金屬對(duì)沖交易策略探討

1、有色金屬和貴金屬對(duì)沖交易策略探討有色金屬和貴金屬對(duì)沖交易策略探討 上海瀚億投資 2014年6月 有色金屬對(duì)沖交易策略邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略邏輯探討 黃金對(duì)沖交易策略的邏輯探討黃金對(duì)沖交易策略的邏輯探討 白銀對(duì)沖交易策略的邏輯探討白銀對(duì)沖交易策略的邏輯探討 金屬對(duì)沖交易的更多案例分析金屬對(duì)沖交易的更多案例分析 討論目錄 有色金屬對(duì)沖交易策略衍變發(fā)展有色金屬對(duì)沖交易策略衍變發(fā)展 有色金屬對(duì)沖交易策略有色金屬對(duì)沖交易策略 2 有色金屬對(duì)沖交易策略的衍變發(fā)展有色金屬對(duì)沖交易策略的衍變發(fā)展 初期初期, 匯改前匯改前 -未來的路? 中期中期,匯改至匯改至 08年危機(jī)年危機(jī) 危機(jī)后危機(jī)后,匯匯 改延續(xù)

2、改延續(xù) 主流邏輯精礦進(jìn)口點(diǎn)價(jià)和金屬 銷售之間的時(shí)差和價(jià) 差保值 匯率升值 基于貿(mào)易的金融性 對(duì)沖交易 匯率恢復(fù)升值進(jìn)程 人民幣國(guó)際化下的大 規(guī)模融資貿(mào)易 參與主體生產(chǎn)商和貿(mào)易商生產(chǎn)商和貿(mào)易商 財(cái)務(wù)交易商 融資貿(mào)易商 市場(chǎng)特征長(zhǎng)期處于進(jìn)口窗口開 放, 上海市場(chǎng)保持 contango的常態(tài) 中國(guó)需求崛起, 跨市 比價(jià)巨大的周期性 的波動(dòng), 間或性出現(xiàn) 進(jìn)口套利窗口 人民幣和美元利差匯 差吸引大量的融資交 易, 跨市比價(jià)已經(jīng)失 去傳統(tǒng)的波動(dòng)特征 對(duì)沖交易的核心標(biāo)的: 跨市比價(jià) 3 有色金屬對(duì)沖交易策略的衍變發(fā)展有色金屬對(duì)沖交易策略的衍變發(fā)展 數(shù)據(jù)整理統(tǒng)計(jì)方法 人民幣匯率升值是過去多年以來對(duì)沖交易最大

3、的趨勢(shì)和邏輯基礎(chǔ); 而人民幣國(guó)際化則是接下來最可能的概率事件 Thomson Reuters Eikon 4 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 跨市比價(jià)的變動(dòng)跨市比價(jià)的變動(dòng), 圍繞著均衡貿(mào)易比價(jià)周期性的波動(dòng)圍繞著均衡貿(mào)易比價(jià)周期性的波動(dòng), 主要影響因素主要影響因素: 1) 匯率水平的變化, 人民幣匯改歷程 2) 上海市場(chǎng)區(qū)域消費(fèi)定價(jià)與倫敦市場(chǎng)全球定價(jià)的差異性 礦業(yè)巨頭的壟斷和消費(fèi)商的高價(jià)抵制 貿(mào)易溢價(jià)Premium的談判 3)商品屬性與金融屬性的角色變遷, 庫(kù)存建立與去庫(kù)存化De-Stocking周期 杠桿化與去杠桿化De-Leverage 融資貿(mào)易的興起, 信用證

4、及離岸人民幣市場(chǎng) 4)市場(chǎng)參與者人為主觀性因素 市場(chǎng)參與者對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期差異, 投機(jī)商 vs 保值商; 生產(chǎn)商 v 貿(mào)易商; 5) 貿(mào)易活動(dòng)以及貿(mào)易活動(dòng)瓶頸, 進(jìn)出口關(guān)稅政策, 貿(mào)易物流的暢通性 5 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 Who When Why Where.理解你對(duì)沖標(biāo)的物市場(chǎng)特性 全球金屬市場(chǎng)基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全球范 圍內(nèi)的對(duì)接，從歷史上利益集團(tuán)對(duì)整個(gè)產(chǎn) 業(yè)鏈的壟斷格局發(fā)展變化到對(duì)各市場(chǎng)對(duì)接 環(huán)節(jié)的局部壟斷格局。 中國(guó)迅速成長(zhǎng)為全球金屬市場(chǎng)最重要的 決定因素之一，從被動(dòng)的價(jià)格接受者到開 始滲透改變游戲規(guī)則。 金屬的金融屬性得到了飛躍性發(fā)展，傳 統(tǒng)的貿(mào)

