投資學(xué)第7章習(xí)題及答案

1、課后習(xí)題1. 簡(jiǎn)述債券的左義及種類(lèi)。2. 影響債券左價(jià)的因素有哪些這些因素如何影響債券價(jià)值的3. 簡(jiǎn)述債券立價(jià)原理。4. 簡(jiǎn)述常見(jiàn)的債券收益率。5. 什么是債券的時(shí)間價(jià)值6. 假左A公司發(fā)行了兩種具有相同息票率和到期日的債券，一種是可贖回的，而另一種 是不可贖回的，哪一種售價(jià)更髙7. 有一 30年期、息票率為8%的債券，計(jì)算其在市場(chǎng)半年利率為3%時(shí)的價(jià)格。比較利 率下降所造成的資本利得和當(dāng)利率上升到5%時(shí)的資本損失。8. 兩種10年期債券的到期收益率目前均為7%,各自的贖回價(jià)格皆為M00美元。其中 之一的息票率為6%,另一種為8%。為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，假立在債券的預(yù)期支付現(xiàn)值超過(guò)贖回價(jià)格 時(shí)立即贖回。

2、如果市場(chǎng)利率突然降至6%,每種債券的資本利得分別是多少第七章本章習(xí)題答案<1. 債券(bond)是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。借者為獲取一上量的現(xiàn)金而向貸者發(fā) 行(如出售)債券，債券是借者的“借據(jù)”。這張借拯使發(fā)行者有法律責(zé)任，需在指定日期 向債券持有人支付特泄款額。典型的息票債券使發(fā)行者有義務(wù)在債券有效期內(nèi)向持有人每半 年付息一次，這叫做息票支付，因?yàn)樵谟?jì)算機(jī)發(fā)明之前，大多數(shù)債券帶有息票，投資者將其 剪下并寄給發(fā)行者索求利息。債券到期時(shí)，發(fā)行者再付清而值(par value, face value )o債券 的息票率(coupon rate)決左了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以債

3、券而值計(jì)算。 息票率、到期日和而值是債券契約(bond indenture)的各個(gè)組成部分，債券契約是債券發(fā) 行者與持有者之間的合約。政府債券的發(fā)行主體是政府。政府債券是政府主體為籌措財(cái)政資金，以政府信用為基礎(chǔ) 向社會(huì)發(fā)行，承諾到期還本付息的一種債券憑證。政府債券又分為中央政府債券和地方政府 債券。中央政府債券又稱(chēng)為國(guó)債。公司債券，是公司按照法左程序發(fā)行，約泄在一泄期限內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。公 司債券代表著發(fā)債的公司和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是公司的債權(quán)人, 不是所有者，無(wú)權(quán)參與或干涉公司經(jīng)營(yíng)管理，但債券持有人有權(quán)按期收回本息。公司債券與 股票一樣，同屬于有價(jià)i正券，可以自

4、由轉(zhuǎn)讓。金融債券是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法左程序發(fā)行并約左在一左期限內(nèi)還本付息 的有價(jià)證券。在歐美許多國(guó)家，由于商業(yè)銀行和苴他金融機(jī)構(gòu)多屬于股份公司組織，所以這 些金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券與公司債券一樣，受相同的法規(guī)管理。日本則有所不同，金融債券的 管理受制于特別法規(guī)。國(guó)際債券一般分為兩類(lèi)：外國(guó)債券與歐洲債券。外國(guó)債券是由債券銷(xiāo)售所在國(guó)之外的另 一國(guó)的籌資者發(fā)行的債券。歐洲債券是以一國(guó)貨幣發(fā)行但在另一國(guó)市場(chǎng)岀售的債券。逆向浮動(dòng)利率債券類(lèi)似于浮動(dòng)利率債券，只不過(guò)逆向浮動(dòng)利率債券的息票率隨著利率平 均水平的上升而下降。當(dāng)利率上升時(shí)，該債券的投資者會(huì)遭受雙重?fù)p失。隨著貼現(xiàn)率的上升, 不但債券產(chǎn)生的每一

