可轉(zhuǎn)換公司債券融資及其風(fēng)險(xiǎn)防范

1、華東交通大學(xué)高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)論文 期末論文題 目： 可轉(zhuǎn)換公司債券融資及其風(fēng)險(xiǎn)防范 學(xué) 院： 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 專 業(yè) 班 級(jí)：09雙學(xué)位會(huì)計(jì)4班 學(xué) 生 姓 名：點(diǎn)點(diǎn) 指 導(dǎo) 老 師： 楊曉丹 老師 二一 二 年 五 月摘 要可轉(zhuǎn)換公司債券是一種具有債券和股票雙重屬性的混合型證券。作為一種新型的融資工具,它克服了原有傳統(tǒng)融資工具的一些弊端,而且為投資者提供了更為廣闊的選擇空間。給企業(yè)理財(cái)帶來(lái)了新的觀念、新的視野。當(dāng)然可轉(zhuǎn)換公司債券融資熱潮背后也存在發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)換失敗風(fēng)險(xiǎn)及利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)等一系列的風(fēng)險(xiǎn).本文首先通過(guò)對(duì)可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)公司債券的概念的了解，借鑒前人對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的研究，同時(shí)借助于在會(huì)

2、計(jì)學(xué)中所學(xué)的知識(shí)，提出了幾個(gè)防范可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的措施。關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換公司債券；融資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范目 錄摘 要I目 錄II一、可轉(zhuǎn)換公司債券的概述1二、可轉(zhuǎn)換公司債券的特性12.1、可轉(zhuǎn)換公司債券的債權(quán)性12.2、可轉(zhuǎn)換公司債券的股權(quán)性12.2、可轉(zhuǎn)換公司債券的期權(quán)性1三、可轉(zhuǎn)換公司債券融資分析2四、可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)24.1、轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)24.2、股票上市失敗風(fēng)險(xiǎn)24.3、可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換失敗風(fēng)險(xiǎn)3五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資的風(fēng)險(xiǎn)防范35.1、發(fā)行人對(duì)自身有一個(gè)理性的認(rèn)識(shí)35.2、慎選發(fā)行時(shí)機(jī)和投資項(xiàng)目45.3、合理設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債要素45.3.1、合理確定票面利率45.3.2、合理確

3、定及調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格45.3.3、合理確定轉(zhuǎn)換期限45.3.4、合理設(shè)計(jì)贖回、回售條款45.4、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力5結(jié)束語(yǔ)5華東交通大學(xué)高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)論文一、可轉(zhuǎn)換公司債券的概述可轉(zhuǎn)換公司債券(以下簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債)是指一種發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換為股票(通常為普通股)的公司債券。它是70年代后期誕生于西方證券市場(chǎng)上的一種金融衍生工具，是公司債券與股票的融合與創(chuàng)新，兼具債券和股票期權(quán)雙重屬性。一方面它具有公司債券的一般特征，持券人可以得到穩(wěn)定的利息收人和到期收回本金的權(quán)利;另一方面它又具有股票期權(quán)性質(zhì)，投資者在購(gòu)人可轉(zhuǎn)換公司債券的同時(shí)也獲得了在一定時(shí)間按一定價(jià)格將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)

4、換為股票的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)換公司債券是可轉(zhuǎn)換證券中的一種。除此之外，可轉(zhuǎn)換證券還包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換政府公債等。可轉(zhuǎn)換公司債券是國(guó)際金融市場(chǎng)上較為成熟和通行的金融品種。二、可轉(zhuǎn)換公司債券的特性2.1、可轉(zhuǎn)換公司債券的債權(quán)性可轉(zhuǎn)換公司債券的債權(quán)屬性表現(xiàn)在為投資者提供了固定利率的收益，其利率一般低于同等級(jí)的普通債券。在到期日沒(méi)有轉(zhuǎn)換成公司股票的可轉(zhuǎn)換債券就應(yīng)象普通債券一樣必須償還本金。對(duì)籌資者而言，在轉(zhuǎn)股之前是公司的一項(xiàng)債務(wù)，必須按約定支付利息，并且利息可以在所得稅前扣除，對(duì)于到期未轉(zhuǎn)換成股票的可轉(zhuǎn)換公司債券應(yīng)歸還本金。可轉(zhuǎn)換公司債券屬于次等級(jí)信用債券，其發(fā)行不同于普通債券需要擔(dān)保，信用評(píng)級(jí)。在清償

