公司金融》第5章投資決策ppt課件

1、第五章第五章 投資決策投資決策目目 錄錄5.1 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量 5.2 包爾得文公司：一個例子包爾得文公司：一個例子 5.3 通貨膨脹與資本預算通貨膨脹與資本預算 5.4 運營性現(xiàn)金流量的不同算法運營性現(xiàn)金流量的不同算法5.5不同生命周期的投資：約當年均本錢法不同生命周期的投資：約當年均本錢法5.6 投資不確定性分析投資不確定性分析5.1 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量而非而非“會計利潤會計利潤沉沒本錢沉沒本錢 時機本錢時機本錢 負效應負效應 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量而非計利潤而非計利潤思索折舊費用思索折舊費用. 他不需求開張支票來支付折舊費他不需求開張支票來支付折舊費.評價工程的

2、大部分任務是思索現(xiàn)金流的數(shù)量評價工程的大部分任務是思索現(xiàn)金流的數(shù)量和現(xiàn)金流的生成。和現(xiàn)金流的生成。在進展資本預算時，對現(xiàn)金流而非收益折現(xiàn)在進展資本預算時，對現(xiàn)金流而非收益折現(xiàn) 在計算工程的凈現(xiàn)值時在計算工程的凈現(xiàn)值時, 只采用工程帶來的增只采用工程帶來的增量現(xiàn)金流；量現(xiàn)金流； 沉沒本錢沉沒本錢過去發(fā)生的過去發(fā)生的過去的就讓他過去過去的就讓他過去沉沒本錢是不相關的沉沒本錢是不相關的沉沒本錢不是增量現(xiàn)金流沉沒本錢不是增量現(xiàn)金流時機本錢時機本錢一項資產(chǎn)用于新工程一項資產(chǎn)用于新工程, ,而喪失了其他運用方式而喪失了其他運用方式所能帶來的潛在收入所能帶來的潛在收入, ,即時機本錢即時機本錢. . 意味著

3、放棄了其他時機意味著放棄了其他時機 時機本錢是相關的時機本錢是相關的, ,由于一個工程有正的凈現(xiàn)由于一個工程有正的凈現(xiàn)值并不意味著它就必然要被接受值并不意味著它就必然要被接受. . 負效應負效應決議增量現(xiàn)金流的另一個難點在于新增工程決議增量現(xiàn)金流的另一個難點在于新增工程對公司原有其他工程的負效應對公司原有其他工程的負效應. . 當新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進而減當新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進而減少其現(xiàn)金流的時候，就發(fā)生了少其現(xiàn)金流的時候，就發(fā)生了“侵蝕效應。侵蝕效應。 當新產(chǎn)品添加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時，那么當新產(chǎn)品添加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時，那么發(fā)生了發(fā)生了“協(xié)同效應協(xié)同效應- -足排球

4、俱樂部。足排球俱樂部。估算現(xiàn)金流量估算現(xiàn)金流量u來自運營業(yè)務的現(xiàn)金流量來自運營業(yè)務的現(xiàn)金流量u 運營現(xiàn)金流量運營現(xiàn)金流量 = EBIT = EBIT 稅稅 + + 折舊折舊u凈資本支出凈資本支出u不要忘記思索殘值不要忘記思索殘值 ( (稅后稅后).).u凈營運資本的變化凈營運資本的變化u當工程停頓時，公司獲得凈營運資本的收當工程停頓時，公司獲得凈營運資本的收益。益。 5.2 包爾得文公司：亮彩色保齡球投資決策市場調(diào)查本錢已支出市場調(diào)查本錢已支出 : $250,000.該項本錢為沉沒本錢該項本錢為沉沒本錢廠址、建筑物和土地廠址、建筑物和土地建議的工廠廠址的當前市場價值建議的工廠廠址的當前市場價值

5、 (公司擁有的公司擁有的): $150,000.保齡球消費設備保齡球消費設備保齡球機器設備本錢保齡球機器設備本錢: $100,000 (采用采用IRS 法法5年折年折舊舊 。 未來未來5年的折舊年的折舊: $20000, $32000, $19200, $11520, $11520第第5年末的機器設備市場價值估計為年末的機器設備市場價值估計為 $30000. 亮彩色保齡球投資決策亮彩色保齡球投資決策該機器設備在該機器設備在5年的運用期內(nèi)年產(chǎn)量為年的運用期內(nèi)年產(chǎn)量為: 5,000單位單位, 8,000單位單位, 12,000單位單位, 10,000單位單位, 6,000單位單位.第第1年保齡球的

