黃酒企業(yè)上市IPO風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告05

1、黃酒企業(yè)上市ipo風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告201205一、市場風(fēng)險(xiǎn)1、被其他酒類替代消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)除黃酒外，我國居民主要的消費(fèi)酒類為白酒、啤酒和葡萄酒，各酒種之間存在一定的替代效應(yīng)。如果未來我國居民消費(fèi)酒類習(xí)慣發(fā)生變化，公司不能維持和進(jìn)一步開拓黃酒市場，將導(dǎo)致公司黃酒產(chǎn)品銷售收入下降，對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生負(fù)面影響。2、行業(yè)消費(fèi)區(qū)域性特征明顯的風(fēng)險(xiǎn)受歷史、文化和地理等諸多因素影響，我國黃酒行業(yè)地域特征明顯，其生產(chǎn)、消費(fèi)主要集中在江浙滬等傳統(tǒng)黃酒消費(fèi)區(qū)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010 年江浙滬三地黃酒產(chǎn)量占全國的比例高達(dá)72%。公司的產(chǎn)品銷售也基本集中在江浙滬地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)本公司在江浙滬的銷售占本公司銷售總額的比例超過86%

2、。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、黃酒行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致公司存貨數(shù)量較大的風(fēng)險(xiǎn)截至 2011 年12 月31 日，公司總資產(chǎn)為171,377.20 萬元，其中，存貨為61,435.73萬元，占總資產(chǎn)比例為35.85%，所占比例較大；2011 年度，公司存貨周轉(zhuǎn)率為0.82，在行業(yè)內(nèi)處于相對(duì)較高水平。與其他行業(yè)相比，公司存貨數(shù)量大、周轉(zhuǎn)較慢與黃酒行業(yè)生產(chǎn)特點(diǎn)有關(guān)。黃酒生產(chǎn)企業(yè)新釀的黃酒一般需經(jīng)過一段時(shí)間的貯藏、陳化后才能銷售；其次，本公司是有著悠久歷史的黃酒企業(yè)，存有大量陳年原酒，維持一定數(shù)量的原酒存貨是本公司生產(chǎn)經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展的需要。但如果公司不能合理控制存貨總量，則會(huì)降低公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加公司的資金壓力。2

3、、資產(chǎn)負(fù)債率較高風(fēng)險(xiǎn)2011 年年末、2010 年年末和2009 年年末，本公司的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司口徑）分別為51.12%、48.05%、56.64%，行業(yè)內(nèi)的可比公司如古越龍山和金楓酒業(yè)均為上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率顯著低于本公司。報(bào)告期內(nèi)，隨著本公司盈利能力的增強(qiáng)及轉(zhuǎn)讓浙商銀行股份有限公司股權(quán)款項(xiàng)的收回，本公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。本公司預(yù)計(jì)上市后資產(chǎn)負(fù)債率將隨著凈資產(chǎn)的增加而顯著下降。3、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)原材料成本是本公司主營業(yè)務(wù)成本的最重要的組成部分，本公司生產(chǎn)經(jīng)營所需原材料主要包括糯米、粳米、小麥、鑒湖水等。2011 年、2010 年和2009 年，本公司原材料成本分別占生產(chǎn)成本的47

4、.48%、47.51%和47.14%。原材料供應(yīng)價(jià)格隨國內(nèi)市場行情的波動(dòng)而變化，尤其是本公司主要原材料糯米價(jià)格波動(dòng)幅度較大。由于黃酒行業(yè)的自身特點(diǎn)，公司新釀的黃酒一般需經(jīng)過一段時(shí)間的儲(chǔ)藏、陳化后才能銷售，通常從原材料采購到生產(chǎn)出可供銷售的黃酒需要近2 年或者更長時(shí)間。因此當(dāng)年的生產(chǎn)成本并不完全反映在當(dāng)年的銷售成本中。近幾年黃酒的市場價(jià)格處于持續(xù)上升中，當(dāng)期原料采購成本的上升可以通過之后幾年產(chǎn)品價(jià)格的提升或內(nèi)部管理的優(yōu)化予以消化。如果公司產(chǎn)品未能及時(shí)提價(jià)或優(yōu)化內(nèi)部管理，則原材料成本的上升將會(huì)對(duì)公司未來的經(jīng)營成果造成不利影響。包裝物成本是本公司另一重要主營業(yè)務(wù)成本。2011 年、2010 年和20

