WTI與Brent原油溢價原因

1、WTI與與Brent原油溢價原因原油溢價原因 組員：曾慶聰，陳國豪，紀(jì)照寒，王芊又，季哲組員：曾慶聰，陳國豪，紀(jì)照寒，王芊又，季哲 背景背景 原油現(xiàn)貨市場1 原油期貨市場2 原油價格體系3 WTI與Brent價差4 原油現(xiàn)貨市場原油現(xiàn)貨市場 原油現(xiàn)貨市場原油現(xiàn)貨市場 1、西北歐市場 分布在阿姆斯特丹鹿特丹安特衛(wèi)普（ARA）地區(qū)，鹿特丹是核心。西北 歐市場主要為歐洲五個大國中的德國、英國、荷蘭、法國服務(wù)，原油主要來 自獨聯(lián)體國家、北海油田原油和ARA地區(qū)。 2、地中海市場 分布在意大利的地中海沿岸，供應(yīng)來源是意大利沿海岸島嶼的獨立煉廠，另 外還有一部分經(jīng)黑海來自前蘇聯(lián)。 3、加勒比海市場 是一個

2、較小的現(xiàn)貨市場，但它對美國與歐洲的供需平衡起了很重要的調(diào)節(jié)作 用，該市場的原油及油品主要流入美國市場。 4、新加坡市場 發(fā)展最為迅速的一個市場，已成為南亞和東南亞的石油交易中心，主要供應(yīng) 來自阿拉伯海灣和當(dāng)?shù)匦掳l(fā)展的煉廠所生產(chǎn)的油品。 5、美國市場 美國是世界石油的消費大戶，盡管美國的石油產(chǎn)量在世界上排名第三，但它 每年仍然要進(jìn)口大量的原油，于是在美國瀕臨墨西哥灣的休斯頓及大西洋的 波特蘭港和紐約港形成了一個龐大的市場。 原油期貨市場原油期貨市場 1、紐約商業(yè)交易所NYMEX 2、洲際交易所ICE（原倫敦國際石油交易所IPE） 3、東京商品交易所TOCOM 4、新加坡交易所SGX v 其中，最

3、具影響力的是紐約商品交易所NYMEX和洲際 交易所ICE （原倫敦國際石油交易所IPE） 。 原油價格體系原油價格體系 原油結(jié)算價格：P=A+D（A為基準(zhǔn)價，D為升貼水） 1、紐約商品交易所的西德克薩斯輕質(zhì)原油期貨（WTI） 主要產(chǎn)于俄羅斯，北美，并出口北美的原油價格主要參考WTI價格 2、洲際交易所的布倫特原油期貨（Brent） 主要產(chǎn)于中東地區(qū)并由中東出口歐洲的原油價格主要參考北海布倫特原 油價格 3、中東迪拜基準(zhǔn)油（Dubai） 產(chǎn)于中東和非洲并出口亞洲的原油價格主要參照迪拜原油價格。 其中，Brent在國際市場上最具影響力。目前約70%的原油現(xiàn)貨交易定價參 照的是布倫特標(biāo)尺，世界上有2

4、/3地區(qū)石油市場原油價格與Brent關(guān)聯(lián)。 國 際 原 油 市 場 3 大 基 準(zhǔn) 價 WTI與與Brent價差價差 0 20 40 60 80 100 120 140 160 May-1987 Mar-1988 Jan-1989 Nov-1989 Sep-1990 Jul-1991 May-1992 Mar-1993 Jan-1994 Nov-1994 Sep-1995 Jul-1996 May-1997 Mar-1998 Jan-1999 Nov-1999 Sep-2000 Jul-2001 May-2002 Mar-2003 Jan-2004 Nov-2004 Sep-2005 Jul-

5、2006 May-2007 Mar-2008 Jan-2009 Nov-2009 Sep-2010 Jul-2011 May-2012 Mar-2013 Brent WTI 美元/桶 WTI與與Brent價差價差 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 May-1987 Mar-1988 Jan-1989 Nov-1989 Sep-1990 Jul-1991 May-1992 Mar-1993 Jan-1994 Nov-1994 Sep-1995 Jul-1996 May-1997 Mar-1998 Jan-1999 Nov-1

