簡體證券投資決策

1、 了解證券投資組合的意義、風(fēng)險(xiǎn)與收益率；了解證券投資組合的意義、風(fēng)險(xiǎn)與收益率； 理解證券投資的種類、特點(diǎn)與原因；理解證券投資的種類、特點(diǎn)與原因； 理解證券投資組合的策略和方法；理解證券投資組合的策略和方法； 掌握股票和債券的價值及收益率的計(jì)算。掌握股票和債券的價值及收益率的計(jì)算。 能解釋證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原因；能解釋證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原因； 能應(yīng)用證券投資組合的策略和方法。能應(yīng)用證券投資組合的策略和方法。 證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如股票、債券等。可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如股票、債券等。 證證券券的的特特點(diǎn)點(diǎn)流動

2、性流動性收益性收益性風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性 證券投資是指企業(yè)為獲取投資收益或特定經(jīng)營目的而買證券投資是指企業(yè)為獲取投資收益或特定經(jīng)營目的而買賣有價證券的一種投資行為。賣有價證券的一種投資行為。證證券券投投資資的的目目的的 充分利用閑置資金，獲取投資收益充分利用閑置資金，獲取投資收益 為了控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力為了控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力 為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財(cái)為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財(cái)務(wù)需求企業(yè)如欲在將來擴(kuò)建廠房或歸還到期債務(wù)務(wù)需求企業(yè)如欲在將來擴(kuò)建廠房或歸還到期債務(wù) 滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求 證證券券體體現(xiàn)現(xiàn)的的權(quán)權(quán)益益關(guān)關(guān)系系

3、所有權(quán)證券所有權(quán)證券信托投資證券信托投資證券債權(quán)證券債權(quán)證券 所有權(quán)證券是一種既不定期支所有權(quán)證券是一種既不定期支付利息，也無固定償還期的證券。付利息，也無固定償還期的證券。 信托投資證券是由公眾投資者共信托投資證券是由公眾投資者共同籌集、委托專門的證券投資機(jī)構(gòu)同籌集、委托專門的證券投資機(jī)構(gòu)投資于各種證券。投資于各種證券。證證券券體體現(xiàn)現(xiàn)的的權(quán)權(quán)益益關(guān)關(guān)系系所有權(quán)證券所有權(quán)證券信托投資證券信托投資證券債權(quán)證券債權(quán)證券 證證券券體體現(xiàn)現(xiàn)的的權(quán)權(quán)益益關(guān)關(guān)系系所有權(quán)證券所有權(quán)證券信托投資證券信托投資證券債權(quán)證券債權(quán)證券 債權(quán)證券是一種必須定期支付債權(quán)證券是一種必須定期支付利息，并要按期償還本金的有價

4、證利息，并要按期償還本金的有價證券。券。 按按證證券券的的收收益益狀狀況況分分固定收益證券固定收益證券變動收益證券變動收益證券 固定收益證券是指在證券票固定收益證券是指在證券票面上規(guī)定有固定收益率，投資者面上規(guī)定有固定收益率，投資者可定期獲得穩(wěn)定收益的證券。可定期獲得穩(wěn)定收益的證券。 變動收益證券是指證券票面變動收益證券是指證券票面無固定收益率，其收益情況隨企無固定收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券。業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券。 按按證證券券發(fā)發(fā)行行主主體體分分政府證券政府證券金融證券金融證券公司證券公司證券 政府證券是指中央或地方政府為籌政府證券是指中央或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券

5、。集資金而發(fā)行的證券。 金融證券是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)金融證券是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的證券。為籌集資金而發(fā)行的證券。 公司證券又稱企業(yè)證券，是工商企公司證券又稱企業(yè)證券，是工商企業(yè)發(fā)行的證券。業(yè)發(fā)行的證券。 按按證證券券到到期期日日的的長長短短分分短期證券短期證券長期證券長期證券 短期證券是指一年內(nèi)到期短期證券是指一年內(nèi)到期的有價證券。的有價證券。 長期證券是指到期日在長期證券是指到期日在一年以上的有價證券。一年以上的有價證券。 證證券券的的特特點(diǎn)點(diǎn)債券投資債券投資股票投資股票投資組合投資組合投資基金投資基金投資 證證券券投投資資的的一一般般程程序序合理選擇投資對象合理選擇投資

6、對象委托買賣委托買賣成交成交清算與交割清算與交割辦理證券過戶辦理證券過戶 企業(yè)要進(jìn)行證券投資，首先必須進(jìn)行證券投資的收益評企業(yè)要進(jìn)行證券投資，首先必須進(jìn)行證券投資的收益評價，評價證券收益水平主要有兩個指標(biāo)，即證券的價值和收價，評價證券收益水平主要有兩個指標(biāo)，即證券的價值和收益率。益率。 是指進(jìn)行債券投資時投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流是指進(jìn)行債券投資時投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。入的現(xiàn)值。 主要包括利息和到期收回的本金或出售時獲主要包括利息和到期收回的本金或出售時獲得的現(xiàn)金兩部分。當(dāng)債券的購買價格低于債券價得的現(xiàn)金兩部分。當(dāng)債券的購買價格低于債券價值時，才值得購買。值時，才值得購買。債券的現(xiàn)金

