會(huì)計(jì)學(xué)畢業(yè)論文資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究

1、浙江大學(xué)遠(yuǎn)程教育學(xué)院本科生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）開(kāi)題報(bào)告題 目資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究專(zhuān) 業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)習(xí)中心123456姓 名123學(xué) 號(hào)指導(dǎo)教師xxxx20 2010 年4月12日摘 要資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)融資方式，是二十世紀(jì)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的一項(xiàng)金融創(chuàng)新，自80年代中期在美國(guó)興起以來(lái)，迅速向全球擴(kuò)展，至今已成為全球資本市場(chǎng)上與債權(quán)融資、股權(quán)融資并列的第三種主流融資工具。我國(guó)于20世紀(jì)90年代末開(kāi)始進(jìn)行一些資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐。2005年 3月，中國(guó)人民銀行正式宣布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作啟動(dòng)，進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。，資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展比較順利，但即使在美國(guó)這個(gè)金融市場(chǎng)

2、高度發(fā)達(dá)的國(guó)度也會(huì)發(fā)生“次債危機(jī)”，因此，對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的研究分析就有很大的必要性，可以有效的降低和避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，保證我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，使資產(chǎn)證券化這一先進(jìn)的金融產(chǎn)品，在我國(guó)健康成長(zhǎng)。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)參與主體眾多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易嚴(yán)謹(jǐn)、市場(chǎng)化程度高的金融創(chuàng)新工程，它在具有顯著宏微觀經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也顯得集中與復(fù)雜。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展主要面臨著債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)，受托人信用風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)這七大風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的研究，找到影響和制約這些風(fēng)險(xiǎn)的因素，以及通過(guò)研究“次債危機(jī)”產(chǎn)生的原因及機(jī)理，在了解和掌握風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原

3、因的基礎(chǔ)上制定出防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施，力求為中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供有益的參考。關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 風(fēng)險(xiǎn)； 次債危機(jī)目 錄一、緒論4（一）論文研究目的及意義 4（二）國(guó)外研究現(xiàn)狀4（三）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀5二、論文相關(guān)理論研究5（一）資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念5（二）在資產(chǎn)證券化中的常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)8（三）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量機(jī)制10（四）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析的相關(guān)原理10三、我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)分析10資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀研究10四、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示11（一）美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生11（二）美國(guó)次貨危機(jī)的成因分析12（三）美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的啟示13五、我國(guó)資產(chǎn)證券

4、化風(fēng)險(xiǎn)的防范13（一）完善我國(guó)信用體系的建設(shè)與規(guī)范我國(guó)商業(yè)銀行的放貸程序13（二）發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)的防范15（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防16 六、總結(jié)18七、參考文獻(xiàn)18一、 緒論資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)融資方式，是二十世紀(jì)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的一項(xiàng)金融創(chuàng)新，自80年代中期在美國(guó)興起以來(lái)，迅速向全球擴(kuò)展，至今已成為全球資本市場(chǎng)上與債權(quán)融資、股權(quán)融資并列的第三種主流融資工具，但安然事件和“次債危機(jī)”表明資產(chǎn)證券化潛在的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。次級(jí)債作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一種，近段時(shí)期，在美國(guó)爆發(fā)了規(guī)?？涨暗奈C(jī)。這次危機(jī)主要是由次級(jí)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)引起，次級(jí)貸款主要是金融機(jī)構(gòu)為信用水平較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提

5、供的樓宇按揭貸款，因信用程度要求不高，其貸款利率比一般抵押貸款高2%至3%，占美國(guó)整體房貸市場(chǎng)比重7%到8%，其收益很高，風(fēng)險(xiǎn)也很大。隨著美國(guó)為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的宏觀調(diào)控政策的不斷推出，貸款利息率不斷提升，造成貸款違約比例攀升，最終引發(fā)了次級(jí)債危機(jī)；此后，次級(jí)債危機(jī)不斷蔓延至全球金融市場(chǎng)，乃至危及到了世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。 我國(guó)于20世紀(jì)90年代末開(kāi)始進(jìn)行一些資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，其中最成功的典型案例是：2000年3月，中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司與荷蘭銀行集團(tuán)在深圳簽署了總金額為8000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。2005年4月20日，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)正式公布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法，

6、將信貸資產(chǎn)證券化納入規(guī)范化的發(fā)展軌道。但是，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)還不是完全意義上的資產(chǎn)證券化，主要原因是沒(méi)有形成標(biāo)準(zhǔn)化合約，而是打包出售。難以形成二級(jí)流動(dòng)市場(chǎng)，中小投資者難以參與進(jìn)來(lái)。因此，在我國(guó)進(jìn)一步實(shí)施資產(chǎn)證券化，改革投資融資體制、改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要的意義。但是，資產(chǎn)證券化也是一項(xiàng)參與主體眾多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易嚴(yán)謹(jǐn)、市場(chǎng)化程度高的金融創(chuàng)新工程，它在具有顯著宏微觀經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也顯得集中與復(fù)雜。因此，我們應(yīng)該在積極利用證券化所能帶來(lái)的正面經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，謹(jǐn)慎的做好證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，并對(duì)其實(shí)施妥善的監(jiān)管，使其更好的推動(dòng)與促進(jìn)我國(guó)的

7、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(一) 論文研究目的及意義本文的研究目的，通過(guò)研究資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀和分析次貸危機(jī)，重新審視我國(guó)資產(chǎn)證券化管理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制以及操作過(guò)程中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，并提出風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策與建議。我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展水平和國(guó)外先進(jìn)金融業(yè)的水平至少有20年的差距，國(guó)外金融業(yè)擁有成熟的市場(chǎng)、先進(jìn)的金融技術(shù)、完善管理經(jīng)驗(yàn)和有力的游說(shuō)政府的能力，即使是這樣，一樣會(huì)爆發(fā)次債危機(jī)這樣嚴(yán)重的事件。目前我國(guó)金融開(kāi)放的進(jìn)程正在不斷提速，無(wú)論是市場(chǎng)本身和以及管理層都對(duì)金融業(yè)的發(fā)展抱有巨大期望，代表著近代金融創(chuàng)新的典范的資產(chǎn)證券化也一定會(huì)在我國(guó)快速發(fā)展，因此，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)新興的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的分析，可以有

8、助于我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展和完善，增強(qiáng)我國(guó)金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)家的監(jiān)管水平。(二) 國(guó)外相關(guān)研究現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化自二十世紀(jì)七十年代誕生以來(lái)迅速發(fā)展，2000年世界總發(fā)行量達(dá)到3，500億美元。在美國(guó)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位的房地產(chǎn)貸款支持證券(mbs)從九十年代到本世紀(jì)初迅猛發(fā)展。從1990年到2003年底，發(fā)行量的年平均增長(zhǎng)率達(dá)到43.7%，mbs市場(chǎng)已成為僅次于聯(lián)邦債市的第二大市場(chǎng)，2003年底達(dá)3.14萬(wàn)億美元。資產(chǎn)證券化發(fā)展比較快的國(guó)家，對(duì)資產(chǎn)證券化的研究，主要集中在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)方面。隨著金融創(chuàng)新產(chǎn)品及其組合復(fù)雜性的提高，傳統(tǒng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法逐漸暴露出缺陷，

