期貨論文貨幣市場與資本市場關(guān)系

1、貨幣市場與資本市場關(guān)系 貨幣市場與資本市場關(guān)系的實(shí)證案例：美國、日本和德國的情況一貨幣市場與資本市場的關(guān)系分析：美國、日本和德國的情況（一）美國1. 美國1960s年以前的貨幣市場初級階段在美國金融史早期,“貨幣市場”一詞通常狹義的指貸款給證券交易商和經(jīng)紀(jì)商的市場。在30年代大危機(jī)后的金融改革中，建立了嚴(yán)格監(jiān)管的金融體系：對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍做出了嚴(yán)格詳盡的規(guī)定，將商業(yè)銀行、投資銀行和保險（保險論文）公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格劃分；q條例禁止商業(yè)銀行對活期存款付息，并規(guī)定了定期存款和儲蓄存款的利率上限；建立了聯(lián)邦存款保險公司等等。盡管受到了種種的法規(guī)束縛，但商業(yè)銀行也仍然得到了較大的發(fā)展，尤其是二戰(zhàn)

2、以后，銀行的分支機(jī)構(gòu)增加、規(guī)模擴(kuò)大。與受到嚴(yán)格管理的商業(yè)銀行相比，美國的非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展速度更快。50年代，商業(yè)銀行資產(chǎn)的平均年增長率只有%，而非銀行存款金融機(jī)構(gòu)的平均年增長率高達(dá)10%，主要有儲蓄貸款社、互助儲蓄銀行、信用社等。在這種金融背景下，美國形成了以商業(yè)銀行、中央銀行、大公司、大機(jī)構(gòu)為主體的貨幣市場，具體有以下幾個子市場：（1） 國庫券市場：由財(cái)政部發(fā)行的國庫券是聯(lián)儲實(shí)施貨幣政策的重要手段，成為聯(lián)接財(cái)政政策（財(cái)政政策論文）與貨幣政策的一座橋梁。（2） 票據(jù)市場：根據(jù)1933年聯(lián)邦儲備法，各銀行開始辦理承兌業(yè)務(wù)，銀行承兌票據(jù)作為一種金融工具開始在貨幣市場上流通。而這一時期的商業(yè)票據(jù)

3、市場還不很發(fā)達(dá)。（3） 回購協(xié)議市場：經(jīng)營國債、銀行承兌票據(jù)等的回購業(yè)務(wù)。21960s1990s的金融創(chuàng)新（創(chuàng)新論文）浪潮促進(jìn)了貨幣市場的大發(fā)展從60年代開始，金融市場發(fā)生了巨大的變化：通貨膨脹率和利率的急劇上升大大改變了金融市場的需求狀況，計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速發(fā)展改變了供給狀況。與此同時，嚴(yán)格的金融法規(guī)越來越束縛銀行的手腳。金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)舊的經(jīng)營方式不再有利可圖，傳統(tǒng)的金融工具已不再能吸取資金，為了順應(yīng)需求和供給的變化，以及規(guī)避管理，商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)各自在競爭中尋求出路，掀起了金融創(chuàng)新的浪潮。 毫無疑問，這次浪潮也反映在貨幣市場上，使貨幣市場出現(xiàn)許多新的工具，出現(xiàn)了新的子市場，主要有：（1

4、） 商業(yè)票據(jù)市場：商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)在18世紀(jì)，但直至1960s后才得到迅速的發(fā)展。發(fā)行票據(jù)的公司1965年為300多家，1980年增至約1000家。70年代市場未清償商業(yè)票據(jù)的年遞增率為%。許多一向從銀行借取短期資金的公司改為在商業(yè)票據(jù)市場上籌集短期資金。從19701993年，商業(yè)票據(jù)未清償余額增加了1500%以上（從330億美元增加到5500億美元，見表1）。（2） 可轉(zhuǎn)讓存單（cd）市場：1961年以前，cd是不可轉(zhuǎn)讓的，所以也就不成為能在貨幣市場流通的一種金融工具。自從1961年花旗銀行發(fā)行第一張大額可轉(zhuǎn)讓cd，這種金融工具迅速成長為商業(yè)銀行的一種主要籌資手段。（3） 聯(lián)邦基金市場：即銀行間

