煤炭行業(yè)深度分析報告：11月基本面保持平穩(wěn)關(guān)注估值水平較低個股1105

1、table_header2行業(yè)深度分析報告table_title煤炭行業(yè)深度分析報告11月基本面保持平穩(wěn)，關(guān)注估值水平較低個股table_author安鵬 分析師沈濤 分析師電話話mail：anpengemail：shentao執(zhí)業(yè)編號：s0260512030008執(zhí)業(yè)編號：s0260512030003table_summary10月煤炭跑輸大盤，11月關(guān)注冬季儲煤、基建投資和產(chǎn)量回落10月煤炭開采指數(shù)下跌2.83%，同期上證綜合指數(shù)和滬深300分別下跌0.27%和0.67%，跑輸上證綜合指數(shù)2.56個百分點。11月基本面關(guān)注：（1）水電

2、出力、供暖需求、基建投資支撐需求：4季度水電出力繼續(xù)回落，冬季儲煤高峰臨近，同時基建投資增長回升，對煤炭需求增長有一定支持。但由于電廠庫存水平高，鋼鐵需求沒有本質(zhì)好轉(zhuǎn)，對需求拉動程度有限；（2）“打非治違”時間延長，產(chǎn)量繼續(xù)維持低位：9月全國煤炭產(chǎn)量3.19億噸，環(huán)比下降0.93%。臨近十八大，各地安監(jiān)力度繼續(xù)加大，預(yù)計4季度產(chǎn)量仍維持低位。10月市場回顧：各煤種價格局部小幅上漲，進(jìn)口持續(xù)回落各煤種價格局部小幅上漲：受大秦線檢修影響，秦皇島港和環(huán)渤海動力煤本月上漲10和7元/噸。產(chǎn)地方面，山西、內(nèi)蒙、山東等地部分煤種上漲10-50元/噸；煉焦煤方面，山西、黑龍江、河北、山東等地部分煤種上漲20

3、-90元/噸；無煙煤方面，山西、河南、貴州等地部分煤種上漲20-100元/噸。進(jìn)口量繼續(xù)回落：9月進(jìn)口量（含褐煤）1,863萬噸，同比回落2.55%，環(huán)比下降8.86%。1-9月累計進(jìn)口2.03億噸，同比增長63.98%。11月市場預(yù)測：動力煤價格以穩(wěn)為主，焦煤價格小有壓力動力煤價格以穩(wěn)為主：水電出力回落、供暖儲煤增長以及各地煤炭產(chǎn)量維持低位對價格有一定支持，但由于電廠庫存水平較高，補庫需求不足，預(yù)計動力煤價格以穩(wěn)為主；煉焦煤價格可能小幅回調(diào)：鋼焦需求沒有本質(zhì)的改變，雖然受基建投資增長的拉動，但由于冬季為傳統(tǒng)開工淡季，對煉焦煤價格會產(chǎn)生一定壓力。無煙煤價格保持穩(wěn)定：10月以后秋冬用肥旺季將來臨

4、，無煙煤需求增長較為平穩(wěn)，預(yù)計11月無煙煤價格有望穩(wěn)中有升。行業(yè)觀點：基本面基本平穩(wěn)， 建議關(guān)注13年估值較低的公司11月份煤炭市場需求有望穩(wěn)中有升，主要由于水電出力回落、全國各地降溫逐步進(jìn)入冬季消費旺季，但由于電廠庫存高企、鋼焦需求沒有本質(zhì)改善等因素部分煤種價格可能略有回調(diào)。未來一個季度產(chǎn)量收縮將成為支撐煤價的重要因素，十八大期間各地產(chǎn)量控制，根據(jù)各地限產(chǎn)的情況我們粗略測算各地受影響產(chǎn)量累計達(dá)到7.4億噸，占11年產(chǎn)量的19.3%。本周我們發(fā)布了煤炭行業(yè)3季度總結(jié)分析報告，前三季度各公司eps同比回落19%，其中3季度環(huán)比下滑45%， 12和13年平均pe分別約19倍和20倍，估值優(yōu)勢不明顯

