如何為一個(gè)長期投資構(gòu)建能夠獲得安全合理投資回報(bào)的投資組合 MBA

1、如何為一個(gè)長期投資構(gòu)建能夠獲得安全合理投資回報(bào)的投資組合 中國人民大學(xué) MBA 馬貴貴 證券投資分析由統(tǒng)計(jì)分析知道，我國滬深股市自創(chuàng)立以來，在其上市的股份公司長期以來保持了良好的經(jīng)營水平及其較高的盈利水平，多年來，全部上市公司以復(fù)利計(jì)算的年均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到以上的水平，顯然，如果投資人采取了合適的投資方法應(yīng)該獲得合理的投資收益，不僅如此，上市公司還有新加入上市公司的投資者向原有上市公司投資者轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的機(jī)制，如果有合適的投資方法，投資上市公司應(yīng)該獲得更高的投資收益。不過，就投資的短期觀察，即使投資人在證券市場處于較低估值水平時(shí)構(gòu)建投資組合，如果之后市場價(jià)格進(jìn)一步下跌，投資人仍難免遭受損失，因此而

2、導(dǎo)致投資者短期會(huì)遇到的困擾，因此，資金管理就成為投資人在投資過程中規(guī)避損失或減少損失的重要方法。假如你在管理一筆投資，是否能夠采用某種科學(xué)方法，通過資金管理，在不虧損或可預(yù)見虧損幅度的前提下，建立一個(gè)在5-6年的投資期間內(nèi)有合理收益的投資組合?.你有構(gòu)建組合的最終決策權(quán)。.根據(jù)什么條件、什么時(shí)間構(gòu)建組合你也有完全決策權(quán)。.目前中國資本市場存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，例如短期或稍長期限國債回購年化收益率為左右，不過收益率有下降趨勢。.自2014年7月至2015年7月間，滬深證券市場一級市場申購股票套利投資有大約年化15%左右的收益，不久滬深股市仍將回復(fù)一級市場新股發(fā)行，今后較長時(shí)期仍有套利投資收益。5.

3、據(jù)世界銀行最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，目前在G20國家中，中國是唯一保持了7%GDP增長的國家，而且中國領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)的格局仍可能繼續(xù)保持。6.2014年中國GDP總量為10萬億美元左右，人均7000美元左右。7.世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史能夠提供一個(gè)國家在什么條件下快速增長的數(shù)據(jù)。我們將管理和構(gòu)建一筆為期5-6年的長期投資組合，使得這筆投資在不虧損或可預(yù)見虧損的前提下，獲得安全合理的投資回報(bào)。那么，是否有一套科學(xué)合理的方法來進(jìn)行資金管理，構(gòu)建這一投資組合呢？這筆資金應(yīng)該投到哪，怎么投？我們將詳盡地闡述資金管理的想法和這一投資組合的構(gòu)建邏輯思路。一、這筆資金應(yīng)該投到哪？首先，這筆投資在5-6年后要“不虧損”或“可預(yù)

4、見虧損”。如果這筆資金放在保險(xiǎn)箱里，由于通貨膨脹，6-7年后必然貶值，毫無疑問這是虧損的；如果這筆資金存到銀行，根據(jù)目前銀行1年期定期存款利率為1.5%，可以每年無風(fēng)險(xiǎn)安全獲益1.5%；如果這筆資金用于購買國債，根據(jù)目前國債短期或稍長期回購年化收益率為左右，可以每年無風(fēng)險(xiǎn)安全獲益3%。因此，我們管理這筆資金，需要構(gòu)建一個(gè)投資組合，使得這筆投資在5-6年后的收益率至少不低于購買國債的安全收益率，這樣的投資組合才可視為成功的投資。其次，有了投資的期望值，我們需要選定投資的基礎(chǔ)，即往哪投。股票市場、債券市場和貨幣基金市場是三個(gè)主要的配置方向?？紤]到目前中國利率下行，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，因此資產(chǎn)組合中債