7、流入主要包括債券的現(xiàn)金流入主要包括 1. 1.債券價值計(jì)算的基本模型債券價值計(jì)算的基本模型 債券價值的基本模型主要是指按復(fù)利方式計(jì)算的每年定債券價值的基本模型主要是指按復(fù)利方式計(jì)算的每年定期付息、到期一次還本情況下的債券的估價模型。期付息、到期一次還本情況下的債券的估價模型。 v ntntkfkfi)1 ()1 (1if(p/a,k,n)if(p/a,k,n) f(p/f,k,n) f(p/f,k,n) i(p/ai(p/a，k k，n)n)f(p/ff(p/f，k k，n)n) 式中式中 v v 債券價值；債券價值； i i 債券票面利息率；債券票面利息率； i i 債券利息；債券利息； f

8、 f 債券面值；債券面值； k k 市場利率或投資人要求的必要收益率；市場利率或投資人要求的必要收益率； n n 付息總期數(shù)。付息總期數(shù)。 1. 1.債券價值計(jì)算的基本模型債券價值計(jì)算的基本模型 解解:v :v 100010006%6%(p/a,8%,3)(p/a,8%,3)10001000(p/f,8%,3) (p/f,8%,3) 60602.57712.5771100010000.79380.7938 948.43(948.43(元元) ) 答：該債券的價格必須低于答：該債券的價格必須低于948.43948.43元時才能進(jìn)行投資。元時才能進(jìn)行投資。 【例【例6-16-1】凱利公司債券面值為

9、】凱利公司債券面值為10001000元，票面利率為元，票面利率為6%6%，期限為期限為3 3年，某企業(yè)要對這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場利年，某企業(yè)要對這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場利率為率為8%8%，問債券價格為多少時才能進(jìn)行投資？，問債券價格為多少時才能進(jìn)行投資？ 2. 2.一次還本付息的單利債券價值模型一次還本付息的單利債券價值模型 我國很多債券屬于一次還本付息、單利計(jì)算的存單式債我國很多債券屬于一次還本付息、單利計(jì)算的存單式債券，其價值模型為：券，其價值模型為： v vf(1f(1in)/(1in)/(1k)k)n n f(1f(1in)(p/f,k,n)in)(p/f,k,n) 公式中符

10、號含義同前式。公式中符號含義同前式。 2. 2.一次還本付息的單利債券價值模型一次還本付息的單利債券價值模型 解：解：v v10001000(1(15%5%3)3)(p/f,6%,3)(p/f,6%,3) 100010001.151.150.83960.8396 965.54(965.54(元元) )該債券的價格必須低于該債券的價格必須低于965.54965.54元時才適宜購買。元時才適宜購買。 【例【例6-26-2】凱利公司擬購買另一家公司的企業(yè)債券作為】凱利公司擬購買另一家公司的企業(yè)債券作為投資，該債券面值投資，該債券面值10001000元，期限元，期限3 3年，票面利率年，票面利率5%5

11、%，單利計(jì)，單利計(jì)息，當(dāng)前市場利率為息，當(dāng)前市場利率為6%6%，該債券發(fā)行價格為多少時才能購買？，該債券發(fā)行價格為多少時才能購買？ 3. 3.零息債券的價值模型零息債券的價值模型 零息債券的價值模型是指到期只能按面值收回，期內(nèi)不零息債券的價值模型是指到期只能按面值收回，期內(nèi)不計(jì)息債券的估價模型。計(jì)息債券的估價模型。 p pf/(1f/(1k)nk)nf f(p/f(p/f，k k，n)n) 公式中的符號含義同前式。公式中的符號含義同前式。 3. 3.零息債券的價值模型零息債券的價值模型 解：解：v v10001000(p/f(p/f，6%6%，3)3) 100010000.83960.8396

12、 839.6(839.6(元元) ) 該債券的價格只有低于該債券的價格只有低于839.6839.6元時元時, ,企業(yè)才能購買。企業(yè)才能購買。 【例【例6-36-3】某債券面值】某債券面值10001000元，期限元，期限3 3年，期內(nèi)不計(jì)息，年，期內(nèi)不計(jì)息，到期按面值償還，市場利率到期按面值償還，市場利率6%6%，價格為多少時，企業(yè)才能購，價格為多少時，企業(yè)才能購買？買？ 1. 1.短期債券收益率的計(jì)算短期債券收益率的計(jì)算 短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間價值因短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間價值因素，只需考慮債券價差及利息，將其與投資額相比，即可求素，只需考慮債券價差及利息