5、易模式在融入金融交易后變得更加 復(fù)雜。 無(wú)論是商品屬性還是金融屬性，經(jīng)濟(jì)周 期依然充當(dāng)著市場(chǎng)長(zhǎng)期定價(jià)的無(wú)形的手。 Who WhyWhen 6 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 A. 誰(shuí)輸了對(duì)沖交易者 B. 對(duì)沖交易并不是萬(wàn)能鑰匙 C. 資金平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和變化 D. 耐得寂寞，伏擊或主動(dòng)出擊 資本資本 資本資本資本資本 歸根結(jié)底，這是負(fù)和游戲歸根結(jié)底，這是負(fù)和游戲 更好的理解對(duì)沖交易 7 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 歸根結(jié)底，是人的行為模式造成了所有的市場(chǎng)價(jià)格行為 生產(chǎn)商賣出套保 消費(fèi)商買入套保 2012年底庫(kù)存?zhèn)}單 和市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模的比

6、例達(dá)到了離譜的水平 投資商及投機(jī) 政府/行業(yè)機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備和拋售 價(jià)格的接受者, 雖眾而力寡 現(xiàn)貨升水的含義 消費(fèi)者革命 非商業(yè)性交易非商業(yè)性交易指數(shù)基金指數(shù)基金中國(guó)交易商中國(guó)交易商 Hedge De-hedge Leverage v De-leverage 問題: 套利商和對(duì)沖交易商處于什么陣營(yíng)? 8 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 基差為期貨和現(xiàn)貨的價(jià)差; 基差是對(duì)沖交易另一個(gè)核心標(biāo)的 價(jià)差結(jié)構(gòu)反應(yīng)出的商品屬性和金融屬性 9 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 遠(yuǎn)期升水和現(xiàn)貨升水的意義遠(yuǎn)期升水和現(xiàn)貨升水的意義 站在不同的交易商角度站在不同的

7、交易商角度, 不同的不同的 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)代表著完全不同的理解市場(chǎng)結(jié)構(gòu)代表著完全不同的理解 供應(yīng)商供應(yīng)商, 現(xiàn)貨商和貿(mào)易商現(xiàn)貨商和貿(mào)易商 消費(fèi)商消費(fèi)商, 中間用戶中間用戶 庫(kù)存持有者庫(kù)存持有者 投機(jī)商投機(jī)商 被動(dòng)型指數(shù)跟蹤基金被動(dòng)型指數(shù)跟蹤基金 套利交易商套利交易商 銀行和融資商銀行和融資商, 庫(kù)存融資庫(kù)存融資 高遠(yuǎn)期升水自然誘發(fā)生產(chǎn)廠商賣出保值, 多頭支付時(shí)間溢價(jià)成本; 高現(xiàn)貨升水表明消費(fèi)者被迫接受更高的 即期定價(jià), 為即期的供貨支付額外的溢 價(jià), 因此消費(fèi)商建立庫(kù)存的需求迫切. 需要?jiǎng)討B(tài)的看待升貼水結(jié)構(gòu), 沒有絕對(duì); 過去十多年的發(fā)展, 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于升 貼水結(jié)構(gòu)的理解也經(jīng)歷過了認(rèn)識(shí)上的自我修正。

8、 10 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 案例分析：如何理解當(dāng)下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)？案例分析：如何理解當(dāng)下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)？ 【背景】圍繞著1404合約的交割，上海銅市場(chǎng)的現(xiàn)貨升水 及現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了異常。 對(duì)峙格局是投機(jī)交易 v 反套交易，更深層次的理解將來可 能的演繹過程。 相比較歷史上可比照的案例，這次多了一個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn)因素 11 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 近幾年的變化特征近幾年的變化特征 貿(mào)易條件的變化和價(jià)格趨勢(shì)的變化相關(guān)性前所未有的強(qiáng)烈, 這樣很大 程度上增加了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理的難度和資金平衡的壓力. 交易對(duì)手的變化, 國(guó)內(nèi)的對(duì)手盤以往通

