如何分析銀行股

1、如何分析銀行股 人氣:1584 作者：投資百科網(wǎng)研究部 CZ 時間：2007/05/18A股市場正在并最終會成為一個金融板塊主導(dǎo)的市場，這是每個大國資本市場的必然格局。完整的金融服務(wù)業(yè)板塊包括商業(yè)銀行、保險、投資銀行（券商）和非銀行金融機(jī)構(gòu)等分支，其中又以商業(yè)銀行為重中之重。隨著中行、工行、建行、交行、農(nóng)行這些國有銀行，以及南京商行、寧波商行這些區(qū)域性銀行先后上市，銀行板塊占上證綜指的比重將會由2006年底的近40進(jìn)一步突破到50以上，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，成為A股市場的第一大市值板塊。這些銀行股充分代表了中國整體經(jīng)濟(jì)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的成長性，會成為股票市場上萬眾矚目的焦點。不論對于機(jī)構(gòu)投資者還是個人

2、投資者，把握銀行股也就基本把握了整個市場的脈動，可以獲得至少與市場同步的回報，如果能對銀行股中短期業(yè)績和估值走向作出正確分析判斷，將會贏得超越市場平均回報水平的機(jī)會。事實上，相對其他板塊，由于有關(guān)商業(yè)銀行運營的信息豐富透明，把握這些機(jī)會對于一些投資者并非難事。商業(yè)銀行的盈利模式介入任何一個行業(yè)的股票首先要了解這個行業(yè)及具體公司的盈利模式是什么，通俗的講，就是這家公司是怎么賺錢的。商業(yè)銀行核心的賺錢機(jī)器一是信貸業(yè)務(wù)，二是中間業(yè)務(wù)，前者形成的收入被稱為利息收入，后者為非利息收入。傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)盈利模式比較容易理解，就是銀行發(fā)放貸款收到的利息收入減去吸收存款支付的利息支出所形成的盈利，此外還包括

3、投資債券和同業(yè)存放收到的利息收入，后兩塊占利息總收入的比例普遍低于30。在中國，目前信貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入仍是商業(yè)銀行的絕對支柱，占總收入比例普遍在90以上，分析有關(guān)貸款/存款的增長、貸款/存款的結(jié)構(gòu)與期限變化，資產(chǎn)質(zhì)量以及利率變化等相關(guān)因素仍是把握銀行股業(yè)績的關(guān)鍵。圖表 1，各上市銀行利息收入和非利息收入的利潤構(gòu)成，2006資料來源：公司財報，投資百科網(wǎng)統(tǒng)計所謂中間業(yè)務(wù)，既商業(yè)銀行利用其網(wǎng)絡(luò)和客戶資源提供金融中介服務(wù)和非貸款類金融產(chǎn)品，主要包括清算和結(jié)算業(yè)務(wù)、信用卡和銀行卡業(yè)務(wù)、擔(dān)保業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)等。國內(nèi)銀行中間業(yè)務(wù)目前所貢獻(xiàn)的非利息收入雖然只占總收入10左右，但中間業(yè)務(wù)

4、的低風(fēng)險高獲利的特性使得其成為銀行提升盈利能力和業(yè)績成長性的業(yè)務(wù)重點和發(fā)展方向。歐美成熟商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的非利息收入占總收入的比例普遍在3040，隨著國內(nèi)金融混業(yè)進(jìn)程的推進(jìn)和金融脫媒（由間接融資轉(zhuǎn)為直接融資）效應(yīng)的顯現(xiàn)，國內(nèi)商業(yè)銀行非利息收入占比將逐漸提升，這是大勢所趨，也是投資者挑選高成長商業(yè)銀行股票的關(guān)注重點。那些在中間業(yè)務(wù)上取得積極進(jìn)展，推出或進(jìn)入利潤更高的新中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域的銀行，其業(yè)績和股價都可能有出眾表現(xiàn)。重點關(guān)注指標(biāo)和因素銀行板塊不是鐵板一塊，各家銀行的業(yè)績成長性、經(jīng)營特色、資產(chǎn)質(zhì)量各有差別，這決定了投資不同銀行股可能獲得的回報與承擔(dān)的風(fēng)險也不盡相同，投資者在“自下而上”挑選銀行

