西伯利亞石油公司的治理結構講解

1、西伯利亞石油公司的治理結構張聰明王娟熔西伯利亞石油公司是俄羅斯最大的公司之一，至 1999年1月1日它在西西 伯利亞諾亞布爾斯克地區(qū)已探明的石油儲量 （西方分類法）為5.727億噸（41.294 億桶）；根據(jù)俄羅斯的分類法（A+B+C1則為7.51億噸（50.838億桶）。1999年，西伯利亞石油公司生產(chǎn)了 1 632.3萬噸石油，約占俄羅斯石油出 口量的33%該公司天然氣儲量約為657億立方米。西伯利亞石油公司的業(yè)務范圍包括： 石油勘探、開采和精煉，原油和石油產(chǎn) 品銷售。一所有權結構：集中而神秘根據(jù)西伯利亞石油公司自己披露的股東信息，截至2000年第四季度的名義股東及其在注冊資本中所占的份額

2、見表1：表1名義股東在注冊資本中所占份額（）國家托管中心（非營利性合資企業(yè)）21.0622ABN封閉式股份公司）-AMRO銀行（股份公司）19.5750德意志銀行有限責任公司17.4252西西伯利亞托管公司（開放式股份公司）6.8439歐亞鷹銀行（封閉式股份公司）22.8145截至2005年1月1日，名義股東德意志銀行有限責任公司掌握公司股份的34.5%，它實際上由JSCNK尤科斯擁有（尤科斯的控股公司），名義股東西西伯 利亞托管公司（開放式股份公司）掌握公司股份的58.02%1。西伯利亞石油公司的股東在 2000年下半年由6 882個急劇增加到1.408 3萬個。到2005年1月1日，西伯利

3、亞石油公司有注冊股東 1.166 6萬個。在私有化的過程中，西伯利亞石油公司 51%勺控股權股票，以注入投資為條 件，以商業(yè)招投標方式賣給了金融石油有限責任公司；15%勺控股權股票賣給了煉油有限責任公司；19%勺控股權股票在投資招標中賣給了賽恩斯有限責任公司； 剩余的15%殳票在拍賣中以現(xiàn)金支付方式出售了。根據(jù)已出售的子公司股票在轉換成母公司統(tǒng)一的股票后做出的報告，西伯利亞石油公司董事會于1999年4月6日批準的公司所有權結構見表2:股東擁有的股份比例(%)金融石油有限責任公司48.6煉油有限責任公司14.0賽恩斯有限責任公司18.0拉尼克姆公司10.6總計91.2根據(jù)公司2000年3月23日

4、在其出版物上所做的說明，88%勺股份可能被公 司的高級經(jīng)理層和雇員所擁有。根據(jù)公司2000年度股東大會備忘錄，西伯利亞石油公司的每一個董事在選 舉董事會的過程中實際上獲得了同樣數(shù)量的選票。這表明公司的控股權股票確實是被一個純粹的緊密集團所擁有。表3董事候選人累計投票的得票率（）伊萬葉夫根尼耶維奇庫拉科夫9.60弗拉基米爾伊萬諾維奇諾維科夫9.57瓦西里亞歷山德羅維奇奧伊夫9.57伊麗娜亞歷山德羅芙娜潘琴科9.57葉夫根尼雅科夫列維奇波爾多拉克9.57康斯坦丁尼克拉耶維奇波塔波夫9.58尢金馬爾科維奇什維德列爾9.58伊戈爾米哈伊洛維奇施皮多諾夫9.57娜塔麗婭雅科夫列芙娜雅茨克維奇9.57表3

5、的數(shù)據(jù)表明，每一個董事會成員的得票率非常接近。 這只有在一種情況 下才可能達到，那就是絕大多數(shù)選票被唯一的利益集團以協(xié)調行動方式控制， 而 且是在能夠確定未來投票結果的情況下協(xié)調動作。由西伯利亞石油公司的所有權結構分析得出的基本結論是：小股東無法阻止股東大會通過可能損害他們權益的決議，也不可能在其他方面影響公司的決策。二組織機構：合法但不合理（一）董事會西伯利亞石油公司在董事會的產(chǎn)生和任期問題上是符合俄聯(lián)邦股份公司 法的有關規(guī)定的。董事會每年選舉一次，由股東大會以累計投票方式選出，每 屆任期一年。依據(jù)西伯利亞石油公司的章程，其董事會由9人組成。在21世紀初，董事會成員中6人是公司的雇員（2人是