5、。但部分13年pe在15倍以內(nèi)的公司值得關(guān)注。重點推薦：蘭花科創(chuàng)、山煤國際、潞安環(huán)能和中國神華。風(fēng)險提示：投資需求拉動低于預(yù)期，煤價下跌。table_grade行業(yè)評級前次評級買入table_chartgrowth行業(yè)走勢table_growthrate市場表現(xiàn)1個月3個月12個月行業(yè)指數(shù)-2.33-2.75-25.02滬深3000.60-1.20-15.88table_header32012-11-04識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值 第20頁目錄索引一、10月煤炭跑輸大盤，11月關(guān)注下游需求回升410月煤炭板塊下跌2.83%，跑輸大盤指數(shù)411月市場關(guān)注：冬季儲煤、基建投資支撐需求，電廠庫存持續(xù)高位51

6、1月行業(yè)觀點和重點公司推薦7二、10月煤炭市場回顧9煤價：港口煤價普遍上揚，各煤種產(chǎn)地價格局部回升9進(jìn)出口：國際動力煤價下跌、煉焦煤價回升，9月煤炭進(jìn)口量同比下降12產(chǎn)銷量：9月煤炭產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降，內(nèi)蒙、陜西繼續(xù)減產(chǎn)13下游需求：10月鋼焦價格企穩(wěn)回升，9月火電發(fā)電量環(huán)比下滑14庫存：秦港庫存大幅下降，重點電廠庫存增加2天16三、11月煤炭市場預(yù)測1811月需求預(yù)測：關(guān)注冬季儲煤需求、火電占比提升，基建投資增長1811月供給預(yù)測：進(jìn)口煤有一定壓力，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量可能維持低位18預(yù)計11月動力煤價格以穩(wěn)為主，煉焦煤價格小有壓力19風(fēng)險提示19圖表索引圖 1：10月煤炭開采指數(shù)下跌2.83%4圖 2

7、：各子板塊中動力煤表現(xiàn)相對較好，下跌0.80%4圖 3：10月煤炭板塊下跌2.83%，表現(xiàn)僅好于農(nóng)林牧漁和信息設(shè)備板塊5圖 4：目前煤炭開采板塊基于12年盈利預(yù)測約11.36倍5圖 5：2000-11年，11月平均火電發(fā)電量環(huán)比增長4.6%6圖 6：2000-11年，11月平均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降3.3%6圖 7：10月鋼價指數(shù)上漲2%-3%7圖 8：10月各地焦炭價格回升5%-8%7圖 9：2002-2011年煤炭開采板塊11月表現(xiàn)一般，10年中4次跑贏大盤7圖 10：10月港口動力煤周均價普遍上漲10圖 11：10月山西動力煤價格企穩(wěn)，局部回升11圖 12：10月全國其他地區(qū)動力煤價格局部上漲

8、11圖 13：10月山西地區(qū)煉焦煤價格局部小幅回升11圖 14：10月全國其他地區(qū)煉焦煤價格穩(wěn)中有升11圖 15：10月山西地區(qū)部分無煙塊煤價格局部回升11圖 16：10月全國其他地區(qū)無煙煤價格企穩(wěn)回升11圖 17：10月末，bj價格較9月末下跌7.3%12圖 18：10月國際rb、ara和newc指數(shù)繼續(xù)下行12圖 19：10月國際煉焦煤需求好轉(zhuǎn)，價格回升12圖 20：10月煤炭內(nèi)外價差出現(xiàn)倒掛12圖 21：9月全國煤炭進(jìn)口量同比出現(xiàn)回落13圖 22：9月動力煤、冶金煤進(jìn)口環(huán)比繼續(xù)回落13圖 23：9月全國煤炭產(chǎn)量環(huán)比下降0.93%14圖 24：9月山西煤炭產(chǎn)量環(huán)比上升8.07%14圖 25

9、：10月山西省日均商品煤產(chǎn)量204.66萬噸，環(huán)比下降4.15%14圖 26：10月鋼價指數(shù)上漲2%-3%15圖 27：10月各地焦炭價格回升5%-8%15圖 28：10月下旬尿素價格較上月下跌0.67%15圖 29：10月下旬甲醇價格較上月下跌1.16%15圖 30：9月火電發(fā)電量同比下滑8.20%16圖 31：9月粗鋼產(chǎn)量同比微漲0.6%16圖 32：9月水泥產(chǎn)量同比增長12%16圖 33：9月尿素產(chǎn)量同比增長16.94%16圖 34：9月社會煤炭庫存環(huán)比增長7.18%17圖 35：9月重點煤礦庫存環(huán)比下降3.16%17圖 36：9月全國鐵路煤炭運量同比下降8.2%18圖 37：9月全國主