6、價錢為年保齡球的價錢為 $20; 以后將以以后將以 2% 比率增長比率增長 第第1年的運營本錢為每單位年的運營本錢為每單位$10，以后每年增長，以后每年增長 10% .年通貨膨脹率年通貨膨脹率: 5%，公司所得稅率，公司所得稅率 34%營運資本營運資本: 最初為最初為$10,000 ，將隨銷售收入的變化，將隨銷售收入的變化而變化而變化 估計營運資本在工程早期將有所添加，當工程要終估計營運資本在工程早期將有所添加，當工程要終了時那么減少至了時那么減少至0。 工程分析工程分析工程所需的投資支出工程所需的投資支出保齡球機器設備保齡球機器設備不能出賣倉庫的時機本錢不能出賣倉庫的時機本錢營運資本投資營運

7、資本投資工程估計產(chǎn)生的利潤和所得稅工程估計產(chǎn)生的利潤和所得稅銷售收入銷售收入運營本錢運營本錢所得稅所得稅工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流量工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流量工程凈現(xiàn)值工程凈現(xiàn)值包爾得文公司的現(xiàn)金流量表第第0年年第第 1年年第第2年年第第 3年年第第4年年 第第5年年 投資投資:(1) 保齡球設備保齡球設備 100.00 21.76*(2) 累計折舊累計折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 設備折舊后調(diào)整年末設備折舊后調(diào)整年末 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 時機本錢倉庫時機本錢倉庫 150.00 150.00(5)凈營運資本年末凈營運資本年末 10.0

8、0 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 凈營運資本變化凈營運資本變化 10.006.32 8.653.75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)金流投資的總現(xiàn)金流 260.00 6.32 8.653.7 192.98 (1) + (4) + (6)( (一切的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末一切的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (.) (千美圓千美圓) ) 包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)第第 0年年 第第 1年年 第第 2年年 第第3年年第第4年年 第第 5年年投資投資 : (1) 保齡球設備保齡球設備 100.00 21.76* 我們假定這項資本投資第我們假定這項資本投資第5年的

9、終結(jié)市場價值為年的終結(jié)市場價值為30,000美圓。資本利美圓。資本利得是終結(jié)市場價值與機器設備的納稅調(diào)整之差。納稅調(diào)整等于機器設得是終結(jié)市場價值與機器設備的納稅調(diào)整之差。納稅調(diào)整等于機器設備的初始購買價錢減去折舊。備的初始購買價錢減去折舊。資本利得為資本利得為24,240美圓美圓30,000美圓美圓5,760美圓美圓)。由于公司所得稅。由于公司所得稅稅率為稅率為34，因此此處的資本利得稅為，因此此處的資本利得稅為8,240美圓美圓0.34(30,000美美圓圓5,760美圓美圓) 。稅后資本利得為。稅后資本利得為30,000美圓美圓0.34(30,000美圓美圓5,760美圓美圓) = 21,

10、760美圓美圓包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)第第0年年第第 1年年第第2年年第第 3年年第第4年年 第第5年年 投資投資: (1)保齡球設備保齡球設備 100.00 21.76*(2)累計折舊累計折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 設備折舊后調(diào)整年末設備折舊后調(diào)整年末 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)時機本錢倉庫時機本錢倉庫 150.00 150.00 (5)凈營運資本年末凈營運資本年末 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 凈營運資本變化凈營運資本變化 10.006.32 8.653.

