重慶水務(wù)發(fā)行債券

1、重慶水務(wù)發(fā)行債券融資重慶水務(wù)發(fā)行債券融資“治水治水”案例分析案例分析案例回顧一、公司基本情況重慶市水務(wù)控股集團(tuán)有限公司是一、公司基本情況重慶市水務(wù)控股集團(tuán)有限公司是2000年年11月月14日，為日，為促進(jìn)重慶市城市供排水事業(yè)的發(fā)展，經(jīng)重慶市人民政府批準(zhǔn)，在原重慶促進(jìn)重慶市城市供排水事業(yè)的發(fā)展，經(jīng)重慶市人民政府批準(zhǔn)，在原重慶市自來水公司，重慶市公用事業(yè)基建工程處，重慶公用事業(yè)投資開發(fā)公市自來水公司，重慶市公用事業(yè)基建工程處，重慶公用事業(yè)投資開發(fā)公司等國有企業(yè)的基礎(chǔ)上，正式組建成立的有限公司。司等國有企業(yè)的基礎(chǔ)上，正式組建成立的有限公司。截止截止2004年末，重慶市水務(wù)控股有限公司的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)年末

2、，重慶市水務(wù)控股有限公司的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)784318.66萬元，萬元，凈資產(chǎn)為凈資產(chǎn)為508154.9萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為35.1。二、為二、為“治水治水”，發(fā)行債券融資，發(fā)行債券融資重慶水務(wù)發(fā)行該債券的目的在于提高居民飲用水質(zhì)量。預(yù)計(jì)重慶水務(wù)發(fā)行該債券的目的在于提高居民飲用水質(zhì)量。預(yù)計(jì)5年后，重慶的飲用年后，重慶的飲用水水質(zhì)將領(lǐng)先其他城市，其發(fā)行債券籌集的水水質(zhì)將領(lǐng)先其他城市，其發(fā)行債券籌集的17億元資金，將全部投入；重慶市億元資金，將全部投入；重慶市主城區(qū)凈水工程，總投資為主城區(qū)凈水工程，總投資為33.5億元；重慶市豐收壩水廠工程，總投資為億元；重慶市豐收壩水廠工程，總投資為1

3、2.4億億元；重慶市北部新區(qū)污水截流干管工程和北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程，總投資元；重慶市北部新區(qū)污水截流干管工程和北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程，總投資為為5.96億元；重慶市主城區(qū)排水工程，總投資為億元；重慶市主城區(qū)排水工程，總投資為11.17億元；三峽庫區(qū)影響區(qū)污億元；三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理項(xiàng)目和三峽庫區(qū)污水處理三級(jí)管網(wǎng)工程建設(shè)，總投資為水處理項(xiàng)目和三峽庫區(qū)污水處理三級(jí)管網(wǎng)工程建設(shè)，總投資為6.92億元。億元。案例回顧案例回顧 三、三、2005年發(fā)行公司債券年發(fā)行公司債券 經(jīng)國家發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行，該公司于經(jīng)國家發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行，該公司于2005年年4月月26日日2005年年4月月

4、30日，向社會(huì)發(fā)行公司債券日，向社會(huì)發(fā)行公司債券17億元人民幣，債券名稱為億元人民幣，債券名稱為2005年重慶市水務(wù)控股年重慶市水務(wù)控股有限公司債券。發(fā)行有限公司債券。發(fā)行“05渝水務(wù)債渝水務(wù)債”是重慶水務(wù)自成是重慶水務(wù)自成立以來第一次通過債券市場融資，也是立以來第一次通過債券市場融資，也是2005年債券年債券額度中發(fā)行的第一只企業(yè)債券，同時(shí)也是中國水務(wù)行額度中發(fā)行的第一只企業(yè)債券，同時(shí)也是中國水務(wù)行業(yè)的首只企業(yè)債券。業(yè)的首只企業(yè)債券。 風(fēng)險(xiǎn)因素（1）與債券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn) 兌付風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（2）與募集資金投資項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)（3）與發(fā)行人相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)

5、 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn) 公司運(yùn)營政策性風(fēng)險(xiǎn)案例回顧 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策（1）與債券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 兌付風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策（2）與募集資金投資項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 市場風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策（3）與發(fā)行人相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 公司運(yùn)營政策性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 案例的分析與對(duì)策案例的分析與對(duì)策 一一.事件背景事件背景本次公開發(fā)行的本次公開發(fā)行的17億企業(yè)債券（簡稱億企業(yè)債券（簡稱“05渝水務(wù)債渝水務(wù)債”），是重慶水），是重慶水務(wù)自成立以來第一次通過債券市場融資，也是務(wù)自成立以來第一次通過債券市場融資，也是2005年債券額度中第年債券額度中第一只發(fā)行的企業(yè)債券，同時(shí)也

