯優(yōu)勢; 其四 , 管理規(guī)范 , 透明度高 , 有良好信譽保證 ; 其五 , 投資回報比較實在。 暫行辦法要求新基金每年進行現(xiàn)金分紅, 且分紅比例不低于投資凈收益的90%, 與當前不少上市公司多送股少派現(xiàn)、 甚至連續(xù)多年不分配的狀況相比是有優(yōu)勢的; 其六 , 較老基金有突出的投資價值。取較早上市的 15家新基金作比較 , 以 1999 年 9月 10日收盤價計 ,15家新基金的平均凈值有5.16% 的折讓比率 , 而滬深 22家老基金則平均溢價 86.8%,其安全性和投資價值明顯高于老基金。三、當前新基金發(fā)展中存在的主要問題新基金試點運行一年多來所取得的成績已是有

7、目共睹, 但并不表明其已十全十美。從我國證券投資基金事業(yè)的發(fā)展壯大角度 ,并考慮以其促進金融結構和資本市場效率的提高看 , 目前新基金發(fā)展中尚存在幾個亟待解決的主要問題 :1. 基金總體規(guī)模仍然偏小。 在多次降息影響下 , 我國城鄉(xiāng)居民有 6 萬億左右的儲蓄存款 , 迫切需要尋求其他投資生財渠道 ,350 億元的新基金顯然不能滿足需要。根據(jù)發(fā)達基金市場的經(jīng)驗 , 從充分發(fā)揮證券市場導向和市場穩(wěn)定作用而言 , 按照 1999 年 6 月 30 日 9265.64 億元的流通市值計 , 至少需要 1000 億元的基金規(guī)模 ; 考慮到居民理財需要 , 也許需要達到 3000 億元以上。2. 基金管理

8、公司的數(shù)量偏少 ,且分布不合理。目前我國有 10 家基金管理公司 , 如果近期基金發(fā)展以1000 億規(guī)模為目標 , 顯然數(shù)量偏少 ; 而且目前的基金管理公司都集中在北京、上海、深圳三地 , 既不利于社會閑散資金的聚集 ,也不利于基金的推廣和發(fā)展 , 而且大多是股民持有基金 , 對股市資金產(chǎn)生 “擠出效應 ”,致使股市波動頻繁。3. 基金管理人缺乏市場化選擇機制 , 運作中存在 “內(nèi)部人控制 ”現(xiàn)象。一方面 , 由于新基金起步不久 , 基金經(jīng)理人由行政批準產(chǎn)生 , 帶有一定的計劃色彩 , 甚至有可能通過 “尋租 ”而取得基金經(jīng)理權的。另一方面 , 盡管基金管理公司是獨立的法人 , 但其管理模式實

9、際是一種發(fā)起人自己設立基金又由自己管理基金的制度 ,而且其領導人大多是從原有公司派出來的 , 甚至有的同時兼任基金管理公司和證券公司的高層領導 , 這就不可避免地導致其與發(fā)起單位存在著一致性利益 , 在投資決策時利益傾斜于發(fā)起單位 , 由此而產(chǎn)生的道德風險最終將使外部股東的利益受到損害。4. 缺少必要的避險手段和套期保值手段, 這是由證券市場投資品種過于單一制約的。新基金的投資品種主要是 A 股和國債 , 致使投資組合不能有效進行而規(guī)避風險, 因而不利于保護基金投資人的利益。5. 對基金的管理制度不完善帶來了系列問題。(1) 新基金有操縱市場的可能。 暫行辦法規(guī)定 , 單個基金持有一定上市公司