13、，將其與投資額相比，即可求出短期債券收益率。其基本計(jì)算公式為：出短期債券收益率。其基本計(jì)算公式為： k 001siss 式中：式中：s s0 0債券購買價格；債券購買價格； s s1 1債券出售價格；債券出售價格； ii債券利息；債券利息； kk債券投資收益率。債券投資收益率。 1. 1.短期債券收益率的計(jì)算短期債券收益率的計(jì)算 解：解：k k(970-920(970-92050)/92050)/920100%100% 10.87%10.87% 該債券的投資收益率為該債券的投資收益率為10.87%10.87%。 【例【例6-46-4】某企業(yè)于】某企業(yè)于20052005年年5 5月月8 8日以日

14、以920920元購進(jìn)一張面元購進(jìn)一張面值值10001000元，票面利率元，票面利率5%5%，每年付息一次的債券，并于，每年付息一次的債券，并于20062006年年5 5月月8 8日以日以970970元的市價出售，問該債券的投資收益率是多元的市價出售，問該債券的投資收益率是多少？少？ 2. 2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 對于長期債券，由于涉及時間較長，需要考慮貨幣時對于長期債券，由于涉及時間較長，需要考慮貨幣時間價值，其投資收益率一般是指購進(jìn)債券后一直持有至到間價值，其投資收益率一般是指購進(jìn)債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券期日可獲得的收益率，它

15、是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)到期收回本金的復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)率。率。 2. 2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 式中：式中： vv債券的購買價格；債券的購買價格； ii每年獲得的固定利息；每年獲得的固定利息； ff債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；債券到期收回的本金或中途出售收回的資金； kk債券的投資收益率；債券的投資收益率； nn投資期限。投資期限。 v vi(p/ai(p/a，k k，n)n) f(p/ff(p/f，k k，n)n) (1) (1)一般債券收益率的計(jì)算一般債券收益率的計(jì)算 一般債券的價值模

16、型為一般債券的價值模型為 2. 2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 (1)(1)一般債券收益率的計(jì)算一般債券收益率的計(jì)算 解解:i:i100010008%8%8080元，元，f f10001000元；元； 設(shè)收益率設(shè)收益率i i8%8%， 則則v v8080(p/a(p/a，8%8%，5)5)10001000(p/f(p/f，8%8%，5)5) 10001000元元 【例【例6-56-5】某公司】某公司20002000年年1 1月月1 1日用平價購買一張面值為日用平價購買一張面值為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%8%，每年，每年1 1月月1 1日計(jì)算并

17、支付日計(jì)算并支付一次利息，該債券于一次利息，該債券于20052005年年1 1月月1 1日到期，按面值收回本金，日到期，按面值收回本金，計(jì)算其到期收益率。計(jì)算其到期收益率。 用用8%8%計(jì)算出來的債券價值正好等于債券買價，所以該債計(jì)算出來的債券價值正好等于債券買價，所以該債券的收益率為券的收益率為8%8%?？梢姡絻r發(fā)行的每年復(fù)利計(jì)息一次的債?？梢?，平價發(fā)行的每年復(fù)利計(jì)息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。券，其到期收益率等于票面利率。 如該公司購買該債券的價格為如該公司購買該債券的價格為11001100元，即高于面值，元，即高于面值，則該債券收益率應(yīng)為多少？則該債券收益率應(yīng)為多少？ 2.

18、2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 (1)(1)一般債券收益率的計(jì)算一般債券收益率的計(jì)算 要求出收益率，必須使下式成立：要求出收益率，必須使下式成立：110011008080(p/a(p/a，i i，5)5)10001000(p/f(p/f，i i，5)5) 通過前面計(jì)算已知，通過前面計(jì)算已知，i i8%8%時，上式等式右邊為時，上式等式右邊為10001000元。元。由于利率與現(xiàn)值呈反向變化，即現(xiàn)值越大，利率越小。而債由于利率與現(xiàn)值呈反向變化，即現(xiàn)值越大，利率越小。而債券買價為券買價為11001100元，收益率一定低于元，收益率一定低于8%8%，降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步，降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算

19、。試算。 2. 2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 (1)(1)一般債券收益率的計(jì)算一般債券收益率的計(jì)算 用用i1i16%6%試算：試算： v1v18080(p/a(p/a，6%6%，5)5)10001000(p/f(p/f，6%6%，5)5) 80804.21244.2124100010000.74730.7473 1084.29(1084.29(元元) ) 由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于11001100元，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率元，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率試算。試算。 2. 2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 (1)(1)一般債券收益率的計(jì)算一般債券收益率的計(jì)算 用用i

20、2i25%5%試算試算: : v2 v28080(p/a,5%,5)(p/a,5%,5)10001000(p/f,5%,5)(p/f,5%,5) 80804.32954.3295100010000.78350.7835 1129.86(1129.86(元元) ) 2. 2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 (1)(1)一般債券收益率的計(jì)算一般債券收益率的計(jì)算 用內(nèi)插法計(jì)算：用內(nèi)插法計(jì)算： i i5%5% (6%(6%5%)5%)5.66% 5.66% 29.108486.1129110086.1129 所以如果債券的購買價格為所以如果債券的購買價格為11001100元時元時, ,債券的

