養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場

1、_養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場 在西方國家，一直盛行著“養(yǎng)老金計(jì)劃就是資本市場”的說法，盡管這個(gè)說法比較絕對(duì)，但它卻體現(xiàn)著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場的休戚相關(guān)。在當(dāng)今世界各國社會(huì)保障都遇到不同程度的障礙的時(shí)候，深化養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場的聯(lián)系和它們之間的運(yùn)作，是扭轉(zhuǎn)這一逆勢的必由之路。一 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場世界上大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還是企業(yè)私營保險(xiǎn)基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場中去。正是這些不斷增長的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金刺激了資本市場的發(fā)展，而資本市場的發(fā)展又使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得以成功運(yùn)作。資本市場越發(fā)達(dá)將使得投資效率越高，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值就越有保障，經(jīng)濟(jì)增長也就越快。與歐洲

2、、日本和亞洲發(fā)展中國家相比，美國的儲(chǔ)蓄率和投資率都比較低，但由于它擁有世界上效率最高的資本市場，所以能夠資本配置到生產(chǎn)效率最高的程度，從而獲得很高的回報(bào)，也就產(chǎn)生了“一本萬利”的效果。在美國和英國，其保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就占了上市股份的50，由此證明，這是世界上兩股最成熟、最有效、最有競爭力的金融力量。1具有相當(dāng)規(guī)模的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成為資本市場的主導(dǎo)力量。目前，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金資產(chǎn)已經(jīng)成為資本市場的主導(dǎo)力量，它對(duì)資本市場有著巨大的支撐作用。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)的規(guī)模取決于一國人口的年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金數(shù)額、繳費(fèi)比率和獲得的投資收益。從目前看，各國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于存蓄時(shí)限長，老齡化日趨嚴(yán)重

3、，因此，其資產(chǎn)都具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。一般來說，那些養(yǎng)老金已經(jīng)增長到占其國內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)比例的國家，通常也是那些具有規(guī)模較大、效率較高的資本的國家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出，無一例外。養(yǎng)老金在金融市場中所起的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這些國家一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能起到的作用。資本市場在經(jīng)濟(jì)中能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長期債券、股本和風(fēng)險(xiǎn)資本提供出路。這些是經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)實(shí)現(xiàn)這一過程則起著重要的作用。2資本市場促進(jìn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積累。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠得到快速的積累，這是當(dāng)前各國養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)體制改革一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的問題。尤其是由政府保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向基金積累制的國家，特別是發(fā)展中國家，它們本身

4、的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，人口老齡化嚴(yán)重，資本市場又不發(fā)達(dá)，再加之長期以來養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)沒有走向市場化，因此，在轉(zhuǎn)向基金制時(shí)，養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金是否能夠達(dá)到快速積累，是關(guān)系到養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這可以新加坡為例，自實(shí)現(xiàn)中央公積金制度后，借助資本市場，其中央公積金的資產(chǎn)從1976年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的28上升到1996年的52；再如馬來西亞，其養(yǎng)老金資產(chǎn)從1980年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的18增至1996年的38。正是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的快速積累，為資本市場的有效運(yùn)作增強(qiáng)了活力。要使養(yǎng)老金基金能夠以最有效的方式來經(jīng)營其資產(chǎn)，資本市場就得在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于養(yǎng)老基金的需要。在積累期間，資本市場和養(yǎng)老

5、金基金的管理都將發(fā)生不斷的變化。值得特別注意的是，養(yǎng)老金基金的存在，需要有與風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的高于通貨膨脹率的投資回報(bào)，至少大體等于平均工資的增長率。否則，養(yǎng)老金和資本市場發(fā)展之間的良性循環(huán)就難以啟動(dòng)。3養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置對(duì)資本市場的影響。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的配置是指其投資于產(chǎn)權(quán)(股票)、債券以及其他各種資產(chǎn)種類。養(yǎng)老金基金的資產(chǎn)配置是對(duì)資本市場產(chǎn)生影響的關(guān)鍵。由于各國管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的法規(guī)和限制的作用不同以及文化差異，其基金對(duì)資本市場的影響也有著相當(dāng)大的差異。例如英國養(yǎng)老基金的77投資于產(chǎn)權(quán)(股票)，而其他歐洲國家則大約只有24投資于產(chǎn)權(quán)，60用于購買債券(固定收入證券)。由此可以看出，英國養(yǎng)老基

