保險投資渠道開放與管控設(shè)計

1、精品文檔 你我共享 保險投資渠道開放與管控設(shè)計 隨著中國保險業(yè)的大規(guī)模發(fā)展，保險投資也越來越廣為關(guān)注，保險資金已經(jīng)日 益表現(xiàn)出未來中國資本市場生力軍的作用。但因投資渠道狹窄以及資金壓力等， 保險投資還存在很多問題。在中國正式加入 WT龍際，面對WTO?來的機遇與挑 戰(zhàn)，作者認(rèn)為，有必要認(rèn)真檢討當(dāng)前保險投資存在的問題及其潛伏的危害，并在 此基礎(chǔ)上設(shè)計保險投資渠道開放及管控方案。 拓寬保險投資的渠道 無論是從國際經(jīng)驗看還是從中國保險業(yè)本身的需求來講，進(jìn)一步開放投資 渠道以及投資證券化必定是中國保險投資的趨勢， 而且保險投資渠道的進(jìn)一步開 放能夠促進(jìn)各保險公司投資的專業(yè)化、 特色化發(fā)展。結(jié)合中國當(dāng)前

2、國情，可以首 先考慮對保險資金開放以下投資渠道：1、銀行間同業(yè)拆借市場；2、保險定向募 集基金；3、作為機構(gòu)投資者委托基金管理公司管理部分資產(chǎn)； 4、進(jìn)行非普通股 的權(quán)益投資，例如參與國有股減持和法人股認(rèn)購； 5、直接參與股票市場；6參 與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金；7、參與組建設(shè)立證券投資基金；8、外幣資產(chǎn)投資。 對于以上投資渠道開放建議，需要特別說明以下幾點。 第一，進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場對進(jìn)一步完善銀行間同業(yè)市場結(jié)構(gòu)、樹立 其在中國資本市場的地位，以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。 一方面主要保險公司的經(jīng)營狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業(yè)拆 借市場主體的基本標(biāo)準(zhǔn)，且主要保險公司

3、均已是銀行間同業(yè)市場債券業(yè)務(wù)成員， 進(jìn)入同業(yè)拆借市場的技術(shù)設(shè)施等成本低廉， 因此主要保險公司已具備加入銀行間 同業(yè)拆借市場的資格標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，保險公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場即能豐 富市場短期資金供給源，又能為保險公司處理短期資金提供一個更好渠道，給保 險公司和銀行間同業(yè)拆借市場現(xiàn)有成員都帶來好處。 第二，保險公司發(fā)起設(shè)立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進(jìn)行 管理是股市和保險投資的共同要求，并能產(chǎn)生多方共贏。 由保險公司作為發(fā)起人設(shè)立保險定向募集基金，既能根據(jù)保險資金的特點 量體裁衣設(shè)計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要，又可以解決中 國股市培育機構(gòu)投資者的重大歷史課題。另一方

4、面，由保險公司發(fā)起設(shè)立保險定 向募集基金并由高素質(zhì)基金管理公司管理基本無障礙。 第三，參與國有股減持和認(rèn)購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資 金的運用要求非常匹配。 保險資金尤其是壽險資金具有長期性、后續(xù)性的明顯特征，對于資金運用 的流動性要求不高，因此比較適合中長期的戰(zhàn)略投資。保險資金作為重要的機構(gòu) 投資者介入國有股的減持工作，將對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善起到積極影響： 一 定程度上降低上市公司的股權(quán)集中度， 使機構(gòu)投資者股東比重加大，間接地通過 股東大會影響的經(jīng)營決策。同時，機構(gòu)投資者在公司經(jīng)營決策中的影響力提升， 使得管理層更加關(guān)心長遠(yuǎn)利益，投資者的利益得到體現(xiàn)。再者，保險資金介入國

