財(cái)務(wù)管理企業(yè)籌資決策ppt課件

1、第六章第六章 企業(yè)籌資決策企業(yè)籌資決策 企業(yè)在進(jìn)展籌資決策時，必需根企業(yè)在進(jìn)展籌資決策時，必需根據(jù)籌集資金的本錢和風(fēng)險大小，確據(jù)籌集資金的本錢和風(fēng)險大小，確定最優(yōu)的資本構(gòu)造、挑選最正確的定最優(yōu)的資本構(gòu)造、挑選最正確的籌資方案。本章將論述資金本錢和籌資方案。本章將論述資金本錢和籌資風(fēng)險測算方法，為進(jìn)展資本構(gòu)籌資風(fēng)險測算方法，為進(jìn)展資本構(gòu)造決策方法提供根據(jù)。造決策方法提供根據(jù)。一、資金本錢一、資金本錢1 1、含義、含義 資金本錢是企業(yè)為籌集資金和資金本錢是企業(yè)為籌集資金和運(yùn)用資金而付出的代價。資金本錢運(yùn)用資金而付出的代價。資金本錢由兩部分構(gòu)成：由兩部分構(gòu)成：1籌資本錢籌資費(fèi)用 它是指企業(yè)在籌資過程

2、中所破費(fèi)的各項(xiàng)開支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時的各種費(fèi)用如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊費(fèi)等 。2用資本錢資金運(yùn)用費(fèi) 是指資金運(yùn)用人支付給資金一切者的資金運(yùn)用報(bào)酬。如向債務(wù)人支付的利息，向投資人支付的股利。 2、資金本錢計(jì)算的根本公式 普通用資金本錢率表示資金本錢的高低。資金本錢率的普通計(jì)算式為： 籌資成本籌資數(shù)額用資成本資金成本率 或： 式中：籌資費(fèi)率是資金籌集費(fèi)與籌資總額之比。 3資金本錢的作用 資本本錢是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個重要概念，在籌資管理、投資管理、乃至整個企業(yè)的運(yùn)營管理都有重要意義。在財(cái)務(wù)管理中的作用表現(xiàn)為：籌資費(fèi)率）籌資數(shù)額（用資成本資金成本率1本錢是比較籌資方式、選擇追加籌資方

3、案的根據(jù)。個別資本本錢是比較個別籌資方式優(yōu)劣的一個尺度；綜合資本本錢是企業(yè)進(jìn)展資本構(gòu)造決策的根本根據(jù)。資本本錢是評價投資工程、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)規(guī)范。投資工程的投資收益率只需高于其資本本錢率，經(jīng)濟(jì)上才是合理的。國際上通常將資本本錢視為投資工程的“最低收益率。在預(yù)測分析中，有時還將資本本錢作為貼現(xiàn)率，用以計(jì)算各投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較不同方案的優(yōu)劣。資本本錢還可作為衡量企業(yè)整個運(yùn)營業(yè)績的基準(zhǔn)?？蓪⑵髽I(yè)實(shí)踐的資本本錢率與相應(yīng)的利潤率相比較。假設(shè)利率率高于資本本錢率，可以為運(yùn)營有利；反之那么以為企業(yè)運(yùn)營不利，需求改善運(yùn)營管理，提高利潤率和降低本錢率。4、不同

4、籌資方式資金本錢率的計(jì)算 債務(wù)資金與主權(quán)資金本錢率計(jì)算具有不同的特點(diǎn)。債務(wù)資金本錢計(jì)算特點(diǎn)：資金本錢主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費(fèi)用稅前抵扣1銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款 借款主要本錢是利息支出，借款手續(xù)費(fèi)可忽略不計(jì)。計(jì)算公式為： 資金本錢率=借款利率(1-所得稅率) 即： Kl=Rl1-T 闡明：i當(dāng)企業(yè)沒有利潤時，得不到減稅的益處，資金本錢率等于借款利率； ii假設(shè)借款手續(xù)費(fèi)較大時計(jì)算公式為： 例、某公司向銀行獲得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%。 假設(shè)不思索借款手續(xù)費(fèi)，那么： 資金本錢率=10% 1-33%

5、)=6.7% 借款籌資費(fèi)率）借款總額（所得稅率）借款年利息（資金成本率11 假設(shè)思索借款手續(xù)費(fèi)，那么： (2)長期債券 資金本錢既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費(fèi)用。計(jì)算公式為：%72. 6%3 . 01200%331%10200）萬（）（萬資金成本率闡明：i債券總面值按債券面值計(jì)算； ii債券籌資總額按發(fā)行價計(jì)算。 例、某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為 200萬元的3年期長期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。那么：籌資費(fèi)率）債券籌資總額（所得稅率）（年利率債券總面值資金成本率1-1 權(quán)益資金本錢計(jì)算的特點(diǎn)：投資報(bào)酬稅后

