中國銀行業(yè)加大不良貸款處置力度

1、中國銀行業(yè)加大不良貸款處置力度 2013年08月30日 英國金融時報 保羅J戴維斯中國多家銀行在上半年采取更大力度的舉措注銷或出售不良貸款，原因是經(jīng)濟(jì)增長放緩和某些行業(yè)的產(chǎn)能過剩給處境不佳的借款人造成壓力。中國建設(shè)銀行(CCB)、交通銀行(Bank of Communications)、中信銀行(Citic Bank)、民生銀行(China Minsheng)以及平安銀行(Ping An Bank)均記入比往年更多的不良貸款相關(guān)損失。昨日發(fā)布上半年財報的中國銀行(Bank of China)稱，該行已擴(kuò)大不良貸款處置的渠道，但沒有提供進(jìn)一步細(xì)節(jié)。這些注銷行動，以及其中一些銀行在市場上處置不良貸

2、款的措施，有助于解釋為什么中國銀行業(yè)的總體不良貸款水平迄今保持在低于許多投資者或分析師預(yù)期的水平。盡管有這些注銷壞債的操作，中國銀行業(yè)總體利潤仍好于預(yù)期，這提振了某些銀行的股價。匯豐(HSBC)持有近20%股份的交通銀行，向四大資產(chǎn)管理公司之一出售了51億元人民幣（合8.33億美元）的不良貸款。這些資產(chǎn)管理公司是在上世紀(jì)90年代末期成立的，其使命是接手四大國有銀行（不包括交行）的壞債。其中兩家資產(chǎn)管理公司，信達(dá)(Cinda)和華融(Huarong)，正尋求向外國投資者籌集資金，以便 加大力度從更多的銀行購買新的不良貸款。中信銀行在報告半年業(yè)績時表示，該行正在積極接洽四家資產(chǎn)管理公司，以期在下半

3、年向其出售打包的不良貸款。不過，中國建設(shè)銀行表示，該行目前未向“壞銀行”出售不良貸款。90年代末期成立信達(dá)就是為了接手建行的不良貸款?！敖ㄐ薪┠昀镂聪蛸Y產(chǎn)管理公司出售不良貸款。與該行自己一筆一筆地解決不良貸款相比，資產(chǎn)管理公司的貸款回收率偏低，”巴克萊(Barclays)分析師顏湄之(May Yan)表示。根據(jù)最新的官方數(shù)據(jù)，中國銀行業(yè)壞債在今年第二季度連續(xù)第七個季度上升，達(dá)到5400億元人民幣。不過，這個數(shù)字與未償還貸款之比仍不到1%。分析師們預(yù)期，2008年以來中國信貸繁榮留下的問題貸款將繼續(xù)上升，這意味著其中一些銀行必須籌集新資本。目前投資者對不良貸款看法悲觀，中國各銀行的股價似乎表明

4、，不良貸款的上升空間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于多數(shù)分析師的預(yù)期。分析：中國銀行業(yè)壞賬處理陷困局 英國金融時報 保羅J戴維斯 2013年08月30日有兩個廣受認(rèn)同的觀點(diǎn)可以用作幾乎所有關(guān)于中國銀行業(yè)討論的開場白和結(jié)束語。第一點(diǎn)是，中國銀行業(yè)面臨著日漸迫近的壞賬問題，其規(guī)模將使2008年的美國銀行業(yè)危機(jī)相形見絀。第二點(diǎn)是，壞賬問題并不會造成太大影響，因?yàn)橹袊颂幚韱栴}的方式不同任何壞賬都能魔術(shù)般地被變得無影無蹤。中國在銀行壞賬處理上早有一套做法。二十世紀(jì)九十年代末期，中國通過一輪明顯毫無成本的循環(huán)融資將四大國有銀行的大部分壞賬剝離了出來，并將這批壞賬按原價值注入四家專門成立的壞賬銀行，或稱“資產(chǎn)管理公司”。經(jīng)中國

5、財政部之手，這些資產(chǎn)管理公司的資金又幾乎完全來自這幾家銀行。這些資產(chǎn)管理公司以信達(dá)(Cinda)和華融(Huarong)為代表目前正在實(shí)施轉(zhuǎn)型，以尋求來自外資銀行的股權(quán)投資以及在公開市場發(fā)行上市。此舉顯然是為了打造私有化的專業(yè)機(jī)構(gòu)，使其在處理下一輪壞賬的過程中扮演一個以市場為導(dǎo)向的角色。但如果壞賬可以魔術(shù)般地消失，還有什么必要引入市場角色呢？我們需要提出的問題是，中國是否負(fù)擔(dān)得起新一輪不良貸款的處理成本。直白地說，即中國是否擁有解決問題的資金？二十世紀(jì)九十年代末期，當(dāng)信達(dá)以及其他資產(chǎn)管理公司剛創(chuàng)立時，不良貸款約占四大國有銀行表內(nèi)貸款規(guī)模的五分之一。四家壞賬銀行接收了這些不良貸款的約四分之三價值