6、“三人經(jīng)理處”的 成員）；1人是以西伯利亞石油公司的參股股份為基礎建立的開放式股份公司的 經(jīng)理，直到2000年一直受雇于西伯利亞石油公司；1人是金融石油有限責任公 司的總裁；1人是AL&M法聿（咨詢）公司的合伙人。西伯利亞石油公司的雇員超過了董事會成員的一半。董事會中沒有小股東提名的、 代表小股東的董事。代 表AL&M法律（咨詢）公司的董事在某種程度上可視為獨立董事。到了 2005年年初，董事會的構成情況是：董事會主席康斯坦丁 ？波塔波夫（兼 副總裁）；五位執(zhí)行董事中尤金？什維德列爾任總裁（1996年為高級副總裁，1998 年為總裁，1997年任董事）；其他四位董事分別兼任執(zhí)行副總裁、財務副總

7、裁、 子公司（諾亞布里斯克石油天然氣公司） 董事長和公司管理部主任，另有三位獨 立董事。根據(jù)俄羅斯法律，董事會主席（董事長）不能擔任公司的總經(jīng)理或總裁。西 伯利亞石油公司遵循了這一規(guī)定。但是，康斯坦??？波塔波夫既是董事會主席（董 事長）又是副總裁，是接受總裁任命的人。西伯利亞石油公司的董事會主席（董 事長）由總裁領導。這損害了董事會主席（董事長）的獨立性。事實上董事會由一個向總裁負責的人主持。在 21世紀初，其他五位作為西伯利亞石油公司雇 員的董事，也由總裁領導。經(jīng)理委員會（或叫經(jīng)理處）的多數(shù)成員（三人中的兩 人）是董事會的成員，董事會不能建立任何針對現(xiàn)任經(jīng)理們的鉗制和平衡機制。 經(jīng)理們享有不

8、受限制地管理公司的權力。 目前，由于有了三位獨立董事，情況有 所改善，但沒有根本變化。（二）董事會權力的擴展根據(jù)西伯利亞石油公司的章程，如果它的股東大會沒有如期選出新的董事 會，即將離任的董事（“看守董事”）的權力將被順延，直至新的董事會選出（或 “看守董事會”被改選）。這一條款超出了股份公司法的規(guī)定。該法第 47條要 求董事會由年度股東大會選舉產(chǎn)生；第 66條第1款進一步規(guī)定，董事會（監(jiān)事 會）成員由股東大會按法律和公司章程確定的方式選舉產(chǎn)生，一屆任期一年。所以，董事會按規(guī)定應由年度股東大會一年改選一次，董事會任期到下一年度股東大會選舉新的董事會之后的當天期滿。因此，西伯利亞石油公司存在的問

9、題是，由期滿的董事會做出的決定在法庭上將受到挑戰(zhàn)。（三）行政當局（總裁和經(jīng)理委員會）1.總裁西伯利亞石油公司現(xiàn)任總裁是尤金 ？什維德列爾。他于1996年任西伯利亞石 油公司高級副總裁，1998年7月任總裁。從1997年開始，任西伯利亞石油公司 董事會成員。根據(jù)西伯利亞石油公司的章程，總裁由股東大會以簡單多數(shù)選舉產(chǎn)生， 其任 期由股東大會決議確定（經(jīng)理委員會由董事會任命），總裁要向董事會報告工作。 從有關董事會會議的備忘錄（由公司公布）看，起碼在 21世紀初，董事會沒有 聽取過這樣的報告。以上情況表明，董事會在西伯利亞公司的治理中是一個有名無實或實際作用 有限的角色，公司所有的決策權都掌握在行政