6、金主要投資于公司，而歐洲其他國家的養(yǎng)老基金則主要用于為政府赤字和其他形式的債務(wù)提供資金。當(dāng)然，與債券相比，產(chǎn)權(quán)投資具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)投資導(dǎo)致的結(jié)果：增加投資的回報(bào)率、減少養(yǎng)老金繳費(fèi)水平、為國有企業(yè)私有化提供出路、各類風(fēng)險(xiǎn)資本的來源。4養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是資本市場的長線投資主體。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特殊性質(zhì)，也就決定了養(yǎng)老基金需要長期投資的形式，從而確保了資本市場的長期投資水平。在一個(gè)運(yùn)行良好的資本市場中，機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金管理人和個(gè)人投資者都可以在長期的運(yùn)作中，及時(shí)充分地掌握信息，并在此基礎(chǔ)上作出正確的決策，從而使投資者作出的合理投資決定給予相應(yīng)的回報(bào)。但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須要建立規(guī)范的資本

7、市場運(yùn)作秩序?？傊?，養(yǎng)老基金和資本市場是在一個(gè)復(fù)雜的不斷演變的體系中相互聯(lián)系的。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過資本市場的投資與運(yùn)作，獲得一定的投資回報(bào)，即紅利、利息及資本收益，使參加養(yǎng)老基金的人直接收益。同時(shí)資本市場通過吸納大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，從而得以進(jìn)入資本快速、繼續(xù)擴(kuò)張的通道，進(jìn)一步培育和發(fā)展競爭優(yōu)勢，有助于資本市場的穩(wěn)定，增強(qiáng)了發(fā)展的潛力與后勁。二養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益的獲得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本投資必須堅(jiān)持的兩個(gè)根本原則：一是投資的安全性，二是高回報(bào)率。因此，如何在確保安全的前提下獲取高額回報(bào)，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資者一直關(guān)注的焦點(diǎn)。確?；鹜度氲氖找妫@是一個(gè)很復(fù)雜的問題，它需要投資者與資本市場的相互協(xié)調(diào)

8、，需要投資者高超及科學(xué)的運(yùn)作，需要資本市場高效率的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，缺一不可。(一)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資者所關(guān)注的應(yīng)該是1要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的長期性。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一直被看作是理想的長線投資者。這是由其基金的性質(zhì)所決定的。養(yǎng)老基金作為長期投資，對(duì)資本市場的短期起伏波動(dòng)不必投入太多的精力，從而保證了養(yǎng)老基金和資本市場的相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)還可以減少受到通貨膨脹的負(fù)面影響。確定養(yǎng)老基金的受益的一個(gè)本質(zhì)特征就是投資者能較為科學(xué)地預(yù)測到長期投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益。盡管預(yù)測哪怕十年后本國或世界的經(jīng)濟(jì)形勢變化也是一件很困難的事，但養(yǎng)老基金投資人也絕對(duì)不能因此而放棄對(duì)其長線目標(biāo)投資的原則。的確，這是一種極具耐性的投資方式，尤其當(dāng)

9、人們都在熱心關(guān)注每小時(shí)的市場變化時(shí)，不受外界的干擾，作出科學(xué)的決策，這決非是件易事。但只有這樣，才可能獲得可喜的收益。如何科學(xué)、有效地確定投資計(jì)劃的時(shí)限，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的投資策略及其資產(chǎn)負(fù)債管理來說是非常重要的。在這一決策過程中，既要考慮到公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來現(xiàn)金周轉(zhuǎn)需要的軌跡與流量，同時(shí)還需要全面了解能夠影響其投資活動(dòng)的公司的規(guī)定和側(cè)重點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制必需的資產(chǎn)和負(fù)債管理。2投資者要注意政治、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間的關(guān)系及變化，同時(shí)也要注意到計(jì)劃投資組合中資產(chǎn)的價(jià)值。如果不能辨別本國及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境與投資組合的因果關(guān)系，對(duì)此沒有明智的參測和準(zhǔn)備，那么只能靠運(yùn)氣獲利。單純靠運(yùn)氣行事不能替代對(duì)影響投資組合價(jià)

10、值的重大事件進(jìn)行利用和防范的投資策略決策。這種盲目投資的做法必將招致不可想象的后果。3關(guān)注對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合估價(jià)產(chǎn)生影響的重要因素。在這些因素中包括：本國與世界范圍內(nèi)商品和服務(wù)的價(jià)格水平和走向。價(jià)格的升降或穩(wěn)定與否大大關(guān)系到投資組合的結(jié)構(gòu)，即是偏重于金融資產(chǎn)(股票和債券)。還是偏重有形資產(chǎn)(不動(dòng)產(chǎn)、木材、石油或天然氣)的投資。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資計(jì)劃如果能側(cè)重于那些具有適應(yīng)價(jià)格環(huán)境特點(diǎn)的資產(chǎn)類型，就可以獲得豐厚的回報(bào)。4關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的關(guān)鍵。投資者的目標(biāo)應(yīng)該是在一定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)下獲得最大的收益率，或是在一定的收益率下盡量降低風(fēng)險(xiǎn)水平。(1)首要的一點(diǎn)

