存款準備金率變化對股指影響的分析.doc

1、 存款準備金率變化對股價指數(shù)影響的分析學生姓名：張山 指導(dǎo)教師：王艷 內(nèi)容提要： 股票市場作為金融市場的重要組成部分，不僅承擔著融資和資源配置的資本媒介職能，也作為我國經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”發(fā)揮著經(jīng)濟預(yù)測和價值發(fā)現(xiàn)的功能。在影響股票價格的諸多因素中，存款準備金率調(diào)整對股票價格影響的效果最大。研究存款準備金率調(diào)整對股票價格的影響，對發(fā)揮我國貨幣政策功效，發(fā)展股票市場，進而促進貨幣市場與資本市場的良性互動具有重要的現(xiàn)實意義。關(guān)鍵詞: 存款準備金率 上證綜合指數(shù)引言根據(jù)市場有效性假說,股票作為金融資產(chǎn)，其價格主要是由新信息不斷傳達至股票市場的過程所決定的。貨幣政策作為一種對整個經(jīng)濟產(chǎn)生影響的宏觀信息，

2、其公布必將對股票市場的價格產(chǎn)生影響。貨幣政策變動如利率、法定存款準備金率的調(diào)整會在短期對股票市場造成沖擊，并將最終通過貨幣供應(yīng)量的變動在長期影響股票市場。本文試圖通過分析存款準備金率這一重要的貨幣政策工具與股指之間的關(guān)系，探索存款準備金率變動對股指的影響機制。一、研究存款準備金率變化對股指影響的意義研究存款準備金率調(diào)整對股票價格的影響，不僅對于深入研究存款準備金率與股票價格之間相互關(guān)系具有基礎(chǔ)性的理論意義，而且在宏觀與微觀方面都有重要的現(xiàn)實意義。從宏觀角度看，研究存款準備金率調(diào)整對股票市場價格的影響程度，可以為相關(guān)政策的制定提供參考信息。政策制定者們可以利用存款準備金率與股票價格之間的影響關(guān)系

3、等相關(guān)信息統(tǒng)一調(diào)控金融市場，通過調(diào)整存款準備金率政策來影響股市，引導(dǎo)股票市場的健康發(fā)展，并通過股票市場引領(lǐng)宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)持續(xù)健康發(fā)展。從微觀角度看，研究存款準備金率調(diào)整對股票市場價格的影響，有助于投資者通過存款準備金率來對股票價格進行較好的預(yù)測，了解金融市場的風險，選擇適合的投資策略與手段，進行動態(tài)的資產(chǎn)配置和風險管理，達到有效的投資。二、 存款準備金率變化對股票價格影響的理論分析 （一）存款準備金率的定義存款準備金，也稱為法定存款準備金或存儲準備金（Deposit reserve），是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例

4、就是存款準備金率。中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構(gòu)的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。存款準備金包括兩部分，即法定存款準備金和超額存款準備金。中央銀行規(guī)定的存款準備金率被稱為法定存款準備率，目前為21.50，即接受存款的商業(yè)銀行必須把存款的21.5上存中央銀行，與法定存款準備率對應(yīng)的準備金就是法定準備金。超過法定準備金的準備金叫做超額準備金(國內(nèi)習慣于稱其為備付金)，超額準備金與存款總額的比例是超額準備率(國內(nèi)常稱之為備付率)。超額準備金的大小和超額準備率的高低由商業(yè)銀行根據(jù)具體情況自行掌握。 （二）股價指數(shù)的定義上證交易所從1991年7月1日起編制并公布上證股價指數(shù)，它是以

5、1990年12月19日為基期，用現(xiàn)有全部上市公司的股票為樣本，報告期權(quán)票發(fā)行量為權(quán)數(shù)按加權(quán)平均法進行編制的。其計算公式為：上證指數(shù)=100%其中：OV：1990年12月19日上海證券交易所市值總值 ：公司I發(fā)行的股票 :公司I股票當日收盤價 （三）存款準備金率變化影響股票價格的機制 1.中央銀行通過調(diào)高或調(diào)低存款準備金率，影響貨幣供應(yīng)量，從而影響股票價格。一方面，當存款準備金率提高時，基礎(chǔ)貨幣減少，通過乘數(shù)效應(yīng)引起貨幣供應(yīng)量減少，資本市場資金面偏緊，證券供過于求，導(dǎo)致股票價格下降，反之證券供不應(yīng)求，推動股票價格上漲。這一傳導(dǎo)機制可用如下示意圖表示：存款準備金率一基礎(chǔ)貨幣一貨幣供給量一股市資金一