10、要港口發(fā)運量同比下降6.71%18表 1：歷次大秦線檢修后港口煤價及電廠庫存情況6表 2：重點煤炭公司盈利預(yù)測8一、10月煤炭跑輸大盤，11月關(guān)注下游需求變化10月煤炭板塊下跌2.83%，跑輸大盤指數(shù)10月煤炭市場由于供給下降、下游鋼焦市場好轉(zhuǎn)等因素，基本面有企穩(wěn)回升的趨勢。但是10月下旬三季報陸續(xù)公布，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和煤價下跌影響，大部分公司三季度業(yè)績同比均有下滑，一定程度影響了煤炭股的表現(xiàn)。10月煤炭板塊跑輸上證綜指2.56個百分點，表現(xiàn)僅好于農(nóng)林牧漁和信息設(shè)備板塊。10月煤炭板塊跑輸上證綜指：10月煤炭開采指數(shù)下跌2.83%，同期上證綜合指數(shù)和滬深300分別下跌0.27%和0.67%，跑

11、輸上證綜合指數(shù)2.56個百分點，跌幅僅次于農(nóng)林牧漁和信息設(shè)備板塊；動力煤子板塊跌幅最?。焊髯影鍓K表現(xiàn)來看，10月動力煤板塊下跌0.80%，表現(xiàn)相對較好。煉焦煤、無煙煤板塊分別下跌5.26%和2.10%。估值水平：目前煤炭開采板塊基于2012年一致預(yù)期的eps的pe約11.36倍，相對于歷史水平依然折價較為明顯，相對大盤估值水平為1.20，僅高于建材、房地產(chǎn)和金融板塊。圖 1：10月煤炭開采指數(shù)下跌2.83%圖 2：各子板塊中動力煤表現(xiàn)相對較好，下跌0.80%數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 3：10月煤炭板塊下跌2.83%，表現(xiàn)僅好于農(nóng)林牧漁和

12、信息設(shè)備板塊數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 4：目前煤炭開采板塊基于12年盈利預(yù)測約11.36倍數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心11月市場關(guān)注：冬季儲煤、基建投資支撐需求，電廠庫存持續(xù)高位需求方面：10月由于大秦線檢修的影響，秦港庫存大幅下降，港口和產(chǎn)地煤價均出現(xiàn)小幅上漲。進(jìn)入秋冬季節(jié)，水電出力明顯下降，火電發(fā)電量有望上升。歷史上看，2000-2011年，11月平均火電發(fā)電量較10月環(huán)比增長4.6%。加上北方冬季儲煤工作逐漸開展，未來會對動力煤需求增長有一定的支撐作用。但是10月以來，電廠庫存始終處于高位，雖然經(jīng)過大秦線15天秋季檢修，電廠庫存依然居高不下。10月19日，重

13、點電廠煤炭庫存量為9,375萬噸，庫存可用天數(shù)為31天。同時，電廠耗煤增加不明顯，六大電廠10月上中下旬日均耗煤分別為50.3、54.8和57.1萬噸（11年10月日均為59.7萬噸），重點電廠方面，10月上中旬日均耗煤量298萬噸（去年同期為346萬噸）。近期，鐵道部公布數(shù)據(jù)顯示，全國鐵路基建投資由年初計劃的4060億元追加至5160億元，公路、鐵路等基建投資回暖勢頭較為強(qiáng)勁，受此影響，10月myspic綜合鋼價指數(shù)上漲2.64%，焦炭價格普遍上漲5%-8%。但是汽車、機(jī)械、家電等下游產(chǎn)業(yè)形勢并沒有本質(zhì)上的轉(zhuǎn)變，鋼鐵需求仍沒有根本性好轉(zhuǎn)。從過去十年的平均數(shù)據(jù)來看，11月平均粗鋼產(chǎn)量相對于10