5、有股減持可以成為對證券市場沖擊的減震器。 保險資金的長期負(fù)債特性決定了保 腹有詩書氣自華 精品文檔你我共享 險資金特別注重長線的投資回報，不會盲目追求短期收益，甚至還可以根據(jù)國有 股減持的需要鎖定三至五年的流動期。與參與國有股減持類似，保險資金認(rèn)購法 人股也能起到深遠(yuǎn)的影響并產(chǎn)生多方互贏格局。 第四，保險資金直接進(jìn)入股票市場是急需的也是可行的。 中國股市近十年來的平均投資回報率基本上達(dá)到了年均 22% 30%，這一 高回報投資領(lǐng)域不允許保險資金進(jìn)入會使保險資金面臨相對貶值的危機。而且近 期中國正面臨著強大降息壓力，現(xiàn)有保險資產(chǎn)中的銀行存款和債券資產(chǎn)都將面臨 縮水風(fēng)險，而利率下降并不會給股票投資

6、帶來負(fù)影響， 因此允許保險資金直接入 市是非常急迫的，只有直接投資于股市方能合理進(jìn)行組合投資獲得高額回報并有 效規(guī)避利率風(fēng)險。另一方面，保險資金直接入市也是可行的。發(fā)達(dá)國家過去30 年的經(jīng)驗表明，保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公 司是股市長期資金主要供應(yīng)者，也是股市主要機構(gòu)投資者。以美國為例，1999 年美國人壽險公司資產(chǎn)中有55%為有價證券，且保險資金投資于股票市場的回 報率高達(dá)。而中國股市經(jīng)過十幾年發(fā)展，市場法律法規(guī)日趨完善、游戲規(guī)則也 逐漸明朗，尤其是經(jīng)過監(jiān)管當(dāng)局的持續(xù)監(jiān)管和規(guī)范，股市系統(tǒng)性風(fēng)險不斷得到釋 放，保險資金進(jìn)入股市的時機日趨成熟。 同時，保險資金參與證

7、券投資基金市場 以來的表現(xiàn)也證實了保險資金確實是理性機構(gòu)投資者，保險資金這樣的長線理性 投資者直接入市有利于消減股市投機氣氛。 第五，允許保險資金參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，對推動國家基礎(chǔ)建設(shè)和 地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展以及增加保險業(yè)收益、支持保險業(yè)發(fā)展均有長遠(yuǎn)積極意義。 目前我國正處經(jīng)濟發(fā)展起飛階段，各項建設(shè)尤其是大型基礎(chǔ)設(shè)施和重點工 程建設(shè)均須大量長線投資資金支持，同時這些投資項目也具有很高的投資回報 率。而保險資金正具備規(guī)模大、投資期限長的特點，與大型基礎(chǔ)設(shè)施及重點工程 的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長、具有穩(wěn)定回報的國家重點項 目是非常適宜的，能夠滿足項目與資金的共同要求。 第六、允許保

8、險資金參與組建證券投資基金，能夠推動保險業(yè)和基金業(yè)的 共同發(fā)展，發(fā)揮保險資金在資本市場中的應(yīng)有作用。 國外著名保險集團幾乎都有控股的專業(yè)投資子公司，而投資子公司在專業(yè) 化發(fā)展過程中往往都會通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然，保險資金作 為典型的長線投資者及資本市場的主要參與者很適合作為發(fā)起人參與組建證券 投資基金，而且保險資金經(jīng)過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的 能力。從另一方面看，專業(yè)投資子公司是大型保險公司進(jìn)行保險投資的最有效模 式，作為獨立法人，投資子公司也可以通過兼并或認(rèn)購等方式參與組建證券投資 基金，為保險投資增加新的收益點并促進(jìn)保險投資的專業(yè)化發(fā)展。 第七，建議外幣

9、資產(chǎn)的投資運用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資 產(chǎn)主要以銀行存款形式存在，建議逐步放開保險公司外幣資產(chǎn)的投資限制， 首先 可以考慮債券投資，可以陸續(xù)允許保險公司的外幣資產(chǎn)購買中國政府發(fā)行的外 債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換， 因此保險公司、保險監(jiān)督機構(gòu)應(yīng)該與外匯管理局等相關(guān)機構(gòu)共同制定外幣資產(chǎn)投 資運用的封閉管理制度，以保證投資到期后資產(chǎn)的順暢回流。 開放保險投資渠道后的風(fēng)險管理 進(jìn)一步開放投資渠道當(dāng)然也會帶來一些新的風(fēng)險，但通過保險公司內(nèi)部有 效風(fēng)險管理制度以及保監(jiān)會合理監(jiān)管方案的設(shè)計施行，新的投資風(fēng)險可以得到有 效規(guī)避和控制。 保險公司層次上的風(fēng)