6、1.4萬億元人民幣。1999年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為8.9萬億元人民幣（合1.45萬億美元），而政府債務(wù)與GDP之比為11.4%，總額為1萬億元人民幣。由此可見當(dāng)時的壞賬規(guī)模十分龐大。通過借款的方式為銀行紓困提供資金，將導(dǎo)致政府債務(wù)規(guī)模增長一倍以上不過國民經(jīng)濟(jì)的總體資產(chǎn)負(fù)債情況看起來依然足夠健康。如今中國的形勢已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。信貸規(guī)模已經(jīng)有了大幅增長。多方估測顯示，自從2008年以來，由于全球金融危機(jī)導(dǎo)致中國政府出臺了一項(xiàng)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，中國的信貸總量增長超過一倍。高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師指出，中國計入銀行信貸、影子

7、銀行系統(tǒng)融資、債券市場以及政府債務(wù)的未清償信貸總額與GDP之比達(dá)到了220%。按實(shí)際值表示，這一比率約等同于115萬億元人民幣的債務(wù)。根據(jù)摩根士丹利提供的數(shù)據(jù)，在剔除中央政府的直接借款之后，剩余信貸總量仍然達(dá)到了105萬億元人民幣。按照二十世紀(jì)九十年代末期20%的不良貸款率估算，這意味著壞賬規(guī)模將達(dá)到21萬億元人民幣與GDP之比高達(dá)40%。官方公布的銀行不良貸款率略低于1%，相當(dāng)于5400億元人民幣。但該數(shù)據(jù)完全忽略了影子銀行融資，而銀行體系對之存在重大敞口。不良貸款的真實(shí)狀況或許就埋在這條巨大的暗溝之中。僅就銀行而言，近期的股價水平表明，投資者認(rèn)為銀行的不良貸款占銀行表內(nèi)貸款總額的5%至6%

8、。分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家不太愿意估測中國的不良貸款規(guī)模。但摩根士丹利分析師徐然(Richard Xu)就中國金融系統(tǒng)內(nèi)的高風(fēng)險信貸規(guī)模給出了一個具體的估計值。該數(shù)據(jù)主要包括了貿(mào)易融資、制造業(yè)和建筑業(yè)貸款以及地方政府融資平臺債務(wù)。徐然表示，這些高風(fēng)險信貸的規(guī)模達(dá)到了10萬億元人民幣，在現(xiàn)存信貸總量中所占比重僅為約10%相當(dāng)于1999年不良貸款率的二分之一但與GDP之比仍然達(dá)到了20%。當(dāng)前的政府債務(wù)實(shí)際規(guī)模（包括省級政府債務(wù)）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1999年的水平。多位分析師估計，中國政府的債務(wù)規(guī)模與GDP之比約為50%，而高盛策略師Kenneth Ho則認(rèn)為，該比率高達(dá)70%。不管具體數(shù)據(jù)如何，當(dāng)前中國政府自身

9、資產(chǎn)負(fù)債表上的騰挪空間相對于1999年時大大縮窄。而即便在那時中國政府其實(shí)也無力用錢解決問題。在壞賬處理方面并沒有魔法可言這筆賬不過是由普通儲戶在很多年中慢慢付清了。存款利率上限降低了銀行的融資成本，進(jìn)而幫助銀行獲得高額利潤。徐然指出，去年中國銀行業(yè)利潤達(dá)到GDP的2.9%，遠(yuǎn)高于任何其他國家的峰值水平。另一位專家指出，通過股東分紅、對利潤征稅等方式，政府拿走了銀行業(yè)80%的利潤。但這種局面是不可持續(xù)的。中國民眾通過可供選擇的主要儲蓄方式只能獲得低得可憐的利息，以至于他們只有儲蓄更多、支出更少才能實(shí)現(xiàn)自己的理財目標(biāo)。如果中國想要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡，就不能讓儲戶為更多的壞賬買單。外匯儲備救不了中國壞