6、999 Sep-2000 Jul-2001 May-2002 Mar-2003 Jan-2004 Nov-2004 Sep-2005 Jul-2006 May-2007 Mar-2008 Jan-2009 Nov-2009 Sep-2010 Jul-2011 May-2012 Mar-2013 價差 美元/桶 v 19872010年，WTI與Brent價差很小，價差大多在3美元之內(nèi)； v 20102012年， WTI與Brent價差擴(kuò)大，最高值超過25美元/桶； v 2013年以來， WTI與Brent價差呈顯著縮小趨勢。 WTI 單向原油海運流向1 北美原油運輸管網(wǎng)2 煉油廠開工率下降3 中

7、東北非政治局勢4 石油探明儲量增加5 （1）WTI：單向原油海運流向 v 美國幾乎沒有向歐洲出口任何原油（除法國） v 相反，從歐洲的挪威和英國進(jìn)口了大量原油 年份 出口流向從歐洲進(jìn)口 加拿大中國法國韓國墨西哥合計挪威 英國 20051105.729.626.6001161.94345.48162.1 2006869.9002.40.6899.93589.74727.1 20071000.600001000.62027.83690.5 20081046.400001046.41089.92849.8 20091598.500001598.52132.63742.6 20101519.80000

8、1519.81121.14387.3 2005-2010年美國原油出口流向及從歐洲進(jìn)口情況 單位：萬桶 數(shù)據(jù)來源：EIA （1） WTI：單向原油海運流向 v當(dāng)WTI原油價格低于Brent原油價格,投資者無法從 美國買入WTI原油，海運至歐洲賣出獲利 v原因：管道運輸限制 vWTI定價點位于庫欣（Cushing） vWTI原油或者銷售到墨西哥灣的煉油廠，或者經(jīng)由 庫欣運到北部芝加哥地區(qū)的煉廠。 v若芝加哥煉廠需求不足，則庫欣原油庫存增加 v若芝加哥煉廠需求強勁，廠商亦能從海路、加拿大 進(jìn)口原油。 （1） WTI：單向原油海運流向 庫欣（Cushing） 位于墨西哥灣的煉油廠 芝加哥 （2）北美

9、原油運輸管網(wǎng) v美國從加拿大進(jìn)口大量石油，相當(dāng)大一部分 銷往了庫欣地區(qū)，增加了庫存壓力 美國進(jìn)口的石油來源分布（按國家地區(qū)，2011年 單位百萬桶每天） 數(shù)據(jù)來源：EIA （2）北美原油運輸管網(wǎng) v加拿大原油管網(wǎng)的主要流向是美國的中西部地區(qū) (PADD II，屬于美國Petroleum Administration for Defense Districts II區(qū)域 )，其次是落基山地區(qū)(Rocky Mountains，屬 于美國Petroleum Administration for Defense Districts IV區(qū)域)。 v俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)正是位于美國中西部，處 于PADD

10、 II區(qū)域。 （3）煉油廠開工率下降 v2010年7月至2011年2月，美國煉油能力利用率 出現(xiàn)一波快速的下降趨勢 91.2 80 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 Jan-2010 Feb-2010 Mar-2010 Apr-2010 May-2010 Jun-2010 Jul-2010 Aug-2010 Sep-2010 Oct-2010 Nov-2010 Dec-2010 Jan-2011 Feb-2011 Mar-2011 Apr-2011 May-2011 Jun-2011 Jul-2011 Aug-2011 Sep-2011 Oct-2011 Nov-20

11、11 Dec-2011 Percent U.S. Percent Utilization of Refinery Operable Capacity（Jan.2010-Dec.11） 數(shù)據(jù)來源：EIA 美國庫欣地區(qū)原油庫存增加 v同時期，庫欣地區(qū)原油庫存從38710（千桶）上 升至39770（千桶） 38710 39770 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 Jan-2010 Feb-2010 Mar-2010 Apr-2010 May-2010 Jun-2010 Jul-2010 Aug-2010 Sep-2010 O