11、是拓寬投資的幅度，實(shí)行投資的多元化。投資組合多元化是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，其做法是將基金投入到那些投資業(yè)績相關(guān)性不太大的資產(chǎn)類型中。即使某一單項(xiàng)資產(chǎn)本身的收益水平不穩(wěn)定，但與組合中其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低也可能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加給合的整體收益。投資者發(fā)現(xiàn)，可供選擇的資產(chǎn)類型可以作為一種在降低總體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加投資組合總體業(yè)績的有效手段。同時(shí)，投資的多元化還包括國際投資的多元化。在經(jīng)濟(jì)全球化的形勢下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增強(qiáng)對(duì)國外資本市場投資有著更深遠(yuǎn)的意義。一是國外投資將與國外投資銀行和經(jīng)紀(jì)人取得聯(lián)系，他們具有世界最新金融技術(shù)的最有效機(jī)制，有助于提高國內(nèi)投資者素質(zhì)水平；二是抓住國外投資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；三是學(xué)到套

12、期交易技術(shù)及各種衍生工具。多樣化的最大優(yōu)點(diǎn)是：對(duì)雇員來說，可以保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的安全性，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資助者來說，則增加了獲取豐厚的長期投資回報(bào)的機(jī)會(huì)，有利于公司、本國經(jīng)濟(jì)的競爭性。(2)是投資者在不斷尋求最佳資產(chǎn)與負(fù)債模式，提高投資收益率并控制風(fēng)險(xiǎn)過程中，養(yǎng)老金基金的顧問或精算師將起重要作用。要精確地計(jì)算出未來需要支付的死亡賠償金有數(shù)量和時(shí)間模式，從而決定對(duì)投資組合流動(dòng)性的需要。這種資產(chǎn)和負(fù)債管理的做法是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。(二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益和效益的保證，對(duì)于資本市場來說應(yīng)該作到1要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的交易效率，一定要確保資本市場有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何時(shí)候

13、確保交易流暢；大宗股票 計(jì)劃交易以及分列固定代理費(fèi)。這些效率是與規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的市場實(shí)力分不開的，它能使所有投資者受益。2養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中明確的和不明確的信托責(zé)任，肯定有助于改善金融市場上投資者的安全系數(shù)。他們運(yùn)用其擁有大量股份的地位使公司管理層能尊重股東的經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)利益，從而形成一定的經(jīng)濟(jì)壓力，給投資者建立了一層安全保障。 三 關(guān)于中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度目前進(jìn)入了改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)，基本改革方向已經(jīng)確定了，大的思路框架也已經(jīng)出現(xiàn)了，但在具體實(shí)施中又有著眾多的與舊體制相糾纏的矛盾點(diǎn)，舊體制與新思維的不協(xié)調(diào)，時(shí)時(shí)制約著我們的改革步伐。在當(dāng)前，如何保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的

14、保值增值、如何將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有效地投資于資本市場，已成為熱門話題。因?yàn)樗潜ＷC中國社會(huì)保障制度順利轉(zhuǎn)軌、保證廣大職工老年生活水平的關(guān)鍵之舉。眾所周知，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間的中國資本市場，還充斥著大量的投資活動(dòng)和不可靠資金，金融制度和資本市場還不完善，因此，風(fēng)險(xiǎn)依然很大。這些都是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場的阻力。但是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場有著一種得天獨(dú)厚的聯(lián)系，它們相互依賴、相互受益的特性給我們的運(yùn)作提供了很大的成功的可能。只要我們有效地培育資本市場和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老基金在適當(dāng)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、合理搭配投資期限、適度分散投資領(lǐng)域等投資組合上還有廣闊的活動(dòng)空間。隨著資本市場的成熟、宏觀經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范能力