6、是中國水務(wù)行業(yè)發(fā)行的首只企業(yè)債券。一只發(fā)行的企業(yè)債券，同時(shí)也是中國水務(wù)行業(yè)發(fā)行的首只企業(yè)債券。 本期債券存續(xù)期十年、采取固定利率形式，票面年利率本期債券存續(xù)期十年、采取固定利率形式，票面年利率5.05%,在在本期債券存續(xù)期內(nèi)固定不變本期債券存續(xù)期內(nèi)固定不變.經(jīng)中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司綜經(jīng)中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司綜合評(píng)定，合評(píng)定，“債券的信用級(jí)別為目前的最高等級(jí)債券的信用級(jí)別為目前的最高等級(jí)aaa級(jí)級(jí)”。 主承銷商主承銷商-中國銀河證券有限公司相關(guān)人士表示，債券將在今后中國銀河證券有限公司相關(guān)人士表示，債券將在今后4天天面向全國公開發(fā)行，并有部分將在重慶市的相關(guān)證券營業(yè)部公開零售。面

7、向全國公開發(fā)行，并有部分將在重慶市的相關(guān)證券營業(yè)部公開零售。本期債券發(fā)行結(jié)束后，將向經(jīng)批準(zhǔn)的交易場所申請(qǐng)上市流通。本期債券發(fā)行結(jié)束后，將向經(jīng)批準(zhǔn)的交易場所申請(qǐng)上市流通。 二。 發(fā)行的目的及意義l 水務(wù)集團(tuán)總裁劉孟蘭表示，債券籌集的水務(wù)集團(tuán)總裁劉孟蘭表示，債券籌集的17億元資金，將億元資金，將專項(xiàng)用于重慶市主城區(qū)凈水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處專項(xiàng)用于重慶市主城區(qū)凈水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理項(xiàng)目工程的建設(shè)。本次理項(xiàng)目工程的建設(shè)。本次“05渝水務(wù)債渝水務(wù)債”的成功發(fā)行，將的成功發(fā)行，將進(jìn)一步健全重慶水務(wù)投融資體制，拓寬重慶水務(wù)建設(shè)融資進(jìn)一步健全重慶水務(wù)投融資體制，拓寬重慶水務(wù)建設(shè)融資渠道，優(yōu)化重

8、慶水務(wù)建設(shè)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。同時(shí)，對(duì)于提渠道，優(yōu)化重慶水務(wù)建設(shè)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。同時(shí)，對(duì)于提高重慶人民的飲用水質(zhì)量，提高三峽庫區(qū)水質(zhì)，改善三峽高重慶人民的飲用水質(zhì)量，提高三峽庫區(qū)水質(zhì)，改善三峽庫區(qū)自然環(huán)境，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。庫區(qū)自然環(huán)境，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。 l 國家發(fā)改委的相關(guān)人士及副市長童小平也表示，本次債國家發(fā)改委的相關(guān)人士及副市長童小平也表示，本次債券的成功發(fā)行，將對(duì)我國水務(wù)企業(yè)拓寬融資途徑，深化融券的成功發(fā)行，將對(duì)我國水務(wù)企業(yè)拓寬融資途徑，深化融資體制改革產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響，對(duì)其他城市水務(wù)企業(yè)資體制改革產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響，對(duì)其他城市水務(wù)企業(yè)市場化籌集建設(shè)資金具有重要

9、借鑒意義市場化籌集建設(shè)資金具有重要借鑒意義（一）公司債券的主要條款1.債券發(fā)行的有關(guān)機(jī)構(gòu)（1）承銷團(tuán)主承銷商中國銀河證券有限責(zé)任公司副主承銷商：海通證券股份有限公司、華泰證券有限責(zé)任公司、國盛證券有限責(zé)任公司。分銷商：東吳證券有限責(zé)任公司。（2）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司。（3）發(fā)行人律師上海市光明律師事務(wù)所。（4）審計(jì)機(jī)構(gòu)華證會(huì)計(jì)師事務(wù)所。分析重慶水務(wù)發(fā)行債券的資格與條件l（5）總托管人中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。l（6）二級(jí)托管人承銷團(tuán)全體成員。l（7）擔(dān)保人中國農(nóng)業(yè)銀行授權(quán)其重慶市分行出具擔(dān)保函l2.發(fā)行規(guī)模、票面金額及期限l本次向社會(huì)公眾公開發(fā)行的債券規(guī)模為17億元人