9、并且在很大程度上已不再適應(yīng)今天劇烈波動(dòng)的金融市場(chǎng)，針對(duì)這種形式，j.p.morgan和g30集團(tuán)提出了度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的var(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)方法，隨后，國(guó)外學(xué)者對(duì)var進(jìn)行了更深入廣泛的研究，charles smith和lyle minton在他們的文章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的測(cè)算方法給予了詳細(xì)地說(shuō)明。var作為一種工具，很多學(xué)者對(duì)其在某一方面的作用進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)的闡述，但是對(duì)var問(wèn)題作出系統(tǒng)研究的只有加州大學(xué)歐文分校的philippe jorion教授，在他的專(zhuān)著風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值金融風(fēng)險(xiǎn)管理新標(biāo)準(zhǔn)中，他重點(diǎn)介紹了風(fēng)險(xiǎn)度量方法、var的監(jiān)管、開(kāi)發(fā)和運(yùn)用var系統(tǒng)測(cè)度交易和投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面。通過(guò)這些詳細(xì)

10、地闡述，為金融領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)人士提供了理解和應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系所需的全部信息。var方法起初只應(yīng)用于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，后來(lái)發(fā)展到信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，目前的最新發(fā)展是應(yīng)用var進(jìn)行公司風(fēng)險(xiǎn)管理，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理也向整體風(fēng)險(xiǎn)管理、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理方向發(fā)展。(三) 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新金融工具，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)已經(jīng)萌芽。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展，有助于深化投融資體制改革，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，對(duì)我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)、適應(yīng)金融對(duì)外開(kāi)放具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。但資產(chǎn)證券化作為

11、一種復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，盡管因其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕灰捉Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁、分散、減少了風(fēng)險(xiǎn)，甚至改善了風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，但不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制，是金融監(jiān)管的客觀需要。我國(guó)當(dāng)前對(duì)資產(chǎn)證券化研究還處于介紹引進(jìn)階段，主要的研究熱點(diǎn)是推介國(guó)外的資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐，以及探討中國(guó)如何引進(jìn)資產(chǎn)證券化這一有效的融資制度。這與國(guó)外目前的研究熱點(diǎn)集中于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理等深層次和難度大的問(wèn)題，是大不一樣的。二、論文相關(guān)理論研究（一）資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念1資產(chǎn)證券化概念 資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)言之是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化

12、是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，它包括以下四類(lèi)：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程，主要有以下幾種方式：股票的發(fā)行和上市，債券的發(fā)行和上市，不動(dòng)產(chǎn)證券的發(fā)行與上市，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市。 二是信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。一般意義上所說(shuō)的資產(chǎn)證券化。三是證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。證券資產(chǎn)證券化最重要

13、的形式是證券投資基金，即通過(guò)對(duì)現(xiàn)有證券資產(chǎn)組合的未來(lái)收益為基礎(chǔ)發(fā)行的新的證券。四是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。 2發(fā)起人 證券發(fā)起人是創(chuàng)造應(yīng)收款的實(shí)體和基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣(mài)方。他們發(fā)起應(yīng)收款，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以其真實(shí)銷(xiāo)售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，由后者來(lái)發(fā)行資產(chǎn)支撐證券。因此，發(fā)起人在證券化的基本作用是發(fā)起應(yīng)收款、組建資產(chǎn)池及將其轉(zhuǎn)移給證券發(fā)行機(jī)構(gòu)。3特殊目的載體 資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通常并不把擬證券化的資產(chǎn)直接賣(mài)給投資人，而是把貸款組合首先賣(mài)給一家專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)和發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)，該中介機(jī)構(gòu)即特殊目的載體。特殊目的載體

14、是發(fā)行人為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，是整個(gè)資產(chǎn)證券化中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，它對(duì)發(fā)起人提供的貸款組合進(jìn)行評(píng)估，確定購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，完成購(gòu)買(mǎi)交易，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。4專(zhuān)門(mén)服務(wù)機(jī)構(gòu) 專(zhuān)門(mén)服務(wù)機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)稱(chēng)服務(wù)商，即向原始債務(wù)人的、從事還款收集等相關(guān)活動(dòng)的證券化服務(wù)中介。服務(wù)商作用主要包括：收取借款人每月償還的利息；將收集的還款存入受托人設(shè)立的特定賬戶(hù)；對(duì)每個(gè)借款人履行貸款協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督；管理相關(guān)稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；在借款人違約的情況下實(shí)施有關(guān)的補(bǔ)救措施。但在抵押貸款交易規(guī)模及數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，在交易架構(gòu)中，需要將整個(gè)管理服務(wù)工作分給多個(gè)服務(wù)商來(lái)完成。往往按職責(zé)將其分為：主服務(wù)商、附屬服務(wù)商及特別服

15、務(wù)商。其中特別服務(wù)商的主要職責(zé)是監(jiān)督和處理有問(wèn)題的基礎(chǔ)資產(chǎn)。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約，對(duì)這些資產(chǎn)的管理服務(wù)將從主服務(wù)商轉(zhuǎn)移到特別服務(wù)商，特別服務(wù)商將有權(quán)采取必要的措施來(lái)保護(hù)證券持有者的利益。而附屬服務(wù)商一般包括：會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和投資銀行等等。5受托人 托人面向投資者、擔(dān)任資金管理和償付職能的證券化中介機(jī)構(gòu)。受托人的主要職責(zé)包括：代表證券持有人的利益而持有抵押品；定期監(jiān)察相關(guān)和約的遵守情況；向投資者償付本金和利息；將閑余現(xiàn)金進(jìn)行投資；擔(dān)任注冊(cè)和轉(zhuǎn)移的代理人；違約時(shí)實(shí)施補(bǔ)救措施。受托人一般滿(mǎn)足以下標(biāo)準(zhǔn)：(a)受托人必須以資金形式，并擁有專(zhuān)門(mén)為特定交易設(shè)計(jì)的賬戶(hù)；(b)資金和賬戶(hù)必須以投資者收

