信托投資者如識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

1、信托投資者如識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 信托業(yè)大舉擴(kuò)張，媒體不時(shí)報(bào)道信托項(xiàng)目的各種“風(fēng)險(xiǎn)” ，權(quán)威人士也在呼吁信托走出 “剛性兌付”的潛規(guī)則和壓力中，銀監(jiān)會(huì)也在談?wù)撛试S信托公司披露風(fēng)險(xiǎn)、減輕兌付壓力。 我相信， 未來的個(gè)別信托項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)或者延期兌付； 但大面積的違約不會(huì)出現(xiàn)， 因 為在發(fā)達(dá)西方國(guó)家，信托資產(chǎn)對(duì)GDP 的占比超過了 100%，在我國(guó)也就是 10%左右。因此， 整體而言，信托在我國(guó)還有非常廣闊的發(fā)展空間。 但是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在別人身上是故事， 發(fā)生在自己身上就是悲劇。 銀監(jiān)會(huì)把信托投資者的門 檻定在 100 萬且名額有限， 主要的門檻是 300 萬，今后還有繼續(xù)提高的可能。 主要原因在于 需

2、要信托投資者具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力與承受能力。 信托投資者如何建構(gòu)自己的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)呢？也就是如何選擇信托產(chǎn)品。 一，選擇優(yōu)質(zhì)品牌的信托公司 我們知道買產(chǎn)品要選品牌， 品牌就是差異化， 是身份的象征。 優(yōu)質(zhì)的品牌更讓我們放心， 更有市場(chǎng)話語權(quán)。 特別是金融投資， 安全是第一位的； 如果本金虧損， 要賺回來的代價(jià)太高。 尤其是實(shí)業(yè)利潤(rùn)嚴(yán)重下滑的今天，安全性才是投資首先要考慮的，其次才是合理的收益。 優(yōu)質(zhì)的信托公司項(xiàng)目來源更加豐富， 經(jīng)驗(yàn)更加豐富， 風(fēng)控管理更加科學(xué)， 風(fēng)險(xiǎn)化解能力 更強(qiáng)，發(fā)行的規(guī)模更高，募集的速度更快。信托公司的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)大概有：發(fā)行能力，風(fēng)控能 力，理財(cái)能力，專業(yè)能力，

3、創(chuàng)新能力，凈利潤(rùn)等等指標(biāo)。每年網(wǎng)上都有公布相關(guān)評(píng)分，各項(xiàng) 指標(biāo)都比較靠前的信托公司就非常優(yōu)質(zhì)。 目前市場(chǎng)認(rèn)可度最高的信托公司是中融信托， 中信 信托和平安信托，被稱作信托業(yè)的第一集團(tuán)， 各項(xiàng)指標(biāo)都比較靠前，綜合評(píng)分也比較高。目 前多數(shù)的信托公司發(fā)行基本依賴銀行或者和銀行理財(cái)資金對(duì)接， 自己賺點(diǎn)跑腿費(fèi)。 因而， 有 些信托公司盡管發(fā)行規(guī)模較大，但各項(xiàng)指標(biāo)的得分卻不高。 中信信托發(fā)行規(guī)模最大， 每年將近 4000 億被稱作行業(yè)的 “帶頭大哥” ，平安信托注冊(cè)資 本金最高， 這 2 家信托公司發(fā)展都得益于綜合金融平臺(tái)的多元化優(yōu)勢(shì)。 信托公司可以借助集 團(tuán)旗下的銀行， 保險(xiǎn)，證券等機(jī)構(gòu)發(fā)展， 項(xiàng)目發(fā)行

4、在集團(tuán)內(nèi)部就完全消化掉，所以在其它金 融機(jī)構(gòu)很難看到。中融則專注信托業(yè)務(wù)， 沒有綜合金融平臺(tái)優(yōu)勢(shì)， 各項(xiàng)指標(biāo)取得較高分，完 全是市場(chǎng)做運(yùn)作的結(jié)果。所以，盡管中融規(guī)模不是最高的，但發(fā)行能力的評(píng)分卻是最高的。 其每家信托公司都有自己的優(yōu)勢(shì)。這里就這三家信托公司做些點(diǎn)評(píng)。 背靠中信集團(tuán)帶來的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)非常明顯， 作為金控平臺(tái)上重要的環(huán)節(jié)， 中信信托與中信 證券、中信銀行等集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)部公司的合作模式已非常嫻熟。 “ 所以說中信信托你復(fù)制不了， ” 信托業(yè)一位不愿具名的資深人士表示， “中信信托起步很早，你在走的時(shí)候，人家已經(jīng)會(huì)跑 了，自然比較從容和穩(wěn)健，他的歷史淵源、發(fā)展脈絡(luò)、集團(tuán)背景都在特定的時(shí)期為他