10、當局的手中。西伯利亞石油公司章程第12條第8款規(guī)定，如果總裁不能繼續(xù)行使他的職 權，董事會 可任命一個代理總裁，直至新總裁選出。問題在于，根據(jù)章程第10條第8款規(guī)定，總裁只能由股東大會選舉產(chǎn)生。聯(lián)邦股份公司法和西伯利亞石油 公司的章程規(guī)定，股東大會的權限是不能委托給董事會的。 而且，法律只是依據(jù) 法定程序確定了授予已被任命的總裁權力，而沒有涉及任何代理總裁的權力和責 任。所以，董事會任命的人是不能作為總裁來行事的，即使他臨時擁有一些必要的權力。這樣風險就出現(xiàn)了：由代理總裁操作的交易的有效性（合法性）將會在 法庭上引起爭議。另外，根據(jù)有關總裁（提前）終止行使職權的規(guī)定，只要總裁職權的（提前）終止

11、與刑事訴訟無關，他有權獲得解除契約的補償，數(shù)額相當于 12個月的職務津貼。這一規(guī)定也會引出不同的解釋。事實上，如果總裁提前解職是因為他有過失 （雖然不是犯罪），那么，對他支付“解除契約的補償”就很難說是符合股東利 益的行為了。2. 副總裁西伯利亞石油公司管理機構的組織方式，有擴大總裁權力的某些額外的制度 安排。除了總裁和經(jīng)理委員會，西伯利亞石油公司還有一個不向董事會或股東負 責的有效的治理機構，那就是副總裁們。公司章程沒有確定他們的地位，包括權 利和義務。雖然他們并不正式地組成一個治理機構， 但在管理公司的日常事務方 面，副總裁享有某些總裁的權力。更為重要的是，在西伯利亞石油公司，管理公 司日

12、常事務的副總裁是由總裁任命的， 而且各自只向總裁負責，而不是向董事會 和股東負責。目前，公司有六位副總裁：其中一位高級副總裁負責上游業(yè)務；一 位副總裁負責財務管理（兼任公司董事）；一位副總裁負責精煉和營銷；一位副 總裁負責勘探和生產(chǎn)；一位副總裁（兼公司董事）是子公司諾亞布里斯克石油天 然氣公司的董事長；一位副總裁負責行政管理（兼公司董事）。3. 經(jīng)理委員會根據(jù)西伯利亞石油公司有關經(jīng)理委員會的規(guī)定，擬組成經(jīng)理委員會的候選人 名單由總裁提出，總裁是經(jīng)理委員會主席。1997年，經(jīng)理委員會被董事會批準 成立。就是說，董事會可以認可或否決經(jīng)理委員會的候選人提名，但不能越過總 裁自行任命經(jīng)理委員會成員。該

13、公司現(xiàn)任經(jīng)理委員會由三人組成。 經(jīng)理委員會的 日常管理職能由總裁和副總裁們行使。4.委員會和代表小股東利益的董事會成員西伯利亞石油公司是第一批以公司治理細則補充了其公司章程的俄羅斯公司之一，其公司治理細則進一步規(guī)定了公司生存和發(fā)展的基本原則。 該細則規(guī)定， 董事會應建立專門委員會。比較重要的委員會有：行政管理人員提名委員會，補 貼支付委員會，內(nèi)部審計委員會和小股東關系委員會。事實上這些委員會的報告 總是處于等待討論和關注的境地。 根據(jù)1999年和2000年董事會備忘錄，董事會 沒有討論和處理過這類報告?？梢?，當時這些委員會實際上還沒有開始真正的工 作。經(jīng)過調整，目前存在的委員會是審計委員會、

14、人力資源和薪酬委員會以及小 股東委員會。審計委員會是根據(jù)董事會的決定于1998年9月組成的。該委員會向董事會提出外部審計員、審查定期發(fā)布的財務報告和審計結果的建議、 評價內(nèi) 部控制系統(tǒng)的效率。目前，由獨立董事（審計委員會主席）、一位財務副總裁（經(jīng)理委員會成員）和一位內(nèi)部審計和方法部主任組成三人審計委員會。薪酬委員會和任命委員會（即補貼支付委員會和行政管理人員提名委員會）于1998年9月根據(jù)董事會的決定組建。2002年6月，兩個委員會合并成目前的人力資源和 薪酬委員會。該委員會負責起草有關建議，包括評估公司管理團體（經(jīng)理委員會） 成員個人的活動和薪酬制度、管理職位候選人的選拔標準、披露被提名的管