5、股時需要著重關(guān)注以下指標(biāo)：貸款增速 銀行收入的主要來源仍是發(fā)放貸款收取的利息收入，在其他因素不變情況下，銀行業(yè)績的增長主要是由貸款增長驅(qū)動。顯然，在安全范圍內(nèi)貸款增速較快的銀行更具吸引力。相對于年度數(shù)據(jù)，每個季度的貸款同比（與去年同期相比）和環(huán)比（與上個季度相比）變化更具指導(dǎo)意義。例如，某銀行連續(xù)3個季度以上貸款增速都快于其他銀行，其未來業(yè)績就極有可能優(yōu)于同行，可以為投資者帶來更大回報。但是，由于銀行經(jīng)營需要在安全性和盈利性之間尋求平衡，因此貸款增速并非越快越好，貸款過快增長會相應(yīng)帶來更多的壞賬風(fēng)險，迫使銀行提高撥備而相應(yīng)沖減利潤，最終可能得不償失，一旦爆發(fā)惡性壞賬風(fēng)險，將會嚴(yán)重侵蝕銀行利潤。

6、所以，投資者在根據(jù)貸款增速擇優(yōu)選股的同時心里必須要有一把安全尺度。按照中國經(jīng)濟(jì)目前發(fā)展階段，國內(nèi)銀行貸款年度和季度同比增速在2030之間相對合理安全，若無合理解釋，長時間高于或低于這個增長率區(qū)間都需考慮風(fēng)險。貸存比 既銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款資產(chǎn)占存款負(fù)債的比例，又稱存貸比。通常情況下，貸存比為50，既至少有50的存款轉(zhuǎn)化為貸款，是商業(yè)銀行的盈虧平衡點，低于50，就有可能發(fā)生虧損。其他因素不變，貸存比越高表明銀行資產(chǎn)使用效率和盈利能力越強(qiáng)，更高的利潤率來自于增加貸款利息收入或減少存款利息支出。目前國內(nèi)商業(yè)銀行貸存比普遍在70左右，較歐美成熟銀行90左右尚有較大差距，這也反映國內(nèi)銀行還有較廣闊的盈

7、利上升空間。影響貸存比變化的主要因素包括國家對銀行貸存比的上限管理（會逐步放開）、國家針對貸款增速實施的宏觀調(diào)控政策、存款由于利率變動或居民拓寬投資理財渠道而增減（如居民將存款更多地投向股市就會提升銀行貸存比），以及各家銀行不同的資產(chǎn)質(zhì)量狀況和經(jīng)營策略等因素。圖表 2 各上市銀行貸存比，2006資料來源：公司財報，投資百科網(wǎng)統(tǒng)計利差 貸款加權(quán)平均利息率 存款加權(quán)平均利息率，銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的利潤既來自于此，這是決定決定銀行盈利能力和業(yè)績增長的核心指標(biāo)，是投資者挑選銀行股需要著重分析追蹤的指標(biāo)。在資產(chǎn)規(guī)模不變的情況下，利差擴(kuò)大將帶來更多的利潤。影響利差變動的因素除了國家法定存貸款利率的升降外，投

8、資者還需關(guān)注具體銀行的存貸款期限結(jié)構(gòu)。由于長期存款和貸款的利息率要高于短期及活期存款和貸款的利息率，因此，如果發(fā)現(xiàn)某家銀行長期貸款占貸款總額的比例在上升，或長期定期存款占存款總額的比例在下降，都會推升該銀行利差的擴(kuò)大，實現(xiàn)更快的利潤增長。相反，如果需要支付更多成本的長期定期存款占比提升，亦或收入較低的流動資金貸款占比提升，都會縮窄銀行利差，導(dǎo)致盈利下降。圖表 3 各上市銀行利差，2006資料來源：公司財報，投資百科網(wǎng)統(tǒng)計非利息收入占比 商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)賺取的利息收入受到政策和資本充足率等限制難以長期實現(xiàn)高速增長，還要承擔(dān)壞賬風(fēng)險，而開展中間業(yè)務(wù)賺取非利息收入一不用占用過多資金，商業(yè)風(fēng)險極低；二