5、奠定了 相當(dāng)深厚的基礎(chǔ)， 為他締造了一種企業(yè)管理風(fēng)格， 包括信托業(yè)這幾十年發(fā)展中的各種行業(yè)性 方向調(diào)整和整頓， 中信都是跟著一步步走過來的， 他對(duì)于投資方向的掌控和風(fēng)險(xiǎn)控制的把握 都已經(jīng)形成了鮮明的方法論，這不是一些小公司跟著做幾個(gè)類似方向的產(chǎn)品就學(xué)得了。 ”即 便如此，中信依然有一塊不能夠忽視的硬傷：注冊(cè)資本金只有 12 億元。幾年來一直想借殼 上市也沒有成功。 平安信托依靠平安集團(tuán)的渠道優(yōu)勢(shì)，這些年也勢(shì)頭兇猛，平安保險(xiǎn) 40 多萬的營(yíng)銷員都 是平安信托的推銷員。 平安信托可以說積累終端客戶資源最豐富的信托公司， 產(chǎn)品基本依靠 直銷。 注冊(cè)資本金和風(fēng)控能力排名第一是平安信托的賣點(diǎn)。 就項(xiàng)目?jī)?yōu)

6、勢(shì)而言， 平安信托主要 在 PE 投資領(lǐng)域集中了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)， 過去多年的業(yè)績(jī)完全可以笑傲群雄。 項(xiàng)目來源豐富， 資金優(yōu)勢(shì)（平安保險(xiǎn) 20%的保費(fèi)是平安信托在運(yùn)作） ，客戶資源的優(yōu)勢(shì)（平安保險(xiǎn)有幾千萬 名客戶資源），讓平安在做PE投資時(shí)擁有更多的議價(jià)能力。因?yàn)镻E項(xiàng)目雖然優(yōu)質(zhì)，但如果 進(jìn)入時(shí)的價(jià)格不好，也是很難賺到錢的。這方面，平安集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)讓他們?cè)谧鯬E投資時(shí)常 常可以以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的價(jià)格進(jìn)入。 其次， 平安信托主要和排名比較靠前的房地產(chǎn)企業(yè)合 作，如富力地產(chǎn)，恒大地產(chǎn)，雅居樂地產(chǎn)，綠城集團(tuán)等，房地產(chǎn)投資項(xiàng)目比重較大。平安信 托的佳園系列就是房地產(chǎn)項(xiàng)目。 平安涉及證券類項(xiàng)目的投資也比較多

7、， 如代銷其它私募基金 的產(chǎn)品，做定向增發(fā)，TOT投資于陽光私募等。不過這 2年證券市場(chǎng)低迷，平安信托證券類 投資業(yè)績(jī)也不理想，品牌口碑受到一定的影響。 中融信托是當(dāng)前市場(chǎng)化運(yùn)作最成功的信托公司，被稱作“狼性中融” 。其在發(fā)行能力、 綜合理財(cái)能力和專業(yè)能力的排名第一， 在創(chuàng)新能力排名第二。 沒有綜合金融的優(yōu)勢(shì)， 中融的 發(fā)行業(yè)務(wù)和五大國(guó)有銀行合作也基本停滯，招商銀行甚至把中融信托列入“黑名單”，即便 如此，市場(chǎng)上信托產(chǎn)品被秒殺最多的卻是中融信托的產(chǎn)品。5 億規(guī)模的信托項(xiàng)目在中融基 本一周內(nèi)搞定， 2 億規(guī)模也就是 1-2 天，如果推介期長(zhǎng)點(diǎn)的，甚至不到 30 分鐘就結(jié)束。前 不久，中融鹿城 1

