下半年經(jīng)濟難言樂觀

1、下半年經(jīng)濟難言樂觀上半年中國經(jīng)濟有驚無險，在房地產(chǎn)市場回暖、第三產(chǎn)業(yè)的逆勢上升和進口萎縮帶來的高順差三大動力的帶動下保住了 7% 的增長。下半年中國經(jīng)濟能否繼續(xù)走穩(wěn)，仍然不是件輕松的事情。首先，房地產(chǎn)銷售的回暖主要局限在一二線城市，銷售能否持續(xù)并帶動房地產(chǎn)投資的回升仍存在很大的不確定性其次，上半年金融業(yè)的爆發(fā)式增長帶動第三產(chǎn)業(yè)逆勢上升，但 6 月份以來，中國股市遭遇了前所未有的暴跌，金融業(yè)的貢獻恐怕要大幅縮水。第三，全球經(jīng)濟的復(fù)蘇仍然艱難，主要新興市場國家每況愈下，下半年中國的出口形勢會非常嚴(yán)峻，而且即將到來的美聯(lián)儲加息也會給全球經(jīng)濟帶來額外的不確定性。最近豬肉的大幅上漲引起了人們的關(guān)注，它會

2、不會導(dǎo)致cpi 的上升，進而制約貨幣政策的寬松？豬肉只是食品價格中的一小部分，近兩年影響 cpi 的核心因素已由食品價格轉(zhuǎn)移到大宗商品價格和需求。油價已經(jīng)掉頭向下，銅、鐵礦石價格繼續(xù)大幅下跌，國內(nèi)需求仍然乏力，這就注定了豬不可能掀起風(fēng)浪，而我們真正需要擔(dān)心的反而是新一輪全球通縮可能再度來襲?！斑h(yuǎn)見杯”中國宏觀經(jīng)濟預(yù)測調(diào)查顯示，機構(gòu)對三季度和 2015 年全年 gdp 增速的預(yù)測均值都是7% ，全年 cpi 的預(yù)測均值為 1.5% ， 近一半的機構(gòu)認(rèn)為下半年央行至少還會降息一次。也就是說，下半年政策寬松仍不可懈怠。三季度繼續(xù)保七參加“遠(yuǎn)見杯”中國宏觀經(jīng)濟預(yù)測的機構(gòu)普遍認(rèn)為，三季度經(jīng)濟將繼續(xù)保持平

3、穩(wěn)的節(jié)奏，預(yù)計 2015 年全年有望實現(xiàn) 7% 的增長目標(biāo)。gdp ：機構(gòu)對三季度gdp 同比增長的預(yù)測均值為 7% ，與二季度實際增速持平。 其中， 最為樂觀的是中國建設(shè)銀行，給出了7.2%的增長預(yù)測;最為悲觀的是北京天則經(jīng)濟研究所，認(rèn)為 gdp 增速會跌至 6.8% 。工業(yè)： “遠(yuǎn)見杯”對三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為 6.7% ，比二季度略上升0.4 個百分點。其中，興業(yè)銀行預(yù)測的 7.2%最為樂觀， 野村證券、 中銀國際和北京天則經(jīng)濟研究所預(yù)測的 6.2%最為悲觀。對2015 年全年工業(yè)增長的預(yù)測均值為6.6%，將比2014 年下降 1.7個百分點。雖然機構(gòu)預(yù)計三季度工業(yè)增

4、速會略有好轉(zhuǎn)，但改善的程度非常有限。要實現(xiàn)7% 的增長，還得主要靠第三產(chǎn)業(yè)。上半年第三產(chǎn)業(yè)逆勢上升很大程度上得益于股市暴漲帶來的金融業(yè)繁榮，但剛剛過去的股災(zāi)給未來蒙上了陰影。如果隨著市場成交量萎縮、證券業(yè)遭受損失，金融業(yè)增加值同比增速從上半年17.4%降至 2013年至 2014 年上半年的平均水平，則金融業(yè)對下半年 gdp增速的拉動可能較上半年減少0.5個百分點左右。如何彌補股災(zāi)造成的缺失，重任無疑落在了投資身上。投資：二季度投資基本止住了繼續(xù)下滑的勢頭，機構(gòu)對三季度的投資趨于樂觀。三季度固定資產(chǎn)投資同比增長的預(yù)測均值為11.5% ，比二季度實際值高1 個百分點。其中，最樂觀的是南京銀行預(yù)測

5、的 13% ， 最悲觀的是銀河證券預(yù)測的9.2%。房地產(chǎn)投資的見底和基建投資的發(fā)力將是投資改善的主要驅(qū)動力。6 月地產(chǎn)銷售延續(xù)之前幾個月的強勢，房地產(chǎn)銷售額與銷售面積單月同比增速分別由 5 月的24.3%和 15.0%進一步攀升至32.1%和 16.0%。持續(xù)寬松的貨幣政策和房地產(chǎn)政策對房地產(chǎn)的見底回升起到關(guān)鍵作用。在銷售改善的帶動下， 6 月房地產(chǎn)投資繼續(xù)小幅改善，同比增速從5 月的 2.4%提升至 3.4%。盡管 6 月房地產(chǎn)投資同比增速依然處于較低水平，但在需求回暖與到位資金改善情況下，房地產(chǎn)投資未來有望延續(xù)回升格局。隨著地方政府債務(wù)置換快速推進以及城投債發(fā)行條件放松，地方政府財力顯著加