10、賬英國金融時報駐香港記者 保羅J戴維斯 2013年09月03日在研究一番中國的壞賬問題有多嚴(yán)重之后，許多人仍會轉(zhuǎn)過身來，指出該國龐大的外匯儲備就是可靠的出路。這種想法頗具誘惑力。如果特意以20世紀(jì)90年代末中國大銀行20%的不良貸款率來粗略計算，目前的壞賬總規(guī)模將達(dá)到21萬億元人民幣。如果使用更合理的計算方法，得出的數(shù)字可能約為上述的一半，即10萬億元人民幣。這些數(shù)字非常之高但等等，中國央行擁有3.4萬億美元（合20萬億元人民幣）的外匯資產(chǎn)。棒極了那還有什么問題呢？確實(shí)，中國曾在20世紀(jì)90年代末動用外匯儲備，對銀行實(shí)施資本重組，而后將銀行壞賬轉(zhuǎn)移到專門建立的“壞賬銀行”中。然而，出于多種原因

11、，政府現(xiàn)在不可能仿效過去，大規(guī)模動用外匯儲備。首先，大規(guī)?；ㄙM(fèi)外匯儲備相當(dāng)于中國央行大量印鈔票。中國人民銀行(PBoC)持有的大多數(shù)外匯儲備資產(chǎn)對應(yīng)著中國各銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的人民幣債務(wù)。如果央行試圖在不償清這些債務(wù)的條件下花掉美元，就意味著印鈔票。而如果中國希望通過印鈔票來吸收壞賬，并承擔(dān)隨之而來的風(fēng)險，那么事實(shí)上此決定與外匯儲備無關(guān)?！盎ǖ簟蓖鈪R儲備的另一個問題，在于這些儲備被誤認(rèn)為是中國的資產(chǎn)，就像是通過與外界貿(mào)易而獲得的留存利潤。自20世紀(jì)90年代以來，中國的經(jīng)常賬戶盈余逐漸增加。其中，不少是出售商品和服務(wù)的所得，但也有一大部分是外國直接投資。這部分盈余不是外國人交給中國、從此不管不問

12、的錢。重點(diǎn)在于，凈外國直接投資總額代表中國的對外負(fù)債。最后一點(diǎn)是中國嚴(yán)格的資本管制的影響，以及管制可能如何為中國帶來一種新的外債即在華經(jīng)營外國公司的留存利潤。西方公司設(shè)在全球各地的分支機(jī)構(gòu)都會報告分紅方案，但正如西班牙對外銀行(BBVA)首席新興市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿莉西亞加西亞-埃雷羅(Alicia Garcia-Herrero)所指出的那樣，報告分紅方案不代表總部實(shí)際上能得到分紅，尤其是來自中國的分紅。筆者未發(fā)現(xiàn)對留存利潤規(guī)模的準(zhǔn)確估計。但為了對問題有個大致了解，讓我們想想蘋果公司(Apple)。它仍有500億美元的現(xiàn)金留在美國國外，因?yàn)樗辉笇⒗麧欈D(zhuǎn)移回國內(nèi)，否則就要繳納相應(yīng)的稅款。不過，這筆錢

13、中可能有一部分留在了中國等國家。問題是金額有多少？除美國之外，中國是唯一一個去年對蘋果凈銷售額的貢獻(xiàn)率超過10%的國家。蘋果去年在華銷售額為228億美元，高于兩年前的28億美元。整個蘋果公司的毛利潤率為44%，但監(jiān)管文件沒有披露它在中國的盈利情況。蘋果將一部分利潤重新投資，在中國積累所謂的“長期資產(chǎn)”。蘋果在中國的長期資產(chǎn)去年增加兩倍，達(dá)到73億美元，超過它在美國持有的長期資產(chǎn)。蘋果可能會把在內(nèi)地賺到的利潤更多地轉(zhuǎn)移到香港，從而逃避資本管制。我們很有興趣知道，蘋果在香港和內(nèi)地的利潤會如何分配，以及將從內(nèi)地流出多少資金。FT社評：中國“信貸宿醉”之困英國金融時報 社評 2013年09月03日中國

14、的某個方面出問題了。金融危機(jī)之后出口受阻，于是中國開始通過信貸來刺激增長。中國家庭、企業(yè)、政府背負(fù)的總債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比從2008年的130%增加到現(xiàn)在的將近200%。而大部分舉債得來的資金都被揮霍了。在本周包含三個部分的系列文章中，英國金融時報生動報道了閑置的工廠、未修完的道路、空置的公寓，這些都是恣意借債留下的經(jīng)濟(jì)碎屑。債務(wù)如此快速的增長往往會以悲劇收場。從阿根廷到韓國的新興經(jīng)濟(jì)體中反復(fù)出現(xiàn)，最近在諸多發(fā)達(dá)國家也發(fā)生的情況是，信貸繁榮滋生了規(guī)模超出控制的壞賬，在債權(quán)人最終逃離時引發(fā)危機(jī)。然而，在中國這卻不太可能發(fā)生。嚴(yán)格的資本控制將中國金融體系隔離起來。家庭儲蓄者無法撤出，因