5、同業(yè)拆借市場，始創(chuàng)于70年代，原來是商業(yè)銀行在聯(lián)儲賬戶上的超額儲備和不足儲備之間的余額借貸，現(xiàn)在已不限于聯(lián)邦基金的借貸，而成為商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)、聯(lián)儲、外國銀行的分支機(jī)構(gòu)相互之間拆借短期資金的市場。貨幣市場的大發(fā)展為美國資本市場的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐，與資本市場一道構(gòu)建起美國以直接金融為主體的金融模式。（見圖1）表1 貨幣市場工具年末未清償余額年份1970198019901993國庫券81216527715cds55317543381商業(yè)票據(jù)33122557550銀行承兌票據(jù)7425232回購協(xié)議357144168聯(lián)邦基金16186162歐洲美元2559263總計(jì)19782719761971

6、資料來源：聯(lián)邦儲備資金流量表、聯(lián)邦儲備公報、銀行和貨幣統(tǒng)計(jì)（1945-1970年、年度統(tǒng)計(jì)摘要（1971-1975年）、總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報告圖1資料來源：同表一3美國貨幣市場的特點(diǎn)： 于西方其他國家比較，美國貨幣市場具有如下特點(diǎn)：（1） 美國貨幣市場非常發(fā)達(dá)，自由化程度高，交易品種繁多，超過西歐和日本。1983年，美國貨幣市場交易占整個金融市場交易的比重為1314%，同期日本貨幣市場交易占金融市場交易的比重只有34%。如前所述，美國貨幣市場包括若干個子市場，每個子市場中又包括多種信用工具，如可轉(zhuǎn)讓存單市場中，就包括國內(nèi)cds、歐洲cds、揚(yáng)基cds和儲蓄cds等。（2） 聯(lián)儲廣泛運(yùn)用貨幣市場工具實(shí)施其

7、貨幣政策，如在國庫券市場、回購協(xié)議市場等子市場上配套利用不同的信用工具進(jìn)行公開市場操作。 （3） 美國貨幣市場為中央銀行保持獨(dú)立性從而使央行與財(cái)政關(guān)系正?；峁┲匾耐緩?。美國財(cái)政部和聯(lián)儲之間的關(guān)系是信用關(guān)系，國庫券既是政府籌措資金解決收支缺口的手段，又是聯(lián)儲調(diào)節(jié)信用、實(shí)施貨幣政策的工具。（4） 貨幣市場日新月異，信用工具不斷創(chuàng)新，交易方式、交易規(guī)則和規(guī)模范圍等都不斷發(fā)展。美國強(qiáng)大的貨幣市場，及其與資本市場之間互相促進(jìn)的關(guān)系已構(gòu)成以間接金融為主體的金融結(jié)構(gòu)的一個典范。（二）、日本、戰(zhàn)后高度管制下的貨幣市場和資本市場第二次世界大戰(zhàn)之后, 日本出于經(jīng)濟(jì)趕超型發(fā)展對資金提出的需求，一方面建立了以銀行

8、間接金融為主的金融體制，另一方面又對金融實(shí)行了嚴(yán)格的管制。當(dāng)時金融體制的主要特點(diǎn)是嚴(yán)格的分業(yè)和管制。主要表現(xiàn)在：（1）長短期金融分離。其主要內(nèi)容是,長期信用機(jī)構(gòu)可發(fā)行金融債券(如10年期以上的金融債券)來籌集長期資金,而普通銀行只能通過吸收存款來籌措資金,并對所吸收的定期存款期限作了一些限制，最長不得超過3年。（2）銀行業(yè)務(wù)與信托業(yè)務(wù)分離。這一規(guī)定的目的是迫使信托機(jī)構(gòu)發(fā)展為長期融資機(jī)構(gòu)。（3）銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)分離。二戰(zhàn)后制定的證券交易法把銀行業(yè)和證券業(yè)的分離作為原則確定下來，嚴(yán)禁銀行從事證券業(yè)務(wù)、嚴(yán)禁證券公司從事存款吸收業(yè)務(wù)。 （4）外匯管制。1949年日本制定了外匯及外貿(mào)管理法，該法規(guī)定在