14、月環(huán)比下降3.3%，屬于開工淡季。因此，預(yù)計11月下游鋼焦市場以穩(wěn)為主，難有明顯好轉(zhuǎn)。供給方面：由于市場不振和各地對地方煤礦的整頓，全國煤炭產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)三個月出現(xiàn)環(huán)比下降。隨著十八大召開在即，國家安監(jiān)總局要求進(jìn)一步推進(jìn)“打非治違”專項行動，持續(xù)延長至年底，加大煤礦和非煤礦山整頓關(guān)閉力度。此外，國家安監(jiān)總局將于10月下旬至11月下旬組織20個督查組對重點地區(qū)的“打非治違”專項行動進(jìn)行檢查，一般停產(chǎn)煤礦至少到12月末才能復(fù)產(chǎn)，因此預(yù)計11月煤炭產(chǎn)量仍然會保持低位。表 1：歷次大秦線檢修后港口煤價及電廠庫存情況年度檢修開始日期持續(xù)時間秦港煤價漲幅檢修結(jié)束重點電廠庫存（萬噸）重點電廠庫存可用天數(shù)200

15、7年6月1日40天0.89%2841162008年6月3日50天32.67%190292009年4月6日40天4.46%30751710月4日20天4.56%2987162010年4月1日30天6.62%4402139月20日20天0.70%6282212011年4月1日30天5.16%5275149月21日12天0.60%6455172012年4月3日25天0.64%83522310月8日15天1.56%937531數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 5：2000-11年，11月平均火電發(fā)電量環(huán)比增長4.6%圖 6：2000-11年，11月平均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降3.3%數(shù)據(jù)來源：win

16、d、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 7：10月鋼價指數(shù)上漲2%-3%圖 8：10月各地焦炭價格回升5%-8%數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心11月行業(yè)觀點和重點公司推薦歷史上看， 2002-2011年煤炭開采板塊11月平均相對收益為-1.5%，平均收益率弱于大盤的表現(xiàn)；10年中超越大盤4次。圖 9：2002-2011年煤炭開采板塊11月表現(xiàn)一般，10年中4次跑贏大盤數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心11月行業(yè)觀點：基本面以平穩(wěn)為主， 建議關(guān)注13年估值較低的公司11月水電出力下滑、但電廠存煤維持高位，鋼鐵需

17、求回暖有限，抑制煤價回升。4季度水電貢獻(xiàn)將繼續(xù)回落，且冬季消耗旺季逐漸來臨，將對動力煤價格形成支撐；不過大秦線檢修結(jié)束后，電廠存煤維持30天以上的高位，而電廠耗煤回升并不明顯。同時港口庫存也由10月22日的518萬噸上升到11月1日的565萬噸，抑制了港口和產(chǎn)地動力煤價的回升。另外，雖然受基建需求拉動，鋼鐵下游需求卻尚未有明顯改觀，加上冬季處于開工淡季，煉焦煤價格也有一定壓力。主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量維持低位，供給繼續(xù)收縮。十八大期間各地產(chǎn)量控制，根據(jù)各地限產(chǎn)的情況，我們粗略測算各地受影響產(chǎn)量累計達(dá)到7.4億噸，占11年產(chǎn)量的19.3%（12年1-9月煤炭產(chǎn)量29.65億噸，同比增長5.2%），一般停產(chǎn)煤礦

18、至少至12月末才能復(fù)產(chǎn)，因此短期價格仍有較強(qiáng)的支撐，趨勢性下跌的可能性不大。本周我們發(fā)布了煤炭行業(yè)3季度總結(jié)分析報告，前三季度各公司eps同比回落19%，其中3季度環(huán)比下滑45%，3季報盈利預(yù)測調(diào)整后各公司估值差異較大，12和13年平均pe分別約19倍和20倍，估值優(yōu)勢不明顯。但部分13年pe在15倍以內(nèi)的公司值得關(guān)注。重點公司推薦：看好蘭花科創(chuàng)、山煤國際、潞安環(huán)能和中國神華等公司。表 2：重點煤炭公司盈利預(yù)測重點公司股價epspepb評級11a12e13e14e11a12e13e14e平莊能源10.230.890.520.490.5211.4919.6720.8819.672.09持有神火股