10、民幣，按債券面值平價(jià)發(fā)行，以1000元人民幣為一個(gè)認(rèn)購單位。債券期限為10年，自2005年4月26日起至2015年4月25日止。 債券的稅盾作用來自于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對(duì)企業(yè)而言相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部分是由國家負(fù)擔(dān)的，因而負(fù)債經(jīng)營能為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價(jià)值。我國企業(yè)所得稅稅率為33，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近13是由國家承擔(dān)，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股稅后利潤增加。 所謂財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對(duì)經(jīng)營成果具有放大作用。股票融資可以增加企業(yè)的資本金和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但股票融資同時(shí)也使企業(yè)的所有者權(quán)

11、益增加，其結(jié)果是通過股票發(fā)行籌集資金所產(chǎn)生的收益或虧損會(huì)被全體股東所均攤 l債券融資則不然，企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經(jīng)營成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利率，負(fù)債經(jīng)營就可以增加稅后利潤，從而形成財(cái)富從債權(quán)人到股東之間的轉(zhuǎn)移，使股東收益增加。 債務(wù)的存在類似一項(xiàng)擔(dān)保機(jī)制，由于存在無法償還債務(wù)的財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人員必須努力做好投資決策，并帶領(lǐng)員工努力工作以降低風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果不發(fā)行債券，企業(yè)就不會(huì)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人員也喪失了擴(kuò)大利潤的積極性，市場對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)也相應(yīng)降低。債務(wù)融資還能避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而改善公司治理

12、 企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金，只要企業(yè)按合同歸還本息，控制權(quán)仍掌握在原來的股東手中，企業(yè)股東并不會(huì)因?yàn)榘l(fā)行債券而使其地位受到挑戰(zhàn)。對(duì)于債券的投資者，它只享有按期收回投資本息的權(quán)利而不能參與企業(yè)的經(jīng)營決策和管理，因而不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)的分散，有利于股東對(duì)公司經(jīng)營權(quán)和管理決策的控制。只有在企業(yè)無法如期歸還本息時(shí)，控制權(quán)才會(huì)受到影響。 l中國的企業(yè)債券市場長期低水平運(yùn)行，存在著債券市場規(guī)模小、市場化程度低，發(fā)行和交易市場割裂等一系列問題。 企業(yè)債發(fā)展的滯后導(dǎo)致我國金融市場上一直存在三個(gè)方面的扭曲: 1）是直接融資與間接融資的扭曲； 2）是資本市場整體結(jié)構(gòu)的扭曲，即股票市場規(guī)模遠(yuǎn)大于債券的市場規(guī)模 3）是債券

13、市場結(jié)構(gòu)內(nèi)部扭曲，企業(yè)債的規(guī)模明少于國債等其他債券的市場規(guī)模。同時(shí)，企業(yè)債券品種少，規(guī)模小，交易不活躍。這不利于我國金融市場的健康運(yùn)行l(wèi)另外，我國的上市公司更偏向于股權(quán)融資。長期以來，企業(yè)債券市場規(guī)模與股票市場相比都顯得微不足道。 探究原因？l首先，政府行為 在過去的十幾年中，政府對(duì)于資本市場發(fā)展的政策重點(diǎn)主要集中在股票市場和國債市場上。對(duì)于企業(yè)債券市場，政府則更多地采取了管制和限制的態(tài)度。l其次，債券市場的不成熟 1）我國企業(yè)的信用體系和評(píng)價(jià)體系還存在著信用評(píng)級(jí)公司參差不齊、經(jīng)營不規(guī)范等問題，缺乏統(tǒng)一的管理；指標(biāo)評(píng)價(jià)體系也多受主觀人為的影響，評(píng)級(jí)信譽(yù)及可信度很難令人信服。l2）企業(yè)債券的基本要素利率在我國仍處于政府管制之下。這在很大程度上限制了企業(yè)利率的彈性。另外，我國企業(yè)債券的發(fā)行目前仍實(shí)行審批制。企業(yè)債券的嚴(yán)格審批制度導(dǎo)致程序復(fù)雜以及發(fā)行條件較高，限制了企業(yè)債券融資的發(fā)展程度l1.放寬企業(yè)債券融資的準(zhǔn)入門檻，加大監(jiān) 管力度。依據(jù)公司法和證券法的規(guī)定，股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000 萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不得低于6000 萬元。最近三年平均可分配利潤足以支付公司一年債務(wù)利息的才允許放行債券。l2.建立獨(dú)立、嚴(yán)格、客觀的信用評(píng)級(jí)制度， 大力發(fā)展資信評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)，為市場發(fā)展提供誠信基礎(chǔ)l3.增加債券品種，鼓勵(lì)債券創(chuàng)新，滿足不 同類型的投資需求。比如集合