全投資內(nèi)部收益率和自有資金內(nèi)部收益率的關(guān)系

1、項(xiàng)目(全投資)內(nèi)部收益率與自有資金內(nèi)部收益率標(biāo)簽： 經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)一 2008-07-02 13:38一、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率對(duì)具有常規(guī)現(xiàn)金流量(即在計(jì)算期內(nèi)，開(kāi)始時(shí)有支出而后才有收益，且方案的凈 現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只改變一次的現(xiàn)金流量)的投資方案，其財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的大小 與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。即財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率i的函數(shù)，其表達(dá)式如下:=(1 + 陽(yáng)礦 =0UI工程經(jīng)濟(jì)中常規(guī)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在其定義域(即-1 v i v內(nèi)，/ 考察(1+FIRR -t，當(dāng) FIRRW -1 時(shí)，(1+FIRR -t 是沒(méi)有意義的。二 / 隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值由大變小，由正變負(fù)，F(xiàn)NPV與i之

2、間的關(guān)系一般如圖所示。按照財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則，只要FNPV(i) 0,方案或項(xiàng)目就可接受，但由于FNPV(i)是i的遞減函數(shù)，故折現(xiàn)率i定得越高，方案被接受的可能越小。 很明顯，i可以大到使FNPV(i) = 0,這時(shí)FNPV(O曲線與橫軸相交，達(dá)到了其臨 界值i *，可以說(shuō)i *是財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的一個(gè)分水嶺，將 i *稱為財(cái)務(wù)內(nèi) 部收益率(FIRR-Financial Internal Rate of Return)。其實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：呂 八 CV)(1+ftw = o式中FIRR 一財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。二、全部投資內(nèi)部

3、收益率與自有資金內(nèi)部收益率因?yàn)槠髽I(yè)全部資金包括自有資金和負(fù)債資金， 所以內(nèi)部收益率又可分為全部投資 內(nèi)部收益率和自有資金內(nèi)部收益率。區(qū)別在于：全部投資內(nèi)部收益率是對(duì)全部資金可望達(dá)到的報(bào)酬率，自有資金內(nèi)部三、財(cái)務(wù)杠桿、資本結(jié)構(gòu)設(shè)項(xiàng)目的全部投資為P,其中自有資金為Pm,貸款額為PL,全部投資內(nèi)部收益 率為IRR,自有資金的內(nèi)部收益率為IRRm銀行貸款利率為IL，根據(jù)三者的關(guān) 系可得：IRRm=(F IRR-PL IL)/Pm=(Pm+PL)IRR- PL IL)/Pm =IRR+(IRR - IL) PL/Pm令k=Pm/P，其中k為自有資金在全部投資中的比例，通常規(guī)定k 0.25,則有:IRRm

4、 =IRR + (IRR -IL) (1 -k)/k整理上式可得:IRR=k IRRm+(tk)IL上式表明：全部投資內(nèi)部收益率是自有資金內(nèi)部收益率和貸款利率的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)分別為自有資金比例和貸款比例。換言之，自有資金內(nèi)部收益率是由全部投資內(nèi)部收益率及其與貸款利率的差值所決定，并且當(dāng) IRRIL 時(shí)，IRRmIRRIRRIL時(shí)，IRRmvIRR而且自有資金內(nèi)部收益率與全投資內(nèi)部收益率的差別被資本結(jié)構(gòu)PL /Pm所放大，這種放大效應(yīng)即為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 。對(duì)于一個(gè)既定的投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其全部投資內(nèi)部收益率完全由項(xiàng)目的凈現(xiàn)金 流所確定，與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，可視為定值，而自有資金內(nèi)部收益率則完全取決 于貸

5、款比例和貸款利率。貸款比例越大，貸款利率越低，則自有資金內(nèi)部收益 率越高，相應(yīng)地自有資金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越高 ；隨著貸款比例的降低，自有資金 內(nèi)部收益率也會(huì)降低，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。需要說(shuō)明的是，貸款比例也有 上限制約，金融部門(mén)會(huì)根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度及盈利能力， 對(duì)項(xiàng)目自有資金占總投 資的比重，在貸款時(shí)也會(huì)提出最低要求。如果按照以上推導(dǎo)出的自有資金內(nèi)部收益率與全投資內(nèi)部收益率以及貸款利 率、貸款比例的關(guān)系式，即可對(duì)一個(gè)確定的投資項(xiàng)目，分別計(jì)算出在不同貸款比 例和貸款利率條件下的自有資金內(nèi)部收益率。 當(dāng)然自有資金比例和貸款比例的變 化范圍，必須是在國(guó)家規(guī)定的最低比例和金融部門(mén)要求的范圍之內(nèi)內(nèi)部收

6、益率法的優(yōu)點(diǎn)是能夠把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來(lái)，指出這個(gè)項(xiàng)目的收益率，便于將它同行業(yè) 基準(zhǔn)投資收益率 對(duì)比，確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得建設(shè)。使用借款進(jìn)行建設(shè)，在借款條件（主要是利率）還不很明確時(shí)，內(nèi)部收益率法可以避開(kāi)借款條件，先求得 內(nèi)部收益率，作為可以接受借款利率的高限。但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對(duì)值，一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設(shè)。所以在各個(gè)方案選比時(shí)，必須將內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值結(jié)合起來(lái)考慮。內(nèi)部收益率，是一項(xiàng)投資可望達(dá)到的報(bào)酬率，是能使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。就是在考慮了時(shí)間價(jià)值的情況下，使一項(xiàng)投資在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，剛好等于投資成本時(shí)的收益率，而不是你所想的不論高低凈現(xiàn)值都是零，所以高低都無(wú)所謂”，這是一個(gè)本末倒置的想法了。因?yàn)橛?jì)算內(nèi)部收益率的前提本來(lái)就是使凈現(xiàn)值等于零。說(shuō)得通俗點(diǎn)，內(nèi)部收益率越高，說(shuō)明你投入的成本相對(duì)地少，但獲得的收益卻相對(duì)地多。比如A、 B