16、益為目的的由信托機(jī)構(gòu)持有；(c)這些資金不應(yīng)與受托人的其他資金相混合；(d)在服務(wù)人“辭職”或變更的情況下，受托人應(yīng)愿意并能承擔(dān)起提供暫時(shí)服務(wù)的職責(zé)。6信用增級(jí)機(jī)構(gòu) 信用增級(jí)主要是為了幫助投資者吸收信用風(fēng)險(xiǎn)，提高證券的信用評(píng)級(jí)，在資產(chǎn)證券化的運(yùn)作中占據(jù)非常重要的地位。資產(chǎn)支撐證券至少會(huì)得到一家普遍被認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)）的最高信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)可以有多種形式，大體上分為兩種：外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)。目前國(guó)外主要使用的信用增級(jí)方法有以下幾種： （1）外部信用增級(jí) 第三方信用證。當(dāng)發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)低于發(fā)行證券的要求時(shí)，第三方可以提供信用證對(duì)一定量或者一定比例的信用損失進(jìn)行擔(dān)保。發(fā)行人在

17、基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的超額現(xiàn)金流中提取一部分作為對(duì)第三方提供信用增級(jí)的報(bào)酬。l資產(chǎn)出售方提供追索權(quán)。主要被用于非銀行發(fā)行者，這種方法用資產(chǎn)出售方的特定保證來(lái)吸收基礎(chǔ)資產(chǎn)一定范圍內(nèi)的最大信用風(fēng)險(xiǎn)損失。債券擔(dān)保。用第三方發(fā)行的債券作為擔(dān)保，通常由aaa級(jí)的保險(xiǎn)公司發(fā)行，這種方法通常提供證券交易中本金和利息支付金額的100%為比例擔(dān)保。（2）內(nèi)部信用增級(jí) 超額剩余。資產(chǎn)池在一個(gè)約定的時(shí)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流通常會(huì)大于息票支付、服務(wù)費(fèi)以及預(yù)期損失之和。資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流在扣除了前述的費(fèi)用后的剩余部分就叫做超額剩余。在正常情況下，超額剩余部分將會(huì)被視作額外的利潤(rùn)，但是如果出現(xiàn)了預(yù)期外的損失，它就被用來(lái)彌補(bǔ)該損失。l剩

18、余賬戶(hù)。超額剩余不單在出現(xiàn)預(yù)期外損失之后可以彌補(bǔ)損失，在出現(xiàn)資產(chǎn)池現(xiàn)金流減少或者損失增加等表明風(fēng)險(xiǎn)增大的情況時(shí)，許多信托協(xié)議都規(guī)定要將超額剩余存入一個(gè)特定的賬戶(hù)，用來(lái)為風(fēng)險(xiǎn)增大后的證券提供信用增級(jí)。現(xiàn)金擔(dān)保賬戶(hù)。這是與信托協(xié)議隔離的賬戶(hù)。當(dāng)超額剩余為零時(shí)，可以動(dòng)用現(xiàn)金擔(dān)保賬戶(hù)來(lái)彌補(bǔ)特定系列的利息、本金以及服務(wù)費(fèi)支付的短缺。此賬戶(hù)由發(fā)起人設(shè)立，只有對(duì)該系列所有的受益憑證支付完畢之后，才能將從此賬戶(hù)動(dòng)用的資金返回。l次級(jí)債券。次級(jí)債券的受償權(quán)要落后于其他債券，只有當(dāng)受償權(quán)優(yōu)先于次級(jí)債券的所有債券都得到支付之后，才能對(duì)此次級(jí)債券進(jìn)行支付。有些分層結(jié)構(gòu)的債券不僅包含一層次級(jí)債券。以上是資產(chǎn)證券化運(yùn)作中

19、主要采取的信用增級(jí)方式，多數(shù)的證券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不僅使用一種技術(shù)，而是通過(guò)以上介紹的多項(xiàng)技術(shù)的組合使用來(lái)加強(qiáng)信用增級(jí)效果。7信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 信用評(píng)級(jí)已被公認(rèn)為是最客觀、最充分的信用風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)，從一家或多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得一個(gè)有利的信用評(píng)級(jí)對(duì)大多數(shù)進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售或私募的資產(chǎn)支撐證券市場(chǎng)的前景至關(guān)重要的作用。首先評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行考核。具體說(shuō)是對(duì)貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)、借款人信用狀況、貸款地理分布、貸款組合的分散化程度等進(jìn)行考核。其次，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)相關(guān)的參與人和交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行考核，此外對(duì)交易的信用增級(jí)方式、信貸額度、觸發(fā)事件處理等結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的問(wèn)題也要進(jìn)行全面考核。對(duì)證券化全過(guò)程進(jìn)行詳細(xì)考核后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)公布評(píng)級(jí)結(jié)果，

20、即證券化產(chǎn)品的最終信用評(píng)級(jí)。（二）在資產(chǎn)證券化中的常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資，被認(rèn)為是一種低風(fēng)險(xiǎn)的融資方式，但這并不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，相反，其過(guò)程復(fù)雜，涉及的中介機(jī)構(gòu)眾多，信用鏈較長(zhǎng)，不可避免地會(huì)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)。主要的有1 交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過(guò)建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的，其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、特殊目標(biāo)載體和投資者三類(lèi)主體構(gòu)成。從理論上說(shuō)，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國(guó)家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)規(guī)定資產(chǎn)證券

21、化要將證券化資產(chǎn)移出發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，以通過(guò)“真實(shí)銷(xiāo)售”來(lái)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，使發(fā)起人的其他債權(quán)人對(duì)這些資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，但在德國(guó)卻一般不主張將擬證券化的資產(chǎn)移出發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，一旦發(fā)起人破產(chǎn)，其他債權(quán)人將對(duì)證券化資產(chǎn)有追索權(quán)，這些資產(chǎn)的現(xiàn)金流將會(huì)轉(zhuǎn)給發(fā)起人的其他債權(quán)人，資產(chǎn)支持證券投資者將面臨本息損失的風(fēng)險(xiǎn)。2信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)即資產(chǎn)證券化參與主體對(duì)它們所承諾的各種合約的違約所造成的可能損失。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付。對(duì)住房抵押貸款而言，當(dāng)債務(wù)人所購(gòu)住房出現(xiàn)明顯貶值導(dǎo)致抵押貸款未支付的部分金額高于所購(gòu)房產(chǎn)現(xiàn)值時(shí)，

22、可能會(huì)出現(xiàn)違約。對(duì)于非抵押資產(chǎn)證券化，投資者可能面臨參與者不按合約進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過(guò)程中，投資者最依賴(lài)的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷(xiāo)商(投資銀行)和代表投資者管理和控制交易的受托人，由于每一方的作用都很關(guān)鍵，在合約到期之前或在可接受的替代方接替之前，每一方對(duì)合約的規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。3提前償付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來(lái)某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來(lái)替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資

23、4利率風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類(lèi)似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說(shuō)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)為利率風(fēng)險(xiǎn)。5匯率風(fēng)險(xiǎn)這主要是針對(duì)國(guó)際運(yùn)作的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目而言的。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是以未來(lái)的現(xiàn)金流收入作為對(duì)投資者的回報(bào)的，而投資者一般是非資產(chǎn)證券化項(xiàng)目所在國(guó)的貨幣進(jìn)行支付的，而未來(lái)的現(xiàn)金流周期較長(zhǎng)，可能存在投資者所支付的貨