15、為他們不知道“逃”到哪。中國經(jīng)濟(jì)的另一個大債權(quán)人中國政府則控制著這個國家的貨幣，并持有大量財富，包括巨額外匯儲備。因此失控的金融危機(jī)似乎不太可能發(fā)生。然而，即將到來的“信貸宿醉”可能是痛苦的。中國經(jīng)濟(jì)高度依賴信貸。在金融危機(jī)后債務(wù)還未進(jìn)入螺旋式上漲時就是這樣。正式的銀行業(yè)和非正式的信貸來源對此都有“重要貢獻(xiàn)”。鑒于最近幾年它們提供的信貸多用于最終收益低于預(yù)期的投資項(xiàng)目，很多可能會成為壞賬。盡管總體上來說，金融體系的償付能力不會受到威脅，但一些貸款人可能陷入困境，從而破壞信貸供應(yīng)。這可能會嚴(yán)重阻礙增長。只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)中還有能賺錢的貸款項(xiàng)目，就不能讓貸款人的困境限制流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸資金。然而，對懸

16、在中國頭上的債務(wù)的真正擔(dān)憂的不是它可能帶來的破壞，而是債務(wù)這種“病征”所反映出的深度不平衡。經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重向投資傾斜。2007年的時候就是這樣了，當(dāng)時投資占GDP的42%。信貸繁榮將這一比例進(jìn)一步推高，2010年達(dá)到48%。但不會有足夠能夠產(chǎn)生收益的投資機(jī)會，來吸收所有這些資源，中國大量多余的橋梁就是強(qiáng)有力的證明。這就給政府帶來了宏觀經(jīng)濟(jì)上的困境。短期來看，更大力度地采用舊方法，讓信貸繼續(xù)增長，滿足投資熱，來維持增長。然而，即使這是經(jīng)濟(jì)可行的，也無法長期持續(xù)。中國民眾向往更好的生活。因此政府不能成為人們眼中“愚蠢行為”的主導(dǎo)者。更加可持續(xù)的方式是讓經(jīng)濟(jì)從投資拉動型再平衡至消費(fèi)拉動型。由于儲蓄率較高，

17、節(jié)儉的習(xí)慣根深蒂固，這就要求要么個人收入增加，要么政府支出增加。后者有很大的空間。公共醫(yī)療服務(wù)資金匱乏，設(shè)備落后，醫(yī)生收入過低，往往容易出現(xiàn)失職和腐敗。公共醫(yī)療服務(wù)已不足以滿足需要。諸如兒童和老年人的社會保健等其他服務(wù)也幾乎沒有改善，盡管中國已經(jīng)變得更加富有。在一個城市經(jīng)常被霧霾籠罩、食物有時被致命污染物污染的國家，或許應(yīng)該在環(huán)保上加大投資。政府可以通過加大在民生上的投入來解決經(jīng)濟(jì)問題的情況其實(shí)很少見。中國政府應(yīng)該幫助本國民眾吞下這樣的“糖衣藥丸”。中國債務(wù)的危險路口2013年08月30日 英國金融時報 歐陽德 貴陽報道 【編者按】本文為英國金融時報“中國債務(wù)困局”系列報道的第一篇。FT中文網(wǎng)

18、將在近期陸續(xù)刊發(fā)該系列其它文章，敬請關(guān)注。中國政府聲稱，國內(nèi)債務(wù)問題已經(jīng)得到了控制，但偏坡村的民眾卻有理由不同意這種說法。在過去一年中，由于當(dāng)?shù)貍鶆?wù)不斷攀升，該村曾一度出現(xiàn)供水被切斷、街道上垃圾堆積成山、以及村民工資被拖欠的情況。一條高架車道從村民們居住的混凝土房屋上方越過，其本意是把偏坡村與貴州省會貴陽聯(lián)接起來，后者是中國發(fā)展最快的城市之一。然而，通往偏坡的支路卻在一個碎石堆處戛然而止。修建這條公路的國有企業(yè)借入的債務(wù)過多，已無力支付建筑工人的薪水。路段附近的供水管在公路開始修建時被拆除，但由于資金短缺一直沒有修復(fù)。一天中有好幾次，現(xiàn)年75歲的陳秀祥（Chen Xiuxiang，音譯）會用一

