SmartBeta策略分析報(bào)告

1、SmartBeta 策略分析報(bào)告一、 SmartBeta 策略概述SmartBeta 策略主要有如下幾個(gè)特點(diǎn)：1) 主動(dòng)管理與被動(dòng)管理相結(jié)合20 世紀(jì) 60年代 Sharpe等人提出了 CAPM模型，將證券的收益分解為因承擔(dān) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的收益，即“ Beta 收益”和超越市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益，即“ Alpha 收益”。傳統(tǒng)的 Beta 策略以被動(dòng)跟蹤市值加權(quán)的市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)， 目標(biāo)是獲 得市場(chǎng)收益。 而主動(dòng)投資則是借助特定的選股與投資技巧， 在對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)的主動(dòng) 偏離中獲取長(zhǎng)期超越市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益。 SmartBeta 策略則結(jié)合了兩者的特點(diǎn)，在 傳統(tǒng)被動(dòng)指數(shù)化投資的基礎(chǔ)上， 通過(guò)主動(dòng)優(yōu)化市場(chǎng)指

2、數(shù)組合的成分或者權(quán)重， 通 過(guò)量化模型實(shí)現(xiàn)特定風(fēng)險(xiǎn)因子的有效暴露， 最終獲得跑贏傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的超 額收益。因此 SmartBeta 策略是一種主動(dòng)管理與被動(dòng)投資相結(jié)合的投資方式。圖 1 ：主動(dòng)管理、被動(dòng)投資與 SmartBeta相比于主動(dòng)投資， SmartBeta 策略結(jié)合了指數(shù)化投資的管理特點(diǎn)，管理難度 和成本相對(duì)較低；相比于被動(dòng)投資， SmartBeta 策略提高了組合管理的主動(dòng)性， 存在潛在的超額收益。2) 收益源于因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)SmartBeta 本質(zhì)上是一種因子投資， 其收益源于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以外的資產(chǎn)風(fēng) 險(xiǎn)收益。CAPM模型將證券的收益分解為 “Beta 收益”和“Alpha 收益

3、”兩部分。 隨著投資者對(duì)投資組合收益來(lái)源的深入影響， 人們發(fā)現(xiàn) Alpha 中的部分實(shí)際上是 資產(chǎn)對(duì)不同因子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。例如， Fama-French 提出來(lái)除市場(chǎng)因子以外的價(jià)值 因子和規(guī)模因子的溢價(jià)， Carhart 四因子模型中提到的動(dòng)量因子的溢價(jià)等。隨著 量化投資的不斷發(fā)展， 學(xué)術(shù)界和工業(yè)界中所發(fā)現(xiàn)的 Alpha 因子已經(jīng)超過(guò)百個(gè)， 人 們逐漸相信，投資者所苦苦追尋的 Alpha ，不過(guò)是還沒(méi)有被解釋的某種風(fēng)險(xiǎn)因子 所代表的 Beta 收益。圖 2 ：投資者對(duì)組合收益認(rèn)識(shí)過(guò)程據(jù)此，SmartBeta 對(duì)于市場(chǎng)組合的成分或權(quán)重的優(yōu)化調(diào)整主要通過(guò)因子投資 的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)， 即對(duì)因子的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)

4、行主動(dòng)調(diào)整， 以獲得因子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或控 制組合風(fēng)險(xiǎn)。3) 主要分為收益導(dǎo)向型和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型兩類SmartBeta 策略設(shè)計(jì)的目標(biāo)是在傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)的基礎(chǔ)上， 提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào) 整后收益。達(dá)到該目標(biāo)主要有兩種途徑：提高主動(dòng)收益、降低組合風(fēng)險(xiǎn)。因此， SmartBeta 策略大致可以分為收益導(dǎo)向性和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型兩大類。 收益導(dǎo)向型策略 以增強(qiáng)收益為目標(biāo)，通過(guò)主動(dòng)增加某些因子的敞口，以獲得該因子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型策略則將注意力放在最小化波動(dòng)率上， 以控制風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)， 根據(jù)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)水平調(diào)整組合成分或者權(quán)重。圖 3： SmartBeta 策略分類國(guó)外 SmartBeta 指數(shù)基金發(fā)展現(xiàn)狀1) Smar