11、75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)金流投資的總現(xiàn)金流 260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6)工程終了時工程終了時, , 倉庫是空的，所以假設情愿的話可以將它出賣倉庫是空的，所以假設情愿的話可以將它出賣 . .包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 收入收入: (8) 銷售收入銷售收入 100.00163.00 249.72 212.20 129.90 該機器設備在該機器設備在5年的運用期內(nèi)年產(chǎn)量給定為年的運用期內(nèi)年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12

12、,000, 10,000, 6,000).第第1年保齡球的價錢為年保齡球的價錢為 $20; 以后將以以后將以 2% 的比率增長的比率增長 .第第 3年的銷售收入年的銷售收入 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 收入收入: (8) 銷售收入銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 運營本錢運營本錢 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84該機器設備在該機

13、器設備在5年的運用期內(nèi)年產(chǎn)量給定為年的運用期內(nèi)年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第第1年的運營本錢為每單位年的運營本錢為每單位 $10 ，以后每年增長，以后每年增長 10% 第第 2年的運營本錢年的運營本錢 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年收入收入: (8) 銷售收入銷售收入 100.00163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 運營本錢運營本錢 50.00 88.00 1

14、45.20 133.10 87.84(10)折舊折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折舊采用加速折舊法計算折舊采用加速折舊法計算 (見右邊見右邊)最初本錢最初本錢 為為$100,000第第 4年的折舊費用年的折舊費用 = $100,000(.1152) = $11,520.YearACRS % 120.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total 100.00%包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 投資投資 : (5)凈營運資本年末凈營運資

15、本年末 10.00 10.00 16.3224.9721.22 0 1估計第一年銷售額中估計第一年銷售額中9,000美圓將為信譽銷售，將于第美圓將為信譽銷售，將于第2年收屹，因此年收屹，因此第第1年收到的現(xiàn)金將只需年收到的現(xiàn)金將只需91,000美圓美圓(100,0009,000)。250,000美圓本錢中的美圓本錢中的3,000美圓延遲支付，因此現(xiàn)金支出額將只需美圓延遲支付，因此現(xiàn)金支出額將只需47,000美圓美圓(50,0003,000)。3決議在第決議在第1年保管年保管2,500美圓的存貨以防止美圓的存貨以防止“缺貨缺貨 (即沒有庫存即沒有庫存)和其和其他不測事件。他不測事件。4決議在第決

16、議在第1年為此工程留出年為此工程留出1,500美圓的現(xiàn)金以防止現(xiàn)金耗盡。美圓的現(xiàn)金以防止現(xiàn)金耗盡。因此，第因此，第1年凈營運資本為：年凈營運資本為：$9,000$3,000$2,500$1,500$10,000包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)包爾得文公司的現(xiàn)金流量表續(xù)第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年收入收入: (8) 銷售收入銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 運營本錢運營本錢 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10)折舊折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.

17、52(11) 稅前利潤稅前利潤 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10)(12) 所得稅所得稅34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 凈利潤凈利潤 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16包爾得文公司的增量稅后現(xiàn)金流量包爾得文公司的增量稅后現(xiàn)金流量 第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年(1) 銷售收入銷售收入 $100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2) 運營本錢運營本錢 -50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3

18、) 所得稅所得稅 -10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)運營現(xiàn)金流量運營現(xiàn)金流量(1) (2) (3) 39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投資的總投資的總現(xiàn)金流現(xiàn)金流260. 6.328.653.75192.98(6) 工程的總現(xiàn)工程的總現(xiàn)金流金流(4) + (5)260. 39.8054.1966.8659.87224.6605.588,51$)10. 1 (66.224$)10. 1 (87.59$)10. 1 (86.66$)10. 1 (19.54$)10. 1 (80.39$260$5432=+-=NPVNPV哪套帳簿？哪套帳簿？國

19、家會計法與稅法在確認稅基和應交所得稅方面的差別國家會計法與稅法在確認稅基和應交所得稅方面的差別稅收帳簿：國家稅務部門確定的稅收法那么，以此規(guī)定會計稅收帳簿：國家稅務部門確定的稅收法那么，以此規(guī)定會計處置方法處置方法會計帳簿：會計準那么規(guī)定的會計處置方法會計帳簿：會計準那么規(guī)定的會計處置方法管理層向股東報出財務報告管理層向股東報出財務報告遵照會計準那么遵照會計準那么管理層為了內(nèi)部管理的需求，節(jié)稅或避稅的動機管理層為了內(nèi)部管理的需求，節(jié)稅或避稅的動機遵照稅收法那么遵照稅收法那么在資本預算中為了確定工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在資本預算中為了確定工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流量應該思索實踐的稅收流出應該思索實踐的稅收流出折

