金融市場(chǎng)和金融工具

1、第7章 金融市場(chǎng)和金融工具 目錄n一、導(dǎo)論n二、金融市場(chǎng)n三、金融工具一、導(dǎo)論 n定義n金融市場(chǎng)則是集中買方和賣方進(jìn)行貨幣資金和證券等金融商品交易的場(chǎng)所。n這里的所謂場(chǎng)所可以是有形的，如各種證券交易所，也可以是無(wú)形的，這時(shí)眾多的交易參與者遍布全國(guó)乃至世界各地，僅僅通過(guò)一個(gè)通信網(wǎng)絡(luò)把他們聯(lián)系在一起。 n金融市場(chǎng)上的交易對(duì)象可以分為四類：n貨幣n短期借貸中的貨幣n長(zhǎng)期借貸如長(zhǎng)期貸款和證券首發(fā)等中的貨幣資本n外國(guó)貨幣n各種外匯n證券n已發(fā)行的債券、股票和其他有價(jià)證券n衍生金融工具n如金融遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等衍生工具交易對(duì)象n金融市場(chǎng)上的兩種基本交易n金融市場(chǎng)首先是貨幣資金的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。n貨幣資金的

2、轉(zhuǎn)讓是指貨幣所有者在保留資金所有權(quán)條件下，暫時(shí)或者永久放棄資金占有權(quán)和支配權(quán)，將貨幣資金轉(zhuǎn)讓給他人使用的行為。n金融市場(chǎng)還是各種債權(quán)和股權(quán)證書(shū)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。n面向公眾的融資活動(dòng)產(chǎn)生出可以轉(zhuǎn)讓的債券和股票等所有權(quán)證書(shū)，即各種有價(jià)證券。這些有價(jià)證券構(gòu)成金融市場(chǎng)上交易最為頻繁的對(duì)象。 交易對(duì)象（續(xù)）直接金融間接金融 參與者n資金所有者n資金所有者是金融市場(chǎng)上貨幣資金的供給者，其數(shù)量和所持有的貨幣量決定了市場(chǎng)上貨幣資金的供給， n資金使用者n資金使用者則是決定金融市場(chǎng)上的貨幣資金需求量的因素。 n金融機(jī)構(gòu)n金融機(jī)構(gòu)是從工商業(yè)中獨(dú)立出來(lái)專門在資金和證券交易中充當(dāng)中介人的經(jīng)營(yíng)組織，包括銀行、證券公司和保險(xiǎn)公

3、司等。 金融機(jī)構(gòu)的作用和目的n金融機(jī)構(gòu)只是制造資金市場(chǎng)，而不是制造資金的供求，即在其他條件已定時(shí)，它們只是媒介貨幣資金的轉(zhuǎn)移，而不能決定所轉(zhuǎn)移資金的量或資金的供求。n金融機(jī)構(gòu)參與金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的目的是賺取利潤(rùn)，而貨幣所有者的目的則是賺取利息或者投機(jī)收入。 參與者（2）n從主體的社會(huì)屬性看，金融市場(chǎng)的參與者可以分為個(gè)人、機(jī)構(gòu)和政府。n三者在金融市場(chǎng)上都同時(shí)扮演貨幣資金的供給者和需求者的角色。n一般而言，個(gè)人是金融市場(chǎng)上資金的凈提供者，而政府只有在財(cái)政預(yù)算有盈余時(shí)才是資金的凈提供者。 金融市場(chǎng)的主要作用 n集中社會(huì)資金進(jìn)行再分配n金融市場(chǎng)的發(fā)展決定社會(huì)動(dòng)員可貸資金的能力。金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，集中到市場(chǎng)的

4、可貸資金規(guī)模就越接近社會(huì)的全部剩余資金規(guī)模 n發(fā)現(xiàn)價(jià)格n眾多買方和賣方集中在一起，相互討價(jià)還價(jià)，有利于發(fā)現(xiàn)真正反映當(dāng)前資金供求水平的價(jià)格n節(jié)約交易費(fèi)用n所節(jié)約的交易費(fèi)用中的一個(gè)重要部分是信息收集費(fèi)用n市場(chǎng)規(guī)模越大，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的客戶群越大，處理單筆交易的費(fèi)用就越低。n加快資金流通，增加金融資產(chǎn)的流動(dòng)性n參加交易的人數(shù)越多，就越容易找到交易對(duì)手，完成一筆交易所需時(shí)間也因此縮短。制約金融市場(chǎng)發(fā)展的因素n社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模 n經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度n基礎(chǔ)設(shè)施的技術(shù)水平n政府管制二、金融市場(chǎng)類型 n（一）債務(wù)市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng) n（二）貸款市場(chǎng)和債券市場(chǎng) n（三）初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) n（四）貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)（一）債務(wù)