9、常是投機(jī)性資金, 而目前通常我 們會(huì)碰到保值性的頭寸或者代表政策性傾向的頭寸陣營(yíng), 而這些頭寸 一般不會(huì)輕易止損的. 我們認(rèn)為我們是在管理比價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上我們的某些群體同向性 交易行為使得我們本身成為了風(fēng)險(xiǎn)的一部分。 游戲的策略正向更高端更前沿的領(lǐng)域延展, 如物流領(lǐng)域, 傳統(tǒng)的靜態(tài)假 設(shè)已經(jīng)不再嚴(yán)密. 國(guó)際貿(mào)易的貿(mào)易溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為不容忽視的外生 變量。 12 夜盤交易推出后金屬市場(chǎng)對(duì)沖交易前瞻夜盤交易推出后金屬市場(chǎng)對(duì)沖交易前瞻 如何理解當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)？ 超額利潤(rùn)消失，套利資金已大規(guī)模從銅市撤退；市場(chǎng)參與群體更加成熟 夜盤連續(xù)交易將促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性增長(zhǎng)，會(huì)顯著吸引新的資金進(jìn)場(chǎng)么？ 價(jià)格窄幅波

10、動(dòng)區(qū)間的有效拓展或者多空陣營(yíng)的顯著變化會(huì)誘發(fā)交易機(jī)會(huì)。 夜盤連續(xù)交易將繼續(xù)縮減國(guó)際價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)非連續(xù)交易造成的缺口沖擊，和白銀 強(qiáng)烈的波動(dòng)性和推出連續(xù)交易之后的火爆程度相比，基本金屬的基準(zhǔn)價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏 若不改變，對(duì)沖交易機(jī)會(huì)將進(jìn)一步被壓縮。 13 夜盤交易推出后市場(chǎng)對(duì)沖交易前瞻夜盤交易推出后市場(chǎng)對(duì)沖交易前瞻 連續(xù)交易之后的集合競(jìng)價(jià)交易模式發(fā)生本質(zhì)改變。 原先的8:55-8:59集合競(jìng)價(jià)時(shí)間改在夜盤20:55-20:59。 以集合競(jìng)價(jià)的申報(bào)情況來判斷市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)弱，尤其是在亞洲交易時(shí)段中 國(guó)市場(chǎng)占據(jù)定價(jià)主動(dòng)權(quán)的情況下，這個(gè)策略在過去若干年尤其成功。詳 細(xì)后面交易案例會(huì)提及。 當(dāng)夜盤連續(xù)交易后，沖

11、擊成本降低，上海夜盤時(shí)段中市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪 以及定價(jià)的分歧是我們關(guān)注的重點(diǎn)。 影子市場(chǎng)和定價(jià)中心影子市場(chǎng)和定價(jià)中心 14 夜盤交易推出后市場(chǎng)對(duì)沖交易前瞻夜盤交易推出后市場(chǎng)對(duì)沖交易前瞻 長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的成熟是必然趨勢(shì)。 如同曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的漢堡金屬交易所和LME，Comex和LME之間 的套利行為一樣，SHFE/LME之間的套利行為高峰已過，主流的 交易邏輯更加復(fù)雜和隱蔽。 理解融資貿(mào)易的運(yùn)行流程和成本核算。 盛宴結(jié)束了 15 有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討有色金屬對(duì)沖交易策略的邏輯探討 小結(jié)： 1）動(dòng)態(tài)的發(fā)展的眼光去觀察市場(chǎng)變化，橫向比 + 縱向比 2）左側(cè)交易 v 右側(cè)交易，市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)了，還是