6、強，推動基建投資出現(xiàn)回升，基建投資單月同比增速由 5 月的 15.1%提高至 6 月的 20.6%消費：消費是“三駕馬車”中較為穩(wěn)定的變量，預(yù)計將略有改善。 “遠(yuǎn)見杯”對三季度社會消費品零售總額同比增長的預(yù)測均值為 10.6%，比二季度實際值略微上升0.4 個百分點。出口：自 2014 年下半年以來，由于內(nèi)需萎縮導(dǎo)致進口下降，從而使得貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，這種狀況仍在持續(xù)。機構(gòu)普遍認(rèn)為三季度出口和進口都會有所改善。對三季度出口同比增速的預(yù)測均值為 1.3% ，比二季度實際增速高3.5 個百分點;對進口同比增速的預(yù)測均值為-5.4% ， 比二季度高了近 8 個百分點，體現(xiàn)出對內(nèi)需好轉(zhuǎn)的預(yù)期。對201

7、5 年全年出口增速的預(yù)測均值為 2%， 比 2014 年低了近 4個百分點，對 2015 年全年進口增速的預(yù)測均值為 -7.7% ，比 2014年低了近 8 個百分點。利率和匯率：受到股災(zāi)的影響，下半年經(jīng)濟保七的壓力非常大，而且通縮的威脅并沒有解除，貨幣政策進一步放松仍然非常必要。不過，近70% 的機構(gòu)認(rèn)為三季度央行不會降息，一半的機構(gòu)認(rèn)為下半年至少還有一次降息。在匯率上，下半年人民幣對美元大概率將保持穩(wěn)定。雖然美元的大幅升值導(dǎo)致人民幣有效匯率被動升值，但為了防止資金流出，促進人民幣國際化，央行似乎更樂于保持人民幣匯率的穩(wěn)定。 “遠(yuǎn)見杯”調(diào)查顯示，機構(gòu)對三季度末人民幣對美元中間價的預(yù)測均值為

8、6.15 ，會略微貶值一些。下半年防止通縮的進一步加劇仍是重中之重。豬通脹是個偽命題最近股市的牛正在退去，一輪豬周期正洶涌襲來。 2011 年那一次的豬周期讓人印象深刻，當(dāng)時 cpi 中豬肉同比增速高達(dá)60% ，整個豬肉的大幅上漲也伴隨了 cpi 的高企， cpi 一度升到 6% 以上。如今，豬周期開始抬頭，豬肉平均價格從3 月份開始止跌回升，從每公斤15.7元上升到19 元，漲幅超過20%。它是否會引發(fā)新一輪cpi 上漲，并限制貨幣政策的放松呢？背景變了，故事就不再是原來的故事了。2011 年豬肉的大幅上漲同時伴隨了食品價格的暴漲， 國際大宗商品、原油和農(nóng)產(chǎn)品價格都大幅上升。而且當(dāng)時中國經(jīng)濟

9、剛剛進行了 “四萬億” 的刺激， 經(jīng)濟回升勢頭仍然高漲。多方面的因素交織在一起推升了 2011 年的通脹水平。但目前的情形已經(jīng)天壤之別，油價已經(jīng)暴跌至金融危機以來的最低水平，國際大宗商品價格也是跌勢不止，農(nóng)產(chǎn)品價格也在下降， ppi 延續(xù)著長期負(fù)增長。中國經(jīng)濟長期仍處在下降通道當(dāng)中，內(nèi)需仍非常疲弱。不管是從大宗商品價格、農(nóng)產(chǎn)品價格，還是內(nèi)需，都不支持cpi 的上行，單純只是豬周期掀不起任何風(fēng)浪?？只?，歐洲央行正是由于通縮的威脅而采取了量化寬松政策。如今這種通縮的恐慌又卷土重來，與其擔(dān)心國內(nèi)豬肉價格的上升，還不如多思考大宗商品價格創(chuàng)下新低。二季度，全球通縮的恐慌有所退卻，原油和大宗商品都從低位出

10、現(xiàn)了反彈。 3 月份以來， 國際油價從低位有所恢復(fù)，美國 wti 油價從 42 美元上升至60 美元以上， 布倫特油價從52美元上升至70 美元 ;crb 商品指數(shù)也從210 反彈至 230 以上。好景不長， 7 月份以后整個國際商品市場發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，crb 商品指數(shù)跌至 200 附近，已經(jīng)接近2009 年初金融危機的低點，倫敦銅和鋁價格比 5 月初下跌了近15% ，鐵礦石價格跌幅超過20% 。油價也是再度大幅下挫，布倫特油價跌至55 美元，美國 wti 油價也跌至48 美元。油價的再度下挫，短期內(nèi)更多受到供給方面的影響。由于伊朗核談判取得突破性進展，之前對伊朗禁運可能結(jié)束，伊朗原油供給有望大幅提升。伊朗禁運之前出口原油約 250萬桶/天，目前出口原油只有110 萬桶 /天，這一差額會在未來一段時間彌補。另外，據(jù)媒體報道，在禁運期間伊朗并沒有關(guān)掉未出售的產(chǎn)能，而是用郵輪把剩余的石油存起來，據(jù)估計有 5000 萬桶。也就是說，伊朗禁運的結(jié)束會在短期內(nèi)大大提高原油的供給，從而打壓原油價格。非常羸弱。歐洲和日本在寬松政