21、收益率債券的收益率為為5.66%5.66%。 2. 2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 (1)(1)一般債券收益率的計(jì)算一般債券收益率的計(jì)算 2. 2.長期債券收益率的計(jì)算長期債券收益率的計(jì)算 (2)(2)一次還本付息的單利債券收益率的計(jì)算一次還本付息的單利債券收益率的計(jì)算 【例【例6-66-6】某公司】某公司20012001年年1 1月月1 1日以日以10201020元購買一張面值元購買一張面值為為10001000元，票面利率為元，票面利率為10%10%，單利計(jì)息的債券，該債券期限，單利計(jì)息的債券，該債券期限5 5年，到期一次還本付息，計(jì)算其到期收益率。年，到期一次還本付息，計(jì)算其

22、到期收益率。 解：一次還本付息的單利債券價值模型為：解：一次還本付息的單利債券價值模型為： v v f(1f(1in)(p/f,k,n)in)(p/f,k,n) 1020 1020100010001 15 510%)10%)(p/f(p/f，k k，5)5) (p/f (p/f，k k，5)5)10201020150015000.680.68 查復(fù)利現(xiàn)值表，查復(fù)利現(xiàn)值表，5 5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)等于年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)等于0.680.68時，時，k k8%8%。 如此時查表無法直接求得收益率，則可用內(nèi)插法計(jì)算。如此時查表無法直接求得收益率，則可用內(nèi)插法計(jì)算。 債券的收益率是進(jìn)行債券投資時選購債券

23、的重要標(biāo)準(zhǔn)，債券的收益率是進(jìn)行債券投資時選購債券的重要標(biāo)準(zhǔn)，它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的實(shí)際收益率。如果債券的它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的實(shí)際收益率。如果債券的收益率高于投資人要求的必要報(bào)酬率，則可購進(jìn)債券；否則收益率高于投資人要求的必要報(bào)酬率，則可購進(jìn)債券；否則就應(yīng)放棄此項(xiàng)投資。就應(yīng)放棄此項(xiàng)投資。 1. 1.債券投資的優(yōu)點(diǎn)債券投資的優(yōu)點(diǎn) 債債券券投投資資的的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)投資收益穩(wěn)定投資收益穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)較低投資風(fēng)險(xiǎn)較低流動性強(qiáng)流動性強(qiáng) 2. 2.債券投資的缺點(diǎn)債券投資的缺點(diǎn) 債債券券投投資資的的缺缺點(diǎn)點(diǎn)無經(jīng)營管理權(quán)無經(jīng)營管理權(quán)購買力風(fēng)險(xiǎn)較大購買力風(fēng)險(xiǎn)較大 又稱股票的內(nèi)在價值，是進(jìn)行股票投資所獲

24、得的又稱股票的內(nèi)在價值，是進(jìn)行股票投資所獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流入的現(xiàn)值。 股利收入和股票出售時的資本利得。股利收入和股票出售時的資本利得。股票帶給投資者的現(xiàn)金流入包括股票帶給投資者的現(xiàn)金流入包括 1. 1.股票價值的基本模型股票價值的基本模型 v nnntttkvkd)1 ()1 (1 式中：式中：vv股票內(nèi)在價值；股票內(nèi)在價值； dtdt第第t t期的預(yù)期股利；期的預(yù)期股利； kk投資人要求的必要資金收益率；投資人要求的必要資金收益率； vnvn未來出售時預(yù)計(jì)的股票價格；未來出售時預(yù)計(jì)的股票價格； nn預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。 2. 2.股利零增長、長期持有的股票價值模

25、型股利零增長、長期持有的股票價值模型 股利零增長、長期持有的股票價值模型為：股利零增長、長期持有的股票價值模型為：v vd/kd/k 式中：式中：vv股票內(nèi)在價值；股票內(nèi)在價值； dd每年固定股利；每年固定股利； kk投資人要求的資金收益率。投資人要求的資金收益率。 2. 2.股利零增長、長期持有的股票價值模型股利零增長、長期持有的股票價值模型 【例【例6-66-6】凱利公司擬投資購買并長期持有某公司股票，】凱利公司擬投資購買并長期持有某公司股票，該股票每年分配股利該股票每年分配股利2 2元，必要收益率為元，必要收益率為10%10%，該股票價格為，該股票價格為多少時適合購買？多少時適合購買？解

26、：解：v vd dk k2 210%10%20(20(元元) )股票價格低于股票價格低于2020元時才適合購買。元時才適合購買。 3. 3.長期持有股票，股利固定增長的股票價值模型長期持有股票，股利固定增長的股票價值模型 設(shè)上年股利為設(shè)上年股利為d d0 0，本年股利為，本年股利為d d1 1，每年股利增長率為，每年股利增長率為g g，則股票價值模型為：則股票價值模型為： v vd0(1d0(1g)/(kg)/(kg)g) d1/(kd1/(kg)g) 3. 3.長期持有股票，股利固定增長的股票價值模型長期持有股票，股利固定增長的股票價值模型 【例【例6-76-7】凱利公司擬投資某公司股票，該