8、號(hào)總規(guī)模 4.5億，預(yù)計(jì) 2期發(fā)行；但打款賬號(hào)一出來， 2小時(shí)打滿并超額， 第二期也直接成立。 中融信托的優(yōu)勢(shì)在于固定收益類信托產(chǎn)品，這些年積累了十分豐富的經(jīng) 驗(yàn)。其風(fēng)控也比較有特色， 早期常常被銀行或者其它信托公司嘲笑或者危言， 比如很多項(xiàng)目 沒有拿實(shí)物質(zhì)押而是項(xiàng)目公司的股權(quán)質(zhì)押或者第三方企業(yè)擔(dān)保。但這些年過去了， 中融不僅 沒有出問題而且越做越大，自己的利潤(rùn)也節(jié)節(jié)攀升，風(fēng)控方式甚至被其它信托公司所采納。 中融在發(fā)行能力的排名主要是因?yàn)槠渲苯踊蛘唛g接控股了四家三方理財(cái)：新湖財(cái)富、 恒天財(cái) 富、大唐財(cái)富、 高晟財(cái)富， 整體市場(chǎng)份額已居三方市場(chǎng)份額第一。 其中新湖財(cái)富是直接控股， 主力是營(yíng)銷中融

9、信托的產(chǎn)品。 中融在綜合理財(cái)?shù)梅值谝恢饕峭愋彤a(chǎn)品平均收益率市場(chǎng)排 名第一，這對(duì)買方來說更實(shí)惠。 而在專業(yè)能力排名第一主要是其項(xiàng)目豐富， 數(shù)量龐大， 產(chǎn)品 品質(zhì)繁多， 更新速度快。 創(chuàng)新能力則主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制方式上。 這方面中融 確實(shí)有獨(dú)到之處，很有前瞻性。 其它信托公司也許在其它方面具備一定的優(yōu)勢(shì)， 在整體而言， 這三家信托公司的綜合優(yōu) 勢(shì)更大，凈利潤(rùn)和股東實(shí)力也最強(qiáng)。 應(yīng)該成為我們買信托產(chǎn)品第一選擇。也難怪， 其它信托 公司的產(chǎn)品盡管在發(fā)行費(fèi)方面比這三家有一定的優(yōu)勢(shì)，但整體業(yè)績(jī)卻落后較多。 ，評(píng)估交易對(duì)手 信托最大的風(fēng)險(xiǎn)來自交易對(duì)手的違約。 信托合同雖然寫得好好的， 但是如

10、果交易對(duì)手不 履約或者欺詐， 那么投資者就有可能蒙受損失。交易對(duì)手違約主要兩種原因：主觀違約、無 能力履約。 如何評(píng)估交易對(duì)手？信托的盡職調(diào)查是第一道防范手段， 盡職調(diào)查的重點(diǎn)是交易 對(duì)手的實(shí)力，財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)審計(jì)情況，以及所有這些情況可能的變化。 1，看交易對(duì)手的整體實(shí)力及其在相關(guān)行業(yè)中的地位和影響力等。一般說來，實(shí)力雄厚 的交易對(duì)手違約的概率比較低。一方面其實(shí)力雄厚，必然是經(jīng)驗(yàn)比較豐富，資源比較廣泛， 對(duì)項(xiàng)目的判斷會(huì)比較準(zhǔn)確， 因而項(xiàng)目失敗的概率比較低。 兩一方面， 實(shí)力強(qiáng)大的交易對(duì)手品 牌、社會(huì)影響力已經(jīng)形成，其做長(zhǎng)久生意的愿望更強(qiáng)烈，不愿意因?yàn)樾磐羞`約而自毀聲譽(yù)， 更不會(huì)為一點(diǎn)錢去跑路