20、舊折舊凈營運資本計算的一個注釋凈營運資本計算的一個注釋來自于對凈營運資本各組成部分的細致預測來自于對凈營運資本各組成部分的細致預測購買的原資料和其他存貨購買的原資料和其他存貨不可預測支出而在工程中保管的作為緩沖的不可預測支出而在工程中保管的作為緩沖的現(xiàn)金現(xiàn)金公司的信譽政策。如發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不公司的信譽政策。如發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應收賬款是現(xiàn)金而是應收賬款營運資本在工程早期因業(yè)務擴張而有所添加營運資本在工程早期因業(yè)務擴張而有所添加按照資本預算的普通性假設，最后一切的營按照資本預算的普通性假設，最后一切的營運資本可完全收回運資本可完全收回利息費用利息費用本例忽略了利息費用本例忽略了利

21、息費用假定工程只根據(jù)權(quán)益融資來計算現(xiàn)金流量假定工程只根據(jù)權(quán)益融資來計算現(xiàn)金流量對負債融資的調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不對負債融資的調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。涉及現(xiàn)金流量。5.3 通貨膨脹與資本預算通貨膨脹與資本預算利率與通貨膨脹利率與通貨膨脹 通貨膨脹是經(jīng)濟生活的一個重要方面，進展通貨膨脹是經(jīng)濟生活的一個重要方面，進展資本預算時必需將它思索在內(nèi)資本預算時必需將它思索在內(nèi).思索利率和通貨膨脹率之間的關系思索利率和通貨膨脹率之間的關系, 通常將這通常將這一關系稱為費雪關系一關系稱為費雪關系 :(1 + 名義利率名義利率) = (1 + 實踐利率實踐利率) (1 + 通貨通貨膨脹率膨脹率

22、)通貨膨脹率低時通貨膨脹率低時, 上述公式近似為：上述公式近似為： 實踐利率實踐利率 名義利率名義利率 通貨膨脹率通貨膨脹率 通貨膨脹與資本預算：實例通貨膨脹與資本預算：實例比如一個國家近年來的名義利率為比如一個國家近年來的名義利率為300，通貨膨脹率為通貨膨脹率為280，那么實踐利率為：，那么實踐利率為：實踐利率實踐利率=(1+名義利率名義利率)/(1+通貨膨脹率通貨膨脹率)-1 =(1+300%)/(1+280%)-1=5.26%實踐利率實踐利率=名義利率名義利率-通貨膨脹率通貨膨脹率 =300%-280%=20%現(xiàn)金流量與通貨膨脹現(xiàn)金流量與通貨膨脹兩種類型的利率兩種類型的利率: :名義利

23、率和實踐利率名義利率和實踐利率資本預算不僅需求現(xiàn)金流量數(shù)量，也需求利資本預算不僅需求現(xiàn)金流量數(shù)量，也需求利率數(shù)據(jù)。率數(shù)據(jù)。和利率一樣和利率一樣, ,現(xiàn)金流量既可用名義的方式也可現(xiàn)金流量既可用名義的方式也可用實踐的方式來表示用實踐的方式來表示 資本預算中思索通貨膨脹，必需比較以實踐資本預算中思索通貨膨脹，必需比較以實踐利率折現(xiàn)的實踐現(xiàn)金流或以名義利率折現(xiàn)的利率折現(xiàn)的實踐現(xiàn)金流或以名義利率折現(xiàn)的名義現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流通貨膨脹與資本預算通貨膨脹與資本預算名義現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流現(xiàn)金流量是以實踐收到或支出的美圓表示現(xiàn)金流量是以實踐收到或支出的美圓表示實踐現(xiàn)金流實踐現(xiàn)金流現(xiàn)金流量是以第現(xiàn)金流量是以第0 0期的

24、實踐購買力表示期的實踐購買力表示5.4 運營性現(xiàn)金流量的不同算法運營性現(xiàn)金流量的不同算法運營性現(xiàn)金流量運營性現(xiàn)金流量=EBIT+折舊所得稅折舊所得稅直接法直接法運營性現(xiàn)金流運營性現(xiàn)金流=銷售收入本錢所得稅銷售收入本錢所得稅間接法間接法運營性現(xiàn)金流運營性現(xiàn)金流=凈利潤凈利潤+折舊折舊稅盾法稅盾法運營性現(xiàn)金流運營性現(xiàn)金流=(銷售收入本錢銷售收入本錢)(1 tc)+折舊折舊tc5.5 不同生命周期的投資：約當年均本錢法不同生命周期的投資：約當年均本錢法有時采用凈現(xiàn)值法那么會導致錯誤的決策：有時采用凈現(xiàn)值法那么會導致錯誤的決策： . . 假設公司必需在兩臺具有不同壽命期的設備之間假設公司必需在兩臺具有