15、的增加，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域可以不再是某種硬性規(guī)定，而是根據(jù)基金投資“三原則”要求和瞬息萬變的市場狀況隨機(jī)選擇，抵押貸款、公司債券、優(yōu)先股票、普通股票和不動(dòng)產(chǎn)等投資形式及比例必將大大增加。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本化、社會(huì)程度，取決于金融深化程度制度設(shè)定方式。長期以來，居民金融資產(chǎn)的大部分都以儲(chǔ)蓄存款的形式被國有銀行大比例地運(yùn)用于國有企業(yè)的金融支持，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其他基金形式的發(fā)展或資本化，在很大程度上取決于國有企業(yè)對(duì)國有銀行優(yōu)惠性融資過度依賴的解脫程度伙計(jì)相應(yīng)的國有專業(yè)銀行的商業(yè)化程度、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其他社會(huì)游資的基金化程度與投資方式的多元化選擇、資本市場的發(fā)育程度及基金投資的市場準(zhǔn)入程度等有關(guān)金融深

16、化的多種因素。隨著相關(guān)條件的成熟，原本封閉式的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也可以考慮試行開放式經(jīng)營。即利用自身較強(qiáng)的基金實(shí)力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性和支付能力。當(dāng)然對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自身的資本經(jīng)營能力和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測防范等項(xiàng)要求將會(huì)更加嚴(yán)格，相應(yīng)的行政管理、社會(huì)監(jiān)督以及金融當(dāng)局的監(jiān)管過程也應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)密，否則，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)后果必將大大超過養(yǎng)老保險(xiǎn)基金封閉形態(tài)下的資本化經(jīng)營過程。從目前來看，要有效地進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資本市場的投資運(yùn)作，一定要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成為資本市場中完全和獨(dú)立的市場主體。也就是建立起真正的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)，由基金會(huì)決定其投資組合，并進(jìn)一步根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的原則，委托基金托管機(jī)

17、構(gòu)管理基金投資。1養(yǎng)老金要有規(guī)范的基金會(huì)組織?；饡?huì)理應(yīng)是繳費(fèi)人即勞動(dòng)者自己的組織，因?yàn)轲B(yǎng)老金基金的本質(zhì)是勞動(dòng)者的資本或勞動(dòng)收入的一部分。但是目前我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中，并沒有對(duì)這個(gè)明顯的缺陷給予彌補(bǔ)。我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。缺少所有者意志的投資行為很難保證其基金運(yùn)行的有效性和安全性。由于在許多國家養(yǎng)老保險(xiǎn)投保人領(lǐng)取的養(yǎng)老金中，有一半以上是由保險(xiǎn)金的投資收益和利息構(gòu)成的，這就要求保險(xiǎn)基金必須進(jìn)行安全與有效的投資。安全性是保險(xiǎn)基金投資要考慮的問題，因此，下一個(gè)問題就是確定托管機(jī)構(gòu)的問題。托管機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金之間是一種委托代理的關(guān)系，是養(yǎng)老金基金的管理

18、者，它要服從基金會(huì)的決策而進(jìn)行選擇投資組合并對(duì)基金會(huì)負(fù)責(zé)。因此，判斷具備托管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資格的主要依據(jù)，就是看它是否具有足夠的實(shí)力和良好的信用來經(jīng)營基金。2養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)要具有多種投資工具，逐漸擴(kuò)大投資范圍。要提高養(yǎng)老基金的保值增值能力，只將養(yǎng)老基金的投資局限于國債和銀行存款是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。首先可以將基金逐漸投資證券市場，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以持有國有股為開端，經(jīng)過所持國有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場中的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于基金持有上市股票的選擇，在當(dāng)前股票市場的現(xiàn)狀下，政府有必要對(duì)此進(jìn)行一定的監(jiān)管與指導(dǎo)并劃定相應(yīng)的范圍。要指導(dǎo)養(yǎng)老基金選擇那些信息披露真實(shí)而充分、公司業(yè)績優(yōu)秀、價(jià)格比較穩(wěn)定的上市股票。另外，依據(jù)我國目前的金融資本狀況，嚴(yán)禁讓養(yǎng)老基金為有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目融資，但可以為長期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康長遠(yuǎn)的發(fā)展。養(yǎng)老金基金應(yīng)投資于中國長期建設(shè)債券。長期債券是為中國實(shí)現(xiàn)其巨大經(jīng)濟(jì)潛力所需的基礎(chǔ)設(shè)施融資的適當(dāng)工具。我們可將國有資產(chǎn)存量進(jìn)入股票市場運(yùn)作，從而達(dá)到政府、資本市場、社會(huì)保險(xiǎn)基金三贏為例，從而進(jìn)一步說明這個(gè)問題：3000萬下崗工人的退休金和公費(fèi)醫(yī)療，按照每人每年4000元計(jì)算，大約需要1200億元，需要有6000億國有資產(chǎn)存量直接轉(zhuǎn)變