9、，中間業(yè)務(wù)較傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)有更廣闊的增長空間。非利息收入對銀行利潤及ROE、ROA等盈利能力指標(biāo)貢獻(xiàn)力度更大，據(jù)統(tǒng)計，非利息收入占總營業(yè)收入的比例每提升1個百分點，銀行稅前利潤會提升1.5個百分點，普遍存在1：1.5的杠桿效應(yīng)。那些非利息收入占比提升較快的銀行可以創(chuàng)造更快并且低風(fēng)險的業(yè)績增長。從發(fā)展趨勢來看，擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)，賺取非利息收入將成為各家銀行的戰(zhàn)略重點，是投資者需要密切關(guān)注的領(lǐng)域。資本充足率 審慎的銀行管理者和投資者會把安全性放在首要位置。資本充足率，既銀行資本金銀行加權(quán)資產(chǎn)總額，就是確保銀行安全運營的首要考核指標(biāo)。資本充足率通俗地理解就是一旦發(fā)生擠兌或巨額不良貸款收不回來這樣的惡性風(fēng)

10、險，銀行是否有足夠的自有資金來應(yīng)對償債壓力或彌補(bǔ)損失。顯然，資本充足率越高的銀行抗風(fēng)險能力越強(qiáng)。目前中國按照“巴賽爾協(xié)議”標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率必須大于等于8，核心資本充足率須大于等于4，沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的銀行將會對貸款規(guī)模進(jìn)行限制，因此，資本充足率管理也是決定銀行貸款增速及業(yè)績的一項重要因素。目前絕大多數(shù)上市銀行已達(dá)到資本充足率管理標(biāo)準(zhǔn)，資本充足率越高于法定標(biāo)準(zhǔn)，表明該銀行貸款及業(yè)績增長的潛在空間越大，分紅能力也越強(qiáng)。雖然上市銀行的年度資本充足率基本都能達(dá)標(biāo)，但季度資本充足率可能會因為短期貸款增速過快等因素而暫時低于法定標(biāo)準(zhǔn)，于是在接下來的幾個季度銀行為將全年資本充足率拉到法定標(biāo)準(zhǔn)以上，

11、不得不放緩貸款增速，相應(yīng)業(yè)績增速也會下滑。所以，投資者還需密切關(guān)注銀行每個季度披露的資本充足率變動來對未來的業(yè)績和股價作出及時判斷。不良貸款率和撥備覆蓋率 商業(yè)銀行需要根據(jù)“一逾兩呆”、“五級分類”，或更嚴(yán)格的“十二級分類”方法來估計貸款資產(chǎn)中的不良貸款比率，并根據(jù)成為壞賬的風(fēng)險高低計提準(zhǔn)備金，既撥備。所謂撥備覆蓋率，就是撥備占不良貸款的比例，該比率越高，銀行運營的安全性越強(qiáng)。由于各家銀行計提標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，因此不同銀行間的撥備覆蓋率可比性不強(qiáng)，投資者應(yīng)更多關(guān)注具體銀行的不良貸款率和撥備覆蓋率與自身歷史數(shù)據(jù)的比較，看是否改善或惡化。由于計提的不良貸款撥備會直接記入損益表沖減當(dāng)期利潤，因此撥備還是

12、影響銀行業(yè)績非常顯著的一項因素。當(dāng)不良貸款率上升時，計提的撥備也會上升，銀行利潤就會下降，相反，不良貸款率下降會減輕銀行計提撥備的壓力，對利潤就會有積極貢獻(xiàn)。鑒于此，有時銀行也會通過改變計提撥備的標(biāo)準(zhǔn)來調(diào)節(jié)利潤，投資者若發(fā)現(xiàn)銀行不良貸款率和撥備計提出現(xiàn)不正常的快速下降而制造出“虛假”利潤增長，不要被此蒙蔽。例如深發(fā)展（000001.SZ）2006年3季度凈利潤猛增197主要就是靠調(diào)降撥備手段，而撥備前利潤實際僅增長27，這種“高增長”不會給投資者帶來真實回報，反而讓人擔(dān)心其未來業(yè)績潛在風(fēng)險加大。貸款的行業(yè)及地域分布 判斷貸款風(fēng)險除了銀行自行估計外，投資者還需根據(jù)銀行財報披露的信息了解貸款的行業(yè)