5、tBeta 產(chǎn)品海外發(fā)展迅猛，美國(guó)獨(dú)占鰲頭截至2017年第三季度，美國(guó)上市 SmartBeta ETF共有830只，總規(guī)模 7058.8 億美元，涉及20多種主要策略，在全部ETF基金中數(shù)量占比 45%，規(guī)模占比 22.4%。圖 4 ：美國(guó)市場(chǎng) SmartBeta 產(chǎn)品發(fā)展迅速2) 股票型 SmartBeta 是主流，多因子策略受青睞圖 5：SmartBetaETF 布局歷程目前絕大多數(shù)的 SmartBeta ETF 屬于股票型 ETF，規(guī)模占比高達(dá) 97%。盡管 SmartBeta策略復(fù)雜度不斷提升， 但單因子產(chǎn)品規(guī)模仍占優(yōu)。 從圖7可以看出， 多 因子策略已然成為機(jī)構(gòu)投資者評(píng)估或使用最多的

6、 SmartBeta 策略之一。相比于直 接配置現(xiàn)成的多因子 ETF，投資者或更傾向于組合單因子 SmartBeta 產(chǎn)品，后者在 策略靈活性和管理透明度方面更有優(yōu)勢(shì)。圖 6： SmartBeta 策略分類圖 7：美國(guó)主流 SmartBetaETF 規(guī)模分布3）SmartBeta 產(chǎn)品以機(jī)構(gòu)持有為主，策略普及率逐年提升圖 8 ：主流 Smart Beta ETF 的持有人結(jié)構(gòu)（ 2017 年半年報(bào)數(shù)據(jù)）美國(guó)主流的 SmartBeta ETF持有人以機(jī)構(gòu)為主。 單因子 SmartBeta 中價(jià)值和成 長(zhǎng)策略的機(jī)構(gòu)持有比例最高， 分別為 75%和63%。多因子 SmartBeta中紅利 +質(zhì)量的

7、組合策略機(jī)構(gòu)持有占比則達(dá) 98%。按機(jī)構(gòu)類型看， 投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)對(duì) SmartBeta 策略 應(yīng)用最廣泛。三、 國(guó)內(nèi) SmartBeta 指數(shù)基金發(fā)展現(xiàn)狀1) 國(guó)內(nèi)市場(chǎng) SmartBeta 指數(shù)基金尚處起步階段中國(guó)市場(chǎng) SmartBeta產(chǎn)品尚處于起步階段。 2006年，華泰柏瑞基金發(fā)行紅利 ETF，成為中國(guó)市場(chǎng)首只 SmartBeta 指數(shù)產(chǎn)品，2015年以來(lái)產(chǎn)品數(shù)量和策略類型逐 漸豐富。截至2017年12月8日，中國(guó)市場(chǎng)共成立 51只SmartBeta指數(shù)基金， 規(guī)模合 計(jì)103.15億元，覆蓋 8類主流策略，在全部被動(dòng)股票型指數(shù)基金中占比 2.61%。圖 9 ：中國(guó)市場(chǎng) Smart Bet

8、a 指數(shù)基金穩(wěn)步發(fā)展2) 目前國(guó)內(nèi) SmartBeta 產(chǎn)品仍以單因子策略為主國(guó)內(nèi) SmartBeta指數(shù)基金產(chǎn)品類型分布較為均勻， LOF和ETF占比較多。策略 方便，目前仍以單因子策略為主，紅利因子對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的規(guī)模最大。圖 10： Smart Beta 指數(shù)基金產(chǎn)品不同類 圖 11：Smart Beta 指數(shù)基金不同策型規(guī)模分布略產(chǎn)品規(guī)模分布3) 國(guó)內(nèi) SmartBeta 基金機(jī)構(gòu)持有比例有待提升相比于海外 SmartBeta的持有人結(jié)構(gòu)，當(dāng)前國(guó)內(nèi) SmartBeta 基金的機(jī)構(gòu)持有比 例偏低。不同策略中，只有低波和等權(quán)策略基金機(jī)構(gòu)持有占比超過(guò) 50%。規(guī)模最 大的紅利和基本面加權(quán)基金，機(jī)構(gòu)