5、券市場和貨幣基金的配置占比不宜過高，而中國GDP增長率預(yù)測未來能保持在6%-7%之間，大宗商品走弱，企業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率能達(dá)到12%左右，資金重點(diǎn)配置在上市公司股票市場是可行之舉。這里，我們將重點(diǎn)關(guān)注在證券市場的投資組合配置。投資的基礎(chǔ)是國內(nèi)全部企業(yè)及其全部上市公司，組合投資股票只是投資的具體形式，本質(zhì)是通過購買股票實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的投資，并且依據(jù)統(tǒng)計(jì)原理通過隨機(jī)抽樣方法以較少數(shù)量股票的組合投資實(shí)現(xiàn)對全部上市公司的投資。對全部企業(yè)整體投資，意味著投資于國家經(jīng)濟(jì)乃至人的生存，這是通過股票組合投資而無風(fēng)險(xiǎn)的根本所在。投資長期安全且有收益的條件是證券市場的開放性。只要所購買的企業(yè)估值合理，即使其股價(jià)下跌，

6、只要暫時(shí)不賣出、不結(jié)算就不會(huì)虧損，長期股價(jià)會(huì)隨價(jià)值增加而上升。二、這筆資金在股票市場應(yīng)該如何配置？我們有了投資期望值和投資基礎(chǔ)，那么我們應(yīng)該如何投資呢？如何在證券市場上科學(xué)合理的構(gòu)建一個(gè)為期5-6年內(nèi)有合理收益的投資組合?ü 配置的總體思路：為避免個(gè)股判斷不準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)，按行業(yè)分區(qū)組合配置是有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段。這相當(dāng)于對整個(gè)A股市場做分層抽樣，選取不少于30個(gè)行業(yè)的股票進(jìn)行配置，并對每個(gè)行業(yè)配置資金額限定在3%左右，逐步配置低估值的股票，低位建倉長期持有，在合理高位賣出獲益?？紤]到股票資產(chǎn)配置需要等待合適的低估值價(jià)位出現(xiàn)，等待期時(shí)的閑置資金在兼顧流動(dòng)性和安全性的前提下可在債券市場和貨幣基

7、金市場合理配置。ü 投資具體框架：三原則投資。1組合投資。投資30家以上企業(yè)（可以從30個(gè)行業(yè)群中選擇，資金均衡配置，每個(gè)行業(yè)資金占比不超過3%。組合投資接近于投資全部上市公司，而全部上市公司的凈資產(chǎn)收益水平明顯高于全國所有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益水平）。2在合理估值下投資。市場處于20倍市盈率以下或2倍市凈率以下投資，并且選擇低于市場平均估值水平的企業(yè)投資。因財(cái)務(wù)調(diào)整或其他因素導(dǎo)致估值改變的需重新評估；極少數(shù)行業(yè)估值適當(dāng)下調(diào)，例如鋼鐵、高速路、煤炭企業(yè)估值調(diào)至市盈率10倍以下或市凈率1倍以下。3長期持有。獲取由內(nèi)生價(jià)值（企業(yè)凈利潤）和外生價(jià)值（再融資權(quán)益轉(zhuǎn)移的凈資產(chǎn)）共同產(chǎn)生的凈資產(chǎn)收益及

8、利得收益。ü 配股的具體思路和步驟：(a) 個(gè)股“兩看”:一看： 1< PB（市凈率） <2 為佳；二看：10< P/E ratio（市盈率） <20 為佳；市值你能買到的資產(chǎn)如上圖所示，你買的價(jià)格越接近資產(chǎn)價(jià)值越好，這意味著未來收益將會(huì)更多。(b) “行業(yè)全覆蓋”。將所有市盈率和市凈率符合條件的股票按照行業(yè)分組，每組行業(yè)中挑出一個(gè)最合適的股票，共挑出30支以上，基本達(dá)到行業(yè)全覆蓋。當(dāng)前根據(jù)行業(yè)的不同，所有股票可以分為煤炭、電力、石油、鋼鐵、有色、化纖、化工、建材、造紙、礦物制品、日用化工、農(nóng)林牧漁、紡織服飾、食品飲料、釀酒、家用電器、汽車類、醫(yī)療保健、家居用