6、支付；投資報(bào)酬具有較大的不確定性，受企業(yè)運(yùn)營業(yè)績的影響；%58. 5%4125033%-1%10200）（萬）（萬資金成本率 (3)優(yōu)先股 優(yōu)先股股利相對固定。 優(yōu)先股資金本錢率計(jì)算公式為： 4普通股 普通股投資報(bào)酬通常不固定。資金運(yùn)用本錢是股東所要求的最低投資報(bào)酬。籌資費(fèi)率）（優(yōu)先股籌資額年股利額資金成本率1 資金本錢率計(jì)算公式為：例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價錢5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，估計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。那么普通股資金本錢率為： 股利增長率籌資費(fèi)率）（普通股籌資額第一年股利額資金成本率1%1 . 6%4%51510001

7、. 01000）（萬萬資金成本率 (5)留存利潤 從外表看，留存收益屬于公司股東，運(yùn)用這部分資金好象不需求任何代價，但實(shí)踐上股東情愿將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報(bào)酬，因此，普通可將留存利潤視同為普通股東對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金本錢，只是不思索籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為： 股利增長率留存收益總額第一年股利額資金成本率 例、某企業(yè)留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，那么留存利潤本錢為： 5、綜合平均資金本錢的計(jì)算 企業(yè)資金來源普通有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業(yè)的總籌資本錢，要計(jì)算綜合本錢。計(jì)算公式為：%15%3120%12120萬萬

8、資金成本率 例，某公司共有長期資本帳面價值1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金本錢分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金本錢為多少？ 綜合資金本錢=6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 +14.5%0.2=12%各種渠道籌資額各種渠道籌資額各種渠道資金成本率綜合資金成本率各種渠道籌資比例各種渠道資金成本率 二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿 在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，可以使股東在不添加資本適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，

9、可以使股東在不添加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。由于借投資的情況下，獲取更大的每股收益。由于借入資金所得到的投資收益扣除了較低的借款利入資金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給一切者帶來額外的收益。這東的每股收益，給一切者帶來額外的收益。這種利益稱為財(cái)務(wù)杠桿利益。種利益稱為財(cái)務(wù)杠桿利益。 財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)在制定資本構(gòu)造決策時對債務(wù)籌資的利用。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時也要接受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險當(dāng)企業(yè)的投資利潤率低于借款利率時，會時股東的每股收益減小，這也稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。

10、因此在企業(yè)投資利潤率偏低的情況下，資本構(gòu)造中應(yīng)盡能夠地減少負(fù)債的比例，防止負(fù)杠桿作用給股東帶來的損失。 普通，財(cái)務(wù)杠桿作用是指正作用。在正財(cái)務(wù)杠桿作用存在時，適度負(fù)債運(yùn)營是合理的，負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下： 息稅前利潤變動率每股利潤變動率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EBITEBITEPSEPSDEL/IEBITEBITDEL上式中：EPS每股利潤變動額 EPS變動前每股利潤 EBIT息稅前利潤變動額 EBIT變動前息稅前利潤額 I利息或： 例，某公司有A、B兩種資本構(gòu)造方案，有關(guān)資料如下所示：項(xiàng)目A 方

11、案B 方案權(quán)益資本（普通股股本） （萬元）債務(wù)資本 （萬元）資本總額 （萬元）息稅前利潤 （萬元）債務(wù)利息（8%） （萬元）所得稅（-）33%（萬元）凈利潤- （萬元）每股凈利潤 （元）40004006019.840.20.1005200200400601614.5229.480.1474項(xiàng)目 A 方案 B 方案 息稅前利潤增長率 (%) 增長后息稅前利潤(萬元) 債務(wù)利息（8%） (萬元) 所得稅（33%） (萬元) 凈利潤 (萬元) 每股凈利潤 (元) 凈利潤增長額 (萬元) 每股利潤增長率 (%) 20 72 0 23.76 48.24 0.1206 8.04 20 20 72 16 1

12、8.48 37.52 0.1876 8.04 27.27 假設(shè)第二年該公司息稅前利潤增長20%，那么兩個資本構(gòu)造的有關(guān)資料如下表： A方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：160/ )6072(1005. 0/ )1005. 01206. 0(:DEL方法一方法二：DEL=60/60-0=1B方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：364. 160/ )6072(1474. 0/ )1474. 01876. 0(:DEL方法一方法二：DEL=60/60-16=1.364 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)闡明：由息稅前利潤變動所引起每股凈利潤增長率，相當(dāng)于息稅前利潤增長率的倍數(shù)。 結(jié)果闡明： A方案全部資本為權(quán)益資本，它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1闡明，當(dāng)息稅