27、股票上年每】凱利公司擬投資某公司股票，該股票上年每股股利為股股利為2 2元，預(yù)計(jì)年增長率為元，預(yù)計(jì)年增長率為2%2%，必要投資報(bào)酬率為，必要投資報(bào)酬率為7%7%，該股票價格為多少可以投資？該股票價格為多少可以投資？解：解：v vd0(1d0(1g)/(kg)/(kg)g) 2 2(1(12%)/(7%2%)/(7%2%)2%) 40.840.8元元該股票價格低于該股票價格低于40.840.8元時才可以投資。元時才可以投資。 4. 4.非固定成長股票的價值非固定成長股票的價值 有些公司的股票在一段時間里高速成長，在另一段時間有些公司的股票在一段時間里高速成長，在另一段時間里又正常固定增長或固定不

28、變，這樣我們就要分段計(jì)算，才里又正常固定增長或固定不變，這樣我們就要分段計(jì)算，才能確定股票的價值。能確定股票的價值。 【例【例6-86-8】某企業(yè)持有】某企業(yè)持有a a公司股票，其必要報(bào)酬率為公司股票，其必要報(bào)酬率為12%12%，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)a a公司未來三年股利高速增長，成長率為公司未來三年股利高速增長，成長率為20%20%，此后轉(zhuǎn)為，此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為正常增長，增長率為8%8%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2 2元，計(jì)算元，計(jì)算該公司的股票價值。該公司的股票價值。 首先，計(jì)算非正常增長期的股利現(xiàn)值：首先，計(jì)算非正常增長期的股利現(xiàn)值： 4. 4.非固定成長股票的價值非固定成

29、長股票的價值 4. 4.非固定成長股票的價值非固定成長股票的價值 年份年份 股利股利現(xiàn)值因素現(xiàn)值因素 現(xiàn)值現(xiàn)值 1 121.221.22.4 2.4 0.8929 0.8929 2.1430 2.1430 2 22.41.22.41.22.88 2.88 0.7972 0.7972 2.2959 2.2959 3 32.881.22.881.23.456 3.456 0.7118 0.7118 2.4600 2.4600 合計(jì)合計(jì)(3(3年股利現(xiàn)值年股利現(xiàn)值) )6.8989 6.8989 其次，按固定股利成長模型計(jì)算固定增長部分的股票價其次，按固定股利成長模型計(jì)算固定增長部分的股票價值值 v

30、3v393.312(93.312(元元) ) gkgd)1 (308. 012. 008. 1456. 3 由于這部分股票價值是第三年年底以后的股利折算的內(nèi)由于這部分股票價值是第三年年底以后的股利折算的內(nèi)在價值，需將其折算為現(xiàn)值在價值，需將其折算為現(xiàn)值 v3v3(p/f(p/f，12%12%，3)3)93.31293.3120.71180.711866.419(66.419(元元) ) 最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在價值：最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在價值： v v6.89896.898966.41966.41973.32(73.32(元元) ) 4. 4.非固定成長股票的價值非固定成長股票的價值 1.

31、1.短期股票收益率的計(jì)算短期股票收益率的計(jì)算 如果企業(yè)購買的股票在一年內(nèi)出售，其投資收益主要包如果企業(yè)購買的股票在一年內(nèi)出售，其投資收益主要包括股票投資價差及股利兩部分，不須考慮貨幣時間價值，其括股票投資價差及股利兩部分，不須考慮貨幣時間價值，其收益率計(jì)算公式如下：收益率計(jì)算公式如下： k k(s(s1 1s s0 0d)/sd)/s0 0100%100% (s(s1 1s s0 0)/s)/s0 0d/sd/s0 0 預(yù)期資本利得收益率股利收益率預(yù)期資本利得收益率股利收益率 式中：式中：kk短期股票收益率；短期股票收益率； s s1 1股票出售價格；股票出售價格； s s0 0股票購買價格；

32、股票購買價格； dd股利。股利。 1. 1.短期股票收益率的計(jì)算短期股票收益率的計(jì)算 解：解：k k(22(2220201)/201)/20100%100%15%15% 股票的收益率為股票的收益率為15%15%?！纠纠?-86-8】20052005年年3 3月月1010日，凱利公司購買某公司每股市日，凱利公司購買某公司每股市價為價為2020元的股票，元的股票，20062006年年1 1月，凱利公司每股獲現(xiàn)金股利月，凱利公司每股獲現(xiàn)金股利1 1元。元。20062006年年3 3月月1010日，凱利公司將該股票以每股日，凱利公司將該股票以每股2222元的價格出售，元的價格出售，問投資收益率應(yīng)為多