19、根木棍肩挑兩個水桶，步履艱難地爬上一座小山取水約110斤的水和他的體重差不多那里有一個水龍頭仍能出水。偏坡村的絕大多數(shù)居民都是這么做的。陳秀祥表示：“他們不斷許諾會把水管修上，可他們說話不算數(shù)。”過去30年，中國的年均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到了10.5%。在其中的絕大多數(shù)時間內(nèi)，中國并沒有依靠信貸來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國對于債務(wù)的依賴程度越來越高，依靠銀行貸款、債券發(fā)行以及一系列監(jiān)管寬松的機(jī)構(gòu)來維持著經(jīng)濟(jì)快速增長。對于債務(wù)的依賴把中國帶到了一個危險的十字路口。如果中國政府對于遏制金融風(fēng)險動真格，那么切斷對債務(wù)的依賴可能導(dǎo)致增長顯著放緩，并因此拖累全球經(jīng)濟(jì)。但與另一種可能的前景相比，這

20、種情況還不算太嚴(yán)重。如果中國政府不敢出手，那么債務(wù)泡沫將繼續(xù)膨脹，發(fā)生經(jīng)濟(jì)動蕩的可能性將會增大?！巴{中國金融穩(wěn)定性的風(fēng)險已經(jīng)增大，信貸增速大大超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增速，”惠譽(yù)評級(Fitch Ratings)今年下調(diào)中國主權(quán)信用評級時發(fā)出了以上警告，這是這家國際大型機(jī)構(gòu)自1999年以來首次做出此類評級下調(diào)。根據(jù)中國央行提供的數(shù)據(jù)，中國債務(wù)總額（政府、企業(yè)以及家庭債務(wù)之和）已超過100萬億元人民幣（合16.3萬億美元），2008年其對GDP的比例達(dá)到130%，目前上升到了200%。歷史上，從阿根廷到韓國，信貸增長這么快的國家都爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。中國債務(wù)問題源于雄心勃勃的政府官員的辦公桌

21、，尤其是在地市一級。貴陽是中國西南部省份貴州的省會，其城鄉(xiāng)居民收入在國內(nèi)處于較低水平，但該市近年來發(fā)展非常快這是債務(wù)驅(qū)動型增長模式的典型例子。2011年，時任貴陽市長袁周在一次電臺訪談中大聲疾呼：“在我們貧困地區(qū)，我覺得GDP是個好東西，我們要追求的東西，要奮斗的東西。只有GDP提高了，增加了，老百姓的生活才能得到改善?！睘榇碳そ?jīng)濟(jì)增長，地方官員采取了一種簡單的策略，這種辦法在中國各地被廣泛復(fù)制。政府以低價從農(nóng)民手中征得農(nóng)用土地，按一定溢價幅度出售給房地產(chǎn)開發(fā)商，開發(fā)商隨后再建起密集的高層小區(qū)樓群?！罢前l(fā)動機(jī)，市場是助推器”這是貴陽城鄉(xiāng)規(guī)劃展覽館里的一條標(biāo)語，館中展示著貴陽未來面貌的立體模

22、型，看起來就像是打了類固醇激素的曼哈頓。貴陽的經(jīng)濟(jì)增長依靠的是不斷擴(kuò)大投資規(guī)模。為了保持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)每年15%的增速，貴陽市政府需要房地產(chǎn)公司購買更多土地，建造更多房屋。世紀(jì)城(Century Town)是貴陽首批規(guī)模最大的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目之一，于2010年完工，計劃住戶數(shù)量達(dá)到4萬人。而不久之后又推出了未來方舟(Future Ark)樓盤，計劃容納17萬名居民。花果園(Garden City)樓盤的高樓正在建設(shè)當(dāng)中，該小區(qū)能夠容納35萬人占貴陽全市人口比重超過十分之一?；ü麍@將配套建設(shè)31條公交路線，10個購物中心，以及8所學(xué)校。該樓盤的展示大廳與住宅區(qū)僅間隔了一個人工湖，湖中用塑料恐龍作為裝

23、飾。今年夏季來此看房的潛在買家絡(luò)繹不絕。但在該小區(qū)之前的樓盤開發(fā)則出現(xiàn)了令人警醒的信號。世紀(jì)城的銷售員鄭偉（Zheng Wei，音譯）表示，該樓盤一排又一排完全一樣的灰色公寓，入住率只有五成。很多位于底樓的商鋪已經(jīng)關(guān)門歇業(yè)，窗玻璃上積了一層厚厚的灰塵。鄭偉稱：“因?yàn)樾^(qū)的居民太少，沒有商家敢于在此開業(yè)?！蔽磥矸街墼谫F陽市內(nèi)大做廣告宣傳包括公路兩旁的巨幅廣告牌，花哨的宣傳手冊、出租車上的宣傳標(biāo)記以及電臺廣播中的廣告歌曲。一名售樓小姐表示：“過去是客戶追著我們要買房，現(xiàn)在是我們倒過來央求客戶買房?！狈课蒌N售放緩已不僅僅是房地產(chǎn)開發(fā)商的問題，也開始彰顯政府債務(wù)在多大程度上為房地產(chǎn)開發(fā)熱潮提供了支撐。