5、順序上，同普通公司債券，長(zhǎng)期貸款等具有同等的清償要求權(quán)。不過(guò)清償順序一般排在公司債券之后。但優(yōu)于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、優(yōu)先股、普通股。2.2、可轉(zhuǎn)換公司債券的股權(quán)性一般而言可轉(zhuǎn)換公司債券的成功與否不僅僅看發(fā)行的成功,而且要看轉(zhuǎn)股的成功。因此可轉(zhuǎn)換公司債券的成功一般都以能夠大比例轉(zhuǎn)換成股票為標(biāo)志。所以，可轉(zhuǎn)換公司債券常常被西方投資家稱為“秘密的股權(quán)融資方式”。投資者正是到它轉(zhuǎn)換成股票的潛在價(jià)值才肯以低于普通債券的利率水平去購(gòu)買可轉(zhuǎn)換公司債券。所以在投資者將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成公司股票以前，是公司潛在的股東，一旦轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)，就成為公司的實(shí)際股東，享有同原有股東一樣的權(quán)利，承擔(dān)一樣的責(zé)任。因此，投資者通常把可

6、轉(zhuǎn)換公司債券視為“準(zhǔn)股票”。2.2、可轉(zhuǎn)換公司債券的期權(quán)性可轉(zhuǎn)換公司債券是普通債券附上不可分割認(rèn)股權(quán)證的復(fù)合證券。而認(rèn)股權(quán)證實(shí)際上是看漲期權(quán)。當(dāng)然它又不同于通常所說(shuō)的看漲期權(quán)。看漲期權(quán)提供給投資者按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)利，這樣使投資者充分享受了股票價(jià)格上漲的潛力。同時(shí)這種轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)只是權(quán)利，而不是義務(wù)。因此投資者在股票市場(chǎng)價(jià)格不利的情況下可以不行使轉(zhuǎn)股權(quán)利，而仍能獲取固定的收益。當(dāng)然投資者享有這種權(quán)利不是沒(méi)有代價(jià)的，其代價(jià)就是可轉(zhuǎn)換債券與普通債券相比票面利率較低而帶來(lái)的利息損失，這相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)?；I資者承擔(dān)了義務(wù)也是有收益的，那就是以低于普通債券利息水平籌措到相同的資金，少支付的利息當(dāng)于收取的期

7、權(quán)費(fèi)。三、可轉(zhuǎn)換公司債券融資分析從公司角度，通常的融資方式可分為兩種，即債權(quán)融資和股權(quán)融資，其中債權(quán)融資主要是指銀行借貸和發(fā)行普通債券，為到期還本付息的融資行為，而股權(quán)融資通常是指首次發(fā)行股票、增發(fā)或配股。對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券來(lái)說(shuō)，因?yàn)樗嬗泄尚浴院推跈?quán)性質(zhì)的混合金融工具，在某些時(shí)段他所具有的是以上三種融資行為的綜合，所以對(duì)于公司來(lái)說(shuō)最合理的融資方式就是利用這三種融資方式使股東財(cái)富最大化。目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)外部融資的主要渠道是向銀行貸款。由于“撥改貸”等歷史原因，銀行信貸資金，除用作企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，還擔(dān)負(fù)著企業(yè)資本金用途。通過(guò)銀行貸款會(huì)直接提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，增加企業(yè)的還款付息壓力，增加企業(yè)的財(cái)

8、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且這種增加將一直持續(xù)到還本付息結(jié)束。如果企業(yè)效益低下，虧損嚴(yán)重，無(wú)法償還銀行的貸款，將導(dǎo)致銀行累計(jì)了大量的呆賬、壞賬，從而致使銀行逐漸收縮貸款規(guī)模，形成目前的“惜貸”現(xiàn)象。于是，企業(yè)一方面缺乏資金，一方面難以向銀行借款，無(wú)法提供企業(yè)所需資金。而可轉(zhuǎn)換債券如果設(shè)計(jì)合理，所融資金最終會(huì)由債務(wù)轉(zhuǎn)換為券的發(fā)行主體范圍是相當(dāng)廣泛的，而其中占據(jù)主要地位的是成長(zhǎng)性的企業(yè)，這點(diǎn)在美國(guó)市場(chǎng)特別顯著。從可轉(zhuǎn)換債券理論方面來(lái)看，發(fā)行主體側(cè)重于成長(zhǎng)性企業(yè)是由于這類企業(yè)的股票具有較好的升值空間，有利于可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值與轉(zhuǎn)股特性。四、可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)任何一種金融衍生工具，在為人們帶來(lái)收益的同時(shí)必然伴隨

