2017年下半年高級會計實務(wù)章節(jié)考點：融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理

1、2017年下半年高級會計實務(wù)章節(jié)考點：融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理 融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理 （一）單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測 企業(yè)利用該模型進(jìn)行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定： （1）市場預(yù)測合理假定。 （2）經(jīng)營穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此， 企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債等要素與銷售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。 （3）融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資， 最后為權(quán)益融資。 1.銷售百分比法（編表法） 【例2-15】C公司是一家大型電器生產(chǎn)商。C公司2012年銷售收入總額為 40億元。公 司營銷等相關(guān)部門通過市場預(yù)測后認(rèn)為，2013

2、年度因受各項利好政策影響，電器產(chǎn)品市場 將有較大增長，且銷售收入增長率有望達(dá)到30%根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗，公司財務(wù)經(jīng)理 認(rèn)為，收入增長將要求公司追加新的資本投入，并經(jīng)綜合測算后認(rèn)定，公司所有資產(chǎn)、負(fù)債 項目增長將與銷售收入直接相關(guān)。同時，財務(wù)經(jīng)理認(rèn)為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平 等狀態(tài)下，公司的預(yù)期銷售凈利潤率（稅后凈利/銷售收入）為5%且董事會設(shè)定的公司 2013 年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調(diào)整，即維持 2012年50%勺支付水平。 內(nèi)部融資量=40X （1+30%） X 5%X （1-50%）=1.3（億元） 通過上述資料可測算得知：公司2013年預(yù)計銷售收入將達(dá)到 52億

3、元；在維持公司銷售 收入與資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)間比例關(guān)系不變情況下，公司為滿足銷售增長而所需新增資產(chǎn)、負(fù)債 額等預(yù)測如下： 2012年（實際） 銷售百分比 2013年（預(yù)計） 流動資產(chǎn) 60000 15% 78000 非流動資產(chǎn) 140000 35% 182000 資產(chǎn)合計 200000 50% 260000 短期借款 30000 7.5% 39000 應(yīng)付款項 20000 5% 26000 長期借款 80000 20% 104000 負(fù)債合計 130000 32.5% 169000 實收資本 40000 不變 40000 資本公積 20000 不變 20000 留存收益 10000 取決于凈收益

4、10000 + 13000 所有者權(quán)益 70000 70000+ 13000 負(fù)債與權(quán)益 200000 252000 2013年所需追加外部融資額 8000 2.公式法 公式法以銷售收入增長額為輸人變量，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來預(yù) 測公司未來外部融資需求。 計算公式為： 承【例2-15】： 2013年度的銷售增長額 =40000 X 30%=120000萬元) 外部融資需要量 =(50%X 120000)-(32.5% X 120000)-520000 X 5%X (1-50%)=8000(萬 元) 【提示】 (1) 在本例中，資產(chǎn)、負(fù)債項目的銷售百分比是依據(jù)“2012年度”數(shù)

5、據(jù)確定的，如果公 司盈利模式穩(wěn)定且外部市場變化不大，則不論是上一年度還是上幾個年度的銷售百分比平均 數(shù)，在規(guī)劃時都被認(rèn)為是可行的。 而當(dāng)公司盈利模式發(fā)生根本變化時，資產(chǎn)、負(fù)債項目的銷售百分比則需要由營銷、財務(wù)、 生產(chǎn)等各部門綜合考慮各種因素后確定，而不能單純依據(jù)于過去的“經(jīng)驗值”。 （2）本例中將所有的資產(chǎn)、負(fù)債項目按統(tǒng)一的銷售百分比規(guī)則來確定其習(xí)性變化關(guān)系， 是一種相當(dāng)簡化的做法，在公司運(yùn)營過程中會發(fā)現(xiàn)： 并非所有資產(chǎn)項目都會隨銷售增長而增長。只有當(dāng)現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足銷售增長需要 時，才可能會增加固定資產(chǎn)投資，從而產(chǎn)生新增固定資產(chǎn)需求量； 并非所有負(fù)債項目都會隨銷售增長而自發(fā)增長的（應(yīng)付賬款等

6、自然籌資形式除外 ），銀 行借款（無論期限長短）等是企業(yè)需要事先進(jìn)行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長而從銀 行自動貸得。 因此，在進(jìn)行財務(wù)規(guī)劃時，要依據(jù)不同公司的不同條件具體測定。 【例計算題】已知：某公司 2009年銷售收入為20000萬元，2009年12月31日的資 產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下： 資產(chǎn)負(fù)債表（簡表） 2009年12月31日 單位：萬元 資產(chǎn) 期末余額 負(fù)債及所有者權(quán)益 期末余額 貨幣資金 1000 應(yīng)付賬款 1000 應(yīng)收賬款 3000 應(yīng)付票據(jù) 2000 存貨 6000 長期借款 9000 固定資產(chǎn) 7000 實收資本 4000 無形資產(chǎn) 1000 留存收益 2000 資產(chǎn)總

