中外機(jī)構(gòu)投資者比較及啟示

1、中外機(jī)構(gòu)投資者比較及啟示一、中外機(jī)構(gòu)投資者的含義比較1.從投資者資金量大小來進(jìn)行定義，將機(jī)構(gòu)投資者定義為：資金量大到其交易行為足以影響一段時(shí)期某只股票價(jià)格的投資者，其中包括個(gè)人大戶。（注：趙濤、趙祖玄：信息不對(duì)稱與機(jī)構(gòu)操縱，經(jīng)濟(jì)研究20xx年第7期。）2.從投資者身份或組織結(jié)構(gòu)出發(fā)，將機(jī)構(gòu)投資者限定為與個(gè)人相對(duì)應(yīng)的一類投資者即法人，（注：莊序瑩：中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管理論與實(shí)踐，中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社20xx年版，第313頁。）具體體現(xiàn)是開設(shè)股票賬戶的法人，包括三種類型：(1)按照證券法和相關(guān)法規(guī)，有明確的法律規(guī)定的從事股票交易權(quán)利的證券公司和證券投資基金管理公司；(2)按照證券法和相關(guān)法規(guī)，可以參加股票交

2、易、但操作受到限制的“三類企業(yè)”，即國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股公司和上市公司；(3)在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規(guī)定或權(quán)利義務(wù)不具體的法人，如“三資”企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、未上市的非國(guó)有控股的股份制企業(yè)、社團(tuán)法人，等等。3.在20xx年11月中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法中，將合格境外機(jī)構(gòu)投資者定義為：符合有關(guān)條件，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)投資于中國(guó)證券市場(chǎng)，并取得國(guó)家外匯管理局額度批準(zhǔn)的中國(guó)境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。對(duì)比上述關(guān)于中外機(jī)構(gòu)投資者的各種含義，中外機(jī)構(gòu)投資者的差別最明顯地體現(xiàn)在業(yè)務(wù)活動(dòng)的專門性上，即國(guó)外

3、強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者的主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)主要集中在證券投資活動(dòng)方面，而我國(guó)幾乎未能對(duì)此加以關(guān)注。與之相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資者隱含有在金融領(lǐng)域尤其是證券投資領(lǐng)域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國(guó)對(duì)這個(gè)問題的看法則是比較模糊的。二、中外機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)作實(shí)踐的比較從運(yùn)作實(shí)踐的角度來進(jìn)行考察，中外機(jī)構(gòu)投資者的差別可從以下兩個(gè)方面來加以理解：1.機(jī)構(gòu)投資者的起源是基于完全不同的原因。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，作為最典型的機(jī)構(gòu)投資者證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國(guó)的“海外和殖民地政府信托”。18世紀(jì)末英國(guó)由于經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的產(chǎn)業(yè)革命而出現(xiàn)資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報(bào)酬，但國(guó)際投

4、資知識(shí)的缺乏以及投資國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不時(shí)爆發(fā)，致使這些投資者中有相當(dāng)一部分遭受到比較大的損失，這樣就產(chǎn)生了由政府出面組建基金的市場(chǎng)需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發(fā)行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創(chuàng)立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國(guó)波士頓馬薩諸塞金融服務(wù)公司設(shè)立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場(chǎng)需要的原因而發(fā)展起來的。由此不難看出，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的動(dòng)力來源于市場(chǎng)投資者的需要，是一種市場(chǎng)的自發(fā)行為。反觀我國(guó)證券市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展在相當(dāng)程度上都是由政府出于自己的某種需要而推動(dòng)的，是一種明顯的政府行為。這些需要主要來自兩個(gè)方面：一方面是與證券

5、市場(chǎng)迅速擴(kuò)容相適應(yīng)，期望機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)容帶來市場(chǎng)資金的迅速增加。如深圳交易所、上海證券交易所分別于1991年、1993年作出允許機(jī)構(gòu)投資者入市的決定，1999年準(zhǔn)許三類企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)等，都是基于上述原因。另外，認(rèn)為行情低迷、需要市場(chǎng)資金進(jìn)入也一直是管理層發(fā)展證券投資基金的原始動(dòng)力。早在1994年7月，針對(duì)市場(chǎng)情況，管理層作出的三大政策中最核心的就是：“發(fā)展共同投資基金，培育機(jī)構(gòu)投資者，試辦中外合作的基金管理公司，逐步吸引外國(guó)基金投入國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)”。在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件并不成熟的情況下，管理層出臺(tái)這類措施，很明顯地表明了其希望借此刺激市場(chǎng)的意圖。另一方面，希望機(jī)構(gòu)投資者能夠達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的

6、要求，且這種意圖在有關(guān)的法規(guī)中都有非常明確的表述，如1997年11月頒布的證券投資基金管理暫行辦法規(guī)定，證券投資基金“促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展”是其宗旨之一。為達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展的目的，管理層對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提供了比較優(yōu)厚的政策待遇，其最主要表現(xiàn)在新股申購方面，如在20xx年5月18日前新股發(fā)行時(shí)可以單獨(dú)向基金配售，其后基金可以作為戰(zhàn)略投資者或一般法人投資者申請(qǐng)預(yù)約配售等。2.機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作環(huán)境存在非常大的差異。國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生本質(zhì)上是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且其發(fā)展也進(jìn)一步推動(dòng)了金融創(chuàng)新的發(fā)展，兩者形成了一種良性互動(dòng)的關(guān)系。而在我國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展基本上是由政策推動(dòng)，缺乏適應(yīng)的生存空間

7、，以致于“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”成了揠苗助長(zhǎng)的產(chǎn)物。首先，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者不僅有規(guī)模足夠大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供其運(yùn)作，而且在投資組合理論擴(kuò)展到國(guó)際范圍的背景下，可以不斷將其他國(guó)家市場(chǎng)特別是一些有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場(chǎng)納入其投資組合，從而可以在相當(dāng)程度上規(guī)避單個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如在英國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)中，對(duì)國(guó)外投資占其總比例的20%。反觀我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，其能夠投資的范圍基本局限于國(guó)內(nèi)，我國(guó)資本市場(chǎng)情形發(fā)展的勢(shì)頭即股票市場(chǎng)發(fā)展迅速而債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢使其運(yùn)作空間十分有限，而且股票市場(chǎng)中上市公司呈現(xiàn)出的“數(shù)量多、流通盤小”的特征進(jìn)一步制約了其投資運(yùn)作。其次，國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者比較普遍地使用金融衍生工具，以獲得更廣泛的投資機(jī)會(huì)，并提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效能。如歐盟國(guó)家61%的養(yǎng)老基金公司和保險(xiǎn)公司直接或通過外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是為了有目的的資產(chǎn)配置，50%是為了規(guī)避現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)。（注：李季、王宇編著：機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社20xx年版第184。）而在我國(guó)證券市場(chǎng)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)了總風(fēng)險(xiǎn)的大部分，甚至達(dá)到80%左右，分散化投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用十分有限，而能夠