5、市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng) n根據(jù)貨幣資本轉(zhuǎn)化為生息資本時(shí)所有權(quán)采取的形式，可將金融市場(chǎng)劃分為債務(wù)市場(chǎng)（debt markets）和權(quán)益市場(chǎng)(equity markets)。 債務(wù)市場(chǎng)n所謂債務(wù)是指到期支付一定金額給他人的義務(wù)n債務(wù)市場(chǎng)則是以到期償還方式融資和買賣債權(quán)證書(shū)的市場(chǎng)，前者是債務(wù)一級(jí)市場(chǎng)，后者是債務(wù)二級(jí)市場(chǎng)n債務(wù)融資的主要工具是貸款、票據(jù)和債券。權(quán)益（股權(quán)）市場(chǎng)n權(quán)益（equity）是財(cái)產(chǎn)中扣除已經(jīng)抵押出去部分和租借得來(lái)部分后的價(jià)值余額。n權(quán)益資本是公司資本中歸所有者的部分，或者公司資產(chǎn)減去公司債務(wù)后的余額，即所謂凈值（net worth）或者自有資本。n公司的全部資本或資產(chǎn)包括權(quán)益資本和借入資

6、本兩部分n權(quán)益資本包括：股票票面價(jià)值總額，股票發(fā)行溢價(jià)，保留利潤(rùn)，損失準(zhǔn)備金等。n債務(wù)融資使公司債務(wù)增加，而權(quán)益融資則使公司的股權(quán)或自有資本增加。n權(quán)益市場(chǎng)就是通過(guò)發(fā)行權(quán)益證書(shū)方式融資以及轉(zhuǎn)讓權(quán)益證書(shū)的市場(chǎng)。n因?yàn)闄?quán)益資本融資一般采取發(fā)行股票的方式進(jìn)行，所以，所謂的權(quán)益市場(chǎng)就是股票市場(chǎng)，即通過(guò)發(fā)行股票或者股權(quán)證書(shū)來(lái)融資的市場(chǎng)。 權(quán)益（股權(quán)）市場(chǎng)-續(xù)股票n股票是股份公司資本的所有權(quán)證書(shū)，有相同的面值，代表了股票持有人即股東的資本占公司資本的份額。 n股票對(duì)小額股票持有人來(lái)說(shuō)僅僅代表利潤(rùn)分配權(quán)n股票分為普通股票和優(yōu)先股票兩類n普通股票是收入不固定的收益和殘值分配權(quán)證書(shū)，n優(yōu)先股票則是收入固定的利潤(rùn)

7、分配權(quán)證書(shū)。從根本上說(shuō)，領(lǐng)取固定收入的優(yōu)先股實(shí)際上是無(wú)限期企業(yè)債券的一種特殊形式。 債權(quán)與股權(quán)的相同點(diǎn)n借貸資本和股份資本的共同特征是資本的所有（或占有）權(quán)與使用權(quán)發(fā)生分離，都是資本所有（或占有）權(quán)與資本經(jīng)營(yíng)全分離后，資本所有（或占有）權(quán)的轉(zhuǎn)化形式。 n當(dāng)時(shí)人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系n股東和公司管理層之間的關(guān)系是委托-代理關(guān)系，管理層為股東的利益工作，不追求自身利益最大化，不是獨(dú)立的市場(chǎng)主體。n債權(quán)人和公司之間的關(guān)系是契約關(guān)系，雙方是獨(dú)立的追求自身利益最大化的市場(chǎng)參與者n資金支配權(quán)的轉(zhuǎn)讓期限n債權(quán)資本的轉(zhuǎn)讓有一定期限，資金支配權(quán)只是暫時(shí)被轉(zhuǎn)讓，資金所有者有強(qiáng)制要求資金支配者返還全部本金和支付利息的權(quán)利。

8、n股權(quán)資本以加入聯(lián)合體的方式轉(zhuǎn)讓，是總體中一個(gè)不可分割的有機(jī)組成部分，各個(gè)體所有者對(duì)其資本在法律上保持了所有權(quán)的獨(dú)立性，但永久喪失了對(duì)其資本的經(jīng)營(yíng)使用權(quán)，不能再把其作為個(gè)體從總體中取回， 不同點(diǎn)n證券重新轉(zhuǎn)化為貨幣的方式n股票投資者只能通過(guò)出售股票的方式將其生息資產(chǎn)重新轉(zhuǎn)化為貨幣。n而債務(wù)工具投資者既可以通過(guò)持有到期方式也可以通過(guò)到期前出售方式來(lái)將其資本重新恢復(fù)為貨幣形式。 n收益的性質(zhì)n利息的基本部分由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率確定，這一利率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)資本的價(jià)格，由交易發(fā)生時(shí)可貸資金的供求關(guān)系和預(yù)期通貨膨脹率決定，與借款企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)。n特定企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況只與利息中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有關(guān)n股息是貨幣所有者把

9、資本交給特定法人（股份公司）經(jīng)營(yíng)時(shí)，憑借股權(quán)分得的經(jīng)營(yíng)收入，其數(shù)額無(wú)法事先確定，與特定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況密切相關(guān)。 （二）貸款市場(chǎng)和債券市場(chǎng) n貸款是特定融資人向特定金融機(jī)構(gòu)的融資n貸款有以下特點(diǎn)：n債權(quán)人和債務(wù)人都是特定個(gè)體，資金轉(zhuǎn)讓通過(guò)兩個(gè)個(gè)體的私下交易進(jìn)行（多個(gè)放款人可以組織成一個(gè)銀團(tuán)或辛迪加來(lái)發(fā)放一筆貸款）n債務(wù)憑證（從放款方面說(shuō)則是說(shuō)是債權(quán)憑證）采取合同形式；n缺乏流動(dòng)性，是放款機(jī)構(gòu)流動(dòng)性最差的金融資產(chǎn)。n這是因?yàn)橘J款合同一般不可轉(zhuǎn)讓，不存在公開(kāi)的或者發(fā)達(dá)的貸款合同轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。n現(xiàn)在，貸款可以通過(guò)證券化來(lái)獲得流動(dòng)性。通過(guò)發(fā)行以貸款為擔(dān)保品的證券，金融機(jī)構(gòu)可以在貸款到期前把貸款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