15、理職 位候選人的信息的附加程序等。目前，該委員會由三人組成。小股東委員會是根 據(jù)董事會的決定于1999年3月組建的。該委員會對小股東權利保護的所有事務（如股票發(fā)行）進行系統(tǒng)的監(jiān)督。包括評估公司注冊者的操作、 監(jiān)督公司管理者 的信息政策的執(zhí)行情況、考察工程項目對公司運行的重要性、 提出保護小股東權 利的新辦法等。董事會任命該委員會的成員。該委員會至少包括兩個小股東或他 們的代表。該委員會有權決定推薦小股東代表候選人的程序。目前，該委員會由獨立董事（任主席）、小股東（代表）、西伯利亞石油公司的注冊公司的副董事 長等7人組成。該公司治理細則還規(guī)定，25%勺董事會成員（或者3個人）為小股東代表。 他們

16、不依賴管 理層，不受任何人的影響而獨立地表達自己的觀點。實際上，在 21世紀初西伯利亞石油公司并沒有遵守公司治理細則的這些要求。三信息披露：充分但有保留截至21世紀初，西伯利亞石油公司已開始提供財務方面的信息，但有關關 聯(lián)交易的真實信息還是沒有披露。（一）信息依規(guī)披露在西伯利亞石油公司的章程中沒有任何條款限制股東獲得信息的權利。 公司 在多數(shù)情況下以季度報告和事務報告形式履行其披露信息的法定義務。 尤其重要 的是，它是極少能按時提交有關報告的俄羅斯公司之一。觀察公司提供的各種報告可以發(fā)現(xiàn)，公司是愿意通過這些報告對它的財務和 業(yè)務活動做出全面描述的。財務報告附有填好的全部必要的報告表。 作為財務

17、報 告附件的會計準則詳細地規(guī)定了在公司會計活動中所采用的系統(tǒng)和方法，同時也附有公司財務和業(yè)務開展情況的簡要分析和說明材料。然而，西伯利亞石油公司2000年的季度財務報告并沒有完全遵守俄羅斯聯(lián) 邦證券市場委員會的要求。在“基本活動”項目下所做的描述過于簡單，支付給 經(jīng)理人員的津貼一項空缺，也沒有披露產(chǎn)權結構方面的信息。（二）自愿披露信息西伯利亞石油公司還在法律要求的范圍之外自愿提供其公司的一些信息。 公 司有專門部門負責回答股東的質詢，用俄英兩種語言開辦網(wǎng)站，出版刊物發(fā)布各 種信息。西伯利亞石油公司還與全俄資本市場參與者協(xié)會簽有免費在線信息咨詢協(xié)議。根據(jù)法定規(guī)則，通過（SKRIN數(shù)據(jù)庫向股東和投

18、資者等所有利益相關者 提供信息。西伯利亞石油公司還根據(jù)國際會計標準，發(fā)布年度、半年財務報告， 與公司的外部審計員的有關報告一起在網(wǎng)站上公布。西伯利亞石油公司的管理層試圖保持一個透明公司的形象， 但事實上它的信 息披露并不總能完全符合要求，往往報喜不報憂。公司沒有為投資者提供任何關 于公司活動風險的信息。四股東權利：尚待落實西伯利亞石油公司的章程沒有允許特權股存在的條款。但它的某些條款還是 侵害了股東的權利。（一）紅利支付不正常19971999年，西伯利亞石油公司沒有支付紅利，也沒有發(fā)行任何優(yōu)先股， 只是在2000年才做出了一個支付過渡時期紅利的決定。根據(jù)公司提供的資料， 應付紅利的總量達到14

19、億多盧布（5 000多萬美元）。本次決定支付的標準是， 每股0.3盧布。2001年8月，根據(jù)公司2001年第三季度的運行結果，董事會決 定支付過渡性紅利，每股3.97盧布，支付總額為179億多盧布；2001年11 月, 根據(jù)公司2001年第四季度的運行結果，董事會決定再支付過渡性紅利，每股2.32盧布，支付總額近110億盧布；2003年5月，年度股東大會決定，根據(jù)公 司2002年的運行情況支付紅利，每股7.22盧布，支付總額應為342億多盧布（最 后支付期限為2004年5月31日）；2003年9月，臨時股東大會決定，根據(jù)公 司2003年前半年的運行情況支付紅利，每股6.44盧布，支付總額應為3