6、股票需求一股票價格。另一方面，由于貨幣供應(yīng)量經(jīng)常引起物價水平和通貨膨脹率的改變，而通貨膨脹對股價的上升既有正向的刺激作用，也有反向的壓抑作用。通貨膨脹對股票價格的刺激作用表現(xiàn)為名義收益效應(yīng)。即社會商品價格的上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會有一定程度的上升，因此股票價格也相應(yīng)上漲。通貨膨脹對股價的壓抑作用表現(xiàn)在，通貨膨脹會通過影響公司的經(jīng)營成本來影響股價。商品價格上漲幅度過大，原材料價格上升，引起公司生產(chǎn)成本上升，而上升的成本又無法通過商品銷售而完全轉(zhuǎn)嫁出去，從而使公司的利潤降低，股價隨之下降。因此，當通貨膨脹對股票的刺激作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的

7、趨勢一致，而其壓抑作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢相反。一般認為，通貨膨脹率很低(如5以內(nèi))時能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤，引起股價上漲。當通貨膨脹率較高且持續(xù)較長時間時，經(jīng)濟發(fā)展和物價的前景就無法確定，這種不確定性會影響新投資的注入，從而使股價下降。 2.根據(jù)馬克思利潤平均化理論所講述的基本原理，資金的趨利性必然使資金要求得到相同的回報率，這個理論同樣適用于金融市場。由于存款準備金率的調(diào)整可以引起貨幣供應(yīng)量的變化，反應(yīng)到資本市場上，就必然會引市場利率（非官方）的變化，而股票價格等于股息收益除以市場利率，股票價格與利率成反比。因此，存款準備金率調(diào)整可以通過市場利率來影響股票的價格。其作用機

8、制如下：（1）利率的升降會改變股票的投資價值區(qū)間，從而導(dǎo)致股價作相應(yīng)的調(diào)整。股票的價值水平即市盈率，在標準市盈率以下（或略高于標準市盈率）的范圍，可認為是股票的投資價值區(qū)間，而標準市盈率等于一年期定期存款利率的倒數(shù)。利率上升或下降則標準市盈率會下降或上升，從而股票的投資價值水平也會相應(yīng)下跌或上漲。利率水平對股市價格水平的調(diào)整幅度是相當大的，市場價格水平越接近投資價值區(qū)間，這種調(diào)整的敏感程度也越高。（2）利率的升降會影響投資者對金融資產(chǎn)的選擇。較高的利率會使較多的資金流入銀行或債市，從而分流股市資金，消弱需求力量，從而加劇股價的下跌；利率下降，資金流向的方向相反，股票需求增加，促使股價上升。（3

9、）利率的升降會導(dǎo)致上市公司融資成本的增加或者減少，進而影響盈利和股價水平。特別是與利率升降相應(yīng)的金融緊縮與擴張政策，會導(dǎo)致社會投資的減少與增加，從而對股市形成長期向下的壓力或向上的動力。（4）利率作為一種宏觀經(jīng)濟變量，調(diào)節(jié)社會總需求的大小。利率下降反映貨幣的供應(yīng)增加、社會總需求擴大，從而增強了投資人對經(jīng)濟環(huán)境趨好的心理預(yù)期，這就會增強股市的多頭力量，促進股市向上攀升。（5）利率還是投資者折現(xiàn)股票的未來收益、評估股票價值的依據(jù)。如當利率水平下降時，投資者評估股票價值所用的預(yù)期收益率（折現(xiàn)率）也隨之下降，股票價格必定會上升。三、 存款準備金率變化對股指影響的實證分析 （一）樣本數(shù)據(jù)選取及數(shù)據(jù)處理

10、1樣本數(shù)據(jù)的選取本文主要選取1998年以后的數(shù)據(jù)來進行分析，其原因為：第一、1998年后我國市場經(jīng)濟體系已近比較完善；第二、1998年后我國的證券市場相對以前有了很大的改善；第三、1998年為存款準備金率調(diào)整高峰的開始。股票價格指數(shù)分別選擇存款準備金率調(diào)整信息公布當天，前7天以及后7天的每日上證綜合指數(shù)收盤價。如果只選擇消息公布當天作為樣本數(shù)據(jù)，可能會存在信息不對稱，市場對存款準備金率調(diào)整政策有所預(yù)期，或者通過某種信息渠道，得知未來消息，而消息公布當天，市場可能沒有來得及做出應(yīng)對該消息的行為，后7天，市場上的投資者可能應(yīng)對該政策，對投資組合作出相應(yīng)的調(diào)整。因此，選擇了前7后7天和當日的每日收盤