13、分布情況。如果某家銀行對一些經(jīng)營狀況惡化或存在政策風(fēng)險的行業(yè)貸款比重過高，就可能給該銀行帶來額外的不良貸款甚至壞賬。例如國家若加大對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控導(dǎo)致房價走軟，過多依賴房地產(chǎn)開發(fā)信貸和購房信貸的銀行就存在業(yè)績風(fēng)險，投資者就要考慮規(guī)避。相反的情況是，如果銀行貸款中，一些正在經(jīng)歷景氣繁榮或國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)比重較高，該銀行的業(yè)績前景就會相對誘人。此外，銀行貸款和業(yè)務(wù)的區(qū)域分布也需要關(guān)注，尤其對于全國性銀行，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)業(yè)務(wù)比重較高的銀行通常安全性和盈利性較好。但如果某區(qū)域發(fā)生區(qū)域性經(jīng)濟(jì)或政策風(fēng)險，如爆發(fā)嚴(yán)重的金融案件，在該區(qū)域開展業(yè)務(wù)較活躍的銀行就可能會受到牽連，持有該銀行股票就不是明智之舉。

14、圖表4 各上市銀行貸款行業(yè)分布，2006資料來源：公司財報，投資百科統(tǒng)計以上分析具體銀行股的指標(biāo)及關(guān)注因素都會影響銀行的終極盈利指標(biāo)，如每股收益、每股凈資產(chǎn)、ROE和ROA的變動，是決定銀行股估值及股價走向的核心考量。此外，還有一些影響整體銀行板塊表現(xiàn)的宏觀因素，也需密切關(guān)注，它們包括：利率 央行調(diào)升或調(diào)降基準(zhǔn)存貸款利率，既所謂加息和減息，對銀行業(yè)績會構(gòu)成直接影響。以加息為例，通常會對銀行業(yè)績造成負(fù)面影響，具體表現(xiàn)在：存款利息上升會加大銀行利息支出并且可能引發(fā)存款流入加大，從而導(dǎo)致利差縮窄或貸存比下降，消減銀行利潤；貸款利息上升會抑制貸款需求，降低貸款增速，由于貸款企業(yè)或個人資金吃緊，還有可能

15、增加銀行額外的不良貸款；利率水平上升會導(dǎo)致債券利率整體上升，銀行已持有的債券品種降面臨價格下跌，形成賬面損失沖減當(dāng)期利潤，那些債券資產(chǎn)比重較高的銀行損失更大。在實際情況中，由于央行對不同期限的存貸款加息力度可能有所不同，如長期存貸款利率上升幅度大于短期存貸款，那些活期存款和長期貸款比重較大的銀行反而會因為加息而短期內(nèi)提高利差及利潤。但不論怎樣，加息，尤其是連續(xù)加息對整個經(jīng)濟(jì)增長都會起到抑制作用，投資者通常都會因此規(guī)避銀行股，特別是在銀行股估值偏高甚至有泡沫的時候，加息往往會成為市場對銀行股拋售的誘因。減息對銀行股的影響與加息相反，偏正面，不再敖述。匯率 在股票投資分類中，銀行股具有資產(chǎn)類股票特

16、性，體現(xiàn)在其持有的貨幣資產(chǎn)和土地與房產(chǎn)等質(zhì)押資產(chǎn)。當(dāng)本幣匯率出現(xiàn)升值時，銀行的資產(chǎn)價值及股票價值都會提升。以人民幣升值為例，本土銀行持有的資產(chǎn)負(fù)債凈頭寸中人民幣比重普遍在80以上，一些很少涉及外匯業(yè)務(wù)的中小銀行人民幣資產(chǎn)比重更高，在90以上，因此人民幣升值會直接推升銀行整體資產(chǎn)及股票所代表的價值。此外，升值會也帶來地產(chǎn)價值的提升，有助于改善銀行房地產(chǎn)貸款的質(zhì)量，降低撥備壓力，從而對銀行業(yè)績增長也有積極貢獻(xiàn)，這就是為什么在本幣升值過程中，銀行股會成為整個市場的領(lǐng)頭雁，是最受惠于本幣升值的品種。在人民幣漸進(jìn)式升值過程中，當(dāng)升值速度加快時，銀行股的吸引力更大，相反，當(dāng)人民幣升值速度由于外貿(mào)順差下降等