10、險管理主要依賴于兩點，一是建立和貫徹有效的總體 風(fēng)險管理制度，二是實施有力的各投資品種風(fēng)險控制措施。 總體風(fēng)險控制主要涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、總風(fēng)險限額管理、投資管理 架構(gòu)設(shè)置、投資決策管理系統(tǒng)設(shè)計、交易流程控制以及保險產(chǎn)品設(shè)計策略等方面。 合理的投資管理架構(gòu)設(shè)置是控制保險投資風(fēng)險的起點和基本制度保證。從 國際同業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看，保險投資模式有專業(yè)化控股投資模式、 集中統(tǒng)一投資 模式、內(nèi)設(shè)投資部投資模式和外部委托投資模式四種。 經(jīng)過比較分析達(dá)成的認(rèn)識 是：在當(dāng)前以及未來相當(dāng)長時期內(nèi)，集中統(tǒng)一投資模式更符合中國保險業(yè)發(fā)展要 求，并達(dá)到投資專業(yè)化和規(guī)避化解投資風(fēng)險的雙重目標(biāo)。集中統(tǒng)一投資模式指在

11、一個集團或控股公司下設(shè)產(chǎn)險子公司、壽險子公司和投資子公司，產(chǎn)險子公司和 壽險子公司的保險資金統(tǒng)一上劃到集團或控股公司，再由集團或控股公司將保險 資金下?lián)艿綄I(yè)投資子公司，專業(yè)投資子公司分別設(shè)立獨立的產(chǎn)、壽險投資帳戶 進(jìn)行資金運作。與其他模式相比，這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業(yè)投資 子公司獨立運作這兩點，正是這兩點使集中統(tǒng)一投資模式具備其他模式無法比擬 的優(yōu)點。首先，通過專業(yè)化投資子公司形式進(jìn)行保險投資，市場應(yīng)變能力強，專 業(yè)化發(fā)展能提高保險投資收益；其次，集中劃轉(zhuǎn)資金可以形成資金的大規(guī)模統(tǒng)一 運作，有利于進(jìn)行組合投資防范風(fēng)險、提高收益并實現(xiàn)保險公司的長期穩(wěn)健經(jīng)營 目標(biāo)；最后不容忽視的是，

12、集中統(tǒng)一投資模式與產(chǎn)壽子公司資金直接劃撥給專業(yè) 化投資子公司的單純專業(yè)化投資模式相比更能加強保險集團或控股公司與投資 子公司的、增強集團或控股公司的控制力，這對競爭日益激烈的中國保險業(yè)是尤 為重要的，它能夠有效貫徹保險公司的品牌文化、提高保險公司的綜合競爭力， 在面臨WTO帶入的大批外資保險公司面前這一點更顯重要。 資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是保險公司風(fēng)險管理的核心內(nèi)容，資產(chǎn)負(fù)債匹配模式的 應(yīng)用是總體風(fēng)險管理制度的具體深化。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是現(xiàn)代保險投資運作中 常被采用且行之有效的一種方法，在充分考慮負(fù)債和資產(chǎn)特征(期間、成本、流 動性)的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略，使不同的資產(chǎn)、負(fù)債在數(shù)量、

13、期限、成本、收益、流動性方面彼此對稱、匹配，以提高公司的風(fēng)險管理水平和 綜合收益水平。利率敏感性分析是資產(chǎn)負(fù)債匹配中的重要組成部分，通常通過利 率敏感現(xiàn)金流量分析模式進(jìn)行，且由于數(shù)據(jù)分析與評估的復(fù)雜性，一般利率敏感 性分析需借助專用計算機軟件模型進(jìn)行。而久期管理則是實現(xiàn)壽險公司資產(chǎn)負(fù)債 匹配的有效途徑。久期管理以久期(Duration )、凸性(Convexity )為工具，通 過測量保險公司現(xiàn)有及未來資產(chǎn)、負(fù)債的久期、凸性并作比較，對資產(chǎn)、負(fù)債的 期限、品種進(jìn)行合理搭配，將利率對于資產(chǎn)、負(fù)債的負(fù)面影響控制在一個可以接 受的范圍之內(nèi)。 各投資品種的風(fēng)險管理措施則是更為具體的風(fēng)險管理手段，針對不