10、的股票不得超過該基金資產(chǎn)總值的10%;同一基金管理人管理的全部基金持有的一家公司發(fā)行的證券,不得超過該證券的10%。但考慮到我國證券市場存在流通股和非流通股的特殊情況, 有些股票的流通股比例低于25%,因此 , 基金投資單一股票即使?jié)M足上述兩個10%的規(guī)定 , 它亦有可能掌握某一股票50 60%的流通盤, 以達到對該股全面控盤的目的而操縱市場。(2) 專家理財不能充分體現(xiàn)。新基金享受新股配售的政策優(yōu)惠 ,每年可以有占基金凈資產(chǎn)10% 的資金網(wǎng)下購買新股。在目前新股認購供求失衡的情況下 , 政策上無疑支持了基金的業(yè)績 , 給基金帶來了可觀的收益, 但卻不能充分體現(xiàn)基金管理人的投資特色和專家理財水

11、平。 (3) 基金管理人收取的年度管理費明顯高于國外, 業(yè)績回報在固定業(yè)績報酬比例下, 既無經(jīng)營約束也缺乏經(jīng)營激勵機制; 而且基金發(fā)起人持有的基金份額比例較低, 時間較短 ,這都容易導致基金管理人的機會主義 ,出現(xiàn)逆向選擇 , 直接影響到基金投資運作中具體的行為模式。(4) 采用一周公布一次凈資產(chǎn)的信息披露方式 ,與發(fā)達市場每日公布凈值的作法有較大差距。另外, 政府對新基金的定位還有矛盾。新基金既要肩負證券市場的 “穩(wěn)定器 ”功能 , 同時又要從投資者利益出發(fā)謀求收益最大化,這兩重任務有明顯的沖突。四、壯大我國證券投資基金的路徑選擇筆者認為 ,上述種種問題 , 既包括基金內(nèi)部機制的建設問題,

12、也包括其外部環(huán)境的完善問題。因此, 圍繞這兩個方面 , 對新基金發(fā)展中既存的這些主要問題可選擇如下具體途徑來解決:首先 ,強化規(guī)范化建設 , 這是基金業(yè)本身持續(xù)發(fā)展的保障, 也是投資者對其進行長期投資的制度保障。規(guī)范化包括兩個方面 : 其一是進一步強化立法規(guī)范, 這是國際經(jīng)驗的結果,也是新基金成功試點一年多來的結論。其二是規(guī)范改造基金的內(nèi)部結構, 明確各方面的責任人業(yè)務關系 , 達到各自既能充分發(fā)揮能力、又互相監(jiān)督制約 , 從制度上保證基金資產(chǎn)的安全運行。特別是在基金經(jīng)理人選擇上, 應建立有效的基金經(jīng)理人市場, 設立嚴格的市場準入制度 , 同時設立理性的市場退出機制; 將基金管理費與其業(yè)績掛鉤

13、, 目前還可以從能否繼續(xù)管理新的基金高度來激勵鞭策基金經(jīng)理人, 從而使基金能以較低成本找到基金經(jīng)理人, 擁有一個有效的治理結構 , 降低基金代理成本。其次 , 在規(guī)范化基礎上 , 有序擴大基金市場的規(guī)模 , 并加快業(yè)務創(chuàng)新。在擴大過程中 , 政府應該控制住基金設立和上市的節(jié)奏。因為證券投資基金是證券市場的重要一部分, 并且是以有價證券為主要投資對象 , 這兩個市場彼此之間有著較大的影響。與此同時, 要加緊對基金的避險投資品種設計。例如 , 可以推出 A 股綜合指數(shù)期貨 , 提高基金管理人投資組合的有效性, 以保護投資人的利益 , 同時還將有利于有效發(fā)揮投資基金穩(wěn)定市場的功能。需要指出的是 , 證券投資基金在發(fā)展與業(yè)務創(chuàng)新過程中必須應慎重考慮收益性、安全性和流動性的關系。第三 ,及早建立基金評估制度 , 以促進基金管理人員提高基金業(yè)績效益 , 保護投資者利益 , 同時也有利于投資者進行綜合選擇?；鹪u估主要包括 : 收益水平評估、風險水平評估、成本評估及對基金管理水平的綜合評價。把經(jīng)營業(yè)績作為衡量基金能否獲得新基金管理權的一個重要指標。第四 ,進行開放式基金試點, 逐步從封閉式向開放式