9、著風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)換公司債券也不例外。對(duì)此發(fā)行企業(yè)必須有清醒的認(rèn)識(shí)，絕不能只看到可轉(zhuǎn)換公司債券融資優(yōu)越性的一面，而無(wú)視它可能給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行企業(yè)而言，利用可轉(zhuǎn)換公司債券融資存在著如下風(fēng)險(xiǎn):4.1轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)盡管可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者有相當(dāng)大的吸引力，但投資可轉(zhuǎn)換公司債券尤其是未上市國(guó)有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券也存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。一是可轉(zhuǎn)換公司債券利率遠(yuǎn)低于同期普通公司債券利率和銀行存款利率，投資者利息收益相當(dāng)?shù)?二是企業(yè)未來(lái)股票市價(jià)如果低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者轉(zhuǎn)股后將遭受轉(zhuǎn)換損失;三是發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的未上市企業(yè)沒(méi)有上市公司那樣嚴(yán)格的信息披露制度，可轉(zhuǎn)換公司債券投資者與發(fā)行企

10、業(yè)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題;四是發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的未上市企業(yè)未來(lái)能否上市存在一定的不確定性。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在，使投資者在投資可轉(zhuǎn)換公司債券之前持謹(jǐn)慎態(tài)度，從而有可能使可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行失敗。目前我國(guó)證券一級(jí)市場(chǎng)異常火爆，從已發(fā)行的三只可轉(zhuǎn)換公司債券來(lái)看，投資者交易十分踴躍，轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)似乎不存在。但隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善，投資者日趨成熟和理性，成長(zhǎng)潛力不大的企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，失敗的可能性還是存在的。4.2股票上市失敗風(fēng)險(xiǎn)這是針對(duì)股票未上市重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)而言的。未上市重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，從發(fā)行到股票上市存在一定的時(shí)間間隔，在這段時(shí)間里，可能會(huì)發(fā)生種種不利于企業(yè)的情況

11、，致使其股票不能按計(jì)劃上市。一是企業(yè)未能真正進(jìn)行股份制改造，不能滿足股票上市條件;二是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生突變，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡劣，財(cái)務(wù)狀況惡化，使股票無(wú)法上市；三是企業(yè)因種種原因未能申請(qǐng)到股票發(fā)行額度，而使股票上市失敗。股票未能按計(jì)劃上市所帶來(lái)的后果是非常嚴(yán)重的。一方面，投資者因轉(zhuǎn)換權(quán)利不能行使，預(yù)期的轉(zhuǎn)股利益不能獲得而蒙受損失;另一方面，發(fā)行企業(yè)的債務(wù)不能按計(jì)劃轉(zhuǎn)為股權(quán)，會(huì)造成債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重、資本結(jié)構(gòu)失衡、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加等不良后果，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)重組或破產(chǎn)倒閉。此外，企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)債，實(shí)際上暗含著對(duì)投資者股票上市的承諾，如今承諾不能兌現(xiàn)，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的形象和信譽(yù)。4.3 可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換失敗

12、風(fēng)險(xiǎn)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，發(fā)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比例增加，股權(quán)資本比例相對(duì)下降。如果以后可轉(zhuǎn)換公司債券在約定期限內(nèi)順利轉(zhuǎn)股，債務(wù)和股權(quán)資本的比例則會(huì)發(fā)生相反的變化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的最終目的是轉(zhuǎn)換債券籌集股權(quán)資本，因此可轉(zhuǎn)換公司債券的股權(quán)特征要多于債務(wù)特征。但是有如下因素會(huì)影響企業(yè)轉(zhuǎn)股計(jì)劃的成功。一是在可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換期內(nèi)企業(yè)股票市價(jià)持續(xù)低迷或漲幅很小，股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者為了避免損失不愿行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)“呆滯轉(zhuǎn)債”“呆滯”債券的存在，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比例居高不下，大大增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。輕則企業(yè)的股價(jià)與資信等級(jí)下降，導(dǎo)致未來(lái)融資成本增加，增大