11、價，作為樣本數(shù)據(jù)。 2數(shù)據(jù)處理 本文以央行公布的存款準備金率為準（只對大型金融機構(gòu)分析），再分別與存款準備金率調(diào)整前7后7個交易日的上證指數(shù)收盤價行比較。當遇到停盤日或者利率調(diào)整日期為節(jié)假日，則選取開盤后第一天的數(shù)據(jù)。在1998年到2011年之間我國出現(xiàn)了一波大幅的上漲，為了更好的分析存款準備率對上證綜指的影響，本文將數(shù)據(jù)分為了2個階段，第一階段：19982008年，在2004年前，我國未進行上市公司股權(quán)分置改革，證券市場不是很成熟，理應(yīng)單獨劃分一個階段，但是由于1998年2005年存款準備金率只調(diào)整了4次，數(shù)據(jù)過少，不足以進行分析，故將該階段歸為第一階段。第二階段：20092011年，經(jīng)過了

12、一波瘋狂的上漲和下跌，以及金融危機，大眾投資者也對證券市場有了進一步的認識，我國的證券市場變的相對成熟，故將此劃為第二個階段。 （二）實證分析自1998年來，我國存款準備金率總體趨勢是上升的，但是，存款準備金率變動次日上證指數(shù)的變動卻與存款準備金的變動趨勢呈現(xiàn)較大的差異。圖1：1988年到2011年歷次存款準備金率的變動趨勢及消息公布次日上證綜指漲跌幅（注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒） 1.1998年-2008年存款準備金率與股價指數(shù)的關(guān)系在這一階段，選擇存款準備金率與其變動前5日、當日、后7日上證綜指的數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)分析，可以看出，在存款準備金率較低時，存款準備金率與上證綜指

13、呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，隨著存款準備金率提高，股價指數(shù)也在提高。而當存款準備金率提高到一定程度時，存款準備金率與上證綜指就呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系，隨著存款準備金率提高，股價指數(shù)降低。圖2：19982008年存款準備金率變動與前5日上證綜指的走勢（注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒）圖3:19982008年存款準備金率變動與當日上證綜指的走勢（注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒）圖4：19982008年存款準備金率變動與后7日上證綜指的走勢（注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒） 2.2009年-2011年存款準備金率與股價指數(shù)的關(guān)系在這一階段，也選擇存款準備金率與其

14、變動前5日、當日、后7日上證綜指的數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)分析，可以看出，存款準備金率與上證綜指呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，隨著存款準備金率提高，股價指數(shù)降低。圖5:20092011年存款準備金率與變動前5日上證綜指的走勢（注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒）圖6：20092011年存款準備金率變動與當日上證綜指的走勢（注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒）圖7:20092011年存款準備金率與變動后7日上證綜指的走勢（注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒）（三）出現(xiàn)上述結(jié)果的原因和背景 1998年存款準備金率從13%下調(diào)到8%，存款準備金制度進行改革。1999年，存款準備金率調(diào)

15、到6%，抑制通貨緊縮。2003年9月21日，存款準備金率調(diào)至7%，保持國民經(jīng)濟全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。2004年4月25日，執(zhí)行7.5%的存款準備金率，防止貨幣信貸總量過快增長。2006年存款準備金率上調(diào)為9%，針對流動性過剩，保持貨幣信貸總量適度增長。從2007年開始，存款準備金率的上調(diào)力度呈現(xiàn)迅猛趨勢，國家為了抑制不斷嚴重的流動性過剩問題，緊縮銀根，將存款準備金率調(diào)至14.5%。2008年上半年，國家為了防止物價繼續(xù)上升，為了應(yīng)對國際金融危機，將存款準備金率調(diào)至17.5%，落實從緊的貨幣政策。到2010年我國更為密集地上調(diào)存款準備金率，央行行長周小川公開表示，對資本項目下不正常的資本流入，