24、幣和現(xiàn)金流所表現(xiàn)的貨幣之間的匯率的上下波動(dòng)，如果現(xiàn)金流的貨幣升值，則使投資者的回報(bào)超過(guò)預(yù)期，如果現(xiàn)金流的貨幣貶值，則使投資者的回報(bào)低于預(yù)期。6法律和政策風(fēng)險(xiǎn)每一個(gè)國(guó)家的法律和政策都可能在債券期限內(nèi)發(fā)生變化。這種變化是無(wú)法預(yù)測(cè)的，其帶來(lái)的損失或收益的大小也無(wú)法估計(jì)。雖然法律原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素的，但有時(shí)法律的模糊性及條款的變化本身會(huì)成為整個(gè)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，可能導(dǎo)致投資者所依賴(lài)的法律在司法實(shí)踐中可能以與投資者理解相異的方式表現(xiàn)。使法律風(fēng)險(xiǎn)成為資產(chǎn)證券化過(guò)程中一直相伴且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)。7現(xiàn)金流異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目本身所不能控制的原因?qū)е略擁?xiàng)目的現(xiàn)金流明顯與預(yù)期相異

25、。這一風(fēng)險(xiǎn)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中表現(xiàn)尤為突出。如在對(duì)某一區(qū)域的高速公路建設(shè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化后，在現(xiàn)金回收期間，又存在一條與其平行的高速公路，分流了其較大一部分車(chē)流量，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)目的現(xiàn)金流銳減以至于無(wú)法對(duì)投資者進(jìn)行支付，而后一行為在資產(chǎn)證券化之初無(wú)法預(yù)期。8信息風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的信息披露主要包括兩個(gè)方面。一是發(fā)行人定期向投資者發(fā)布項(xiàng)目運(yùn)行報(bào)告，二是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)證券發(fā)行人的結(jié)構(gòu)、標(biāo)的資產(chǎn)，行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)情況等，發(fā)布資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告。這兩種方式貫穿于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易階段。在這兩方面都存在信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整、不真實(shí)或者做出虛假陳述、惡意誤導(dǎo)等行為，而投資者基本上是

26、依據(jù)這兩方面的公開(kāi)信息進(jìn)行投資選擇的，在無(wú)法保證信息的及、真實(shí)、完整、準(zhǔn)確的情況下所做出的投資決定存在較大風(fēng)險(xiǎn)。 9欺詐風(fēng)險(xiǎn)指發(fā)起人明知標(biāo)的資產(chǎn)存在問(wèn)題而惡意轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的行為。從美國(guó)證券市場(chǎng)及其他國(guó)家的金融市場(chǎng)中我們可以看到，由于欺詐的發(fā)生而使投資者受損的例子屢見(jiàn)不鮮。陳述書(shū)、保證書(shū)、法律意見(jiàn)書(shū)、會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)及其他類(lèi)似文書(shū)被證明不足以控制欺詐風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 。（三）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量機(jī)制1資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別步驟資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)防范與管理的第一步，從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的過(guò)程主要包括：風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)的度量、風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策選擇、風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞和風(fēng)險(xiǎn)化解等五個(gè)環(huán)節(jié)，在五個(gè)環(huán)節(jié)中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)

27、別是起點(diǎn)，缺少此環(huán)節(jié)其他環(huán)節(jié)無(wú)從談起。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)水平，認(rèn)識(shí)水平高，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別準(zhǔn)確，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避和管理才能有的放矢，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)水平則取決于一國(guó)相關(guān)領(lǐng)域的工作者對(duì)這些問(wèn)題的研究水平和研究能力。2資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的度量機(jī)制金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)水平的分析和估量，是金融風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，包括衡量各種風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致?lián)p失的可能性的大小以及損失發(fā)生的范圍和程度，是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的延續(xù)。準(zhǔn)確地評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)最大限度地減少損失和獲取利潤(rùn)都十分重要。如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，經(jīng)濟(jì)主體就不會(huì)采取相應(yīng)措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或盡力減少風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失；相反，若對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估量過(guò)高也可能會(huì)因此付出不必要

28、的管理成本，而失去獲得更大收益的機(jī)會(huì)。由于金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自未來(lái)的不確定性，涉及多種因素，因而金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度通常非常復(fù)雜，技術(shù)含量很高。（四）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析的相關(guān)原理信息不對(duì)稱(chēng)理論信息不對(duì)稱(chēng)理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類(lèi)人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的：掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。市場(chǎng)中賣(mài)方比買(mǎi)方更了解有關(guān)商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過(guò)向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場(chǎng)中獲益；買(mǎi)賣(mài)雙方中擁有信息較少的一方會(huì)努力從另一方獲取信息；市場(chǎng)信號(hào)顯示在一定程度上可以彌補(bǔ)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題；信息不對(duì)稱(chēng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的弊病，要想減少信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)

29、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的危害，政府應(yīng)在市場(chǎng)體系中發(fā)揮強(qiáng)有力的作用。三、我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的分析資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀研究1國(guó)內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化的歷史最早可以追溯到1992年海南三亞地產(chǎn)投資券，發(fā)展到目前為止，可分為兩個(gè)階段：一是19922004年是資產(chǎn)證券化的探索階段。這一時(shí)期，三亞地產(chǎn)投資券項(xiàng)目打開(kāi)了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化探索的大門(mén)，三個(gè)離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目(珠海高速公路，中遠(yuǎn)公司，中集集團(tuán)項(xiàng)目)為資產(chǎn)證券化的開(kāi)展積累了國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，兩個(gè)不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目(華融資產(chǎn)管理公司，工商銀行寧波分行項(xiàng)目)探索了在我國(guó)當(dāng)前法律環(huán)境下以信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性。二是2005年至2008年（9月）是資產(chǎn)證券化真正意義

30、上的試點(diǎn)階段。雖然只有短短三年的時(shí)間，試點(diǎn)的成果卻是豐碩的，在這期間，我國(guó)不但構(gòu)建了資產(chǎn)證券化的運(yùn)作框架（表1），并且發(fā)行的資產(chǎn)證券總規(guī)模已達(dá)531.18億元，發(fā)行額逐年擴(kuò)大，年增長(zhǎng)率超過(guò)50%。 表1監(jiān)管機(jī)構(gòu)人民銀行，銀監(jiān)會(huì)：任何資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目須得到人行和銀監(jiān)會(huì)的初步批準(zhǔn)方可實(shí)行，批準(zhǔn)后須接受人行和銀監(jiān)會(huì)的隨時(shí)審查主要法律法規(guī)體系中華人民共和國(guó)信托法、中華人民共和國(guó)公司法、中華人民共和國(guó)合同法、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法、金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法、信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理規(guī)定、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知、關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化設(shè)計(jì)的抵押權(quán)