10、n但是，這樣過(guò)程非常復(fù)雜和耗費(fèi)n面向公眾的債務(wù)融資市場(chǎng)被稱為債券市場(chǎng)。n債券融資的特點(diǎn)是：n單一機(jī)構(gòu)面向公眾融資；n債務(wù)憑證采取可轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券的形式，所謂可轉(zhuǎn)讓性是指?jìng)骺刹豁殏鶆?wù)人同意就將債務(wù)憑證轉(zhuǎn)讓給他人n在公開(kāi)的債券融資市場(chǎng)之外，還存在公開(kāi)和發(fā)達(dá)的債券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，投資者可以很容易地在債務(wù)到期前將債券轉(zhuǎn)化為貨幣。 （三）初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) n證券市場(chǎng)按其職能可以劃分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)（三）初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) n一級(jí)市場(chǎng)是新證券的發(fā)行市場(chǎng)，其職能是為政府和企業(yè)等融資者提供貨幣資金來(lái)源，在不改變所有權(quán)歸屬情況下，實(shí)現(xiàn)貨幣資金從所有者向使用者的轉(zhuǎn)移。（三）初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) n該市場(chǎng)又被稱為融資

11、市場(chǎng)。通過(guò)初級(jí)市場(chǎng)的交易，貨幣資金二元化為歸資金所有者占有的所有權(quán)憑證或者虛擬資本，以及歸資金支配者占有的實(shí)體貨幣資本。（三）初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) n一級(jí)市場(chǎng)的交易只涉及資本實(shí)體，而不涉及資本的所有權(quán)。作為交易對(duì)象的，是資本本身或者貨幣生產(chǎn)利潤(rùn)的使用價(jià)值，而交易的結(jié)果則是工商企業(yè)的實(shí)體資本增加，或者政府可以支配資金增加。 n二級(jí)市場(chǎng)是證券的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，其職能是提供證券和貨幣之間轉(zhuǎn)換渠道，使投資者能夠?qū)⑹种凶C券在需要的時(shí)立即重新轉(zhuǎn)化為貨幣，同時(shí)使新投資者不必等到一級(jí)市場(chǎng)上的新融資者出現(xiàn)就能將其貨幣轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)。 二級(jí)市場(chǎng)n因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的交易僅僅涉及與實(shí)體資本分離的資本所有權(quán)，所以，二級(jí)市場(chǎng)的交易不

12、會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資本規(guī)模。n二級(jí)市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，交易越活躍，已轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)的貨幣資本要重新轉(zhuǎn)化為貨幣也就越容易。n發(fā)達(dá)二級(jí)市場(chǎng)的存在，使企業(yè)能在兼顧臨時(shí)付款需要的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)資本增值最大化目標(biāo)。因此，二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展是推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的有力手段。 二級(jí)市場(chǎng)n二級(jí)市場(chǎng)有兩種形式：股票交易所和場(chǎng)外市場(chǎng)。n股票交易所是有組織和有固定交易地點(diǎn)的交易市場(chǎng)。n在交易對(duì)象方面，股票交易所只交易特定的公司的股票。這些公司被稱為上市公司，而其股票被稱為上市股票（listed stocks）。 二級(jí)市場(chǎng)n場(chǎng)外交易市場(chǎng)是無(wú)形市場(chǎng)，交易商遍布全國(guó)乃至世界各地，通過(guò)一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)系。因?yàn)楣善苯灰姿环Q為第一市場(chǎng)，所以，場(chǎng)外

13、市場(chǎng)又被稱為第二市場(chǎng)。n第二市場(chǎng)市場(chǎng)交易的股票沒(méi)有嚴(yán)格的質(zhì)量要求，所以該市場(chǎng)被定位為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。 場(chǎng)外交易市場(chǎng)n外場(chǎng)外交易還有所謂第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)。n前者指對(duì)上市公司股票的場(chǎng)外交易，后者指證券買賣雙方不通過(guò)經(jīng)紀(jì)人而借助互聯(lián)網(wǎng)直接進(jìn)行的交易。n第四市場(chǎng)主要通過(guò)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行大宗的機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)的交易。n兩個(gè)最重要的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)是路通社在1987年間的互聯(lián)網(wǎng)和巴拉-杰費(fèi)里公司在1987建立的機(jī)構(gòu)投資者組合系統(tǒng)，即posit。 場(chǎng)外交易市場(chǎng)n貨幣市場(chǎng)指融資期間不到一年的短期市場(chǎng)，主要有n金融機(jī)構(gòu)對(duì)公眾的短期信貸市場(chǎng)n銀行間的同業(yè)拆借市場(chǎng)n短期債券市場(chǎng)n商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)n可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)n銀行承兌匯票