19、份7.910.680.290.360.4511.6327.7522.2817.661.96持有冀中能源12.081.320.890.660.689.1513.5718.3017.761.87買入西山煤電12.840.890.650.610.6814.4319.7521.0518.882.50持有蘭花科創(chuàng)19.601.451.641.611.9313.5211.9512.1710.162.42買入永泰能源8.590.180.500.640.7747.7217.1813.4211.161.86買入兗州煤業(yè)18.161.751.020.670.7210.3817.8027.1025.222.02買入

20、陽泉煤業(yè)14.291.170.820.760.8312.2117.4318.8017.222.54持有盤江股份15.671.030.870.740.9315.1618.0121.1816.853.39買入上海能源16.171.961.121.001.088.2514.4416.1714.971.50持有山煤國際18.911.130.761.241.8116.7324.8815.2510.452.20買入恒源煤電13.531.010.860.810.8813.4015.7316.7015.381.86持有開灤股份9.680.640.420.390.4315.1323.0524.8222.511.

21、73持有大同煤業(yè)9.320.650.170.220.2414.3454.8242.3638.831.50持有中國神華23.332.252.362.372.5210.379.899.849.261.91買入昊華能源12.561.300.770.660.699.6616.3119.0318.202.16持有平煤股份8.360.780.410.250.3010.7220.3933.4427.871.68持有潞安環(huán)能17.571.671.201.111.4010.5214.6415.8312.552.38買入中煤能源7.180.720.600.610.739.9711.9711.779.841.12買

22、入國投新集9.660.730.660.780.8513.2314.6412.3811.362.11買入數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、10月煤炭市場回顧煤價：港口煤價普遍上揚，各煤種產(chǎn)地價格局部回升動力煤：港口煤價普遍上漲，生產(chǎn)地煤價局部回升。10月26日，秦港5500大卡最新平倉價為650元/噸，較9月末上漲10元/噸；環(huán)渤海動力煤均價10月24日報于642元/噸，較上月末上漲7元/噸。產(chǎn)地方面，山西地區(qū)動力煤價格基本穩(wěn)定，局部小幅震蕩。其中忻州、晉中個別煤種下跌5-35元，大同、朔州個別煤種上漲5-70元；全國其他地區(qū)煤價局部回升，內(nèi)蒙古、山東、陜西等地部分煤種上漲10-50元

23、。煉焦煤：鋼焦市場回暖，煉焦煤價格企穩(wěn)回升。本月鋼焦價格受到基建投資需求增長的影響出現(xiàn)上漲。受此影響，本月煉焦煤市場企穩(wěn)，局部價格回升。山西地區(qū)煉焦煤價格局部回升，呂梁、臨汾等地部分煤種上漲10-40元/噸。黑龍江、河北、山東等地部分煤種上漲20-90元/噸。無煙煤、噴吹煤：價格局部上漲。本月無煙煤和噴吹煤價格局部上漲。無煙煤回升主要以塊煤為主，山西晉城、河南、貴州等地部分煤種上漲20-100元/噸；河北、貴州個別噴吹煤種上漲20-50元/噸。圖 10：10月港口動力煤周均價普遍上漲數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 11：10月山西動力煤價格企穩(wěn)，局部回升圖 12：10月全國其他地

24、區(qū)動力煤價格局部上漲數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 13：10月山西地區(qū)煉焦煤價格局部小幅回升圖 14：10月全國其他地區(qū)煉焦煤價格穩(wěn)中有升數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 15：10月山西地區(qū)部分無煙塊煤價格局部回升圖 16：10月全國其他地區(qū)無煙煤價格企穩(wěn)回升數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心進(jìn)出口：國際動力煤價下跌、煉焦煤價回升，9月煤炭進(jìn)口量同比下降國際動力煤：10月19日，國際三大煤價指數(shù)理查德rb、歐洲ara和紐卡斯?fàn)杗ew