11、。 因?yàn)橐坏┰谛磐兄羞`約， 社會(huì)公眾、 媒體都會(huì)議論紛紛， 不僅對(duì)其 接下來的融資環(huán)境照成嚴(yán)重影響， 甚至?xí)桓鞣N債主追債， 那會(huì)讓他們資金鏈更加緊張。 如 華澳信托等四家信托公司深陷大連實(shí)德危機(jī)被媒體操作后， 大連實(shí)德馬上將信托還款優(yōu)先安 排，因?yàn)榇筮B實(shí)德輸不起。 也就是說實(shí)力雄厚的交易對(duì)手其主觀違約和無能力履約的風(fēng)險(xiǎn)就 已經(jīng)大大降低。 2，看交易對(duì)手過去三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要是資產(chǎn)負(fù)債表和收入支出表。負(fù)債情況比較 輕的企業(yè)其違約風(fēng)險(xiǎn)就比較低， 負(fù)債率較高的企業(yè)則風(fēng)險(xiǎn)比較高； 資產(chǎn)負(fù)債率在 60%左右還 算正常， 30%左右是比較輕的，到了 80%就要警惕，到了 90%以上基本非常嚴(yán)重，甚至有

12、到 了 100%以上，那就高度危險(xiǎn)。此外，凈資產(chǎn)絕對(duì)數(shù)也是很重要的參考指標(biāo)，凈資產(chǎn)越高， 違約風(fēng)險(xiǎn)越低。 收入支出情況主要是評(píng)估企業(yè)持續(xù)盈利能力。 財(cái)務(wù)健康的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)也大 大降低。 3，看交易對(duì)手的金融信用評(píng)級(jí)。這是一個(gè)非常重要的指標(biāo)，是金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)整體資 產(chǎn)質(zhì)量， 以及所承擔(dān)各種債務(wù)如約還本付息的能力和意愿的評(píng)估， 是對(duì)債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)的綜合 評(píng)價(jià)。如果一家企業(yè)經(jīng)常借錢并能及時(shí)還款，其信用評(píng)估就會(huì)越高，違約概率也大大降低。 金融信用評(píng)級(jí)高的交易對(duì)手更值得信任。 美國(guó)次貸危機(jī)證明信用評(píng)級(jí)在現(xiàn)代金融體系中的關(guān) 鍵作用，一旦信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)問題，將給整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重沖擊。 三，評(píng)估還款來源

13、還款來源是信托融資類項(xiàng)目非常重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)， 還款來源充分的項(xiàng)目違約風(fēng)險(xiǎn)概率就 比較低。對(duì)于還款來源是否充分需要根據(jù)具體項(xiàng)目具體分析。 交易對(duì)手過去 3 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 是最重要的參考標(biāo)準(zhǔn)之一， 如果日常的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流足以覆蓋本息， 那么還款來源就十分充 分。因而， 經(jīng)營(yíng)性物業(yè)做質(zhì)押融資項(xiàng)目， 信托公司是比較喜歡的。 第三方擔(dān)保也是重要還款 來源， 這就要看擔(dān)保方的整體實(shí)力、 過去的經(jīng)營(yíng)情況、金融信譽(yù)等，信托項(xiàng)目對(duì)擔(dān)保方的準(zhǔn) 入門檻還是比較高的，和融資方差不多， 甚至更高?，F(xiàn)在很多項(xiàng)目是子公司融資， 母公司擔(dān) 保。只要母公司的實(shí)力雄厚， 還是可以接受的。 也有一些項(xiàng)目是以未來的某個(gè)應(yīng)收款作為還

14、款來源， 這需要對(duì)這類還款來源做單獨(dú)評(píng)估， 信托公司一般會(huì)做比較清晰的披露。 比如政府 背景的保障房、市政建設(shè)，經(jīng)常是以政府將來的某個(gè)對(duì)項(xiàng)目方的應(yīng)收款作為第一還款來源， 這種項(xiàng)目最重要的是評(píng)估政府的財(cái)政實(shí)力和信譽(yù)情況。 如果是以資金用途所在的項(xiàng)目將來的 銷售作為還款來源， 那么對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估就非常重要， 不確定性也比較高， 風(fēng)險(xiǎn)比較 高。需要比較謹(jǐn)慎。這時(shí)候就需要進(jìn)一步評(píng)估項(xiàng)目或者交易對(duì)手的增新措施。 四，評(píng)估增信措施 任何投資，了解在最糟糕情況下可能發(fā)生的損失程度非常重要。 信托產(chǎn)品的抵押、 質(zhì)押、 擔(dān)保目的就是保障一旦交易對(duì)手發(fā)生違約， 我們可以最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)的手段。 投資者可以