14、市場(chǎng)等。n銀行一般主要發(fā)行短期貸款，所以，人們常常把銀行信貸市場(chǎng)叫做貨幣市場(chǎng)。 （四）貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng) n資本市場(chǎng)指融資期間在一年以上的市場(chǎng)。股票是一種永久性融資證券，所以股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)。此外資本市場(chǎng)還包括長(zhǎng)期貸款和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。n資本市場(chǎng)的資金主要用來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的長(zhǎng)期投資，如固定資本投資和大規(guī)模技術(shù)改造。 n資本市場(chǎng)融資的結(jié)果是企業(yè)總資本增加。資本市場(chǎng)n貨幣市場(chǎng)是提供流動(dòng)性的市場(chǎng)n貨幣市場(chǎng)的資金主要用來(lái)填補(bǔ)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的臨時(shí)資金缺口。n當(dāng)企業(yè)的資金由于賒銷等原因被其他企業(yè)占用時(shí)，企業(yè)往往需要發(fā)行貨幣市場(chǎng)債務(wù)來(lái)彌補(bǔ)零時(shí)資金缺口。n當(dāng)銷售收入到賬或?qū)Ψ絻斶€欠款時(shí)，企業(yè)自己的貨幣市場(chǎng)借款一般

15、也會(huì)隨之償還n因此，此類貨幣市場(chǎng)借款不會(huì)增加企業(yè)的總資本。n另外，企業(yè)還通過(guò)貨幣市場(chǎng)借款來(lái)媒介自己的買賣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，把不斷循環(huán)的短期貨幣資金借款作為自己流動(dòng)資本的補(bǔ)充。這會(huì)增加企業(yè)實(shí)際支配的資本總量。n不能根據(jù)金融工具的變現(xiàn)能力或流動(dòng)性來(lái)區(qū)分資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)。有些貨幣市場(chǎng)工具沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)（如回購(gòu)），有些雖有二級(jí)市場(chǎng)，但缺乏流動(dòng)性（如大額可轉(zhuǎn)讓存單）。n“因?yàn)橐恍┙鹑诠ぞ哂泻芨叩牧鲃?dòng)性，可隨時(shí)變現(xiàn)，帶有貨幣性質(zhì)，所以，交易這類金融工具的市場(chǎng)被稱為貨幣市場(chǎng)”的說(shuō)法，是錯(cuò)誤。貨幣市場(chǎng)企業(yè)短期資金缺口和貨幣市場(chǎng)借款貨幣市場(chǎng)證券n貨幣市場(chǎng)證券貨幣市場(chǎng)證券:n到期時(shí)間在一年以內(nèi)n企業(yè)和政府發(fā)行，以獲得短期

16、資金n一般由有短期閑置資金的企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)購(gòu)買n對(duì)投資者提供流動(dòng)性貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n國(guó)庫(kù)券treasury bills:n各國(guó)政府的財(cái)政部發(fā)行n通過(guò)定期拍賣出售n面值一般1,000元n有政府信用支持和無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者有吸引力n流動(dòng)性強(qiáng)n可以通過(guò)政府債券經(jīng)營(yíng)商在二級(jí)市場(chǎng)上出售貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n國(guó)庫(kù)券n國(guó)庫(kù)券投資者n銀行，因?yàn)槠浜苋菀鬃儸F(xiàn)，是銀行的二級(jí)準(zhǔn)備金n其他擔(dān)心流動(dòng)性不足的金融機(jī)構(gòu)n為了流動(dòng)性的目的而大量?jī)?chǔ)蓄的個(gè)人n未來(lái)存在未預(yù)期支出的企業(yè)貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n國(guó)庫(kù)券n國(guó)庫(kù)券定價(jià)n以來(lái)投資者要求的回報(bào):n其中par指平價(jià)，k指投資者要求的回報(bào)n國(guó)庫(kù)券到期前不支付利息nmkp)1/

17、(par國(guó)庫(kù)券定價(jià)國(guó)庫(kù)券定價(jià)-續(xù)續(xù)一年期國(guó)庫(kù)券的平價(jià)為10,000元，投資者要求的回報(bào)是8%，該國(guó)庫(kù)券的價(jià)格是多少?259, 9$)08. 1/(000,10$)1/(parnmkp貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n國(guó)庫(kù)券n國(guó)庫(kù)券拍賣treasury bill auctionn投資者遞交國(guó)庫(kù)券投標(biāo)申請(qǐng)書(shū)n在美國(guó)，金融機(jī)構(gòu)可以用treasury automated auction processing system (taaps-link)投標(biāo)n金融機(jī)構(gòu)必須在財(cái)政部開(kāi)立賬戶n購(gòu)買國(guó)庫(kù)券的付款直接由財(cái)政部從該賬戶提取n來(lái)自財(cái)政部的本息付款被存入該賬戶貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n國(guó)庫(kù)券n美國(guó)的國(guó)庫(kù)券拍賣n每周拍賣13