12、ct-2010 Nov-2010 Dec-2010 Jan-2011 Feb-2011 Mar-2011 Apr-2011 May-2011 Jun-2011 Jul-2011 Aug-2011 Sep-2011 Oct-2011 Nov-2011 Dec-2011 Thousand Barrels Cushing, OK Ending Stocks of Crude Oil (Thousand Barrels) 數(shù)據(jù)來源：EIA 美國煉油能力利用率出現(xiàn)一波下降趨勢 數(shù)據(jù)來源：EIA 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000

13、74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 Jan-2010 Feb-2010 Mar-2010 Apr-2010 May-2010 Jun-2010 Jul-2010 Aug-2010 Sep-2010 Oct-2010 Nov-2010 Dec-2010 Jan-2011 Feb-2011 Mar-2011 Apr-2011 May-2011 Jun-2011 Jul-2011 Aug-2011 Sep-2011 Oct-2011 Nov-2011 Dec-2011 U.S. Percent Utilization of Refinery Operable Capacity

14、& Cushing, OK Ending Stocks of Crude Oil （Jan.2010-Dec.11） Percent Utilization of Refinery Operable CapacityStocks of Crude Oil 庫存的增加以及煉油能力利用率的下降，產(chǎn)生了使WTI原油價格下降的壓力。 WTI 原油期貨價格2009年1月至2013年7月 102.98 110.04 85.61 0 20 40 60 80 100 120 Jan-2009 Mar-2009 May-2009 Jul-2009 Sep-2009 Nov-2009 Jan-2010 Mar-2

15、010 May-2010 Jul-2010 Sep-2010 Nov-2010 Jan-2011 Mar-2011 May-2011 Jul-2011 Sep-2011 Nov-2011 Jan-2012 Mar-2012 May-2012 Jul-2012 Sep-2012 Nov-2012 Jan-2013 Mar-2013 May-2013 Jul-2013 Cushing, OK Crude Oil Future Contract 1 (Dollars per Barrel) Cushing, OK Crude Oil Future Contract 1 (Dollars per Ba

16、rrel) 2011年3月達(dá)到102.98（美元/桶），到4月達(dá)到110.04（美元/桶） 2011年4月后WTI原油價格開始下跌，于9月到達(dá)全年（2011）谷底，85.61美元/桶 美國煉油能力利用率（%）與 美國庫欣地區(qū)原油庫存（千桶） 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 Jan-2009 Mar-2009 May-2009 Jul-2009 Sep-2009 Nov-2009 Jan-2010 Mar-2010 May-2010 Jul-2010 Sep-2010 Nov-20

17、10 Jan-2011 Mar-2011 May-2011 Jul-2011 Sep-2011 Nov-2011 Jan-2012 Mar-2012 May-2012 Jul-2012 Sep-2012 Nov-2012 Jan-2013 Mar-2013 May-2013 Jul-2013 U.S. Percent Utilization of Refinery Operable Capacity& Cushing, OK Ending Stocks of Crude Oil (Thousand Barrels) （Jan.2009-Jul.2013） Cushing, OK Ending

18、Stocks of Crude Oil (Thousand Barrels) percent utilization of refinery operable capacity （4）地緣政治 v 美國原油進(jìn)口主要來自加拿大、墨西哥、沙特、委內(nèi)瑞拉和尼日利 亞5個國家，所占比重在近幾年內(nèi)基本穩(wěn)定在6070之間。且 加拿大、墨西哥、沙特都是美國鐵桿盟國。 v 中東北非政治局勢動蕩，對美國現(xiàn)有的原油進(jìn)口影響有限。 美國進(jìn)口石油分布（按國家地區(qū)，單位：百萬桶每天） 數(shù)據(jù)來源：EIA （5）石油探明儲量增加 2011年美國石油探明儲量出現(xiàn)大幅度增加 （5）石油探明儲量增加 石油儲量的增加主要分布在德克