33、少？問投資收益率應(yīng)為多少？ 2. 2.股票長期持有，股利固定增長的收益率的計(jì)算由固定股票長期持有，股利固定增長的收益率的計(jì)算由固定增長股利價值模型，我們知道：增長股利價值模型，我們知道：v vd1/(kd1/(kg)g)，將公式移，將公式移項(xiàng)整理，求項(xiàng)整理，求k k，可得到股利固定增長收益率的計(jì)算模型：，可得到股利固定增長收益率的計(jì)算模型： k kd1/vd1/vg g 解：解：k k2/402/4010%10%15%15% 該股票的收益率為該股票的收益率為15%15%。 【例【例6-96-9】有一只股票的價格為】有一只股票的價格為4040元，預(yù)計(jì)下一期的股元，預(yù)計(jì)下一期的股利是利是2 2元，

34、該股利將以大約元，該股利將以大約10%10%的速度持續(xù)增長，該股票的預(yù)的速度持續(xù)增長，該股票的預(yù)期收益率為多少？期收益率為多少？ 3. 3.一般情況下股票投資收益率的計(jì)算一般情況下股票投資收益率的計(jì)算 一般情況下，企業(yè)進(jìn)行股票投資可以取得股利，股票出一般情況下，企業(yè)進(jìn)行股票投資可以取得股利，股票出售時也可收回一定資金，只是股利不同于債券利息，股利是售時也可收回一定資金，只是股利不同于債券利息，股利是經(jīng)常變動的，股票投資的收益率是使各期股利及股票售價的經(jīng)常變動的，股票投資的收益率是使各期股利及股票售價的復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價時的貼現(xiàn)率。即：復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價時的貼現(xiàn)率。即： v nnntttkv

35、kd)1 ()1 (1式中：式中：vv股票的買價；股票的買價； d dt t第第t t期的股利；期的股利； kk投資收益率；投資收益率； v vn n股票出售價格；股票出售價格； nn持有股票的期數(shù)。持有股票的期數(shù)。 3. 3.一般情況下股票投資收益率的計(jì)算一般情況下股票投資收益率的計(jì)算 解：用逐步測試法計(jì)算，先用解：用逐步測試法計(jì)算，先用20%20%的收益率進(jìn)行測算：的收益率進(jìn)行測算： v v60/(160/(120%)20%)80/(180/(120%)220%)2890/(1890/(120%)320%)3 60600.83330.833380800.69440.69448908900.

36、57870.5787 620.59(620.59(萬元萬元) )【例【例6-106-10】凱利公司于】凱利公司于20052005年年6 6月月1 1日投資日投資600600萬元購買某萬元購買某種股票種股票100100萬股，在萬股，在20062006年、年、20072007年和年和20082008年的年的5 5月月3030日分得日分得每股現(xiàn)金股利分別為每股現(xiàn)金股利分別為0.60.6元、元、0.80.8元和元和0.90.9元元, ,并于并于20082008年年5 5月月3030日以每股日以每股8 8元的價格將股票全部出售元的價格將股票全部出售, ,試計(jì)算該項(xiàng)投資的收益試計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。率。

37、解：由于解：由于620.59620.59萬元比萬元比600600萬元大萬元大, ,再用再用24%24%測試測試: : v v60/(160/(124%)24%)80/(180/(124%)224%)2890/(1890/(124%)324%)3 60600.80650.806580800.6504 0.6504 8908900.52450.5245 567.23(567.23(萬元萬元) ) 3. 3.一般情況下股票投資收益率的計(jì)算一般情況下股票投資收益率的計(jì)算【例【例6-106-10】凱利公司于】凱利公司于20052005年年6 6月月1 1日投資日投資600600萬元購買某萬元購買某種股票

38、種股票100100萬股，在萬股，在20062006年、年、20072007年和年和20082008年的年的5 5月月3030日分得日分得每股現(xiàn)金股利分別為每股現(xiàn)金股利分別為0.60.6元、元、0.80.8元和元和0.90.9元元, ,并于并于20082008年年5 5月月3030日以每股日以每股8 8元的價格將股票全部出售元的價格將股票全部出售, ,試計(jì)算該項(xiàng)投資的收益試計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。率。 解：然后用內(nèi)插法計(jì)算如下解：然后用內(nèi)插法計(jì)算如下: : k k20%20%(620.59-600)/(620.59-567.23)(620.59-600)/(620.59-567.23)4%4% 2

39、1.54%21.54% 3. 3.一般情況下股票投資收益率的計(jì)算一般情況下股票投資收益率的計(jì)算【例【例6-106-10】凱利公司于】凱利公司于20052005年年6 6月月1 1日投資日投資600600萬元購買某萬元購買某種股票種股票100100萬股，在萬股，在20062006年、年、20072007年和年和20082008年的年的5 5月月3030日分得日分得每股現(xiàn)金股利分別為每股現(xiàn)金股利分別為0.60.6元、元、0.80.8元和元和0.90.9元元, ,并于并于20082008年年5 5月月3030日以每股日以每股8 8元的價格將股票全部出售元的價格將股票全部出售, ,試計(jì)算該項(xiàng)投資的收益