18、周和26的國(guó)庫(kù)券n如果美國(guó)財(cái)政部預(yù)期會(huì)出現(xiàn)短期赤字，還會(huì)拍賣4周的國(guó)庫(kù)券n投資者可以遞交競(jìng)爭(zhēng)性和非競(jìng)爭(zhēng)性的報(bào)價(jià)n非競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)者的報(bào)價(jià)首先被接受n然后是報(bào)價(jià)最高的標(biāo)書(shū)被接受n低于底線的任何報(bào)價(jià)都不會(huì)被接受貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n國(guó)庫(kù)券n估計(jì)收益率n國(guó)庫(kù)券的售價(jià)等于其平價(jià)減一個(gè)貼現(xiàn)值n其收益率由買進(jìn)時(shí)價(jià)格與賣出時(shí)價(jià)格的差額決定n如果新發(fā)行的國(guó)庫(kù)券在購(gòu)買后被持有到期，則其收益基于平價(jià)與購(gòu)買價(jià)之間的差額貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n國(guó)庫(kù)券n收益率計(jì)算n年率化的到期收益率是n計(jì)算貼現(xiàn)率nppppspyt365npp360parpardiscount bill-t計(jì)算國(guó)庫(kù)券的收益率計(jì)算國(guó)庫(kù)券的收益率一個(gè)投資者購(gòu)買了

19、一個(gè)91天的國(guó)庫(kù)券，價(jià)格$9,782. 如果該國(guó)庫(kù)券被持有到期，該投資者賺取的收益是多少?%94. 891365782, 9782, 9000,10365nppppspyt計(jì)算國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率計(jì)算國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率使用前例的信息, 該國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率是多少?%62. 891360000,10782, 9000,10360parpardiscount bill-tnpp貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)n由著名的信譽(yù)好的企業(yè)發(fā)行的短期債務(wù)工具n一般憑信用發(fā)行，無(wú)擔(dān)保品n發(fā)行的目的主要是為企業(yè)的存貨和應(yīng)收款融資，即填補(bǔ)企業(yè)的短期資金缺口n一個(gè)可選擇的替代品是短期銀行貸款n最低面值為$100,000n期

20、限一般在20至270天n財(cái)務(wù)公司和銀行控股公司也發(fā)行此類債務(wù)工具n沒(méi)有活躍的二級(jí)市場(chǎng)n一般不直接向個(gè)人出售貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n商業(yè)票據(jù)n評(píng)級(jí)n違約風(fēng)險(xiǎn)大小取決于發(fā)行者的金融條件和現(xiàn)金流n商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)是潛在違約風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)n評(píng)級(jí)最高的企業(yè)可以很容易地發(fā)行新的商業(yè)票據(jù)n垃圾商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)很低或根本沒(méi)有評(píng)級(jí)垃圾商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)很低或根本沒(méi)有評(píng)級(jí)l商業(yè)票據(jù)收益率的計(jì)算商業(yè)票據(jù)收益率的計(jì)算一個(gè)投資者購(gòu)買了120天平價(jià)30萬(wàn)元的商業(yè)票據(jù)， 價(jià)格$289,000。其年率化的到期收益率是多少?%42.11120360289,000289,000- 300,000cpy貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n商業(yè)票據(jù)n商業(yè)票據(jù)收

21、益率曲線:n說(shuō)明不同期限商業(yè)票據(jù)收益率報(bào)價(jià)n期限范圍為1-90天n其重要性在于其形狀可以影響發(fā)行企業(yè)對(duì)期限的選擇n其類似短期國(guó)債收益率曲線n受短期利率的預(yù)期影響n其變化一般與其他貨幣市場(chǎng)工具的收益率曲線類似貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單negotiable certificates of deposit (ncds):n有大型銀行發(fā)行，用于短期融資n最低面值 $100,000n常常由非金融企業(yè)購(gòu)買n有時(shí)也被貨幣市場(chǎng)基金購(gòu)買n期限一般在兩周至1年之間n具有一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單n發(fā)行(placement)n直接發(fā)行n通過(guò)一個(gè)代理機(jī)構(gòu)( correspo

22、ndent institution) 發(fā)行n通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)商發(fā)行n溢價(jià)nncds提供高于國(guó)庫(kù)券收益率的溢價(jià)，因?yàn)槠淞鲃?dòng)性和安全性較國(guó)庫(kù)券差n在經(jīng)濟(jì)衰退期其溢價(jià)一般較高n收益率nncds的回報(bào)來(lái)自利息和價(jià)差，即買進(jìn)價(jià)與贖回價(jià)（面值）或出售價(jià)之間的差額n如果投資者購(gòu)買ncds后持有到期，則其收益率等于票面利率貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n回購(gòu)協(xié)議n一方向另一方出售證券同時(shí)同意在一個(gè)特定的日期按特定價(jià)格購(gòu)回這些證券。n基本是證券支持的貸款n反向回購(gòu)( reverse repo)涉及一方向另一方購(gòu)買涉及一方向另一方購(gòu)買證券同時(shí)同意在未來(lái)再將這些證券出售給對(duì)方。證券同時(shí)同意在未來(lái)再將這些證券出售給對(duì)方。n銀行、證