19、薩斯州，北達(dá)科他州，墨西哥海灣， 俄克拉荷馬州和阿拉斯加 （5）石油探明儲量增加 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 200320042005200620072008200920102011 U.S. Crude Oil Proved Reserves (Million Barrels) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 200320042005200620072008200920102011 North Dakota Texas Alaska Oklahoma New Mexico 石油儲量的增 加主要分

20、布在 德克薩斯州， 北達(dá)科他州， 墨西哥海灣， 俄克拉荷馬州 和阿拉斯加 Brent期貨市場期貨市場 Brent期貨市場日益壯大期貨市場日益壯大1 Brent計價原油儲量與產(chǎn)量減少計價原油儲量與產(chǎn)量減少2 中東北非地緣政治影響中東北非地緣政治影響3 新興經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐原油需求新興經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐原油需求4 (1)北海油田北海油田 (1)ICE歐洲期貨市場交易量歐洲期貨市場交易量 ICE Europe Futures Volumes 0 20000000 40000000 60000000 80000000 100000000 120000000 140000000 160000000 2006200

21、720082009201020112012 Brent WTI 美國對期貨市場加強監(jiān)管，壓縮美國對期貨市場加強監(jiān)管，壓縮WTI投機空間投機空間 Brent國際化進(jìn)展良好，不要求實物交割國際化進(jìn)展良好，不要求實物交割 數(shù)據(jù)來源：ICE (2)北海原油儲量北海原油儲量減少減少 Crude Oil Proved Reserves (Billion Barrels) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 20032004200520062007200820092010201120122013 Norway United Kingdom Denmark 數(shù)據(jù)來源：EI

22、A (2)北海北海 Brent 產(chǎn)油量減少產(chǎn)油量減少 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 2003200420052006200720082009201020112012 Norway United Kingdom (Offshore) Denmark Production of Crude Oil including Lease Condensate (Thousand Barrels Per Day) 數(shù)據(jù)來源：EIA (3)地緣政治地緣政治 (3)地緣政治（埃及）地緣政治（埃及） (3)地緣政治（利比亞）

23、地緣政治（利比亞） 市場缺乏套利原因市場缺乏套利原因 跨市套利跨市套利 WTI原油（期貨）Brent原油（期貨） 套利：套利：是指在買入（賣出）一種資產(chǎn)的同時賣出（買入）另一種暫時出現(xiàn)不合理價是指在買入（賣出）一種資產(chǎn)的同時賣出（買入）另一種暫時出現(xiàn)不合理價 差的相同或相關(guān)的資產(chǎn)，并在未來某個時間同時將兩個頭寸同時平倉獲取利潤的交差的相同或相關(guān)的資產(chǎn)，并在未來某個時間同時將兩個頭寸同時平倉獲取利潤的交 易方式。套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是一價定律，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，他們的市場價易方式。套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是一價定律，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，他們的市場價 格應(yīng)該傾向一致。格應(yīng)該傾向一致。 市場缺乏套利原

24、因市場缺乏套利原因 影響影響WTI和和Brent互相套利的因素互相套利的因素 v美國法律禁止國內(nèi)石油出口美國法律禁止國內(nèi)石油出口 v美國庫存左右原油跨市套利美國庫存左右原油跨市套利 v套利交易的關(guān)閉加劇套利交易的關(guān)閉加劇WTI現(xiàn)貨升水現(xiàn)貨升水 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 緩解歐洲的供應(yīng)趨緊緩解歐洲的供應(yīng)趨緊 緩解北美的供應(yīng)過剩緩解北美的供應(yīng)過剩 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 v近期內(nèi)，這兩種情況的作用對布倫特溢價收窄的近期內(nèi)，這兩種情況的作用對布倫特溢價收窄