40、試計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。率。 1. 1.股票投資的優(yōu)點(diǎn)股票投資的優(yōu)點(diǎn) 股股票票投投資資的的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)投資收益高投資收益高購買力風(fēng)險(xiǎn)低購買力風(fēng)險(xiǎn)低擁有經(jīng)營控制權(quán)擁有經(jīng)營控制權(quán) 2. 2.股票投資的缺點(diǎn)股票投資的缺點(diǎn) 股股票票投投資資的的缺缺點(diǎn)點(diǎn)收入不穩(wěn)定收入不穩(wěn)定價格不穩(wěn)定價格不穩(wěn)定求償權(quán)居后求償權(quán)居后 是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境的變動而影響證是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境的變動而影響證券市場上所有證券的風(fēng)險(xiǎn)。券市場上所有證券的風(fēng)險(xiǎn)。 其影響不是作用于某一種證券，而是對整個其影響不是作用于某一種證券，而是對整個證券市場發(fā)生作用，導(dǎo)致證券市場上所有證券出證券市場發(fā)生作用，導(dǎo)致證券市場上所有證券出現(xiàn)風(fēng)

41、險(xiǎn)?，F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的共同特點(diǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的共同特點(diǎn) 系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn) 是指由有價證券的是指由有價證券的“空頭空頭”和和“多頭多頭”等市場因素所引起的證券等市場因素所引起的證券投資收益變動的可能性。投資收益變動的可能性。 系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn) 是指由于市場利率變動引起證券是指由于市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。投資收益變動的可能性。 系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn) 又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹所引起的投

42、資者實(shí)際收益水貨膨脹所引起的投資者實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。平下降的風(fēng)險(xiǎn)。 是指由于市場、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個是指由于市場、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。別企業(yè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。 非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)不能按照證券發(fā)行契約是指企業(yè)不能按照證券發(fā)行契約或發(fā)行承諾支付投資者債息、股息、或發(fā)行承諾支付投資者債息、股息、紅利及償還債券本金而使投資者遭紅利及償還債券本金而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。受損失的風(fēng)險(xiǎn)。 非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 是指由于經(jīng)營不善競爭失敗，企是指由于經(jīng)營不善競

43、爭失敗，企業(yè)業(yè)績下降而使投資者無法獲取預(yù)業(yè)業(yè)績下降而使投資者無法獲取預(yù)期收益或者虧損的可能性。期收益或者虧損的可能性。 非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹所引起的投資者實(shí)際收益水貨膨脹所引起的投資者實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。平下降的風(fēng)險(xiǎn)。 算術(shù)平均法與概率測定法兩種。算術(shù)平均法與概率測定法兩種。單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量一般包括單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量一般包括 是衡量單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的主要方法，它依據(jù)概是衡量單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的主要方法，它依據(jù)概率分析原理，計(jì)算各種可能收益的標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率分析原理，

44、計(jì)算各種可能收益的標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率，以反映相應(yīng)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。率，以反映相應(yīng)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 1. 1.標(biāo)準(zhǔn)差。判斷實(shí)際可能的收益率與期望收益率的偏離標(biāo)準(zhǔn)差。判斷實(shí)際可能的收益率與期望收益率的偏離程度，一般可采用標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)。其計(jì)算公式為：程度，一般可采用標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)。其計(jì)算公式為： iniipkk21)( 式中：式中： 期望收益率期望收益率( (kipi)( (kipi)； kiki第第i i種可能結(jié)果的收益率；種可能結(jié)果的收益率； pipi第第i i種可能結(jié)果的概率；種可能結(jié)果的概率； n n 可能結(jié)果的個數(shù)；可能結(jié)果的個數(shù)； 標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差。ni 1 2. 2.標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差

45、率又稱標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，可用來比標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，可用來比較不同期望收益率的證券投資風(fēng)險(xiǎn)程度。其計(jì)算公式為：較不同期望收益率的證券投資風(fēng)險(xiǎn)程度。其計(jì)算公式為： 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是通過標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益率的對比，以消除標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是通過標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益率的對比，以消除期望收益率水平高低的影響，可比較不同收益率水平的證券期望收益率水平高低的影響，可比較不同收益率水平的證券投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。一般來說，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，說明該投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。一般來說，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，說明該證券投資風(fēng)險(xiǎn)程度相對較低；否則反之。證券投資風(fēng)險(xiǎn)程度相對較低；否則反之。 q qk k100%100% 2. 2.標(biāo)準(zhǔn)離差