25、c分別收報于每噸82.3美元，86.0美元和80.8美元，較9月末分別下跌4.2%、3.6%和9.6%。澳大利亞bj離岸價10月25日報80.45美元/噸，較9月末下跌7.3%。 國際煉焦煤：10月國際焦煤價格受需求轉(zhuǎn)好影響出現(xiàn)回升。10月25日澳洲硬焦煤離岸價為146.25美元/噸，青島港到岸價為161.75美元/噸，較上月末分別上漲3.4%和4.7%；煤炭進(jìn)口量：9月煤炭進(jìn)口量繼續(xù)下滑，并出現(xiàn)同比回落。9月全國煤炭進(jìn)口量（含褐煤）1,863萬噸，同比下滑2.55%，環(huán)比下降8.86%；9月動力煤、冶金煤和無煙煤進(jìn)口量分別為759萬噸、242萬噸和249萬噸，環(huán)比分別下降19.22%、5.8

26、1%，上漲28.34%，同比分別增長10.56%、下滑37.80%和23.75%。1-9月累計進(jìn)口2.03億噸，同比增長63.98%。圖 17：10月末，bj價格較9月末下跌7.3%圖 18：10月國際rb、ara和newc指數(shù)繼續(xù)下行數(shù)據(jù)來源：bloomberg、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：bloomberg、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 19：10月國際煉焦煤需求好轉(zhuǎn)，價格回升圖 20：10月煤炭內(nèi)外價差出現(xiàn)倒掛數(shù)據(jù)來源：煤炭市場網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 21：9月全國煤炭進(jìn)口量同比出現(xiàn)回落圖 22：9月動力煤、冶金煤進(jìn)口環(huán)比繼續(xù)回落數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證

27、券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心產(chǎn)銷量：9月煤炭產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降，內(nèi)蒙、陜西繼續(xù)減產(chǎn)臨近十八大，各地打非治違進(jìn)入收官階段，原煤產(chǎn)量繼續(xù)收縮。9月，全國煤炭產(chǎn)量3.19億噸，同比上升0.31%，環(huán)比下降0.93%。內(nèi)蒙、陜西兩省產(chǎn)量繼續(xù)以較大幅度下降，9月原煤產(chǎn)量分別為7,300萬噸和3,287萬噸，環(huán)比下降6.17%和22.60%。山西省9月原煤產(chǎn)量為7,466萬噸，環(huán)比回升8.07%。截止到10月31日，山西商品煤產(chǎn)量為6,177萬噸，日均產(chǎn)量為205.89萬噸，同比增長3.58%，環(huán)比下降3.58%。商品煤鐵路銷量為3,558萬噸，日均銷量為118.61萬噸，同比下

28、降10.43%，環(huán)比下降1.03%。 山西?。?-9月份，山西省煤炭累計產(chǎn)量6.78億噸，同比增長6.98%。其中9月產(chǎn)量7,466萬噸，同比上升2.04%，環(huán)比上升8.07%； 內(nèi)蒙古：1-9月份，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量7.42億噸，同比增長3.1%。其中9月產(chǎn)量7300萬噸，同比下降19.78%，環(huán)比下降6.17% 陜西?。?-9月份，陜西省累計生產(chǎn)原煤3.30億噸，同比增長10.39%。其中9月產(chǎn)量3,287.04萬噸，同比下降26.56%，環(huán)比下降22.60%。圖 23：9月全國煤炭產(chǎn)量環(huán)比下降0.93%圖 24：9月山西煤炭產(chǎn)量環(huán)比上升8.07%數(shù)據(jù)來源：煤炭運銷協(xié)會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)

29、據(jù)來源：山西省煤炭銷售網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 25：10月山西省日均商品煤產(chǎn)量204.66萬噸，環(huán)比下降4.15%數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心下游需求：10月鋼焦價格企穩(wěn)回升，9月火電發(fā)電量環(huán)比下滑10月鋼焦市場需求回暖，價格均較9月底有所回升，水泥價格也繼續(xù)上漲。尿素與甲醇市場相對弱勢，價格出現(xiàn)小幅下跌。產(chǎn)量方面，10月上旬和中旬預(yù)估全國粗鋼日均產(chǎn)量分別為191.6萬噸和199.92萬噸，旬環(huán)比分別上漲4%和4.3%。10月下游產(chǎn)品價格： 10月26日，myspic綜合指數(shù)報136.30點，較9月底上漲2.64%。焦炭價格止跌回升，臨汾二級冶金焦、太原二級冶金焦、唐山二級冶