5、單位現(xiàn)金流的現(xiàn)值下跌，而且現(xiàn)金流本身也任下降。在利率下降的時(shí)候, 該投資者將遭受雙重?fù)p失。巨災(zāi)債券通過(guò)發(fā)行收益與指左的巨災(zāi)損失相連結(jié)，將保險(xiǎn)公司部分巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給 債券投資者。指數(shù)債券把息票支付與一般物價(jià)指數(shù)或某種特定商品的價(jià)格聯(lián)系起來(lái)。2. 影響債券定價(jià)的因素有很多，但大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素。(一)債券左價(jià)的內(nèi)部因素(1) 期限。債券的期限越長(zhǎng)，英市場(chǎng)變動(dòng)的可能性就越大，其價(jià)格的易變性也就越大。(2) 票而利率。債券的票而利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。(3) 提前贖回條款。提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行 人在債券發(fā)行一段時(shí)間后，按約定的贖回價(jià)在債券到

6、期前部分或全部?jī)斶€債務(wù)。(4) 稅收待遇。免稅債券的到期收益率比類(lèi)似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。(5) 市場(chǎng)性。市場(chǎng)性是指?jìng)梢匝杆俪鍪鄱粫?huì)發(fā)生實(shí)際價(jià)格損失的能力。市場(chǎng)性較 好的債券與市場(chǎng)性較差的債券相比，具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價(jià)值。(6) 違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人不能按期履行合約規(guī)左的義務(wù)，無(wú)力支付利息 和本金的潛在可能性。違約風(fēng)險(xiǎn)越大的債券其到期收益率就越髙，其債券的內(nèi)在價(jià)值也就越 低。(二)債券左價(jià)的外部因素(1) 銀行利率。銀行利率是債券立價(jià)過(guò)程中必須考慮的一個(gè)重要因素。一般來(lái)說(shuō)，政府 債券由于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，收益率要低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要髙于銀行利率。

7、(2) 市場(chǎng)利率。利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都而臨的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券 的收益率水平也應(yīng)該上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低；反之，在市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí), 債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值增加。并且，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期 限相關(guān)。債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感性也就越大。(3) 其他因素。影響債券左價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。通貨 膨脹的存在會(huì)使投資者從債券投資中實(shí)現(xiàn)的收益不足以抵補(bǔ)由于通貨膨脹而造成的購(gòu)買(mǎi)力 損失。當(dāng)投資者投資于某種外幣債券時(shí)，匯率的變化會(huì)使投資者的未來(lái)本幣收入受到貶值損 失。這些損失的可能性將在債券的定價(jià)中得到體現(xiàn)，使債券的到

8、期收益率增加，債券的內(nèi)在 價(jià)值降低。3.1962年，麥爾齊(Malkiel,.)最早系統(tǒng)地提岀了債券左價(jià)的五個(gè)原理，至今仍被視為 債券左價(jià)理論的經(jīng)典。左理1：債券的價(jià)格與債券的收益率成反向運(yùn)動(dòng)關(guān)系。換句話說(shuō)，當(dāng)債券價(jià)格上升時(shí)， 債券的收益率下降；反之，當(dāng)債券價(jià)格下降時(shí)，債券的收益率上升。圖7-1正是反映了債券價(jià)格和債券收益率的反向關(guān)系。圖中債券而值為1000美元，20年到期，半年付息，年息票率為10%。圖中的曲線因到期收益率的變化而呈凸形。當(dāng)?shù)狡谑找鎴D7°10到期收益率駒率小于10%時(shí)，債券的價(jià)格逐步上升；當(dāng) 債券的到期收益率大于10%時(shí)，債券價(jià)格 逐步下降。左理2：在給泄利率水平下

9、，債券價(jià)格變化直接與期限相關(guān)。期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)到期收益率變動(dòng)的敏感程度就越高。圖7-2反映的是期限分別為10年，20年30年的債券價(jià)格變化的情況(在此10,20,30)。 在該圖中，當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0%,票面利率為10%時(shí)，三種債券都以而值進(jìn)行交易。假左息 票率不變，只考慮到期收益率的變動(dòng)對(duì)期限不同的債券價(jià)格的影響。無(wú)論到期收益率向哪個(gè) 方向變動(dòng)，30年期(n=30)債券價(jià)格的變動(dòng)最明顯。左理3：隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減小，并且是以遞減的速度減 小：反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增大，并且是以遞減的速度增大。這個(gè)立理同 樣適用于不同債券之間的價(jià)格波動(dòng)的比較，以及同

