MPACC案例(資本市場機構(gòu)與工具)—量子基金

1、西安理工大學(xué)MPACC課程案例課程名稱： 資本市場機構(gòu)與工具 任課教師： 張 博 案例性質(zhì)：內(nèi)部開發(fā) 外部引用案例名稱： 量子基金 學(xué)生姓名： 周沛林 學(xué) 號： 2152522082 成 績： 6適 用 課 程： 資本市場機構(gòu)與工具 案例開發(fā)者： 張博 案例：量子基金一、案例材料1背景資料1992年2月17日，歐洲共同體十二個國家的外交部長和財政部長在荷蘭的馬斯特里赫特簽署了馬斯特里赫特條約，這個條約至今仍是歐洲一體化進程中最重要的里程碑。馬斯特里赫特條約涉及政治、經(jīng)濟、軍事、司法、公民福利等多方面內(nèi)容，但關(guān)于歐洲貨幣聯(lián)盟的規(guī)定是其中的核心，也是爭議最大的部分。條約規(guī)定，歐共體（不久改稱歐洲聯(lián)

2、盟）各國應(yīng)當(dāng)分三個階段完成統(tǒng)一貨幣的工作，其中第一個階段是強化當(dāng)時已經(jīng)存在的“歐洲匯率機制”，實現(xiàn)資本的自由流通；第二個階段是建立“歐洲貨幣機構(gòu)”，負責(zé)協(xié)調(diào)歐共體各國的貨幣政策；第三個階段是建立統(tǒng)一的歐洲貨幣（歐元），并把“歐洲貨幣機構(gòu)”升格為“歐洲中央銀行”，為歐盟各國制訂統(tǒng)一的貨幣政策。如果以上計劃能夠順利完成，歐元將成為能夠與美元相提并論的超級貨幣，歐盟十二國的資本市場將實現(xiàn)無縫接軌，資本流通的成本將大大降低，這非常有利于歐洲金融業(yè)的發(fā)展，歐洲的銀行家和基金經(jīng)理們有望從美國人和日本人手中奪回過去幾十年喪失的大片領(lǐng)地。但是，馬斯特里赫特條約無法改變歐盟各國經(jīng)濟發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀，所以只能是一

3、個先天不足、命運多舛的條約。處于經(jīng)濟繁榮頂峰的德國主宰著整個歐洲的經(jīng)濟發(fā)展，保守黨執(zhí)政的英國則陷于衰退的泥潭；南歐的意大利的經(jīng)濟形勢甚至還不如英國。英國人顯然知道，歐洲貨幣的統(tǒng)一只會加劇德國的經(jīng)濟霸權(quán)，甚至使“歐洲貨幣機構(gòu)”變成德國中央銀行的代名詞，所以他們戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，疑慮不已。在簽署條約的時候，英國要求歐盟各國承認它“有不參加統(tǒng)一的歐洲貨幣”，也就是說，當(dāng)歐元在20世紀末建立的時候，英鎊會繼續(xù)存在下去，英國的中央銀行也將繼續(xù)制訂貨幣政策。2量子資金1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治索羅斯創(chuàng)立，注冊資本為400萬美元。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬美元。索羅斯基金旗

4、下有五個風(fēng)格各異的對沖基金，而量子基金是最大的一個，也是全球最大的規(guī)模對沖基金之一。1979年索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。 之所謂取量子這個詞語是源于海森堡的量子力學(xué)測不準原理，此定律與索羅斯的金融市場觀相吻合。測不準定律認為：在量子力學(xué)中，要準確描述原子粒子的運動是不可能的。而索羅斯認為市場總是處在不確定和不停的波動狀態(tài)，但通過明顯的貼現(xiàn)與不可預(yù)料因素下賭，賺錢是可能的。量子基金的總部設(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者， 其目的是為了避開美國證券交易委員會的監(jiān)管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國際性金融操

5、作。憑借索羅斯出色的分析能力和膽識，量子基金在世界金融市場中逐漸成長壯大。由于索羅斯多次準確地預(yù)見到某個行業(yè)和公司的非同尋常的成長潛力，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。索羅斯從1980年代初就開始看空美元，在廣場協(xié)議簽署前后又大量賣空美元，買進日元、馬克等即將升值的貨幣。1986年，美元對日元已經(jīng)貶值20%以上，許多外匯投機者開始獲利了解，索羅斯卻認為美元的貶值還沒有到位，當(dāng)前的美元匯率仍然無法對美國的工業(yè)品出口帶來多大幫助。此外，索羅斯還一針見血地指出，美元貶值對美國股市沒有什么好處，因為當(dāng)時的美國股市已經(jīng)存在嚴重泡沫，經(jīng)濟周期又已經(jīng)進入蕭條的軌道，所以它必將在不久的將來進入熊市行情