25、不同壽命期的設備之間做出選擇做出選擇 運用凈現(xiàn)值法那么意味著選擇那臺本錢現(xiàn)值更小運用凈現(xiàn)值法那么意味著選擇那臺本錢現(xiàn)值更小的設備的設備 低本錢的設備能夠需求比另一臺設備更早進展置低本錢的設備能夠需求比另一臺設備更早進展置換。換。 設備設備A12年的本錢現(xiàn)值年的本錢現(xiàn)值設備設備B12年的本錢現(xiàn)值年的本錢現(xiàn)值假設假設 7年、年、11年、年、4年三種設備方案比較怎樣辦？年三種設備方案比較怎樣辦？不同生命周期的投資決策方法不同生命周期的投資決策方法重置鏈重置鏈 將工程不斷反復下去將工程不斷反復下去 , , 計算出永續(xù)年金的計算出永續(xù)年金的現(xiàn)值現(xiàn)值. .假設假設: : 兩個工程都可以而且將會反復兩個工程

26、都可以而且將會反復. .約當年均本錢法約當年均本錢法(Equivalent Annual (Equivalent Annual Cost)Cost)約當年均本錢是與原始現(xiàn)金流具有一樣現(xiàn)值約當年均本錢是與原始現(xiàn)金流具有一樣現(xiàn)值的年金的年金約當年均本錢法約當年均本錢法EACNPV = C ArT ArT 是折現(xiàn)率為是折現(xiàn)率為r時，時，T期的年金現(xiàn)值系期的年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù).舉例，舉例，A設備的約當年均本錢是設備的約當年均本錢是$321.05798.42/2.4869B設備的約當年均本錢是設備的約當年均本錢是$289.28。這驗證。這驗證了之前我們回絕了之前我們回絕A設備的決策設備的決策 假設設備在第假

27、設設備在第5期后新設備全部替代期后新設備全部替代A和和B設備設備設備設備A本錢現(xiàn)值：本錢現(xiàn)值：設備設備B本錢現(xiàn)值：本錢現(xiàn)值：5.5 小結(jié)小結(jié)資本預算應建立在增量的根底上資本預算應建立在增量的根底上.忽略沉沒本錢忽略沉沒本錢思索時機本錢和負效應思索時機本錢和負效應通貨膨脹必需進展一致的處置通貨膨脹必需進展一致的處置以實踐利率折現(xiàn)實踐現(xiàn)金流以實踐利率折現(xiàn)實踐現(xiàn)金流 以名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流 .公司在兩種不同生命周期的機器設備中進展選擇時公司在兩種不同生命周期的機器設備中進展選擇時 公司可以運用周期匹配法公司可以運用周期匹配法 約當年均本錢法約當年均本錢法.5.6 不確定性分

28、析不確定性分析 敏感度分析敏感度分析 情景分析情景分析 決策樹分析決策樹分析一、敏感性分析一、敏感性分析 敏感性分析，也稱敏感性分析，也稱what-if分析分析, BOP 分析最好的、樂分析最好的、樂觀的和悲觀的。是經(jīng)過改動觀的和悲觀的。是經(jīng)過改動NPV計算中的一個假設條計算中的一個假設條件而維持其他變量不變的情況下，研討件而維持其他變量不變的情況下，研討NPV對該假設條對該假設條件的敏感程度的分析方法。件的敏感程度的分析方法。 其目的是檢驗其目的是檢驗NPV方法對某些詳細參數(shù)假設變化的方法對某些詳細參數(shù)假設變化的敏感性。敏感性。 分析案例詳見分析案例詳見P133敏感性分析的關鍵：某一個參數(shù)變化，而其他參數(shù)不變敏感性分析的關鍵：某一個參數(shù)變化，而其他參數(shù)不變(維持期望的最能夠值，計算工程的維持期望的最能夠值，計算工程的NPV。一、敏感