23、券公司和貨幣市場(chǎng)基金是回購(gòu)市場(chǎng)的主要參與者。n單筆交易量一般為1000萬(wàn)元或1000萬(wàn)元以上n期限一般為1-15天，或1個(gè)月, 3個(gè)月，6個(gè)月n回購(gòu)沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n回購(gòu)協(xié)議n發(fā)行n回購(gòu)交易由參與者通過(guò)一個(gè)電訊網(wǎng)絡(luò)與經(jīng)營(yíng)商或經(jīng)紀(jì)人商議達(dá)成。這種方式需要支付交易費(fèi)n如果借款企業(yè)可以自己發(fā)現(xiàn)交易對(duì)方，則其可以避免交易費(fèi)n一些企業(yè)在內(nèi)部設(shè)立專門的部門來(lái)從事回購(gòu)交易n收益率的估算n回購(gòu)收益率由初始發(fā)行價(jià)與回購(gòu)價(jià)的差額決定，按360天為一年來(lái)計(jì)算年率化收益測(cè)算回購(gòu)收益測(cè)算回購(gòu)收益一個(gè)投資者購(gòu)買證券的初始價(jià)格為$9,913,314, 并同意以$10,000,000的價(jià)格在 90天后再出售給

24、對(duì)方. 這筆回購(gòu)的收益率是多少?%50.3903609,913,314314,913, 9000,000,10360rate reponppppsp貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n同業(yè)拆借資金n同業(yè)拆借資金是在銀行等金融機(jī)構(gòu)之間貸放的短期資金，美國(guó)稱同業(yè)拆借資金為聯(lián)邦基金n其利率受銀行超額準(zhǔn)備金供求影響。超額準(zhǔn)備金是銀行交足法定存款準(zhǔn)備金后的剩余現(xiàn)金。n中央銀行改變存款準(zhǔn)備金率會(huì)對(duì)同業(yè)拆借利率產(chǎn)生影響n在美國(guó)，所有企業(yè)都會(huì)密切監(jiān)視同業(yè)拆借利率的變動(dòng)，因?yàn)槊绹?guó)中央銀行fed通過(guò)操縱該利率來(lái)影響經(jīng)濟(jì)條件n同業(yè)拆借利率一般略高于國(guó)庫(kù)券利率貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n同業(yè)拆借資金n兩個(gè)銀行通過(guò)一個(gè)電訊網(wǎng)絡(luò)直接取得聯(lián)系

25、或通過(guò)一個(gè)同業(yè)拆借經(jīng)營(yíng)商取得聯(lián)系n交易雙方在央行地方分行都有賬戶n放款銀行指示央行地方分行借記其準(zhǔn)備金賬戶一定金額，同時(shí)貸記借款銀行準(zhǔn)備金賬戶相同的金額n商業(yè)銀行是同業(yè)拆借市場(chǎng)最活躍的參與者n大多數(shù)交易的金額為500萬(wàn)或500萬(wàn)以上，期限一般為1-7天貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n銀行承兌匯票銀行承兌匯票(bankers acceptances):n指示銀行承擔(dān)在未來(lái)支付一筆付款的責(zé)任n一般在國(guó)際貿(mào)易的交易中使用n一個(gè)不知名進(jìn)口商的銀行可以充當(dāng)付款保證人n出口商常常在付款日之前出售承兌匯票n回報(bào)等于當(dāng)前貼現(xiàn)價(jià)與未來(lái)付款價(jià)之間的差額n具有一個(gè)有經(jīng)紀(jì)商積極參與的活躍的二級(jí)市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)證券 (續(xù))n銀行承

26、兌匯票n銀行承兌匯票的簽發(fā)、承兌和付款步驟n首先，u.s.進(jìn)口商發(fā)出商品購(gòu)買訂單n進(jìn)口商要求它的銀行代表自己簽發(fā)一個(gè)信用證letter of credit (l/c) nl/c代表了一個(gè)承諾，即銀行保證外國(guó)出口商的貨款會(huì)得到支付nl/c被提示給出口商的銀行n出口商向進(jìn)口商發(fā)貨，同時(shí)向自己的銀行提交貨運(yùn)單據(jù)n貨運(yùn)單據(jù)被轉(zhuǎn)遞給進(jìn)口商的銀行銀行承兌匯票的創(chuàng)立步驟importerexporteramerican bank(importers bank)chinese bank(exporters bank)1purchase order5shipment of goods2l/c applicatio

27、n3l/c7shipping documents& time draft accepted4l/c notification6shipping documents & time draft貨幣市場(chǎng)證券定價(jià)n因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)證券到期前不支付利息, 其價(jià)值反映了未來(lái)一次付款的現(xiàn)值n貼現(xiàn)率是投資者要求的回報(bào)率n價(jià)格變化模型nrf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，rp是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)nmkp)1/(par),( and )(rprfkkfpfm貨幣市場(chǎng)證券定價(jià)n未來(lái)貨幣市場(chǎng)價(jià)格指示器n經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到監(jiān)視，因?yàn)槠浒l(fā)出短期利率和貨幣市場(chǎng)投資要求回報(bào)變化的信號(hào)。n就業(yè)ngdpn零售額n工業(yè)生產(chǎn)n消費(fèi)者信心n通脹指數(shù)貨幣市場(chǎng)