6、，甚至有突然崩盤的危險。但是，按照經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)理論，一個國家的貨幣貶值對該國股市有促進作用，美國政府和大部分投資者都是看好美國股市的。當(dāng)國際游資大量涌入美國股市的時候，索羅斯卻在大肆賣空美國股票，同時繼續(xù)買進日元和馬克這一次，究竟誰對誰錯呢?不到兩年之內(nèi)，索羅斯就連續(xù)兩次證明了他比所有學(xué)者、投資者和政府官員更懂得金融市場。美元對日元的匯率繼續(xù)大幅度下跌，從1985年的1比250一直跌到1988年的1比120，跌幅超過了50%！至于美國股市，雖然回光返照了一段時間（這給索羅斯造成了比較大的賬面虧損），但是最終還是于1987年迎來了所謂的“黑色星期一”道-瓊斯工業(yè)指數(shù)居然在一天之內(nèi)跌去22%，創(chuàng)下

7、了空前絕后的紀錄！現(xiàn)在，喬治-索羅斯已經(jīng)擁有了一個對沖基金經(jīng)理所能夠擁有的全部榮譽和尊敬。他在1986-1987年盈利高達122%，雖然有幾次徒勞無功的嘗試，但是在大方向上是完全正確的。當(dāng)時的索羅斯還沒有操縱市場的能力，他也不可能去操縱道瓊斯工業(yè)指數(shù)這樣龐大的市場，他的成功主要應(yīng)當(dāng)歸功于敏銳的判斷力和敢于冒險的精神，而不是所謂的“擾亂市場”。但是，在對日元和馬克的成功投資之后，索羅斯管理的資金規(guī)模日益增長，到1992年已經(jīng)突破60億美元大關(guān)。1992年的量子基金，不但擁有一批出色的分析、交易人員，而且已經(jīng)擁有了在一定程度上影響市場、操縱市場的能力。再加上對沖基金特有的保證金交易（簡單地說就是買

8、空、賣空），60億美元資本完全可以發(fā)揮10倍的作用。就在此時，英國政府的無能使得英鎊處于一個空前脆弱的位置上，只需要最后一根稻草就會全面崩潰。索羅斯當(dāng)然不會忽視這個機會；事實上，他從1990年就開始注意到這個機會。當(dāng)他下定決心出手的時候，老朽昏聵的英格蘭銀行不可能抵擋住兇猛的攻勢。3.狙擊英鎊1979年始，還沒有統(tǒng)一貨幣的歐洲經(jīng)濟共同體統(tǒng)一了各國的貨幣兌換率，組成歐洲貨幣匯率連保體系。該體系規(guī)定各國貨幣在不偏離歐共體“中央?yún)R率”的2.5范圍內(nèi)允許上下浮動，如果某一成員國貨幣匯率超出此范圍，其他各國中央銀行將采取行動出面干預(yù)。然而，歐共體成員國的經(jīng)濟發(fā)展不平衡，財政政策根本無法統(tǒng)一，各國貨幣受到

9、本國利率和通貨膨脹率的影響各不相同，因此某些時候，連保體系強迫各國中央銀行做出違背他們意愿的行動，如在外匯交易強烈波動時，那些中央銀行不得不買進疲軟的貨幣，賣出堅挺的貨幣，以保持外匯市場穩(wěn)定。 1989年，東西德統(tǒng)一后，德國經(jīng)濟強勁增長，德國馬克堅挺，而1992年的英國處于經(jīng)濟不景氣時期，英鎊相對疲軟。為了支持英鎊，英國銀行利率持續(xù)高企，但這樣必然傷害了英國的利益，于是英國希望德國降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力，可是由于德國經(jīng)濟過熱，德國希望以高利率政策來為經(jīng)濟降溫。由于德國拒絕配合，英鎊在貨幣市場中持續(xù)下挫，盡管英、德兩國聯(lián)手拋售馬克購進英鎊，但仍無濟于事。1992年9月，德國中央銀行行長在

10、華爾街日報上發(fā)表了一篇文章，文章中提到，歐洲貨幣體制的不穩(wěn)定只有通過貨幣貶值才能解決。 索羅斯預(yù)感到德國人準備撤退了，馬克不再支持英鎊，于是他旗下的量子基金以5的保證金方式大筆借貸英鎊購買馬克。他的策略是：當(dāng)英鎊匯率未跌之前用英鎊買馬克，當(dāng)英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克即可還掉當(dāng)初借貸的英鎊，剩下的就是凈賺。 在此次行動中，索羅斯的量子基金賣空了相當(dāng)于70億美元的英鎊，買進了相當(dāng)于60億美元的馬克，在一個多月時間內(nèi)凈賺15億美元，而歐洲各國中央銀行共計損傷了60億美元，事件以英鎊在1個月內(nèi)匯率下挫20%而告終。 二、案例分析1. 談?wù)勀銓_基金的理解？它和共同基金有何異同？2. 試分析在我國引

11、入對沖基金需要具備什么樣的條件，引入對沖基金會對我國資本市場產(chǎn)生什么樣的影響？第一題：對沖一般是指在買進一個東西的同時賣空另外一個，以此來達到規(guī)避風(fēng)險的目的。最原始的例子就是，一只股票現(xiàn)在的股價是10元，我找券商借來把它賣了，等它跌到每股8元時再買回來還回去，這樣我就賺了2元的差價。也相當(dāng)于購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)?？吹跈?quán)就是在股票的價位跌破期權(quán)設(shè)定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。然而經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已經(jīng)失去了最開始對沖風(fēng)險的作用。成為一種新的投資模式。即充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿

12、效用，承擔(dān)高風(fēng)險。追求高收益的投資模式。對沖基金與共同基金的區(qū)別：1、投資者人數(shù) 對沖基金：需嚴格限制 美國證券法規(guī)定：以個人名義參加，最近兩年里個人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。1996年作出新的規(guī)定：參與者由100人擴大到了500人。參與者的條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券。共同基金：無限制。 2、操作模式 對沖基金：不限制， 投資組合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、靈活運用各種投資技術(shù)，包括賣空、衍生證券的交易和杠桿，基金經(jīng)理比較能夠充分發(fā)揮個人的投資理念

13、和經(jīng)驗，把握更多的投資機會，獲取更大的利潤。 共同基金：限制，受制于投資品種、比例以及決策模式等限制。基金經(jīng)理容易受業(yè)績排名等因素干擾從而放棄基金長期收益目標(biāo)，轉(zhuǎn)而追求短期效益。 3、監(jiān)管 對沖基金：不監(jiān)管。因為投資者對象主要是少數(shù)十分老練而富裕的個體，自我保護能力強。共同基金：嚴格監(jiān)管 因為投資者是普通大眾，許多人缺乏對市場的必要了解，出于避免大眾風(fēng)險、保護弱小者以及保證社會安全的考慮，實行嚴格監(jiān)管。4、籌資方式 對沖基金：私募，證券法規(guī)定它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過四種方式參與：依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”；直接認識某個對沖基金的管理者；通過別的基金轉(zhuǎn)入

14、；由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。共同基金：公募，公開大做廣告以招徠客戶。5、能否離岸設(shè)立 對沖基金：通常設(shè)立離岸基金，好處：避開法律的投資人數(shù)限制和避稅。共同基金：不能離岸設(shè)立。6、信息披露程度 對沖基金：信息不公開，不用披露財務(wù)及資產(chǎn)狀況。共同基金：信息公開。 7、經(jīng)理人員報酬 對沖基金：傭金提成，這種形式使得基金經(jīng)理具有很強的激勵動力。共同基金：一般為固定工資，基金經(jīng)理激勵動力相對較差。 8、經(jīng)理能否參股 對沖基金：基金管理人一般是基金發(fā)起人，持有基金相當(dāng)份額，對比共同基金，對沖基金的基金經(jīng)理更關(guān)心基金的運作情況。共同基金：一般不參股。 9、投資者抽資有無規(guī)定對沖基金：

15、有限制，大多基金要求股東若抽資必須提前告知：提前通知的時間從30天之前到3年之前不定。 共同基金：無限制或限制少。 10、可否貸款交易對沖基金：可以自有資產(chǎn)作抵押貸款交易。共同基金：不可以貸款交易。 11、規(guī)模對沖基金：規(guī)模小，全球資產(chǎn)大約為3000億。共同基金：規(guī)模大 全球資產(chǎn)超過7萬億。12、 業(yè)績 對沖基金：較優(yōu) 共同基金：相比要遜色。第二題：1、金融產(chǎn)品的品種少，要適度的引入多種金融衍生品。比如融資融券、股指期貨等，使金融產(chǎn)品不斷的多樣化。因為對沖基金是通過市場中各種金融產(chǎn)品與金融工具的組合運用，尤其是對衍生工具充分運用的投資基金。2、效地監(jiān)管機制，完善私募基金的法律監(jiān)管框架。只有國內(nèi)

16、相關(guān)監(jiān)管政策和法律法規(guī)得到有效地確立，對沖基金才能穩(wěn)定發(fā)展。3、完善交易制度，我國現(xiàn)有的交易制度是阻礙對沖基金的交易的重要因素。做空機制的缺乏使得對沖難以實現(xiàn)。產(chǎn)生的影響：一方面，發(fā)展對沖基金可以更好地滿足不同類型的投資者的需求；另一方面，發(fā)展對沖基金能夠使我國金融市場的結(jié)構(gòu)更加立體化，而且還有利于提高我國金融市場的流動性。（1）、推動金融市場的發(fā)展。對沖基金的存在可以幫助政府當(dāng)即用于發(fā)現(xiàn)金融市場中存在的不足與漏洞。同時，對沖基金有很強的價格發(fā)現(xiàn)功能，使更多的有用信息傳播到市場上，能夠有效地提高市場的信息流動性，進一步推動金融市場的快速發(fā)展。（2）、促進更多的金融衍生品的開發(fā)。金融市場的發(fā)展，必然需要伴隨著大量的創(chuàng)新。所以大力發(fā)展和創(chuàng)新出新的金融衍生產(chǎn)品是在必行。對沖基金是通過對多種金融工具尤其是對金融衍生品的的組合運用。（3）、能夠促進金融人才的培