15、在第一還款來源失效或者不能完全償付時(shí)，借助這些風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制來將損失降到最低。 土地、 房地產(chǎn)抵押在信托設(shè)計(jì)中很常見， 也是認(rèn)可度最高的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。 但為了確保 抵押物清償?shù)膱?zhí)行力度， 投資者有必要調(diào)查所抵押土地、 房產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格， 然后賦予實(shí)際價(jià) 格一定的折扣 （也即抵押率 ），使得即使土地、房產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大下跌，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià) 仍能輕松處置抵押物，且處置抵押物的價(jià)值足以補(bǔ)償投資者本息。 質(zhì)押通常分動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押兩種， 比較普遍的是以股權(quán)作為質(zhì)押物， 此時(shí)投資者需 重點(diǎn)考察質(zhì)押股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。 通常上市公司股權(quán)質(zhì)押的股權(quán)流動(dòng)性好， 最容易變現(xiàn)， 最受 投資者青睞。只是股票的價(jià)值波動(dòng)大

16、，如果要全面平抑風(fēng)險(xiǎn)， 需要一定質(zhì)押率來兌現(xiàn)， 通常 而言上市公司流通股的股權(quán)質(zhì)押率在40%左右，上市公司非限售股的質(zhì)押率比流通股的質(zhì)押 率低 5 10%左右。而非上市公司股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值較難估計(jì)，通常的估價(jià)方法有現(xiàn)金流折 現(xiàn)、市盈率法、市凈率法等等，由于這部分股權(quán)流動(dòng)性差，部分項(xiàng)目的估價(jià)以凈資產(chǎn)打3 5 折也不為過。 擔(dān)保通常是交易對(duì)手之外的第三方擔(dān)保， 根據(jù) 擔(dān)保法 對(duì)信用擔(dān)保的約定， 連帶責(zé)任 擔(dān)保比一般擔(dān)保對(duì)擔(dān)保人具有更大的約束力， 也即對(duì)投資者有更大的償付責(zé)任， 投資者要注 意區(qū)分擔(dān)保的方式。 五，評(píng)估風(fēng)控措施、期限和收益率 走信托融資肯定是因?yàn)槟撤N原因（政策、銀行存貸比、審批流程、增

17、信措施、還款方式 等等）從銀行不能及時(shí)獲得貸款，畢竟銀行貸款利率比較便宜。融資方付出了更高的成本， 項(xiàng)目整體而言肯定不是十分完美， 我們不能用選美冠軍的標(biāo)準(zhǔn)來看信托項(xiàng)目， 必須接受某些 缺陷。 因此，需要投資者對(duì)風(fēng)控有一定的理解能力， 所以說信托投資者必須具備一定的風(fēng)險(xiǎn) 識(shí)別能力。風(fēng)控越是完美，收益率就越低，反之越高。 另外信托期限也和收益率掛鉤， 期限越短收益率越低； 如果要獲得高點(diǎn)收益， 我們就要 犧牲流動(dòng)性，讓期限加長(zhǎng)。 六，評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)， 即指由整體政治、 經(jīng)濟(jì)、 社會(huì)等環(huán)境因素對(duì)投資項(xiàng)目及還款所 造成的影響。這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 因此，我 們選擇信托項(xiàng)目時(shí)還需要從政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境等方面來評(píng)估信托項(xiàng)目的投資價(jià)值， 盡量避免陷入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之中。 一旦陷入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 遭遇損失的概率就非常高。 比如目前 鄂爾多斯房地產(chǎn)泡沫十分嚴(yán)重， 到處都是停工、降價(jià)、追債的現(xiàn)象，這時(shí)候如果有鄂爾多斯 的房地產(chǎn)項(xiàng)目， 就要十分謹(jǐn)慎在謹(jǐn)慎。信托公司也會(huì)盡力避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 因此， 這兩年房 地產(chǎn)、礦的項(xiàng)目比例大大減少。 七，評(píng)估推薦人的專業(yè)性 我們買信托產(chǎn)品畢竟有相關(guān)人員服務(wù)我們， 給我們做推薦。 信托投資者多數(shù)不是金融行 業(yè)的， 對(duì)項(xiàng)目的投資價(jià)值、運(yùn)作方式、風(fēng)險(xiǎn)控制