28、證券風(fēng)險(xiǎn)n因?yàn)榈狡跁r(shí)間短，貨幣市場(chǎng)證券一般不遭受利率風(fēng)險(xiǎn)，但它們有違約風(fēng)險(xiǎn)n投資者一般投資于益率略高于國(guó)庫(kù)券的證券，這些證券不大可能違約n盡管投資者可以評(píng)估經(jīng)濟(jì)條件和企業(yè)特定條件，有關(guān)發(fā)行者的金融條件信息仍然是非常有限的。n風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量n貨幣市場(chǎng)參與者可以使用敏感性分析來(lái)確定貨幣市場(chǎng)證券價(jià)格如何隨利率變動(dòng)貨幣市場(chǎng)收益率的互動(dòng)n貨幣市場(chǎng)工具是相互替代的n市場(chǎng)力量將糾正收益率的差異，使各種貨幣市場(chǎng)證券的收益率趨于一致。n在高度不確定時(shí)期，投資者常常從有風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到國(guó)債市場(chǎng)n逃向質(zhì)量(flight to quality)n結(jié)果在兩者之間造成一個(gè)更大的息差貨幣市場(chǎng)的全球化n不同地域的市場(chǎng)由于多少有

29、點(diǎn)隔離，所以存在利差n但是，利率已經(jīng)變得更具有相關(guān)性了：n歐洲各國(guó)的貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)闅W元n各國(guó)之間的資金流動(dòng)已經(jīng)增加，原因是：n各國(guó)的稅收差異，資金從高稅區(qū)流向低稅區(qū)n投機(jī)于匯率的運(yùn)動(dòng)n政府設(shè)置的壁壘降低n歐元存款，歐元債券，歐元商業(yè)票據(jù)，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)被廣泛交易。貨幣市場(chǎng)全球化n歐元存款和債券n歐洲美元存單是在非美國(guó)銀行的美元存款歐洲美元存單是在非美國(guó)銀行的美元存款n由于國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)，其余額已經(jīng)增加n在歐洲美元市場(chǎng)，銀行融通存款資金到需要以歐洲美元貸款融資的其他企業(yè)n一般的交易是100萬(wàn)美元和100萬(wàn)美元以上n歐洲美元存單沒(méi)有法定準(zhǔn)備金要求n利率對(duì)存款人和借款都有吸引力n其存款利率略高于ncd利

30、率貨幣市場(chǎng)全球化n外國(guó)貨幣市場(chǎng)證券的業(yè)績(jī)n以有效收益率為尺度 (按匯率調(diào)整)n依賴于:n貨幣市場(chǎng)證券的外幣收益n匯率效應(yīng)1)%1()1(syyfe計(jì)算有效收益計(jì)算有效收益一個(gè)u.s.投資者用1.15美元購(gòu)買1歐元，投資于收益率8%的1年期歐洲證券. 一年后，投資者以 $1.16/1歐元的匯率將本息轉(zhuǎn)換為美元. 該投資者所賺的有效收益是多少？%94.810087.108.11)%1()1(syyfe資本市場(chǎng)工具n國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債券n市政債券n企業(yè)債券n股票債券背景nbonds represents long-term debt securities that are issued by gove

31、rnment agencies or corporationsninterest payments occur annually or semiannuallynpar value is repaid at maturitynmost bonds have maturities between 10 and 30 yearsnbearer bonds require the owner to clip coupons attached to the bondsnregistered bonds require the issuer to maintain records of who owns

32、 the bond and automatically send coupon payments to the owners債券背景nbond yieldsnthe issuers cost of financing is measured by the yield to maturitynthe annualized yield that is paid by the issuer over the life of the bondnequates the future coupon and principal payments to the initial proceeds receive

33、dndoes not include transaction costs associated with issuing the bondnearned by an investor who invests in a bond when it is issued and holds it until maturitynthe holding period return is used by investors who do not hold a bond to maturitytreasury and federal agency bondsnthe u.s. treasury issues

34、treasury notes or bonds to finance federal government expendituresnnote maturities are usually less than 10 yearsnbonds maturities are 10 years or morenan active secondary market existsnthe 30-year bond was discontinued in october 2001treasury and federal agency bonds (contd)ntreasury bond auctionnn

35、ormally held in the middle of each quarternfinancial institutions submit bids for their own accounts or for clientsnbids can be competitive or noncompetitivencompetitive bids specify a price the bidder is willing to pay and a dollar amount of securities to be purchasednnoncompetitive bids specify on

36、ly a dollar amount of securities to be purchasedtreasury and federal agency bonds (contd)ntreasury bond auction (contd)nthe salomon brothers scandalnin a 1990 bond auction, salomon brothers purchased 65 percent of the bonds issued (exceeding the 35 percent maximum)nsalomon resold the bonds at higher

37、 prices to other institutionsnin august of 1991, the treasury department temporarily barred salomon brothers from bidding on treasury securitiesnin may 1992 salomon paid fines of $190 million to the sec and justice departmentnsalomon created a reserve fund of $100 million to cover claims from civil

38、lawsuitstreasury and federal agency bonds (contd)ntrading treasury bondsnbond dealers serve as intermediaries in the secondary market and also take positions in the bondsn30 primary dealers dominate the tradingnprofit from the bid-ask spreadnconduct trading with the fed during open market operations

39、ntypical daily volume is about $200 billionnonline tradingntreasurydirect program () treasury and federal agency bonds (contd)ntreasury bond quotationsnpublished in financial newspapersnthe wall street journalnbarronsninvestors business dailynbond quotations are organized

40、 according to their maturity, with the shortest maturity listed firstnbid and ask prices are quoted per hundreds of dollars of par valuenonline quotations at nhttp:/ n/releases/h15/treasury and federal agency bonds (contd)nstripped treasury bondsnone security represents t