20、05億多 盧布（最后支付期限為2004年5月31日）；2003年11月，臨時股東大會決定， 根據(jù)公司2003年9月份的運行情況支付紅利，每股1.46盧布，支付總額應為69億多盧布（最后支付期限為2004年5月31日）。根據(jù)西伯利亞石油公司章 程的規(guī)定，紅利可以用現(xiàn)金支付，也可以經(jīng)董事會多數(shù)成員投票同意用股票或其 他證券支付，這是符合股份公司法的有關規(guī)定的。 在這里，股東面臨的潛在風險 是，股票發(fā)行期的固定利率低于現(xiàn)行的市場利率， 或者收益被通貨膨脹嚴重地侵 蝕。事實說明，股息紅利的拖欠在 20世紀90年代下半期就發(fā)生了。其實，西伯利亞石油公司章程的有關條款已為延期支付已經(jīng)公告的股息埋下了伏筆。

21、這些條款并沒有就各種股票的參數(shù)（如到期期限或利率）做出框架性的 約定，從而使股東無法預期收益的變化。這種情況可能使股東從股票上獲得的實 際收入遠遠低于按期以現(xiàn)金支付股息紅利時所能得到的收入。（二）股東大會的規(guī)定與相應的法律條款相抵觸西伯利亞石油公司沒有指定刊登股東大會通知的報紙， 而是通過掛號信向股 東通報有關信息。關于股東大會的規(guī)定是在 1997年由它的股東大會批準的，它 包括一些與相應的法律條款相抵觸的內(nèi)容。（三）公司財務報告僅對俄稅務當局和統(tǒng)計部門有用西伯利亞石油公司的外部審計員的代表可以參加年度股東大會。 股東們可以 直接向他們就公司的活動詢問感興趣的問題。 邀請外部審計員出席股東大會

22、，對 于確保股東獲得有關公司的信息來說，是必要而有價值的一種安排。依據(jù)相應的法律規(guī)定，股份公司有義務向任何當事人提供外部審計員報告的 最后部分。由于歷史原因，俄羅斯的會計報告（財務報告）只注重程式化的表格。因為 這方面的信息基本上僅對稅務當局和統(tǒng)計部門有用。 俄羅斯會計制度的創(chuàng)新，其 實就是引進國際會計標準，其中最主要的是要有大量的分析和評論。西伯利亞石 油公司正在努力滿足這些新要求。（四）公司僅根據(jù)管理集團和控股權所有者的利益行事西伯利亞石油公司為了保護股東權利，專門制定了約束管理機構活動的內(nèi)部 文件。針對總裁的某些活動，股東可以向董事會提出申訴；而董事會則是進一步 申訴的對象。根據(jù)董事會的

23、有關決定，股東可以針對董事會所做的決定或者董事 個人行為向股東大會提出申訴。但是，考慮到董事會的構成因素，針對總裁的申訴能否得到客觀公正的對待 值得懷疑。不過，由于西伯利亞石油公司的控股權被緊密的利益集團所掌握，針對董事會的申訴可能會依控股者的利益要求而運作?？梢钥闯?，小股東在西伯利亞石油公司面臨風險，公司可能僅僅根據(jù)管理集團和控股權所有者的利益行事。五投資風險大西伯利亞石油公司的章程包含某些極有可能導致股份稀釋風險的條款；公司曾從事財產(chǎn)剝蝕和操縱價格的活動；事實上，西伯利亞石油公司于2003年7月7日將先前發(fā)行的兩種股票整合成了統(tǒng)一的新股票；雖然近幾年情況有所好 轉，但公司的財務狀況和資產(chǎn)負