12、交易商行為錯(cuò)了 有色金屬的對(duì)沖交易策略是中國(guó)商品市場(chǎng)最成熟的對(duì)沖策略，其輝 煌也注定了衰落，將來重大的對(duì)沖機(jī)遇必將伴隨著巨大的市場(chǎng)波動(dòng) 和交易矛盾。 16 嘗試?yán)斫獍足y對(duì)沖交易的邏輯嘗試?yán)斫獍足y對(duì)沖交易的邏輯 上海白銀期貨上市以后主力合約和CMX主力合約比價(jià)的 走勢(shì)示意圖 2012.5 至今 (1) 1212-1301合約遷倉(cāng)，60c，2012-11-1 (2) 1301-1306合約遷倉(cāng)，240c，2012-12-13 (3) 1306-1312合約遷倉(cāng)，90c，2013-5-7 1)進(jìn)出口平衡點(diǎn)價(jià)格測(cè)算: 出口退稅2008年取消后, 增值稅17%構(gòu)成了比價(jià)波動(dòng)的靜態(tài)區(qū)間上下限; 動(dòng)態(tài)跟蹤時(shí)

13、重點(diǎn)考慮匯率因素/匯率調(diào)期 2)進(jìn)出口物流規(guī)模: 進(jìn)出口物流是對(duì)不合理貿(mào)易條件(國(guó)內(nèi)溢價(jià)率)的緩沖和糾偏的邏輯基礎(chǔ); 出口配額 管理, 暫時(shí)不存在明顯的配合緊缺情況; 或有的走私物流 3)中國(guó)供需平衡現(xiàn)狀以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景: 中國(guó)白銀的出口依賴度已經(jīng)顯著降低, 但依然有接近40%的 產(chǎn)出需借助出口消費(fèi); 工業(yè)化需求和投資性需求的快速發(fā)展; 上游資源(銅,鉛鋅礦產(chǎn)銀)保障, 下游應(yīng) 用領(lǐng)域分散 4)近期市場(chǎng)的焦點(diǎn)問題 現(xiàn)貨升水，td白銀的性質(zhì) 17 白銀：連接金屬屬性和金融屬性的天然橋梁白銀：連接金屬屬性和金融屬性的天然橋梁 中國(guó)有色工業(yè)協(xié)會(huì)2014年5月，由于加工費(fèi)低迷，鉛鋅冶煉行業(yè)的主業(yè)毛利率

14、僅有1%，回收稀貴金屬為主的資源綜合利用，已占鉛鋅冶 煉企業(yè)利潤(rùn)來源的95%以上。 白銀 現(xiàn)貨市場(chǎng) ETF 鉛冶煉虧損鉛冶煉虧損 白銀走私白銀走私 回收鉛 加工手冊(cè)加工手冊(cè) 出口退稅出口退稅 Trafigura Mercuria 18 理解黃金市場(chǎng)對(duì)沖交易邏輯理解黃金市場(chǎng)對(duì)沖交易邏輯 上海黃金價(jià)格=國(guó)際金價(jià)按匯率折算 + 溢價(jià) 黃金首先是匯率最佳跟蹤器 上海黃金增值稅政策是即征即退 黃金的溢價(jià)反應(yīng)的是什么？ 19 貴金屬對(duì)沖貴金屬對(duì)沖: 理解黃金市場(chǎng)理解黃金市場(chǎng) 如何理解上海黃金市場(chǎng) 的現(xiàn)貨升水？ 如何理解上海黃金交易 所td延期費(fèi)支付/收入？ 如何理解黃金租賃業(yè)務(wù) 以及未來的基于黃金資產(chǎn) 的

15、創(chuàng)新業(yè)務(wù)？ 銀行間遠(yuǎn)期黃金市場(chǎng) 黃金ETF在國(guó)內(nèi)的未來 20 貴金屬對(duì)沖的外生變量：人民幣匯率貴金屬對(duì)沖的外生變量：人民幣匯率 針對(duì)人民幣套利和對(duì)沖衍生產(chǎn)品的去杠桿化 人民幣雙向波動(dòng)和擴(kuò)大人民幣波動(dòng)幅度的可能性 對(duì)于貴金屬對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇 人民幣每日交易波動(dòng)區(qū)間 2007.5 0.3% - 0.5% 2012.4 0.5% - 1% 2014.3 1% - 2% 21 貴金屬對(duì)沖的外生變量：人民幣匯率貴金屬對(duì)沖的外生變量：人民幣匯率 人民幣匯率只是人民幣國(guó)際化，人民幣市場(chǎng)化的一個(gè)層面 離岸人民幣市場(chǎng)融資貿(mào)易大行其道 上海自貿(mào)區(qū)試驗(yàn) 人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間放寬均衡匯率雙向波動(dòng) 滬港直通車資本項(xiàng)目逐步