10、一債券的價(jià)格波動(dòng)與到期時(shí)間的關(guān)系。圖72期限不同的債券價(jià)格和 到期收益率之間的關(guān)系圖73期限不同債券在到期收益率不同 時(shí)的價(jià)榕差界在圖73中，對(duì)5年期債券和10年期債券的價(jià)格差異與25年期債券和30年債券的價(jià)格差異 進(jìn)行比較。兩種債券息票率都是10%.根據(jù)泄理1和左理2,當(dāng)收益率小于10%時(shí)p(n=10)- p(n=5)>0,p(n=30)-p(n=25)>0；當(dāng)收益率大于 10%時(shí)p(n=10)-p(n=5)<0,p(n=30)-p(n=25)<0o 但是， 從圖中可以看岀，曲線p(n=10)-p(n=5)比曲線p(n=30)-p(n=25)更陡峭，這說(shuō)明對(duì)短期債券而

11、言, 其價(jià)格差異對(duì)到期收益率變化的敏感性更髙。圖7-4不同票面利率債券的價(jià)格對(duì)到期收益率變化的敏感程度定理4:對(duì)于期限既定的債券, 由于收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上 升的幅度，大于同等幅度的收益率 上升導(dǎo)致的債券價(jià)格的下降的幅 度。換言之，對(duì)于同等幅度的收益 率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來(lái) 的利潤(rùn)大于收益率上升給投資者帶 來(lái)的損失。左理5：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)的幅度，債券的票而利率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度反向變動(dòng)。票面利率越高，債券價(jià)格的波動(dòng) 幅度越小。圖7-4中，對(duì)于20年到期，到期收益率為10%,而值為1000美元，息票利率分別為5%, 10%, 15% (或6=25,50,75,半年付息)的債

12、券價(jià)格變化情況進(jìn)行了比較。該圖表示，當(dāng)?shù)狡谑找?率上升時(shí)，票而利率髙的債券下降幅度小于票而利率低的債券：相反，當(dāng)?shù)狡谑找媛氏陆禃r(shí), 票而利率髙的債券上升幅度小于票面利率低的債券。這表明，息票利率低的債券，英價(jià)格對(duì) 利率變化的敏感程度相應(yīng)髙。而息票率高的債券，則債券價(jià)格變動(dòng)相對(duì)平緩。4當(dāng)期收益率也稱(chēng)直接收益率，是當(dāng)年利息收入占購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的比率。當(dāng)期收益率只考慮當(dāng)期利息收入而不考慮英他收入來(lái)源。由于浮動(dòng)利率債券的未來(lái)現(xiàn)金流的不確左性，通常只考慮當(dāng)期的利息，因此當(dāng)期收益率適合于衡量浮動(dòng)利率債券的收益水平。其公式為：(7-6)其中,y為當(dāng)期收益率,C為債券當(dāng)年利息,P為債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。單利最終收益率是固左利率附息債券每年支付的利息額加持有期間平均資本損益之和 與購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的比率。對(duì)于新發(fā)行債券，也稱(chēng)為認(rèn)購(gòu)收益率。與當(dāng)期收益率不同，單利最終收 益率除了考慮債券的利息收入外，還考慮了購(gòu)買(mǎi)價(jià)格與賣(mài)岀價(jià)格所產(chǎn)生的資本盈利或損失。 但是，和當(dāng)期收益率一樣，單利最終收益率也沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算公式為： 損失抵消了高息票支付，持有者僅獲得了公平的收益率。6. 可贖回債券將以較低的價(jià)格出售。因?yàn)槿绻顿Y者知道公司保留了在市場(chǎng)利率下降時(shí) 贖回債券的有價(jià)期權(quán)，他們就不愿意仍