24、按照官方說法，貴陽的債務(wù)負(fù)擔(dān)很低，僅相當(dāng)于該市GDP的17%。但準(zhǔn)確測算債務(wù)規(guī)模需要越過官方數(shù)據(jù)，考察所謂的“地方政府融資工具”。按照法律規(guī)定，中國地方政府不能借債既不能從銀行貸款，也不能發(fā)行債券。但相關(guān)法律存在一個漏洞，市、縣、鄉(xiāng)可以設(shè)立間接的融資工具。這類機(jī)構(gòu)由地方政府所有，但按公司形式組建，它們擁有借款的自由。而它們的借款行為在將政府所有土地轉(zhuǎn)讓給地產(chǎn)開發(fā)商的過程中扮演了關(guān)鍵角色。這些融資工具籌集資金用于重新安置被征地農(nóng)民，此外還修建道路，挖好下水道，使地塊在投資者看來具有吸引力。在貴陽，至少存在5個政府融資工具，都成立于2008年以后。如果計入這些融資工具的債務(wù)總額，那么去年貴陽市的債

25、務(wù)與GDP之比將提高兩倍，達(dá)到58%。中國各地的情況與都貴陽類似：分析師們認(rèn)為，目前政府債務(wù)對GDP的比例在40%至80%之間，較金融危機(jī)爆發(fā)時至少翻了一番。貴陽規(guī)模最大的融資工具是貴陽城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司(City Construction and Investment Group，簡稱“貴陽城投集團(tuán)公司”)，那條通過偏坡村、目前僅完工一半的公路就是該公司負(fù)責(zé)修建的。作為一家對于貴陽發(fā)展具有極其重要影響的公司，該機(jī)構(gòu)行事非常謹(jǐn)慎。它所公布的地址并不存在。在他人的幫助之下，記者最終追蹤到了一個幽靜住宅區(qū)內(nèi)的一棟四層別墅，僅能靠一小塊門牌進(jìn)行確認(rèn)。這家常被稱為“貴陽城投集團(tuán)”的機(jī)構(gòu)拒絕了

26、記者的置評請求，稱其工作非常繁忙。信息披露要求迫使貴陽城投在發(fā)行債券時提供更多信息。該機(jī)構(gòu)解釋稱，它是貴陽市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資“主體”。債券相關(guān)文件還顯示，貴陽城投的資產(chǎn)負(fù)債率從2010年的73%降至了今年的51.2%。如果一切順利，這一降幅本應(yīng)表明該公司的杠桿水平走低。但事實(shí)上，這反映出的是該公司資產(chǎn)（即土地）規(guī)模的上升，以及對土地估值水平的上升。該公司的資產(chǎn)規(guī)模近乎翻了一番，從2010年的350億元人民幣增至今年的640億元人民幣。不過近段時間，這些土地資產(chǎn)的收益狀況不太令人滿意。由于房地產(chǎn)市場逐漸降溫，貴陽城投集團(tuán)未能向房地產(chǎn)開發(fā)商售出足夠多的土地，進(jìn)而無法實(shí)現(xiàn)自身的財務(wù)業(yè)績承諾。中國大

27、公國際資信評估公司(Dagong Global Credit Rating)表示：“事實(shí)上該機(jī)構(gòu)的償債能力正在不斷下降?！辟F陽城投集團(tuán)的土地儲備規(guī)模過大，以至于大公國際估計其需要28年時間才能出清。去年年底，對于貴陽城投集團(tuán)債務(wù)的擔(dān)憂已不再只是一種假設(shè)。監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為該機(jī)構(gòu)無力全額償付利息；而貴陽地方政府的一份通知顯示，大型銀行國家開發(fā)銀行(CDB)拒絕再貸給貴陽城投任何資金。穿過偏坡村的公路就是受此影響的項(xiàng)目之一。未能領(lǐng)到薪酬的建筑工人們進(jìn)行了罷工。身材魁梧的司機(jī)文章（Wen Zhang，音譯）表示：“我們用卡車把公路封死，拿不到拖欠的工資，我們就絕不走?！逼麓宓木用癫痪邆渫瑯拥挠绊懥?。首先