9、品、醫(yī)藥、商業(yè)連鎖、商貿(mào)代理、傳媒娛樂、廣告包裝、文教休閑、酒店餐飲、旅游、航空、船舶、運(yùn)輸設(shè)備、通用機(jī)械、工業(yè)機(jī)械、電氣設(shè)備、工程機(jī)械、電氣儀表、電信運(yùn)營、公共交通、水務(wù)、供氣供暖、環(huán)境保護(hù)、運(yùn)輸服務(wù)、倉儲(chǔ)設(shè)備、交通設(shè)施、銀行、證券、保險(xiǎn)、多元金融、建筑、房地產(chǎn)、電腦設(shè)備、通信設(shè)備、半導(dǎo)體、元器件、軟件服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、綜合類，共56個(gè)行業(yè)板塊。按行業(yè)分區(qū)組合配置，因個(gè)股或個(gè)別行業(yè)判斷不準(zhǔn)所帶來損失由其他獲益?zhèn)€股或行業(yè)來彌補(bǔ)，起到“失之東隅，收之桑榆”“東方不亮西方亮”的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用。(c) “每個(gè)行業(yè)配置資金不超3%”。原則上，滿足市盈率和市凈率條件的股票，按行業(yè)加以區(qū)分挑選后，每個(gè)行業(yè)股票的

10、配置資金應(yīng)不超過總資金的3%。以當(dāng)前實(shí)際情況而言，可供配置的股票數(shù)量較多，但行業(yè)分布不均，因此區(qū)分行業(yè)配置優(yōu)先級成為必要。如果某行業(yè)出現(xiàn)低估（行業(yè)PB<2）或本月該行業(yè)PB與上月PB相較降低，則應(yīng)降低該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的股票配置優(yōu)先級；如果行業(yè)PB為2<PB<3，且該行業(yè)內(nèi)企業(yè)PB/行業(yè)PB<80%,則我們有理由認(rèn)為該企業(yè)在其行業(yè)內(nèi)存在低估，應(yīng)該提高配置優(yōu)先級。在充分分析行業(yè)企業(yè)優(yōu)先級的基礎(chǔ)上，我們有必要關(guān)注企業(yè)公開披露的信息，若有重大已知問題(如重大不利信息，對外擔(dān)保，財(cái)務(wù)造假等)，則將降低該企業(yè)股票配置優(yōu)先級，若無，則維持其配置優(yōu)先級的排序不變；在股票擁有同等配置優(yōu)先級的

11、情況下，我們應(yīng)提高小盤股（流通市值小于20億的股票）的配置優(yōu)先級，優(yōu)先配置小盤股。(d) “每個(gè)行業(yè)內(nèi)各股配置資金比例”。根據(jù)以上原則挑選出的股票，均屬符合價(jià)值投資理念的低估值企業(yè)。但每支股票的PB不盡相同，其勝算概率（勝算概率指收益超過平均的概率）則不同，為取得收益最大化，我們應(yīng)該對股票配置資金進(jìn)行合理分配，增加勝算概率大的股票配置比例。若：PB = 2，勝算概率為65%，絕對勝算概率=2P-1=30%，所以按30%配；同理，PB = 1.5，配置60%；PB = 1，配置90%。在極端情況下，盈利企業(yè)市凈率最低到0.6，原則上應(yīng)配滿總資金的3%。但在實(shí)際操作中，配置目標(biāo)股票時(shí)并非一次性完成