17、因素而放緩時，投資者對銀行股的興趣就可能降低，因此關(guān)注人民幣匯率變動可以更好地把握銀行股的短期波動。長期來看，至少在未來35年內(nèi)，人民幣匯率將持續(xù)走高，這是讓銀行股投資者“感覺良好”的有力支撐。存款準(zhǔn)備金率 存款準(zhǔn)備金率管理是央行調(diào)控整個經(jīng)濟(jì)體系流動性的常用工具，當(dāng)央行提高存款準(zhǔn)備金率時，各商業(yè)銀行就要向央行多繳存準(zhǔn)備金，銀行可以用作貸款和投資的生息資產(chǎn)規(guī)模就會下降。雖然央行也會給各家銀行存入的準(zhǔn)備金支付利息，但準(zhǔn)備金的利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行發(fā)放貸款的利率，通常只有貸款利率的五分之一，所以多繳準(zhǔn)備金會對銀行業(yè)績增長構(gòu)成負(fù)面影響。對于暫時、小幅上調(diào)準(zhǔn)備金率，銀行通?？梢酝ㄟ^一些資產(chǎn)的重新配置來消除對

18、業(yè)績的影響，但如果連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率，銀行業(yè)績增長受阻一般難以避免，特別是在銀行股估值高啟甚至有泡沫時，央行提高存款準(zhǔn)備金率容易成為市場拋售銀行股的理由。經(jīng)濟(jì)過熱 目前階段，中國經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)的挑戰(zhàn)是控制經(jīng)濟(jì)增長過快和通貨膨脹。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通脹跡象，央行及其他經(jīng)濟(jì)部委將會動用各種手段，包括上述的貨幣和匯率手段，以及行政干預(yù)來避免經(jīng)濟(jì)風(fēng)險加大，其結(jié)果是，銀行的貸款和業(yè)績增長通常都會受到負(fù)面影響，也會加大銀行不良資產(chǎn)率及撥備的上升。由于銀行業(yè)績與整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度極高，因此銀行股投資者需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向，如果經(jīng)濟(jì)過熱和通脹威脅抬頭，投資銀行股的風(fēng)險就會加大。利率市場化 目前中國對商業(yè)銀行的

19、貸款利率實施下限管理，對存款利率實施上限管理，所以在銀行領(lǐng)域還未出現(xiàn)其他行業(yè)常見的“價格戰(zhàn)”，既各銀行還不能通過自行下調(diào)貸款利率來爭取更多的客戶，實現(xiàn)更快的貸款增長，或通過提高存款利率來吸收更多的存款。但國家放松對利率的管制，實現(xiàn)利率市場化是金融改革的大勢所趨。而一旦實施利率市場化，既各銀行可以根據(jù)市場需求和各自經(jīng)營目標(biāo)來自行確定存貸款利率變動，就有可能發(fā)生利率價格戰(zhàn)。而且，目前中國銀行的利差水平也明顯高于其他新興市場，存在縮窄的空間。所以利率市場化一直是橫亙在銀行股頭上一項重要負(fù)面因素，會經(jīng)常被看空投資者提起。不過，利率市場化不會一蹴而就，會有一個緩慢的演進(jìn)過程，該因素對銀行股投資者更多是一

20、種心理影響。稅率 銀行法定所得稅率已隨國家整個企業(yè)所得稅率調(diào)整，下降到25，但對銀行征收5的營業(yè)稅政策還未有改變。根據(jù)國際慣例，商業(yè)銀行普遍無營業(yè)稅負(fù)擔(dān)，因此國內(nèi)一直有降低或取消銀行營業(yè)稅的呼聲，這也是銀行股潛在重大利好因素之一。但如同利率市場化一樣，降低或取消銀行營業(yè)稅也會經(jīng)歷一個漫長過程，短期內(nèi)尚不會左右銀行股股價。銀行股的估值專業(yè)投資者習(xí)慣使用更科學(xué)的絕對估值方法來給銀行股定價，既通過對未來至少15年自由現(xiàn)金流或現(xiàn)金股利進(jìn)行折現(xiàn)，得出目前股票的合理價值。銀行股由于股利發(fā)放政策穩(wěn)定，許多專業(yè)投資者都傾向于用股利貼現(xiàn)模型（DDM）來給銀行股估值。從DDM公式來看，合理股價現(xiàn)金股利（股權(quán)成本股利增長率），其中當(dāng)前股利金額和股權(quán)成本基本變動不大，影響合理股價的關(guān)鍵變量還是股利增長率，而股利增長又源自于凈利潤的增長，所以DDM