9、原則上對一切對外交易都進(jìn)行限制。外匯業(yè)務(wù)長期由外匯專業(yè)銀行東京銀行專營。（5）利率管制。日本在70年代中期以前，為了支持企業(yè)的發(fā)展，對利率進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，存款利率、長短期貸款優(yōu)惠利率、債券發(fā)行利率都是通過法律或有關(guān)各方協(xié)商決定的限制性利率。在這種金融體制下，日本的銀行得到了巨大的發(fā)展，但金融市場卻失去了發(fā)展的基礎(chǔ)。日本的貨幣市場僅限于銀行間同業(yè)拆借市場、債券回購市場，而在當(dāng)時利率管制的條件下，這些所謂的貨幣市場只能說是發(fā)展不健全的畸形的貨幣市場。同時資本市場的發(fā)展也由于需求不足受到了極大的限制。 、七、八十年代貨幣市場的建立及資本市場的發(fā)展日本在二戰(zhàn)后建立起來的金融制度起到了籌集資金，保證重

10、點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)興、增長的作用，基本上適應(yīng)了日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。70年代石油危機(jī)以后,日本經(jīng)濟(jì)的高速增長時代結(jié)束，戰(zhàn)后確立的金融體制暴露出越來越多的不合理性，逐漸不適應(yīng)變化了的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境了。從70年代中期開始，日本企業(yè)對資金的需求明顯下降，而且其籌資渠道也逐漸多元化，從單一依靠銀行向綜合利用內(nèi)部、銀行、資本市場轉(zhuǎn)變。另一方面，由于國民收入的持續(xù)提高、國民金融資產(chǎn)的積累和融資技術(shù)的發(fā)展,國民要求持有可滿足其各種不同需要的金融資產(chǎn)的呼聲越來越高。而在國際上，世界金融市場的一體化、自由化、證券化方興未艾,對日本產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖擊和巨大的壓力。作為一個世界經(jīng)濟(jì)大國,日本面臨著與世

11、界通行的金融實(shí)踐接軌的強(qiáng)大國際壓力。在這種背景下，70年代末、80年代初,日本啟動了以金融自由化、市場化和國際化為主要內(nèi)容的金融改革。這一時期日本金融改革的最主要內(nèi)容是逐步實(shí)現(xiàn)利息率自由化和金融業(yè)務(wù)自由化。對于利息率自由化,日本政府所選擇的方式是:在較長的時間內(nèi),按一定的時序,對各種利率逐步解除管制。日本利率的自由化過程遵循了從長到短、從大到小這樣一種時序。利率自由化先從長期金融商品或工具(如定期存款)開始,以后才是短期金融商品;先從大額金融商品(如大額存款單)開始,以后才是小額金融商品。到1994年大藏省最終解除了除活期存款之外的所有流動性存款的利息率控制,日本實(shí)現(xiàn)了利率自由化。另一方面，日本逐漸拆除了不同金融業(yè)務(wù)之間的“防火墻”。日本對過去的一些限制性規(guī)定進(jìn)行了調(diào)整，逐步放寬了對金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制。同一金融機(jī)構(gòu)可以同時經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)，或同時經(jīng)營長期金融業(yè)務(wù)和短期金融業(yè)務(wù)。在這種金融改革的大背景下，日本的金融市場也取得了極大的發(fā)展。而金融市場的發(fā)展本身也是屬于金融改革的一個重要內(nèi)容。日本相繼建立和發(fā)展了拆借市場、票據(jù)市場