30、金焦10月22日分別報收1150元/噸、1200元/噸和1320元/噸，較9月底分別上漲7.48%、5.26%和8.20%； 10月22日，全國水泥均價342元/噸，較9月底上漲4.91%或16元/噸； 10月24日，上海中山化工市場尿素、甲醇均價分別為2,533元/噸和3,907元/噸，較9月底分別下跌0.67%、1.16%。9月下游產(chǎn)品產(chǎn)量： 9月全國火電發(fā)電量為2,851億千瓦時，同比下滑8.2%，環(huán)比下降11.12%。1-9月累計火電發(fā)電量為27,824億千瓦，同比下滑1.51%； 9月全國粗鋼產(chǎn)量為5,795萬噸，同比回升0.6%，環(huán)比下滑1.29%。1-9月累計粗鋼產(chǎn)量為5.35億

31、噸，同比增長1.33%； 9月全國水泥產(chǎn)量2.10億噸，同比增長12%，環(huán)比上漲7.22%。1-9月累計水泥產(chǎn)量16.00億噸，同比增長6.38%； 9月全國尿素產(chǎn)量為258.5萬噸，同比上漲16.94%，環(huán)比下降12.26%。1-9月累計尿素產(chǎn)量為2,313萬噸，同比增長13.47%。 圖 26：10月鋼價指數(shù)上漲2%-3%圖 27：10月各地焦炭價格回升5%-8%數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 28：10月下旬尿素價格較上月下跌0.67% 圖 29：10月下旬甲醇價格較上月下跌1.16%數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：

32、wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 30：9月火電發(fā)電量同比下滑8.20%圖 31：9月粗鋼產(chǎn)量同比微漲0.6%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 32：9月水泥產(chǎn)量同比增長12%圖 33：9月尿素產(chǎn)量同比增長16.94%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心庫存：秦港庫存大幅下降，重點電廠庫存增加2天9月份，煤炭社會總庫存3.73億噸，環(huán)比增加7.18%。其中，國有重點煤礦庫存4,293萬噸，環(huán)比下滑3.16%。10月8日至22日，大秦線進(jìn)行為期半個月的集中檢修，中轉(zhuǎn)地庫存大幅下降，10月31日秦

33、港庫存為562.4萬噸，較9月末下降7.47%/45.4萬噸。電廠庫存方面，10月19日全國重點電廠庫存為9,375萬噸，較上月末增加343萬噸，庫存可用天數(shù)31天，較上月末增加2天。 9月煤炭社會總庫存3.73億噸，環(huán)比增長7.18%，同比增加36.91%；國有重點煤礦庫存4,293萬噸，環(huán)比下降3.16%，同比增加68.62%； 10月19日，全國重點電廠庫存為9,375萬噸，較上月末增加343萬噸，庫存可用天數(shù)31天； 9月末，山西省煤炭庫存為1,064萬噸，同比增加35.37%，環(huán)比回落8.45%；9月全國煤炭運銷比上月有所增長。鐵路煤炭運量環(huán)比上漲2.15%，重點線路大秦線運量環(huán)比上

34、漲11.7%。 鐵路全國煤炭運量：9月全國鐵路煤炭運量1.30億噸，同比下滑8.20%，環(huán)比增長2.15%； 重點線路運量：9月份，大秦線完成運量3,495萬噸，同比微漲0.58%，環(huán)比上漲11.7%；侯月線完成運量683萬噸，同比下滑11.64%； 主要港口煤炭發(fā)運量：9月全國主要港口發(fā)運量5,299萬噸，同比下降6.71%，環(huán)比增長4.29%。煤炭銷售方面，市場總體較上月有所好轉(zhuǎn)。9月全國煤炭銷量3.12億噸，同比增長1%，環(huán)比增長0.65%。其中國有重點煤礦銷量1.53億噸，同比下降1.86%，環(huán)比上漲1.07%。圖 34：9月社會煤炭庫存環(huán)比增長7.18%圖 35：9月重點煤礦庫存環(huán)比