31、變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知、關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見(jiàn)稿），其他通知。法律結(jié)構(gòu)特殊目的信托（信托關(guān)系）產(chǎn)品名稱(chēng)資產(chǎn)支持證券合格發(fā)起人金融機(jī)構(gòu)，例如商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、城鄉(xiāng)信合社及其他受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)發(fā)行人、計(jì)劃管理人特殊目的信托的受托機(jī)構(gòu)，目前均為信托投資公司合格投資者參與銀行間市場(chǎng)交易的金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、信用社、證券投資基金、證券公司、國(guó)家郵政儲(chǔ)匯局等交易平臺(tái)銀行間債券市場(chǎng)登記機(jī)構(gòu)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司信息披露平臺(tái)中國(guó)貨幣網(wǎng)和中國(guó)債券信息網(wǎng)表外處理前提發(fā)起人轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)的不小于95%的風(fēng)險(xiǎn)和收益四、美

32、國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示 “次債”的全稱(chēng)為“次級(jí)按揭貸款債券”， 指商業(yè)銀行或者貸款公司以其“次級(jí)按揭貸款”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)委托投資銀行(即證券公司)向投資人發(fā)行的債券。美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)由2005年底開(kāi)始發(fā)生問(wèn)題到2006年的動(dòng)蕩直至演變?yōu)?007年8月的次貸危機(jī)致使世界主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行在2007年8月9日至23日的兩周內(nèi)注資累計(jì)高達(dá)5074.5億美元。隨后，隨著次債危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展，已演變?yōu)榻鹑谖C(jī)，實(shí)乃史無(wú)前例，（一）美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生美國(guó)“次債”引發(fā)的全球股市危機(jī)緣于美國(guó)諸多商業(yè)銀行和貸款公司的“次級(jí)按揭貸款”業(yè)務(wù)。在美國(guó)，房貸業(yè)務(wù)不只銀行在做，一大批專(zhuān)門(mén)的信貸公司也都從事此類(lèi)業(yè)務(wù)。

33、由于大多數(shù)信貸公司沒(méi)有銀行背景，不能吸收公眾的存款，因此，信貸公司必須通過(guò)“信貸資產(chǎn)證券化”的方式將手中因放貸而形成的債權(quán)出售給投資銀行，拿回現(xiàn)金，這樣，才能使貸款業(yè)務(wù)不斷地做下去。對(duì)于信貸公司而言，將信貸資產(chǎn)證(債)券化只是融入資金的一種方式，目的是以適當(dāng)?shù)淖尷麃?lái)盤(pán)活沉淀的信貸資金?！按渭?jí)按揭貸款”針對(duì)的是信用記錄較差、收入較低的次級(jí)客戶(hù)。而這類(lèi)次級(jí)客戶(hù)從信貸公司按揭貸款的利率普遍要高于優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，這種利差通常在3%左右，這多出來(lái)的3%的利息，是資信較差的借款人借款承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成本。次級(jí)按揭借款人的償貸能力本身就存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，而高昂的借貸成本又進(jìn)一步強(qiáng)化了這種風(fēng)險(xiǎn)。信貸公司為了融資，將“次級(jí)按

34、揭貸款”資產(chǎn)出售給投資銀行，投資銀行再將貸款打包后做成標(biāo)準(zhǔn)化的債券向各類(lèi)基金公司、銀行和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，從而形成了“次級(jí)債券”從2005年開(kāi)始，隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的趨熱，通脹壓力不斷加大的情況下美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始提升利率，兩年內(nèi)連續(xù)17次將聯(lián)儲(chǔ)基金利率從1%提高到了5.25%。房產(chǎn)市場(chǎng)隨之萎縮，房屋難以售出，終于導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌，那些通過(guò)浮動(dòng)利率貸款購(gòu)房的次級(jí)貸款客戶(hù)由于其收入無(wú)法支撐不斷增加的貸款利息便陷入困境還款違約率不斷上升，被收回的房屋數(shù)量不斷增加最后引發(fā)了大面積的次級(jí)貸款信用危機(jī)。到2007年年中，已有超過(guò)15%的“次按”借款人發(fā)生拖欠，且這個(gè)比例還在不斷上升。從持有“次債”的投資人來(lái)講，其

35、能否獲得收益，最終取決于“次按”借款人能否按期償還借款。由于信貸危機(jī)，投資“次債”的基金公司的投資人對(duì)所持債券喪失了信任，因而紛紛要求贖回基金。但是流動(dòng)性很差的“次債”難以出手，基金管理人只好集中平倉(cāng)，出售其手中持有的股票，以籌集資金應(yīng)付投資人的贖回請(qǐng)求，最終導(dǎo)致股災(zāi)發(fā)生。（二）美國(guó)次貨危機(jī)的成因分析當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升時(shí)市場(chǎng)景氣使得潛在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率很小，因此各主體都能獲得其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)部分所對(duì)應(yīng)的收益。當(dāng)經(jīng)濟(jì)急劇下滑時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)曝露高杠桿所帶來(lái)的高收益不能獲得各主體為相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)支付代價(jià)。美國(guó)次債券危機(jī)的源頭是美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品，由于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)房

36、地產(chǎn)抵押貸款的發(fā)放條件過(guò)松，同時(shí)，信貸公司未能?chē)?yán)格審核按揭貸款客戶(hù)的資質(zhì)，使大批無(wú)收入證明或資信較差的客戶(hù)進(jìn)入了按揭貸款市場(chǎng)。導(dǎo)致其所依托的未來(lái)現(xiàn)金流量并不是正常條件下的貨款利息和本金的償付，而更多的依托于房地產(chǎn)價(jià)值的升值，事實(shí)上，以房?jī)r(jià)的上漲作為放貸的基礎(chǔ)是非常危險(xiǎn)的，這有悖于資產(chǎn)證券化要具備穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流入的基本要求是對(duì)資產(chǎn)證券化工具的一種過(guò)度使用投資銀行對(duì)此次次債危機(jī)的爆發(fā)亦有不可推卸的責(zé)任。通常情況下，投資銀行打包的債券資產(chǎn)中，“次級(jí)貸款”所占的比例是很低的。但在最近幾年持續(xù)高漲的房市面前，投資公司打包設(shè)計(jì)債券“標(biāo)準(zhǔn)件”時(shí)，“次按貸款”資產(chǎn)所占的比例越來(lái)越大，甚至將“次按貸款”

