控制企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險管理論文

1、控制企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險管理論文 企業(yè)并購就是企業(yè)之間的兼并與收購行為,簡稱M&A,并購給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益的同時也給企業(yè)帶來了風(fēng)險。并購風(fēng)險是指由于企業(yè)并購過程中信息的不對稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營管理活動的復(fù)雜性和企業(yè)自身能力的有限性而導(dǎo)致企業(yè)并購后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。按照并購風(fēng)險的成因,可將其分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、信息風(fēng)險、市場風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。由于各種風(fēng)險因子的作用結(jié)果終究會反映在財務(wù)信息上,因此,廣義的財務(wù)風(fēng)險是一種綜合性風(fēng)險,可以看作是并購風(fēng)險的最終表現(xiàn)形式。 從公司理財?shù)慕嵌瓤?企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險指由于并購對目標(biāo)企業(yè)價值評估、 _、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀

2、況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性,是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。 從風(fēng)險看,企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險既具有系統(tǒng)性特征又具有動態(tài)性特征。系統(tǒng)性特征決定了系統(tǒng)性風(fēng)險因素和非系統(tǒng)性風(fēng)險因素同時作用于并購過程中,而動態(tài)性特征決定了這些風(fēng)險因素伴隨著企業(yè)并購的全過程,并隨著情景的變化而變化。 從可控性來看,企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險可分解為可控性與不可控性財務(wù)風(fēng)險?？煽匦载攧?wù)風(fēng)險包括財務(wù)政策制定和決策中的道德風(fēng)險、行為風(fēng)險和技術(shù)性財務(wù)風(fēng)險等;不可控性財務(wù)風(fēng)險包括與自然災(zāi)害、 _動蕩、宏觀經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險等。不可控性財務(wù)風(fēng)險與可控性財務(wù)風(fēng)險之間并不是絕對分離的,而是存在著影響和被影

3、響的關(guān)系,所以財務(wù)風(fēng)險控制途徑必須依據(jù)可控性和不可控性因素的變化實施動態(tài)控制。 動態(tài)風(fēng)險控制包含動態(tài)過程控制和動態(tài)決策控制,動態(tài)決策控制集中體現(xiàn)在交易執(zhí)行階段的定價、 _和支付決策中。 定價主要是對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估。目標(biāo)企業(yè)價值評估中不確定性風(fēng)險控制具體表現(xiàn)為風(fēng)險貼現(xiàn)率的確定。較小風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的變化會導(dǎo)致較大評估價值的波動,因此風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的確定成為評估風(fēng)險控制的著力點。而風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的確定又集中體現(xiàn)在對系數(shù)的估計上,這就使反應(yīng)資產(chǎn)收益水平對市場平均收益水平變化敏感性程度的系數(shù)成為評估風(fēng)險控制的關(guān)鍵。在評估價值控制中還包含以 _博弈為手段的 _談判過程中的不對稱信息風(fēng)險控制。在 _定價博弈

4、條件下,處于信息劣勢方的收購方會根據(jù)處于信息優(yōu)勢方的被收購放所發(fā)出的報價 _不斷調(diào)整自己的還價策略,使得 _談判的空間變?yōu)樵谡鎸崈r值與預(yù)期價值之間, _談判的底線變?yōu)檎鎸崈r值。而真實價值一定低于評估價值。 _定價博弈的底線低于正常談判條件下的底線而起到了定價風(fēng)險控制的作用。 企業(yè) _按照內(nèi)源 _債券 _信貸 _股權(quán) _的順序選擇 _方式, _的風(fēng)險主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險。 從動態(tài)控制角度看,不對稱信息條件下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策邏輯地表現(xiàn)為股權(quán)代理成本與債務(wù)代理成本的均衡決定,風(fēng)險控制的.途徑應(yīng)以最大化地減少代理成本為依據(jù)。但是,由于受市場和企業(yè)自身條件的約束,在信息選擇和傳遞過程中,收購方還需要進(jìn)一

5、步考慮企業(yè)自有資金、代理成本和并購方案成功的概率等因素,從而使得 _風(fēng)險控制落腳于自有資金約束條件小的最優(yōu) _結(jié)構(gòu)設(shè)計。從風(fēng)險控制角度看,在資金需求總額為I、自有資金為A的并購項目中,收購方的最優(yōu)債務(wù) _水平為: (其中:r為企業(yè)的固定利率;R為并購成功將獲得現(xiàn)金流收益;P為并購成功概率;Cd1為代理成本) 在企業(yè)并購歷史演進(jìn)中,現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和衍生金融工具是常用的支付方式類型。每一種支付方式類型都有其利弊。所以,并購研究選擇哪一種支付方式,需要經(jīng)過風(fēng)險收益利弊的權(quán)衡,收購方選擇支付方式的過程實質(zhì)上是一種風(fēng)險回避的過程。從動態(tài)看,并購中的支付方式是由并購雙方基于各自的利益和風(fēng)險權(quán)衡而達(dá)成的一致妥協(xié),這一妥協(xié)的結(jié)果是經(jīng)過了并購雙方信息博弈而產(chǎn)生的。 在單一支付方式條件下,支付信息博弈的效用函數(shù)是以效益和風(fēng)險分擔(dān)為基礎(chǔ),收購方通過概率修正來調(diào)整支付策略從而實現(xiàn)風(fēng)險控制?？梢妴我恢Ц斗绞斤@然不能滿足并購雙方利益最大化和風(fēng)險最小化的要求,因此,現(xiàn)實的支付風(fēng)險控制必須通過混合支付結(jié)構(gòu)來完成。收購方的最優(yōu)支付組合為: (其中:Vb為目標(biāo)企業(yè)價值;Db為現(xiàn)金支付債務(wù) _額;A為自有資金;Eb為現(xiàn)金支付權(quán)益 _的股票數(shù)量;P1為支付的股票數(shù)量;Em為可轉(zhuǎn)換債券支付額;Cz為認(rèn)股權(quán)證支付額;Cr為經(jīng)營債務(wù)額;Dc為合并公司總權(quán)益;E為合并企業(yè)價值經(jīng)營利潤) 1王會恒高偉