28、，他們失去了自來水供應(yīng)。其次，政府停止了向保潔工人支付薪水，導(dǎo)致街道上垃圾成堆。貴陽城投集團(tuán)下定決心要完成公路建設(shè)，于是再回去找國開行商議融資。在足量土地被用作抵押品后，國家開發(fā)銀行動了憐憫之心，不過只是在某些方面。該行貸出了人民幣10億元僅為貴陽城投集團(tuán)請求金額的二分之一。這筆錢足夠把公路修到偏坡村，但不足以完成連接該村的支路，以及修復(fù)供水管。中國企業(yè)遭遇“投資宿醉” 英國金融時報 歐陽德 曲靖報道 2013年09月02日中國化學(xué)品生產(chǎn)商云維股份(Yunwei)的大門兩旁放有木雕的兩只大象和一只雄鷹，本意是象征智慧和繁榮?？扇缃?，這組工藝品似乎傳遞出大不一樣的涵義：沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)以及對公司剩

29、余資產(chǎn)挑挑揀揀的禿鷲。云維股份一名語調(diào)溫和的高管表示：“很多中國企業(yè)都急于擴(kuò)張，力爭在規(guī)模上做到世界第一。這曾經(jīng)是使我們倍感自豪的原因。而現(xiàn)在則成為了令我們頭痛的問題。”他剛剛出差歸來，出差是為了銷售硬焦煤；在該公司位于中國西南部云南省曲靖市的貯存場地上，硬焦煤堆積如山。這家上交所上市公司從未真正躋身于中國化工行業(yè)的第一梯隊，更不用說走向世界了，但這并不是因?yàn)樵摴救鄙賴L試。云維股份在過去十年中通過大力投資將資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了29倍，建起了一座醋酸乙酯廠、一條電石生產(chǎn)線、一家煤焦油蒸餾廠以及很多其他設(shè)施。問題在于，該公司的競爭對手也采取了同樣舉措。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，對化學(xué)品的需求下降，云維股份

30、過度擴(kuò)張的問題暴露了出來。該公司去年虧損12億元人民幣（合1.96億美元），產(chǎn)能利用率有時僅為三分之二。該公司迄今避免了大規(guī)模裁員，但只是通過實(shí)行無薪長假制度才勉強(qiáng)做到這一點(diǎn)。為保持正常周轉(zhuǎn)，云維股份不斷借入資金，資產(chǎn)負(fù)債率在過去的十年間增長了兩倍，達(dá)到目前的90%。來自中國數(shù)據(jù)供應(yīng)商萬得(Wind)的數(shù)據(jù)顯示，該公司現(xiàn)已成為中國100家債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的企業(yè)之一。這種負(fù)債率不斷攀升的趨勢在化工企業(yè)中到處可見。中國最大化工企業(yè)中國化工(ChemChina)的總經(jīng)理任建新表示，企業(yè)錯誤地對中國經(jīng)濟(jì)抱有過于樂觀的預(yù)期。而這僅僅是中國企業(yè)債務(wù)問題的冰山一角。對于鋼材、涂料、塑料、紡織品等各類產(chǎn)品來說，化

31、學(xué)品都屬于關(guān)鍵原料。因此，化學(xué)品企業(yè)所面臨的壓力，反映出財務(wù)麻煩已經(jīng)傳導(dǎo)到中國的各行各業(yè)。中國政府負(fù)債水平的上升近年來受到了較多關(guān)注，但中國企業(yè)債務(wù)的增幅其實(shí)更大。摩根大通(JPMorgan)提供的數(shù)據(jù)顯示，去年中國企業(yè)債務(wù)高達(dá)64萬億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重達(dá)到124%，遠(yuǎn)高于2007年的90%。國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)的測算顯示，去年中國企業(yè)的平均債務(wù)股本比升至約110%，這使中國企業(yè)部門的杠桿水平高于其他所有大型新興市場國家。巴西企業(yè)的債務(wù)股本比低于100%，印度接近于80%，俄羅斯則為60%。中國政府為對抗全球金融危機(jī)而

32、出臺的刺激政策，在當(dāng)時被視為對企業(yè)的救助，但現(xiàn)在很多人責(zé)怪此舉導(dǎo)致了企業(yè)負(fù)債率的上升以及產(chǎn)能過剩。上文提到的云維股份高管在匿名的前提下表示：“這是不可避免的。我們被政府拖上了借債擴(kuò)張之路?！备傁嗤顿Y以擴(kuò)大規(guī)模的努力形成了自己的勢頭。雖然鋼材產(chǎn)量嚴(yán)重過剩，但只要還有那么多的工廠和住宅在建造過程中，就有人為擴(kuò)大的市場吸納這些鋼材。國際貨幣基金組織指出，由此產(chǎn)生的結(jié)果是，企業(yè)的杠桿水平被不斷抬高，侵蝕了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健性。債務(wù)問題傳播廣泛，難以避開。方佩文（Fang Peiwen，音譯）在上海市郊經(jīng)營一家汽車部件企業(yè)，他的辦公室里充斥著油脂氣味和金屬切割機(jī)發(fā)出的刺耳聲音。他的企業(yè)規(guī)模太小，無法從