16、放開 上海黃金交易所國(guó)際板 我們將要面對(duì)的一個(gè)時(shí)代是前所未有的，是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn) 22 資金流向和市場(chǎng)機(jī)遇：交易的節(jié)奏資金流向和市場(chǎng)機(jī)遇：交易的節(jié)奏 分歧越大, 帶來潛在的對(duì)沖交易機(jī)會(huì)越大。 資金流向哪里，市場(chǎng)機(jī)遇可能出現(xiàn)在哪里。資金流向哪里，市場(chǎng)機(jī)遇可能出現(xiàn)在哪里。 23 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 基差交易案例一：展期收益測(cè)算, 套利組合的時(shí)間價(jià)值 時(shí)間跨度11個(gè)月, 從1004合約逐漸遷倉(cāng)至1103合約, 上海空頭遷 倉(cāng)10次, 按照月均遷倉(cāng)170元/噸測(cè)算, 空頭價(jià)格提高1700元/噸; LME多頭同時(shí)遷倉(cāng)10個(gè)月, 按照12美元/月的成本測(cè)算, 多頭成本

17、 提高120美元, 按照當(dāng)時(shí)人民幣6.66匯率水平, 約合800元/噸. 如 果考慮到25噸:20噸的頭寸比例, 多頭成本提高1000元/噸. 在比價(jià)不變的情況下, 僅僅遷倉(cāng)收益就達(dá)到700元. 24 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 基差交易案例二：上漲和下跌中的基差波動(dòng)特征 白銀期貨上市初期市場(chǎng)對(duì)于價(jià)差結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)形成白銀期貨上市初期市場(chǎng)對(duì)于價(jià)差結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)形成 2012.5 2012底底 定價(jià)中心從SGE黃金交易所的Td白銀轉(zhuǎn)移到SHFE的白銀期貨 投機(jī)資金對(duì)價(jià)差曲線的流動(dòng)性沖擊 Td白銀實(shí)際上已經(jīng)成為非交割遠(yuǎn)期合約，延期費(fèi)方向固定 期貨遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)下的接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

18、機(jī)會(huì)，價(jià)差結(jié)構(gòu)的不合理性和投資回報(bào)測(cè)試 25 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 基差交易案例二：上漲和下跌中的基差波動(dòng)特征, 續(xù) 下跌的過程就是一個(gè)去除套保的過程，或者說去庫(kù)存的周期下跌的過程就是一個(gè)去除套保的過程，或者說去庫(kù)存的周期 26 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 基差交易案例三：銅市中的異?；罱Y(jié)構(gòu)2011年12月 12月份合約交割前, 現(xiàn)貨擠倉(cāng)和現(xiàn)貨升水達(dá)到極致, 即 期點(diǎn)價(jià)套利窗口也完全打開, 大量的貨物報(bào)關(guān)完稅進(jìn)口, 現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的格局在暗中發(fā)生質(zhì)的變化. 在12月20日以后上海現(xiàn)貨已經(jīng)對(duì)盤面形成200-300的貼水, 但是期貨

19、價(jià)差結(jié)構(gòu) 依然保持了大幅的Back格局, 并在12月19日盤中下跌中達(dá)到了月度升水450- 500元/噸, 這是和現(xiàn)貨反映的信號(hào)極其矛盾的. 庫(kù)存重建 v 庫(kù)存釋放 Lending交易 27 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 基差交易案例四：鋁錠市場(chǎng)異常基差結(jié)構(gòu)2011年7月 26-July; 27-July: 異常的價(jià)差結(jié)構(gòu), 現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)下的免費(fèi)午餐; 買9拋 10鋁錠的充分邏輯 現(xiàn)貨升水刺激的投機(jī)推動(dòng); 9月底鋁錠現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)窗口打開, 9月底上海 交易所鋁錠庫(kù)存跌落至7.7萬(wàn)噸, 倉(cāng)單僅為 1.36萬(wàn)噸. 截至12月中旬, 點(diǎn)價(jià)窗口徹底打開 28 有色金屬對(duì)沖交易更