37、資產(chǎn)單獨(dú)打包出售，進(jìn)一步刺激了信貸公司的“次按貸款”業(yè)務(wù)，從而成為次債危機(jī)的主要推手。從2004年底，房市已經(jīng)開(kāi)始降溫，房?jī)r(jià)下跌，“次按貸款”還款違約率開(kāi)始大幅上升，許多信貸公司償債資金鏈斷裂。隨后兩年的時(shí)間里，危機(jī)的苗頭在逐漸明顯，但美聯(lián)儲(chǔ)并未及時(shí)采取積極有效的措施，如動(dòng)用聯(lián)邦準(zhǔn)備金給出現(xiàn)資金困難的信貸公司以支持，最終引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致全球股災(zāi)。正是由于監(jiān)管當(dāng)局的麻痹大意，忽略了信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)損失不明，資產(chǎn)支持類(lèi)證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)了重大風(fēng)險(xiǎn)和損失，構(gòu)筑在這些證券上信用增強(qiáng)和信用疊加也會(huì)如同沙漠上的空中樓閣一般會(huì)“瞬間倒塌”，由此必然會(huì)引起廣大投資者的投資信心恐慌，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的本能加速了投資者

38、的拋售，并加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，金融災(zāi)難也就在劫難逃了（三）美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的啟示我國(guó)的資本市場(chǎng)已形成氣候并逐步走向成熟。隨著我國(guó)股票和基金市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大和規(guī)范，人們對(duì)新興市場(chǎng)逐漸接受。此外我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入結(jié)構(gòu)正形成 “兩頭小、中間大”的橄欖型結(jié)構(gòu)，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，伴隨這種分配結(jié)構(gòu)的形成.不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者隊(duì)伍也將逐步壯大起來(lái)。資產(chǎn)證券化作為一種新興的結(jié)構(gòu)化金融工具，對(duì)于滿(mǎn)足投資者的需要提高銀行的資本充足率化解其在房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，解決存貸款期限不匹配帶來(lái)的資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題將會(huì)是非常有效的方式。我國(guó)目前資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是金融資產(chǎn)不可避免的會(huì)遭遇金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。而基礎(chǔ)設(shè)

39、施建設(shè)正遭遇資金瓶頸，通過(guò)資產(chǎn)證券化方式，將收費(fèi)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)收益轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的融資權(quán).將是解決我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨困境的有效途徑；而且由于基礎(chǔ)設(shè)施依托于實(shí)際的收費(fèi)收入，可規(guī)避金融資產(chǎn)在資產(chǎn)證券化中的金融風(fēng)險(xiǎn)為我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)提供一種新的選擇對(duì)象。我國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及建立在其上的運(yùn)行機(jī)制存在的先天性缺陷，以國(guó)家控股為主導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)要弱于以私有制為主導(dǎo)的西方金融機(jī)構(gòu)，在此種情況下，外部監(jiān)管應(yīng)該予以進(jìn)一步加強(qiáng)。具體到信貸資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管上，不僅要對(duì)與證券化有關(guān)的各個(gè)機(jī)構(gòu)在操作層面上進(jìn)行實(shí)時(shí)和謹(jǐn)慎的監(jiān)管，更要對(duì)影響市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)走向的相關(guān)因素進(jìn)行實(shí)時(shí)和謹(jǐn)慎的監(jiān)控

40、。五、我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范（一）完善我國(guó)信用體系的建設(shè)與規(guī)范我國(guó)商業(yè)銀行的放貸程序1法制建設(shè) 法律是防范和治理失信行為、維護(hù)良好市場(chǎng)秩序的最后一道屏障，是構(gòu)筑社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)信用基礎(chǔ)強(qiáng)有力的保障。提高失信行為的法律成本，首先要從立法入手，建立健全法律體系。先要從立法入手，建立健全法律體系。在繼續(xù)完善現(xiàn)有相關(guān)經(jīng)濟(jì)法律如公司法、商業(yè)銀行法、破產(chǎn)法等關(guān)系企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題的基本法之外，通過(guò)立法促進(jìn)信息尤其是公共信息的公開(kāi)化。在推進(jìn)政府信用建設(shè)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)廣播、電視、報(bào)刊等信息傳播組織的市場(chǎng)化運(yùn)作、實(shí)現(xiàn)私人信息的非政治化和非意識(shí)形態(tài)化，為商業(yè)銀行的信用文化提供文化信用的體系。要加大對(duì)不守信用行為的法律強(qiáng)

41、制性懲罰力度。要明確法律責(zé)任，對(duì)失信違法行為的懲罰有法可依，堵塞目前防范失信行為的法律漏洞，并在立法中加大對(duì)失信違法行為的懲處力度，強(qiáng)化違法責(zé)任追究，震懾失信違法行為，使失信違法者得不償失。2建立國(guó)家強(qiáng)制性征信和信息網(wǎng)絡(luò)作為一個(gè)整體性?xún)?yōu)化與治理系統(tǒng)，政府治理中有一個(gè)極為重要構(gòu)成部分，就是國(guó)家強(qiáng)制征信制度。征信體系的初期建設(shè)涉及工商、銀行、稅務(wù)、統(tǒng)計(jì)、司法等許多部門(mén)的參與和配合，同時(shí)考慮在建立這一體系還面臨著認(rèn)識(shí)上、法律制度上、人力財(cái)力上的種種困難，因此，政府及相關(guān)部門(mén)在建設(shè)初期應(yīng)當(dāng)起到主導(dǎo)性的作用。政府各部門(mén)特別是國(guó)有銀行系統(tǒng)和工商、稅務(wù)、計(jì)量、電信等職能部門(mén)，對(duì)市場(chǎng)中企業(yè)的信用行為進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)

42、管，并將有關(guān)信用信息快速反饋到統(tǒng)一的信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，形成強(qiáng)大的政府監(jiān)控力。建立國(guó)家強(qiáng)制征信系統(tǒng)的做法，同時(shí)也是在法制監(jiān)管體系還極為不健全、市場(chǎng)化征信機(jī)構(gòu)的客觀公正性還難以確保情況下的一種現(xiàn)實(shí)選擇。政府治理的強(qiáng)制征信其實(shí)還擁有著兩個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)：其一，政府強(qiáng)制機(jī)制的信息較為全面和真實(shí)；第二，節(jié)約非生產(chǎn)性的支出。需要說(shuō)明的是，就國(guó)家強(qiáng)制征信制度是否會(huì)導(dǎo)致政府尋租和不負(fù)責(zé)任的后果而言，關(guān)鍵在于研究和建立一套較為完善的方法和手段采集信譽(yù)信息，如果征信規(guī)則明確，而且盡量避免人的主觀盲目認(rèn)證，靠現(xiàn)代化手段消除“信息不對(duì)稱(chēng)”現(xiàn)象，聲譽(yù)信息的公正性和透明度還是可以得到一定程度的保證的。此外，國(guó)家強(qiáng)制征信和信息傳