9、持有占比 31%分別為 26%。圖 12：國(guó)內(nèi) Smart Beta 指數(shù)基金的持有人結(jié)構(gòu)( 2017 年半年報(bào)數(shù)據(jù))四、 國(guó)內(nèi) SmartBeta 指數(shù)基金跟蹤下面以基本面 50 指數(shù)為例， 對(duì) SmartBeta 策略的進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹。 中證銳 聯(lián)基本面 50 指數(shù)以 2004 年 12 月 31 日為基日，基點(diǎn)為 1000 點(diǎn)。2018年3月 13 日?qǐng)?bào)收 4567.43 點(diǎn)。1) 基本面 50 指數(shù)的樣本選取方法中證銳聯(lián)基本面 50 指數(shù)的樣本空間由剔除 ST 、 *ST 股票，以及暫停 上市股票后剩余的 A 股股票組成。標(biāo)的選取按照如下兩個(gè)步驟進(jìn)行： 1、對(duì)樣本空間的股票，按照最近一年

10、的日均成交金額由高到低排名， 剔除排名后 20%的股票。2、對(duì)樣本空間內(nèi)的剩余股票，按其基本面價(jià)值( Fundamental Value ， 簡(jiǎn)稱 FV)降序排列，選取排名在前 50 名的股票作為樣本股。單個(gè)股票的基本面價(jià)值計(jì)算方法如下：1) 使用過(guò)去 5 年的年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算以下 4 個(gè)基本面指標(biāo)：a) 營(yíng)業(yè)收入：公司過(guò)去 5 年?duì)I業(yè)收入的平均值b) 現(xiàn)金流：公司過(guò)去 5 年現(xiàn)金流的平均值c) 凈資產(chǎn)：公司在定期調(diào)整時(shí)的凈資產(chǎn)d) 分紅：公司過(guò)去 5 年分紅總額的平均值2) 如果一個(gè)公司可用年報(bào)數(shù)據(jù)少于 5 年，那么按可用年限的數(shù)據(jù)計(jì)算 基本面指標(biāo)。3) 計(jì)算每只股票單個(gè)基本面指標(biāo)占樣本空間所有

11、股票這一指標(biāo)總和的 百分比：a) 營(yíng)業(yè)收入占樣本空間所有股票營(yíng)業(yè)收入總和的百分比；b) 現(xiàn)金流占樣本空間所有股票現(xiàn)金流總和的百分比；c) 凈資產(chǎn)占樣本空間所有股票凈資產(chǎn)總和的百分比；d) 分紅占樣本空間所有股票分紅總和的百分比。4) 基本面價(jià)值由 上述 4 個(gè)百 分比數(shù)據(jù) 的簡(jiǎn)單算術(shù)平 均值 乘以10,000,000 得出。2）樣本和基本面價(jià)值因子的調(diào)整方法中證銳聯(lián)基本面 50 指數(shù)每年調(diào)整一次樣本股， 樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間為 每年 6 月份的第二個(gè)星期五收盤(pán)后的下一交易日。當(dāng)成份股公司有收購(gòu)、分 拆、退市等特殊情況發(fā)生時(shí)，將對(duì)中證銳聯(lián)基本面 50 指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整?；久嬲{(diào)整因子每年隨樣本股定

12、期調(diào)整而調(diào)整一次， 基本面調(diào)整因子調(diào) 整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同。3）回報(bào)及跟蹤效果分析基本面 50 指數(shù)（白線）采用基本面多因子線性加權(quán)的方式進(jìn)行指數(shù)計(jì) 算。從對(duì)比圖中可以看出兩指數(shù)走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段： 2016 年以前該指數(shù) 基本能夠跑贏上證綜合指數(shù)（黃線） ； 2016 年以來(lái)前者大幅跑贏后者，基本 面 50 指數(shù)上漲 38.26%，而同期上證綜合指數(shù)僅上漲 0.42%。這說(shuō)明 2016 年 以來(lái)通過(guò)主動(dòng)暴露基本面價(jià)值四因子（營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)分紅）能 夠獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 被動(dòng)跟蹤基本面 50指數(shù)的嘉實(shí)基本面 50基金，2016 年以來(lái)漲幅為 43.86%，優(yōu)于指數(shù)。五、參考意義對(duì)于量化基金，可以借鑒 S