13、前利潤增長1倍時，每股利潤也增長1倍；反之，當(dāng)息稅前利潤按一定比例下降時，每股利潤也按同樣的比例下降。 B方案全部資本中，有50%是債務(wù)資本，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.364闡明，當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，每股利潤增長1.364倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降時，每股利潤將以1.364的幅度下降。 杠桿系數(shù)不同，表示不同程度的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險。B方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)更大，表示其財(cái)務(wù)杠桿利益越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險也就越高。 三、資 本 結(jié) 構(gòu)1、含義 資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 例如，某企業(yè)的資本總額1000萬元，其中銀行借款200萬元、債券200萬元、普通股350萬元、留存收益250萬元，其比例分別

14、為銀行借款0.2、債券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。 資本構(gòu)造可以用絕對數(shù)金額來反映，亦可用相對數(shù)比例來表示。 資本構(gòu)造有廣義和狹義之分。廣義的資本構(gòu)造是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，而不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本構(gòu)造是指長期資本構(gòu)造。 企業(yè)的資本構(gòu)造是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而構(gòu)成的。各種籌資方式的不同組合類型決議著企業(yè)的資本構(gòu)造及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合，因此資本構(gòu)造問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本構(gòu)造中安排多大的比例。2影響資金構(gòu)造的要素 企業(yè)資本構(gòu)造的變動，除受資金本錢、財(cái)務(wù)風(fēng)險等要素影響外，還要遭到其他要素的影響，企

15、業(yè)在資本構(gòu)造決策中應(yīng)予綜合思索。 企業(yè)內(nèi)部要素：管理者的風(fēng)險態(tài)度；企業(yè)獲利才干；企業(yè)規(guī)模；企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造；企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長；企業(yè)的現(xiàn)金流量情況。 企業(yè)外部要素：銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度；信譽(yù)評價機(jī)構(gòu)的意見；稅收要素；行業(yè)差別。 上述各種要素的變動會直接導(dǎo)致行業(yè)資本構(gòu)造的變動，從而表達(dá)其行業(yè)特征。3、最優(yōu)資本構(gòu)造確實(shí)定 最正確的資本構(gòu)造應(yīng)該是：每股收益最高、企業(yè)綜合價值最大、資金的綜合本錢最低。普通事先提出數(shù)個資本構(gòu)造方案，經(jīng)過計(jì)算、比較各種資本構(gòu)造的綜合本錢率，在多種資本構(gòu)造中選擇最正確的構(gòu)造。 企業(yè)的資本構(gòu)造決策，可分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者可稱為初始資本構(gòu)造決策，后者可稱為追加資

16、本構(gòu)造決策。1初始資本構(gòu)造決策 在實(shí)踐中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此構(gòu)成假設(shè)干個資本構(gòu)造或籌資方案可供選擇?，F(xiàn)舉例闡明。 例，某企業(yè)初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。下面分別測算三個籌資方案的綜合資本本錢，并比較其高低，從而確定最正確籌資方案。方案：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長期借款 405000.08 債券 1005000.2優(yōu)先股 605000.12 普通股 3005000.6 綜合資金本錢=0.086%0.27% 0.1212%0.615%12.36%方案：各種籌資方式占籌資總額的比重：

17、長期借款 505000.1 債券1505000.3 優(yōu)先股 1005000.2 普通股 2005000.4 綜合資本本錢=0.16.5%0.38% 0.212%0.415%11.45%方案：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款 805000.16 債券1205000.24 優(yōu)先股 505000.1 普通股 2505000.2 綜合資本本錢=0.167%0.247.5% 0.112%0.515%11.62% 以上三個籌資方案的加權(quán)平均資本本錢相比較，方案的最低，在其他有關(guān)要素大體一樣的條件下，方案是最好的籌資方案，其構(gòu)成的資本構(gòu)造可確定為該企業(yè)的最正確資本構(gòu)造。企業(yè)按此方案籌集資本，以實(shí)現(xiàn)其資

18、本構(gòu)造的最優(yōu)化。2追加資本構(gòu)造決策 企業(yè)在繼續(xù)的消費(fèi)運(yùn)營過程中，由于擴(kuò)展業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需求，有時會添加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本構(gòu)培育會發(fā)生變化，從而原定的最正確資本構(gòu)造也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本構(gòu)造不斷變化中尋求最正確構(gòu)造，堅(jiān)持資本構(gòu)造的最優(yōu)化。普通而言，按照最正確資本構(gòu)造的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的資本本錢，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本構(gòu)造匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本構(gòu)造的綜合資本本錢，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。練習(xí)題 1某企業(yè)擬籌資2000萬元建一條新消費(fèi)線，其中按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率10，籌資費(fèi)率2，所得稅率33。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股利率為14，籌資費(fèi)率為3，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費(fèi)率5，估計(jì)第一年股利率為12，以后每年按6遞增。試計(jì)算： (1)債券本錢率； (2