5、09 年，本公司的包裝物分別占生產(chǎn)成本的41.62%、41.94%和41.50%。作為一種快速消費(fèi)品，酒類的包裝能夠體現(xiàn)產(chǎn)品的檔次，有助于提升消費(fèi)欲望和品牌形象。報(bào)告期內(nèi)，包裝物的價(jià)格呈上升趨勢(shì)。如果未能采取有效措施應(yīng)對(duì)包裝物成本上升，則會(huì)對(duì)本公司的經(jīng)營成果造成不利影響。4、凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)截至 2011 年12 月31 日，本公司歸屬于母公司所有者權(quán)益為76,053.50 萬元，2011年以扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤計(jì)算的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.05%。如果本次股票順利發(fā)行，本公司所有者權(quán)益將大幅度增加，由于募集資金投資項(xiàng)目從建設(shè)到取得經(jīng)濟(jì)效益需要一定的時(shí)間，本公司

6、存在發(fā)行后凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)較大幅度下降的風(fēng)險(xiǎn)。在募投項(xiàng)目建設(shè)完成后，本公司每年將增加約2,000 萬元的生產(chǎn)性折舊攤銷。由于行業(yè)特點(diǎn)，黃酒生產(chǎn)企業(yè)新釀的黃酒一般需經(jīng)過一段時(shí)間的儲(chǔ)藏陳化后才能銷售，當(dāng)期新增的生產(chǎn)性折舊攤銷并未直接進(jìn)入當(dāng)期損益，而是暫時(shí)轉(zhuǎn)化為存貨，在實(shí)際銷售時(shí)該等生產(chǎn)性折舊攤銷才進(jìn)入損益。根據(jù)上述特點(diǎn)，在未實(shí)現(xiàn)銷售前，如果公司黃酒產(chǎn)品銷售價(jià)格高于成本，則因募投項(xiàng)目建設(shè)而產(chǎn)生的當(dāng)期新增生產(chǎn)性折舊攤銷轉(zhuǎn)化為存貨成本，不影響當(dāng)期凈利潤；但如果公司黃酒產(chǎn)品銷售價(jià)格下降并低于成本，則庫存的黃酒產(chǎn)品需計(jì)提減值準(zhǔn)備，對(duì)公司的當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。5、收入季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由于傳統(tǒng)消費(fèi)習(xí)慣所致，

7、黃酒多用于溫飲，更適合寒冷季節(jié)，秋冬季節(jié)多為黃酒消費(fèi)的旺季。由于上述行業(yè)特點(diǎn)，公司的收入和利潤呈季節(jié)性波動(dòng)，第一季度和第四季度銷售收入和營業(yè)利潤占比較大。三、業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1、產(chǎn)品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)高品質(zhì)黃酒的生產(chǎn)對(duì)原材料的質(zhì)量有嚴(yán)格的要求，尤其需要大量優(yōu)質(zhì)的糯米和水源。公司主要原材料糯米是較難標(biāo)準(zhǔn)化的農(nóng)產(chǎn)品，在種植、加工過程中由于自然氣候、土壤條件以及收割、晾曬、加工方法等差異，品質(zhì)上存在差別。同時(shí)，糯谷在加工成糯米之前會(huì)有一定的存放期，如果儲(chǔ)存條件較差，將會(huì)對(duì)糯米質(zhì)量產(chǎn)生影響。如果出現(xiàn)不合格的糯米進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，則可能對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量造成負(fù)面影響。公司所生產(chǎn)的高品質(zhì)紹興黃酒部分依賴于公司所在地的鑒湖水