13、了經(jīng)營(yíng)困難;重則將被迫進(jìn)行企業(yè)重組，甚至被兼并或破產(chǎn)，代價(jià)是巨大的。二是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，股票市價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，投資者不僅不選擇轉(zhuǎn)換，而且還根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行契約規(guī)定的回售條款將債券回售給企業(yè)，使企業(yè)在短期內(nèi)不得不支付巨額債券本息。此時(shí)若企業(yè)現(xiàn)金存量不足，將會(huì)面臨支付困難而陷人困境。三是在轉(zhuǎn)換期內(nèi)企業(yè)股票市價(jià)持續(xù)上升，漲幅高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，這時(shí)投資者會(huì)預(yù)期股價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)而遲遲不愿行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將會(huì)使企業(yè)蒙受損失。股價(jià)越高，企業(yè)可能遭受的損失越大。在這種情況下，企業(yè)還不如當(dāng)初直接發(fā)行普通公司債券籌資。而在此時(shí)發(fā)行普通股票，以所得資金贖回債券，籌集的資金量必然會(huì)多一些。另外，如果企業(yè)此時(shí)依據(jù)可轉(zhuǎn)換公

14、司債券發(fā)行契約中的贖回條款以現(xiàn)金贖回可轉(zhuǎn)換公司債券.可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)上的困難。五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資的風(fēng)險(xiǎn)防范可轉(zhuǎn)換公司債券作為一種金融衍生工具，既然存在以上眾多的風(fēng)險(xiǎn)，而且可轉(zhuǎn)債融資過(guò)程中的每一種風(fēng)險(xiǎn)都可能給發(fā)行人帶來(lái)不可估量的損失，因此公司在這股可轉(zhuǎn)債融資熱潮中應(yīng)冷靜地思考分析每一種可能的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取一些相應(yīng)的防范措施。5.1、發(fā)行人對(duì)自身有一個(gè)理性的認(rèn)識(shí)可轉(zhuǎn)債融資確實(shí)存在許多優(yōu)越性，但并不是每個(gè)符合客觀法定條件的公司都適合這種融資方式。主觀方面發(fā)行公司必須具備良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展?jié)摿?，這樣其股價(jià)才有上漲的潛力方能吸引投資者，也才能為日后轉(zhuǎn)股提供一定的保障。另有關(guān)研究指出，可轉(zhuǎn)債融

15、資尤其適用于一些規(guī)模較小，但有著數(shù)量較大、不斷增長(zhǎng)的融資需求，并且由于風(fēng)險(xiǎn)較大，其額外債務(wù)融資受到限制的成長(zhǎng)性公司。此外，發(fā)行公司必須正確認(rèn)識(shí)并協(xié)調(diào)好非流通股股東和流通股股東之間的利益關(guān)系，事先做好溝通工作，爭(zhēng)取流通股股東對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行或條款調(diào)整的支持。5.2、慎選發(fā)行時(shí)機(jī)和投資項(xiàng)目公司在選擇發(fā)行時(shí)機(jī)時(shí)，既要考慮可轉(zhuǎn)債發(fā)行和轉(zhuǎn)股成功，又要考慮到在債券存續(xù)期間內(nèi)市場(chǎng)利率的走勢(shì)。一般而言可轉(zhuǎn)債發(fā)行的最佳時(shí)機(jī)是在市場(chǎng)利率較低、宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇、股市由熊市走向牛市的時(shí)候。選擇在市場(chǎng)利率較低時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可以依據(jù)這個(gè)較低的市場(chǎng)利率制定較低的票面利率，而且由于市場(chǎng)利率一般與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨同，在這個(gè)時(shí)候發(fā)行可