33、中國的銀行獲得貸款，銀行通常青睞規(guī)模較大的國有企業(yè)。但近兩年來，方佩文企業(yè)賬目上的債務(wù)也以一種在中國普遍得不尋常的形式擴(kuò)張起來。方佩文的客戶（其中一些是中國規(guī)模最大的汽車生產(chǎn)商）向他支付的現(xiàn)金款項(xiàng)變得越來越少。相反，他們給他銀行承兌票據(jù)(bankersacceptance)這是一種由銀行擔(dān)保的本票(promissory note)，能在到期時兌換成現(xiàn)金，期限通常為6個月。方佩文表示，銀行承兌票據(jù)占到了公司所收賬款的三分之二。而這意味著他手頭沒有足夠的現(xiàn)金給自己的供應(yīng)商付款，除非他們同樣愿意接受債務(wù)憑證而非現(xiàn)金。他聳聳肩說：“有些企業(yè)拒絕接受銀行承兌票據(jù)，他們堅持要求現(xiàn)金付款。我的企業(yè)規(guī)模太小；

34、我別無選擇?！狈脚逦牡臅嬆贸隽艘粡堛y行承兌票據(jù)，金額略微超過100萬元人民幣。出票方是中國東北部省份吉林的一家汽車企業(yè)，并且在輾轉(zhuǎn)到方佩文這里之前已經(jīng)兩次被用于支付每一次就會有一家不同的企業(yè)在票據(jù)上加蓋公章。就中國整體而言，2008年這類銀行承兌票據(jù)的金額僅占GDP的3%，去年它們所占比重上升到了11%以上。政府在試圖控制風(fēng)險。它在很久之前便命令銀行停止向產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域放貸，但信托公司等“影子銀行”填補(bǔ)了空缺。監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期加強(qiáng)了這些實(shí)體獲得融資的難度。中國政府還開始限制銀行承兌票據(jù)的發(fā)放，自5月以來，銀行簽發(fā)的承兌票據(jù)數(shù)量已大幅減少。這些收緊措施的效果結(jié)合起來，引起融資成本上升，進(jìn)而迫使從體

35、育服裝到重工業(yè)的各行各業(yè)的公司開始減少負(fù)債往往通過縮減經(jīng)營規(guī)模。化工企業(yè)云維的那名高管表示，當(dāng)?shù)劂y行要求它支付高達(dá)8%的利息，高于基準(zhǔn)利率約30%。這是嚴(yán)峻的新現(xiàn)實(shí)。該高管稱：“過去我們以基準(zhǔn)利率得到貸款，因?yàn)樯鲜袊泄镜男抛u(yù)一直受到好評。”云維今年7月宣布，它希望出售一系列設(shè)施，籌集8.7億元人民幣。被掛牌出售的一些資產(chǎn)幾年前才剛剛建成，當(dāng)時資金成本低，樂觀情緒高漲?！爱?dāng)然，我們知道經(jīng)濟(jì)有周期，有衰退和低谷。但我要說，我們在景氣時期沒有料到情況會這么糟，”這位高管表示。隨著形勢惡化，云維至少還有可以依賴的緩沖層。它的母公司為云南省政府所有，而中國官員也三番五次表態(tài)，他們極其不希望本地的龍頭企業(yè)破產(chǎn)。造船廠商熔盛(Rongsheng)、紡織品生產(chǎn)商山東海龍(Shandong Helon)和太陽能電池板制造商尚德(Suntech)是去年年初以來獲得政府支持的三個令人矚目的案例。但這解決不了問題。隨著越來越多的企業(yè)獲得紓困，名義上的企業(yè)債務(wù)很快成為政府債務(wù)。這可以讓中國避免違約的痛苦，但債務(wù)仍然存在于體系中，只是披上了略微不同的外衣罷了。某家跨國大型化學(xué)品公司的一名中國高管表示，問題大爆發(fā)的日子不遠(yuǎn)了?！岸旒磳⒌絹?。你可以脫掉大衣，假裝天氣還暖和，但事實(shí)上已是寒冷刺骨