12、配置資金，而是按照下跌比例逐步建倉，達(dá)到配置資金標(biāo)準(zhǔn)為止。(e) 建倉減倉的方法。建倉時(shí)，買跌不買漲，逐步建倉。1.股票上漲時(shí)，不買（成本高，股數(shù)少） 股數(shù) 差價(jià) = 盈利² 估值高的股票不容易拉升，凈資產(chǎn)低的容易拉升² 減倉時(shí)，漲50%，減半賣出² 滿倉后，漲100%，減半賣出對每支已購入股票，我們應(yīng)該時(shí)刻跟蹤其走勢，判斷是否需要加倉或者減倉。加倉標(biāo)準(zhǔn): 所買股票市盈率下跌/打折20%時(shí)，我們應(yīng)該加倉，本次加倉比例與上次加倉比例相同。如：10元 1000股 (每股10元時(shí)，購入1000股)8元 1000股 (每股跌到8元時(shí)，加倉1000股)6.4元 1000股

13、(每股6.4元時(shí)，加倉1000股)5.1元 1000股 (每股5.1元時(shí)，加倉1000股)減倉標(biāo)準(zhǔn): 我們需要判斷近期該股票的上漲速度是否超過了其凈資產(chǎn)增加的正常速度，如果是，則部分賣出以降低成本，如果不是，則認(rèn)為是正常上漲，不予干預(yù)。在建倉過程中（通常是指每個(gè)行業(yè)3%的配置資金還未用完的情況下），所買股票比近期低點(diǎn)上漲了50%時(shí)，則應(yīng)減半賣出；建倉完成后（通常是指每個(gè)行業(yè)3%的配置資金投放完成的情況下），所買股票比一年內(nèi)的低點(diǎn)上漲100%時(shí)，我們應(yīng)減半賣出。這里減半賣出的操作，目的是降低剩余部分的持有成本，這對股票的長期持有是有利的。在實(shí)際操作中，如果股票配置數(shù)量較少（低于1000股），應(yīng)全

14、部賣出而非減半賣出。(f) 買入和賣出都遵循逆向操作的原則，不斷降低持有成本。當(dāng)某支股票同時(shí)滿足買入和賣出標(biāo)準(zhǔn)，此時(shí)應(yīng)選擇賣出，以回避風(fēng)險(xiǎn)。此外，當(dāng)大盤整體高估時(shí)，應(yīng)當(dāng)避免買入，只適宜賣出。這個(gè)分界點(diǎn)大約為大盤PB = 3，超過3則完全不買入，越接近于3越謹(jǐn)慎買入。三、在中國資本市場現(xiàn)狀下的資金管理方法首先，資金優(yōu)先選擇配置在中國證券市場。從目前中國上市公司的凈資產(chǎn)增長速度來看，年化收益在15%-20%之間，其主要收益來源是企業(yè)內(nèi)生價(jià)值(企業(yè)凈利潤)，部分來自于外生價(jià)值（再融資權(quán)益轉(zhuǎn)移的凈資產(chǎn)）。雖然中國GDP增長速度有所放緩，但在資產(chǎn)證券化持續(xù)加速的大背景下，證券市場在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)仍然是可觀的投資方向。相較于其他投資方向，上市公司股票的收益率顯然更高，因此，我們用科學(xué)合理的方法構(gòu)建上市公司股票的投資組合并長期持有，成為有效管理資金，提升投資收益的一個(gè)重要途徑。當(dāng)然，雞蛋不能都放在一個(gè)籃子里。根據(jù)絕對勝算概率的歷史經(jīng)驗(yàn)，至多只能將管理資金總額2/3的資金完全配置到股票市場，這里我們保守地將管理資金總額的50%完全投放在股票市場，而剩余50%的資金將采取一級市場申購、國債逆回購等方式進(jìn)行投資管理，以保證部分資金的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。此外，當(dāng)股票市場總體估值太高時(shí)，再配置股票資產(chǎn)就顯得不太明智。我們應(yīng)該拋售已配置的股票，變現(xiàn)為王，這部分現(xiàn)金可以進(jìn)行一級市場新股申購，和國債逆