16、轉(zhuǎn)債可以避免由于市場(chǎng)利率進(jìn)一步下降帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，股市由熊市走向牛市，投資者對(duì)股市持樂(lè)觀態(tài)度，股價(jià)上揚(yáng)潛力大，與股票價(jià)值緊密相連的可轉(zhuǎn)債也將倍受投資者親睞。如前所述，由于分類表決制度的出臺(tái)，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方案更容易受到流通股股東的否決。在變幻無(wú)常的證券市場(chǎng)，對(duì)于一些收益“滯后”的投資項(xiàng)目，流通股股東一般不愿意用暫時(shí)遭受的損失來(lái)?yè)Q取未來(lái)不確定的收益。因此，即使在較長(zhǎng)的時(shí)間后能產(chǎn)生可觀的收益，為收益“滯后”的投資項(xiàng)目發(fā)行可轉(zhuǎn)債比較難爭(zhēng)取流通股股東的支持。因此應(yīng)盡可能選擇一些在較短時(shí)間內(nèi)能體現(xiàn)投資收益的投資項(xiàng)目。5.3、合理設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債要素可轉(zhuǎn)債要素條款的設(shè)計(jì)是其發(fā)行、轉(zhuǎn)換成功的關(guān)鍵，而合理設(shè)計(jì)的

17、重中之重簡(jiǎn)單地說(shuō)就在于均衡發(fā)行人與投資人的利益，但具體工作是復(fù)雜困難的，主要包括如下幾個(gè)方面：5.3.1、合理確定票面利率由于可轉(zhuǎn)債的期權(quán)性，其票面利率一般遠(yuǎn)低于等風(fēng)險(xiǎn)普通公司債券的票面利率和同期銀行貸款利率。但票面利率若太低則難以吸引投資人，可能直接影響到可轉(zhuǎn)債發(fā)行的成功。太高的利率會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人承擔(dān)高融資成本，喪失可轉(zhuǎn)債融資的優(yōu)勢(shì)。因此發(fā)行人在考慮自身財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)情況的同時(shí)，也應(yīng)該充分考慮到投資人的利益，揣摩投資人的心理。5.3.2、合理確定及調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格辦法規(guī)定，轉(zhuǎn)股價(jià)格及修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說(shuō)明書公告日前或股東大會(huì)召開(kāi)日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。但轉(zhuǎn)股

18、價(jià)格不能高于預(yù)期股票市價(jià)，這是轉(zhuǎn)換成功的決定性因素。然而發(fā)行公司的股價(jià)受公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)變動(dòng)的影響，帶有很大的不確定性，轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定難度較大。除考慮公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)變動(dòng)因素外，確定轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)還應(yīng)綜合考慮票面利率及轉(zhuǎn)換期限。5.3.3、合理確定轉(zhuǎn)換期限在我國(guó)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期限始于發(fā)行結(jié)束日起六個(gè)月，一般情況下止于可轉(zhuǎn)債存續(xù)期。轉(zhuǎn)換期限的確定應(yīng)考慮投資項(xiàng)目的收益期，若轉(zhuǎn)換到期日投資項(xiàng)目尚未為發(fā)行公司帶來(lái)較明顯的收益，公司業(yè)績(jī)沒(méi)有較大增長(zhǎng)，股價(jià)亦漲幅甚小，持券人不會(huì)輕易選擇轉(zhuǎn)換。此外還應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題，一般而言經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期也是股市高漲的時(shí)期，將轉(zhuǎn)換期控制在這一時(shí)期能對(duì)轉(zhuǎn)股的順利進(jìn)行起到一定的保障作用。我國(guó)實(shí)行的是該國(guó)民經(jīng)濟(jì)五年計(jì)劃，從以往的歷史來(lái)看，我國(guó)基本上是以五年為一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，因此發(fā)行境內(nèi)可轉(zhuǎn)債的期限確定為五年左右為宜。5.3.4、合理設(shè)計(jì)贖回、回售條款這兩大條款的設(shè)計(jì)包括贖回、回售價(jià)格及期限的設(shè)計(jì)。雖說(shuō)兩大條款有各自偏向保護(hù)的一方-贖回條款是對(duì)發(fā)行人利益的保護(hù)，回售條款是對(duì)投資人利益的保護(hù)-但每一個(gè)條款在保護(hù)某一方的利益的同時(shí)也要考慮到另一方的利益，不能過(guò)份地?fù)p害另一方的利益。5.4、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力發(fā)行公司必須努力提