7、計 18000 負(fù)債與所有者權(quán)益合計 18000 該公司2010年計劃銷售收入比上年增長20%為實現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺, 需要320萬元資金。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債隨銷售額同比率增減。 假定該公司2010年的銷售凈利率可達(dá)到 10%凈利潤的60%分配給投資者。 要求: （1）計算2010年流動資產(chǎn)增加額 正確答案流動資產(chǎn)增長率為20% 2009年末的流動資產(chǎn)=1000 + 3000+ 6000 = 10000 （萬元） 2010年流動資產(chǎn)增加額=10000 X 20%= 2000 （萬元） 計算2010年流動負(fù)債增加額； 答疑編號6177020703 :針對該題提

8、問 正確答案流動負(fù)債增長率為20% 2009年末的流動負(fù)債=1000 + 2000= 3000 （萬元） 2010年流動負(fù)債增加額=3000 X 20%= 600 （萬元） （3）計算2010年公司需增加的營運(yùn)資金 答疑編號6177020704 :針對該題提問 正確答案2010年公司需增加的營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)增加額流動負(fù)債增加額= 2000 600= 1400 （萬元） （4）計算2010年的留存收益 正確答案2010年的銷售收入=20000 X（ 1 + 20% = 24000 （萬元） 2010年的凈利潤=24000 X 10%= 2400 （萬元） 2010年的留存收益= 2400 X（

9、 1 60% = 960 （萬元） （5）預(yù)測2010年需要對外籌集的資金量。 正確答案對外籌集的資金量（1400 + 320） 960 760 （萬元） （二）銷售增長、融資缺口與債務(wù)融資策略下的資產(chǎn)負(fù)債率 【假定】將負(fù)債融資作為一個獨立的決策事項由管理層決策。 【例2-16】D公司是一家小型家具制造商。已知該公司20 X 5年銷售收入2000萬元， 銷售凈利潤率5%現(xiàn)金股利支付率 50%公司預(yù)計20 X 6年銷售收入將增長 20%公司財務(wù) 部門認(rèn)為：公司負(fù)債是一項獨立的籌資決策事項，它不應(yīng)隨預(yù)計銷售增長而增長，而應(yīng)考慮 新增投資及內(nèi)部留存融資不足后，由管理層考慮如何通過負(fù)債融資方式來彌補(bǔ)這

10、一外部融資 “缺口”。D公司20X 5年簡化資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。要求計算：新增資產(chǎn)額；內(nèi)部融 資量；外部融資缺口 ；如果融資缺口全部由負(fù)債融資解決，計算負(fù)債融資前后的資產(chǎn)負(fù)債 率。 銷售百分比 資產(chǎn) 負(fù)債與股東權(quán)益 流動資產(chǎn) 700 35% 負(fù)債 550 固定資產(chǎn) 300 15% 股東權(quán)益 450 資產(chǎn)總額 1000 50% 負(fù)債與股東權(quán)益 1000 正確答案 新增資產(chǎn)額=2000 X 20%X 50%= 200 （萬元） 內(nèi)部融資額=2000 X（ 1 + 20% X 5%X（ 1 50% = 60 （萬元） 外部融資缺口= 200 60= 140 （萬元） 負(fù)債融資前資產(chǎn)負(fù)債率=550/1

11、000 = 55% 負(fù)債融資后資產(chǎn)負(fù)債率=(550 + 140) / (1000+ 200)= 57.5% 上述原理可用于公司不同銷售增長率下的外部資本需求量、債務(wù)融資策略下的預(yù) 計資產(chǎn)負(fù)債率等的測算。測算結(jié)果見表。 銷售增長率 預(yù)測資產(chǎn)增量 預(yù)測內(nèi)部融資增量 外部融資缺口 預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債 （% （萬元） （萬元） （萬兀） 率（% 0 0 50 50 50.0 5 50 52.5 2.5 52.1 10 100 55 45 54.1 15 150 57.5 92.5 55.9 20 200 60 140 57.5 25 250 62.5 187.5 59.0 30 300 65 235 60.