46、率。標(biāo)準(zhǔn)離差率。 【例【例6-116-11】某企業(yè)擬對兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均】某企業(yè)擬對兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如表表7-17-1所示，試比較所示，試比較a a、b b兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 表表7-1 7-1 兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)比較兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)比較經(jīng)濟(jì)趨勢經(jīng)濟(jì)趨勢 發(fā)生概率發(fā)生概率(pi)(pi)收益率收益率(ki)(ki)a ab b衰退衰退50%50%-20%-20%10%10%繁榮繁榮50%50%70%70%30%30% 2. 2.標(biāo)準(zhǔn)離差率。

47、標(biāo)準(zhǔn)離差率。 【例【例6-116-11】某企業(yè)擬對兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均】某企業(yè)擬對兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如表表7-17-1所示，試比較所示，試比較a a、b b兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 akbk解解:(1):(1)分別計(jì)算分別計(jì)算a a、b b證券的期望收益率。證券的期望收益率。 (-20%)(-20%)0.50.570%70%0.50.525%25% 10%10%0.50.530%30%0.50.520%20% 2. 2.標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率。 【例【

48、例6-116-11】某企業(yè)擬對兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均】某企業(yè)擬對兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如表表7-17-1所示，試比較所示，試比較a a、b b兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 0.525%)-(70%5 . 025%)-(-20%220.520%)-(30%5 . 020%)-(10%22解解:(2) :(2) 分別計(jì)算分別計(jì)算a a、b b證券的標(biāo)準(zhǔn)差。證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 aa 45%45% b b 10%10% 2. 2.標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率。 【例【例6-116

49、-11】某企業(yè)擬對兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均】某企業(yè)擬對兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如表表7-17-1所示，試比較所示，試比較a a、b b兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 解解:(3):(3)分別計(jì)算分別計(jì)算a a、b b證券的標(biāo)準(zhǔn)離差率證券的標(biāo)準(zhǔn)離差率 q qa a45%/25%45%/25%180%180% q qb b10%/20%10%/20%50%50% 由此可以判定：盡管證券由此可以判定：盡管證券a a的期望收益率高于證的期望收益率高于證券券b b，但其風(fēng)險(xiǎn)程度

50、也高于證券，但其風(fēng)險(xiǎn)程度也高于證券b b。 1. 1.證券投資組合的策略證券投資組合的策略 證證券券投投資資組組合合策策略略冒險(xiǎn)型策略冒險(xiǎn)型策略保守型策略保守型策略適中型策略適中型策略 2. 2.證券投資組合的方法證券投資組合的方法 證證券券投投資資組組合合方方法法選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合把不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券組合在一起把不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券組合在一起把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合 iniiniiiipwkpwkk11pk 式中：式中： 證券組合投資的期望收益率；證券組合投資的期望收益率； 第第i i種證券的期望收益率；種證券的

51、期望收益率； w wi i第種證券價值占證券組合投資總價值的比重；第種證券價值占證券組合投資總價值的比重； n n 證券組合中的證券數(shù)。證券組合中的證券數(shù)。 仍沿用例仍沿用例7-117-11中的資料，如該企業(yè)各投資中的資料，如該企業(yè)各投資50%50%于于a a、b b證券，證券，則組合投資的期望收益率為：則組合投資的期望收益率為： 25%25%0.50.520%20%0.50.522.5%22.5%pkikpk 證券組合投資的期望收益率可由各個證券期望收益率的證券組合投資的期望收益率可由各個證券期望收益率的加權(quán)平均而得，但證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)并不是各個證券標(biāo)準(zhǔn)加權(quán)平均而得，但證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)并

52、不是各個證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，即差的加權(quán)平均數(shù)，即i i，證券投資組合理論研究表明，理想，證券投資組合理論研究表明，理想的證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)一般要小于單獨(dú)投資某一證券的風(fēng)險(xiǎn)，的證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)一般要小于單獨(dú)投資某一證券的風(fēng)險(xiǎn)，通過證券投資組合可以規(guī)避各證券本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)通過證券投資組合可以規(guī)避各證券本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)舉例說明如下：舉例說明如下： pk 【例【例6-126-12】某企業(yè)投資于由】某企業(yè)投資于由w w、m m兩種證券組成的投資組兩種證券組成的投資組合，投資比重各為合，投資比重各為50%50%，從，從1996-20001996-2000年各年的收益率及標(biāo)準(zhǔn)年各年的收益

53、率及標(biāo)準(zhǔn)差資料如表差資料如表6-26-2所示：所示： pk表表6-2 6-2 完全負(fù)相關(guān)的兩種證券組合完全負(fù)相關(guān)的兩種證券組合年度年度證券證券w w收益率收益率kw(%) kw(%) 證券證券m m收益率收益率km(%) km(%) wmwm投資組合投資組合收益率收益率kp kp 199619964040-10-10151519971997-10-1040401515199819983535-5 -5 151519991999-5 -5 35 35 15152000200015 15 15 15 1515平均收益率平均收益率15 15 15 15 1515標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差22.622.622.6 22.6 0.0 0.0 單一證券的值通常會由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公單一證券的值通常會由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布，證券投資