14、同投資 品種的特性采取不同的措施，主要目的是防范利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、 法律風(fēng)險以及操作風(fēng)險。 另外，在保險公司層面的風(fēng)險管控上，還有兩點需要特別強調(diào)。 第一，獨立托管制度，即保險資金管理人與保險資金托管人嚴(yán)格分離。當(dāng) 前中國保險投資中資金管理人一般都是各公司財務(wù)部，但如果保險投資以專業(yè)投 資子公司模式進(jìn)行，那么為有效規(guī)避內(nèi)部人控制風(fēng)險，保險資金的托管人必須由 保險集團或控股公司下的獨立財務(wù)公司或其他銀行擔(dān)任。 第二，保險投資體系的前后臺分開原則。歷史上巴林銀行的倒閉是投資前 后臺混雜的一個巨大教訓(xùn)。因此為有效的防范風(fēng)險，前臺投資操作部門應(yīng)該與后 臺投資績效評估與風(fēng)險監(jiān)控部門應(yīng)該嚴(yán)格

15、獨立開來，同時為達(dá)到資金運用體系整 體上的高效運行，前后臺分工應(yīng)遵循以下三原則：風(fēng)險控制原則、效率原則、公 司價值最大化原則。其中，風(fēng)險控制原則包含三方面內(nèi)容：事先預(yù)防，前后臺部 門在公司投資管理委員會領(lǐng)導(dǎo)下共同制定投資規(guī)則；事中監(jiān)控，后臺對前臺操作 進(jìn)行實時監(jiān)控，動態(tài)掌握情況；事后監(jiān)督；后臺監(jiān)控部門可以組織定期檢討，防 止違反公司投資政策?！蓖该鳌笔秋L(fēng)險控制原則的具體體現(xiàn)， 它首先要求前臺的 投資操作，后臺必須清楚了解，前臺不得隱瞞；其次，要求整體監(jiān)控環(huán)境透明， 前后臺對于運作規(guī)則均有明確的了解。效率原則指后臺在有效監(jiān)控風(fēng)險的同時要 支持前臺運作，依照公司投資政策原則，滿足前臺業(yè)務(wù)的需要，避

16、免環(huán)節(jié)阻滯。 前后臺共同協(xié)作，不斷提高工作效率。價值最大化原則是指遇到公司投資政策未 明確涉及之處，則以”公司價值最大化”為衡量準(zhǔn)繩，進(jìn)行投資運作。 除了保險公司內(nèi)控，保監(jiān)會對保險投資的監(jiān)管是防范保險投資風(fēng)險最基本 也是最重要的一環(huán)。保監(jiān)會對保險投資的風(fēng)險監(jiān)控可以從以下一些方面來實施。 第一，借鑒國際同業(yè)經(jīng)驗，通過對單一投資品種限制投資比例來實施最基 本的監(jiān)控； 第二，通過對投資組織架構(gòu)的建設(shè)指引以及投資體系的規(guī)范，間接引導(dǎo)保 險投資； 第三，投資評級制度以及投資資格審查； 第四，通過對償付能力的監(jiān)管實現(xiàn)對保險投資的監(jiān)控； 第五，通過對財務(wù)狀況的監(jiān)管控制保險投資風(fēng)險。 出師表 兩漢：諸葛亮 先

17、帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣 不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光 先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。 宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其 刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。 侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚 以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。 將軍向?qū)?，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰能”，是以眾議舉寵為督： 愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。 親賢臣，遠(yuǎn)小人，此先漢所以興隆也； 親小人，遠(yuǎn)賢臣，此后漢所以傾頹也。 先帝在時, 每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣， 愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也 EP 臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達(dá)于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值