25、的 影響較為明顯：影響較為明顯： 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 近期內(nèi)近期內(nèi) 溢價收窄原因溢價收窄原因 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 北美過剩局北美過剩局 面的緩解面的緩解 歐洲供應(yīng)趨緊歐洲供應(yīng)趨緊 局面的緩解局面的緩解 從北美供應(yīng)過剩局面緩解的角度看：從北美供應(yīng)過剩局面緩解的角度看： 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 美國庫存壓力緩解美國庫存壓力緩解 美國經(jīng)濟(jì)有更強勁的復(fù)蘇勢頭美國經(jīng)濟(jì)有更強勁的

26、復(fù)蘇勢頭 WTI原油品質(zhì)較好原油品質(zhì)較好 天氣因素天氣因素 v 1.世界石油消費格局發(fā)生變化世界石油消費格局發(fā)生變化 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 從歐洲供應(yīng)趨緊局面緩解的角度看：從歐洲供應(yīng)趨緊局面緩解的角度看： 世界石油消費格局變化趨勢世界石油消費格局變化趨勢從歐美向亞洲移動從歐美向亞洲移動 歐債危機導(dǎo)致的歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，對原油的需求下降歐債危機導(dǎo)致的歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，對原油的需求下降 中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，導(dǎo)致原油需求下降中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，導(dǎo)致原油需求下降 世界石油消費中心從歐美向亞洲轉(zhuǎn)移世界石油消費中心從歐美向亞洲轉(zhuǎn)移 資料來

27、源：2012BP世界能源統(tǒng)計年鑒 消費量(單位：千桶/日)20112010-2011年變化情況 2011年 占總量 比例 北美洲總計 23156-1.40%25.30% 中南美洲總計62412.90%7.10% 歐洲及歐亞大陸總計 18924-0.60%22.10% 中東國家總計 80761.80%9.10% 非洲總計3336-1.40%3.90% 亞太地區(qū)總計283012.70%32.40% 其中： 經(jīng)合組織45924-1.20%51.50% 非經(jīng)合組織 421112.80%48.50% 歐盟 13478-2.60%15.90% 前蘇聯(lián) 41105.70%4.70% 中國 97585.50%

28、11.40% 美國18835-1.90%20.50% 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 從歐洲供應(yīng)趨緊局面緩解的角度看：從歐洲供應(yīng)趨緊局面緩解的角度看： 新出現(xiàn)的石油貿(mào)易格局： 資料來源：2013BP世界能源統(tǒng)計年鑒 2007年以來，美歐的石油 凈進(jìn)口不斷下降，而中國的 石油凈進(jìn)口持續(xù)快速增長。 2010年，約三分之二的石 油貿(mào)易量增長源自中國。 2012年中國的石油凈進(jìn)口 量增長61萬桶/日。 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 世界石油消費中心從歐美向亞洲轉(zhuǎn)移世界石

29、油消費中心從歐美向亞洲轉(zhuǎn)移 從歐洲供應(yīng)趨緊局面緩解的角度看：從歐洲供應(yīng)趨緊局面緩解的角度看： 世界石油消費中心從歐美向亞洲轉(zhuǎn)移世界石油消費中心從歐美向亞洲轉(zhuǎn)移 資料來源：2013BP世界能源統(tǒng)計年鑒 2012年的石油消費變化： 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 從歐洲供應(yīng)趨緊局面緩解的角度看：從歐洲供應(yīng)趨緊局面緩解的角度看： v但是從長期角度看，布倫特對但是從長期角度看，布倫特對 WTI 的溢價格局的溢價格局 將長期存在將長期存在,同時溢價波動更充滿了不確定性。同時溢價波動更充滿了不確定性。 Brent原油較紐約原油較紐約WTI原油的原油的 溢價將于溢價將于2014年再度擴(kuò)大。年再度擴(kuò)大。 布倫特原油價格對布倫特原油價格對WTIWTI價格收窄條件與未來趨勢分析價格收窄條件與未來趨勢分析 WTI價格價格 美國頁巖氣革命美國頁巖氣革命 其他不確定性其他不確定性 布倫特價格布倫特價格 北海油田產(chǎn)量大幅北海油田產(chǎn)量大幅 下滑下滑 地緣政治的諸多