8、，如果未來鑒湖水的可用水量減少，或者水質(zhì)指標(biāo)下降，且公司未能尋找到替代的優(yōu)質(zhì)水源，則可能對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量造成一定的負(fù)面影響。除上述原材料對(duì)公司產(chǎn)品安全質(zhì)量的影響外，隨著國家對(duì)于食品安全日益重視和消費(fèi)者食品安全意識(shí)以及權(quán)益保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)，存在國家頒布新的食品安全相關(guān)法律法規(guī)，新增產(chǎn)品安全認(rèn)證范圍，以及對(duì)食品添加劑如焦糖色等標(biāo)準(zhǔn)要求進(jìn)一步提高的可能，從而導(dǎo)致公司面臨需要根據(jù)新規(guī)定、新標(biāo)準(zhǔn)快速取得相關(guān)認(rèn)證，對(duì)公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)提出更高的要求。2、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)黃酒屬于大眾快速消費(fèi)品，公司產(chǎn)品主要通過經(jīng)銷商銷售，部分產(chǎn)品以直銷方式銷售。經(jīng)銷商作為黃酒生產(chǎn)企業(yè)價(jià)值鏈上一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，是連接公司和消費(fèi)者的橋梁。如

9、果這些經(jīng)銷商的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生改變或因其它原因與本公司終止業(yè)務(wù)關(guān)系，將會(huì)對(duì)本公司的經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況帶來不利影響。3、品牌被仿冒的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)稽山是中國黃酒業(yè)中少數(shù)集“中國馳名商標(biāo)”、“中華老字號(hào)”、“國家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品”三大榮譽(yù)于一身的企業(yè)之一。1915 年，本公司前身云集酒坊生產(chǎn)的紹興黃酒與貴州茅臺(tái)同獲巴拿馬太平洋萬國博覽會(huì)金獎(jiǎng)，紹興黃酒從此名揚(yáng)海內(nèi)外。1998 年，會(huì)稽山牌紹興酒被北京人民大會(huì)堂指定為國宴專用黃酒。自創(chuàng)始以來，會(huì)稽山一直重視高品質(zhì)生產(chǎn)黃酒。目前我國市場經(jīng)濟(jì)秩序正在完善之中，存在某些不法廠商為獲取高額利益，仿冒本公司品牌進(jìn)行非法生產(chǎn)銷售的可能。雖然公司已盡力采取各種方式保護(hù)公司品牌與聲

10、譽(yù)，但在一定時(shí)期內(nèi)涉及本公司品牌的假冒偽劣及侵權(quán)產(chǎn)品仍可能存在，從而侵害本公司的經(jīng)濟(jì)利益。4、與產(chǎn)糧基地合作的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)為鎖定優(yōu)質(zhì)糧食供應(yīng)，保障黃酒產(chǎn)品質(zhì)量，公司在安徽等處建立了產(chǎn)糧基地，2011年的合計(jì)面積達(dá)約1 萬畝，專用于種植會(huì)稽山生產(chǎn)黃酒所需的糯米。公司與產(chǎn)糧基地建設(shè)方簽訂合約，承諾對(duì)所產(chǎn)糧食提供最低保護(hù)價(jià)。公司與產(chǎn)糧基地的合作，既有助于提高原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性，保證了優(yōu)質(zhì)原材料的充足、及時(shí)供應(yīng)；也使得公司對(duì)上游實(shí)現(xiàn)質(zhì)量控制和工業(yè)化管理，保障了原材料質(zhì)量。但當(dāng)農(nóng)戶超常規(guī)大面積種植或糧食大量進(jìn)口時(shí)，可能造成糧食市場供應(yīng)過剩，導(dǎo)致市場價(jià)格有可能降至最低保護(hù)價(jià)以下，而公司仍以最低保護(hù)價(jià)收購，從而造成采購成本增加。當(dāng)出現(xiàn)自然災(zāi)害或蟲害等情況時(shí)，產(chǎn)糧基地種植的糧食有可能減產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)方無法完成糧食基地合作協(xié)議，公司此時(shí)的采購時(shí)間較為倉促，可能造成采購成本增加。四、募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)本次募集資金投資項(xiàng)目的順利實(shí)施將有利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提高本公司中高檔產(chǎn)品的生產(chǎn)、營銷能力并增強(qiáng)公司的市場競爭力。盡管本公司已會(huì)同有關(guān)專家對(duì)本次募集資金投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行了充分的論證，但是本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的時(shí)間較長