24、債結構不能令人滿意。（一）資本可能被稀釋對投資者來說，在公司注冊資本中的所有權股份被稀釋是他們面臨的最大風 險之一。根據(jù)俄羅斯法律，通過新增股份的分配增加法定資本的做法只在公司章程確 定的法定股份的范圍內(nèi)才是有效的。公司章程公布一個數(shù)目很大的注冊股份量，就預示著，公司有在未來大幅度增加其法定股份的企圖，而法律并未對涉及注冊股份的條款的有效期做出任何特別規(guī)定。西伯利亞石油公司的章程規(guī)定了數(shù)量巨大的注冊股份，這意味著資本被稀釋 的可能性極大。根據(jù)1999年3月14日由股東大會批準的公司章程修正案， 公司 的注冊資本被分成了 47億股，而公司的注冊股份則是122億股，但對注冊股份 的有效期并未有明確

25、規(guī)定。假如公司股東大會通過專門決議授權董事會， 董事會就可以決定增加公司法 定資本的數(shù)量?？紤]到公司的控股權屬于一個緊密集團，授權給董事會的決定又 是根據(jù)股東大會簡單多數(shù)票做出的，小股東就不可能影響任何一項相關的決定。因此，西伯利亞石油公司的法定資本可以 在任何時間被增加，而小股東對 此將無能為力，即使有關股份分配的既定條款損害了他們的權利。（二）關聯(lián)交易不透明21世紀初，掌握西伯利亞石油公司控股權的股東與該公司保持著業(yè)務聯(lián)系， 而且能夠從中獲得比所有權收益更多的利益。分析家指出，西伯利亞石油公司為 了有利于它的管理層或控股股東，曾撤回資本，專門組建分公司并且操縱價格。根據(jù)西伯利亞石油公司自己

26、的報告，它的出口在很大程度上由分公司拉尼克 姆所控制。2000年年底，西伯利亞石油公司又宣布建立西伯利亞石油貿(mào)易公司，作為 子公司由它從事與 原油和石油產(chǎn)品出口相關的全部經(jīng)銷交易活動。西伯利亞石 油公司稱，都將按國際會計標準將石油貿(mào)易的全部會計記錄納入西伯利亞石油公司的財務報告。這些許諾可能難以兌現(xiàn)。在分析家看來，西伯利亞石油公司發(fā)布 的有關分公司的信息是不完全的。（三）股份整合：把分公司股份轉換成統(tǒng)一的西伯利亞石油公司股份西伯利亞石油公司近期做了重大調整，即通過將分公司股份完全轉換成公司 統(tǒng)一股份，以統(tǒng)一它的資本力量，加強它的垂直管理。股份轉換已經(jīng)持續(xù)了幾年 時間，經(jīng)過相當長的時間，股份轉換

27、的條件具備了，但是，它傷害了小股東的利益。廣為人知的是，傷害股東權利的情況在西伯利亞石油公司的子公司比母公 司更為嚴重。而且，在資本統(tǒng)一計劃的后期，公司可能在某些方面損害它的股東 權利。這個計劃實際上將小股東置于沒有選擇的境地： 他們要么以公司確定的條 件將股份轉換成公司的統(tǒng)一股份，要么以公司指定的價格將股份賣給公司。表4西伯利亞石油公司治理的要素得分情況信息披露所有權結構董事會和經(jīng)理層結構股東的基本權利風險評估治理的歷史評級得分72.7052.985.732.980排名2.021-2518-192-424.07-925家的平均得分53.02864.064.057.071為了實現(xiàn)統(tǒng)一股份的目的

28、，西伯利亞石油公司在1999年增發(fā)了股票。這些 新增股份在其子公司的股東之間分配， 以置換它們在這些子公司的原有股份。 值 得注意的是，1998年增加股份的嘗試未能成功。事實上，西伯利亞石油公司于 2003年7月7日將先前發(fā)行的兩種股票整合 成了統(tǒng)一的新股票。（四）潛在著一定的財務風險觀察西伯利亞石油公司的季度報告發(fā)現(xiàn)， 涉及財務和業(yè)務活動時，公司是很 坦率的。它的報告總是附有所有必須完成的報告樣式。它的財務報告所采用的會計規(guī)程，包括了該公司會計活動中的詳細方法、 對公司財務和業(yè)務運作的簡要分 析。當然，通過對西伯利亞石油公司財務運作的指標考察，還是能發(fā)現(xiàn)一些潛在的破產(chǎn)風險。（五）存托憑證：投票權可能向經(jīng)理