16、可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。央行副行長馬德倫在解釋這一措施時稱，包括存款準備金率的調(diào)整、對外匯結(jié)匯的管理、公開市場操作等調(diào)控工具都在使用范圍之內(nèi)。2011年，為了減少市場上過多的流動性、抑制高的通貨膨脹率、抑制樓價的過快上漲，存款準備金率幾乎每個月上調(diào)0.5%。四、研究結(jié)論 （一）結(jié)論概括存款準備金率與上證綜合指數(shù)相互之間的關(guān)系理論，存款準備金率與上證綜合指數(shù)之間應(yīng)該存在負向相關(guān)的關(guān)系。存款準備金率可以通過改變貨幣供應(yīng)量，預(yù)期的未來的經(jīng)濟形勢，上市公司的融資成本和機會成本以及投資主體的心理從而對股票價格產(chǎn)生影響，使存款準備金率與股票價格出現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。但是，在實際經(jīng)濟中，除

17、了存款準備金率以外，還有眾多因素影響股價指數(shù)的變動：規(guī)范、成熟、高效率的證券市場制度與一定的市場規(guī)模；開放程度較高的證券市場；良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境高質(zhì)量的投資主體以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的理性選擇等。 當股市處于牛市的時候，存款準備金率的調(diào)整幾乎不會對股指存在影響，投資和投機者，在利益面前沖昏了頭腦，所以對存款準備金的變動不會有所反應(yīng)。 當股市處于熊市的時候，存款準備金的調(diào)整從兩個方面來影響股指：a.當存款準備金率下調(diào)時，股指可能在短期內(nèi)給政策一個回應(yīng)，但長期還是下跌，甚至連回應(yīng)也沒有，繼續(xù)保持下跌趨勢，股市的瘋狂已經(jīng)讓人們變的恐懼，投資者認為，股指還未見底；b.當存款準備金率上調(diào)時，股指會加速下跌，以對政

18、策的回應(yīng)。 當股市處于常態(tài)的情況下（本文的第二階段屬于該階段），存款準備金率上調(diào)公布前，市場已經(jīng)得到預(yù)期，所以符合存款準備金率上升，股指下降；存款準備金率上調(diào)公布后，股票價格不跌反漲，其市場已經(jīng)充分消化了政策，靴子已落地，投資者的心理安穩(wěn)了。當政策作用5天后，市場發(fā)覺了流動性的緊張，股指再度下跌。存款準備金率下調(diào)消息公布前后，符合存款準備金率下降，股價上升 。分析其原因得出，我國的證券市場較之國外市場規(guī)模較小，證券市場制度的建立還尚未完善，還是處于一個政策導(dǎo)向型的證券市場。投資主體的非理性投資和投機行為、市場經(jīng)濟不夠發(fā)達、經(jīng)濟政策和信息傳導(dǎo)機制也不完善等，這些因素都可能導(dǎo)致我國存款準備金率與股

19、指之間的相互關(guān)系與理論發(fā)生背離。 （二）本文的局限性1樣本數(shù)據(jù)采集存在不足。沒有對中小型金融機構(gòu)的分析，以及對深成指進行分析，其可能影響分析的結(jié)果和說服力。2沒有對數(shù)據(jù)進行模型化的分析，可能會在真實度存在較大差異。3本文只選取了我國股票市場中上證A股綜合指數(shù)，對深證綜合指數(shù)，以及其他的指數(shù)如：B股指數(shù)，成分指數(shù)，滬深300指數(shù)等等尚未涉及到，因此不能全面地反應(yīng)出股票價格。參考文獻：1 奉立城中國證券市場的周內(nèi)效應(yīng)J經(jīng)濟研究，2000，(11) 2 陳超、錢蘋中國股票市場周內(nèi)效應(yīng)再檢驗J經(jīng)濟科學，2002，(1)3 俞喬市場有效、周期異常與股價波動-對上海、深圳股票市場的實證研究J經(jīng)濟研究，19

20、94，(9)4 陸蓉、徐龍炳“牛市”和“熊市”對于信息的不平衡反應(yīng)研究J經(jīng)濟研究，2004，(3)5 于長秋中國的股票價格波動及貨幣政策反應(yīng)J中央財經(jīng)大學學報，2006,(3)6 余甫功著.中國資本市場制度分析與機制研究M.中國財政經(jīng)濟出版社，20017 杜云杰、戰(zhàn)昱寧我國股市過度投機下個體證券投資者行為分析J北方經(jīng)貿(mào)，2005，（11）8 趙艷股市中的個體投資者行為探析J青海金融，2009，（6）9 李琳、石立哲非理性因素對個體投資者的影響J金卡工程，2008，（6）10 吳光靜、陸劍清、張俊宇我國證券市場從眾行為的實證分析J鄭州航空工業(yè)管理學院學報，2006,（4）Changes in deposit reserve ratio analysis of the imp