43、播網(wǎng)絡(luò)的建立并不排斥民間投資或聯(lián)合投資組建的信用中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展。在我國(guó)還沒(méi)有明確的信用行業(yè)監(jiān)管部門(mén)的情況下，成立一個(gè)信用管理的行業(yè)協(xié)會(huì)，促進(jìn)行業(yè)自律，以保證這些信用中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)體現(xiàn)出客觀與公正。3進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)商業(yè)銀行的放貸程序 銀行信貸資產(chǎn)證券化以后，認(rèn)購(gòu)證券的投資機(jī)構(gòu)及其投資人最終能否能獲得收益，關(guān)鍵在于相關(guān)銀行能否足額收回支持證券的貸款本金和利息，如果不能收回或不能全部收回，持券人的利益必定受損。而從目前業(yè)內(nèi)商業(yè)銀行的放貸程序來(lái)看，仍然存在一些漏洞。比如，對(duì)按揭購(gòu)房的借款人的資質(zhì)審核主要采用書(shū)審核的方式，對(duì)借款人收益的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性缺乏詳細(xì)的分類(lèi)和量化標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)購(gòu)房人未來(lái)無(wú)力償貸時(shí)涉及處

44、置抵押房產(chǎn)的可行性缺乏有效的調(diào)查和論證。各商業(yè)銀行在房貸市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)，有可能會(huì)進(jìn)一步弱化銀行放貸的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。因此，如何通過(guò)改善銀行間的外部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和內(nèi)部考核機(jī)制，以強(qiáng)化貸款制度的完善和有效落實(shí)，是我們金融監(jiān)管部門(mén)要著手解決的一個(gè)重要問(wèn)題。4道德建設(shè) 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，必須有相應(yīng)的道德準(zhǔn)則作基礎(chǔ)。道德規(guī)范是幫助合約實(shí)施、促成合作的一種非正式制度安排。道德規(guī)范的建設(shè)不僅對(duì)合約實(shí)施的正式制度安排(產(chǎn)權(quán)安排、法律等)有補(bǔ)充作用，而且其本身在合約實(shí)施中有正式制度所不可替代的作用。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)道德教育和對(duì)意識(shí)形態(tài)的引導(dǎo)促進(jìn)社會(huì)共同信念的形成，以實(shí)現(xiàn)國(guó)家的道德治理。首先，政府要加強(qiáng)誠(chéng)實(shí)守信方面的道

45、德教育。由于社會(huì)或組織的道德信念平均值與接受信用道德教育的程度高度相關(guān)，因此政府應(yīng)推動(dòng)和組織宣傳、文化行政部門(mén)以及新聞媒體根據(jù)不同社會(huì)群體、不同行業(yè)的特點(diǎn)，有針對(duì)性地開(kāi)展誠(chéng)信教育，大力宣傳推廣守規(guī)則、講信用的先進(jìn)典型，揭露和譴責(zé)嚴(yán)重的惡意逃債行為。其次，政府應(yīng)通過(guò)其控制的宣傳輿論工具及其對(duì)社會(huì)意識(shí)形態(tài)的引導(dǎo)作用，構(gòu)建一整套非正式的約束機(jī)制，促進(jìn)社會(huì)共同信念的形成。第三，培育信用主體聲譽(yù)意識(shí)和聲譽(yù)資本。企業(yè)的聲譽(yù)屬于無(wú)形資產(chǎn)范疇，一個(gè)企業(yè)應(yīng)對(duì)不可預(yù)見(jiàn)事件的方式能增進(jìn)或損害其聲譽(yù)，從而會(huì)影響到企業(yè)的利益相關(guān)者的利益。企業(yè)出于未來(lái)收益的考慮，是有保護(hù)維持其聲譽(yù)的動(dòng)機(jī)。（二）發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)的防范1加大

46、對(duì)發(fā)起人欺詐和造假的懲罰力度我國(guó)應(yīng)加大對(duì)發(fā)起人欺詐和造假行為的處罰力度，加大造假成本，追究造假者的欺詐刑事責(zé)任，只有這樣，才能對(duì)欺詐和造假行為起到威懾和遏止的作用，防止逆向選擇的發(fā)生。這一點(diǎn)我們可以從美國(guó)的南方保健公司財(cái)務(wù)舞弊一案中得到啟示：美國(guó)安然和世界通信等財(cái)務(wù)舞弊案件的發(fā)生，直接導(dǎo)致了旨在打擊公司犯罪的薩班斯奧克斯利法案的出臺(tái)，該法案規(guī)定，公司首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官或者公司行使類(lèi)似職權(quán)的人員應(yīng)當(dāng)對(duì)所提交的年度或者季度報(bào)表簽署書(shū)面證明，保證財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。2加快市場(chǎng)透明度和資信評(píng)估體系建設(shè)信息不對(duì)稱(chēng)程度越高，信用市場(chǎng)中產(chǎn)生逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越大，授信主體的信息成本就越高，市場(chǎng)的

47、交易費(fèi)用也就越大。在我國(guó)金融市場(chǎng)中，由于信息不對(duì)稱(chēng)的矛盾十分突出，急需溝通金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)、個(gè)人之間的橋梁信用體系和制度的發(fā)展和完善。信息不對(duì)稱(chēng)與交易行為的透明度以及交易行為的信息傳遞機(jī)制有直接關(guān)系，提高交易行為的透明度，建立交易行為的信息傳遞機(jī)制，可以在一定程度上減輕信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。3加強(qiáng)社會(huì)第三方力量治理社會(huì)第三方力量治理包括自律治理、中介治理、輿論治理和仲裁治理等方面。信用中介組織是中介治理的主體，信用中介組織主要包括專(zhuān)事審查企業(yè)貸款資格和資信的會(huì)計(jì)師和審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信息咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等在私人信息市場(chǎng)提供信息的組織和機(jī)構(gòu)。由于他們的嚴(yán)格有效地監(jiān)督和幫助，能夠一定程度地順暢市場(chǎng)交易秩序

48、，有助于社會(huì)信用的成長(zhǎng)。社會(huì)信用中介組織一定要在政府或所專(zhuān)門(mén)成立的信用管理行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)督管理之下，同時(shí)要杜絕政府和企業(yè)與這些行業(yè)之間的勾結(jié)，并通過(guò)其行業(yè)條例等來(lái)促進(jìn)私人信息市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和有效性。（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范1增強(qiáng)證券流動(dòng)性 加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于資產(chǎn)證券化以及不良資產(chǎn)的處置具有極其重要的意義，但是市場(chǎng)流動(dòng)性的提高不僅需要一些政策的協(xié)調(diào)調(diào)整，而且需要我國(guó)資本市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)的建設(shè)、完善。只有這樣才能為不良資產(chǎn)債券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴(kuò)大資產(chǎn)支持債券的市場(chǎng)需求。我國(guó)政府已經(jīng)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性做出了一定的努力。2007年，中國(guó)人民銀行發(fā)布中國(guó)人民銀行關(guān)于資產(chǎn)支持證券質(zhì)