35、下降3.16%數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 36：9月全國鐵路煤炭運量同比下降8.2%圖 37：9月全國主要港口發(fā)運量同比下降6.71%數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、11月煤炭市場預(yù)測11月需求預(yù)測：關(guān)注冬季儲煤需求、火電占比提升，基建投資增長動力煤：冬季儲煤拉動需求，電廠庫存持續(xù)高位：10月由于水電出力回落、冬季儲煤工作開始以及大秦線檢修的影響，動力煤需求有所好轉(zhuǎn)。進(jìn)入11月，隨著冬季儲煤高峰的來臨和火力發(fā)電占比的提升，動力煤需求可能會繼續(xù)增加。2000-2011年，11月平均火電發(fā)電

36、量較10月環(huán)比增長4.6%。但是，目前電廠庫存始終維持在較高水平，重點電廠煤炭庫存可用天數(shù)已經(jīng)達(dá)到31天，煤耗沒有明顯增長，預(yù)計后續(xù)需求增長可能有限。煉焦煤：基建投資大幅增加或拉動需求：9月以來，在穩(wěn)增長的調(diào)控目標(biāo)下，國家發(fā)改委集中批復(fù)了一批基礎(chǔ)建設(shè)項目，10月已有9個鐵路項目陸續(xù)開工。由于下游需求好轉(zhuǎn)，10月myspic綜合鋼價指數(shù)回升2.64%。由于鋼價的反彈和鋼廠盈利好轉(zhuǎn)，粗鋼產(chǎn)量有明顯回升。但是整體來看，由于鋼焦實際需求未有明顯好轉(zhuǎn)，冬季也處于開工淡季，預(yù)計煉焦煤需求基本保持平穩(wěn)。11月供給預(yù)測：進(jìn)口煤有一定壓力，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量可能維持低位進(jìn)口煤有一定壓力： 9月全國進(jìn)口煤炭(含褐煤)1,

37、863萬噸，環(huán)比下降8.86%，同比下降2.55%，進(jìn)口煤炭數(shù)量繼續(xù)收縮。由于10月國內(nèi)煤價的企穩(wěn)回升和國際煤價的繼續(xù)下跌，目前國內(nèi)外煤炭價差已經(jīng)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，秦港山西優(yōu)混至廣州港折算價與澳大利亞至廣州港5500大卡價格最新價差為10元。如果11月國際煤價下跌的趨勢沒有改變，可能會對國內(nèi)市場產(chǎn)生一定的壓力。各地繼續(xù)打非治違，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有可能維持低位：9月，全國煤炭產(chǎn)量3.19億噸，同比回升0.31%，環(huán)比下降0.93%。隨著十八大召開在即，“打非治違”專項行動力度繼續(xù)加強(qiáng)，國家安監(jiān)總局又將于10月下旬至11月下旬組織20個督查組對重點地區(qū)進(jìn)行檢查，因此預(yù)計各地地方煤礦減產(chǎn)、停產(chǎn)數(shù)量會繼續(xù)增加。

38、根據(jù)各地限產(chǎn)的情況，我們粗略測算各地受影響產(chǎn)量累計達(dá)到7.4億噸，占11年產(chǎn)量的19.3%（12年1-9月煤炭產(chǎn)量29.65億噸，同比增長5.2%），一般停產(chǎn)煤礦至少至12月末才能復(fù)產(chǎn)。因此，預(yù)計11月各地產(chǎn)量依然維持低位。預(yù)計11月動力煤價格以穩(wěn)為主，煉焦煤價格小有壓力動力煤價格以穩(wěn)為主： 11月隨著冬季儲煤高峰的來臨以及火電占比的進(jìn)一步提高，下游需求可能出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。同時，各地打非治違力度并沒有放松的趨勢，煤炭供給可能繼續(xù)維持低位。但是由于電廠庫存持續(xù)高位、耗煤增加不明顯以及港口庫存上升的綜合影響，秦港煤價在10月31日和11月1日出現(xiàn)了連續(xù)兩日5元/噸的下跌。短期港口動力煤價仍有下跌可能，但跌幅預(yù)計不大（15元/噸以內(nèi)），由于需求整體好轉(zhuǎn)和供給的收縮，動力煤價格仍有較強(qiáng)支撐，