12、4 35 350 67.5 282.5 61.7 當(dāng)銷售增長率低于 5%時其外部融資需求為負(fù)，它表明增加的留存收益足以滿足新 增資產(chǎn)需求；而當(dāng)銷售增長率大于 5%之后，公司若欲繼續(xù)擴(kuò)大市場份額以追求增長, 將不得不借助于對外融資。 （三）融資規(guī)劃與企業(yè)增長率預(yù)測 從企業(yè)增長、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出，企業(yè)增長一方面依 賴于內(nèi)部留存融資增長，另一方面依賴于外部融資（尤其是負(fù)債融資）。企業(yè)管理者將會提出 這樣的問題： 假定企業(yè)單純依靠內(nèi)部留存融資，則企業(yè)增長率有多大？ 如果企業(yè)保持資本結(jié)構(gòu)不變，即在有內(nèi)部留存融資及相配套的負(fù)債融資情況下（不發(fā) 行新股或追加新的權(quán)益資本投入），

13、公司的極限增長速度到底有多快 ？ 1. 內(nèi)部增長率 內(nèi)部增長率是指公司在沒有任何“對外”融資(包括負(fù)債和權(quán)益融資)情況下的預(yù)期最大 增長率，即公司完全依靠內(nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長極限 將上式的分子、分母同乘銷售收人，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長率的另一個常 用公式，即： 式中：ROA為公司總資產(chǎn)報酬率(即稅后凈利/總資產(chǎn)) 【例2-17】沿用【例2-16】，根據(jù)上述公式分別測算D公司的內(nèi)部增長率。 答疑編號6177020708 :針對該題提問 方法一：由于 P=5% d=50% A=50%因此 g(內(nèi)部增長率)=5%X (1-50%)/50%-5% X (1-50%)=5.26% 方

14、法二：總資產(chǎn)報酬率 =(2000 X 5%)/1000=10% g(內(nèi)部增長率)=【10%X (1-50%)】/【1-10%X (1-50%)=5.26% 本例中，5.26%是D公司20X 6年在不對外融資情況下的銷售增長率極限。 2. 可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對外發(fā)行新股 等權(quán)益融資時的最高增長率?？沙掷m(xù)增長率的計算公式可通過如下步驟進(jìn)行推導(dǎo)： (1) 銷售增長帶來新增的內(nèi)部留存融資額=S0(1+g) X PX (1-d)。 (2) 為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負(fù)債融資額=S0X (1+g) X PX (1-d) X D/E。 在不考慮

15、新股發(fā)行或新增權(quán)益融資下，上述兩項資本來源應(yīng)等于銷售增長對資產(chǎn)的增量 需求(資產(chǎn)占銷售百分比X增量銷售 =AX S0X g) 由此得到： S0(1+g) X PX (1-d)+S0 X (1+g) X PX (1 d) X D/E=AX S0 x g 將上式的分子、分母同乘以基期銷售收人，并同除基期權(quán)益資本總額，則得到可持續(xù)增 長率的另一表達(dá)公式， 式中：ROE為凈資產(chǎn)收益率(稅后凈利/所有者權(quán)益總額) 【例2-18】沿用【例2-17】的數(shù)據(jù)，可測算 D公司20 x6年度的可持續(xù)增長率。 答疑編號6177020709 :針對該題提問 由于 p=5% d=50% A=50o且最佳債務(wù)權(quán)益比（D/

16、E）=550/450=1.2222 ，因此： 上述結(jié)果表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，D公司在不進(jìn)行權(quán)益融資情況下的增長極限是 12.5% 【總結(jié)】 ROM公司總資產(chǎn)報酬率（即稅后凈利/總資產(chǎn)） ROE為凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利/所有者權(quán)益總額） 【提示】注意以下關(guān)系式： 總資產(chǎn)報酬率咗肖售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 凈資產(chǎn)收益率=肖售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)x權(quán)益乘數(shù) 【思考】可持續(xù)增長率的驅(qū)動因素有哪些（如何提高）? 降低現(xiàn)金股利發(fā)放率、提高ROE提高銷售凈利率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） （四）融資規(guī)劃、企業(yè)可持續(xù)增長與增長管理策略 從管理角度，由于企業(yè)增長受限于可持續(xù)增長率，因此當(dāng)企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增

17、長率時，將面臨資本需要和融資壓力；而當(dāng)企業(yè)實際增長低于可持續(xù)增長時，表明市場萎縮， 企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略。下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財務(wù)管理策略，它為公 司增長管理提供了一個可行的框架。 【案例分析題】已知 ABC公司的銷售凈利率為 5%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2。 要求： （1）如果該公司的股利支付率為40%計算其內(nèi)部增長率。 （2）如果該公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/權(quán)益=0.40 ,通過計算分析在上述約束條件下，該 公司能否實現(xiàn)30%的增長？如果不能實現(xiàn)，請問該公司應(yīng)采取哪些財務(wù)策略以實現(xiàn)30%勺增長 目標(biāo)？ 答疑編號6177020801:針對該題提問 正確答案 （1）總資產(chǎn)報酬率一5% 2-