49、押式回購(gòu)交易有關(guān)事項(xiàng)的公告（200721號(hào)），公告的主要內(nèi)容是就全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易流通的資產(chǎn)支持證券可用于質(zhì)押式回購(gòu)交易。這在某種程度上大大增加了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，為資產(chǎn)證券化建立了一項(xiàng)良好的政策基礎(chǔ)。但是，由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)還很小成熟，機(jī)構(gòu)投資者的參與性較低，這就需要我們培育機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)。機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)有很好的發(fā)展前景。龐大的居民儲(chǔ)蓄存款和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的潛在資金來(lái)源。只要不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，建立起一系列高效率的值得信賴(lài)的制度化投資管道，相當(dāng)一部分儲(chǔ)蓄資金完全可以流入資本市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者就可以成為這樣的管道。 （1）要進(jìn)一步發(fā)展

50、和完善我國(guó)的資本市場(chǎng) 這不僅要求市場(chǎng)自身培育和發(fā)展更多成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者，也要求政府在政策上對(duì)機(jī)構(gòu)資金入市適當(dāng)放寬限制，以有效地溝通市場(chǎng)供需，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展。規(guī)范、有效的固定收益產(chǎn)品交易市場(chǎng)，對(duì)提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性、提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度、降低產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)、改善證券市場(chǎng)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的意義。目前證券市場(chǎng)的規(guī)模太小，現(xiàn)階段我們應(yīng)利用各種宏觀調(diào)控措施，如維持低利率、進(jìn)行政策傾斜等，加速培育國(guó)內(nèi)大型證券投資機(jī)構(gòu)、各類(lèi)投資基金及個(gè)人投資力量，加快外資對(duì)我國(guó)部分證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入步伐，充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)外資本的潛能，將潛在的市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)

51、化為一種現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)需求。投資者本身也應(yīng)盡快研究不良資產(chǎn)證券化投資，提高投資能力和投資水平。針對(duì)我國(guó)目前資本市場(chǎng)還小成熟的情況，做好資產(chǎn)證券化工作尤其要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，為確保資產(chǎn)證券的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)41。 (2)適當(dāng)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)服務(wù) 對(duì)于向海外發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，一般需要由國(guó)外的投資銀行承銷(xiāo)，而且，在資信評(píng)級(jí)上也要求由國(guó)外機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一點(diǎn)在珠海高速公路案例上已得到充分運(yùn)用。對(duì)于即將在國(guó)內(nèi)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，同樣可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，同樣可以采用國(guó)外的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，一方面可以保證資產(chǎn)證券化啟動(dòng)的健康性，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，另一方而也有利于我國(guó)人才的培養(yǎng)。2注重培育多方投資

52、者 從國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展來(lái)看，資產(chǎn)證券的投資者主要是保險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者。因此我國(guó)在發(fā)展證券化業(yè)務(wù)的過(guò)程中，也應(yīng)將培育機(jī)構(gòu)投資者作為一項(xiàng)重要的工作內(nèi)容，使機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主力。目前可以考慮的機(jī)構(gòu)投資者包括保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行和企業(yè)?？梢酝ㄟ^(guò)以下途徑加大這些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的投資力度：對(duì)相關(guān)法律和制度(如稅收制度)進(jìn)行調(diào)整，以保證投資者投資行為的合法性和可行性；著力解決證券化產(chǎn).品的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題（如流通風(fēng)險(xiǎn)、早償風(fēng)險(xiǎn)）、定價(jià)問(wèn)題和市場(chǎng)容量問(wèn)題，使之盡快成為機(jī)構(gòu)投資者信賴(lài)的投資品種，從而促進(jìn)其對(duì)證券化產(chǎn)品的需求；著重在數(shù)量和規(guī)模上培育機(jī)構(gòu)投資

53、者，并放寬對(duì)其投資范圍的限制。3發(fā)展債券市場(chǎng) 大力發(fā)展我國(guó)現(xiàn)有的債券市場(chǎng)，適當(dāng)放寬企業(yè)債券發(fā)行的條件（如推出資產(chǎn)支持證券等特殊企業(yè)債券）以擴(kuò)大企業(yè)債券的規(guī)模，創(chuàng)造企業(yè)債券的流動(dòng)性，與已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模和流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)相互促進(jìn)相互聯(lián)系，形成我國(guó)具有相當(dāng)規(guī)模和深度的債券市場(chǎng)。這既有利于實(shí)現(xiàn)中央銀行對(duì)貨幣市場(chǎng)的有效間接調(diào)控，確保貨幣政策得以貫徹執(zhí)行，又有利于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。4信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)于各種內(nèi)部信用增級(jí)方式和外部信用增級(jí)方式存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，防范的最好方法是面對(duì)不同的、具體的資產(chǎn)證券化過(guò)程，謹(jǐn)慎選擇最適合的信用增級(jí)方式，并加強(qiáng)對(duì)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。首先，不論是投資者，還是發(fā)行人，必須不斷考

54、察信用增級(jí)者的實(shí)力。在估計(jì)信用提高者實(shí)力時(shí)，應(yīng)考慮信用擔(dān)保者資本的充足性、周期風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)保證業(yè)務(wù)的危險(xiǎn)界線、杠桿作用、所有者結(jié)構(gòu)、承受的重大事件的風(fēng)險(xiǎn)等。其次，在信用增級(jí)過(guò)程中要盡量降低基礎(chǔ)資產(chǎn)與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的相關(guān)程度。在其他條件相同的情況下，二者信用狀況相關(guān)程度越低，被彼此影響越小，信用增級(jí)對(duì)投資者的保護(hù)就越大。例如，如果擔(dān)保資產(chǎn)是本國(guó)的住房抵押貸款，即發(fā)行的是住房抵押貸款證券，而提供信用增級(jí)的是外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，那么即使該銀行發(fā)生意外，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)的阻隔性，本國(guó)的擔(dān)保資產(chǎn)的信用狀況不會(huì)有很大的變化。這樣，投資者最終不會(huì)遭受很大的風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)要實(shí)施必要的監(jiān)管。在監(jiān)管中要注意，提供信用增級(jí)的第三方的信用等級(jí)應(yīng)該大于或等于所發(fā)行證券的級(jí)別。并且如果信用增級(jí)的第三方對(duì)發(fā)起人或基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有要求權(quán)，那么此項(xiàng)交易給予了第三方間接追索的權(quán)利，從而影響了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓“真實(shí)出售”的認(rèn)定。對(duì)其監(jiān)管可以采取多種方式：一種是對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入資格的審定，可以降低或提高信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)級(jí)別來(lái)增加或減少機(jī)構(gòu)的數(shù)目；二是對(duì)信用提供的量的控制，例如提高或降低信用增級(jí)的基準(zhǔn)水平；三是對(duì)信用增級(jí)的形式的控制。六、總結(jié)當(dāng)今，資產(chǎn)證券化已成了世界經(jīng)濟(jì)矚目的焦點(diǎn)，不是因?yàn)樗a(chǎn)生于20世紀(jì)七十年代，自八十年代中期在美國(guó)興起以來(lái)，迅速向全球擴(kuò)展，