20、多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 比價(jià)交易案例一：傳統(tǒng)的被動(dòng)式交易 剔除匯率因素后的現(xiàn)貨比價(jià)走勢(shì), 圍繞中軸周期性震蕩波動(dòng)的特征還是比較明顯, - -雖然導(dǎo)致比價(jià)波動(dòng)的因素逐漸更為復(fù)雜化了. 這符合套利交易的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯基礎(chǔ), 即通過貿(mào)易物流來自動(dòng)糾偏過高或者過低的貿(mào) 易條件. 只要中國(guó)的資源對(duì)外依存度和需求規(guī)模不發(fā)生根本改變, 比價(jià)的波動(dòng)依然會(huì)延續(xù)著 震蕩波動(dòng)的特征. 相對(duì)供應(yīng)過剩和相對(duì)供應(yīng)緊張會(huì)交替出現(xiàn), 互為因果. 29 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 比價(jià)交易案例二：利用比價(jià)的異常波動(dòng)主動(dòng)出擊 2011-8-12, 上海銅開盤價(jià)較倫敦最新價(jià)溢價(jià)約1200元

21、/噸, 比價(jià)從前收盤7.5 直接跳升至7.62. 點(diǎn)價(jià)窗口直接打開, 大量點(diǎn)價(jià)買盤涌現(xiàn), 直接在15分鐘之 內(nèi)拉動(dòng)LME銅價(jià)上漲了200美元/噸. 30 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 比價(jià)交易案例二：利用比價(jià)的異常波動(dòng)主動(dòng)出擊, 續(xù) 2011-8-9, 受隔夜LME大跌的影響, 上海直接跌停板開盤, 然而停板上大 幅換手, 市場(chǎng)當(dāng)日比價(jià)從開盤7.45漲 至收盤7.52, 國(guó)內(nèi)當(dāng)日較外盤多漲接 近600元/噸, 顯示出強(qiáng)烈的看漲氛圍. 31 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 比價(jià)交易案例二：利用比價(jià)的異常波動(dòng)主動(dòng)出擊, 續(xù) 2013-7-11,

22、7-12, 7-30, 7-31, 8-1 措不及防還是意料之中？ 比價(jià)異常波動(dòng)透露出豐富的交易信息。 32 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 對(duì)沖交易案例：利用停板進(jìn)行對(duì)沖交易 2010年6月7日, 隔夜倫敦大幅下跌, 國(guó)內(nèi)鋅錠合理價(jià)位應(yīng)遠(yuǎn)低于跌停板, 然而停板上上海鋅錠總共成交了46294手. 國(guó)內(nèi)停板上平倉(cāng)優(yōu)先的原則, 在市場(chǎng)大幅波動(dòng)情況下適度建立買進(jìn)拋遠(yuǎn) 的組合頭寸, 有很多的優(yōu)點(diǎn). 33 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 對(duì)沖交易案例：利用停板進(jìn)行對(duì)沖交易, 續(xù) 2011年9月23日, 銅市午后開盤即停板, 停板上累計(jì)成交32154手,

23、 搶到就 是免費(fèi)的午餐. 可以盡量的放開杠桿滿倉(cāng)交易. 前提條件依然是有停板反 向優(yōu)先平倉(cāng)的頭寸. 34 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 對(duì)沖交易案例：利用停板進(jìn)行對(duì)沖交易, 續(xù) 2013年4月16日滬銀1306合約的停板上早盤約成交4000手。 35 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析 對(duì)沖交易案例：利用停板進(jìn)行對(duì)沖交易, 2014-2-17 在上海白銀1406合約開盤 15分鐘漲停后，td朝著上 漲的方向又滑行了50元。 在漲停板上封單雖然有1 萬(wàn)到2萬(wàn)手，但是空頭平 倉(cāng)優(yōu)先很容易成交。 36 有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析小結(jié)有色金屬對(duì)沖交易更多案例分析小結(jié) 三思而后行，三思而后行， 再斯可矣再斯可矣 觀察市場(chǎng)觀察市場(chǎng) 通過長(zhǎng)期的觀察進(jìn)而發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)某些結(jié)構(gòu)性定價(jià)存在異常點(diǎn)通過長(zhǎng)