18、 10% （2）由債務(wù)/權(quán)益=0.4，可知權(quán)益乘數(shù)=1.4，故： 凈資產(chǎn)收益率=10%X 1.4 = 14% 如果ABC公司將所有凈利潤都轉(zhuǎn)作留存收益，可得： 因此，在上述約束下，該公司不能實現(xiàn)30%勺增長。為實現(xiàn)增長目標(biāo)，可行的財務(wù) 策略包括：發(fā)售新股、增加借款以提高財務(wù)杠桿、剝離無效資產(chǎn)、供貨渠道選擇、提 高產(chǎn)品定價等。 （五）企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃 單一企業(yè)融資規(guī)劃是企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃的基礎(chǔ)，但企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃并不等于下屬各子 公司外部融資需要量之和，原因在于： （1）企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和統(tǒng)一信貸。企業(yè)集團(tuán)總部作為財務(wù)資源調(diào)配中心，需要考 慮下屬各公司因業(yè)務(wù)增長而帶來的投資需求，也需要考慮各公

19、司內(nèi)部留存融資的自我“補(bǔ)充” 功能，并在此基礎(chǔ)之上，借助于資金集中管理這一平臺，再考慮集團(tuán)整體的外部融資總額。 （2）“固定資產(chǎn)折舊”因素。從現(xiàn)金流角度來看，折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源 資本“提供者”，在確定企業(yè)外部融資需要量時，應(yīng)考慮這一因素對企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)配 的影響。 企業(yè)集團(tuán)外部融資需要量可根據(jù)下述公式測算： 企業(yè)集團(tuán)外部融資需要量=刀集團(tuán)下屬各子公司的新增投資需求-刀集團(tuán)下屬各子公司 的新增內(nèi)部留存額-刀集團(tuán)下屬各企業(yè)的年度折舊額 【例2-19】E企業(yè)（集團(tuán)）擁有三家全資子公司 A1、A2、A3。集團(tuán)總部在下發(fā)的各子公 司融資規(guī)劃測算表中（見表2-34）,要求各子公司統(tǒng)一按表

20、格中的相關(guān)內(nèi)容編制融資規(guī)劃（表 2-34中的數(shù)據(jù)即為A1公司的融資規(guī)劃結(jié)果） 答疑編號6177020802 :針對該題提問 A1公司的融資規(guī)劃表 收入增長10（ 20 億到22億) 1.新增投資總額 3 (1)資產(chǎn)、負(fù)債項目占銷售百分比不變；(2)銷售 凈利率為10%保持不變；(3)現(xiàn)金股利支付率為 50% 其 中 (1)補(bǔ)充流動 資金 0.6 (2)新增固定 資產(chǎn)投資 2.4 2.新增債務(wù)融資 總額 1.6 苴 丿、 中 (1 )短期負(fù)債 1 (2)長期負(fù)債 0.6 3.融資缺口 1.4 4.內(nèi)部留存融資 額 1.1 5.新增外部融資 需要量 0.3 某企業(yè)集團(tuán)外部融資總額測算表 新增投 資

21、 內(nèi)部留 存 新增貸款 額 外部融資缺 口 已知計提折 舊 凈融資缺 口 外部融資總 額 I A1公司 3 1.1 1.6 0.3 0.2 0.1 1.7 A2公司 2 1.0 0.2 0.8 0.5 0.3 0.5 A3公司 0.8 0.9 0 (0.1 ) 0.2 (0.3) (0.3 ) 集團(tuán)合 5.8 3 1.8 1.0 0.9 0.1 1.9 計 (1)如果不考慮集團(tuán)資金集中管理，則A1、A2兩家公司“新增貸款額”將達(dá)1.8億元、 兩家公司“外部融資缺口”達(dá)1.1億元，兩家公司的“外部融資總額”將高達(dá) 2.9億元； (2) 在不考慮其折舊情況下，如果將三家子公司的資金進(jìn)行集中調(diào)配，則A3(現(xiàn)金流相 對富余的子公司)將作為資本提供者能為集團(tuán)內(nèi)部提供0.1億元的資本，從而使整個集團(tuán)的 外部融資額下降到 2.8億元(2.9-0.1); (3) 如果將各子公司當(dāng)年計提的折舊因素計入其中(折舊所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”也集中在集 團(tuán)總部進(jìn)行統(tǒng)一管理)，則向集團(tuán)內(nèi)部提供的內(nèi)源資本總額為0.9億元，在綜合上述因素后， 該企業(yè)集團(tuán)最終“外部融資總額”僅為1.9億元(2.8-0.9)。 出師表 兩漢：諸葛亮 先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣 不懈于