41、he principal payment and a second security represents the interest paymentsninvestors who desire a lump sum payment can choose the po partninvestors desiring periodic cash flows can select the io partndegrees of interest rate sensitivity varynseveral securities firms create their own versions of str

42、ipped securitiesnmerrill lynchs tigrsnthe treasury created the strips program in 1985treasury and federal agency bonds (contd)ninflation-indexed treasury bondsnin 1996, the treasury started issuing inflation-indexed bonds that provide a return tied to the inflation ratenthe coupon rate is lower than

43、 the rate on regular treasuries, but the principal value increases by the amount of the inflation rate every six monthsninflation-indexed bonds are popular in high-inflation countries such as brazilcomputing the interest payment of an inflation-indexed bonda 10-year bond has a par value of $1,000 an

44、d a coupon rate of 5 percent. during the first six months after the bond was issued, the inflation rate was 1.3 percent. by how much does the principal of the bond increase? what is the coupon payment after six months?65.50$1,0135%payment coupon013, 1$1.013$1,000principaltreasury and federal agency

45、bonds (contd)nsavings bondsnissued by the treasurynhave a 30-year maturity and no secondary marketnseries ee bonds provide a market-based interest ratenseries i bonds provide a rate of interest tied to inflationninterest on savings bonds is not subject to state and local taxesnfederal agency bondsng

46、innie mae issues bonds and purchases mortgages that are insured by the fha and the vanfreddie mac issues bonds and purchases conventional mortgagesnfannie mae issues bonds and purchases residential mortgagesmunicipal bondsnmunicipal bonds can be classified as either general obligation bonds or reven

47、ue bondsngeneral obligation bonds are supported by he municipal governments ability to taxnrevenue bonds are supported by the revenues of the project for which the bonds were issuednmunicipal bonds typically pay interest semiannually, with minimum denominations of $5,000nmunicipal bonds have a secon

48、dary marketnmost municipal bonds contain a call provisionmunicipal bonds (contd)ncredit risknless than .5 percent of all municipal bonds issued since 1940 have defaultednmoodys, standard and poors, and fitch investor service assign ratings to municipal bondsnsome municipal bonds are insured against

49、defaultnresults in a higher cost for the investormunicipal bonds (contd)nvariable-rate municipal bondsncoupon payments adjust to movements in a benchmark interest ratensome variable-rate munis are convertible to a fixed rate under specified conditionsmunicipal bonds (contd)ntax advantagesninterest i

50、ncome is normally exempt from federal taxesninterest income earned on bonds that are issued by a municipality within a particular state is exempt from state income taxesninterest income earned on bonds issued by a municipality within a city in which the local government imposes taxes is normally exe

51、mpt from the local taxesmunicipal bonds (contd)ntrading and quotationsninvestors can buy or sell munis by contacting brokerage firmsnelectronic trading has become popularnhttp:/nonline quotations are available at http:/ and http:/municipal bonds (contd)nyields offered on municipal bondsndiffers from

52、 the yield on a treasury bond with the same maturity because:nof a risk premium to compensate for default risknof a liquidity premium to compensate for less liquiditynthe federal tax exemption of municipal bondsmunicipal bonds (contd)nyield curve on municipal bondsntypically lower than the treasury

53、yield curve because of the tax differentialnthe municipal yield curve has a similar shape as the treasury yield curve because:nit is influenced similarly by interest rate expectationsninvestors require a premium for longer-term securities with lower liquidity in both marketscorporate bondsncorporati

54、ons issue corporate bonds to borrow for long-term periodsncorporate bonds have a minimum denomination of $1,000nlarger bonds offerings are achieved through public offerings registered with the secnsecondary market activity variesnfinancial and nonfinancial institutions as well as individuals are com

55、mon purchasersnmost corporate bonds have maturities between 10 and 30 yearsninterest paid by corporations is tax-deductible, which reduces the corporate cost of financing with bondscorporate bonds (contd)ncorporate bond yields and riskninterest income earned on corporate represents ordinary incomeny

56、ield curvenaffected by interest rate expectations, a liquidity premium, and maturity preferences of corporationsnsimilar shape as the municipal bond yield curvendefault ratendepends on economic conditionsnless than 1 percent in the late 1990snexceeded 3 percent in 2002corporate bonds (contd)ncorpora

57、te bond yields and risk (contd)ninvestor assessment of riskninvestors may only consider purchasing corporate bonds after assessing the issuing firms financial condition and ability to cover its debt paymentsninvestors may rely heavily on financial statements created by the issuing firm, which may be

58、 misleadingnbond ratingsnbonds with higher ratings have lower yieldsncorporations seek investment-grade ratings, since commercial banks will only invest in bonds with that statusnrating agencies will not necessarily detect any misleading information contained in financial statementscorporate bonds (

59、contd)nprivate placement of corporate bondsnoften, insurance companies and pension funds purchase privately-placed bondsnbonds can be placed with the help of a securities firmnbonds do not have to be registered with the seccorporate bonds (contd)ncharacteristics of corporate bondsnthe bond indenture

60、 specifies the rights and obligations of the issuer and the bondholderna trustee represents the bondholders in all matters concerning the bond issuensinking-fund provisionna requirement to retire a certain amount of the bond issue each yearnprotective covenants:nare restrictions placed on the issuing firm d